财政赤字货币化的理论与历史实践

财政赤字货币化的理论与历史实践作者：尹铭显来源：《全国流通经济》2019年第05期摘要：2008年金融危机后，世界范围内各国赤字货币化的内容、形式和规模不断丰富扩大，但各国的政策效果迥异。

本文通过梳理世界经济历史中主要国家财政赤字货币化的历史与实践，根据其政策措施、特点，浅析不同政策效果的原因。

关键词：赤字货币化;量化宽松;恶性通胀;政府债务中图分类号：F830.9 文献识别码：A 文章编号：2096-3157（2019）05-0135-02目前，我国如何化解地方政府债务风险是社会关注的重点与热点，降低风险的基本思路是时间换空间，解决方式主要为减少不必要的财政支出、多渠道筹措资金、盘活存量经营性资产等。

但政府也有保证经济稳定的责任，降低债务风险的手段往往左支右绌。

历史上也有一些更为直接的降低财政风险的手段，即财政赤字货币化，但政策实施后的效果迥异。

因此，确有必要从财政赤字货币化的概念出发，回顾国内外相关政策实施背景、过程及结果，分析政策实施效果不同的原因。

一、财政赤字货币化凯恩斯革命颠覆了平衡预算的古典财政原则，而代之以倾向赤字扩张的功能财政，功能财政下的赤字则需借助赤字货币化来拟补。

赤字货币化（Monetization of Financial Deficit）主要指各国央行通过发行货币方式为政府债务融资。

主要方式包括以下四种：（1）央行创造货币现金转移至国库，直接供政府使用;（2）央行购买政府债券，即央行在一级市场直接购买国债;（3）债务减记，央行直接削减持有的政府债券规模，降低政府债务负担;（4）债务转化，央行将持有的政府债务转换为零息永续债券。

另外，从2008年金融危机开始，欧美等国采取量化宽松，也可以视为债务货币化的广义形式。

二、赤字货币化的历史和实践一般认为政府的财政纪律或相关法律将会对赤字货币化构成约束，但是梳理主要经济体的法律后，可以发现这些国家相关法律对赤字货币化均留有空间。

总体上，从长期来看，赤字货币化曾在多国使用，特别是1930年的大萧条导致政府债务增加，各国央行持有政府债务也开始上升，直到上世纪70年代后期伴随着新一轮经济的复苏，逐渐下降至5%左右;进入21世纪，互联网泡沫破灭及2008年金融危机的爆发，央行显著增加了政府债务的持有。

财政赤字——（110506224 张留春）一、财政赤字含义：赤字财政（deficit financing），赤字是财政年度内财政支出超过财政收入的差额，赤字财政指国家制定赤字财政政策，实行赤字财政计划。

在制定国家预算时，国家有意将当年预算支出安排得大于当年预算收入，不足的预算资金，依靠发行国债、向银行透支、发行财政性货币的办法来应付。

资本主义国家经常使用的一种财政政策。

二、财政赤字起源：赤字财政出现于20世纪30年代以后。

1929～1933年，发生了世界经济危机，为解释和解救危机，赤字预算论纷纷出现，其中，英国经济学家凯恩斯和美国经济学家汉森的理论最具代表性。

他们认为，财政收支平衡不是国家理财的原则，负债多少也不是衡量一国财政稳定的尺度。

资本主义经济之所以陷入了长期萧条和危机，原因在于有效需求不足。

国家为了促进就业和消除危机，应该积极进行经济干预，采用扩大国家预算支出的方式，举办公共工程，增加政府投资，增加军事订货，支付出口补贴等。

国家在实行这些政策中难免会出现赤字，但可以刺激社会总需求，增加就业，从而增加国民收入，缓解或消除经济危机。

第二次世界大战以后，西方的许多国家使用了这种政策。

但是，赤字财政未能真正消除危机，反而又引起不断的通货膨胀。

70年代以后，就业不足、经济停滞和通货膨胀同时出现，成为资本主义国家经济中的严重问题。

赤字，意即入不敷出。

财政赤字，即政府的支出额度比收入的部分多，多花的这一部分预算，就会随着国库的支出流入国内社会当中；贸易赤字，即进口总额比出口总额多，又称入超，多花的这一部分钱，就随着国际贸易流入国际社会当中。

因纪录亏损皆是用红笔记录，故名。

三、中国的财政赤字：政府通过发行国债扩大政府投资，刺激经济增长是必要的，也是可行的。

但中长期仍应以适度从紧的财政政策为宜。

赤字财政政策作为市场失灵时政府对市场的补救，只能作为启动力量来使用，以期由政府投资带动社会力量、民间力量，从而恢复市场活力。

论建国以来的财政赤字问题财政赤字，这个在国家经济运行中时常出现的概念，自新中国成立以来，一直是经济领域中备受关注的重要议题。

它不仅反映了国家财政收支的状况，更在很大程度上影响着国家经济的发展走向和政策制定。

建国初期，我国面临着百废待兴的局面。

长期的战争破坏使得经济基础极为薄弱，国家财政收入有限，而恢复和发展经济的各项支出巨大。

在这个阶段，财政赤字的出现具有一定的必然性。

为了迅速重建工业体系、改善基础设施，国家不得不投入大量资金。

这一时期的财政赤字，在一定程度上为后来的经济发展奠定了基础。

然而，财政赤字并非总是无害的。

如果控制不当，可能会引发一系列问题。

比如，过度的财政赤字可能导致通货膨胀。

当政府通过增发货币来弥补赤字时，货币供应量增加，物价可能会上涨，从而影响居民的生活水平和经济的稳定运行。

此外，长期的大规模财政赤字还可能增加国家的债务负担，影响国家在国际金融市场上的信用评级，进而增加融资成本。

在计划经济时期，我国的财政赤字问题相对较为复杂。

由于经济体制的特点，资源配置主要依靠行政手段，市场机制的作用未能充分发挥。

这在一定程度上影响了财政资金的使用效率，也使得财政赤字的管理面临诸多挑战。

值得注意的是，这一时期的财政赤字与以往有所不同。

一方面，政府对于财政赤字的管理更加科学和规范，能够根据经济形势的变化灵活调整财政政策。

另一方面，财政赤字的用途更加注重促进经济的可持续发展和社会公平。

例如，在应对国际金融危机等重大冲击时，适度扩大财政赤字规模，用于基础设施建设、民生保障等领域，有效地拉动了经济增长，稳定了就业。

进入 21 世纪，我国经济面临着新的机遇和挑战。

全球化进程的加快、科技创新的日新月异，都对国家的财政政策提出了更高的要求。

在保持经济稳定增长的同时，要更加注重防范财政风险，确保财政赤字处于可控范围内。

为了有效管理财政赤字，我国政府采取了一系列措施。

首先，加强财政预算管理，提高预算的科学性和准确性。

贾康张晶晶I财政赤字货币化的"真问题"和"落脚点"经济财政赤字货币化的“真问题”和“落脚点”文/贾康张晶晶“赤字货币化”的理论背景与基本界定202(1年，“赤字货币化”一度成为热议的话题，其现 实意义十分明M:对应管理部N t i加紧研究考虑特别闻愤 的发行和与赤字率提高相关的赤字补偿机制M题“赤字 货币化”这一政策选择所涉及的相关理论背景，则是源于 近20年现代货币理论的发展，使实践中早已有之的“赤字 货币化”有了初步理论框架2]世纪以来，发达经济体的 总体特征是d进入所谓“负利率”时代，美、欧、日等为 抵御疫情实施量化宽松货币政策，(一）传统货币政策框架的现实冲击财政赤字，即政府收支入不敷出的缺U。

财政H常运 行的直观形态t一个时期内的收支平衡关系，基本可分为 收支完全平衡、收大于支的结余与收不抵支的赤字三种情 况。

在古典经济学屮，赤字常被看作"压力状态”。

而在 凯恩斯主义成型后，赤字逐渐被各国政府视作稳定经济、反周期操作的重要政策工具，学界现已锌遍地不再把赤字 作为贬义词.而是作为屮性间看待传统的货币政策抿架主要包括三个特征：第一，货币 政策调控以币值稳定（控制通货膨胀率，N时防范通货紧 缩）为主要目标，依调控经验而形成的屮央银行制度，承 认和给予央行货币政策操控一定的独立性；第二，货币政 策调控以利率等为政策工具.央行通过调控短期利率并借 由市场进行传导；第三，货币政策与财政政策有区分又有 联系.宏观调控的整体实施中，要求货|丁1政策与财政政策 间的协调配合。

2008年金融危机之后，原来宏观审慎的货 币政策框架受到明显的冲击与挑战：但值得注意的是.虽 然各国在20U8年世界金融危机发生后的普遍经济低迷和新 近疫情冲击下，货币宽松政策不断“变本加厉”，但美、欧、H等经济体迟迟未现普遍预测的通胀压力.对此寻求 理论上的解释，便涉及现代货币理论的影响力。

财政赤字货币化财政赤字货币化或说政府债务货币化;意指以增发国债为核心的积极财政政策导致经济体系中货币供量的增加..财政赤字货币化过程中铸币税收益问题财政赤字货币化过程中由于货币供应量的增加必然出现财政赤字货币化过程中的铸币税收益问题..在西方国家;铸币税或货币印刷是作为为政府公共部门赤字融资的基本方式之一加以研究的;这方面的理论被斯坦利·费希尔和威廉·易斯特利StanleyFisherandWilliamEasterly;1990称为“政府预算约束的经济学”..货币供应量的增加并不一定导致通货膨胀;因为经济增长本身会创造出对货币的需求主要是指货币的交易需求;只有当赤字的货币化使得货币供应量增加超过经济增长对货币的需求时;才会导致通货膨胀..货币供应量的增加适应经济增长对货币的需求情况下铸币税两极银行体制下;货币包括通货和活期存款;它是央行、商业银行、财政、借款者和存款者五方共同作用的结果;在量上;货币供应量=基础货币×货币乘数..其总量由中央银行通过控制基础货币包括流通中的现金和银行准备金进行调控..银行准备金按照法定的准备金率来确定;它是影响货币乘数的重要指标;流通中的现金即通货由政府包括财政和中央银行所发行:在一些国家如美国;纸币由中央银行发行;硬辅币和历史上遗留下来的少量纸币由财政发行;中央银行收入扣除一定的费用日常运行费用和中央银行股东的股息后;交由中央财政;在有些国家如中国;通货全部由中央银行发行;中央银行利润归中央财政;在一些国家;通货由财政发行;或中央银行直接购买政府国债;还可能通过其他资产业务发行货币;在有些国家中央银行则不能向财政部直接购买国债而只能通过公开市场业务进行购买..因此;铸币税在现代最一般的含义是指政府在创造任何货币过程中获得的利润;它包括:1中央银行所获得并上交中央财政的利润创造货币过程中展开的资产负债业务利息差减费用;2中央银行在基础货币创造过程中通过购买国债向中央财政提供的资金;3财政直接发行通货所获得的收益..上述三项收益除财政直接发行通货获得的收益外;其余两项均发生于中央银行向经济体系中注入基础货币..通常;中央银行增加基础货币的方法主要有三种:1增加外汇储备;2从公开市场买进国债和其它票据;3增加给商业银行的贷款..下面就从这三个方面分别分析政府的货币发行收入..1.中央银行买进外汇..对应于外汇储备的增加;中央银行把等价的基础货币注入金融体系;通过乘数作用;经济体系中的广义货币量得到一定倍数的增加..在这一过程中;1中央银行把外汇储备用于投资;可得到一笔收益;2当商业银行按准备金率把相应货币存入中央银行时;中央银行可能要为此支付利息银行准备金往往不生息;或只有很低的利息;所以对于商业银行来说;他们丧失了获得更多利息的机会;等于是向中央银行纳了税;中央银行外汇资产收益减除中央银行为准备金所支付的利息再减除其它一些交易成本即为中央银行的净收益..2.中央银行通过公开市场业务买进国债或其它票据..中央银行由此而得到相应利息收入和其他可能的增值;与此同时;中央银行必须为商业银行存款增加而根据准备金要求存入中央银行的存款支付利息;两者之差即为中央银行的收益..3.中央银行给商业银行发放再贷款..中央银行所收取的利息和它支付给商业银行的准备金的利息之差即为中央银行的收益..从上述分析讨论中;我们得知;铸币税可以归结于经济体系中货币供应量的增加△M:在一个处于增长状态的经济中;由于可以增发更多的基础货币而不致引起通货膨胀;即货币经济发行过程中;政府可以征收更多的铸币税..在通货膨胀情况下铸币税收益问题政府过多的货币发行会引起通货膨胀..在通货膨胀情况下;货币的实际购买力下降;从而;政府的实际铸币税收入会小于其名义铸币税收入..正是从这个意义上讲;在布兰查德等的高级宏观经济教程中;铸币税被定义为:S=△M/P1其中△M代表新增货币供应量;PP=P0+△P代表物价水平;S代表铸币税..显然;这里的S为实际铸币税..为了进一步分析通货膨胀情况下铸币税收益问题;有必要引入另一个铸币税密切相关的概念———通货膨胀税..铸币税与通货膨胀税是两个密切联系的不同概念;在有些着作中;两者则被混用..假设公众的实际货币余额所持货币的实际价值为M/P;则政府所获得的通货膨胀税为:F=△P/P×M/P2式中M=M0+△M从式1可以看出;当物价水平上升时;政府所能征收的实际铸币税将会减少..为了便于分析;我们将式1进一步变换为:S=△M/P=△M/M×M/P1′从1′可以看出;当货币增长速度给定时;如果公众所持实际货币余额因物价上升而减少;实际铸币税就会减少..政府之所以可以通过增加货币供应量来弥补财政赤字;其必要条件之一是公众愿意增加货币持有量货币需求量增加了..为什么公众会增加持有货币量在不考虑经济增长的情况下;一般来说;公众持有货币是为了使其实际购买力保持在一个给定的稳定水平上..如果通货膨胀发生;公众持有的实际货币余额减少;为了保持原有的实际货币水平;公众会吸收政府的名义货币量..假设在开始时物价上升速度滞后于货币供应量的增长速度可令△P=0;把财政赤字货币化的政府将获得大量铸币税S=△M/P;但此时通货膨胀税为零F=△P/P×M/P=0..随着通货膨胀率的上升△P/P0上升则△P/P上升;通货膨胀税将增加..从式2和式1′对比可以看出;当物价上升速度等于货币增长速度△P/P=△M/M时;政府所征收的铸币税△M/M×M/P等于通货膨胀税△P/P×M/P;两者实际上是一个东西..④当通货膨胀率△P/P0进一步上升后;由于公众越来越不愿意持有货币M以及物价水平P急剧上升;货币实际余额M/P 会比物价上升速度△P/P以更快的速度下降;作为△P/P和M/P实际货币余额乘积的通货膨胀税;在达到一个最大值之后将迅速下降..这样;由于恶性通货膨胀;政府最终将无法征收通货膨胀税..从上面的分析可以得知;政府通过财政赤字货币化手段获取铸币税收入要受到客观经济条件的制约..政府可以从赤字货币化中得到多少铸币税收入用于弥补财政赤字;取决于下面三个因素:1经济对基础货币的需求;即MM0+△M;2经济的实际增长率;它是决定△P/P0的重要因素..基础货币的增长;从而货币供应量的增长未必导致通货膨胀;因为经济的实际增长会引致新的货币需求主要是指货币的交易需求;3货币需求对通货膨胀和收入的弹性;即△M/M与△P/P的对比关系..举例说明:假定通货对GDP的比例为0113;基础货币需求对收入的弹性为1;那么;GDP 每增长一个百分点;政府就可以印刷相当于0113%的GDP的货币;而不会引起通货膨胀..如果GDP增长率是615%;政府就可以在不引起通货膨胀的前提下获得相当于占GDP0185%0113×615%的铸币税..假如通货对GDP的比例不因通货膨胀而改变;那么;当政府允许通货膨胀率达到10%时;就可以再获得相当于GDP113%0113×10%的铸币税..但是;当通货膨胀率上升时;基础货币需求是会下降的..因此;政府通过铸币税可以获得的收入最终会达到一个最大值..政府最多可以得到多少铸币税收入;费希尔和易斯特利1990指出;从历史记录来看;工业化国家平均在GDP的1%;发展中国家在GDP的215%以下..他们认为可以有把握地说;超过215%GDP的铸币税收入不会是一种可持续的收入..即使215%这一比例;也只有在增长极快的经济中才能实现..据保守估计;我国从1978年到1992年;中央政府每年的铸币收入平均占国民生产总值的3%左右..①谢平1994估计1986年至1993年;中央政府每年得到的货币发行收入平均为国民生产总值的514%..海外经济学家不理解中国政府的综合赤字那么高大约占GDP的8%至9%;通货膨胀率却不很高;其中一个重要原因就是货币化带来的铸币税收入..。

论建国以来的财政赤字问题在西方，凯恩斯主义认为在生产相对过剩的经济背景下，适度的财政赤字具有缓解有效需求不足、动员闲置资本加速经济发展的效应。

因而主张国家运用财政手段等对经济进行干预和调节，刺激消费，增加投资，提高有效需求，实现充分就业，以克服周期性的资本主义经济危机。

在我国，从建国初到 1978 年，我国政府一直坚持收支平衡略有节余的政策，其间大部分呈持续下降的态势。

我国财政收支平衡的局面不复存在，取而代之的是财政赤字长期化，赤字额日益增大。

为什么我国在经济发展水平较低的时期能保持财政收支平衡，而在经济迅速发展的同时却出现连年巨额的财政赤字呢？本文以时间为主线，分别对计划经济时期、改革开放初期和市场经济时期的财政赤字情况进行了观察和分析，以期获得对我国财政赤字问题的进一步理解和认识。

一、计划经济时期的财政赤字问题财政赤字，说到底就是“财政收入的入不敷出”。

自古以来，无论是家庭支出还是财政支出，都遵循两种基本理念，一是“以入量出”，二是“以出量入”。

一般来讲，“以入量出”占多数时期，就是从收入的多少来考虑支出的安排，说到底，就是有多少花多少。

新中国建立以来的很长一段时期，我们以“财政赤字为零”为骄傲就是这种理念的体现。

“以出量入”，就是以支出来考虑收入的安排。

如果支出大于收入，那么只有两个解决办法，“开源或节流”。

“开源”就是以负债的形式来增加收入，即发行国债以弥补财政赤字。

“节流”就是减少财政支出。

当今世界主要国家对财政赤字的管理一般都是积极主导型管理，而不再是秉承财政赤字为零的被动式管理。

积极主导型管理，简言之，就是根据经济活动本身的表现或经济发展本身来积极主动地安排财政收入与支出。

年景好时财政盈余多一点，年景差时财政赤字多安排一点，以更好地应对经济周期。

从 1950 年至 1976 年， 26 年财政收入，平均每年按 10.2% 的速度复式增长。

从 1950 年至 1976 年，26 年财政赤字，平均每年按12.97%的速度复式增长。

浅谈我国财政结构性赤字及其存在理由2003年财政部开始主动提出减少财政赤字，当年减少了100亿。

2004年我国经济出现局部过热，中央采取了一系列行政和经济的手段加以抑制，财政也积极配合，提高了土地转让收费标准，增加了房产交易税等，但当年赤字没有减少。

2005年，中央明确提出要实行稳健的财政和货币政策，但赤字只减少了198.3亿元，仍然保持在3000亿元。

而与此同时，财政收入增加的绝对数很大，2003年和2004年有3000-4000亿元，增幅在15-20％之间。

但即使这样，财政还是有数额不小的赤字，从目前的趋势看，2006年的赤字也不会有较大幅度的减少，2007年及以后年份仍然会有赤字。

人们因此关注这样一个问题：赤字为什么存在，要持续多长时间，如何防范赤字的长期化。

结构性问题带来结构性赤字财政赤字分为周期性赤字和结构性赤字。

当一国经济步入低潮，出现了通货紧缩和较高失业率的时候，政府就要发债，实行扩张性财政政策拉动经济增长，此时的赤字是周期性的赤字。

而为解决某些社会、经济问题，应对突发事件或因财政自身结构性问题而出现的赤字就是结构性赤字。

结构性赤字对应的是结构性问题，比如，目前美国经济连续3年稳定增长，美联储连续13次加息，但是由于伊拉克战争，美国连续出现预算赤字，这就是结构性赤字。

自然灾害、战争是一种结构问题，维持过高的福利(如欧洲)以及要对大量低收入的人进行补助都是社会结构问题，要解决这些问题往往导致赤字。

我国目前出现的赤字不是因为战争或自然灾害，而是源自中国社会、经济和财政的结构转型过程中支出形成的压力。

我们面临着“改革、发展、稳定”三大任务，只有同时兼顾三个方面，才能度过历史的“机遇和挑战并存”的“转型”时期，这决定了财政支出的特定结构。

1．“改革”要求有超常的“增量”财力支持。

十六届五中全会通过的“十一五”规划建议对未来五年社会经济进行了部署，中央经济工作会议和全国财政工作会议又对2006年改革进行具体安排。

宇观天下｜Shaoyu Vision受新冠肺炎疫情的冲击，中国经济供需两侧承压。

而货币和信贷政策精准扶持中小微企业的机制尚未建立，故更多地只能依赖财政政策，致使财政赤字扩大。

有学者认为，在全球低增长、低通胀、低利率、高债务和高风险的“三低两高”的形势下，财政赤字货币化具有合理性、可行性和有效性，特别国债可由央行以零利率认购。

然而从历史情况看，财政货币化的实践效果并不理想。

正在接近财政货币化的美日两国，在2008年金融危机后10余年，经济仅仅是弱复苏，远不及1929年大萧条10年后的强势复苏。

如果中国实行财政货币化，不但可能达不到经济增长预期，还会破坏财政纪律，最终可能引发通胀并损害货币信用，令人民币国际化战略的进程遭受挫折。

纵观一国货币取得世界主要货币地位的历史，无论是英镑还是美元，严格的财政纪律始终是关键。

英镑崛起：国家信用的较量从欧洲历史看，拿破仑战争是欧洲乃至世界版图改变的转折点，取得胜利的英国进入维多利亚时代的黄金发展时期，而法国则逐渐失去了在欧洲的霸主地位。

英国在1215年《大宪章》公布之后确立了君主立宪制的雏形。

1688年光荣革命后，议会拥有对国王和政府预算的管理权，议会要求发行国债之前必须设立新的税种，以确保债务具有可清偿性。

议会对预算和国债的约束性管理，使英国的国家信用显著提升，政府利用国债和短期证券融资的能力大大增强。

而在此其间，法国一直是君主专制制度，债务违约经常发生。

正因为英国国家信用高，所以，英国发行债券的融资成本相比法国更低，这为战争胜利奠定了基础。

此外，每当战争结束，英国政府就会立即整肃财政，清偿国债，甚至将偿债支出纳入预算管理，具体方式包括：加征新的税种、建立偿债基金、永续债转固定期限债、低息续借、国债合并为统一公债和债转股（99年期年金国债转为南海公司股票）等。

稳健的财政，始终是英国国债公信力上升和风险溢价下降的关键原因。

英国国债公信力的另一个来源是金本位制。

早在1717年，英国就实施了金本位，而欧洲大陆在19世纪70年代才普遍实施，滞后约150年。

当前财政赤字货币化的争论及建议作者：许明张立光来源：《金融理论探索》2021年第02期摘要：为应对疫情造成的经济冲击，财政部有关人士提出“财政赤字货币化”，引起财政金融学界激烈争论。

从理论基础、国外实践经验、必要性、风险与困境等方面对财政赤字货币化问题进行研究，认为现阶段我国并无必要进行财政赤字货币化，提高财政政策效率才是关键。

建议加强财政政策与货币政策的协调配合，强化财政资金杠杆作用和优化融资平台。

关键词：财政赤字货币化;现代货币理论;财政政策;货币政策;恶性通胀中图分类号：F830;F810 文献标识码：A 文章编号：2096-2517（2021）02-0011-09DOI：10.16620/ki.jrjy.2021.02.002一、引言为应对疫情造成的经济冲击，中共中央政治局2020年5月15日召开会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。

而财政政策与货币政策如何协调是一个非常重要的课题。

中国财政科学研究院刘尚希（2020）提出“财政赤字货币化”，在财政金融学界引起激烈争论[1-2]。

其实，许多经济学家在20世纪70年代就提出各种形式的赤字货币化，认为其是特殊时期财政政策和货币政策的协同模式之一。

近年来，许多学者对美日欧大量赤字货币化实践的效果评价也是结论迥异，因此，有必要从财政赤字货币化的概念出发，对其理论背景、国外实践、我国适用性、风险与困境等进行研究，以此作为我国财政政策与货币政策的协同配合路径的参考。

二、相关理论（一）赤字货币化的相关概念与辨析对于赤字货币化（债务货币化）的定义，存在一定的争议。

有学者从政策执行程序的角度分析，认为狭义赤字货币化的本质是财政当局以增发国债为核心的积极财政政策导致的经济体系中货币供应量的增加[3-4]。

尹铭显（2019）认为赤字货币化主要指各国央行通过发行货币方式为政府债务融资，其主要方式包括现金转移国库、一级市场购买国債、债务减记、债务转化[5]。