中金内部培训-讲义-估值方法

中金公司周光：保险股估值及投资价值分析(2008-05-24 08:44:21)分类：转他人言市盈率是否排除在外仍待商榷主持人：目前业界对于保险股的估值比较困惑，有一个共识是市盈率低估保险股的价值，很多专家提出的内含价值法。

您认怎样看待保险股的估值方法？周光：关于保险股的估值方法很难说哪个方法一定准确或者科学的。

包括市盈率的办法，之前我们先跟大家说市盈率不是一个好办法，可能会低估市盈率的价值，尤其作为老的估值方法算，发行价已经好几十倍了，之后上市就变成一百多倍，两百多倍市盈率。

这肯定是离谱的。

但是，中国人寿目前的价格对应的市盈率大概30倍。

这比目前许多行业的市盈率还要低，比如医药行业、传媒行业。

市盈率是不是一定排除在外呢？这是一个问题。

美国一直没有使用内含价值法，它是欧洲人发明的，而且在世界范围扩大，在加拿大、澳大利亚、东南亚这些地区，是一个扩张的趋势。

美国是结合PB和PE。

美国的保险公司上市的历史很长，可以用20年、30年平均的PE参考，得出行业长期合理的估值。

在国内，首先没有历史记录，即使从H股算起，中国人寿03年底上市，也就三四年的时间，从长期估值体系来说，3年的平均值没有价值。

我们在中国是把所有的情况结合在一起。

我们把EV（内含价值法）作为一个基调，在这个基调下，同时参照PD或者PE。

我更倾向于把几种要素结合在一起，甚至要结合整个市场的环境，虽然是基本的研究，也不排除熊市、牛市的状况。

因为任何估值办法都存在缺陷，比如EV（内含价值法），听起来是非常有道理的，但操作起来难度非常大。

同时，由于需要考虑诸多假设，而假设跟未来并非一致，只能基于目前合理状况结合起来判断。

预测未来30年、50年的收益率肯定是有问题的，我们可以说未来两三年中国有可能进入升息的环境，但是五年以后会怎么样，中国会不会进入通缩环境呢？PB同样，不能大幅度改变。

每股净资产翻一番，中国人寿也提高了很多，发行前PD的四倍合适，还是发行后PD四倍合适，发行本身并不稳定。

目录财务基础概念风险收益法比较法净现值法调整后现值法期权分析估值法什么是“高成长性企业”？所谓高成长企业，是指那些在较长时期（如5年至10年以上）内，发展速度快，能带来高效益，具有高增值能力的企业。

财务基础概念1、贴现率：可以视作预期实际收益（反映消费偏好）、预期通货膨胀（挤占现金流的购买力）和与现金流相关的不确定性溢价的合成体。

•通过贴现，未来的现金流可以转换成当前的现金流。

•为什么未来现金流的价值会低于当前相类似的现金流的价值：（1）人们更愿意在当前消费，而不是把钱留在未来消费；（2）通货膨胀会降低现金在未来的购买力。

未来1美元的购买力不及当前1美元的购买力；（3）承诺性现金流在将来未必会兑现。

这种等待是有风险的。

财务基础概念1、贴现率：•现金流现值的计算：未来时期的现金流/（1+贴现率）时期如：计算10年后1000美元的现值，若贴现率为8%，则1000/（1.08）10=463.19美元财务基础概念2、年金：是指在一个固定期限内定期产生的固定现金流。

•通过年金计算现值，可以通过贴现计算每一笔现金流的现值，然后将所有数字相加，也可以用下面这个公式：现值=年度现金流×（（1-1/（1+贴现率）时期数）/贴现率）案例：假定你可以以10000美元现款购买一辆汽车，你也可以用分期付款的方式，分5年还清，每年年底支付3000美元。

如果贴现率是12%，则分期付款现值=3000×（（1-1/（1.12）5）/0.12）=10814美元财务基础概念2、年金：（1）增长年金：指在特定时期内以固定利率增长的现金流。

现值=现金流×（1+g）×（（1-（1+g）n/(1+r）n）/(r-g)）注：g是增长率，r是贴现率，n是时期数案例：假设你有一座金矿，去年一年产生的现金流是150万美元，而且预计接下来的20年间还会继续产生现金流。

假设现金流的增长率为3%，而基于你对这些现金流的不确定性，贴现率为10%，则现值=150×1.03×（（1-1.03n/1.1n）/(0.1-0.03)）=1614.6万美元财务基础概念2、年金：（2）永续年金：指定期持续产生的固定现金流。

中金公司财务分析培训首先，财务分析培训应该包括基本的财务知识和技能。

员工应该学习财务报表分析的基本概念和原则，掌握财务报表的编制和解读方法，了解财务指标的意义和计算方法。

此外，还应该学习如何使用财务工具和软件进行财务分析，如Excel、财务分析软件等。

其次，财务分析培训还应该注重实操能力的培养。

员工应该通过实际案例的分析和处理，加深对财务分析的理解和应用能力。

这可以通过模拟情景分析、案例分析、小组讨论等方式来进行培训。

可以选择一些具有代表性的企业案例，让员工对其财务状况进行分析，预测其未来发展趋势和风险，提出相应的建议和策略。

此外，财务分析培训还可以结合中金公司的业务特点来进行定制化培训。

可以以中金公司的财务数据为案例，让员工深入了解中金公司的财务状况和运营情况，分析其盈利能力、偿债能力、经营能力等各方面的指标。

还可以分析中金公司所涉及的行业发展趋势，预测未来竞争环境和机遇，为中金公司的战略决策提供有力支持。

最后，财务分析培训还应该注重员工的职业素养和综合能力的培养。

员工应该学习如何进行财务报告的撰写和演讲，提高与他人沟通和合作的能力，加强团队协作和解决问题的能力。

还可以通过定期的考核和跟踪评估来检验培训效果，及时纠正不足，提高培训的针对性和实效性。

总之，中金公司财务分析培训的目标是提高员工对财务分析领域的理解和应用能力，为中金公司的财务管理提供支持。

通过培训，员工能够熟练掌握财务分析的基本知识和技能，能够灵活运用财务工具和软件进行分析，能够在实际工作中独立进行财务分析和判断。

同时，培训还应该注重员工的职业素养和综合能力的培养，提高员工的团队协作和解决问题的能力，为中金公司的发展做出更大的贡献。