第四次作业答案
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第四次作业答案
《投资学》第四次作业
选择题：1. 考虑⼀个两因⼦模型：⼯业⽣产增长率和通胀率。⼯业⽣产增长率预期为3%，通胀率预期为5%。⼀⽀股票，对⼯业⽣产率的Beta为1，对通胀率的Beta为0.5。在给定预期的⼯业⽣产增长率和通胀率的情况下，这⽀股票要求的回报率为12%。如果实际的⼯业⽣产增长率为5%，通胀率为8%，那么对这⽀股票的预期回报率，修正后的估计是多少？ CA. 13.3%
B. 14.4%
C. 15.5%
D. 16.6%
解答：12%+1×（5%?3%）+0.5×（8%?5%）=15.5%R=R f+beta?factor+e
E[R]=R f+beta?E[factor]
R?E[R]=beta?[factor –E[factor]]
2. APT与CAPM相⽐，最⼤的优势是：D
A. 将⽣产、通胀和利率期限结构的变化作为解释风险—收益关系的关键因⼦
B. 对于⽆风险回报率有更好的度量
C. APT因⼦的系数是随时间变化的
D. 使⽤多个因⼦，⽽不是⼀个简单的市场指数来解释风险——收益的关系
3. 相⽐于CAPM，APT：D
A. 要求市场处于均衡
B. 使⽤微观变量计算风险溢价
C. 明确了特定的定价因⼦来确定预期收益率
D. 放松了关于市场有效组合的严格假设
解答：没有对市场有效组合做特定的假设。4. 考虑⼀个APT模型，有三个因⼦，⼀只股票对三个因⼦的敏感度——因⼦
A. 6%
B. 15%
C. 17.8%
D. 18.1%
解答：E[R]=R f+beta?E[factor]=6%+1.2?6%+0.5?8%+0.3?3%=18.1%5. 下列哪⼀项与“股票市场是弱有效的”命题相抵触？ C
A. 多于25%的共同基⾦优于市场平均⽔平。
B. 内部⼈员取得超常的交易利润。
C. 每年⼀⽉份，股票市场获得不正常的收益。
解析：这是⼀种过去的股价历史可预测收益的现象，如果弱式有效市场假说成⽴的话，它是不会出现的。6. 如果有效市场假定成⽴，下列哪⼀种说法是正确的？ B
A. 未来事件能够被准确地预测。
B. 价格能够反映所有可得到的信息。
C. 证券价格由于不可辨别的原因⽽变化。
D. 价格没有起伏。
解析：EMH:股价反映了当前所有信息，新信息能引起价格的变化。7. 下列哪⼀现象为驳斥半强有效市场假定提供了依据？ C
A. 平均说来，共同基⾦的管理者没有获得超额利润。
B. 在红利⼤幅上扬的消息公布以后买⼊股票，投资者不能获得超额利润。
C. 市盈率低的股票倾向于有较⾼的收益。
D. ⽆论在哪⼀年，都有⼤约50%的养⽼基⾦优于市场平均⽔平。
解析：有效市场假说部分的简单梳理：
弱有效市场假定——股价反映了全部市场交易数据中的信息——技术分析不能带来超额收益——检验：短期的动量效应，长期的反转效应
半强有效市场假定——股价反映了全部公开信息——基本⾯分析不能带来超额收益——检验：⼩公司效应、账⾯市值⽐效应、收益公告后价格反应较慢
强有效市场假定——股价反映了全部与公司有关的信息，包括内幕信息——内幕交易也不能带来超额收益8. 半强有效市场假定认为股票价格：B
A. 反映了已往的全部价格信息。
B. 反映了全部的公开可得信息。
C. 反映了包括内幕信息在内的全部相关信息。
D. 是可以预测的。
解析：按照半强有效市场假设，市盈率P/E是公开信息，不可能预测到异常的证券收益。9. 根据有效市场假定：C
A. β值⼤的股票往往定价过⾼。
B. β值⼩的股票往往定价过⾼。
C. α值为正的股票，正值会很快消失。
D. α为负的股票往往产⽣低收益。
解析：在⼀个有效率的市场上，没有哪种证券总是定价过⾼或定价过低的。尽管在⼀定的投资期内⼀些证券可能产⽣正的α值（即根据风险调整后的异常收益）⽽另⼀些则产⽣负的α值，这些过去的收益情况并不能⽤于预测未来的收益。10. 假定某公司向它的股东们宣布发放⼀⼤笔意想不到的现⾦红利。在没有信息泄露的有效市场上，投资者可以预测：A
A. 在公布时有⼤幅的价格变化。B. 在公布时有⼤幅的价格上涨。
C. 在公布时有⼤幅的价格下跌。
D. 在公布后没有⼤幅的价格变动。
11. 当以下哪⼀种情形发⽣时会出现“随机漫步”？ B
A. 股票价格对新的与旧的信息均反应迟缓。
B. 未来价格变化与以往价格变化⽆关。
C. 以往信息对于预测未来的价格是有⽤的。
D. 股票价格随机的变动但可以预测。
解析：随机漫步意味着股票价格是不可预测的，不论是⽤过去的价格变动还是任何其他的数据资料。价格的变化来⾃新的信息，跟之前的信息没有关系。12. 下列哪⼀项为反对半强有效市场假定提供了依据：D
A. ⽆论在哪⼀年，都有⼤约50%的养⽼基⾦超过了市场的平均⽔平。
B. 所有的投资者都已经学会了应⽤关于未来业绩的信号。
C. 趋势分析对确定股票价格毫⽆⽤处。
D. 市盈率低的股票在长期内有正的不正常收益。
解析：如果市盈率很低的股票提供了正的异常收益，这表明存在有未预期的获利机会，也说明了投资者并未使⽤所有可得的信息来进⾏可获利的投资。
问答题：1. 阿荣刚开了⼀家⾁类产品公司，他需要评估⾃家公司的融资成本。正好他上学期旁听了《投资学》，他觉得现在是实践APT模型的极佳机会。他选取了三个定价因⼦：（1）中国A股指数回报率；（2）⼗年期国债的利率⽔平；（3）⼩区猪⾁的价格——这⼀变量对他的公司⼗分重要。阿宽这学期选修了《投资学》，看完阿荣选取的因⼦之后，对他的因⼦选取做了⼀番评论。请问：（a）如果你是阿宽，你会对阿荣的因⼦选取做何评论？
（b）其中哪些因⼦可能是好的因⼦？
（c）如果需要改进因⼦的选取，⼀般需要什么样的变量作为因⼦？
解析：
（a）前两个因⼦更可能影响公司融资成本。这两个因⼦都是宏观因⼦，更可能影响整个经济体范围内投资者的套利需求。第三个不是，⼩区的猪⾁价格对⼤部分投资者⽽⾔，重要性有限，不太可能作为⼀个定价因⼦。（b）前两个因⼦可能是较好的因⼦。
（c）较好的因⼦应该是那些会影响投资者这个群体的福利的变量。⽐如：通胀的不确定性，短期利率风险，能源价格风险以及汇率风险等。这个问题的重点是，我们不能够混淆那些只对特定投资者⽐较重要的影响因素与对所有投资者都重要的影响因素，只有那些对所有投资者都重要的影响因素才可能在资本市场上产⽣风险溢价。2. 假定市场可以⽤⼯业⽣产（I）、利率（R）、消费者信⼼（C）三种因素及相对应的风险溢价进⾏描述，已知⼯业⽣产的风险溢价为6%，利率的风险溢价为2%，消费者信⼼的风险溢价为4%，假定⽆风险利率为6%，且不存在因为企业特质⽽导致的定价因⼦的意外变动。
某资产组合的收益率可以由以下⽅程确定E(r)=6%+1.0?I+0.5?R+0.75?C，（a）那么根据APT，该资产组合的均衡收益率为多少？
解析：E[R]=R f+beta?E[factor]=6%+1?6%+0.5?2%+0.75?4%=16%
该满⾜哪些条件？
解析：假设投资于证券A、B、C、D的份额分别为x, y, z, w。x + y + z + w = 0;（zero-investment）
0.8x + 3.6y + 1.6z +2.4w = 0;（⽆风险，因⼦1）
2x+1.5y+1.0z+2.0w = 0;（⽆风险，因⼦2）
15x + 25y + 10z +8w > 0；（套利）
4. 有⼀个基⾦经理，管理⼀个多元化证券组合，组合的Beta是1。市场的⽆风险收益率为8%，市场组合溢价为6.2%。他知道风险的衡量⽅法，但只知道两个风险因⼦：⼯业⽣产指数I和意外通胀率P，其APT模型可由下式给出：E[R i]?R f=(I?R f)?βi1+(P?R f)?βi2
E[Ri]=8%+5%?βi1+11%?βi2
（a）如果他的组合对第⼀个风险因素的beta为b1，则其对意外通胀率的beta 为多少？
（b）如果他调整组合以保证同等预期收益率但消除对通胀率的beta，他的组合对第⼀个风险因素的beta变成多少？
解答：（a）CAPM：R=8%+1*6.2%=14.2%14.2%=8%+5%*b1+11%*beta，beta=(6.2-5b1)/11
（b）14.2%=8%+5%*beta，beta=6.2/5=1.245. 考虑两因⼦APT模型，F1和F2，⽆风险利率为6%。A、B是充分分散风险的两
（b）在何种情况下，会出现期望收益率为正的零投资资产组合（zero- portfolio）？
解析：
（a）19%=6%+F1+2*F2；12%=6%+2*F1；F1=3%，F2=5%
（b）假设投资于组合A、B的份额分别为x, y。x + y=0; 19x + 12y >0。
6. 投资者预测来年的市场收益率为12%，国库券收益率为4%。CFI公司股票的β值为0.5，在外流通股的市价总值为1亿美元。
（a）假定该股票被公正地定价，投资者估计其期望收益率是多少？
（b）如果来年的市场收益率实际上是10%，投资者估计股票的收益率会是多少？
（c）投资者事前知道该公司这⼀年内会有⼀场官司，但不能确定官司的结果。假定该公司赢得了这场官司，法院判给它500万美元。公司在这⼀年的收益率实际上为10%，那么投资者原先预期该官司的结果是什么？（继续假定⼀年中的市场回报率为10%，官司的规模是唯⼀不确定的因素。）
解析：
（a）E(r M)=12%，r f=4%，且β=0.5。
因此，股票是公平定价的，则预期收益率为：E(r) = 4%+0.5(12%-4%) = 8%。（b）如果r M下跌⾄⼩于你的预期，下跌了2%，则你将预期CFI公司的收益会下跌0.5×2%=1%。因此你将会对CFI公司有⼀个调整的预计8%-1%=7%。（c）市场收益率给定为10%，那么投资者估计股票的收益率会是7%，但实际的收益为10%。因此，由于企业特定因素⽽导致的意外变动为10%-7%=3%，这个我们将之归结为官司的解决。因为企业最初价值1亿美元，官司解决的意外增值应为1亿美元的3%，也就是300万美元，表明原来对官司解决的预期收益为200万美元。）
