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第三章 证券估值

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第02-3章 证券估价

第02-3章 证券估价
距到期年限 6% 5 4 3 2 1 958 965 973 982 991 市 场 利 率k 5% 1000 1000 1000 1000 1000 3% 1092 1074 1057 1038 1019
0
1000
1000
1000
债券价值变动规律3
债 券 价 值 债券面值
时间
规律4：长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变
第三节 证券估价
当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时， 可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常 见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者 还是投资者都会对该种证券进行顾家，以决定以何种价 格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理 中一个十分重要的基本理论问题。
债券估价
析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买该
股票，问该股票的价格应为多少？
D 0= 2 V= g=4% D1 r g r=10% 3 4 .6 7 ( 元 ) 2 (1 4 % ) 10% 4%
补充股票期望收益率
• 将股利固定增长的股票估值模型的求解公示变形，求 r
• r=D1/P+g
先股的现金股利固定，且优于普通股股利发放。
(四)优先股的估值
多数优先股不支付本金，采用永续年
金的估值。
V

D r
(五)普通股的估值
• 普通股估值需要考虑的因素 –变现收入与股利 –折现率 • 几种特殊情况的估值模型 –未来准备出售的股票估值模型 –股利零增长的股票估值模型
–股利固定增长的股票估值模型
• 如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为 • P1=D1*(1+g)/(R-g)=1*(1+10%)/(15%-10%) • =22元

《证券价值评估讲座》课件

《证券价值评估讲座》课件
❖ 答案：
方案一的现值：P1 = 80（万元） 方案二的现值：P2 = 100×(P/F,i,n)
= 100×(F/P,7%,5) = 100 × （万元）
所以：方案二优
（3）名义利率和实际利率的换算
1、含义 名义利率：每年的复利次数超过一次时的年
利率。 实际利率：每年只复利一次的利率。
i：实际利率 r：名义利率 m：年复利次数 n：年数
(1+i)
（P/F，i，n）（复利现值系数）
复利现值系数 （ P/F，i，n ）和复利终值系数 （F/P，i，n ）互为倒数。
（2）复利现值
0
1
2
3
P = F×(P/F ，i，n)
=100×(P/F ，10%，5)
=100×
i=10% 100
4
5
例：某人拟购房，开发商提出两种方案： 一种是现在支付80万元，另一种是5年后 支付100万元。若银行的存款利率是7%。 问应选择哪种方案？
通用公式为：i=(1+r/m) - 1 m
❖ i=(1+r/m)m- 1 i=(1+8%/2)2- 1 = 8.16%
F=P·(F/P,8.16%,8)
=10·(1+
8
例题2： 某公司计划于第五年末从银行取出10万
元，在年利率为8%，3个月（每季）复利 一次的情况下。问现在应存入银行多少 钱？
2、计算_例题2
一、普通年金的含义
普通年金是指从第一期开始，在一
定时期内每期期末等额发生的系列收付
款项，又称后付年金。
年金：A
终值：F
（1）普通年金终值的计算
01
A
2 n－2 n-1 n

公司金融第3章 证劵估值

公司金融第3章 证劵估值

例：
债券B，面值1000元，5年前发行，还有3 年到期，票面利率为7%，每半年支付一次 利息，假设当前对这种债券的折现率或要 求收益率为10%，则债券的价格为？
几种常见债券定价模型
1、零息债券：也称纯贴现债券，是一种只支付终值
的债券。
PV

F (1 r)t
其中，F为债券的面额，r为市场利率，t为期限。
PV 1000 PVIF10%,9 80 PVIFA10%,9 1000 0.4241 80 5.759 884.82
则，这张债券的价值为884.82元。即：这张票面利率 8%的债券应该定价在885元，才能产生10%的收益率。
练习
某付息债券面值为100元，3年期，每半年付息一次， 年息票利率为10%，市场利率为12%，按复利贴现。 那么该债券的理论价值是多少？
属于系统风险属性
附： 债券（优先股）评级
债券评级（Rating）是对债券质量的一种评价 制度，主要是对债券发行者的信誉评级，核心 是违约的可能性。
债券评级不是面向投资者的评级，不是对当前 某种债券的市场价格是否合理进行评级，也不 是推荐你要去投资某一种债券，而只是给债券 贴上了商标。
问题：高等级的债券的收益是否一定高于低等 级的债券？
债券评级的客观性和公平性
（1）民间经济警察的角色
在西方发达国家，债券评级机构是私人的盈利 性企业，这些机构以生产信息来盈利，因此，信 息必须有价值，信息的价值首先就要求客观、真 实。由于其是私人的机构不受政府的限制。
评级机构只要一次违规，将对其未来的生存构 成威胁，而且随时准备吃官司
• 世界5大会计师事务所之一的安达信就一次违规而破 产，现在只有4大。
二、债券估值方法

12275-公司金融-第三章 证券估值

12275-公司金融-第三章 证券估值
3
二、债券的估值
1、零息债券：也称纯贴现债券，是一种只支付终值的债 券。 F 零息债券的现值 PV = (1 + r )
T
其中，F为债券的面额，r为市场利率。
2、金边债券：没有最后支付日，没有到期日，即从不停 止支付票面利息。例如优先股。 C 金边债券的现值 PV = r 4
3、平息债券： 不仅要在到期日支付本金，在发行日和到期日之间 也进行有规律的利息支付。其价格是其利息支付流的现 值和其本金支付的现值之和。 平息债券的现值 PV = PV(利息)+PV(面值)
Div Div Div Div P= + + + ... = ∑ 1 + r (1 + r ) (1 + r ) (1 + r )
1 2 3 ∞ t 0 2 3 t =1
t
11
3.股利增长模型： 对任何现金流量来说，发生股利的时间越长，其现值越 小。 第t期的股利支付为：Dt= D0(1+g)t （1）零增长股票估值 Div P= r
0
（2）固定增长股票估值 Div P= r−g
0
12
[例2] 你持有某公司的股票100,000元，第一 年底你收到了每股2元的股利，第二年底收 到了每股4元的股利，第三年底你将该股票 以每股50元卖出。只有股利必须征收10%的 税率，并且收到股利时才支付税金。市场收 益率为15%，那么你持有多少股股票？
•利率期限结构的预期理论：
--不同期限的债券具有不同的收益率。 --若预期未来的即期利率较高，则远期利率也较高，故长 期利率大于短期利率，收益曲线上升。
•利率期限结构的市场分割理论：
--不同期限债券的利率水平由各自的供求状况决定。 --投资者和筹资者相对固定在某个特定市场中。

第三章公司证券估价

第三章公司证券估价

实际年收益率 (1 0.12/ 2)2 1.0 12.36%
3.2.4 赎回收益率
2n I V (
1
)t 赎回价格(
1
)2n
t12 1 Kd / 2
1 Kd / 2
式中：
n 债券从发行到被赎回时 的年数； V 债券目前市价； Kd 债券被赎回时的收益率 ； 赎回价格－公司为赎回 债券必须支付的金额（ 通常 在债券面值上加一年利 息）。
面值 票面利率 年利息 市场利率
市场价格 价值升水
1000 10％ 100 8%
5 1,080
8年限
3
2
1,052 1,036
52
36
1 1,019
19
0 1,000
0
收益率不变价格升水随到期日的变化
价格升水
90
8800
70
66
60
50
52
40 36
30
20
19
10
0
价格提高（下跌） 的金额
价格提高（下跌） 的金额占面值的％
市场价格（息票利 率16％）
价格提高（下跌） 的金额
价格提高（下跌） 的金额占面值的％
-4个百 -2个百 ＝息票 分点 分点 利率
1,168 1,080 1,000
168
80
0
16.85% 7.99% 0.00%
1,144 1,069 1,000
80 66 52 36 19
14 15 16 17
0 1,000
0 19
1.4% 1.5% 1.6% 1.7% 1.9%
面值 票面利率 年利息 要求收益率
市场价格 价格折扣 折扣减少额 折扣减少速 率

证券估值PPT课件

证券估值PPT课件
每股股票对应的净资产为50元；贴现率为10％；
.
6
第一节 股票价值
(1)当再投资比率(plowback ratio)为0时， 目前的EPS＝0.08×50元＝4元 由于所有利润均用于分配，g＝0 公司股票价格：P0＝DIV/r＝4/0.1＝40元
(2)当再投资比率为60％时 现金股利发放率： D/每股净资产＝Payout Ratio×ROE ＝0.40×0.08＝3.20%
Gordon模型提供了一种利用会计数据估计现金股利增 长率g，进而估计股票价值的方法。EPS是公司可用于发 放现金股利和再投资的全部现金流量。
现金股利发放率(Payout Ratio)＝D1/EPS1
再投资比率(Plowback Ratio)=1－Payout Ratio
布雷利和迈尔斯（Brealey and Myers）认为，公
股票的收益来分为两个部分：股利和价差。
例:如果下期股票的价格P1为110元，而股利（D1）为5 元，市场利率（r）为15%，那么该股票今天的价格为：
100（见公式1 ）
公式一：
p0

p1 D1 1 r
公式二：
p0

D1 1 r

D2 p2 (1 r)2
.
2
第一节 股票价值
（二）稳定增长率与股利贴现模型（Gordon模型）
假设股利的增长率为g，则代入公式有：
Dt D1(1 r)t1
p0

D1 rg
下期股票的价格为：
p1

D2 rg

(1
g) p0
D1 r g p1
.3Βιβλιοθήκη 一节 股票价值1、估算g：
利用EPS (Earnings Per Share,每股收益：本年净收 益与普通股份总数的比值 )寻找g。

第三章 证券估价

第三章 证券估价
第三章 证券的估价
3.1债券估价 3.2股票估价
本讲要掌握的问题 1.债券价值的计算 2.债券价值的影响因素 3.债券到期收益率的计算以及相应的结论
3.1.1 资产的价值
账面价值：资产负债表上列示的价值。 缺点：1）以历史成本计量，不反映现实价值。 2）没有交易基础的资产反映不出来。 3）不能反映资产的预期收益。 优点：具有良好的客观性，可以重复验证。
PV 1000 (1 10%)20
=148.6（元）
（3）永久债券：是指没有到期日，永不停止定期支付利 息的债券。 永久债券的价值计算公式如下： PV=利息额/必要报酬率 有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。假设必要报 酬率为10%，则其价值为： PV=40/10%=400（元）
(4)流通债券的价值
市场价值：资产在市场上的交易价格。 缺点： 数据不具有可验证性。 优点：与资产的内在价值接近。 清算价值：企业清算时，一项资产单独拍卖时产生的价格。 缺点：通常低于正常交易价格。 优点：反映资产真实的偿债能力。
3.1.1 资产的价值
公允价值（fair value）亦称公允市价、公允价格。 指熟悉情况的买卖双方在公平交易的条件下所确定 的价格，或无关联的双方在公平交易的条件下一项 资产可以被买卖的成交价格。 内在价值：用适当的折现率计算的资产预期未来现金 流量的现值。
1000=80×（p/A，i，5）+1000×（p/s，i，5） 解该议程要用“试误法”。 用i=8%试算： 80×（p/A，8%，5）+1000×（p/s，8%， 5） =80×3.9927+1000×0.6806 =1000（元） 可见，平价购买的每年付息一次的债券的到 期收益率等于票面利率。
PV 80 80 80 80 80 1000 (1 8%)1 1 8% 2 1 8% 3 1 8% 4 1 8% 5

第三章证券价值评估

第三章证券价值评估

首先，根据题意，列出方程式为： Pd=2 000×12%×（P/A，YTM，20）+2 000×（P/F，YTM，20）=2 100
其次，根据Excel内置函数“RATE”求解债券到期收益率YTM，可得 11.29%：
表4-1
Nper 已知 求Rate 15 PMT 240 PV -2100
债券到期收益率YTM计算
F 1000 PV 857 .34 t 2 1 y 1 8%
3. 永久债券、终身年金的价值计算
例:假设面值为1000元、票面利率为5%的永久公债，
每年付息一次，如果投资者的预期年收益率是10%， 那么该债券的内在价值是多少？
rF 50 PV 500 y 0.10
债券：举债企业为筹集长期债务而发行的需要在约定 时间还本付息的有价证券，债券的持有者即债 权人。 股票：股份公司为筹集权益资本而发行的有价证券， 是投资者的入股凭证。股票的持有者即股东， 股票代表了股东对企业拥有的所有权。
股票分类
普通股：拥有最基本权利的股东所持有的股票。 优先股：拥有某些优先权利的股东所持有的股票。
179 .2

1

2240
利用Excel中“RATE”函数求出预期收益率为10.54%。这表明，如果债 券被赎回，投资者的债券投资收益率就会由原来的12%下降到10.54%， 下降了1.46%。
三、债券价值的影响因素
债券价值主要由息票率、期限和收益率（市场利率）三 个因素决定。 （1）对于给定的到期时间和市场收益率，息票率越低，债券 价值变动的幅度就越大； （2）对于给定的息票率和市场收益率，期限越长，债券价 值变动的幅度就越大，但价值变动的相对幅度随期限的延长 而缩小； （3）对同一债券，市场收益率下降一定幅度引起的债券价 值上升幅度要高于由于市场收益率上升同一幅度引起的债券 价值下跌的幅度。

第三章2证券估价

第三章2证券估价

➢ 企业的经营管理水平
➢ 企业的盈利能力和偿债能力
（二）外部因素
➢ 宏观经济预期
➢ 利率水平
➢ 国家政策
财政政策
货币政策
6
第一节 证券估价的基本模型
四、证券估价的基本模型 证券未来现金流量的现值。
n
V
Dt Vn
t1 (1 r)t (1 r)n
V：证券现在的价值；r：投资者的必要报酬率；
Vn ：未来到期时预计的证券价格；Dt ：第t 期的预
t
n F i 1（1＋r）t
（1＋Fr）n
t
nI 1（1＋r）t
（1＋Fr）n
I PVIFAr,n F PVIFr,n
I （P A，r，n）＋F （P F，r，n）
I：每期利息。I＝面值×票面利率＝F×i
23
第二节 债券估价
有一债券面值为1 000元，票面利率为8%，每半年支 付一次利息，5年到期。假设折现率为10%。
Vn (1 r)n
0
n Dt
t1 (1 r)t
永续年金
V D D：每年固定的股利
r
34
第三节 股票估价
（三）长期持有，股利固定增长（固定增长型） 投资人长期持有股票，且股利固定增长。
V D1 rg
V：股票现在的价值；r：投资者的必要报酬率； D1 ：第1期期末的股利；g：每年股利比上年增长率
19
第二节 债券估价
（一）纯贴现型债券(零息债券) 以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。
PV
F （1＋r）n
F PVIFr，n
F （P
F，r，n）
PV：债券的现值；F：债券面值； r：市场利率或必要报酬率；n：付息总期数。

公司金融学 第三章课件 证券估值

公司金融学 第三章课件 证券估值
第三章 证券估值
学习要求： 1.了解基本证券的特征 2.了解利率期限结构
3.掌握证券估值的方法 4.掌握估算股利增长率和公司增长 机会价值的方法
一、债券
债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人 对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对 外进行债务筹资的主要方式之一。
1. 债券的主要特征
8-37
一、优先股估价
根据资产估价的一般模型和优先股未来预 期收益的特点，优先股估价过程可以视为 永续年金的贴现。
P0
D R
P0—优先股的内在价值 R—优先股股东要求收益率 D—优先股股利
二、普通股估价
一般来说，普通股股票的估价方法有三种：
DCF估价方法 比率估价方法 期权估价方法
（一）普通股估价的一般模型
股票的估值
如果投资股票，则可能收到的现金包括以下两种 形式：
— 公司发放的股利 — 转让该股票的卖价
与债券相同，股票的价值也等于其未来所有期望 现金流量的现值
8-31
单期模型
假定您正考虑是否购入摩尔石油公司的股票，该 股票预计会在第1年支付2元的股利，而你相信1 年以后该股票的价值将为14元。如果你对这类股 票要求的投资报酬率为 20%，则该股票的价位为 多少时你才会愿意购买？ — 计算未来所有现金流量的现值 — = (14 + 2) / (1+20%) = 13.33元 — 只有当股票价格低于13.33元是才应当购买
设i1=5%，价格为m1=1000
先试算：令i2=6%，则求得价格为m2=926
则 i1=5%, i2=6%, m1=1000, m=970, m2=926
再用内插法
i
i1
(i2
i1

公司金融03证券估值PPT课件

公司金融03证券估值PPT课件
• (3)普通股东一般都拥有发言权和表决权。 • (4)普通股东一般具有优先认股权。
7
优先股
• 主要特征：
– 优先股通常预先定明股息收益率。 – 优先股的权利范围小。
• 优先权主要表现在两个方面：
– 股息领取优先权。 – 剩余资产分配优先权。
8
二、股票估值方法
• “股息折现模型”
P V D1 iv D2i vD3i v .. . Dt iv
4
二、债券估值模型
• 3、平息债券：不仅要在到期日支付本金，在发行 日和到期日之间也进行有规律的利息支付。
P P V 利 V ) P (息 （ V) 面 C 1 r r ( 值 1 1 r )t ( 1 F r )t
5
例2：某付息债券面值为100，3年期，每半年付息 一次，年息票利率为10%，市场利率为12%，按复 利贴现。那么该债券的理论价值是多少？
6
第二节 股票及股票估值
一、股票的分类
• 根据股东权益的不同，股票可以分为普通股和优 先股。
• 普通股的特点：
• (1)持有普通股的股东有权获得股利，但必须是在公司支付 了债息和优先股的股息之后才能分得。
• (2)当公司因破产或结业而进行清算时，普通股股东有权分 得公司剩余资产，但普通股股东必须在公司的债权人、优 先股股东之后才能分得财产。
Thinking In Other People‘S Speeches，Growing Up In Your Own Story 讲师：XXXXXX XX年XX月XX日
14
(1P VrT)T
T
Div0(1g1)t
1
DT rg2
其中，D iv T + 1 = D iv 0 (1 + g 1 )T (1 + g 2 )

第三章 证券价值评估.

第三章 证券价值评估.

通货膨胀率：是指预期未来的通货膨胀率而非 过去已发生的实际通货膨胀率。
风险溢价:投资者因承担风险而要求获得的额 外报酬率。 1.违约风险：是指借款人无法按时支付利息 或偿还本金而给投资人带来的风险。 2.流动性风险：是指某项资产迅速转化为现 金的程度。 3.期限风险：是指因到期时间长短不同而形 成的利率变化的风险。
Pb
t 1 40
55
tБайду номын сангаас
1 4% 1 4%

1 000
40
1 296.89(元)
练习题
红发公司拟于2000年2月1日发行面值为1000元
的债券，其票面利率为8%。每年2月1日计算
并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。
同等风险投资的必要报酬率为10%。
要求计算债券的价值。
第三章 证券价值评估
第一节 债券价值评估
第二节 股票价值评估
第一节 债券价值评估
一、现值估价法
（一）债券一般估价模型
▲ 债券的内在价值等于其未来现金流量的现值。
Pb
t 1 n
1 rb t
到期本金(F)
CFt
每期利息 (I1，I2，……In )
In I1 I2 F Pb 2 n 1 rb 1 rb 1 rb 1 rb n
2.价值－收益率曲线的特征
价值－收益率之间的关系不是呈直线的，而
是向下凸（convexity）的。
● 当必要收益率下降时，债券价值以加速度
上升； ● 当必要收益率上升时，债券价值以减速度 下降。
债券投资的必要收益率=纯利率+通货膨胀补偿 率+风险溢价
纯利率:是指无通货膨胀、无风险时的均衡利率， 本质上是资本使用的“机会成本”，主要取决 于资本预期收益能力、资本供求关系等因素的 影响。

第三章 证券价值评估

第三章 证券价值评估

表3-2 频率 按年计算 按半年计算 按季计算 按月计算 按周计算 m 1 2 4 12 52
不同复利次数的有效利率 rnom/m 6.000% 3.000% 1.500% 0.500% 0.115% EAR 6.00% 6.09% 6.14% 6.17% 6.18%
按日计算
连续计算
365
∞
0.016%
1050元，现在应存入多少钱？
注意：除非特别指明，在计算利息时，给出的利率一般均为年 利率，年利率折算为日利率时，一般按一年等于360天折算。
计息方式
复利：每经过一个计息期，要将所生的利息加入本金再计利息， 逐期滚算，俗称“利滚利”。 这里所说的计息期是指相邻两次计息的时间间隔，如年、月、 日等。除非特别说明，计息期为一年。
P(1 r ) P A A(1 r ) n
1 (1 r ) n P A r
记作 (P/A，r，n) ——“年金现值系数 ”
1 (1 r ) n P A AP / A, r , n r

请看例题分析【例3- 1】
(1 r ) n 1 F A AF / A, r , n r
5.年偿债基金 (已知年金终值F，求年金A) ◐ 含义 为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而 必须分次等额提取的存款准备金。
A=？
A A A 3 A A n- 1
F （已知） A
A 2
A 3
A n- 1
A
n
A
A(1 r )
A(1 r ) n3
A(1 r ) n2
A(1 r ) n1
A(1 r ) t
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• Pagemaster公司报告有2000000美元的盈 利，它计划保留其盈利的40%。公司历 史的资本回报率（ROE）为0.16，并希 望在将来一直保留。公司有1000000股发 行在外的股份，股票售价为每股10美元。
为了吸引投资者持有期限较长的债券，必 须向他们支付流动性补偿，其数额是市场为将 期限延长到预定年限所需要的超额收益。
由于远期利率中包含期限溢价，收益率曲 线会向上倾斜，即长期债券投资会产生更高的 预期收益。
（3）市场分割理论
该理论认为，由于存在着法律上、偏好上 或其他因素的限制，证券市场的供需双方不能 无成本地实现资金在不同期限证券之间的自由 转移。证券市场不是一个整体，而是被分割为 长、中、短期市场。在这种分割状态下，不同 期限债券的即期利率取决于个市场独立的资金 供求。即使不同市场之间在理论上出现了套利 的机会，但由于跨市场转移的成本过高，所以 资金不会在不同市场之间转移。
2.到期一次性还本付息债券
例：某债券面值为1000元，票面利率为 10%，3年期，到期一次性还本付息，折 现率为12%，该债券的价格是多少？
3.平息债券（附息票债券）
例：某付息债券面值为1000元，3年期， 每半年付息一次，年息票利率为10%， 市场利率为12%，该债券的理论价值为 多少？
投资者对债券的内在价值作出估 计，并将它与市场价格进行对比，如 果现行的市场价格低于债券的内在价 值，则该债券定价……
第二节 股票及股票估值
一、股票的估值方法 二、股利折现模型中参数的估计
公司的价格是公司的增长率g和它的 折现率r共同作用的结果。那么如何估计 这些变量呢？ 1.估计增长率g 2.估计折现率r
• Pagemaster公司报告有2000000美元的盈 利，它计划保留其盈利的40%。公司历 史的资本回报率（ROE）为0.16，并希 望在将来一直保留。那么公司来年的盈 利增长将会是多少？
偏低；
反之，则定价偏高。
三、利率和债券价格 债券价格随市场利率上升而…… 下降， 随市场利率下降而上升。进一步说，普遍的规
律是，平息债券用以下的方式销售： (1) 如果票面利率等于市场利率，债券以1000美元的面
值平价销售； (2) 如果票面利率低于市场利率，则债券……
折价销售。 (3) 如果票面利率高于市场利率，则债券溢价销售。
因此，在任何一个时点上可以有一 个1年后发放1年期贷款的远期利率，有 另一个2年后发放1年期贷款的远期利率， 也可以有一个1年或1年后发放的2年期贷 款的远期利率。
3.收益率曲线 （1）正收益率曲线
收 益 率
期限
（2）反收益率曲线
收 益 率
期限
（3）平收益率曲线
收 益 率
期限
（4）拱收益率曲线
1.即期利率 给定期限的零息债券的收益率即为
该期限内的即期利率。
通常把附息债券看做一组零息债券 的组合。
例如：面值为1000元、息票率为5%、5年 期的附息国库券，可以看成5张零息债券： 第一张的到期价值为50元，1年后到期； 第二张的到期价值为50元，2年后到 期……最后一张的到期价值为1050元，5 年后到期。
第三章 证券估值
第一节 债券及债券估值
一、债券的特征与分类 债券是依照法定程序发行、约定在一
定期限内还本付息的有价证券。 特征： 1.债券一般在发行时确定债券的偿还期限。 2.普通债券的利率固定。 3.债券具有比较好的流动性。
二、债券的定价
1.纯贴现债券
例：某贴现债券面值1000元，期限3年，折 现率12%，债券价格为多少？
对于每种有息债券，它的价值等于 其组成的零息债券的价值之和。
例：假设有一张不能提前赎回的2年期债券，面 值为1000元，息票率为5%,目前市场报价为 914.06元，债券的现值用两张零息债券现值如 何表示？
假设远期利率
是现在签订合约在未来借贷一定期 限资本时使用的利率。
收 益 率
期限
4.利率期限结构理论
有三种理论被用来解释利率的期限结构。
（1）无偏预期理论
这种理论认为投资者的一般看法构成市场 预期，市场预期会随着通货膨胀预期和实际利 率预期的变化而变化。同时，该理论还认为， 债券的远期利率在量上应等于未来相应时期的 即期利率的预期。
如果1年期的即期利率为7% ，2年期 为8% ，无偏预期理论如何解释呈上升趋 势的利率期限结构？
例：假设一位投资者打算用100元进行为 期2年的投资，在上述利率条件下，它可 以选择两种投资方案：
方案一：一次到期
方案二：结转再投
• 预期理论假设债券市场是高度有效的， 如果远期利率与预期未来即期利率存在 差别，市场中存在足够大的投资因素促 使两种利率走向一致，这些市场参与者 追求利润的行为将导致期限结构仅仅取 决于对未来利率的预期。
四、利率的期限结构
不同期限债券与利率之间的关系，称为利 率的期限结构。
在市场均衡情况下，借款者的利率与贷款 者的收益率是一致的，因此，利率的期限结构 也可以说是收益率的期限结构。
利率的期限结构有两个限制条件：
一是它只同债务性证券有关，因为只有 债务性证券才有固定的偿还期限；而是 利率的期限结构仅指其他条件（如风险、 税收、变现力等）相同而只是期限不同 的债务利率之间的关系。
到期收益率
到期收益率是指债券按当前市场价 格购买并持有至到期日所产生的预期收 益率。具体来说，到期收益率是指债券 预期利息和到期本金（面值）的现值与 债券现行市场价格相等时的折现率。
例：假设你可以1050元的价值购进15年后到期、 票面利率为12%、面值为1000元、每年付息 一次、到期一次还本的某公司债券。如果你 购进后一直持有该债券至到期日，要求计算 债券的到期收益率。
• 人们对未来即期利率预期的变化主要源 自人们对通货膨胀预期的变化，所以当 较高的现行通货膨胀率造成短期利率过 高时，人们对未来通货膨胀率的预期就 会下降，利率的期限结构就会呈下降趋 势；反之，就会呈上升趋势。
（2）流动性偏好理论
基本观点认为，考虑到资金需求的不确定 性和风险产生的不可精确预知性，投资者在同 样的收益率下，更倾向于购买短期证券。