山东财经大学经济学院研究生导师介绍

综观银行业的并购历史，主要有３次全球银行业的并购浪潮被大多数人认可。

第一次银行业并购的浪潮发生在１９世纪中末期，资本主义由自由竞争阶段向垄断阶段逐步过渡的阶段，随着工业资本总量的扩大，银行资本也开始集中，银行业产生大量并购形成浪潮。

第二次银行业并购浪潮发生在２０世纪６０、７０年代，金融自由化逐步兴起，针对限制银行并购的创新形式日益出现，各国监管当局采取宽容的态度，逐步防宽了限制。

各银行之间并购活跃，形成了第二次浪潮。

２０世纪９０年代以来，伴随着经济的全球化发展，大型企业纷纷在国外设立跨国公司，在全球范围内充分利用资源进行配置，迅速发展的跨国公司对于银行的资本经营也产生了强烈需求，为开拓国外市场，增强资本运作实力等，各个银行也纷纷并购。

并购活动一直持续到现在，形成了第三次并购浪潮。

进入２０世纪８０年代，在国际金融自由化浪潮的推动下，美国金融业也进入了新的改革发展时期。

特别是进入９０年代，美国经济逐渐走出低谷，政府管制制度的放松也极大地刺激了美国金融业扩张的步伐。

这一时期金融业发展的主要特征就是加快了整个金融服务业整合的步伐，通过收购兼并、联合、战略联盟和相互参股等方式变得更加强大和具有竞争力。

９０年代以来银行业兼并浪潮形成的原因主要在于完成了８０年代末的治理工作后，银行业为降低成本已竭尽全力，要创造更为可观的利润必须开拓新的经营领域，这需要大规模的资本扩张。

仅仅依靠降低成本而赚取利润已经不可行了，金融机构必须设法增加收益，而这并不是所有的银行经营者都能胜任的。

如同美国第一联合银行董事长爱德华·克鲁兹菲尔德所言：“其资产低于５００亿美元的银行难以竞争，这样的银行无力进行必要的科技、产品开发和人才方面的投资。

”一、美国银行业并购的阶段性特征并购是企业发展壮大的重要途径，因为并购后的企业不仅仅是规模上的扩张，更重要的是整体竞争能力的提高，抗风险能力的增强，以及增强了持续的获利能力。

回顾９０年代初期以来美国金融业并购的历程，可以发现美国金融业并购呈现出明显的阶段性特征。

人民币国际化研究㊀㊀[基金项目]国家社会科学基金项目 人民币国际化战略下货币竞争与危机防范对策研究 (１６ＢＧＪ００４)㊀㊀[作者简介]宿玉海(１９６４－㊀)ꎬ男ꎬ山东潍坊人ꎬ山东财经大学金融学院教授㊁博士生导师ꎬ山东财经大学山东金融发展研究院院长ꎮ主要研究方向:国际金融及货币政策ꎮ①月度新增热钱规模＝月度新增外汇占款－月度进出口差额－月度ＦＤＩꎮ短期资本流动、人民币国际化与汇率变动关系研究宿玉海㊀姜明蕾㊀刘海莹(山东财经大学金融学院ꎬ山东济南㊀２５００１４)㊀㊀[摘㊀要]㊀使用结构向量自回归模型对短期资本流动㊁人民币国际化与汇率㊁汇率预期之间关系进行实证检验ꎮ结果表明ꎬ汇率在合理均衡水平上的稳定有利于稳步推进人民币国际化和降低短期资本流动冲击ꎻ短期资本流动冲击国内金融市场ꎬ不利于汇率稳定与人民币国际化建设ꎻ人民币国际化渐进发展形成汇率升值预期ꎬ促进短期资本双向波动ꎬ对抵消汇率贬值及短期资本流出起到积极作用ꎮ因此建议促进汇率市场化改革ꎬ加强对短期资本流动的监控及稳步推进人民币国际化ꎮ[关键词]㊀短期资本流动ꎻ人民币国际化ꎻ汇率ꎻＳＶＡＲ模型[ＤＯＩ编码]㊀１０.１３９６２/ｊ.ｃｎｋｉ.３７－１４８６/ｆ.２０１８.０２.０１０[中图分类号]Ｆ０１５㊀㊀[文献标识码]Ａ㊀㊀[文章编号]２０９５－３４１０(２０１８)０２－０１０９－１０一㊁引言及文献综述２０１４年二季度起ꎬ中国月度新增境外热钱规模一直呈现负值ꎬ２０１５年全年ꎬ跨境资本净流出６３６８.７亿美元[１]ꎬ其中２０１５年三季度累计流出约３３２４亿美元ꎬ到２０１５年１２月末ꎬ单月热钱流出规模高达１８１４.６３亿美元①ꎮ汇率也在同一时期表现出贬值趋势ꎬ１美元折合人民币(期末数)在２０１５年７月为６.１２:１ꎬ到８月贬值为６.３９:１ꎬ一个月内贬值４.４％ꎮ从２０１５年７月到２０１６年１月ꎬ人民币汇率累计贬值７.１％ꎬ跨境资本流动与人民币汇率呈现出同期相关性ꎮ短期资本大规模单向流动影响一国宏观经济及汇率稳定ꎬ进而不利于人民币国际化建设ꎮ２０１６年１０月１日ꎬ人民币作为第五种货币加入ＳＤＲ货币篮子ꎬ境外投资者配置人民币计价资产的需求随人民币国际化进一步增加ꎬ进而引起资本跨国流动规模增大和汇率波动ꎮ通常情况下ꎬ境外投资者增加持有人民币计价资产将使人民币需求大于供给ꎬ引起汇率升值ꎬ吸引短期资本流入ꎬ对２０１５年以来的汇率贬值及短期资本流出压力起到部分抵消作用ꎮ同时ꎬ汇率市场化建设有利于促进人民币国际化进程及减弱短期资本流动风险ꎮ本文对短期资本流动㊁人民币国际化㊁汇率与汇率预期之间的关系进行实证研究ꎬ以便深入了解其相互作用规律ꎮ９０１人民币国际化研究短期资本流动由于具有高盈利㊁高风险㊁易逆转等特点容易对一国经济与金融稳定造成冲击ꎬ因此引起国内外学者的广泛关注ꎮ其中ꎬ对引起短期资本流动的因素和其产生的后果方面研究较多ꎬ短期资本流动和汇率之间存在双向作用关系在国内外学者之间已达成一致共识ꎮ张明和肖立晟等人(２０１４)[２]用面板ＶＡＲ研究市场平静期与动荡期的新兴经济体和发达经济体ꎬ认为汇率变动率和经济增长率在市场平静期是导致新兴经济体短期资本流动的主要驱动因素ꎮＣｏｍｂｅｓ(２０１２)[３]使用面板协整检验ꎬ得出国际资本流动是实际有效汇率升值的促进因素ꎮＬｉｐｓｃｈｉｔｚꎬＬａｎｅ(２００２)[４]等人针对中东欧转型经济国家数据ꎬ得出汇率升值预期吸引资本流入ꎬ同时ꎬ资本流入又进一步导致汇率水平上升ꎮ短期资本流动和人民币国际化关系方面ꎬ祝国平(２０１６)[５]等人通过对我国短期资本流动和一系列货币国际化条件指标进行ＯＬＳ检验以及对其他国家相同变量的面板ＦＧＬＳ检验ꎬ得出货币的持续国际化使短期跨境资本流动规模扩大的结论ꎮＩｔｏ(２０１１)[６]担心随着人民币国际化推进ꎬ离岸人民币成为投机基金进行投机攻击的工具ꎬ对央行货币管理与防范资本流动风险提出挑战ꎮ关于人民币国际化与汇率的研究ꎬＢａｓｈａｒ(２０１２)[７]分析认为ꎬ当预期人民币计价资产的价格将要下跌时ꎬ非居民抛售其持有的资产所引起的人民币贬值ꎬ构成人民币国际化进程中的主要成本ꎮ短期资本流动㊁人民币国际化与汇率变动三者关系方面ꎬ何平ꎬ钟红(２０１４)[８]指出ꎬ市场化程度不同是导致在岸与离岸市场的人民币价格不同的主要原因ꎬ并因此产生无风险套利套汇的投机活动ꎬ人民币升值预期和汇差套利的恶性循环强化不利于持续稳步推进人民币国际化ꎬ通过银行代客涉外收付款项目和人民币在岸㊁离岸市场上存在的价格差两个方面可以解释存在的短期投机活动ꎮ既有研究已取得丰硕成果ꎬ但存在以下不足:第一ꎬ研究视角上ꎬ目前仍主要以短期资本流动的规模测算及其与利率㊁汇率㊁资本市场和宏观经济变量波动的关系为研究出发点ꎬ缺乏在新的经济环境背景下ꎬ对短期资本流动㊁人民币国际化和汇率㊁汇率预期互动关系的梳理与实证检验ꎮ第二ꎬ方法上ꎬ以往使用格兰杰因果关系检验㊁协整检验以及向量自回归模型ꎬ不能反映变量之间当期相关关系ꎬ并且简化式ＶＡＲ的脉冲响应函数依赖于变量次序ꎬ结果并不唯一ꎮ本文在现有文献研究基础上ꎬ使用ＳＶＡＲ模型ꎬ从实证方面梳理和解释短期资本流动㊁人民币国际化与汇率㊁汇率预期之间的互动关系与作用强弱ꎮ考虑 ８.１１ 汇改因素ꎬ补充以往线性模型对变量当期相关关系的检验遗漏ꎬ对脉冲响应图形所反映的变量关系结合现有经济背景进行详细解释ꎬ得出一般㊁综合性结论ꎮ二㊁短期资本流动㊁人民币国际化与汇率互动关系实证研究(一)ＳＶＡＲ模型建立及变量选取１.ＳＶＡＲ模型建立为了检验短期资本流动㊁人民币国际化与汇率㊁汇率预期的互动关系ꎬ我们采用包含４个内生变量的ｐ阶结构向量自回归(ＳＶＡＲ)模型进行检验ꎮ首先从ｐ阶简化式ＶＡＲ出发:ｙｔ＝Γ１ｙｔ－１＋ ＋Γｐｙｔ－ｐ＋ｕｔ㊀ｔ＝１ꎬ２ꎬ ꎬＴ(１)在(１)式中ꎬｙｔ为４ˑ１向量ꎬｕｔ为简化式扰动项ꎬ且允许存在同期相关ꎮ现在将(１)式两边同时左乘某非退化矩阵Ａꎬ得到:０１１人民币国际化研究Ａｙｔ＝ＡΓ１ｙｔ－１＋ ＋ＡΓｐｙｔ－ｐ＋Ａｕｔ㊀ｔ＝１ꎬ２ꎬ ꎬＴ移项得:Ａ(Ｉ－Γ１Ｌ－ －ΓｐＬｐ)ｙｔ＝Ａｕｔ㊀ｔ＝１ꎬ２ꎬ ꎬＴ(２)假设Ａｕｔ＝ＢεｔꎬＢ为４ˑ４矩阵ꎬ则结构扰动项εｔ的协方差矩阵被标准化为单位矩阵ꎮ通过(２)式可以得到结构向量自回归(ＳＶＡＲ)的 ＡＢ模型 (ＡｍｉｓａｎｏａｎｄＧｉａｎｎｉｎｉꎬ１９９７)如(３)所示ꎮＡ(Ｉ－Γ１Ｌ－ －ΓｐＬｐ)ｙｔ＝Ａｕｔ＝Ｂεｔ㊀ｔ＝１ꎬ２ꎬ ꎬＴ(３)假设εｔ服从４维正态分布ꎬ即εｔ~Ｎ(０ꎬＩ４)ꎬ进行带约束条件的最大似然估计ꎮ本文根据乔利斯基分解的思路ꎬ设矩阵Ａ是主对角线元素为１的下三角矩阵ꎬ矩阵Ｂ为对角矩阵ꎮ并从经济理论和对含有４个内生变量的简化式ＶＡＲ的２４组变换变量顺序的估计结果对比出发ꎬ对结构模型设置６个约束条件:由于短期资本在国际流动需要通过一定的媒介ꎬ并不能迅速完成资产转换ꎬ存在一定时滞ꎬ因此设当期人民币国际化㊁汇率和汇率预期对当期的短期资本流动无影响(ａ１２＝ａ１３＝ａ１４＝０)ꎻ由于用境外人民币资产配置衡量人民币国际化程度时存在资产配置时滞ꎬ因此设当期汇率和汇率预期对当期的人民币国际化无影响(ａ２３＝ａ２４＝０)ꎻ最后ꎬ设当期的汇率预期不影响当期的汇率(ａ３４＝０)ꎮ用ＲＭＢ代表人民币国际化程度ꎬｒｑ代表短期资本流动ꎬｈ代表汇率ꎬＮＤＦ代表汇率预期ꎬ则:ｙｔ＝ｒｑＲＭＢｈＮＤＦæèçççççöø÷÷÷÷÷㊀Ａ＝１０００ａ２１１００ａ３１ａ３２１０ａ４１ａ４２ａ４３１æèçççççöø÷÷÷÷÷㊀Ｂ＝.００００.００００.００００.æèçççççöø÷÷÷÷÷２.变量选取及数据来源１９９４年至２００５年上半年我国实行的是固定汇率制度ꎬ自２００５年７月开始ꎬ我国实行了人民币参考一篮子货币汇率制度ꎬ汇率波动性增强ꎬ因此文章选取２００５年７月到２０１６年１０月的月度数据ꎬ总计１３６个样本期ꎬ构建ＳＶＡＲ模型ꎮ变量说明如表１所示:其中短期资本流动(ｒｑ)的计算借鉴了张明(２０１１)[９]的间接测算法和刘莉亚(２００８)[１０]对短期国际资本流动规模计算的改进ꎻ鉴于香港离岸金融市场的发展成熟度以及数据可得性ꎬ使用香港人民币活期及储蓄存款和定期代表境外人民币资产配置量[１１]并反映人民币国际化程度ꎮ㊀表１变量说明变量名经济指标变量计算及取得变量来源ｈ汇率１人民币折合美元的期末数中国人民银行官网ＮＤＦ汇率预期人民币兑美元１年期ＮＤＦ数据与汇率的相对差异Ｗｉｎｄ资讯ｒｑ短期资本流动月度新增境外热钱＝月度新增外汇占款－进出口差额－月度新增ＦＤＩ中国人民银行官网㊁国家统计局ＲＭＢ人民币国际化香港人民币活期及储蓄存款加定期香港金融管理局«金融数据月报»Ｗ１Ｗ２外生变量反应２０１５年 ８.１１ 汇改因素对汇率波动的影响自２０１５年９月起取值为１ꎬ以前各期取值为０反应２００９年７月央行公布跨境贸易人民币结算试点实施办法对人民币国际化进程的影响２０１０年７月及以后取值为１ꎬ以前各期取值为０１１１人民币国际化研究(二)模型检验与估计１.各变量单位根检验由于结构向量自回归模型要求各内生变量满足平稳性ꎬ因此在对模型估计之前ꎬ对各内生变量进行ＡＤＦ单位根检验ꎮ检验结果见表２ꎬ原始数据只有汇率预期通过了ＡＤＦ单位根检验ꎬ人民币国际化程度㊁短期资本流动和汇率均不能通过ＡＤＦ单位根检验ꎬ因此是非平稳序列ꎮ对数据作如下处理:汇率㊁人民币国际化程度先取对数ꎬ再一阶差分得Ｇ＿ｈ㊁Ｇ＿ＲＭＢꎬ短期资本流动求环比增长率得Ｇ＿ｒｑꎮＧ＿ＲＭＢ㊁Ｇ＿ｒｑ㊁Ｇ＿ｈ分别在５％㊁１％和１０％的显著性水平上拒绝存在单位根的原假设ꎬ为平稳序列ꎮ在此基础上进行Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验ꎬ结果显示拒绝协整秩为０的原假设ꎬ变量之间存在长期均衡关系ꎬ因此ꎬ将ＮＤＦꎬＧ＿ＲＭＢꎬＧ＿ｒｑ和Ｇ＿ｈ作为内生变量代入ＳＶＡＲ模型ꎮ㊀表２各内生变量单位根检验变量检验类型(ｔꎬｃꎬｐ)ＡＤＦ值结论变量检验类型(ｔꎬｃꎬｐ)ＡＤＦ值结论ＲＭＢ(０ꎬ０ꎬ６)－２.２１９非平稳Ｇ＿ＲＭＢ(０ꎬ０ꎬ４)－３.８７７∗∗平稳ｒｑ(ｔꎬ０ꎬ４)－２.９１２非平稳Ｇ＿ｒｑ(０ꎬ０ꎬ１)－１１.４５６∗∗∗平稳ｈ(０ꎬ０ꎬ６)０.１９２非平稳Ｇ＿ｈ(ｔꎬｃꎬ５)－３.４０９∗平稳ＮＤＦ(ｔꎬｃꎬ７)－３.５９４∗∗平稳㊀注:ｔ表示带趋势项ꎬｃ表示带常数项ꎬｐ表示滞后期数ꎮ∗㊁∗∗㊁∗∗∗分别表示在１０％ꎬ５％和１％的显著性水平下显著ꎮ下表同ꎮ２.最优滞后阶数确定与变量当期相关系数估计从模型的样本容量和信息准则对真实滞后阶数的估计一致性出发ꎬ模型最优滞后阶数依据ＨＱＩＣ和ＳＢＩＣ准则确定为一阶ꎮＳＶＡＲ模型所有特征值均落在单位圆内部ꎬ说明此ＳＶＡＲ系统是平稳过程ꎮ对ＳＶＡＲ模型进行极大似然估计ꎬ得到变量当期相关系数矩阵ꎬ结果如表３所示:其中只有ａ４２和ａ４３的估计结果显著ꎮ说明当期人民币国际化增长率增加１％ꎬ同期的汇率预期升值０.０８％ꎻ当期汇率增长率增加１％ꎬ同期汇率预期升值０.３１％ꎮ㊀表３变量当期相关系数估计结果当期相关系数估计值当期相关系数估计值ａ２１０.０００４９ａ３２０.００８４１ａ３１－３.４６ˑ１０－６ａ４２０.０７９４１∗∗∗ａ４１－０.０００１１ａ４３０.３０６６１∗∗∗３.脉冲响应分析为了进一步研究四个变量之间的互动关系ꎬ下面考察ＳＶＡＲ模型的脉冲响应函数ꎬ本文设置受冲击变量的滞后期数为８个月ꎬ如图１到图６所示ꎮ首先ꎬ分析汇率增长率和汇率预期升值对人民币国际化的正交脉冲响应函数ꎬ如图１和图２所示ꎮ图１中ꎬ汇率增长率上升对人民币国际化增长率的正向冲击效应在第１期就上升到最大值０.０１７６ꎬ之后逐渐下降ꎬ到第８期基本稳定在０.００４２的水平ꎬ影响具有持久性ꎮ可以看出ꎬ因为汇率升值速度加快有利于提高境外投资者信心与投机动机ꎬ进而增加对人民币计价资产的配置量ꎬ促进人民币国际化ꎬ９５％的置信区间不包含０显示汇率增长率冲击对人民币国际化增长率的正向影响显著ꎮ相较于汇率冲击ꎬ人民币国际化对汇率预期正交脉冲的响应值更弱ꎬ但正向冲击效应同样显著ꎬ且具有长期持久性ꎮ如图２所示ꎬ从第２期之后脉冲响应值均２１１人民币国际化研究显著ꎬ正向冲击效应在第６期达到最大值０.００７１ꎬ之后略有下降ꎬ但直到第８期仍稳定在０.００６８的水平ꎮ因此ꎬ汇率预期升值能够提高境外投资者持有人民币计价资产信心并相应提高资产配置量ꎬ加速人民币国际化ꎬ汇率预期对人民币国际化增长率短期影响不显著ꎬ但是长期具有显著正向促进作用ꎮ综合图１和图２ꎬ汇率加速升值㊁汇率升值预期都能显著提高人民币国际化进程推进速度ꎬ且汇率增长率相比于汇率预期因素对人民币国际化的正向冲击作用更大ꎬ短期影响也更显著ꎮ图１㊀汇率对人民币国际化的正交脉冲响应图２㊀汇率预期对人民币国际化的正交脉冲响应其次ꎬ分析短期资本流动冲击对汇率预期波动性和人民币国际化推进的正交脉冲响应函数ꎬ如图３和图４所示ꎮ图３中ꎬ短期资本加速流入对汇率预期的冲击初期达到－０.０００４的水平ꎬ第２期达到最大负响应值－０.０００９ꎮ虽然脉冲结果不显著ꎬ但是冲击效应直到第８个月仍保持在－０.０００６的水平ꎮ短期资本加速流入引起汇率预期贬值ꎬ这可能是由于短期资本具有短时套利和避险特性ꎬ当预期配置国内资产风险下降或收益提高时ꎬ迅速流入国内市场ꎬ并进一步推高国内资产价格和汇率ꎬ当资产价格和汇率升到一定高度ꎬ投资者对未来汇率进一步升值信心减弱ꎬ汇率预期贬值ꎬ但是负向影响相对较小且不显著ꎮ如图４ꎬ短期资本加速流入对人民币国际化的冲击初期达到０.００２６的水平ꎬ之后由正向响应转为负向响应ꎬ在第２期达到负向响应最大值－０.００１７ꎬ正负响应值接近ꎬ直到第７㊁８期仍稳定在－０.００１１的水平ꎮ因此ꎬ短期资本加速流入在开始会提升人民币国际化程度ꎬ但是在长期会阻碍人民币国际化进程ꎬ从总体来看ꎬ短期资本流入冲击人民币国际化程度的稳步推进ꎮ原因可能是人民币国际化进程的推进需要人民币币值在合理均衡水平上保持基本稳定ꎬ但是短期国际资本的易变㊁套利性会对国内经济环境及汇率㊁汇率预期产生冲击ꎬ从而阻碍人民币国际化进程ꎮ从图３和图４的结果对比来看ꎬ短期资本流动增长率对汇率预期和人民币国际化均产生不利影响ꎬ相较于汇率预期ꎬ对人民币国际化的不利影响程度更大ꎬ但是对两者的影响结果均不显著ꎮ综合图１㊁２㊁４的分析ꎬ汇率增长率ꎬ汇率预期和短期资本流动增长率三者中ꎬ汇率快速升值㊁汇率升值预期对人民币国际化具有正向推动作用ꎬ而短期资本加速流入引起人民币国际化增长率变量波动ꎬ阻碍平稳推进人民币国际化ꎻ汇率相较于汇率预期和短期资本来说ꎬ对人民币国际化的影响程度更大ꎬ结果也更显著ꎮ最后ꎬ分析人民币国际化提升对汇率预期变化和短期资本流动的正交脉冲响应函数ꎬ如图５和图６ꎮ图５中ꎬ汇率预期的响应值开始处于０.００３５的水平ꎬ之后逐渐下降ꎬ直到第８期仍稳３１１人民币国际化研究定在０.００２２的水平ꎬ前５期人民币国际化增长率具有显著正向冲击作用ꎮ综合图２ꎬ可以得出加速推进人民币国际化引起汇率预期升值ꎬ同时汇率预期升值又进一步促进人民币国际化程度提高ꎬ二者之间存在相互强化作用ꎮ原因可能是加快推进人民币国际化使境外机构投资者增加人民币计价资产配置量ꎬ在离岸金融市场进行换汇ꎬ人民币需求大于供给ꎬ使得人民币预期升值ꎬ同时汇率预期升值又提高了境外投资者投资人民币计价资产的信心ꎬ从而促进人民币国际化ꎮ图３㊀短期资本流动对汇率预期的正交脉冲响应图４㊀短期资本流动对人民币国际化的正交脉冲响应图６中ꎬ加速人民币国际化引起短期资本快速流出ꎬ第１期达到负向最大值－０.１８１８ꎬ之后效应减弱ꎬ到第８期仍维持在－０.００１１的水平ꎬ但是该冲击效应不显著ꎮ人民币作为结算货币参与到全球贸易中ꎬ面对更加多样化的产品与服务ꎬ对国内产品与服务的部分需求转向国外ꎬ成为短期资本流出的原因ꎬ同时伴随资本账户开放ꎬ考虑短期资本的短时套利特性ꎬ选择收益更大或风险更低的国外资产进行投资也构成了短期资本加速流出的原因ꎮ综合图４ꎬ一方面ꎬ加速人民币国际化会引起短期资本流出ꎬ短期资本流动对国内市场的冲击反而不利于人民币国际化的稳步推进ꎬ即过快推进人民币国际化进程ꎬ会通过其所引起短期资本波动效应抵消人民币国际化成果ꎻ另一方面ꎬ短期资本的加速流入冲击人民币国际化进程ꎬ人民币国际化的加速或逆转又反过来促进短期资本双向流动ꎬ即渐进曲折推进人民币国际化会使短期资本由单向冲击转向双向波动ꎮ图５㊀人民币国际化对汇率预期的正交脉冲响应图６㊀人民币国际化对短期资本流动的正交脉冲响应从图５和图６对比分析来看ꎬ加快推进人民币国际化引起汇率预期升值ꎬ但同时也导致短期资本加速流出ꎬ相对于汇率预期ꎬ人民币国际化对短期资本的影响程度更大ꎬ但是从脉冲结果看ꎬ对汇率预期的影响更显著ꎮ由于使用２００５年汇改以来的数据ꎬ过去很长一段时期人民币汇率基本保持升值趋势ꎬ并经历了因为低估导致单边预期升值引起汇率超调的过程ꎬ从图３可以看出ꎬ短期资本流入引起汇率预期贬值ꎬ说明汇率已经超调或高估ꎮ经验分析ꎬ汇率低估时ꎬ汇率预期升值会引起短期资本流入ꎬ但是考虑单边预期升值导致汇率超调以及短期资本套 ４１１人民币国际化研究汇特性ꎬ汇率的继续升值反而引起短期资本获取套汇收益后流出ꎮ从图１和图６的脉冲结果看ꎬ在汇率由低估转向超调(高估)的背景下ꎬ汇率升值过快最终加速短期资本流出ꎮ４.方差分解表４显示ＳＶＡＲ模型的预测误差方差分解结果ꎮ四个变量受自身影响的占比均逐渐减少ꎬ在第１５个月的预测中ꎬ汇率预期受其他因素的影响最多ꎬ其中人民币国际化的影响占１６.５８％ꎬ汇率的影响占１７.２０％ꎻ人民币国际化受其他因素影响程度相对较少ꎬ其中汇率和汇率预期的影响分别占比１５.９３％㊁１０.４９％ꎻ汇率受其他因素的影响占比１２.６９％ꎬ其中汇率预期占比最大ꎬ达到８.３２％ꎻ短期资本流动不管是在短期还是中长期ꎬ几乎不受其他三个变量的影响ꎮ㊀表４预测误差方差分解结果ｓｔｅｐＡＢ(１)(２)(３)(４)(１)(２)(３)(４)０１２３４５６７８９１０１１１２１３１４１５０００.０１６７３０.０１６４６０.０１６４４０.０１６３８０.０１６３４０.０１６３００.０１６２７０.０１６２４０.０１６２１０.０１６１９０.０１６１７０.０１６１５０.０１６１４０.０１６１２００.００４２８０.００８３００.０１１９００.０１４６９０.０１６９６０.０１８８４０.０２０４４０.０２１８１０.０２２９９０.０２４０３０.０２４９４０.０２５７４０.０２６４５０.０２７０７０.０２７６３００.９９５７１０.９６１３００.９４８１２０.９３６３４０.９２６１９０.９１７３５０.９０９６２０.９０２８３０.８９６８６０.８９１５９０.８８６９４０.８８２８２０.８７９１７０.８７５９３０.８７３０５０００.０１３６５０.０２３５００.０３２５２０.０４０４５０.０４７４５０.０５３６３０.０５９０８０.０６３９００.０６８１５０.０７１９２０.０７５２６０.０７８２２０.０８０８４０.０８３１８００.００２３５０.００４５５０.００７２３０.００８４２０.００９１３０.００９６００.００９９３０.０１０１７０.０１０３５０.０１０５００.０１０６１０.０１０７１０.０１０７９０.０１０８５０.０１０９１００.１９６３９０.１８１０５０.１７５６５０.１７２７４０.１７０９１０.１６９６５０.１６８７３０.１６８０３０.１６７４９０.１６７０６０.１６６７１０.１６６４３０.１６６１９０.１６５９９０.１６５８２００.０４５１４０.１２２８５０.１４２４５０.１５２３２０.１５８０３０.１６１７４０.１６４３３０.１６６２４０.１６７６８０.１６８８２０.１６９７３０.１７０４６０.１７１０７０.１７１５８０.１７２０１００.７５６１００.６９１５３０.６７４６５０.６６６５００.６６１９１０.６５８９９０.６５６９９０.６５５５５０.６５４４５０.６５３６１０.６５２９３０.６５２３８０.６５１９３０.６５１５６０.６５１２４ｓｔｅｐＣＤ(１)(２)(３)(４)(１)(２)(３)(４)０１２３４５６７８９１０１１１２１３１４１５００.００３７００.００２７５０.００３１８０.００３４３０.００３６８０.００３９１０.００４１１０.００４２８０.００４４３０.００４５６０.００４６７０.００４７７０.００４８６０.００４９３０.００５００００.９９６２９０.８９０８９０.８６０９８０.８３９８６０.８２２５５０.８０７４４０.７９４０７０.７８２２５０.７７１８２０.７６２６３０.７５４５４０.７４７４２０.７４１１６０.７３５６４０.７３０７６０００.１０５４５０.１２９１９０.１４１２００.１４７６９０.１５１５４０.１５３９４０.１５５５１０.１５６５９０.１５７３７０.１５７９５０.１５８４１０.１５８７７０.１５９０８０.１５９３４０００.０００８９０.００６６４０.０１５５００.０２６０６０.０３７１００.０４７８７０.０５７９５０.０６７１５０.０７５４４０.０８２８３０.０８９３９０.０９５２００.１００３５０.１０４８９０１０.９９４１４０.９９３５７０.９９３３２０.９９３２２０.９９３１８０.９９３１６０.９９３１５０.９９３１４０.９９３１３０.９９３１３０.９９３１２０.９９３１２０.９９３１１０.９９３１１０００.００１１５０.００１５７０.００１７３０.００１７９０.００１８００.００１８００.００１８００.００１８１０.００１８１０.００１８１０.００１８１０.００１８１０.００１８１０.００１８１０００.００４１８０.００４２００.００４２３０.００４２４０.００４２４０.００４２４０.００４２４０.００４２４０.００４２４０.００４２４０.００４２４０.００４２４０.００４２４０.００４２４０００.０００５３０.０００６５０.０００７２０.０００７６０.０００７８０.０００８００.０００８１０.０００８１０.０００８２０.０００８２０.０００８３０.０００８３０.０００８４０.０００８４㊀注:(１)㊁(２)㊁(３)㊁(４)列冲击变量分别为短期资本流动㊁人民币国际化㊁汇率㊁汇率预期ꎬＡ㊁Ｂ㊁Ｃ㊁Ｄ列响应变量分别为汇率㊁汇率预期㊁人民币国际化和短期资本流动ꎮ５１１人民币国际化研究㊀㊀５.模型稳健性检验乔利斯基约束使得ＳＶＡＲ模型的估计结果依赖于变量次序ꎬ需要对所选择的特定变量次序进行敏感度分析ꎮ将ｙｔ向量重新设定为(ｈꎬｒｑꎬＲＭＢꎬＮＤＦ)Ｔꎬ并代入处理后的平稳变量ꎬ模型滞后阶数根据ＨＱＩＣ和ＳＢＩＣ准则仍选择滞后１阶ꎬ正交脉冲响应函数如图７所示ꎮ由于各变量之间的正负作用关系与作用时间长短无显著性变化ꎬ因此可以得出ＳＶＡＲ模型结果相对稳健的结论ꎮ图７㊀变换变量次序的正交脉冲响应图(三)实证分析小结通过以上ＳＶＡＲ模型的实证检验ꎬ得出以下结论:１.当期相关系数估计结果:当期人民币国际化进程加快与汇率快速升值能够引发当期汇率升值预期ꎮ２.脉冲响应函数结果:汇率快速升值㊁汇率升值预期对人民币国际化起到正向推动作用ꎬ短期资本加速流入引起人民币国际化增长率变量波动ꎻ人民币国际化与汇率预期相互循环强化ꎬ加快推进人民币国际化引起汇率预期升值ꎬ汇率预期升值又进一步推进人民币国际化ꎻ过快推进人民币国际化进程反而会通过其所引起的短期资本波动效应抵消人民币国际化成果ꎬ ６１１人民币国际化研究渐进推进人民币国际化促使短期资本由单向冲击转向双向波动ꎻ在汇率由低估转向超调(高估)的背景下ꎬ汇率升值过快最终加速短期资本流出ꎮ３.预测误差方差分解结果:短期ꎬ汇率预期在４个变量中的主要影响因素是人民币国际化程度ꎻ中长期ꎬ人民币国际化受汇率因素影响较多ꎬ汇率与汇率预期㊁人民币国际化与汇率预期相互影响ꎻ虽然四个变量均受来自其他变量的影响ꎬ但是其主要影响因素来自于各变量本身ꎮ三㊁结论与建议基于对短期资本流动㊁人民币国际化㊁汇率与汇率预期四个变量之间互动关系的实证检验ꎬ提出以下结论与政策建议:首先ꎬ汇率及汇率预期对人民币国际化和短期资本流动造成影响ꎬ汇率水平的低估或高估以及形成的单边升贬值预期均不利于人民币国际化建设与控制短期资本流动规模ꎮ因此ꎬ要继续推进汇率市场化改革ꎬ进而促进汇率回归合理均衡水平ꎬ坚持推动参考一篮子货币进行调节的汇率制度ꎬ将市场因素引入到汇率决定机制中ꎬ扩大汇率浮动区间ꎬ增强政策一致性ꎬ让市场预期更多回归经济基本面ꎮ其次ꎬ短期资本加速流入虽然在即期引起汇率升值ꎬ但同时也形成对汇率未来贬值的预期ꎬ不利于人民币国际化进程的稳步推进ꎮ短期资本流动对国内市场的冲击加剧汇率波动ꎬ不利于人民币国际化建设ꎮ因此ꎬ要加强对短期资本流动规模㊁流动风险的监控与防范ꎬ合理疏通㊁平滑短期资本流动规模ꎬ降低短期资本流动风险ꎬ创新对冲工具ꎬ注重国内金融市场的健康良性发展ꎬ增强应对短期资本大规模输入输出风险的能力ꎮ最后ꎬ推进人民币国际化形成汇率升值预期ꎬ但是过快推进人民币国际化会加剧短期资本波动ꎬ这又会抑制人民币国际化进程ꎮ因此ꎬ在推进人民币国际化过程中ꎬ要注意适度管控和疏通短期资本流动ꎬ稳步推进人民币国际化ꎮ参考文献:[１]陈卫东ꎬ王有鑫.人民币贬值背景下中国跨境资本流动:渠道㊁规模㊁趋势及风险防范[Ｊ].国际金融研究ꎬ２０１６ꎬ(０４):３－１２.[２]张明ꎬ肖立晟.国际资本流动的驱动因素:新兴市场与发达经济体的比较[Ｊ].世界经济ꎬ２０１４ꎬ(０８):１５１－１７２.[３]Ｊｅａｎ－ＬｏｕｉｓＣｏｍｂｅｓꎬＴｉｄｉａｎｅＫｉｎｄａꎬＰａｔｒｉｃｋＰｌａｎｅꎬＣａｐｉｔａｌＦｌｏｗｓ.ＥｘｃｈａｎｇｅＲａｔｅＦｌｅｘｉｂｉｌｉｔｙꎬａｎｄｔｈｅＲｅａｌＥｘ￣ｃｈａｎｇｅＲａｔｅ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＭａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉｃｓꎬ２０１２ꎬ３４(４):１０３４－１０４３.[４]ＬｅａｌｉｅＬｉｐｓｃｈｉｔｚꎬＴｉｍｏｔｈｌｙＬａｎｅꎬＡｌｅｘＭｏｕｒｍｏｕｒａｓ.ＣａｐｉｔａｌＦｌｏｗｓｔｏＴｒａｎｓｉｔｉｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓ:ＮａｓｔｅｒｏｒＳｅｒｖａｎｔ? [Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＦｉｎａｎｃｅꎬ２００６ꎬ５－６.[５]祝国平ꎬ程呈ꎬ明明.人民币国际化进程中的短期资本流动:特征㊁风险与管理[Ｊ].当代经济研究ꎬ２０１６ꎬ(０８):２９－３８＋９７.[６]ＴａｋａｔｏｓｈｉＩｔｏ.ＴｈｅＩｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｉｚａｔｉｏｎｏｆｔｈｅＲＭＢ:ＯｐｐｏｒｔｕｎｉｔｉｅｓａｎｄＰｉｔｆａｌｌｓ[Ｒ].ＣｏｕｎｃｉｌｏｎＦｏｒｅｉｇｎＲｅｌａ￣ｔｉｏｎｓꎬ２０１１ꎬ１０.[７]Ｍ.ＳｈａｈｉｄｕｌＩｓｌａｍꎬＯｍａｒＫｈａｌｅｄＭＲＢａｓｈａｒꎬＩｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｏｆＲｅｎｍｉｎｂｉ:ＷｈａｔｄｏｅｓｔｈｅＥｖｉｄｅｎｃｅＳｕｇｇｅｓｔ? [Ｊ].ＷｏｒｌｄＲｅｖｉｅｗｏｆＢｕｓｉｎｅｓｓＲｅｓｅａｒｃｈꎬ２０１２ꎬ２(５):６５－８５.７１１人民币国际化研究[８]何平ꎬ钟红.人民币国际化的经济发展效应及其存在的问题[Ｊ].国际经济评论ꎬ２０１４ꎬ(０５):８９－１０２＋６.[９]张明.中国面临的短期国际资本流动:不同方法与口径的规模测算[Ｊ].世界经济ꎬ２０１１ꎬ(０２):３９－５６.[１０]刘莉亚.境外 热钱 是否推动了股市㊁房市的上涨? 来自中国市场的证据[Ｊ].金融研究ꎬ２００８ꎬ(１０):４８－７０.[１１]沙文兵ꎬ刘红忠.人民币国际化㊁汇率变动与汇率预期[Ｊ].国际金融研究ꎬ２０１４ꎬ(０８):１０－１８.(责任编辑:刘㊀军)ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎｔｈｅＩｎｔｅｒａｃｔｉｖｅＲｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｂｅｔｗｅｅｎＳｈｏｒｔ－ｔｅｒｍＣａｐｉｔａｌＦｌｏｗｓꎬＲＭＢＩｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｉｚａｔｉｏｎａｎｄＥｘｃｈａｎｇｅＲａｔｅＳＵＹｕｈａｉꎬＪＩＡＮＧＭｉｎｇｌｅｉꎬＬＩＵＨａｉｙｉｎｇ(ＳｃｈｏｏｌｏｆＦｉｎａｎｃｅꎬＳｈａｎｄｏｎｇＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＦｉｎａｎｃｅａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃｓꎬＪｉｎａｎ２５００１４ꎬＣｈｉｎａ)Ａｂｓｔｒａｃｔ:Ｔｈｅｓｔｒｕｃｔｕｒｅｏｆｖｅｃｔｏｒａｕｔｏｒｅｇｒｅｓｓｉｖｅｍｏｄｅｌｉｓａｐｐｌｉｅｄｔｏｔｅｓｔｔｈｅｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｂｅｔｗｅｅｎｓｈｏｒｔ－ｔｅｒｍｃａｐｉｔａｌｆｌｏｗꎬＲＭＢｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｉｚａｔｉｏｎａｎｄＲＭＢｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅａｎｄｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎｓ.Ｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓｓｈｏｗｔｈａｔｔｈｅｓｔａ￣ｂｉｌｉｔｙｏｆｔｈｅｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅａｔａｒｅａｓｏｎａｂｌｅａｎｄｂａｌａｎｃｅｄｌｅｖｅｌｓｔｅａｄｉｌｙｐｕｓｈｅｓｆｏｒｗａｒｄＲＭＢｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｉｚａｔｉｏｎａｎｄｒｅ￣ｄｕｃｅｓｔｈｅｓｃａｌｅｏｆｓｈｏｒｔ－ｔｅｒｍｃａｐｉｔａｌｆｌｏｗｓ.Ｓｈｏｒｔ－ｔｅｒｍｃａｐｉｔａｌｆｌｏｗｓｓｔｒｉｋｅｔｈｅｄｏｍｅｓｔｉｃｆｉｎａｎｃｉａｌｍａｒｋｅｔꎬｗｈｉｃｈｉｓｕｎ￣ｆａｖｏｒａｂｌｅｆｏｒｔｈｅｓｔａｂｉｌｉｔｙｏｆｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅａｎｄｔｈｅｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｏｎｏｆＲＭＢｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｉｚａｔｉｏｎ.ＴｈｅｇｒａｄｕａｌｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆＲＭＢｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｉｚａｔｉｏｎｂｒｉｎｇｓｔｈｅｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎｏｆＲＭＢａｐｐｒｅｃｉａｔｉｏｎꎬｗｈｉｃｈｐｒｏｍｏｔｅｓｔｗｏ－ｗａｙｖｏｌａｔｉｌｉｔｙｏｆｓｈｏｒｔ－ｔｅｒｍｃａｐｉｔａｌａｎｄｅｘｅｒｔｓｐｏｓｉｔｉｖｅｅｆｆｅｃｔｓｏｎｏｆｆｓｅｔｔｉｎｇＲＭＢｄｅｖａｌｕａｔｉｏｎａｎｄｓｈｏｒｔ－ｔｅｒｍｃａｐｉｔａｌｏｕｔｆｌｏｗｓ.Ｓｏꎬｔｈｉｓｐａｐｅｒｓｕｇｇｅｓｔｓｐｒｏｍｏｔｉｎｇｔｈｅｒｅｆｏｒｍｏｆｍａｒｋｅｔｉｚａｔｉｏｎｏｆｅｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅꎬｓｔｒｅｎｇｔｈｉｎｇｔｈｅｓｈｏｒｔ－ｔｅｒｍｃａｐｉｔａｌｆｌｏｗｓｓｕｐｅｒｖｉｓｉｏｎꎬａｎｄｓｔｅａｄｉｌｙｐｕｓｈｉｎｇｆｏｒｗａｒｄＲＭＢｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｉｚａｔｉｏｎ.ＫｅｙＷｏｒｄｓ:Ｓｈｏｒｔ－ｔｅｒｍｃａｐｉｔａｌｆｌｏｗｓꎻＲＭＢｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌｉｚａｔｉｏｎꎻＥｘｃｈａｎｇｅｒａｔｅꎻＳＶＡＲｍｏｄｅｌ８１１。

山东财政学院硕士生导师一览表
序号姓名性别职称学历学位所在学院专业名称2刘兴云男教授研究生博士会计学院会计学5綦好东男教授研究生博士会计学院会计学144曲吉林男教授研究生博士会计学院会计学145朱德胜男教授研究生博士会计学院会计学146李恩柱男教授研究生硕士会计学院会计学147王维虎男教授本科学士会计学院会计学148李玉平女教授研究生博士会计学院会计学149赵英林男教授本科学士会计学院会计学150张涛男教授本科学士会计学院会计学151李连燕女教授本科硕士会计学院会计学152赵冠华男副教授研究生硕士会计学院会计学153张建刚男副教授本科硕士会计学院会计学154叶飞男副教授本科硕士会计学院会计学155王乐锦女教授研究生博士会计学院会计学156王敏女教授本科硕士会计学院会计学157王贯忠男副教授研究生硕士会计学院工商管理158杜宁女副教授研究生硕士会计学院会计学159丁鸿雁女副教授研究生硕士会计学院工商管理160朱彩婕女副教授研究生硕士会计学院会计学会计学孙文刚、韩晓翠、初宜红、崔国平、郑伟
民商法学纪建文、王维芳、赵信会
企业管理杨明海、于仁竹、李新路、江岩、李国锋、夏宁
金融学朱相平、刘超
社会保障路军、魏建、武中哲、张红凤
国际贸易学王晓荣
政治经济学刘冠军、张志勇、马静玉
西方经济学王文平王立平
产业经济学郭庆刘冰陈保启
计算机应用技术李防震王胜元
区域经济学赵历男
管理科学与工程郭强秦升平
教育经济与管理李国强、孙玉杰、刘玉静、苗文利、于洪良、申培轩、王丽娟、王继训
X。

上课时间上课节次课程号课序号课程名课程性质上课教师周三9-11D0103011国民经济学前沿专题学位课董长瑞周一5-7D0203011公共经济学理论前沿学位课岳军周一5-6D0503011高级国际经济学学位课王培志周五7-8D0602011管理科学与工程研究方法学位课李新运/刘鲁川周一3-4D0602021现代信息系统工程学位课刘位龙/韩慧健周一5-6D0603011决策理论与方法学位课刘培德周四1-4D0703011战略管理专题学位课熊爱华/陈寒松/陶虎/高丽君周五5-8D0703021人力资源管理与组织行为专题学位课张体勤/梁阜/刘军/崔霞/杨明海周五1-3DP001011马克思主义与中国当代社会思潮学位课沈大光周二5-6DP001021博士英语学位课高永红周二7-8DP001031博士英语(听说)学位课王玉梅周三1-3DP002011高级微观经济学学位课李国锋周一1-4（9周）1高级计量经济学学位课赵霞、金玉国开课学院上课专业上课人数上课教室备注经济学院15博2待定4-15财政税务学院15博士1待定4-21国际经贸学院15博200003-21管理科学与工程学院15博3燕山24073-21管理科学与工程学院15管科3燕山24073-21管理科学与工程学院15博3燕山24073-21工商管理学院15博2燕山Y2054-21工商管理学院15博2燕山Y2054-21研究生院15博15舜耕博士阶梯教室3-20研究生院15博15舜耕博士阶梯教室3-20研究生院15博15舜耕博士阶梯教室3-20研究生院15博（国民经济学、金融学、国际贸易学、企业管理、会计学）11舜耕博士阶梯教室3-20研究生院舜耕博士阶梯教室3-21。

经济学院博士研究生导师介绍臧旭恒，南开大学经济学博士，“泰山学者”特聘教授，孙冶方经济科学奖获得者。

现任山东大学经济学院院长、山东大学产业经济学研究所（消费与发展研究所）所长、《产业经济评论》主编。

曾为美国加州大学富布莱特访问学者和英国伦敦大学、澳大利亚昆士兰大学、意大利帕维亚大学访问学者，被美国加州大学（圣克鲁斯）聘为客座研究员，南开大学教育部重点科研基地“政治经济学研究中心”学术委员会委员、兼职研究员，辽宁大学、中国海洋大学、浙江财经学院、河南财经学院、山东财经学院等高校兼职教授，中国经济发展研究会常务理事，中华外国经济学说研究会、中国工业经济学会理事，山东省人民政府调研室特邀研究员，享受国务院政府特殊津贴专家。

《改革》、《南开经济研究》、《中国经济学前沿》（英文）等刊物学术委员会委员，《经济研究》等匿名审稿人。

在《经济研究》、《中国工业经济》发表论文多篇。

教学与研究领域：消费经济、产业经济、宏观经济分析、经济增长与发展理论。

樊丽明教授，财政部财政科学研究所经济学博士，厦门大学博士后，美国杜克大学高级访问学者，现任山东大学副校长，享受国务院特殊津贴专家，山东省“理论人才百人工程”入选专家，教育部经济学教学指导委员会委员，中国财政学会常务理事，中国税务学会理事，全国高校财政学教学研究会理事，山东省财政学会副会长，山东国际税收研究会副会长。

1998年以来共承担国家级科研项目6项，省部级科研项目8项，横向联合项目10余项，在《经济学动态》、《财贸经济》、《财政研究》、《税务研究》等CSSCI核心期刊发表论文40余篇，出版专著7部，获省部级以上奖励10项。

教学与研究领域：公共经济理论、财政税收政策、中外财政税收制度比较、宏观经济分析。

于良春教授，吉林大学经济学博士、山东大学法学博士，国家级教学名师，山东大学经济学院党委书记兼副院长。

美国佛罗里达大学高级客座研究员，荷兰提尔堡大学客座教授。

英国利物浦大学、德国爱尔兰根——纽伦堡大学访问教授。

山东财政学院硕士生导师一览表
序号姓名性别职称学历学位所在学院专业名称2刘兴云男教授研究生博士会计学院会计学5綦好东男教授研究生博士会计学院会计学144曲吉林男教授研究生博士会计学院会计学145朱德胜男教授研究生博士会计学院会计学146李恩柱男教授研究生硕士会计学院会计学147王维虎男教授本科学士会计学院会计学148李玉平女教授研究生博士会计学院会计学149赵英林男教授本科学士会计学院会计学150张涛男教授本科学士会计学院会计学151李连燕女教授本科硕士会计学院会计学152赵冠华男副教授研究生硕士会计学院会计学153张建刚男副教授本科硕士会计学院会计学154叶飞男副教授本科硕士会计学院会计学155王乐锦女教授研究生博士会计学院会计学156王敏女教授本科硕士会计学院会计学157王贯忠男副教授研究生硕士会计学院工商管理158杜宁女副教授研究生硕士会计学院会计学159丁鸿雁女副教授研究生硕士会计学院工商管理160朱彩婕女副教授研究生硕士会计学院会计学会计学孙文刚、韩晓翠、初宜红、崔国平、郑伟
民商法学纪建文、王维芳、赵信会
企业管理杨明海、于仁竹、李新路、江岩、李国锋、夏宁
金融学朱相平、刘超
社会保障路军、魏建、武中哲、张红凤
国际贸易学王晓荣
政治经济学刘冠军、张志勇、马静玉
西方经济学王文平王立平
产业经济学郭庆刘冰陈保启
计算机应用技术李防震王胜元
区域经济学赵历男
管理科学与工程郭强秦升平
教育经济与管理李国强、孙玉杰、刘玉静、苗文利、于洪良、申培轩、王丽娟、王继训。

农村金融研究 39March 2021引言期货在全球贸易中对价格形成起着基础性作用，伴随着经济全球化的到来，市场之间定价相互传导，其中主导性期货市场的定价也会影响到其他市场。

在激烈的竞争中，各国的经济政策都会产生蝴蝶效应，造成期货价格大幅度波动，并通过现货市场对各国经济产生冲击。

随着我国人民生活水平的提升，对蛋白质摄入的需求增加，大豆进口量连年攀升，目前中国已经是大豆进口最多的国家。

出于粮食安全、相关产业发展的考虑，我国对大豆实行了一定的价格补贴，激励国内种植户增加种植面积，一定程度上影响了大豆期货；2018年以来，中美持续进行贸易战，我国政策性的考虑增加了中美对等征税、贸易平衡和贸易条约的因素，一定程度上影响了中美大豆期货价格的关联性。

新冠肺炎疫情爆发以后，我国启动了“双循环”战略，大豆作为国内急需的农产品，国家更是积极引导农民增加种植，相反美国应对疫情失败，殃及农产品；国内供给格局的改变和中美应对疫情的不同影响了两国大豆的期货价格。

「摘要」中美之间大豆交易受到了贸易战与新冠病毒的冲击，市场上大豆的期货价格关联性变得更加复杂。

出于粮食安全、中美贸易平衡等原因，我国积极推出了大豆补贴、贸易平衡等政策，以应对新冠疫情的冲击并强化中美大豆价格的差异性，从而进一步影响到大豆期货的市场关联性。

论文通过分析建立VAR 模型和GARCH 模型，分阶段从均值溢出和波动溢出两方面对比研究了中美大豆期货市场的溢出效应，以及大豆期货收益率在各阶段的联动性变化，得出结论：贸易战和疫情冲击降低了两国大豆期货市场的关联度，中国大豆期货市场自主定价能力增强，但风险防控能力有待进一步提高，提出既要进行大豆供给侧结构性改革又应坚持大豆贸易等建议。

「关键词」大豆期货价格；溢出效应；中美贸易战；疫情冲击；GARCH 模型贸易战、疫情冲击与市场关联性—— 对中美大豆期货市场溢出效应的分阶段检验◎商海岩 李淑楠我国大豆期货作为期货品种，1993年就在大连商品交易所上市。

说明：原山东经济学院与原山东财政学院现已合并组建山东财经大学（筹），但2012年两校仍分别招生，请考生报考时注意选择院校和专业。

山东经济学院2012年硕士研究生招生参考书目同等学力考生加试科目参考书目：国民经济学：1、《统计学》袁卫、庞皓、曾五一主编，高等教育出版社，2005年版；2、《国民经济管理学概论》刘瑞主编，中国人民大学出版社2004年版。

统计学：1、《国民经济核算概论》肖红叶、周国富编著，中国财政经济出版社，2004年版；2、《企业经营统计学》李宝瑜、刘洪主编，科学出版社，2006年版。

财政学：《财政支出学》丛树海主编，中国人民大学出版社，2002年版；《政府预算管理》李燕主编，北京大学出版社，2008年版。

金融学：《商业银行经营管理学》张丽华主编，经济科学出版社，2004年版；《投资银行学》张志元主编，机械工业出版社，2008年版。

技术经济及管理：1、《计量经济学》（第二版）李子奈等编著，高等教育出版社，2005年版；2、《经济预测与决策技术》（第四版）冯文权主编，武汉大学出版社，2002年版。

法学：1、《行政法与行政诉讼法》姜明安主编，北京大学与高等教育出版社，2011年5月第四版；2、《中国法制史》曾宪义主编，北京大学与高等教育出版社，2009年7月第二版。

马克思主义中国化研究：1、《马克思主义哲学原理》刘志扬、李金荣、门红卫主编，山东人民出版社，2003年版。

2、《政治经济学》崔友平等主编，经济科学出版社，2008年版。

会计学：1、《审计学》杨明增、孙文刚主编，山东人民出版社，2009年版；2、《管理会计》杨公遂、林丰艳主编，山东人民出版社，2009年版；《成本会计》曹庆华、刘芳主编，山东人民出版社，2008年版。

社会保障：《公共管理学》张成福主编，中国人民大学出版社，2001年版。

区域经济学：《统计学》张小斐、宋廷山主编，内蒙古大学出版社。

计算机应用技术、计算机系统结构、计算机软件与理论：1）离散数学（第一版），屈婉玲编著，清华大学出版社；2）计算机系统结构(第二版). 郑纬民,汤志忠编著, 清华大学出版社3）数据通信与计算机网络(第二版)，高传善、毛迪林、曹袖主编，高等教育出版社.4）软件工程导论(第五版)，张海藩编著，清华大学出版社.未指定同等学力加试参考书目的，请考生自己选择教材学习即可。