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企业并购协同效应的三种检验方式作者：刘睿林来源：《现代企业》2018年第06期20世纪60年代协同效应就已经成为国外许多大公司制定发展策略、实施并购重组方案一定要考虑的重要内容。
所以关于并购及对协同效应的研究较国内更为丰富。
国内的学者大多是近20年来才开始研究企业并购的协同效应，虽然起步较晚，但学者们根据我国自身独特的经济背景和环境，也得出了不少有价值的研究结论。
而在现实的并购过程中，企业更多的是需要了解不同“并购协同效应”检验方法的特点，以便其找到适合本企业的检验方式，用于评价并购后是否达到了预期的协同效应。
因此本文主要是介绍用于评价企业协同效应程度的三种检验的方法并对其进行客观的评价，以期对相关企业的并购检验提供帮助和思路。
一、经济增加值方式1.经济增加值简介。
在20世纪80年代，经济增加值（EVA）作为业绩计量指标被提出来。
该指标与其他指标的不同之处在于它考虑了为企业带来收益的所有资本的成本，传统的会计利润只减去了有息负债的利息，而没有考虑内部筹资的成本。
所以经济增加值可定义为企业取得的收入扣除所有成本（包括权益成本）后的剩余收益，在数量上等于息税后经营收益扣除股权和债务的成本。
经济增加值=息前税后经营收益—使用的全部资本×加权平均资本成本率要确定EVA需要先得出以下几项指标：①税后净营业利润（NOPAT）。
是指把企业不包括利息收支的营业利润扣除了实付所得税之后的数额，即息前税后利润。
NOPAT=（净利润+利息费用+所得税费用）×（1-所得税率）。
②加权平均资本成本率（WACC）。
就是指企业各种资金来源的成本加权平均值，一般是指通过股权与和债务融资的平均成本。
其中：代表股权资本成本；代表税后债务资本成本；代表资本组合中股权的市场价值权重；代表资本组合中债务的市场价值权重。
2.经济增加值的评价。
①综合考虑企业全部资本成本，真实反映企业经营业绩。
传统的业绩评价在计算时只考虑债务资本成本而忽视了股权资本成本，导致资本成本计算不完全，无法准确衡量企业到底创造了多少价值。
如何进行并购重组项目的尽职调查与评估一、引言并购重组是企业发展过程中的重要手段之一，能够快速扩大规模、整合资源、提高竞争力。
然而，在进行并购重组项目之前，进行充分的尽职调查与评估是必不可少的环节，它能够帮助投资者全面了解目标企业的情况，降低风险，确保项目的成功实施。
本文将从尽职调查的目的、内容和方法等方面，探讨如何进行并购重组项目的尽职调查与评估。
二、尽职调查的目的进行并购重组项目的尽职调查旨在全面评估目标企业的价值和潜在风险，以确定是否能够实现预期的收益，并制定相应的风险控制措施。
1. 评估目标企业的商业模式和盈利能力：通过尽职调查，了解目标企业的经营模式、市场地位、竞争优势以及盈利能力，评估其未来的发展潜力和增长空间。
2. 评估目标企业的财务状况：通过对目标企业的财务数据进行分析，评估其资产负债状况、现金流状况、盈利能力等，确定其是否具备可持续发展的能力。
3. 评估目标企业的法律合规性：调查目标企业的合规情况，包括是否存在法律诉讼、知识产权纠纷等，以确保并购重组项目的合法性和稳定性。
4. 评估目标企业的管理团队和人才储备：了解目标企业的管理团队能力和组织结构，评估其是否具备实施并购后的整合能力和培养新一代领导层的潜力。
三、尽职调查的内容进行并购重组项目的尽职调查需要全面搜集、分析和评估有关目标企业的信息，内容涵盖以下几个方面：1. 公司概况：包括公司的注册信息、股权结构、股东情况等。
2. 经营情况：调查公司的产品和服务、市场份额、销售渠道、客户群体等。
3. 财务状况：分析公司的财务报表、财务指标、盈利能力、现金流等。
4. 法律合规：了解公司的法律协议、合同、知识产权、法律诉讼等。
5. 管理团队：评估公司的管理团队、核心人才、组织结构等。
6. 风险评估：识别潜在风险，包括财务风险、法律风险、经营风险等。
四、尽职调查的方法尽职调查的方法主要包括数据分析、文件审查、访谈、实地考察等，采取合适的方法能够帮助投资者全面了解目标企业的情况。
并购协同效应的研究现状和评价方法：文献综述并购协同效应是指在两个或多个公司合并后，产生的一系列积极效应，包括经济上的效益、资源整合、市场拓展等。
随着众多企业之间的连锁并购，如何评估并购协同效应已成为管理学领域研究的重点。
本文将通过对现有文献的综述，探讨并购协同效应的研究现状和评价方法。
1. 理论研究从理论层面上，学者们开始研究并购协同效应对企业绩效的影响，如管理对企业整合、资源分配，或者合并重组等。
Schweiger等人(1989)认为，成功的合并应该包括五个方面的协同效应：资金、资源、市场、技术、请皮，以此来提高企业的价值。
而Zollo等人（2002）通过研究化学类跨国公司的并购案例，发现全球化经营模式背景下资源整合、框架改变两个方面的协同效应对于提升跨国并购企业业绩有重要作用。
此外，麦格雷戈等人(2003)提出企业能否实现并购协同效应取决于其创新战略、知识资本和人力资源等因素。
2. 实证研究许多学者对企业间并购案例进行了实证研究，以测试协同效应是否存在。
Eisenhardt等人(1988)在研究了12个医疗保险公司并购案例后，发现并购协同效应可以显著提高企业绩效，并且收购价值越高，集成效应越强。
而Scott等人(2003)则通过对60个企业的样本进行实证研究，发现公关、品牌、统一营销等方面的协同效应对企业绩效有重要贡献。
此外，Gilbert等人(2010)通过对大型零售公司的数据研究发现，线上与线下的协同效应可以提高企业市场占有率和利润。
而刘蔚云等人（2019）研究表明企业形成一定的规模后，才具备了并购协同效应产生的规模经济效应。
并购协同效应的评价方法取决于研究目的、方法和数据的可用性等因素。
1. 财务分析法这种方法基于并购实际的财务数据，如营收、毛利率、净利润等财务指标。
该方法可以帮助研究者了解并购协同效应对企业财务表现的影响。
但是，财务数据容易受到统计操作的影响，只能反映企业在财务层面的表现，难以评估多方面协同效应，也不足以准确评估企业绩效改善。
企业并购协同效应的实现路径及其评价企业并购协同效应的实现路径：1. 全面收购：全面收购是指收购方完全控制被收购公司的股权，这是最直接和彻底的一种实现协同效应的途径。
全面收购可以快速整合双方的资源，实现协同效应的最大化。
但这种实现方式需要较大的资金投入，且收购过程中可能面临较大的风险。
2. 持股收购：持股收购是指收购方通过购买被收购公司部分股份，实现对被收购公司的控制。
这种方式可以有效降低收购成本，实现收购目标的快速整合，但实现协同效应的程度可能有所降低。
3. 资产重组：资产重组是指收购方通过收购被收购公司的部分资产，实现双方资源整合。
这种方式可以有效降低收购成本，实现协同效应的快速传递。
但对于资产重组的难度较大，可能需要较长时间来实现资源整合。
4. 业务合作：业务合作是指收购方通过与被收购公司在某一领域或业务上的合作，实现双方资源共享，提高产业链上下游的协同效应。
这种方式可以有效降低收购成本，快速实现协同效应，但实现协同效应的程度可能有限。
5. 跨国并购：跨国并购是指企业在全球范围内开展并购活动，实现国际市场的资源整合。
这种方式可以实现全球范围内的产业链协同效应，提高企业的国际竞争力。
但跨国并购可能面临较大的政治、文化等方面的挑战，实现路径较为复杂。
企业并购协同效应的评价：1. 财务指标：通过评估收购后企业的财务指标，如净利润、收入增长率、毛利率等，可以直观地了解到协同效应的实际效果。
2. 市场份额：通过评估收购后企业在市场上的份额变化，可以了解到企业整体竞争力的提升程度，反映协同效应的实现。
3. 资源整合能力：评估收购后企业在人力、技术、市场等方面的资源整合能力，反映出协同效应的实现程度。
4. 经营管理水平：通过评估收购后企业的经营管理水平，如企业管理制度的完善程度、企业文化融合程度等，可以了解协同效应在内部管理方面的实现情况。
5. 创新能力：评估收购后企业的创新能力，如研发投入、新产品上市速度等，以了解协同效应在创新方面的实现情况。
企业并购协同效应的评估与评价摘要有的企业并购是为了达到规模经济, 有的是为了提高市场份额，但是其根本目的还是为了获得协同效应。
协同效应能否实现、其实现效果如何却是个非常复杂的问题，本文对协同效应的内涵及关键影响因素进行分析，采用净现金流贴现的方法对协同效应进行计量，并且运用相关财务指标对并购效果进行了评价。
关键词协同效应；净现金流贴现；企业并购一、引言近几年来,国际范围内企业并购热潮一浪高过一浪,并购的规模、范围和性质都出现了一些前所未有的变化,并购成为壮大公司实力、增强竞争优势、实现公司战略目标的空前重要的手段。
在我国,并购与重组受到了企业和政府热情的关注和积极的实践,希望并购成为实现扩张和摆脱困境的有效途径。
企业并购有纵向、横向和混合并购三种类型,不论是哪种类型的并购其最主要的动因是为了实现协同效应。
协同效应可以理解为是对分散的有限资源调整组合后,使其整体整合价值大于各个独立部分价值之和的效益。
但是并不是所有的并购都能实现协同，因此企业并购前对协同效应进行科学评估至关重要。
二、相关概念的界定2.1 企业并购企业并购包括兼并和收购两层涵义。
广义的兼并包括了吸收合并还有新设合并与控股等形式，狭义的兼并仅包括吸收合并。
收购是指一家企业通过股份和资产来取得目标企业的部分股份或者资产，通过控制对方公司的部分股权和资产以达到控制该企业。
收购的方式因此可以分为股权收购和资产收购。
其中，股权收购是收购方购买目标企业的部分或全部股权；资产收购是指收购方购买目标企业的部分或全部的资产。
目的是与目标企业一同获得控制权，共同担当经济责任。
本文所研究的企业并购行为是指广义的兼并和收购。
是指一家公司以一定的支付方式取得另外一家公司或几家公司的部分或全部资产所有权，进而获得公司经济资源支配的权利。
按并购所处的行业不同并购可以分为横向并购、纵向并购及混合并购三种，横向并购一般是指处于同一行业内的两个企业或多个企业的并购，纵向并购是指处于产品的不同阶段的生产企业之间的并购，混合并购是指并购双方分别处于不同的产业链中，处于不同的商品市场，并且之间没有特殊的产业关联。
企业并购协同效应的研究与发展①张秋生 周 琳(北方交通大学 100044)【摘要】本文对国内外协同效应理论研究进行了综述,指出并购协同研究的发展思路,即研究协同效应的微观运作机理,应用价值评估的理论与方法量化并购中的协同效应,结合我国企业并购的实际情况,实证检验若干影响协同效应实现的关键因素。
【关键词】 企业并购 协同效应 计量 综述一、国外研究状况20世纪90年代以来,西方企业并购规模不断扩大,并购成为与贸易、直接投资相提并论的经济活动。
协同效应作为企业并购的核心内容,在过去的几十年中受到众多专家学者的广泛关注,但相关文献并没有形成完整的企业并购的协同效应理论,主要见于一般的战略性层次中协同效应概念的界定、协同机会的识别、协同效应对股东财富的影响以及协同效应与并购相关性的实证研究方面。
1.协同效应概念的界定。
美国学者,H・伊戈尔・安索夫(H・Igor・Ansoff),于20世纪60年代第一个提出了协同的理念,“协同被认为是公司与被收购企业之间匹配关系的理想状态。
以往的商业文章经常把协同表述为‘2+2=5’,其含义是指一个公司通过收购另外一家公司,使得公司的整体业绩好于两个公司原来的业绩的总和。
”安索夫对协同的解释比较强调其经济学含义,亦即取得有形和无形利益的潜在机会,以及这种潜在机会与公司能力之间的紧密联系。
他认为协同模式的有效性部分地源于规模经济带来的好处,也包括其他一些被他称为“经理的协同”的比较抽象的好处。
日本的战略专家伊丹广之则把安索夫的协同概念分解成了“互补效应”和“协同效应”两部分,其中互补效应是指通过提高实体资产或金融资产的使用效率来节约成本或增加销售的方式(Andrew Campbell,2000)。
伊丹承认互补效应和协同效应经常同时发生,但他认为互补效应不是协同的真正来源,只有当公司开始使用它独特的资源———无形资产(既可能是商标、顾客认知度或是技术专长,也可能是一种可以激发员工强烈认同感的企业文化)时才有可能产生真正的协同效应,并且由于这种协同效应很难被对手复制,因而可以给公司带来更为持久的竞争优势。
并购协同效应的研究现状和评价方法：文献综述并购协同效应是指两个或多个公司通过合并或收购达成协同效益的一种商业现象。
随着全球市场的竞争加剧，越来越多的公司选择通过并购来扩大规模、增加市场份额、降低成本、提升效率等，因此并购协同效应的研究也变得越来越重要。
本文将从文献综述的角度，对当前关于并购协同效应的研究现状和评价方法进行深入探讨。
一、并购协同效应的研究现状1.1 国内外研究概况自20世纪90年代以来，关于并购协同效应的研究逐渐增多。
国外学者主要关注并购对公司绩效的影响，如Datta等人（1992）首次提出了并购对公司价值的影响，Schweiger 和Lavik（1992）研究了并购对组织文化的影响等。
在国内，随着中国经济的快速发展，越来越多的公司开始通过并购来实现快速扩张，因此并购协同效应的研究也引起了广泛关注。
国内学者主要从企业整合、资源整合、组织变革等角度对并购协同效应进行探讨。
1.2 研究内容和方法当前关于并购协同效应的研究内容主要围绕并购对公司价值、绩效、市场表现、员工福利、股东权益等方面的影响展开。
研究方法主要包括定量分析、案例研究、财务分析、问卷调查等。
定量分析是最常用的方法，通过对大量数据进行统计和建模，揭示了并购对公司的影响。
1.3 研究发现与局限早期的研究主要关注并购是否能够创造价值，但随着研究的深入，人们开始意识到，并购并不总是能够带来协同效应，存在着很多失败的案例。
当前的研究更多关注并购成功的关键因素和并购失败的原因，以期指导未来的实践。
当前研究还存在着一些局限，如研究方法单一、样本局限、理论依据不足等问题，这些都需要在未来进行更深入的研究。
二、并购协同效应的评价方法2.1 财务指标评价法财务指标评价法是目前最常用的评价方法，主要通过分析并购后的财务数据，如收入增长率、利润率、资产回报率等来评估并购的效果。
这种方法简单直观，但也存在着忽略了非财务因素的缺点。
2.2 经济附加值评价法经济附加值评价法是从价值创造的角度对并购进行评价的方法，通过计算并购后公司的经济附加值来评估并购的效果。
企业并购的财务绩效分析方法评价一、本文概述随着全球经济的不断发展和市场竞争的日益激烈，企业并购已成为企业快速扩大规模、提升竞争力、实现战略转型的重要手段。
然而，并购活动的成功与否，往往需要通过财务绩效分析来评价。
本文旨在探讨企业并购的财务绩效分析方法，以期为企业并购决策提供更为科学、合理的参考依据。
本文首先对企业并购的定义、类型及其动因进行了简要介绍，明确了研究背景和目的。
接着，文章从财务指标、非财务指标和市场反应三个维度，详细阐述了企业并购财务绩效分析的主要内容和方法。
在财务指标方面，本文重点探讨了盈利能力、偿债能力、运营效率以及成长能力等方面的指标；在非财务指标方面，则主要关注了市场份额、品牌影响力、技术创新能力和员工满意度等因素；市场反应方面，则通过事件研究法等方法，分析了并购事件对股价等市场指标的影响。
在评价各种财务绩效分析方法时，本文充分考虑了方法的科学性、实用性和局限性。
通过案例分析、比较研究和实证研究等多种方法，对各种方法的优缺点进行了深入剖析，为企业选择适合的财务绩效分析方法提供了有益的参考。
本文总结了企业并购财务绩效分析的主要发现，指出了当前研究中存在的问题和不足，并对未来研究方向进行了展望。
通过本文的研究，希望能够为企业并购决策提供更加全面、准确的财务绩效分析支持，推动企业并购活动的健康发展。
二、并购财务绩效分析方法在企业并购过程中，财务绩效分析是评估并购效果的重要手段。
通过对并购前后的财务数据进行分析，可以直观地反映出并购活动对企业财务状况的影响，为企业的战略决策提供重要依据。
以下将详细介绍几种常见的并购财务绩效分析方法。
财务指标对比分析法：通过对比并购前后企业的关键财务指标，如盈利能力、偿债能力、运营效率等，来评估并购活动对企业财务状况的影响。
这种方法简单直观，能够快速识别出并购活动对企业财务状况的改善或恶化程度。
财务比率分析法：运用财务比率，如流动比率、速动比率、资产负债率等，来分析企业的偿债能力、运营效率以及盈利能力。
企业并购整合中的协同效应【最新4篇】（经典版）编制人：__________________审核人：__________________审批人：__________________编制单位：__________________编制时间：____年____月____日序言下载提示：该文档是本店铺精心编制而成的，希望大家下载后，能够帮助大家解决实际问题。
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企业并购协同效应的评估与评价摘要有的企业并购是为了达到规模经济, 有的是为了提高市场份额，但是其根本目的还是为了获得协同效应。
协同效应能否实现、其实现效果如何却是个非常复杂的问题，本文对协同效应的内涵及关键影响因素进行分析，采用净现金流贴现的方法对协同效应进行计量，并且运用相关财务指标对并购效果进行了评价。
关键词协同效应；净现金流贴现；企业并购一、引言近几年来,国际范围内企业并购热潮一浪高过一浪,并购的规模、范围和性质都出现了一些前所未有的变化,并购成为壮大公司实力、增强竞争优势、实现公司战略目标的空前重要的手段。
在我国,并购与重组受到了企业和政府热情的关注和积极的实践,希望并购成为实现扩张和摆脱困境的有效途径。
企业并购有纵向、横向和混合并购三种类型,不论是哪种类型的并购其最主要的动因是为了实现协同效应。
协同效应可以理解为是对分散的有限资源调整组合后,使其整体整合价值大于各个独立部分价值之和的效益。
但是并不是所有的并购都能实现协同，因此企业并购前对协同效应进行科学评估至关重要。
二、相关概念的界定2.1 企业并购企业并购包括兼并和收购两层涵义。
广义的兼并包括了吸收合并还有新设合并与控股等形式，狭义的兼并仅包括吸收合并。
收购是指一家企业通过股份和资产来取得目标企业的部分股份或者资产，通过控制对方公司的部分股权和资产以达到控制该企业。
收购的方式因此可以分为股权收购和资产收购。
其中，股权收购是收购方购买目标企业的部分或全部股权；资产收购是指收购方购买目标企业的部分或全部的资产。
目的是与目标企业一同获得控制权，共同担当经济责任。
本文所研究的企业并购行为是指广义的兼并和收购。
是指一家公司以一定的支付方式取得另外一家公司或几家公司的部分或全部资产所有权，进而获得公司经济资源支配的权利。
按并购所处的行业不同并购可以分为横向并购、纵向并购及混合并购三种，横向并购一般是指处于同一行业内的两个企业或多个企业的并购，纵向并购是指处于产品的不同阶段的生产企业之间的并购，混合并购是指并购双方分别处于不同的产业链中，处于不同的商品市场，并且之间没有特殊的产业关联。
2.2协同效应1、概念美国学者H·伊戈尔·安索夫(H.Igor.Ansoff)在20世纪60年代第一个提出协同效应概念,。
1971年德国物理学家赫尔曼▪哈肯也提出了“协同”的概念, 并在1976年系统地论述了协同理论, 发表了《协同学导论》等著作。
协同论认为整个环境中的各个系统间存在着相互影响而又相互合作的关系。
此后理论界对协同效应的概念界定、协同机会识别、协同效应对股东财富的影响等方面进行了大量研究，主要有以下两种解释：最为普遍的一种解释是协同效应就是二加二等于五的效应,即并购后两公司的效益之和大于并购前两公司的效益之和。
实际上这种说法没有考虑到并购前并购双方本身就具有的潜在增长潜力。
也就是说,根据这一定义计算出来的值不仅包括了并购产生的协同效应,还包括了并购双方由于本身就具有的增长潜力而在并购后表现出来的业绩增长。
另一种关于协同效应的全新解释是由Mark L.Sirower(1997)提出的,他认为协同效应是合并后的公司在业绩方面应当比原来两家公司独立存在时曾经预期或要求达到的水平高。
他还指出,并购后有可能出现业绩改进,但如果这些业绩改进是已经预期到的,那就称不上是协同效应。
由于Mark L.Sirower对协同效应所作的定义考虑了并购双方原有的增长潜力,更为合理,所以本文将采用Mark L.Sirower的观点。
他给出了一个判断并购价值的公式：并购战略的价值=协同效应-溢价他认为影响协同效应的关键因素是并购是支付的溢价，如果收购方在收购目标企业后, 可以取得期望收益, 则收购战略的净现值(NPV)可以用下式表示:NPV=协同效应- 并购支付的溢价协同效应=NPV+并购支付的溢价2、协同类型并购的协同效应主要包括:经营协同效应、财务协同效应和管理协同效应。
（1）经营协同效应经营协同效应是指企业并购后，由于规模经济、范围经济、市场力量的增强、竞争成本的降低、节约交易成本等原因使得企业生产经营活动的效率得以提高的现象。
经营协同往往取决于各种资源的共享，比如资金、设施、销售渠道、管理和研发人员、客户。
（2）财务协同效应财务协同效应是指并购给企业财务方面带来的增效作用。
企业并购财务协同效应主要来源于：充分利用企业的自现金流量，使其实现合理流动；降低融资成本，提高企业举债能力；利用亏损递延弥补款来实现合理避税；导致证券市场对企业的股票评价发生改变从而使股票价格上升。
所以，企业在并购时，为了实现其财务协同效应，应该充分考虑并购双方财务状况,如双方资产负债结构、并购企业的现金流量、被并购企业存在的财务风险、被并购企业内部资金的数额、被并购企业的实际价值与并购金额的关系等。
（3）管理协同效应管理协同一般是指较高效率的公司通过技能转移方式提高较低效率的公司的研发技术水平和管理水平，使经营成本下降和收入增加，从而提高整体收益。
比如中国平安并购深发展，在并购之后，管理协同效应体现在双方公司的治理结构、管理文化的融合与协调。
三、国内外协同效应研究综述Igor Ansoff(1965) 首次向公司经理们提出了协同战略的理念, 他认为协同就是企业通过识别自身能力与机遇的匹配关系来成功拓展新的事业, 协同战略可以像纽带一样把公司多元化的业务联结起来, 即企业通过寻求合理的销售、运营、投资与管理战略安排, 可以有效配置生产要素、业务单元与环境条件, 实现一种类似报酬递增的协同效应, 从而使公司得以更充分地利用现有优势, 并开拓新的发展空间。
Porter(1988)在论述经营单位之间的相互联系时指出: “协同作用是一种美好的设想, 但在实践中是行不通的, 取代协同作用的答案似乎是放权, 即将权力交给经营单位的经理们”。
但他后来又指出: “协同作用的失败, 并非由于概念中的某些基本缺陷, 而是公司对它没有理解和执行”。
安德鲁·坎贝尔等(2000)在《战略协同》一书中说: “通俗地讲, 协同就是‘搭便车’。
当从公司一个部分中积累的资源可以被同时且无成本地应用于公司的其他部分的时候, 协同效应就发生了”。
他还从资源形态或资产特性的角度区别了协同效应与互补效应, 即“互补效应主要是通过对可见资源的使用来实现的, 而协同效应则主要是通过对隐性资产的使用来实现的”。
蒂姆·欣德尔(2004)概括了坎贝尔等人关于企业协同的实现方式, 指出企业可以通过共享技能、共享有形资源、协调的战略、垂直整合、与供应商的谈判和联合力量等方式实现协同。
由于取得协同效应之艰难, 导致了对协同作用热情的消逝, 甚至产生了质疑。
Mark L.Sirower(1997)提出了协同效应有限论,他认为协同效应的预期值很低,并购价格与价值毫无关系,并购溢价的水平预示着并购亏损的水平,开展并购博弈的净现值(NPV)可简单归纳为：净现值=协同效应-溢价，因此不懂得这个基本公式的公司有可能落入协同效应的陷阱。
坎贝尔等(2000)也指出: 实践中协同取得成功的案例明显少于失败的案例。
邱国栋, 白景坤(2007)认为“协同陷阱”或协同失败是因为“公司对协同没有理解和执行”,由于目前研究不足是企业的经营协同和管理协同的理论尚不系统, 对协同效应的存在形式还缺乏总结与归纳, 所以他们认为需要建立一个清晰和准确的企业协同效应的理论分析框架。
总之,国内外学者从不同视角出发研究了企业并购的协同效应，并且对协同效应在不同视角下的作了结论总结。
如表 1 所示：表 1 公司并购协同效应理论研究的总结但是，这些研究大多基于战略层面, 偏重于协同效应的定性分析和实证检验, 而对协同效应预测和评估研究,由于所涉及的不确定因素多、难度大, 目前可借鉴成果少。
而企业只有在并购前预测出协同效应才能建立有价值的并购效益参考标准, 判断并购是否可行。
因此, 企业并购前的协同效应评估至关重要。
四、理论基础现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型，主导着当前实务和理论。
任何资产的价值都可以运用现金流量贴现法，它的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值。
同样，评估并购的协同效应是以对将来的净现金流入预测为基础, 虽然对未来的预测含有主观和不确定因素, 但在实际中贴现现金流量法应用较为广泛。
本文依据这一方法及合理的假设条件对企业并购协同效应进行预测, 并对模型中关键变量的选取进行详细定性分析, 希望对企业的并购决策提供更为科学完善的方法。
基本模型如下： )1()1(11r d r d NPV ngr n nt tt +++=-+=∑其中，t d 代表的是第t 期的现金流； r 代表的是贴现率；g 表示的是企业稳定期的永续增长率。
r>g4、1 现金流量折现模型的假设前提(1) 企业并购为战略并购。
根据并购的目的是创造价值还是转移价值, 可以将企业并购分成两大类: 战略并购和财务并购。
罗宾逊和彼德森(Robinson、Peterson, 1995)从传统的竞争战略出发, 将战略并购定义为“主要目的是通过加强公司在细分市场上的竞争地位创造企业价值的并购。
”可见财务并购的主要目的是转移价值, 而战略并购的主要目的是创造价值。
因此, 战略并购是以实现协同效应、创造价值为目标的, 符合协同效应研究的目的。
(2) 并购双方企业均是持续经营的。
假设并购双方企业均是持续经营的, 如果不符合这一条件, 出现企业清算或长期衰退, 对其估值需要另外的假设和评估程序。
(3) 双方企业在并购整合一段时期后收益持续稳定地增长。
并购决策是企业的一种战略投资, 一般涉及大量的货币资金, 对买卖双方造成长期影响, 只有在企业整合后有很稳定的收益和持续增长的情况下, 才适用贴现现金流量法。
4、2 模型的参数选择与确定现金流量模型涉及的参数主要包括各期的现金流，预测期的年数，折现率和后续期的永续增长率。
1. 净现金流量。
也称自由现金流量,是指公司产生的在满足了再投资( 资本性支出和营运资本增加)需要之后剩余的现金流量,这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可以“自由”分配给公司全部资本提供者(包括债权人和股东)的最大现金额。
净现金流量能最准确地衡量企业价值,因为价值创造最终可被定义为提供给资本方的经过风险调整的净现金流；净现金流量决定企业的价值创造能力,企业只有拥有足够的现金才能从市场上获取各种生产要素,为价值创造提供必要的前提,而衡量企业的价值创造能力正是进行价值投资的基础,价值必然可追溯到现金流, 这也是在价值评估里经常用到“现金流”的原因。
