1973-1989日元升值与日本股市

日本股市不同时期的行业板块走势分析在日本长达17年之久的大牛市中，不同时期板块之间的走势出现明显差异。

1．1973－1979年石油危机下能源一枝独秀在1973年－1979年期间，日本GDP从3047.6亿美元增长到9653.5亿美元，增长了2.17倍，名义GDP年均增长17.92%，实际GDP年均增长4.22%。

人均GDP从2843美元增长到8331美元，增长了1.93倍，这一时期是日本经济快速发展的中后期阶段，期间日本出现了明显的通货膨胀，累计贸易顺差为130.44亿美元；汇率升值38.35%，年均升值4.75%；股市累计上涨76%，年均上涨8.41%，但日经指数的估值提升并不明显，股市上涨主要由企业盈利增长推动，本币升值对股市的影响并不明显。

在这一阶段，日本股市中能源板块涨幅最大上涨306%，是市场平均涨幅76%的4.03倍，其他如健康医疗、消费品、公用事业、科技和电信行业表现也明显强于市场，而银行、地产、原材料和消费服务行业表现则明显弱于市场，详。

可以说这一阶段的板块涨幅基本反映了20世纪70年代两次石油危机后能源价格暴涨，日本国内钢铁等原材料工业经历了前期的高速发展阶段后进入停滞阶段，以及消费服务行业随着人均收入水平的提高而增长的产业特征。

2．1980－1984年电信独领风骚在1980年－1984年期间，日本GDP从9653.5亿美元增长到12544.1亿美元，增长了29.94%名义GDP年均增长3.88%，实际GDP年均增长4.22%。

人均GDP从8331美元增长到10452 美元，增长了25.46%，这一时期日本人均GDP跨越1万美元大关，进入工业化后期，通胀水平得到控制。

期间日本外贸收支出现方向性变化，在出口的推动下外贸顺差的绝对规模和占GDP的比重均持续扩大，而同期美国经历了70年代的石油危机后进入失落的10年，日美贸易摩擦明显增加，为日后的日元被动升值埋下了伏笔。

这一时期，日元汇率贬值7.74% ，日本股市却在企业盈利增长的推动下劲升117%，年均上涨16.76%。

70年代日本经济与股市走势分类：股票当前以美国经济为中心的世界经济共生模式正面临着美国信用危机的威胁，国际金融动荡的趋势可能被美国经济减速的进程所左右，这从根本上决定了2008年全球资本市场的走势。

而现阶段国内通货膨胀和本币升值的共存、央行调控政策对实体经济所带来的累积效应，也将打破2008年中国经济的高位平衡。

2007年以来世界经济和金融形势的种种动荡，我们需要一个框架和一个长期的视角，从而在纷繁的因素中梳理出本质的线索，否则，纷乱的经济数据与政策将使投资者无所适从，而对经济现象的研究最基本的就是经济周期的框架。

世界经济的长周期波动能够为我们提供更加清晰的视角，如果将上个世纪70年代发生的国际金融体系的动荡置于长波周期的框架下来看，即是资本主义黄金增长20年后经济转向衰退的一种反映，日本正当其时崛起。

当前，世界经济中发生的美元贬值、大宗商品价格上涨以及流动性泛滥等现象，与上一个周期发生的一样，无论从国际经济环境还是中国在世界经济中扮演的角色看，中国都与日本20世纪70年代的境况颇为相似。

20世纪70年代日本牛市的前因后果1970年后，经济增长的国际环境发生了很大变化，布雷顿森林货币体系崩溃、美元信用出现危机、全球通货膨胀到来。

1971年8月的尼克松冲击更导致了世界货币体制的震荡，日元兑美元从固定汇率制转向浮动汇率制，日元由原来的1美元兑360日元区间大幅升值，年末升值达16.88%，基本稳定在1美元兑300日元水平。

为了抑制高通胀，日本银行实施了史无前例的货币紧缩政策，1973年一年内连续5次提高利率（共4.75%），5次提高存款准备金率，加强对城市银行、农村信用社的窗口指导，实行融资方案的区别对待，同时从行政上直接抑制设备投资，强化公共投资等。

虽然以上措施基本消除了流动性过剩，对企业融资状况也更为严格，但见效还是晚于预期，1973年后期才正式见效。

然而在日元升值的背景下，其外贸顺差和外汇储备却增加了。

广场协议大事记事件影响1985年9月由美英日德法5国财长在纽约广场宾馆（Plaza Hotel ）签署了“广场协议”，目的是让美元对其它主要货币“有控制”地贬值，日本银行在美国财长贝克的高压之下，被迫同意升值。

在“广场协议”签订后的几个月之内，各国开始抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅贬值。

日元对美元就由250日元比1美元，升值到149日元兑换1美元。

随后几个月内日元升值67.85%。

1987年1、纽约股市崩盘。

2 、美国财政部长贝克向日本首相中曾根施加压力，让日本银行继续下调利率，使得美国股市看起来比日本股市更有吸引力一些，以吸引东京市场的资金流向美国。

很快日元利率跌到仅有2.5%，日本银行系统开始出现流动性泛滥，大量廉价资本涌向股市和房地产。

此后，东京的股票年成长率高达40%；房地产甚至超过90% 。

（一个巨大的金融泡沫开始成型）1988年由于日元升值的原因，日本出口大幅下降，日本出口生产商为了弥补由于日元升值所导致的出口下降的亏空，企业纷纷从银行低息借贷炒股。

日本银行的隔夜拆借市场迅速成为世界上规模最大的中心，世界前10名规模最大的银行被日本包揽。

东京股票市场在3年内涨300%，房地产仅东京总盘就超过了当时美国全国总值。

（日本的金融系统接近崩溃）1989年摩根斯坦利和所罗门兄弟公司等一批国际投资银行深入日本发行“股指认沽期权”，日本的保险公司认为日本股市不存在暴跌的可能，认购。

12月29日，日本股市达到了历史巅峰，日经指数冲到了38915点，大批的股指沽空期权终于开始发威。

日经指数顿挫。

日本股市开始下跌。

1990年1月美国交易所突然发行“日经指数认沽权证”，高盛公司从日本保险业手中买到的股指期权被转卖给丹麦王国，丹麦王国将其卖给权证的购买者，并承诺在日经指数走低时支付收益给“日经指数认沽权证”的拥有者。

该权证立刻在美国热卖，大量美国投资银行纷纷效仿，日本股市再也吃不住劲了，“日经指数认沽权证”上市热销不到一个月就全面土崩瓦解了。

ＭＡＲＫＥＴ・市场经纬日本从１９７３年正式实行浮动汇率制度，从此日元开始升值之旅。

从１美元兑换３６０日元起，到１９９５年升值最高达１美元兑换７９．７５日元。

其间，可以“广场协议”为界，将日元的升值分为价值回归阶段和急剧升值阶段。

一、“广场协议”之前的日元升值（１９７１～１９８５）根据１９７１年１２月十国集团在华盛顿“广场协议”前后日元升值的影响及其对中国的借鉴意义文／王人辉集中审查外，还应当按照国家有关规定进行国家安全审查。

但并未做出更细致明确的规定。

为了防止垄断的形成，应尽快出台《跨国并购审查法》，使对于出资比例、行业垄断、市场份额、利润转移等问题有法可依，以严格有效的竞争框架、国际标准来衡量市场集中度，规范市场的并购行为，用法律手段防止外商案中策划、欺诈舞弊等行为。

（三）形成全方位的配套体系对上市公司的并购将是跨国并购的重点对象，然而我国资本市场存在发展不足、存在投机过重等问题，会影响到跨国并购的顺利展开。

股票价值对于企业价值的失真反映阻碍了跨国并购的发展，既可能使跨国公司收购标的蕴含巨大的风险，也容易导致并购双方进行内幕交易，损害相关者利益。

我国证券市场的不成熟，使得信息披露和传导机制受阻，市场价格无法引导社会资源流向边际效率高的企业，从而难以实现利用外资优化资源的目的。

因此，培育成熟的资本市场，积累丰富的管理经营和风险防范的经验就尤为重要。

除了要提高资本市场的效率、形成完善产权交易市场外、还要形成融资担保制度、会计、审计和资产评估制度、法律咨询机构，成熟的证券市场和社会保障制度在内的配套体系。

（四）借鉴西方并购经验，促进我国企业的并购整合企业首先要根据自身发展的需要、行业的特点而非眼前的利益决定是否选择被并购，在善意并购下通过并购有效整合双方的资源，有效利用外资的资金技术和先进的管理经验改善自己的经营情况，增强自身的竞争力。

我国“十一五”规划中提出了推动企业并购、重组联合的战略要求。

企业通过并购可以迅速占领市场份额，实现规模经济和协同效应，特别是在汽车、化工等资本技术密集型产业和新技术产业的企业并购，通过自身的并购，实现专业化和规模经济。

日元升值、经济结构调整、资产价格波动及对中国的启示研究员：杨长清2005年10月一、日元升值历程日元的升值过程可以分为三个阶段。

第一阶段是1971年2月从1美元兑360日元升值为306日元；第二阶段为1973年2月到1985年9月逐步升值为1美元兑240-250日元；第三个阶段为1985年"广场协议"迄今，日元升值为1美元兑90-140日元。

战后，日本的产业发展、经济振兴以及国际贸易立国是在长达20余年的锁定日元低汇率的背景下实现的。

1949年，为控制持续不断的通货膨胀、改革当时存在的多重汇率，日本在美国占领当局的帮助下制定了"道奇计划"和"经济安定九原则"，将美元与日元的汇率锁定为1：360。

正是这一固定汇率的实施，使日本产业获得了重返国际市场的机会。

日本国民经济的外贸依存度也因此从1946-1950年的12.3%迅速提高为1956-1960年的23.4%。

进入60年代以后，日本的出口产业增速加快，出口贸易急剧增长。

60年代前期日本出口指数的年均增长率为17.9%，后期为15.1%，几乎为同期世界贸易增长速度的两倍。

日元低币值的固定汇率一直实行到1971年2月。

这期间，日本经济实现了高速增长；在1951-1955年、1956-1960年、1961-1965年和1966-1970年四个区间内，日本的国民经济增长速度分别达到8.2%、8.7%、9.7%和12.2%。

在1971年2月日元第一次升值时，由于受惠于长达20余年的1：360的日元固定汇率，日本出口产业的国际竞争力大大提高。

1961-1965年和1966-1970年，日本出口总额的年均增长速度分别为17.9%和15.1%。

1971年时，日本普通钢、热轧薄板和冷轧钢板的成本仅分别相当于美国同期成本的56%、70%和68%。

1970年，日本的汽车产量与1960年相比增长了10倍以上，并成长为世界第三大汽车出口国。

日本股市25年之变迁最近日经指数创下近15年来的新高（上周五收盘18332点），但和巅峰时期的38957点（1989年12月29日盘中）相比仍下跌了一半有余，不过个股的情况则迥异，考虑到成分股和除数的变化以及新上市的公司，单纯按照指数进行的比较显得较为混乱。

因为没有找到其他人做企业层面的统计，在此我把目前日本市场市值在一万亿日元（目前汇率约合84亿美元，按1990年初汇率约合67亿美元）以上的股票列出，并与1990年2月16日收盘市值进行比较分析。

截止上周五，日本市场大约有121只符合要求的股票（如下表所示），同时我也把1990年市值在前100位的其他股票取出，与当前市值比较。

众所周知，89年末的泡沫鼎盛期，日股市值远远超过欧美市场，市值最高的NTT（日本电信电话）约合1836亿美元，而日本以外的大企业最高的几家是IBM（652亿），埃克森（605亿），通用电气（401亿），AT&T（338亿），英荷壳牌（334亿），菲利普莫里斯（284亿），BT（280亿），福特汽车（262亿），通用汽车（259亿）。

全球市值最大的30家公司，只有上述9家不是日本企业。

后来发生的事情大家都知道了，（日经指数/道琼斯）在随后急剧下跌，以60余年为周期回到原点（此比值仅供参考）。

而日股的总市值方面，1989年顶峰期为611万亿日元（单纯计算东京证交所），眼下则是560万亿日元，考虑到大阪交易所的纳入和大量新上市股票，即便有退市股票，仍不可否认日股目前离顶峰时期尚有一段距离。

下表是目前日本市场市值在一万亿日元以上的上市公司：由上表可以看出，25年来日股大幅下跌的行业包括金融、金属、公用事业、机械、建筑。

表现相对强劲的是汽车、制药、消费品、部分电子行业企业和服务业企业。

有关日本经济和企业的分析，请大家参看我的一些回答：为什么日本经历了「失去的十年」，现在经济总量还是世界前三？ - leon 的回答，日本 2014 年「最富有公司排行榜」中，有哪些是名震日本但在外国无人知晓的？ - leon 的回答。

日本1989年大股灾在118年前的今天，1898年12月31日(农历冬月十九)，日本1989年大股灾。

日本人把1986年12月开始的不同寻常的经济繁荣称为“平成景气”。

经过这次繁荣，日本当时的人均GNP 超过了美国、德国、法国和英国，日本的GNP 占世界的比例也由1970 年的6.4%上升到1990 年的13.7%，对外纯资产额在1991 年达到3830 亿美元，居世界首位。

在“经济繁荣”的支持下，1986～1987 年，日本股市几乎呈单边上扬，日经指数从1985年2月的13113 点上升到1987年9月的26000 点，上涨了近1 倍。

1987年10月爆发世界性股灾，日本不仅未能从美国股市崩溃中吸取教训，反而立即恢复元气，股价探底回升。

1988年日本股市继续上涨，年底时日经指数已突破30000 点。

1989 年日本日经指数再创新高，并在1989年12月19日达到38915 点，②较1985 年最低点上涨了3 倍多。

1989 年日本股票市值高达630 兆日元，为当年GNP 的1.6 倍，而1985 年它仅占日本GNP 的60%。

面对日本经济繁荣和股市狂涨，日本国民如痴如醉，完全失去了应有的理智，纷纷投身股市。

网络配图然而，日本的经济繁荣却隐含着巨大的泡沫经济成分。

20 世纪80年代初日本推行金融自由化政策并实施宽松的超低利率政策。

在经济景气、收入增加的情况下，日本较多人将银行存款转投股市和房地产，并毫不犹豫地向银行借贷进行投机。

银行为了扩大业务份额和市场占有率，积极推动人们进行土地、房产和股票投机，从而使土地、房产和股票价格大幅上扬到惊人的高度。

20 世纪80 年代后期，日本国内所有的经济主体都不同程度地为泡沫经济的膨胀火上浇油。

收入增加的人们在发现房地产和股票投机收益丰厚时也不甘落后纷纷加入。

但是，泡沫经济是不可能持久的，一有风吹草动，泡沫就会破灭。

1989 年，日本 *** 先后5次提高官方利率，日本股市开始出现高位大幅波动。

日本股市的历史1950-1989年，日本股市从85点涨到38900点，历时39年，主要分为5个阶段：1、1950年到1953年，日本股市从85点涨到470点，涨幅为453%，随后在1953年到1954年出现了37.8%的调整，回落至300多点。

2、1954年到1961年，日本股市从314点涨到1829点，涨幅为483%，随后在1961年到1965年的4年里调整了44.2%，回落至1000多点。

3、1965年到1973年，日本股市从1020点涨到5350点，涨幅为415%，随后在1973到1974年出现了37.4%的调整，回落至3300多点。

4、1974年到1981年，日本股市从3350多点上涨到8000多点，上涨了2.4倍，随后在1981年到1982年回落至6000多点。

5、1982年到1989年，日本股市从6000点直上38900点。

1987年10月14日，市盈率曾高达92.28倍。

你见过一个熊市长达14年的股市吗？罕见！然而，它的的确确存在过，并发生在日本，这场熊市始于1990年，止于2003年。

日经指数的疯牛：1984年收于11543点；1987年收于21564点；1984——1987三年涨幅接近100%，原属正常“慢牛”。

然而，随后两年的持续暴涨则已过头，每年差不多上涨一万点，实属“疯牛”。

1988 年收于30159点；1989 年收于38915点的历史最高记录。

从1万点到接近4万点，5年累计涨幅接近300%。

日经指数的慢熊：1990年收于23849点，一年跌去15000点；随后股指连年下滑，在西方股市普遍走牛的2000年，它却收于13785点；2003年4月28日更是收于7607点，创下近20多年来的最低记录。

日经指数的无奈：2003年后，随着日本经济缓过劲来，股指开始缓慢苏醒。

直至2007年4月25日，当世界各国股市均冲向了历史最高峰时，日经指数才勉强收于17236点，离40000点尚差若大一截。