股指期货股指期货套利计划34页PPT文档共36页文档

阶偏导数必须等于0，二阶导数大于0。
2021/3/11
精品课件
18
• 我们用h*表示最小方差对冲比率，其等于两种资产之
间的相关系数ρ乘以△S与△F的标准差的比率。可以证明
h*是△S对△F进行线性回归所产生的最优拟合直线
(Best-fit line)的斜率。这个结果在直观上很合理，
我们202希1/3/望11 h*是当F变化精品时课件，S平均变化的比例。
风险。 • 股指期货的价格形式为现金结算，而不是实物交割，
这是它不同于其他期货的主要区别。 • 股指期货合约在交易时，实际只是把股票指数按点数
换算成现金进行交易。
2021/3/11
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股指期货与股票交易的区别
比较内容 交易对象
股指期货 股指期货合约
股票 股票
交易方式 交易限制 结算方式 到期日
基差走弱 基差不变 基差走强
买期保值 头寸会有盈利
完全套期保值
头寸会有亏损
卖期保值 头寸会有亏损
完全套期保值
头寸会有盈利
2021/3/11
精品课件
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• 有时给对冲者带来风险的资产与用于对冲的合约标的资产 是不一样的，这叫交叉对冲。例如，某家航空公司对飞机 燃料油的未来价格有些担心，但是由于没有飞机燃料油的 期货，这家公司也许会采用取暖油期货合约来对冲风险。 这时基差风险会更大。定义 为在t2时刻期货合约中标 的资产的价格。同上，S2是在t2时刻被对冲资产的价格。 通过对冲，公司确保购买或出售资产的价格为
• 道·琼斯股票价格指数。道·琼斯股票价格指数是国际 上历史最悠久、最有影响，使用最广泛的股票价格指 数(1884)：工业、运输业、公共事业、综合。

经验做法：期货：现货＝1：3
因为期货保证金比例一般是17％左右，现货满仓， 这样期货的占用保证金是期货配置资金的51％左 右，期货帐户上余下的49％的资金作为期货持仓 的备用保证金，防止期货仓位暴仓。这样的保证 金配置基本上能支撑15％的涨幅
期现套利的要点：开平仓时机的选择
• 开仓条件：利润＝收入-成本
期现套利的要点：开平仓时机的选择
• 关于冲击成本
冲击成本一般是损失，可以确定的归入成本项 冲击成本的大小不能事前确定，只能事后计算 当资金量较大的时候，冲击成本是最为关键的成
本因素，而且随着市况的不同以及一次性开仓数 量的变化，冲击成本的波动较大 可以采用增加现货模拟组合中样本股个数和减少 一次性下单数量的方法减少冲击成本
感谢！
分析师介绍
祝强：金融学专业硕士，主要从事股指期货的研究。
（023）86769674
重要声明
本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更， 且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构 成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。 在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的 金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研究发展部， 且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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第一节 期货套利的类型与特点
例题：（股指期货蝶式套利）假设当前IF1003合约价格为3500点，IF1006合约价格为3750点，IF1009合 约价格为4100点。如果投资者认为IF1006合约的价格被低估，而IF1003和IF1009合约的价格相对高估，即 3、6月份合约的价差和6、9月份合约的价差都不合理，他希望从两个价差中获利，则可以选择卖出1手 IF1003和1手IF1009合约，同时买入2手IF1006合约。假设在IF1003合约到期前的价格为3300点，IF1006 合约的价格为3600点，IF1009合约的价格为3800点，则该投资者蝶式套利的收益为60000元。 交易过程： 当前价格卖出1手3月份合约，价格3500点；买入2手6月份合约，价格3750点，卖出1手9月份合约，价格 4100点 日后价格买入1手3月份合约，价格3300点；卖出2手6月份合约，价格3600点；买入1手9月份合约，价格 3800点
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第一节 期货套利的类型与特点
例题：(股指期货牛市套利)假设当前IF1003合约价格为3500点，IF1006合约价格为3700点，价差为200点。 如果某投资者看空近一个月的股市，认为3月份、6月份合约的价差将缩小，他可以选择同时买入1手3月合约， 并卖出1手6月合约。在3月合约到期前，股市果然下跌，3月合约的价格为3400点，而4月合约的价格则变为 3500点，价差缩小为100点。套利者欲兑现这部分收益，按反方向买卖，即可平仓，共实现收益100点即 30000元。 过程： 当前价格买入1手3月份合约，价格3500点；卖出1手6月份合约，价格3700点。价差200点 日后价格卖出1手3月份合约，价格3400点；买入1手6月份合约，价格3500点。价差100点。 最终价差缩小100点。盈利（（3400-3500）+（3700-3500））*300元/点=3万元

2019/3/1 18
基差套利
2019/3/1
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不对等套利
2019/3/1
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α套利
2019/3/1
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ETF套利原理
由于这两种交易方式并存，申购和赎回价格取决 于基金份额净值，而市场交易价格取决于供求关 系，两者之间一定时期会存在一定的偏离，当这 种偏离足以抵消套利成本的时候，就存在理论上 的套利机会。
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1、不是井里没有水，而是你挖的不够深。不是成功来得慢，而是你努力的不够多。 2、孤单一人的时间使自己变得优秀，给来的人一个惊喜，也给自己一个好的交代。 3、命运给你一个比别人低的起点是想告诉你，让你用你的一生去奋斗出一个绝地反击的故事，所以有什么理由不努力! 4、心中没有过分的贪求，自然苦就少。口里不说多余的话，自然祸就少。腹内的食物能减少，自然病就少。思绪中没有过分欲，自然忧就少。大悲是无泪的，同样大悟 无言。缘来尽量要惜，缘尽就放。人生本来就空，对人家笑笑，对自己笑笑，笑着看天下，看日出日落，花谢花开，岂不自在，哪里来的尘埃! 5、心情就像衣服，脏了就拿去洗洗，晒晒，阳光自然就会蔓延开来。阳光那么好，何必自寻烦恼，过好每一个当下，一万个美丽的未来抵不过一个温暖的现在。 6、无论你正遭遇着什么，你都要从落魄中站起来重振旗鼓，要继续保持热忱，要继续保持微笑，就像从未受伤过一样。 7、生命的美丽，永远展现在她的进取之中;就像大树的美丽，是展现在它负势向上高耸入云的蓬勃生机中;像雄鹰的美丽，是展现在它搏风击雨如苍天之魂的翱翔中;像江 河的美丽，是展现在它波涛汹涌一泻千里的奔流中。 8、有些事，不可避免地发生，阴晴圆缺皆有规律，我们只能坦然地接受;有些事，只要你愿意努力，矢志不渝地付出，就能慢慢改变它的轨迹。 9、与其埋怨世界，不如改变自己。管好自己的心，做好自己的事，比什么都强。人生无完美，曲折亦风景。别把失去看得过重，放弃是另一种拥有;不要经常艳羡他人， 人做到了，心悟到了，相信属于你的风景就在下一个拐弯处。 10、有些事想开了，你就会明白，在世上，你就是你，你痛痛你自己，你累累你自己，就算有人同情你，那又怎样，最后收拾残局的还是要靠你自己。 11、人生的某些障碍，你是逃不掉的。与其费尽周折绕过去，不如勇敢地攀登，或许这会铸就你人生的高点。 12、有些压力总是得自己扛过去，说出来就成了充满负能量的抱怨。寻求安慰也无济于事，还徒增了别人的烦恼。 13、认识到我们的所见所闻都是假象，认识到此生都是虚幻，我们才能真正认识到佛法的真相。钱多了会压死你，你承受得了吗?带，带不走，放，放不下。时时刻刻发 悲心，饶益众生为他人。 14、梦想总是跑在我的前面。努力追寻它们，为了那一瞬间的同步，这就是动人的生命奇迹。 15、懒惰不会让你一下子跌倒，但会在不知不觉中减少你的收获;勤奋也不会让你一夜成功，但会在不知不觉中积累你的成果。人生需要挑战，更需要坚持和勤奋! 16、人生在世：可以缺钱，但不能缺德;可以失言，但不能失信;可以倒下，但不能跪下;可以求名，但不能盗名;可以低落，但不能堕落;可以放松，但不能放纵;可以虚荣， 但不能虚伪;可以平凡，但不能平庸;可以浪漫，但不能浪荡;可以生气，但不能生事。 17、人生没有笔直路，当你感到迷茫、失落时，找几部这种充满正能量的电影，坐下来静静欣赏，去发现生命中真正重要的东西。 18、在人生的舞台上，当有人愿意在台下陪你度过无数个没有未来的夜时，你就更想展现精彩绝伦的自己。但愿每个被努力支撑的灵魂能吸引更多的人同行。

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股指期货期现套利——现货组合构建
•运用股指期货标的指数基金构建现货组合
• 市场上现有的沪深300指数基金共有18只，其中包括4只LOF基金，另外 14只均为开放式基金。(嘉实300、建信300、鹏华300、银华300)
• 优点：指数基金是最简单的现货替代品种，它可使投资者避免对指数成分 股组合直接进行买卖交易，而将现货的模拟环节交由基金管理公司来执行 ，同时，该现货模拟方法具有交易成本低、拟和度高的特点，较为简单易 行。
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股指期货期现套利--理论模型
期现套利定义：
利用股指期货合约与其对应的现货指数之间暂时的不合理价差，通 过买入相对低估资产，卖出相对高估资产以获得收益的投资行为。
卖出指数期货，买入指数中的成分股组合 买入指数期货，卖出指数中的成分股组合
套利 收益
股指期货以现货指数为标的，期货合约价格到期一定会收敛于现货 指数。
• d为指数的年股息率；
•
F
为t时的股指期货价格。
t
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股指期货期现套利—理论模型
价格变化模式
价格
期货价格(正价差)
到期日 结算价
期货理论价格 现货价格 期货价格(逆价差)
时间
当 Ft Ft*， a正向套利机会 当 Ft Ft*， b反向套利机会
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股指期货期现套利-成本分析
套利成本是决定是否存在套利机会的关键因素 套利成本主要包括： • 交易费用（佣金，印花税，交易所收取的相关费用） • 资金成本（机会成本） • 冲击成本（流动性不足/交易时滞)
无套利期间上限：沪深300指数价格+固定成本+可变成本 无套利期间下限：沪深300指数价格-固定成本-可变成本
固定成本：资金成本+交易费用（现货、期货）+现货组合跟踪误差 可变成本：现货冲击成本+期货冲击成本

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股指期货套利
金融领域术语
01 定义
03 价格计算 05 影响因素
目录
02 类型 04 风险 06 业内观点
股指期货套利是期货套利交易的一种类型，其原理是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取 低风险差价。
定义
股指期货套利股指期货套利和商品期货套利的主要区别在于期货合约标的属性不同。商品期货合约的标的是 有形商品，有形商品就涉及到商品的规格，性能，等级，耐久性,以及仓储，运输和交割等等，从而会对套利产生 重要影响。股指期货的标的是股票指数，指数只是一个无形的概念，不存在有形商品的相关限制，同时股指期货 的交割采用现金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期货由于成份股分红不规律，融资成 本不一以及现货指数设计等原因，其理论价格相对商品期货更难准确定价。这些区别是造成股指期货套利和商品 期货套利在具体类别上差异的主要原因。
汇率风险
我国外汇政策的市场化趋势日益明显，人民币与世界各主要货币的汇率波动性也在增大。不能有效规避汇率 风险将直接导致套利交易的失败。
资金流动风险
我国资本项目下的资金流动尚未自由化，而套利必然涉及到两个市场间资金的流动，如果不能有效解决这一 问题，将导致套利者不得不在两个市场都准备足够的资金以防止短期的价格风险的状况，这将导致套利资金的使 用效率大打折扣。
持有成本定价模型
持有成本定价模型是被广泛使用的指数期货定价模型，该模型是在完美市场假设前提下，根据一个无套利组 合推导出的。
风险
我国沪深300股指期货已经推出，将为券商，基金等机构投资者提供金融创新的工具，使得这些机构可以按 照"金融工程"的理论框架去探索新的盈利模式。股指期货套利交易就是一种值得研究的新型盈利模式。开展股指 期货套利交易对于恢复扭曲的市场价格关系，抑制过度投机和增强市场流动性都有着重要的作用。沪深300指数 期货上市之初，将在一段时间里只会存在一种股指期货，要进行跨市套利和跨品种套利将涉及到境外期货市场， 对国内套利者存在以下风险：

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（1）跨交割月份套利（跨期套利）
投机者在同一市场利用同一种商品不同交割期之间的价格 差距的变化，买进某一交割月份期货合约的同时，卖出另 一交割月份的同类期货合约以谋取利润的活动。其实质， 是利用同一商品期货合约的不同交割月份之间的差价的相 对变动来获利。这是最为常用的一种套利形式。 比如：如果你注意到5月份的大豆和7月份的大豆价格差 异超出正常的交割、储存费，你应买入5月份的大豆合约 而卖出7月份的大豆合约。过后，当7月份大豆合约与5月 份大豆合约更接近而缩小了两个合约的价格差时，你就能 从价格差的变动中获得一笔收益。跨月套利与商品绝对价 格无关，而仅与不同交割期之间价差变化趋势有关。 具体而言，这种套利方式又可细分牛市套利，熊市套利 及蝶式套利等。
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卖期保值的利弊
利： a实现企业转移价格下跌的风险，实现企业的生 产营销计划； b在期交所交割能够避免现货交易中的种种弊端 c有利于现货合同的达成；
弊： 丧失现货市场价格对已有利时获取更大利润的 机会
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三、套期保值的作用
企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌握的资源去生 产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营，不仅直接 关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源 的合理配置和社会经济效益的提高。而企业生产经营决策 正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特 别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建 立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息， 提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产， 而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所， 在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。
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买入套期保值的利弊分析
利： a买入套期保值能够回避价格上涨所带来的

期现套利的风险：现货模拟误差、保证金设定和冲击成本的估算
案例：基于仿真交易
现货模拟
利用上证180、上证50、深证100三支ETF基金对沪深300现货指数进行优化模拟。样本数据区间为2009年6月1日 至7月17日的5分钟收盘价格数据
根据优化模拟结果及取整返算，每手股指期货仿真合约可以用1016手深证100ETF、635手上证50ETF和5815手上 证180ETF替代
➢ 满足当日无负债结算的最低保证金比率与期货价格的波动率有关
➢ 期货价格的波动率越小，较低的保证金比率就越容易满足当日无负债结算的要求；即：期 货价格波动率越小，满足当日无负债结算要求的最低保证金比率就越低
➢ 方法：VAR、极值法（压力测试）
小结
沪深300股指期货的交割制度奠定了期现套利的基础
期现套利的关键参数为：期现价差、保证金比率、交易成本、冲击成本、资金成本以及预期净 收益 ➢ 期现价差由市场实时产生，不过现货模拟使得实际交易价差存在一定的误差 ➢ 保证金越低，收益就越高；但保证金需满足当日无负债结算的要求。满足当日无负债结算 的最低保证金比率与期货价格的波动率有关 ➢ 交易成本可以准确确定，包括现货模拟组合的交易成本，期货交易交割成本 ➢ 冲击成本取决于市场微观结构（流动性、深度、广度、弹性），只能估算 ➢ 资金成本可以是借贷成本，也可以是机会成本，可以准确确定 ➢ 预期净收益取决于套利者的净收益要求
谁在进行套利交易？
机构投资者 对冲基金 私募基金 专业投资大户
进行套利交易的4个重要原因
机会多。套利交易横跨多个市场、品种及合 约，套利机会众多
低风险。套利机会起源于市场定价的非有效， 且套利采用双向交易、双向持仓，交易方式 决定其风险较单纯的投机交易低

跨期套利差价百分比
-1.00%
2000-4-5
5.00%
2000-5-5 2000-6-5 2000-7-5 2000-8-5 2000-9-5
跨期套利（即月与次月）
67.4%！
年化收益率 75.8%
择优而做，年化收益率 至少应为：
国内期指市场有多少机会？
超过63个点价差开仓， 11月10日即－次月合约价差 依据最小盘口资源， 75.00 可使用保证金1.119亿！
跨期套利中值得关注的问题
☆
保证金的管理
跨期套利交易所允许使用的杠杆比率更高，且可能涉及到 期货头寸换成现货头寸或展期等问题，更要做好保证金管理， 应对极端情况的发生。
☆
更依赖Program Trading
跨期套利中的开、平仓机会往往稍纵即逝，且通常盘口资 源有限，因此更需要Program Trading系统来进行监控和交易 管理。
指数期货套利交易
价格上涨
赌博
做多 方向性交易 交 做空
先低买
价格下跌
再高卖
赌博
先高卖
再低买
易
同时低买高卖 非方向性交易
市场中性型套利
其他非方向性交易
什么是股指期货套利？
基于同一风险源的不同交易品种的价格之间具有严 格的函数关系，当其价格偏离这种函数关系的程度超过 套利交易中的各项成本之和时，就出现了套利机会。
☆
事件套利
……
☆
复杂套利
……
期现套利
日期
199902-22 …… 199903-04
例1：溢价套利
6600
即月期货 现货
台湾加权指数（TWII） 现货
6313.6 3 …… 6393.7 4 即月 期货 6530 …… 6388

满足当日无负债结算的最低保证金比率与期货价格的波动率有关
期货价格的波动率越小，较低的保证金比率就越容易满足当日无负债结算的要求；即：期 货价格波动率越小，满足当日无负债结算要求的最低保证金比率就越低
方法：VAR、极值法（压力测试）
小结
沪深300股指期货的交割制度奠定了期现套利的基础
套利交易的开仓取决于期现价差、保证金比率、交易成本、冲击成本、资金成本以及预期净收益
远期定价能作为期现套利的理论基础吗？答案：NO ！！！
远期定价
Hale Waihona Puke F Se(rq)(T t )
e表示以连续复利方式计算资金成本和收益 q为持有期沪深300指数成分股红利率（可由原始红利调整得到） r为无风险利率，T-t表示从t时刻持有到T时刻 S为沪深300指数现值 F为沪深300指数期货价格
低风险。套利机会起源于市场定价的非有效， 且套利采用双向交易、双向持仓，交易方式 决定其风险较单纯的投机交易低
绝对收益
收益稳定。套利机会众多、风险低且追求绝 对收益决定了套利的收益较为稳定
套利交易的规模
来源：
沪深300股指期货上市带来的套利机会
股指期货套利的国际经验
现货模拟方法 成份股完全模拟 成份股分层抽样模拟 成份股优化模拟 EFT、指数基金等优化模拟
注意事项2：保证金比率
沪深300股指期货采用保证金交易和当日无负债结算制度
根据
，保证金比率与收益负相关
保证金比率越低，收益就越高；但保证金比率又需要满足当日无负债结算的要求
保证金比率的最优求解
第1年
第2年
第3年
套利机会
70％－80％ 20％－30％ 20％－30％

股指期货股指期货套利计划34页PPT 文档
11、不为五斗米折腰。 12、芳菊开林耀，青松冠பைடு நூலகம்列。怀此 贞秀姿 ，卓为 霜下杰 。
13、归去来兮，田蜀将芜胡不归。 14、酒能祛百虑，菊为制颓龄。 15、春蚕收长丝，秋熟靡王税。
56、书不仅是生活，而且是现在、过 去和未 来文化 生活的 源泉。 ——库 法耶夫 57、生命不可能有两次，但许多人连一 次也不 善于度 过。— —吕凯 特 58、问渠哪得清如许，为有源头活水来 。—— 朱熹 59、我的努力求学没有得到别的好处， 只不过 是愈来 愈发觉 自己的 无知。 ——笛 卡儿
拉
60、生活的道路一旦选定，就要勇敢地 走到底 ，决不 回头。 ——左