资产评估课件-企业价值与商誉评估(ppt 42)

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但是，调整账面价值法只能依据各 个单项资产的重置成本进行企业价值 的调整，仍然忽略了组织资本，而组 织资本在持续经营假设下通常是公司 价值的一个重要组成部分，高科技公 司和服务性公司尤其如此。因此，在 许多情况下，调整账面价值法显得很 不适用。
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值得注意的是，在利用上市公司的市盈 率作为乘数评估企业价值时，还必须做适 当的调整，以剔除被评估企业与上市公司 间的差异。其中，企业变现能力是上市公 司与被估企业之间的重要差异，也就是说， 上市公司具有较好的变现能力，而被评估 企业相比之下差距较大，变现能力差异必 须体现在评估值中，其他的差异也必须作 出恰当的调整，保证评估值趋于合理。
8.2.2 企业评估的具体范围
企业评估的具体范围，是指评估人员具 体实施评估的资产范围，即有效资产范围。 它是在评估的一般范围的基础上，经合理 必要的重组后的评估范围。前面已经提到， 企业的价值及其高低决定于企业的获利能 力，而企业的获利能力是企业中有效资产 共同作用的结果。将企业中的有效资产与 非有效资产进行合理必要的划分，是进行 企业价值评估的重要前提。
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企业的资产重组主要有两种形式： 一是“资产剥离”，即将企业的闲置资产、无 效资产在进行企业评估以前剥离出去，不列入企 业评估的范围。 二是对企业生产经营能力的“填平补齐”，即 针对影响企业生产经营能力的薄弱环节，进行必 要的改进，以保证企业生产的协调和平衡，使企 业形成一个完整的生产能力和获利能力的载体。 应注意的是，不论是‘资产剥离”，还是“填 平补齐”，都应以企业正常的设计生产经营能力 为限，不可以人为地缩小或扩大企业的生产经营 能力和获利能力。
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按照折现现金流量法，价值是期望现金流量 的现值。现金及现金流量是价值的最终源泉。 该方法的一般模型为：
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式中：v——企业价值； CFt——第t期的现金流量； r——折现率。
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未来现金流量的预测
企业的价值取决于未来现金流量，而不是 历史上的现金流量。因此，评估人员必须 预测从评估年度开始到未来足够长时期的 有关数据以确定未来的现金流状况。 如何预测？一般通行的做法是，对前期超 常增长阶段的现金流量，逐年详细预测， 对后期的持续价值，则以前期最后几年的 状况为基础确定。前期超常增长阶段现金 流量的预测，可通过企业的经营计划来实 现。
从上式中可看出，要运用折现现金 流量法，必须解决两个现实的难题： 第一，预测现金流量； 第二，确定一个合适的折现率。 这是两个极富挑战性的问题。
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8.4.1.1 现金流量及其预测
预测现金流量是企业价值评估的重要程序 之一，也是价值评估取得理想结果的主要依 托之一。同时，现金流量预测也是一项难度 很大、复杂程度很高的工作。在这一工作中， 估价人员应主要解决以下三个问题： 第一，明确企业价值评估中现金流量的内 容； 第二，了解现金流量在未来预测期内的变 动特征； 第三，科学预测现金流量。
不同的收益额口径有：税前无负债净现 金流量、无负债净现金流量、净利润等。 其次，分别以各口径市盈率相对应的口径 计算被评估企业的收益额。再次，以上市 公司各口径的市盈率乘以被评估企业相对 口径的收益额，得到一组被评估企业的初 步价值。最后，对于该组按不同口径市盈 率计算出来的企业价值分别给出权重，加 权平均计算出企业整体价值。
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8.2.1企业评估的一般范围
从产权角度界定，企业评估的一般范围应 该是企业的全部资产，包括企业产权主体 自身占用及经营的部分，企业产权权力所 能控制的部分，如全资子公司、控股子公 司，以及非控股公司中的投资部分。在具 体界定企业评估的资产范围时，应根据以 下有关数据资料进行：
8.1 企业价值评估及其特点
8.1.1 企业及企业价值
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8.2企业价值评估的范围界定
一般而言，企业价值评估比绝大部分单项资 产评估的范围界定要复杂一些，因而也就要求 评估人员须格外谨慎、细致。企业评估的范围 至少包括以下两个层次： 第一，企业资产范围的界定，我们称之为企 业评估的一般范围的界定，主要以产权为依据 划分。 第二，企业有效资产的界定，我们称之为企 业评估具体范围的界定，一般以资产的获利性 为依据确定。
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这种方法由于没有考虑通货膨胀、技术 进步引起资产功能性贬值的影响，尤其是 没有考虑组织资本的价值，因而不能准确 反映公司的市场价值。 最明显的例子是绝大多数股票公开上市 公司的普通股每股账面价值与其市场价格 大相径庭。比如，1998年3月中旬，IBM公 司的股票市值是其账面净值的4.96倍，微软 公司此项比例更高，其股票市值是其账面 净值的18.47倍。
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前者包 括调整账面价值法和直接比 较法，有比较常见的客观依据，所以 我们把这一类方法统称为客观估价法。 后者主要是折现现金流量法和期权 估价法，由于这类方法需要估价者把 对未来的预期纳入估价的过程予以考 虑，带有很强的主观判断，所以我们 称之为主观估价法。这类方法有很强 的理论支撑，应用最广。
市盈率是上市公司每股股票价格与其年 收益额之比。 市盈率被较常用于估价是因为： 第一，它反映了普通股票市场价格与企 业报告盈利之间的相关关系。 第二，对于绝大多数股票而言，市盈率 计算简单，获取渠道较多，便于比较。 第三，市盈率包含的内容较充实，可以 包含企业经营的风险、增长、当期盈利与 期望未来盈利的差异、不同的会计政策等 等。
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8.3.2 直接比较法（p348）
直接比较法是根据替代原理，选择可比较 企业的定价来评估待估企业价值。这种定价 可运用某一共同变量(通常是收益指标)如盈 利、现金流量或者营业收入等予以标准化， 所以又称为以盈利为基础的估价法 (Earnings—based Approaches)。这一估价法 最常见的方式是以行业平均市盈率(P—E Ratios)为依据，经对同行业上市公司与被估 企业的相关因素进行对比分析得出被评估企 业价值。 第一管理资源网（），海量管理资料免费下载！
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8.3 企业价值的评估方法—— 客观估价法
自1985年经济学家莫迪格莱尼(Modigliane) 和米勒(Miller)提出企业总价值的公式以来， 有关企业价值评估的著述日见丰富。综观西 方企业管理界所用的企业估价方法，基本上 可以分为两类：一类是凭实践经验作出定性 的约略估计；另一类则是依据某种理论或模 型，通过推导出来的公式定量地计算企业价 值。
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8.3.1 调整账面价值法
调整账面价值法是通过对企业资产负债 表的项目逐个考察、评估，然后加总评估 企业的总价值。 通常的做法是用估计的重 置成本取代各项资产的账面净值。 基于一个公司的价值是公司所有的投资 人对于公司资产要求权价值的总和这一认 识，人们最初是根据公司提供的资产负债 表来评估一个公司价值的，即把投资人要 求权的账面价值，包括债务、优先股和普 通股的价值直接相加。
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在划定企业评估的具体范围时，应注意 以下几点： （1）对于在评估时点一时难以界定的产 权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产， 应划为“待定产权”，暂不列入企业评估的 资产范围。 （2）产权界定范围内，对企业中存在的 生产能力闲置或浪费，以及某些局部资产的 功能与整体企业的总体功能不一致等情况， 按照效用原则，应提醒委托方进行企业资产 重组，重新界定企业评估的具体范围，以避 免造成委托人的权益损失。
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8.4 企业价值的评估方法—— 主观估价法
8.4.1 折现现金流量法（p356）
第2章我们已经介绍过收益现值法，我 们说收益现值法是将资产的未来预期收益 折成现值借以确定被评估资产价值的方法。 折现现金流量法与收益现值法的基本原理 完全一致，只不过前者强调以现金流量作 为收益指标。
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组织资本这一概念最早由摩纳尔和 夏皮罗提出，代表着由于将职员、客 户、供应商和管理者组织在一起，形 成一个协调的统一体所产生的价值。
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为了依据资产负债表来更准确地评估 公司价值，人们就使用公司资产的重置成 本来代替账面价值。 一项资产的重置成本是在现时条件下重 新购置或建造与被评估资产功能相同或相 似的新资产的支出减去被评估资产的各项 损耗和贬值的价值。显而易见，重置成本 考虑了通货膨胀和技术进步对资产价值的 影响，因而使得调整后的资产账面价值更 加近似于市场价值。
第八章 企业价值与商誉评 估
学习目标
•了解企业的性质及企业价值的决定因素， 掌握企业价值评估的特点。 •了解企业评估的范围。 •掌握客观估价法的应用范围及优缺点。 •重点掌握折现现金流量法的应用。 •了解期权估价法的有关概念及其应用。
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(1)企业的资产评估申请报告及上级 主管部门批复文件所规定的评估范围。 (2)企业有关产权转让或产权变动的 协议、合同、章程中规定的评估范围。 (3)涉及国有资产的企业评估，可参 照其评估立项书中划定的范围进行。
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运用直接比较法的基本思路是：首 先从证券交易所中收集与被评估企业 相同或相似或同类型的上市公司，包 括行业、产品结构、生产规模等方面 的条件大致接近的企业的资料，把上 市公司的股票价格按公司不同口径的 收益额计算出不同口径的市盈率。