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中国油服产业市场投资策略分析报告目录第一节定价机制由边际需求定价快速回归到边际成本定价 (4)一、需求格局 (5)二、供给格局 (9)第二节供需过剩量已达近期低位，随着减产协议执行正朝着平衡方向好转 (15)一、基于成本框架预计原油价格在60美元波动，在50-70美元之间震荡 (16)二、特普朗新政是国际油价的潜在不确定因素，低油价不符美国核心利益 17第三节油服行业传导规律：把握油价40-60美元投资最佳启动期 (18)一、传导路径解析：油价传导至业绩端所需时滞约1-2年 (18)二、60美元/桶是行业扩张期，把握油价40-60美元投资最佳启动期 (19)第四节低油价新常态投资策略：主动去产能，转型大迈步 (20)图表目录图表1：影响国际原油价格定价的诸多因素 (4)图表2：原油供需曲线及定价机制 (4)图表3：全球季平均原油需求量及增速 (5)图表4：经合组织（OECD）国家季平均原油需求量 (6)图表5：发展中国家季平均原油需求量及增速 (7)图表6：OECD战略储备库存及相当净进口天数 (8)图表7：OECD战略及商业总库存及相当需求量天数 (8)图表8：全球原油季平均供给量及增速 (9)图表9：美国页岩油与常规油气产油结构 (10)图表10：美国页岩油产量变化（百万桶/天） (11)图表11：美国四大页岩油产区页岩油产量变化（百万桶/天） (12)图表12：OPEC 国家季平均原油供给量及增速 (13)图表13：全球各区域海上钻机数变化 (14)图表14：全球陆上钻机数和海上钻机数变化 (14)图表15：原油供需平衡及油价变化 (15)图表16：油价传导机制 (18)图表17：油价传导时滞规律 (19)图表18：油价低迷期行业投资策略 (20)图表19：惠博普营业收入和净利润及增速 (21)图表20：惠博普2015年业务营收结构 (21)图表21：杰瑞股份营业收入和净利润及增速 (22)图表22：杰瑞股份2015年业务营收结构 (23)第一节定价机制由边际需求定价快速回归到边际成本定价原油作为一种对全球影响最大的大宗商品，兼具商品、金融和政治属性。
BP 公司低油价下国际战略的分析与思考王铁滨（中国石油化工集团公司外事局，北京100728）收稿日期：2018–02–26。
作者简介：王铁滨，1992年7月毕业于中国人民大学，硕士研究生，高级经济师，现为中国石油化工集团公司外事局副局长。
摘 要：本文从BP 公司在国际原油价格低迷的两个时期的国际战略、全球布局及产业侧重等角度，分析阐述总结其在石油经济陷入低谷时采取的具体措施。
对其近30年进行的战略性的并购与剥离进行了回顾，并对战略改变的背后原因以及改革后的效果进行了阐述。
文章还对过度扩张造成的弊端和事故列举了实际案例进行了分析。
本文对国际石油化工企业应在油气行业低迷时期进行怎样战略调整有借鉴意义。
关键词：BP 公司 国际战略 启示2014年下半年以来，国际原油价格一直处于低位运行，国际油公司业绩均遭受严重打击。
但在2016年末我们仍然看到BP 公司上下游业务均位居世界同行前列，取得了股东所持利润1.15亿美元的业绩。
BP 公司如今的领先是其历史蜕变的结果，也是经历了无数挫折的经验集合。
近30年来，国际原油价格经历了1985−2000年和2014年到现在两次重大下跌（以下简称第一次重大下跌和第二次重大下跌），石油经济陷入低谷。
在两次油价跌宕中，BP 公司的国际战略重点及业绩表现明显不同，既经历了辉煌，也在第一次跌宕之后遭受了重创。
因此，BP 公司在经历了30多年的经验与教训之后，呈现了重生后的成熟与灵活。
1 BP 公司在国际油价第一次重大下跌期间的国际战略及重大影响在第一次重大下跌初期，BP 公司业绩下滑、成本增加，过度投资也造成了经营业绩不佳。
为重振其在资本市场的竞争力，恢复资本使用效率，BP 公司在全球经营上制定了不同于以往的成本紧缩、业务重组及战略转移等中长期国际战略，以促使公司走出困境、恢复元气、迎接经济复苏的曙光。
但由于过度强调成本紧缩，以及大规模“低价”扩张，也为BP 公司后期发展带来了巨大隐患。
2013-2014年石油天然气行业分析报告2013年11月目录一、行业发展格局：央企三大集团继续主导 (4)1、全球经济继续复苏，石化行业利润有望稳中有升 (4)2、央企管理目标的巨大转变 (8)3、行业改革前瞻 (10)二、陆上油服板块的分化和整合 (13)1、陆上资源市场开放时间表和方式不明朗 (14)2、两大集团可能压缩上游投资，缩减外包规模，刺激内部油服企业降低成本 (14)3、中国压裂服务能力建设可能已超前，未来可能出现利用率阶段性下滑. 154、2014年中国陆上新钻井总量可能微降，但水平井和针对致密油气资源的新井数量有望持续提升 (18)5、民营油服企业国内主战场或从长庆油田转向塔里木和四川盆地 (19)6、民营油服企业战略差异化 (20)7、国企和民企间的扶持和竞争 (21)三、中国近海油服和工程行业景气延续 (22)1、全球市场，高端钻井船供应偏紧，自升式退役压力加大，半潜式需求上升 (22)2、全球海洋工程行业的景气度仍然较高，海外市场或为中国公司提供新增长机会 (25)3、中国近海的发展仍将持续支持中海油服和海油工程的业务增长 (27)四、城市燃气：市场化改革的长期受益者 (29)1、管网改革的实际切入点可能是LNG 进口渠道的放开、管输费调整和省网建设 (30)2、天然气需求的增长点 (35)3、区域间分化逐渐明晰 (37)4、燃气公司的生命周期分析 (42)5、六维度建立燃气公司的评价体系 (45)五、行业重点公司简况 (47)1、上海石化：成品油“优质优价”是未来看点 (47)2、中国石油：降本增效 (48)3、中海油：勘探发现成果丰厚，增产基础巩固 (49)4、中海油服：盈利增长确定，未来可能超预期 (50)5、华油能源：塔里木区域可望长期持续增长 (51)6、海隆控股：增长前景明朗 (53)7、安东油田服务：超前布局，利好长期 (54)8、惠博普：海外总承包业务已现端倪 (55)9、中国燃气：进入内生成长加速期 (56)10、新奥能源：地域优势明显，高增长仍可持续 (57)11、京能清洁能源：燃气发电新范例 (58)12、北京控股：增长确定性强 (59)13、昆仑能源：新战略酝酿期 (61)14、恒泰艾普：收购能力无虞，整合是关键 (62)15、通源石油：收购贡献增长 (63)16、海油工程：未来看点在海外和深水 (64)17、吉艾科技：LWD 和并购可能是未来亮点 (65)18、港华燃气：增长平稳，扩张审慎 (67)19、华润燃气：外延扩张或放缓，内生增长看天津 (67)一、行业发展格局：央企三大集团继续主导在全球经济和中国消费复苏的带动下，我们看好石化行业2014-15 年的盈利趋势。
2014下半年石油行业发展形势分析2014-07-28中项网中项网今年上半年，受石油和化工行业投资增速下滑明显的影响，我国化工装备需求减少，日子相对不好过。
业内人士判断，下半年石油与化工装备行业将进入深度调整期，增速可能延续下行态势。
但石化行业迫在眉睫的产业和产品结构调整，将给化工装备行业带来新的机遇，并引导行业走出困境，实现转型升级和可持续发展。
据中国化工装备协会理事长张声介绍，上半年，我国石化行业固定资产投资增幅显著降低，新开工项目明显减少。
受其影响，全国化工装备需求减少，虽然全行业主营业务收入仍保持一定增长，但利润增长幅度明显降低，亏损企业数量和亏损额明显增加。
实际完成固定资产投资增幅也大幅下滑，新开工装备制造项目减少较多。
不少化工装备业内人士预测，下半年，化工装备行业受部分传统化工及炼油行业产能过剩影响，化工装备需求依然比较疲软，价格总水平仍会下跌，经济下行压力加大。
预计下半年化工装备行业主营收入将略有增长，行业利润率进一步回落，亏损企业和亏损金额会有较大幅度增加。
炼油、化工生产专用设备的固定资产投资和新开工项目将延续减少的态势，经济运行将承受更大压力。
但是，业内人士同时认为，石化行业结构调整及转型升级将对化工装备行业产生深远影响，化工装备行业必须抓住机遇，加强科技创新，加大自主核心技术的研究和新产品开发力度，突破制约企业转型升级的关键核心技术，加快研制高效、节能、环保的化工装备产品，以满足石化行业转型升级发展的需要。
只有在推进石化行业转型升级的进程中积极主动、有所作为，化工装备行业自身才能迎来技术进步、产业优化、产品升级，才能逐渐复苏并实现更稳健持续的发展。
中国化工装备协会专家赵敏建议，化工装备行业应在煤气化、可燃冰开采、深海水下油气开采、高效换热、高风险污染物削减等领域开展相关技术装备的研发和应用工作，以提高产品技术含量和附加值，避免与同类企业在中低端领域的恶性竞争，从而化解产能过剩，带动行业的结构调整和转型升级，实现化工装备行业的可持续发展。
2013-2013年证券行业分析报告2013年11月目录一、经济转型过程中券商应有大作为 (3)1、19世纪到20世纪初（铁路及军费） (3)2、20 世纪上半叶（汽车工业及零售） (4)3、20世纪50年代（电子科技） (5)4、20世纪60、70年代（企业并购） (6)5、20世纪70、80年代（利率市场化及财富管理） (8)6、20 世纪90年代以后（新经济） (11)7、2000年以后（次贷风波） (12)二、中期行业将由贷款提供者向资本中介过渡 (16)三、2014 年30%的行业增速可期待 (23)四、投资策略及建议 ..............................................................................291、创新无忧，Alpha为正 (29)312、重点公司.........................................................................................................31五、主要风险 ..........................................................................................311、市场大幅下跌风险.........................................................................................2、创新进程不达预期风险 (32)一、经济转型过程中券商应有大作为伴随着党的十八届三中全会的成功召开，中国表现出了坚持改革的决心。
综合改革方案的提出有望在多领域加速中国经济转型。
但正如中国新领导人所言，中国经济已进入改革深水区。
在转型的攻坚期，证券公司应该起到怎样的作用呢？相信这一问题的答案可能将深刻影响到中国证券业未来5-10 年的发展。
大势猜想：沪指或将继续震荡向上实现概率：85%原因描述：今日早盘，沪指高开高走，午后加速上扬，站稳5日线，盘面上，油品改革、冷链物流、汽车、上海自贸区、大飞机、特斯拉、迪士尼、海工装备等板块涨幅居前；保险、白酒、银行、券商、黄金、网络安全等板块涨幅靠后。
分析人士认为，权重股已经出现探底回升的行情，估值也已跌至去年牛市初期水平，恐慌情绪大幅缓解，短期A股可能出现报复性反弹。
但沪指上方年线附近压力较大，可能将制约反弹高度。
消息面上，1。
多位银行人士透露，证金公司已向银行再次申请同业拆借，规模可能共计1.4万亿，期限在一年左右。
这是证金公司第二次大规模筹集“弹药”。
2。
油改总体方案已形成并正在征求意见，油气管网分离改革则明确被列入改革的重要内容之一。
后市策略：从目前来看，“双降”有利于悲观情绪的安抚，但并不足以在一时修复市场的情绪，短期受制于情绪的波动，市场料将延续震荡寻底的状态。
在市场信心尚未修复、风险偏好快速下降的背景下，投资者不宜进行过于激进的操作，盲目的“抄底”和“追涨”均不适宜，注意仓位的把控才是关键。
短线可波段参与“双降”直接利好的租赁、地产、金融等板块，但要注意快进快出和仓位把控。
资金猜想：抄底资金或继续流入实现概率：80%原因描述：早盘两市高开，股指震荡走高，技术上，沪指超跌反弹，站上5日线，短线压力3200点附近缺口。
窄幅震荡表现筑底渐成。
最近三个交易日，市场的波动范围一直维持在2900点-3000点这个区域内，并且连续数次跌破甚至逼近2900点，随后就被权重板块的上涨而收复，这可以认为市场在2900点-3000点是阶段性底部的判断。
短线市场的走势或许还有反复，但从近期各路资金的动向来看，2800点附近成为市场底的概率正在增加。
截至下午2点20分，沪深300大单净差BBD资金净流入77.57亿，其中国防军工，建筑装饰，电力三大板块资金流入居前，三大板资金合计流入超80亿元。
后市策略：A股连续两天的反弹极大缓解了市场恐慌的情绪，但是是否认为股灾就已经过去还为时过早，投资者需要怀有一颗谨慎的心，操作上尽量保持左侧交易以会计快出为主，可以适当做T短线操作，还可以提前布局前期超跌反弹个股。
2014国内外油气行业发展报告出炉1月２８日，中国石油经济技术研究院发布《２０１４年国内外油气行业发展报告》称，2014年是油气行业大震荡、大调整、大转折的一年。
非常规油气革命带来供需格局逆转以及国际油价大幅下挫，使得世界油气行业走到了新周期的转折点。
与此同时，中国石油消费增速已经开始换挡，未来几年中国油气市场面临重大转折，石油需求保持低位增长，天然气或将出现供大于求，油气市场化改革将迎来最佳机遇期。
报告认为，当前全球经济复苏缓慢，世界油气市场格局正在重构，非常规油气革命带来石油供需格局逆转，国际油价大幅下挫，世界油气行业将由新世纪以来的繁荣期进入不景气周期。
油气行业将呈现“四低”的特点：低价格、低回报、低投资和低成本。
油气行业投资回报率下降，石油公司进入战略调整期，重组整合可能增加。
数据显示，2014年，全球石油需求9244万桶/日，供应量为9320万桶/日，供大于需76万桶/日，市场失衡导致油价大幅跳水。
2014年世界天然气消费量约为3.376万亿立方米，增长0.85%，远低于预期；全球天然气产量为3.57万亿立方米，天然气市场初现供大于需迹象，LNG现货价格大幅下跌。
报告分析认为，中国油气市场正进入转折期，油气需求增速放缓，供需宽松将常态化。
中国石油需求将呈现五个新特点：一是经济对石油消费拉动减弱，石油需求将保持2%~3%低速增长；二是成品油消费将由过去的高增长、高消耗、高污染的“三高”转变为低增长、低消耗、低污染的“三低”新常态。
预计“十三五”期间成品油消费年增速将保持在3%~4%，相比2009~2013年6.3%的年平均增速有较大幅度下滑。
三是成品油消费增速继续分化，“汽高柴低煤多”特点将日趋明显。
四是成品油出口（尤其是柴油出口）将逐渐呈现常态化和规模化。
五是以天然气和电能为代表的替代交通运输能源将加速发展。
中国天然气需求增速也将下降，出现供大于求的局面可能快于预期。
多数用气行业对气价极为敏感，部分行业的价格承受能力已逼近极限，甚至出现了气改煤的反常现象，特别是化工和电力产业最具代表性。
瑞银证券：2014年中国经济展望——小周期大改革2013-12-07巴曙松研究员金融政策研究文/瑞银证券；经济增长稳中略升我们预计2014年中国GDP增速将从2013年的7.6%小幅回升到7.8%，主要受益于外需改善，而内需基本稳定。
两大增长“引擎”：出口走强，投资稳定：随着美国经济复苏态势进一步巩固、欧元区受益于货币传导机制改善摆脱衰退，2014年G3经济体增长预计将有所加快。
我们预计这会推高2014年中国实际出口增速约2.5个百分点，净出口对GDP增长的拉动作用也会从2013年的-0.2个百分点变为2014年的+0.2个百分点。
投资方面，我们预计盈利和增长前景好转将推动制造业投资回升，而在2013年较高基数以及信贷增速放缓的拖累下，政府主导的基础设施投资将有所回落。
与此同时，考虑到2014年政府不会大幅收紧地产调控政策、新开工势头逐步赶上强劲的销售，我们预计房地产投资将保持稳定增长。
改革和信贷周期：一些改革措施，如下放投资审批权、放宽工商注册审批和落户限制、以及放松金融管制，可能会给2014年带来更多城镇化相关投资。
对此，政府控制好流动性和信贷条件是抑制此类上行风险的关键。
我们的基准预测是2014年人民币贷款余额增长12%，社会融资余额增长15-16%。
我们预计，由于居民收入增长加快、二胎政策放开，再加上政府反腐以及削减三公开支压低了2013年的基数，2014年消费增速将有所回升。
年内增长轨迹大体平稳：我们预计2013年四季度和2014年一季度的经济增速将保持稳定，自2013年中以来信贷增速放缓可能会抑制基础设施投资。
随着宏观政策和改革实施思路的能见度提升，我们预计2014年二、三季度经济增长会有所加快。
结合2013年基数的影响，我们预计中国GDP增速将从2014年一季度的7.7%上升到二季度的8%，而下半年回到7.7%左右。
可能面临的风险：我们的GDP增长预测面临的主要下行风险是欧洲经济再次下滑、或美国复苏力度弱于预期，从而导致外需复苏势头减弱。
2013年国内外油气行业发展概述及2014年展望《2013年国内外油气行业发展报告》课题组【期刊名称】《国际石油经济》【年(卷),期】2014(022)001【摘要】2013年世界经济温和增长;能源消费继续增长,煤炭和核能再次受到发达国家青睐;国际油价窄幅震荡,美欧亚洲三地价差明显缩小;全球油气勘探开发投资继续增长;炼油毛利大幅下降;美国汽油从净进口转向净出口影响国际成品油市场贸易流向;资源国积极调整油气政策、中东地区地缘政治格局调整、非洲多国政局动荡对油气行业和市场带来重大影响;国际石油公司经营业绩普遍下滑.中国经济缓中趋稳,石油消费增速回落,成品油供需持续宽松,出口大幅增加;天然气需求快速增长,供需矛盾加剧,对外依存度迅速攀升;非常规和清洁能源财税支持力度加大,油气价格改革陆续出台,油气产量继续保持稳步增长;油气管道建设稳步推进,原油一次加工能力突破6亿吨/年;国际合作成绩斐然,海外油气权益产量超过1亿吨.展望2014年,世界经济加速复苏,油气供需相对宽松,国际油价小幅回落,三地气价价差继续缩小;中国经济稳中求进,石油需求增速小幅回升,天然气需求继续快速增长;能源改革持续推进,油气行业市场化改革进一步深化.【总页数】10页(P30-39)【作者】《2013年国内外油气行业发展报告》课题组【作者单位】中国石油集团经济技术研究院【正文语种】中文【相关文献】1.价格企稳回升行业全面回暖——2017年国内外油气行业发展概述及2018年展望2.2014年国内外油气行业发展概述及2015年展望3.油气秩序重构行业整体回暖——2018年国内外油气行业发展概述与2019年展望4.全球石油市场艰难平衡发展风险加大——2019年国内外油气行业发展概述及2020年展望5.疫情促变局转型谋发展——2020年国内外油气行业发展概述及2021年展望因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
China Oil & Gas -Puzzle Quest改革大势，激发增效-油气及油服行业2014下半年策略石油天然气、油田服务和设备、城市燃气关滨、何帅2014年8月观点摘要主要观点:石油石化：继续看多中石油、中海油等央企大盘油气股。
已经启动的改革大局，正在推动石油央企降本增效，其成效有望由今年开始显现。
而政府在能源定价和财税等方面的后继政策措施，有望刺激国内产量提高和进一步鼓励非常规资源的勘探开发。
同时，不断酝酿的国企改革措施，有望在实践和思辨中进一步升级、完善，最终引向多赢局面。
由于国内炼油产能过剩，化工品生产缺乏成本优势，炼化企业中长期收益率不乐观。
城市燃气：城市燃气公司由外延扩张逐渐回归内生增长的趋势明显，未来的分化将主要体现在战略差异，项目地域分布和执行能力等层面。
门站价提价很可能在三季度完成，管输费的局部调整尚未结束，顺价或进一步体现区域分化，阶梯气价利好燃气公司。
另外燃气公司自由现金流逐渐走强，股息政策可能调整，再投资诉求加大。
海上油服和工程：中国近海的油气勘探和开发资本支出在2014年保持稳健增长，且中海油一直在加大南海深水勘探力度，中国近海仍有较大的增长空间。
全球钻井船供给压力增大，自升式和半潜式钻井船日费率可能存在小幅下行压力。
但中国近海作业量饱满，海外业务扩张提速。
陆上油田服务装备：短期看淡民营油服和装备板块，维持“中性”观点。
民营油服和设备企业在央企缩减或推迟开支的不利情况下，工作量在今年上半年已经集体走弱，且民企间仍将持续分化。
我们仍然看好有实力帮助油公司提高勘探成功率、有效增产并能够分担部分风险的民企。
偏好顺序:石油股：中国石油A股/港股、中海油燃气股：中国燃气，新奥能源油服、工程股：海油工程、中海油服A股/港股；仍看淡陆上民营油服和设备公司，明年能否复苏待观察。
目录第一章：行业基本面——供应渠道多元发展第二章：改革的升级与深入第三章：陆上油服和设备行业——集体走弱下的分化前景第四章：中国近海的机会——中海油系寻求新突破第五章：城市燃气公司的“再创业”第六章：公司部分China Oil & Gas -Puzzle Quest 第一章：行业基本面——供应渠道多元发展中国石油供给、需求及定价趋势天然气的多元化供应渠道加速形成常规天然气产量将保持平稳增长。
上半年国内天然气产量同比增长7%，仍保持比较平稳的增长。
我们预计中国常规天然气产量2015年将达到1,350亿立方米左右，2020年将达到1,800亿立方米左右。
煤层气“十二五”目标可能再次落空。
我们预计2015年国内煤层气地面开发量有望达到50亿立方米，2020年有望达到100亿立方米；此外，政府对煤层气的直接财政补贴，有望从0.2元人民币/立方米提高到0.4-0.6元人民币/立方米。
页岩气产量有望快速增长。
在中石化涪陵、中石油威远、长宁和昭通等示范项目的推动下，中国页岩气的产量在2014-2017年有望步入快速增长期，预计2015年，中国页岩气的产量有望达到65亿立方米，2020年达到300亿立方米。
煤制天然气，示范先行。
2013年，国家发改委批复了13个煤制天然气项目的“路条”，但由于煤制天然气的建设周期长、资金需求大、运营不稳定等原因，大部分项目投产可能在2015年或者之后。
我们预计，2014和2015年底，中国煤制气的产能分别为100和200亿立方米。
进口天然气路径多元化。
今年5月份，中国与俄罗斯签署了380亿立方米/年的东线天然气进口协议，计划2017/18年投产。
此外，中国LNG接收站建设仍处于快车道，并且政府开始对民营资本开放进口LNG业务，民营资本凭借灵活、市场化的方式，未来中国进口LNG来源将更加多元化。
中国天然气形成多元化的供应格局40035030025020015010050200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E国内常规天然气产量(减去天然气出口量)煤层气煤制气页岩气进口管道天然气进口液化天然气中国天然气供给、需求及定价趋势LNG接口接收站产能仍将快速增长替代能源逐步影响油品消费由于供需不平衡，尤其是柴油资源过剩，中国汽、柴油批发毛利持续下行，其中汽油批发毛利年初以来下滑79%至188元每吨，柴油批发毛利已经接近零。
汽车销售仍然旺盛，以及补库存需求的拉动，今年1-5月份汽油表观消费量同比增长10%。
强劲的汽油消费，与去年和今年较高的汽车销量增速有很大关系，主要原因包括车主提前换车、限购政策导致购车提前、以及中西部地区的销售增加。
与此同时，交运、工矿、基建等活动疲弱，导致柴油表观消费量同比下滑2%。
平均油耗的下降和替代能源的发展，使得汽油消费增长远期承压。
今年5月份，工信部发布《乘用车燃料消耗量限值》，中国乘用车百公里平均油耗限值，有望从2010年的7.71升/百公里下降到2015年的6.9和2020年的5.0升/百公里。
我们预计平均油耗的逐步下行，在未来会压抑汽油消费增速。
柴油方面，中国经济结构转型，第二产业未来在GDP 的比重将逐步下降，其前景不容乐观。
长期来看，天然气(主要是CNG)和电动汽车的发展，也将可能对汽油消费构成威胁。
替代能源对汽油的替代，占汽油消费量的比例，将可能从目前的4.7%增加到2015年的5.9%和2020年的12.2%。
中国汽油月度表观消费量（左图）和中国柴油月度表观消费量（右图）4.05.06.07.08.09.010.0123456789101112百万吨汽油2009201020112012201320148910111213141516123456789101112百万吨柴油200920102011201220132014资料来源：彭博资讯、12China Oil & Gas -Puzzle Quest第二章：改革的升级与深入13观点摘要主要观点:尽管大型石油央企并未进入国资委首批改革试点名单，我们判断，已经启动的改革大局，正在推动石油央企降本增效，其成效有望由今年开始显现。
而政府在能源定价和财税等方面的后继政策措施，有望刺激国内产量提高和进一步鼓励非常规资源的勘探开发。
同时，不断酝酿的国企改革措施，有望在实践和思辨中进一步升级、完善，最终引向多赢局面。
中海油自身的盈利低谷，可能已经在去年出现，今明两年可望回升、并在实现产量目标的同时，保持甚至提升油气储量寿命。
由于国内炼油产能过剩，化工品生产缺乏成本优势，炼化企业中长期收益率不乐观。
上调中石油港股目标价20%至12.5港币，维持“推荐”评级；上调其A 股评级至“推荐”，目标价上调4%至人民币9.4元。
维持中海油“推荐”评级，上调2014/15盈利预测10-13%，并上调目标价11%至16.6港币。
维持对上海石化A 股和港股“回避”的投资评级，维持A 股2.5元人民币的目标价，港股目标价从1.65港币上调至2港币，相当于1倍净资产值。
14行业监管政策变化方向酝酿新政。
三中全会提出实现“消费者自由选择”，“商品、要素自由流动”等能源行业市场化目标。
从行业政策的发展脉络看，未来的行业新政策，应当集中在市场准入放宽或放开、定价市场化以及财税调整三大方面。
和市场开放相关的领域包括：放宽非常规油气资源勘探开发市场的准入和加强退出执行力度，完善矿权出让和转让；放开对进口原油、成品油、天然气的限制；开放管道和仓储设施的使用等。
定价改革的方向，可能是政府有关部门不再直接规定成品油、天然气价格，仅在石油价格出现较大幅度波动时采取临时性干预措施。
财税方面可能的调整，虽然缺乏来自政府相关部门的提示或社会公开讨论，我们认为，将和特别收益金、资源税，以及针对非常规资源开发的补贴，密切联系。
2014年上半年已经过去，影响大局的新政策似乎仍在酝酿中，而天然气门站价的调整也比预想有所推迟。
新政策出台的时间表如何变化，不会影响政策大方向。
国内天然气定价机制改革必将继续推进。
我们预计国内天然气门站价，在今、明两年将继续提高。
三季度内非居民存量气价格仍可能上调0.4元/立方米，存量和增量气有望在明年底并轨。
在价改的同时，暴利税起征点上调和致密气开发补贴均可能成为未来国内上游稳产、增产的激励性政策。
我们判断，政府可能考虑上调暴利税起征点以减轻老区成本压力，减缓产量衰减；并考虑给予致密气补贴，刺激新区增产和加大勘探力度。
这类新激励举措，不论对大油公司还是潜在的上游新进入者，都有普遍的正面意义，并可能加强国家能源安全。
行业监管政策变化方向16行业监管政策变化方向能源品涨价和减税，可能是未来满足行业融资要求的终极手段。
依据IEA 的总结，在主要发达国家，全部能源行业内，2/3的资本支出来自于公司自身的留存收益。
与之形成鲜明对比的是，高速发展得新兴市场国家的能源公司，留存收益往往难以满足资本开支需要，多数公司必须倚仗外部融资。
过去10年，石油企业资本支出的大部分依赖企业内生现金流的再投资。
但目前，难动用储量（包括非常规资源）的开采，遇到政府限价或高额税收等约束，投资回报率可能愈发难以满足投资者对勘探风险的补偿要求。
未来的能源行业投资者，必然需要更透明，更明确和更友善的行业监管和融资安排。
而政府资金，仍将是能源行业融资重要来源之一，比如政府直接投资、减税、贷款或融资担保等等。
我们看到的这一趋势，并不会因产权改革和上游市场开放发生变化。
资金实力远弱于央企大油公司的民企或地方国企，不但不会降低风险回报的要求，还可能在面临勘探失败时一蹶不振。
央企大油公司的降本增效周期，可能和未来有利的政策方向叠加。
去年底以来，三大油在降本增效方面做了一系列的努力，预计成效可能在今年有不同程度的显现，主要可能体现在现金流回升和内部收益率提高等方面。
而政府在天然气调价和成品油炼油环节稳定利润等方面的前期政策改革，事实上在有效激励国内产量提升。
特别是天然气方面，油公司也往往把门站气价的上调收益，内部转移至上游气田，加大对上游增产的激励效果。
如果现有激励模式，辅以有针对性的税收减免或补贴，未来增产效果可能更显著。
地方和中央政府则可通过资源税、增值税等的形式增加财政收入，形成企业、政府多赢的良性循环。
而消费者，主要将通过产量提高、能源产品多元化和供应渠道多元化，在市场形成和市场机制强化后，获得更多“选择的自由”和可能的低价实惠。
海域合计煤层气18行业监管政策变化方向国企制度改革，期待针对能源垄断行业的“升级版”方案我们认为，央企大油公司的后续改制或改组，可能要更全面的考虑下列问题。
这将有助于“升级版”方案的推出和顺利执行。
政府职能的剥离和政府监管部门的改革。
