金融压抑、政府支出与经济增长

资产膨胀对经济和金融的影响

一、资产膨胀的形成机理

泡沫的形成不是一跳而就的，也不是单方面因素造成的结果，它是外部环境与内部运作紧密结合，互相推动的过程。资产价格上涨初期一般都是外部有利冲击造成，那么这种价格的上涨是否会持续，就要看整体的宏观形势了。如果经济形势明朗，国民乐观情绪高涨，资金环境宽松，那么不管是场外观望者还是场内参与者都会产生价格继续上升的预期。预期使市场外部人强化了收益，忽视了风险，他们的进入使市场噪声交易者突然增多，继而改变了市场参与者的结构，以至于市场主导的交易策略发生改变，市场价格向内在价值调整的时间延长。当跟风形成一定规模，理性投机者利用信息、资金和技术优势对市场进行操控，他们发出的诱导信号和持有资产的交易者竭力传播的资产价格进一步上升的信息将诱发羊群效应。此时，投机风盛行，预期增强，整个资产市场价格膨胀，越来越多的噪声交易者开始进场，资产价格上涨形成恶性扩张循环。

资产价格膨胀路径

资产价格膨胀的过程中有几个节点是非常重要的。首先，外部的有利冲击是泡沫产生的触发器，它能使市场信号集中到一点，使不同的市场参与者产生同向预期。而预期存在于整个泡沫成长过程，它是促成交易，达到投机热潮的基础。其次，理性投机者操控会起到推波助澜的作用，由于信息不对称，理性投机者基于自身利益考虑会选择跟随或是引导噪声交易者，此过程会使根据自身信息交易的噪声交易者因损失而出局或是改变策略选择跟风，这样理性投机者便成为了羊群的控制者。最后，投机是泡沫产生的主要动力。投机的主要特点就是资金的快速游走，当有消息刺激时，投机资金会快速、大量地进入市场，快速托起价格，使其严重偏离资产基础价值。没有投机的流动资金配合，其他因素也只能是做战略布局的空想，是不会主导泡沫的产生的。

二．金融资产价格膨胀对国民经济和金融的负面影响

(一) 金融资产价格膨胀对国民经济的负面影响

1. 各国通货膨胀受到控制，但与此同时资产价格的波动日益加剧，各国货币政策面临新的挑战。

经济研究　中共南京市委党校南京市行政学院学报　２００６年第２期　中国金融发展与　经济增长的相关性分析　魏　（厦门大学管理学院　敏　福建厦门３６１００５）　［摘要】通过利用经济发展的实际数据对二者相关性进行实证检验。并依据分析结果进行政策分析。计量结果显示，金融发展对我国的　经济增长兵有积极的推动作用。但力度有限；不同发展阶段的金融变量对表现出不同的作用效果；我国的金融发展滞后于经济增长。加快金融　深化和金融体系改革有助于推动经济增长。　［关键词】金融发展；经济增长；实证分析　［中图分类号】Ｆ８３２　［文献标识码］Ａ　［文章编号］１６７２—１０７１（２００６）０２—００７４一ｏ４　一、引言　古典经济学家认为金融发展与经济增长之间没有　因果关系，货币金融变量对实体经济中只充当“面纱”　角色，经济增长完全由实物部门决定；现代的经济学派　更是认为金融发展与经济增长存在各种可能的关系，既　有金融发展促进经济增长的观点，也有经济学家认为金　融发展阻碍经济增长，在二者的因果关系和因果方向上　也存在分歧。但越来越多的学者认为金融发展在促进　经济增长方面发挥了重要作用，并被大量的实证研究所　证明。自７Ｏ年代以来，众多的西方经济学家对这一领　域进行研究，并提出了不同的结论，如ｐａｔｒｉｃｋ（１９６６）、　ｇｏｌｄｓｍｉｔｈ（１９６９）、ｍｃｋｉｎｎｏｎ（１９７３）、ｋｉｎｇ（１９９３）、ｌｅｖｉｎｅ　（１９９７＆２００２）等。借鉴国外的研究成果，许多学者也对　我国金融发展与经济增长关系进行了分析。谈儒勇　（１９９９）的研究结论认为，国内的银行发展对经济增长具　有促进作用，而股市发展对经济增长至多是弱效应。韩　廷春（２ＯＯ１）的实证分析结论认为，技术进步与制度创新　是经济增长的最为关键因素，而金融发展对经济增长的　作用极其有限。但是针对国内金融发展与经济增长关　系的研究上，研究重点更多偏熏于经济增长而非金融发　展要素，或者关于金融发展的计量指标代表性不高。本　文将在理论分析的基础上，综合考虑金融结构变量、金　融压抑变量以对经济增长的影响，并考虑金融发展的门　槛效应，从经济发展的不同阶段和不同经济结构分析金　融发展的作用。　二、理论分析　现代的经济观点也认为，一国长期的经济增长取决　于储蓄和投资，投资数量及投资效率是实现经济快速增　长的关键因素。持续高速的经济增长需要高水平的储　蓄与投资，高储蓄率、高投资率以及储蓄向投资的有效　转化无疑是经济高速增长的重要原因。另一重要的原　因就是劳动力、资本等生产要素的产出效率。由以上分　析得出，长期的经济增长一方面取决于由经济体中的储　蓄和投资水平，另一方面取决于劳动力和资本等生产要　素的生产效率，也即资本的投资效率。借鉴ｈａｒｒｏｄ—　ｄｏｍａｒ经济增长模型，将经济增长的决定因素分解为：　～ｄｙ—ｄｙ　一生ｙ＿　一　皇！一　日　ｇ—Ｙ—ｄＫ　Ｙ—ｄＫ　Ｙ—ｄＫ　Ｙ一　其中ｇ，Ｙ，ｉ，ｓ分别表示经济增长率、国民收入、投资　和储蓄。ｅ为资本的产出比率，０为储蓄向投资的转化　比率，ｓ为储蓄率。上式中，将ｈａｒｒｏｄ—ｄｏｍａｒ模型中的　假设条件ｉ＝ｓ放宽为ｉ＝Ｏｓ，即储蓄在一定程度上转化　为投资，使之更加符合现实。上式表示经济增长由一国　经济中的储蓄率、储蓄向投资的转化率以及资本的产出　比率决定，而这三个经济变量都受金融发展水平的影　响。金融系统便利了储蓄流动、资源配置、风险管理、公　・［收稿日期】２００６—０２一ｌ０　［作者简介］魏敏（１９７５一）。男。安徽舍肥人，经济学博士，工商管理学博士后。讲师。　・

２０１２．ｑ－・８月・　学术・理论　现代衾等　

济南市金融发展与经济增长的实证分析　

孟安宁（济南大学经济学院２５００２２）　

摘要：金融是现代经济的核心，金融的发展可以促进经济的发展。利用１９９３—２０１０年济南市金融发展数据与济南市金融发展对经济增长　的实证研究发现：济南市金融市场规模落后于经济增长，制约了经济的发展；济南市金融机构的结构优化促进了济南市经济的发展。通过营造　

良好的发展环境，引进和培育金融机构可以推进济南市的金融发展，促进济南经济发展。　关键词：金融发展经济增长金融结构　

一、引言　

金融是现代经济的核心，一个地区经济发展水平越高，其金融市　

场发展水平也越高，这种经验联系已成为一种共识。这一共识隐含了　如下意义：可以通过发展金融市场来促进经济增长。事实上，金融发　

展已经被许多地区作为促进其经济快速增长的关键因素。近年来，济　南市计划将济南打造成辐射全省及周边地区，最具影响力、最具辐射　

带动能力的区域性金融中心，也是看中了金融发展对经济的重要作　用。在此背景下我们研究济南市金融发展与经济增长的关系可以为济　

南市打造区域金融中心贡献一点力量。本文将利用１９９３—２０１０年的数　据实证分析济南市金融发展对经济增长的影响。文章其他部分的安排　

是：第二部分对金融发展与经济增长的相关研究进行回顾；第三部分　

将用相关金融发展指标，对济南金融发展与经济增长的关系作出回归　

分析；第四部分是本文的结论及政策建议。　二、文献回顾　

金融发展衡量的是一国或地区金融结构、金融工具存量和金融交　

易量的变化，包括金融市场量的扩张和质的改善。关于金融发展对经　济增长的作用，一直存在分歧。古典经济学家认为金融在经济发展中　只充当润滑剂的作用，不影响产出、就业等实际的经济变量，经济增　

长完全取决于实体经济部门。但是二十世纪六十年代以来，经济学家　已经越来越深刻的认识到金融发展与经济增长之间存在密切联系。作　

为在这一方面做出开创性贡献的学者，戈登史密斯（Ｇｏｌｄｓｍｉｔｈ）发现　“经济增长与金融发展同步进行”。ｌｌ　Ｊ罗纳德・麦金农（Ｒｏｎａｌｄ・Ｍｃｋｉ—　

资产膨胀对经济和金融的影响

一、引言

Voth（2000）将资产价格膨胀定义为，资产价格在峰值后至少下跌50%，并在至少5年时间内不能恢复到峰值。Sklarz和Miller（2003）发现，股票指数5年变化率（以月度数据为基础）是对美国1900-2000年期间股票市场膨胀的良好预测指标，如果该比率超过200%，在该时期内就存在较为明显的膨胀。芬兰央行开发了一个衡量股市膨胀的指标，该指标衡量过去3年间资产收益和资产价格之间的相对变化。其核心思想在于：在一个特定时期内资产收益和资产价格不可能偏离太大。如果股票价格上涨幅度显着超过股利增长幅度，就表明存在膨胀（MelolinnaandTaipalus，2006）。Bordo和Jeanne（2002）设计了一个指标来衡量资产价格的繁荣与萧条（BoomandBust）。如果特定资产价格过去3年内的年均增长率大于所有国家该资产价格过去3年内的年均增长率的算术平均数加上1.3倍所有国家该资产年均增长率的标准差的算术平均数，则该资产价格在过去3年间存在繁荣；如果特定资产过去3年内的年均增长率小于所有国家该资产价格过去3年内的年均增长率的算术平均数减去1.3倍所有国家该资产年均增长率的标准差的算术平均数，则该资产价格在过去3年间存在萧条。

二、资产膨胀的形成机理

泡沫的形成不是一跳而就的，也不是单方面因素造成的结果，它是外部环境与内部运作紧密结合，互相推动的过程。资产价格上涨初期一般都是外部有利冲击造成，那么这种价格的上涨是否会持续，就要看整体的宏观形势了。如果经济形势明朗，国民乐观情绪高涨，资金环境宽松，那么不管是场外观望者还是场内参与者都会产生价格继续上升的预期。预期使市场外部人强化了收益，忽视了风险，他们的进入使市场噪声交易者突然增多，继而改变了市场参与者的结构，以至于市场主导的交易策略发生改变，市场价格向内在价值调整的时间延长。当跟风形成一定规模，理性投机者利用信息、资金和技术优势对市场进行操控，他们发出的诱导信号和持有资产的交易者竭力传播的资产价格进一步上升的信息将诱发羊群效应。此时，投机风盛行，预期增强，整个资产市场价格膨胀，越来越多的噪声交易者开始进场，资产价格上涨形成恶性扩张循环。如图4一2: