金融学概论 第一课 金融学

10
企业是如何进行金融决策的
投资决策 资本预算
融资决策 资本结构
现金管理
运营资本 管理
11
企业组织形式
• 非股份有限公司：独资企业和合伙企业
－企业所有人对企业的所有债务负有无限责任 －交纳个人所得税
• 股份有限公司：一个与所有者分离的法律实体
－有限责任 －交纳公司税和股利的个人所得税
12
独资企业与合伙制企业
• 在大多数的公共有限公司中，经营者和所有者是分开的 • 坏处
• 所有权与管理权的分离引发的一系列问题。公司治理机制是为了解
决这些问题
15
所有权与管理权(经营权)的分离
所有者将企业经营权交给其他人的几大理由：
• 职业经理可能具有更高的经营业务能力 • 为了获得企业规模方面的效率，一个现代企业往往拥有许多
20
管理目标（4）
• 经济附加值（Economic Value Added, EVA)， 一种体现
股东财富最大化目标的财务指标
• 经济附加值的定义：
EVA＝NOPAT－WACC X IC
式中：NOPAT为税后经营利润
WACC为加权平均资本成本 IC为投资成本（Invested Capital）
• 可适用于任何经济实体
23
收购与兼并实例1
• 宝万之争 • http://www.le.com/ptv/vplay/25925026.html?ch=baidu_s • http://www.le.com/ptv/vplay/24247226.html?ch=baidu_s
24
财务专家在公司中的作用
财务总监（CFO） －财务计划：分析主要的资本支出，包括分析提议中的合 并，收购和配股 －财务部门：企业融资、营运资本管理和风险管理 －财务控制：管理企业的会计与审计活动
37
金融基础设施与规则
• 交易法规 • 会计体系 • 政府机构，如证监会 • 中央银行 • 地区及世界金融组织
38
金融市场中利率
利 记账单位（汇率变动的影响） 率 到期日（利率期限结构）
违约风险（风险收益，债券评级）
39
记账单位的影响
40
到期日与违约风险
美国债券种类 5年期国库券 10年期国库券 5年期AAA级银行金融债券 10年期AAA级银行金融债券
一事件的发生、影响和后果的知识。即：某一事件的 发生及其结果是人们预先可以部分或者全部了解的。
• 金融工程学的两个要素是相互对立的，信息越多的地
方，不确定性就越少，这个事件就越接近于我们所认 识的“必然事件”。
• 克服不确定性有两个办法，第一种就是：更多信息。
31
激励问题（1）
• 由信息的不对称，或委托人―代理人问题而引起的激励问题
21
什么驱使管理者按照股东的最大 利益行事呢？
投票
收效甚微？？
收购
22
市场纪律：收购
• 产品市场的竞争：企业利润最大化或破产
• 金融市场的竞争：降低资本（债权和股权）成本，公司资 本提供者只需支付均衡资本成本 • 管理人员市场的竞争：迫使管理层注重提高经营业绩 • 公司控制市场的竞争：被收购威胁的纪律效应
投资者
• 在不确定的经济环境中，投资者可以通过投资多个企业来分
散（减少）风险
• 因为存在“学习曲线”效应，分离型结构更适当
16
管理的目标（1）
• 管理者的主要任务是作出相应的决策，为股东的利益
服务
• 股东财富最大化目标是最好的，甚至也是唯一的，能
够保证所有利益集团的长期利益目标
• 股东（通过管理者）必须考虑其他利益集团的正常利
25
第二章 金融市场和金融机构
26
金融系统
• 被用于订立金融合约和交换资产及风险的金融市场和
金融机构（中介）的集合
• 金融机构担当投资者的代理人和帮助资本（金）的流
动
• 金融市场是所有金融交易的核心
27
资本（金）的流动
市场
盈余部门
赤字部门
中介机构
28
金融系统的主要职能
• 在时间和空间上转移资源
• 经济学 • 会计学 • 社会学/心理学 • 计量技术 • 法律
8
为什么学习金融学
• 管理个人的财富 • 处理商务世界的问题 • 寻求令人感兴趣和回报丰厚的职业 • 作为一个公民作出非盲目的（informed）公共选择 • 扩展你的视野
9
居民是如何进行金融决策的
• 消费和储蓄决策 • 投资决策 • 融资决策 • 风险管理决策
第一章 金融学
1
什么是金融学
• 研究人们如何对稀缺资源进行跨期分配，其中成本 （COSTS）和收益（BENEFITS）
－分布于不同的时期，也即为了在未来获得现金流,需要在当前进 行投资
－未来的现金流是不确定的（信息在解决不确定性上起着重要作 用）
• 金融学的几大分支 －公司财务 －投资学 －金融市场与机构
42
院 徐信忠
计算收益率的例子
• 假设:
• 股份的购买价格是$100 • 1年后销售价格为1.05 • 一年发放现金股利$5
43
计算结果
Return (EndPrice StartPrice ) CashDivide nd StartPrice
Return ($105 $100) $5 0.10 10% $100
• 好处：
－ 比较容易建立 － 集中的所有权与控制权 － 不必公开企业的财务信息
• 短处：
－ 所有权转移比较困难，经常导致企业的有 限生命
－ 所有者与企业在法律上没有区分，导致无限责任 － 融资和企业扩展比较困难
13
股份有限公司（1）
• 可以是私人有限公司和公共有限公司 • 公共有限公司在西方国家经济中占有重要地位
• 道德风险
－当为风险投保之后，投保的一方失去了为防止损失而采取适 当措施的激励机制 － 银行贷款
• 逆向选择：由信息不对称造成的问题
－ 购买养老金 － 上市公司做假账 － 柠 檬 市 场 （ 阿 克 洛 夫 等 获 2001 诺 奖 ； https://tv.sohu.com/v/dXMvMjA5NTQ2MzcwLzEwMjA5MzIwNy5 zaHRtbA==.html）
收益率 4.94% 5.05% 5.58% 5.92%
41
投资收益率
单期证券持有期收益率Rt的计算公式：
Rt

Pt
Ct Pt 1
Pt 1
其中：
Pt t 期期末证券的价格 Ct t 期由持有该证券得到的现金收入，例如股利和利息
Pt1 t期期初证券的价格
© 北京大学
光华管理学
一项对一万多名经理、董事和金融分析师的调查，要求他们根据下 列指标排出位居前十位的美国大公司： －管理水平 －产品与服务质量 －吸引、开发与保留人才的能力 －长期投资的价值 －资产的使用 －财务的稳定性 －创新能力 －社会责任与环境责任
19
管理目标（3）
调查结果显示 －1985－1995年间，得分最高的10家公司的股票年收 益率为22%，而同期S＆P500指数的收益率为15%，10 家得分最低的公司的股票年收益率为－3% －根据产品质量与服务质量（2），雇员（3）和社会 责任（8）三项指标的分析显示：在这三个得分最高 的公司年平均收益率为19%，而得分最低的公司的年 平均收益率为－5%
35
金融资产
• 债券 (固定收益证券，Fixed Income Securities)：承诺未
来支付固定数量的现金
• 股票：代表对有限公司资产的剩余索取权（Residual
Claim）
• 衍生证券：其价值取决于其它基本金融证券（如债券、
股票）的价值
36
主要金融机构
• 商业银行 • 保险公司 • 养老金和退休基金 • 共同基金 • 投资银行 • 金融信息服务机构
益；如果股东牺牲其他利益集团的正常利益，那么股 东就无法实现自己财富的最大化
财富最大化 V.S. 利润最大化
• “利润最大化”容易导致企业片面追求短期效益,而忽
视长远发展;
• “利润最大化”没有考虑风险因素; • 会计利润的计量有不确定性； • “利润最大化”忽视了报酬的时间价值
18
管理的目标（2）
望水平的程度
46
计算平均收益率
• 算术平均收益率
RA

R1

R2
T
RT
• 几何平均收益率
RG 1 R1 1 RT 1 T 1
47
计算收益率的标准差
• 计算各期收益率对算术平均收益率的偏差,即:
Rt RA t 1,2,,T
• 对各项偏差进行平方并加总得到总体方差，即
32
激励问题（2）
委托人―代理人问题
虽然代理人应当代表委托人的利益，但他们有他们自己 的动机，因此可能不会寻求对委托人最为有利的策略 － 股东与管理者的利益冲突 － 股东（通过管理者）与债权人的冲突
33
金融创新和“看不见的手”
• Adam Smith，通过追求个人自己的利益，他不断地提
高整个社会的利益
英国长期国债
Return (%)
160
140
平均收益率 = 8.8%
120
标准差 = 14.9%
100
80
60
40
ຫໍສະໝຸດ Baidu20
0
-20
-40
-60 1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995
51
英国30天国库券
160
140
平均收益率 = 8.3%
T
Rt

RA
2
t 1
• 除以T-1，得到对方差的无偏估计，即

2

T
1
1
T

t 1
Rt

RA 2
• 求平方根，得出标准差
48
市场指数和市场索引
--股票价格的总体水平，基准 - 美国：道琼斯工业平均指数，标准普尔500 -日本：日经指数，东证指数 -英国：FT- 30，FT- 100 -德国：DAX -法国CAC - 40指数 -瑞士：瑞士信贷 -欧洲，澳洲，远东：摩根士丹利，EAFE
120
标准差 = 3.6%
100
80
Return (%)
-中国：上证综指、深证成指、中小板指、创业板指等
© 北京大学
光华管理学
49
院 徐信忠
英国股票的年收益率
Return (%)
160
平均收益率 = 17.9%
140
标准差 = 28.4%
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
50
1955 1959 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995
• 管理风险
－ 衍生金融产品的主要作用是转移风险（e.g. 生猪期货）
• 清算和支付结算 • 聚集资源和分割股份(e.g. mutual funds) • 提供信息(重点理解金融市场中information的作用) • 解决激励问题
29
30
Information
• 信息(Information)是指在金融市场上，人们具有关于某
44
计算多期收益率
持有期从1到 T R1, R2 ,, RT
0 RT 1 R1 1 R2 1 RT 1
0.04, 0.03, 0.10, 0.12, 0.16
0 R5
45
汇总历史收益率
• (算术)平均收益率：衡量你预期未来各期平均将得到的
收益
• 收益率标准差或波动率: 衡量在任何一期收益率偏离期
• 研究投资者将他们的长期储蓄进行投资的各种方式 • 资产定价
5
什么是金融学：金融系统
• 金融市场和金融机构的集合 • 金融系统用于金融合约和金融资产与风险的交换
6
现代金融学的理论基石
• 资产组合和资产定价理论 • 公司资本结构与股利政策 • 市场有效理论 • 期权定价理论
• 行为金融？
7
与其他学科的关系
－如在英国最大的700家公司中80%是公共有限公司，它们的市值大 概是GDP的81%
• 有利条件（好处）
－所有权可以转移而不影响公司的运营
－有限责任，即如果公司无法偿还债务，债权人可以获得公司的资 产，但对股东的个人资产没有追索权
14
股份有限公司（2）
• 股东有权
－ 获取公司分配的一份 －选举董事会，而董事会挑选管理者来经营企业
• 购买价廉物美的商品促使生产企业提高效率并且减少
浪费
• 投资者购买有良好前景的股票促使公司管理人员选择
净现值高的投资项目
• 市场不是万能的！
34
金融市场
• 按期限划分
• 货币市场，期限短于一年 • 资本市场，期限长于一年
• 按是否使用中介划分
• 间接融资：信贷 • 直接融资：股票和债券 • 共同法和大陆法国家的融资方式差异
2
什么是金融学：一个例子
• 购买公司股票是为了在将来收到股利 • 股利只在将来才支付 • 股利分配的时间和数量都是不确定的 • 现在的市场价格反映了投资者对将来股利分配的定
价
3
什么是金融学：公司财务学
• 项目投资决策 • 融资决策
－股东权益 －公司债券 －银行贷款
• 流动性决策或营运资本管理
4
什么是金融学：投资学