我国创业板市场弱有效性的实证检验
内容摘要：本文根据Fama的市场有效性假说，通过扩展的单位根检验和动态游程检验，利用创业板指数和10支代表性股票的每日收盘价对我国创业板市场弱有效性进行实证检验。研究结果表明：我国创业板市场已达到弱式有效，并且随着时间的推移，市场的有效性在不断提高，我国二板市场得到了快速的发展。
关键词：创业板 弱有效性 ADF检验 游程检验
引言
股票市场的有效性直接反映了资本能否根据股票市场形成的价格有效地进行再配置。有效的信息是实现资源优化配置的前提条件，它构成了有效市场的重要基石。如何正确、科学地评价中国股票市场的效率状况，对建立健全证券法规体系和信息披露制度，规范和发展中国股票市场起着至关重要的作用。尽管之前对我国股票市场有效性的研究不少，但股市是在不断向前发展的，所以对其有效性的研究应该是一个长期的跟踪过程。
我国创业板市场自2009年建立以来，为中小企业提供了更方便的融资渠道，也为风险资本营造了一个正常的退出机制。同时，这也成为我国调整产业结构、推进经济改革的重要手段。对投资者来说，创业板市场的风险要比主板市场高得多。当然，回报可能也会大得多。二板市场和主板市场的投资对象和风险承受能力是不相同的，在通常情况下，二者不会相互影响。而且由于它们内在的联系，反而会促进主板市场的进一步发展壮大。所以，研究创业板市场的有效性具有前瞻性和创新性。
检验原理
（一）检验方法的选择
Fama （1970） 给出了关于市场有效性的最早分类， 他认为， 根据价格所反映的市场信息的类型， 市场有效性可以划分为如下三个层次：弱式有效市场，指股票当前价格已经充分反映了所有过去价格的信息；半强式有效市场，指所有公开可用的信息都被反映在股票价格之中；强式有效市场，指最大程度的市场效率的概念， 所有信息都将在股票价格中反映出来，包括内部信息和私人信息。
弱式有效性的检验通常归结为证券市场价格的鞅性质的检验。国内学者一般用随机游走模型来分析股市的弱式有效性。如果检验分析符合随机游走特征，则被看作是弱式有效；反之，则被看作是非有效的市场。关于随机游走模型和弱式效率是否等价的问题，仍然存在争议。与随机游走相比，具有更一般意义的检验
２０１０年第１期 经济经纬 ＥＣＯＮＯＭＩＣ ＳＵＲＶＥＹ ＮＯ．１ ２Ｏｌ０
中国股票市场有效性的实证研究
基于方差比的检验方法
李 佳，王 晓
（中央财经大学金融学院，北京１０００８１）
摘 要：本文采用方差比检验方法对中国金融市场的有效性进行检验。通过对覆盖我国股票市场６０％以上市值的沪深３００
指数以及基金金鑫的历史收益率进行检验表明，我国股票市场在短期是弱式有效的，但从中长期来看是基本无效的。 关键词：市场有效；方差比检验
作者简介：李 佳（１９８２一），男，河南商丘人，中央财经大学金融学院金融学专业博士研究生，主要从事资本市场研究；王 晓
（１９８３一），女，山东淄博人，中央财经大学经济学院政治经济学专业博士研究生，主要从事宏观金融理论研究。
中图分类号：Ｆ８４０．９ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００６—１０９６《２０１０）０１—０１３７—０４ 收稿日期：２００９—０９—０２
自从西方金融市场理论被引入到我国以来，国内学者对
我国金融市场有效性的研究越来越多，但大多是对我国金融 市场的有效性进行实证检验，并得出了不同的结论，比如有
些学者认为我国的金融市场已达到半强式有效，有些学者认
为已达到弱式有效，甚至也有学者认为没有任何有效性，同
时他们将收益率服从正态分布和随机扰动项具有同方差性 作为假设条件，但这些假设均不符合我国金融市场的实际。
本文采用Ｌｏ和Ｍａｃｋｉｎｌａｙ（１９８８）提出的方差比检验方法对
我国金融市场的有效性进行检验，因为这一检验方法放松了
正态分布和同方差的假设条件，同时该方法广泛应用于金融
时间序列的随机游走特性。
文献综述
美国经济学家Ｆａｍａ（１９６５）在其论文《股票市场的价格
行为》中正式提出了有效市场假设理论（ＥＭＨ，Ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ
Ｍａｒｋｅｔ Ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ），认为在有效的市场中，信息不能用来在 市场上获利，股票的价格能够充分反映市场上的信息。Ｆａ—
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市场有效性理论及我国中小板市场有效性的ADF检验
作者：吴咏 王辉
来源：《商情》2013年第34期
【摘要】本文基于市场有效性理论，针对我国中小板市场，提出“我国的中小企业板股票市场已基本达到弱式有效”的假设，并通过选取中小板市场指数序列，运用ADF检验方法，对假设进行检验，最后得出中小板市场股票价格满足随机游走特性，已基本达到弱式有效的结论，同时指出这一结论从理论上讲，意味着中小板股票市场参与者利用历史价格信息和交易信息进行技术分析将无法获得超额利润。
【关键词】中小板股票市场；市场有效性；ADF检验
一、引言
判断一个资本市场的好坏，其中一个重要标志就是其效率的高低。我国中小企业板市场作为我国多层次股票市场的重要组成部分，其作用是否能够充分发挥同样依赖其有效性的高低，只有市场有效，信息在价格中得到充分反映，才能实现资源的有效配置，并公正地反映上市公司的价值。那么，我国中小板股票市场运行的情况如何，是否达到某种形式的有效等问题，对投资者以及监管者都是意义深远的。
另一方面，许多现代金融投资理论，如资本资产定价模型（CAPM）、资产套利定价模型（APT）等都基于市场有效的假设，因此明确中小板市场的有效性程度是于中小板市场运用上述投资理论的基础。鉴于此，下文将首先对市场有效性理论的由来、发展及其核心内容进行较为系统的阐述，并基于有效市场层次划分理论提出假设，通过运用ADF检验方法对我国中小企业板市场的有效性程度得出结论。
二、市场有效性理论概述
市场有效性理论是理性预期学派理论的重要组成部分，它构成了现代金融经济学的理论基石之一，是资本市场的微观经济学基础，是亚当·斯密“看不见的手”的理论在金融理论的体现。
对市场有效性问题的大致探讨，最早可以追溯到1889年，由学者Gibson对这一问题进行了粗略的描述。1900年，法国经济学家Bachelier在其论文中提出了随机游走假说（Random
上海股票市场弱有效性的实证检验
摘要：股票市场的信息效率对于合理配置收益和风险起到关键作用，因此对于中国股票市场有效性的检验显得至关重要。运用adf检验和游程检验对上证a股指数及收益率进行检验，结果显示上海股票市场已经达到弱式有效。
关键词：弱有效性；adf检验；游程检验；上海股票市场
中图分类号：f830.9文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2011）10-0246-01
一、引言
我国股票市场在过去的二十年里得到飞速发展，但是在实际的运行过程中，市场效率并没有得到有效提高，存在着一些亟待解决的问题。
尽管之前对我国股票市场有效性的研究不少，股市是在不断向前发展的，所以对其有效性的研究应该是一个长期的跟踪过程。本文选取上证a股指数日收盘价，样本区间为2008年9月1日至2011年9月30日，样本数为752，避免因样本个数不足而导致的结论不准确的问题，主要利用两种检验方法对我国股票市场进行实证分析。
二、上海股市弱有效性实证分析
(一)股票价格的随机游走模型
股票价格序列满足随机游走则该市场达到弱有效，而不满足随机游走的市场则不一定是无效率市场。反之，一个达到弱有效的股票市场应当符合“随机游走”的随机过程，但无效市场则一定不遵循随机游走假设。假设股票价格服从简单随机游走过程，以和分别表示t日和t-1日的股票收盘指数，为股价变动随机扰动项，则有。定义为一个白噪声序列，则e()=0。
。考察股票市场是否符合这一随机过程，也就是进行单位根检验。本文采用adf 检验(augmented dickey-fuller text)，考虑一个不含常数项的ar(1)过程：
单位根检验的原假设为：h0：=1，备择假设为：h1：<1
应用软件eviews 5.0对上证a股指数进行adf检验，得到结果为：(见表1)
表1：序列的单位根检验结果
adf单位根检验显示，即使在1%的置信水平下也不能拒绝原假设，即服从简单随机游走过程。
