保险资金投资私募股权的模式 保险资金如何投资私募股权

保险资金投资典型案例保险资金投资是指保险公司将保费收入的一部分资金用于投资以获取更高的收益。

下面是一些典型的保险资金投资案例：1. 股票投资：保险公司可以购买股票作为投资组合的一部分。

他们会选择具有潜在增长和稳定收益的公司股票进行投资。

通过投资股票，保险公司可以分享企业利润，并获得股息和股本增值。

2. 债券投资：保险公司可以购买各种债券，如政府债券、公司债券和可转换债券。

债券投资通常具有固定的利率和到期日，可以提供相对稳定的收益。

3. 不动产投资：保险公司可以投资于房地产市场，购买商业地产、住宅物业或土地。

不动产投资通常具有长期稳定的收益，并可以通过租金收入和资产增值获得回报。

4. 外汇投资：保险公司可以将资金投资于外汇市场，通过买卖不同货币对进行投机和套利。

外汇投资具有高风险和高回报的特点，可以在短期内获得较高的收益。

5. 期货投资：保险公司可以通过期货市场进行投资，购买或出售标的物的合约。

期货投资可以用于对冲风险或通过杠杆效应获得更高的回报。

6. 金融衍生品投资：保险公司可以利用金融衍生品如期权、期权和掉期进行投资。

这些衍生品可以用于风险管理、套利和投机目的。

7. 基金投资：保险公司可以购买股票基金、债券基金、货币市场基金等各种基金产品。

基金投资可以实现资金的分散投资和专业管理。

8. 私募股权投资：保险公司可以参与私募股权投资，购买非上市公司的股权。

私募股权投资通常具有较高的风险和回报，可以获得非公开市场的投资机会。

9. 黄金投资：保险公司可以购买黄金作为资产配置的一部分。

黄金投资通常被视为一种避险资产，可以用于对冲通货膨胀和金融市场风险。

10. 信托投资：保险公司可以通过设立信托基金的方式进行投资。

信托投资通常由专业的信托机构管理，可以提供个性化的投资方案和服务。

保险资金投资是保险公司利用保费收入进行资产配置和投资，以实现更高的收益。

保险公司可以选择多种投资方式，包括股票、债券、房地产、外汇、期货、基金、私募股权、黄金和信托等。

中国银保监会关于《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》公开征求意见的公告文章属性•【公布机关】中国银行保险监督管理委员会,中国银行保险监督管理委员会,中国银行保险监督管理委员会•【公布日期】2018.10.26•【分类】征求意见稿正文中国银保监会关于《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》公开征求意见的公告根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》相关要求，中国银保监会起草了《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。

公众可以通过以下途径反馈意见：一、通过电子邮件将意见发送至：****************.cn。

二、通过信函方式将意见寄至：北京市西城区金融大街甲15号中国银保监会（邮编：100140），并请在信封上注明“保险资金投资股权办法征求意见”字样。

意见反馈截止时间为2018年11月26日。

中国银保监会2018年10月26日保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）第一章总则第一条为规范保险资金投资股权行为，防范投资风险，保障资产安全，维护保险当事人合法权益，依据《中华人民共和国保险法》、《中华人民共和国信托法》、《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国合伙企业法》及《保险资金运用管理办法》等规定，制定本办法。

第二条本办法所称股权，是指在中华人民共和国（以下简称中国）境内依法设立和注册登记，且未在中国境内证券交易所公开上市的股份有限公司和有限责任公司的股权（以下简称企业股权）。

第三条保险资金可以直接投资企业股权或者间接投资企业股权（以下简称直接投资股权和间接投资股权）。

直接投资股权，是指保险公司（含保险集团（控股）公司，下同）以出资人名义投资并持有企业股权的行为；间接投资股权，是指保险公司投资股权投资管理机构（以下简称投资机构）发起设立的股权投资基金等相关金融产品的行为。

第四条本办法所称一般股权投资，是指对拟投资的企业不实施控制的投资行为；重大股权投资，是指对拟投资的企业实施控制的投资行为。

保险投资私募股权基金管理人及基金的要求作为保险资金的投资运用方式之一，私募股权基金逐渐成为保险资金配置的重要选项。

正因如此，保险投资私募股权基金管理人及基金的要求呈现出良性的发展态势。

本文将从管理人和基金两个方面，分别分析保险投资私募股权基金的要求。

一、管理人的要求（一）监管合规要求保险资管监管趋严的背景下，私募股权基金的管理人需要具备合规监管意识，合理遵循监管规定进行运作。

主要体现在以下几方面：1. 合法境内注册：管理人需要在国家相关机构合法注册并具有完整合规的办公场所、人员架构等。

2. 合规宣传：私募股权基金管理人应当在广告、宣传材料等方面恪守监管规则，确保信息真实、准确并不违反法律法规。

3. 管理能力：管理人需要拥有专业的管理经验和能力，并具备一定的人力和财务资源，有助于保证基金的高效运转。

4. 技术实力：在科技改变金融业的大格局下，管理人需要具备一定的科技实力，以更好地适应投资运营工作的新技术、新平台。

（二）专业能力要求保险资金投资是一项高风险的业务，对管理人的投资管理能力及执行力提出了很高的要求。

管理人的专业能力主要体现在以下几个方面：1. 投资经验：管理人需要具备丰富的股权投资经验，能够了解投资标的企业的运作、财务状况等情况，能够更好地为投资决策提供支持及帮助。

2. 取得回报：管理人应具备一定的业绩表现和能力，以便为投资人获得高额回报。

3. 投资决策：管理人需要具有判断风险和获得收益的分析技能和经验，以确保投资方案的合理性及有效性。

（三）商业道德要求商业道德意识的提高是企业文化建设的重要方面，我们相信能够做好管理人这个职位，必须具备一定的商业道德素质。

主要体现在以下几个方面：1. 信息透明：管理人需要确保所有信息具有透明度，以便投资人了解基金的真实情况。

2. 舆论监管：管理人需要掌握监管态势，评估风险，并及时回应各类质疑。

3. 免受利益干扰：管理人在处理业务过程中，不能被任何组织或个人的利益所左右，应保持独立、公正和公正。

私募股权投资基金的模式选择近年来,“私募基金”风生水起,市场份额快速扩张,其高收益也获得了越来越多人的关注。

私募股权投资基金，这种权益类投资的形式，虽早已是财经领域里的最热门话题之一，但由于其运作形式的多样化，众多投资者对它的认识仍然很模糊。

究竟该选择以何种模式参与其中？为此，本文特整理了当下市场上主流的六大私募股权投资基金运行模式，以帮助投资者更好的理解和选择。

模式一：公司制顾名思义，公司制私募股权投资基金就是法人制基金，主要根据《公司法》（2005年修订）、《外商投资创业投资企业管理规定》(2003年)、《创业投资企业管理暂行办法》（2005年）等法律法规设立。

在目前的商业环境下，由于公司这一概念存续较长，所以公司制模式清晰易懂，也比较容易被出资人接受。

在这种模式下，股东是出资人，也是投资的最终决策人，各自根据出资比例来分配投票权。

如图一所示.采取该模式的案例例如：国内上市的首家创业投资公司鲁信创投（股票代码：600783).其中，山东省鲁信投资控股集团有限公司〉国资委全资持股)为鲁信创投的最大股东,持有73。

03％的股权。

鲁信创投则直接或通过子公司间接投资于先进制造、现代农业、海洋经济、信息技术、节能环保、新能源、新材料、生物技术、高端装备制造等产业。

其典型投资项目为新北洋（002376）、圣阳股份(002580)等。

信托制私募股权投资基金，也可以理解为私募股权信托投资，是指信托公司将信托计划下取得的资金进行权益类投资。

其设立主要依据为《信托法》（2001年）、银监会2007年制定的《信托公司管理办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》（简称“信托两规"）、《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》(2008年).信托制私募股权投资基金,实质是通过信托平台发起新的信托计划，并将信托计划募集到的资金进行相应的信托直接投资.如图二所示。

例如,号称国内的第一只信托股权投资计划—中信锦绣一号股权投资基金信托计划（简称锦绣一号）,主要投资于中国境内金融、制造业等领域的股权投资、IPO配售和公众公司的定向增发项目。

保险私募股权投资基金 89号文保险私募股权投资基金指的是由保险资金投资的私募股权投资基金，其投资范围包括股权投资、债权投资以及其他类金融资产投资等。

保险私募股权投资基金主要面向高净值人群、机构投资者等，其投资
收益风险大，但也具有相应的投资回报。

因此，在投资私募股权基金前，需要投资者充分了解产品的性质、风险及准入条件等相关信息，
以避免投资风险。

2014年，中国银监会发布了保险私募股权投资基金管理暂行办法，统一规范了保险资金投资私募股权投资基金的相关事宜。

该办法对于
募集、投资、管理、运营、退出等方面均给出了详细的规定，为保险
资金投资私募股权投资基金提供了法律保障。

去年10月，中国保监会发布了《关于促进保险资金投资私募股权
基金业务的实施意见》（以下简称“89号文”），这意味着，保险公
司被允许更换为管理私募股权投资基金的合格机构。

此外，89号文还规定了保险公司投资私募股权基金的风险管理制度。

其中，保险公司需设立专门的风险管理部门，负责对投资风险进
行监测和管理。

同时，保险公司还需建立风险管理信息系统，对基金
投资情况进行实时监测和控制。

在投资私募股权基金时，保险公司还需充分了解基金的投资领域、投资策略、风险收益比例及基金管理团队等信息，以选择合适的基金
产品。

此外，还需考虑投资基金的风险分散度，防范大额损失风险。

总的来说，保险私募股权投资基金依托于保险公司的发展，具备
很大的发展潜力。

但也需要投资者注意风险，获得更好的投资回报。

中国保险监督管理委员会令〔2018〕1号——保险资金运用管理办法文章属性•【制定机关】中国保险监督管理委员会(已撤销)•【公布日期】2018.01.24•【文号】中国保险监督管理委员会令〔2018〕1号•【施行日期】2018.04.01•【效力等级】部门规章•【时效性】现行有效•【主题分类】保险正文中国保险监督管理委员会令〔2018〕1号《保险资金运用管理办法》已经2018年1月10日中国保险监督管理委员会第5次主席办公会审议通过。

现予公布，自2018年4月1日起实施。

副主席陈文辉2018年1月24日保险资金运用管理办法第一章总则第一条为了规范保险资金运用行为，防范保险资金运用风险，保护保险当事人合法权益，维护保险市场秩序，根据《中华人民共和国保险法》等法律、行政法规，制定本办法。

第二条在中国境内依法设立的保险集团（控股）公司、保险公司从事保险资金运用活动适用本办法规定。

第三条本办法所称保险资金，是指保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金以及其他资金。

第四条保险资金运用必须以服务保险业为主要目标，坚持稳健审慎和安全性原则，符合偿付能力监管要求，根据保险资金性质实行资产负债管理和全面风险管理，实现集约化、专业化、规范化和市场化。

保险资金运用应当坚持独立运作。

保险集团（控股）公司、保险公司的股东不得违法违规干预保险资金运用工作。

第五条中国保险监督管理委员会（以下简称中国保监会）依法对保险资金运用活动进行监督管理。

第二章资金运用形式第一节资金运用范围第六条保险资金运用限于下列形式：（一）银行存款；（二）买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券；（三）投资不动产；（四）投资股权；（五）国务院规定的其他资金运用形式。

保险资金从事境外投资的，应当符合中国保监会、中国人民银行和国家外汇管理局的相关规定。

第七条保险资金办理银行存款的，应当选择符合下列条件的商业银行作为存款银行：（一）资本充足率、净资产和拨备覆盖率等符合监管要求；（二）治理结构规范、内控体系健全、经营业绩良好；（三）最近三年未发现重大违法违规行为；（四）信用等级达到中国保监会规定的标准。

金斧子财富： 保险资金投资私募股权的特点保险资金投资私募股权有什么特点保险公司作为私募股权投资的机构投资者之一，被认为是资金使用周期较匹配的。

保险业资金具有长期、稳定的独特优势，这一特性有利于保险资金发挥长期投资的优势。

而私募股权基金的期限较长，保险资金在设立并参与私募基金项目时，对其优化资产配置，强化资产负债匹配管理都起到了一定的作用。

下面，金斧子小编就为大家带来：保险资金投资私募股权的特点，保险资金投资私募股权有什么特点？1.投资方式以间接投资为主，当前我国保险资金间接投资体量最大，其次为直接投资和通过保险系PE基金等方式投资。

根据《保险资金投资股权暂行办法》（保监发〔2010〕79号）第三条规定，保险资金可以直接投资企业股权或者间接投资企业股权（以下简称直接投资股权和间接投资股权）。

其中，直接投资股权，是指保险公司（含保险集团（控股）公司，下同）以出资人名义投资并持有企业股权的行为；间接投资股权，是指保险公司投资股权投资管理机构（以下简称投资机构）发起设立的股权投资基金等相关金融产品（以下简称投资基金）的行为。

间接投资方面，中小型保险机构由于没有直接股权投资资格，则更倾向于配置私募股权基金。

根据保监会数据，截至2016年初，保险资金投资私募股权基金规模达1986亿元，已投基金70余只。

从资金投向来看，保险资金偏好与政府机构或国内外一线的PE机构合作；当然有一些大型保险机构基于自身在资金、渠道、资源、人员配置、投资能力等方面的优势，倾向于进行直接股权投资且以战略性股权投资为主。

2.从风险收益和回收期来看，我国市场的私募股权基金与保险资金属性有契合也有差异。

金斧子财富：契合性在于，当前市场上约一半以上私募股权投资基金募集的存续期为7-8年，5+2，5+3的PE基金正在逐渐得到市场认可，LP希望能够借机参与到周期更长、投资回报率更加稳健、规模更加庞大的长期投资中。

保险业资金具有长期、稳定的独特优势，这一特性有利于保险资金发挥长期投资的优势。

保险资金投资私募股权基金风险问题研究作者：刘妍麟来源：《科技经济市场》2017年第08期摘要：随着保险业发展速度的加快，保险投资资金的不断增多，使保险资金私募股权投资逐步成为国内保险机构扩展投资领域、提高保险资金投资收益的重要途径。

但与私募股权投资高收益相伴的是不容忽视的高风险。

本文将对我国保险私募股权投资面临的风险进行初步研究，并对风险防范提出思考和建议。

关键词：保险资金；私募股权基金；风险1我国保险资金私募股权基金投资风险分析1.1我国保险资金私募股权基金投资现状保险公司主要以有限合伙人身份进入私募股权基金行业，要成为有限合伙人即进行未上市企业股权投资需要获得股权投资牌照，到目前已有国寿、人保、平安、太保、太平、安邦、泰康等十几家保险公司拿到，例如国寿集团投资了国寿（苏州）城市发展产业投资企业，国寿（上海嘉定）城市发展产业投资企业、渤海产业投资基金、苏州工业园区元禾顺风股权投资企业、TPG等私募股权基金。

2015年9月，保监会发布《对设立保险私募基金有关事项的通知》，意味着保险资金可以普通合伙人身份参与股权投资，到目前已有2家保险私募基金获批，分别是光大永明、昆仑健康保险等7家保险公司作为有限合伙人设立的合源融微私募股权投资基金和阳光资产管理股份有限公司发起设立的阳光融汇医疗健康产业成长基金。

随着越来越多的保险资金投资私募股权基金，以及面临复杂的政治经济环境，对我国保险资金的私募股权基金投资产生了巨大影响和多重风险。

1.2我国保险资金私募股权基金内外部风险（一）外部环境引起的风险（1）市场风险良好的外部市场能为私募基金来带稳定的发展环境，但市场行情波动也会影响私募股权基金的投资收益。

我国宏观经济面临在经济下行和周期性放缓的双重压力，受宏观经济环境影响，2016年私募股权投资方向由制造业、医药生物、机械自动化传统行业等转向科技、文化、教育、传媒等新兴行业。

私募股权投资高风险、高收益，期限长，流动f生较差，然而保险资金追求的是高于负债的稳定收益，私募股权投资不确定性大，因此保险资金投资私募股权需要注意市场风险。

-明确费用标准和支付方式，确保透明合理。
七、总结
本私募股票基金投资方案旨在为投资者提供一种合法合规、分散风险、追求长期增值的投资途径。通过严谨的投资策略、专业的基金筛选和严格的风险管理，本方案将为投资者带来稳健的投资回报。我们将持续关注市场动态，适时调整投资组合，以实现投资者资产配置的最优化。在整个投资过程中，我们将严格遵守法律法规，确保投资活动的合规性，为投资者提供可靠的投资服务。
私募股票基金投资方案
第1篇断发展，私募股票基金市场已逐渐成为高净值个人和机构投资者资产配置的重要方向。在此背景下，为帮助投资者更好地把握市场机遇，实现资产增值，本方案旨在制定一套合法合规的私募股票基金投资方案。
二、投资目标
1.实现长期稳健的投资回报；
2.严格控制投资风险，确保本金安全；
3.动态调整投资组合，把握市场机遇；
4.提高投资效率，降低交易成本。
三、投资范围与策略
1.投资范围：本方案主要投资于我国境内的私募股票基金，包括但不限于股票型、混合型、指数型、量化型等类型。
2.投资策略：
（1）分散投资：通过投资多只私募股票基金，实现投资组合的多样化，降低单一基金的风险；
2.信用风险：选择信用良好、运作规范的基金管理人，降低信用风险；
3.流动性风险：保持适度流动性，确保在需要时能及时调整投资组合；
4.法律合规风险：严格遵守法律法规，加强内部合规管理。
六、预期收益与费用
1.预期收益
-根据市场状况和基金业绩，预计长期投资回报率；
-投资收益将定期分配给投资者。
2.费用
-投资者需承担基金管理费、托管费等费用；
2.投资者签约：投资者与基金管理人签订投资协议，明确双方的权利和义务。
3.投资决策：根据投资策略，由投资决策委员会制定具体的投资方案。

行业点评2020年09月10日请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。

证券研究报告强于大市（维持）证券分析师王维逸投资咨询资格编号:S1060520040001 电话邮箱***********************.CN李冰婷投资咨询资格编号:S1060520040002 电话邮箱************************.CN保险险资市场化债转股：关注私募资管产品事项：2020年9月9日，银保监会发布《关于保险资金投资债转股投资计划有关事项的通知》，就适用监管政策、投资条件、投资管理和投资金额等作出规范。

平安观点:⏹2020年5月《关于金融资产投资公司开展资产管理业务有关事项的通知》允许金融资产投资公司设立债转股投资计划，主要投资于市场化债转股资产。

同时，明确保险资金、养老金等可以依法投资债转股投资计划。

2017年“工农中建交”五大行相继成立金融资产投资公司，专业化实施债转股项目。

截至2018年5月底，五大行债转股签约项目金额共计约1.6万亿元，落地资金约2300亿元，落地率14.38%。

根据中国保险资管协会，截至2019年末，国寿、新华、人保等主要险企参与市场化债转股项目落地总金额仅712亿元，标的企业以国企居多，涵盖煤炭、能源、船舶制造、电力等行业。

⏹本次通知的主要内容：1）投资比例上限25%-45%不等。

债转股投资计划主要投资于市场化债转股资产，包括以实现市场化债转股为目的的债权、可转换债券、债转股专项债券、普通股、优先股、债转优先股等。

保险资金可以投资金融资产投资公司设立的债转股投资计划，纳入《关于保险资金投资有关金融产品的通知》管理。

若投资于权益类资产的比例>80%，则纳入权益类资产投资比例管理（根据偿付能力充足率，主要险企上限30%-45%不等）；其余纳入其他金融资产投资比例管理，投资账面余额不高于公司上季末总资产的25%。

保险资金参与私募股权投资基金出资管理要求保险资金参与私募股权投资基金出资管理要求随着我国经济的快速发展，保险资金作为重要的金融资源，也逐渐在不同领域发挥作用。

私募股权投资基金作为一个风险投资工具，吸引了越来越多的保险资金的参与。

然而，保险资金参与私募股权投资基金出资管理需要遵守一系列的要求，以保证资金的安全性和风险可控性。

首先，保险资金参与私募股权投资基金应该注重风险管理。

私募股权投资基金的特点决定了风险的存在，而保险资金作为保险公司的资金，风险控制尤为重要。

在私募股权投资基金出资过程中，保险公司应充分了解基金的投资策略、风险收益特点等重要信息，并做出符合自身风险承受能力的决策。

同时，保险公司应建立完善的风险管理制度，制定合理的投资限额和风险控制指标，确保风险在可控范围内。

其次，保险资金参与私募股权投资基金应注重投资者保护。

保险公司是保险资金的管理者，对投资者负有特定的责任。

在参与私募股权投资基金时，保险公司应要求基金管理人提供充足的信息披露，如基金的投资方向、投资风格、投资组合等。

保险公司应仔细评估基金管理人的能力和背景，确保投资者的利益得到有效保护。

此外，保险公司还应与基金管理人建立良好的沟通机制，及时获取基金的运作情况，并进行监督管理。

再次，保险资金参与私募股权投资基金应注重投资项目的选择和管理。

私募股权投资基金是通过投资企业获取投资回报的，因此对于投资项目的选择和管理尤为关键。

保险公司应根据自身的投资目标和风险承受能力，选择符合投资策略的项目。

在投资项目管理方面，保险公司应加强对项目的尽职调查，了解企业的经营状况、发展前景等重要信息。

此外，保险公司还应积极参与投后管理，与基金管理人共同协商决策，并做好项目的风险监控和控制。

最后，保险资金参与私募股权投资基金应注重合规管理。

私募股权投资基金市场发展较为快速，但同时也面临着一定的风险和监管挑战。

保险公司在参与该市场时，应遵守相关的法律法规，确保合规经营。

低代 理成本 与信息不对称风险 。最后 以上市 、 购以及转让 并 股权 等方式套现 ， 退出投资。 从投资特 征来看 ， 该类 型投资有几 大特点 ： 高风 险高收
益 （ 洲 市 场 十 年 期 平 均 年 回报 率 为 ８ ， 国市 场 为 ２ ％ ） 欧 ％ 美 ０ ； 成本较低（ 一般 为公募 的 １ ％～２ ％）存续期通 常为七至十 ０ ０ ；
年， 属于长期投资 ， 流动性差 ； 多投 资于传统行业 的即将上市 的企业 ； 目前普遍 的基金运行 模式是有 限合伙制 ， 即普通 合 伙人 （ 资金管理者 ） 出资 ｌ 承担无 限责任 ， 限合伙 人 （ ％， 有 投 资者 ） 出资 ９ ％， ９ 承担有限责任 ； 核心理念 是令 投资的资产 其 增值 ， 然后将这部分资产卖 出 ， 以从 中获取收益 ， 退出方式多 为上市 、 分销 、 并购 、 股权或贷款 回购以及转 让股权。但不可
形 式 退 出项 目的投 资 收 益 率 和相 关指 标 进 行 回 归分 析 。
关键词 ： 险资金 ； 保 私募股权 ； 目筛选模 型； 项 上市退 出 中图分类号 ：８ ０ Ｆ４ 文献标志码 ： Ａ 文章编号 ：６ ３ ２ １ ２ １ ）５ ０ ８— ４ １７ — ９ Ｘ（０ ０ １ — ０ ２ ０
投资在期 限 、 收益率等方面 的特点很好地与 目 前保险资金 管理问题 匹配起来 ，在 私募 股权相对成熟 的 国 家， 养老金 、 险资金更是成为其首要 资金 来源。比如 ， 保 根据 欧洲创业 投资协会 １９ － ２ ０ ９ ８ ０ ２年 的数据 ， 银行 、 险 、 保 养老 金在 Ｐ Ｅ资金来源 中所 占比重分别为 ２ ％、２ ４ １％和 ２ ％。 ０ ８ ２ ２ ０ 年 １月 ， １ 国务 院正式 批准允许保险 资金投 资非上市公司股 权， 规模 为 ２００亿 元 ， 中债权 和股权形式各 １ ０ ０ 其 ０亿元 ０ 并资成保监会积极研究落实的具体实施 办法 。 中小板 、 创业板 的出现使得以 ＩＯ方式退出更为有利可图 ，０ ８年 １ Ｐ ２０ —３月 ， 深圳 中小板共有 ２ 家企业成功 ＩＯ ０ Ｐ 。这 ２ ０家中小企业的发 行市盈率均在 ３ 倍左右 ， Ｏ 而上市后大致为 ５ ０～８ 倍 。 Ｏ 根据一 些上市公 司招股说 明书的资料显示 ，一般 Ｐ Ｅ进入未上市企 业时的收益率普遍在 １ 以下 ， ０倍 且进入得越早 ， 市盈率越低 。 当这些企业成功上市的时候 ，发行市盈率可以达到 ３ ０倍左 右， 其流通市盈率则更 高。 ０ ９年 ｌ ２０ ０月 ４ ５个上市案例 中， 共 计 ２ 家企业 具有 Ｐ ８ Ｅ投资背景 ， 通过 ＩＯ方式 ， 资机构实 Ｐ 投 现退 出， 获取 了高额 回报 ， 并 平均账 面回报率 为 １．１ ， ０３ 倍 其 中德瑞投资所投 资的特锐德 电气 ，账面 回报 率更是达 到 了 ２ ５１ 倍 ， ２ ．０ 另外 ， 中利投资华谊 兄弟 ， 信 深创投与康沃投资一 起投资网宿科技 ，分别获得了 ２ ． 倍 、１ ７倍 、２ １ １ Ｏ ２． ６ ２ ２ ． 倍高 ９ 额账 面回报率。创业板较高的市盈 率 ， 使得上市企业获得 了 较高的估值 ， 各投资机构 因此获得了丰厚 的价值 回报 。

理财投资合作机构=理财产品所投资资产管理产品的发行机构+从 事理财产品受托投资的机构+与理财产品投资管理相关的投资顾问
理财投资合作机构：具有专业资质并受金融监督管理部门依法监 管的金融机构或国务院银行业监督管理机构认可的其他机构。
资管新规
委外机构 公募资产管理产品 金融机构 私募资产管理产品 金融机构+私募基金管理人
分级私募封闭式（固收） 分级私募封闭式（权益） 分级私募封闭式（商品） 分级私募封闭式（其他）
理财产品 不得分级
• 风险程度
15
商业银行 设立
商业银行 资管子公司
理财产品
×
投资
未上市企业股权及 其受（收）益权
理财产品
√
投资
未上市企业股权及 其受（收）益权
16
18
金融资产投资公司的附属机构依法依规设立的私募股权投资基金
• 2016年9月，国务院下发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》（国发〔2016〕54号），附件为《关于市
场化银行债权转股权的指导意见》。“市场化、法治化债转股”，指将企业债权（以银行贷款债权为主，并适
《中国人民银行有关负责人就<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>答记者问》 针对非金融机构违法违规开展资管业务的乱象，《意见》也按照“未经批准不得从事金融业务，金融业务必须接受金
融监管”的理念，明确提出除国家另有规定外，非金融机构不得发行、销售资管产品。“国家另有规定的除外”主要指私 募投资基金的发行和销售。私募投资基金适用私募投资基金专门法律、行政法规，其中没有明确规定的，适用《意见》， 创业投资基金、政府出资产业投资基金的相关规定另行制定。
公募封闭式（固收） 公募封闭式（权益） 公募封闭式（商品） 公募封闭式（其他）

ｗａ ｏ ｎｓ ｒ ｎ ｅ ｆ ｎ ． ｙ ｆ ｒｉ ｕ ａ ｃ ｕ ｄｓ
Ｋｅ ｒ ｓ：ｎ ｕａ ｃ ；ｕ ｄ ；ｒｖｔ ｑ ｉ ｖｓｍｅ ｔ ｙ ｗｏ ｄ ｉｓ ｒｎ ｅ ｆｎ ｓ ｐ ａｅｅ ｕｔ ｉ ｅｔ ｎ ｉ ｙｎ
ｌ 国 内外保险资金的投资方 向及收益
国际上 ， 欧美 、 日本 等 保 险业 发 展较 成 熟 的 国家
Ａｂ ｔ ａ ｔ Ｔ ｉ ｐ ｐ ｒａ ａｙｅ ｈ ｓｎ ｆ ｎ ｕａ ｃ ｕ ｄ ｎ Ｃ ｉａｉ ｅ ｅ ｔｙ ａｓａ ｄ ｃ ｍｐ ｒ ｇｗｔ ｅｄ ｖ ｌｐ ｄ ｓ ｒ ｃ ： ｈｓ ａ ｅ ｎ ｌｚ ｓｔｅｕ ｉｇｏ ｓ ｒｎ ｅｆｎ ｓｉ ｈｎ ｎｒｃ ｎ ｅｒ ｏ ａｉ ｉ ｔ ｅ ｅｏ ｅ ｉ ｎ ｎ ｈ ｈ
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（ 河南大学 经济学院 河南 开封 ４ ５０ ） ７ ０ １
摘 要 ： 分析了近几年我国保险业资金运用的状况和趋势 ， 并与发达国家加以比较， 在此基础上， 讨论了保险资
金参与私募股权投资的可能性 及发展模 式。
关键 词 ： 保险； 资金运用； 私募股权投资 中图分 类号 ：８２ 文献标 识码 ： Ｆ４ Ａ 文章编 号 ：０ ８４ １ （０ ０ ０ －０ ２０ １ ０ － ６ ２ １ ） ２０ ４ －２ ９
据统计 ， ２ ０ 从 ０ ０年到 ２０ ０９年 ， 保险资金运用收
益率依次分别为 ３５ ％ ，．％ ，．４ ，．８ ，． ．９ ４ ３ ３ １％ ２ ６ ％ ２
９ ，． ％ ， ． ％ ，０ ９ ， ． １ ，． １ 。从 中可 ％ ３６ ５ ８ １． ％ １９ ％ ６ ４ ％ 的保费收入基本接近饱和状态 ， 保险的深度和密度增 以清楚 地 看 出 ， 尽管 随 着 ２０ ０４年 以来保 险 资金 投 资 长 趋 于平缓 ， 的甚 至 出现 了负 增 长 ， 有 但保 险业 依 然 渠 道 的放开 ， 险资 金 的运 用 收益 率 有所 提升 ， 仍 保 但 获 得 了丰厚 的利 润 回报 。１ ７ ９ ５年 至 １９ ９ ２年 ， 国的 美 低 于 同期 Ｇ Ｐ的增 长 ， 低 于世 界 保 险强 国资 金 收 Ｄ 亦 平 均承保 利润 率虽然 为．．％ ， ８２ 但美 国的保 险 资金平 益 率 １％ 的平均 水平 Ｊ ０ 。造成 这 一现 象 的原 因是 我 均投资收益率却高达 １．４ ， 国的 ＡＧ集 团从 ４４％ 美 Ｉ 国保险资金的主要运用渠道仍然是银行存款和购买 １９ 到 ２０ ９０年 ００年 股 价 上涨 了 １ ２倍 ， 远 超 过 了 同 远 国债 ， 投资渠道狭窄且投资收益率偏低 ， 加大了保险 时期 的股 票指数 的涨 幅 。这 说 明 ， 长期 看 ， 险公 从 保 公 司 的保 费保 值增 值 的难 度 ， 也使保 险资金 集 中在 有 司的投 资收益 才是 保 险业 的主要 利 润来 源 ¨ 。世 界 限品种 上 ， 大 了投资过 程 中的系统 性风 险 Ｊ 加 。 各 国 的保 险公 司主要 投资方 向已不局 限于有 价证券 ， 保 险资金 中绝 大部分 是 寿险资 金 ， 险资金 中大 寿 其 投资 范围 包 括 政 府 公 债 、 司 债 券 、 票 、 押 贷 公 股 抵 部分又是 １ 年以上的中长期资金 ， ０ 这些长期资金必 款、 保单贷款、 不动产等。 须 寻求 与之相 匹 配 的长 期 投 资工 具 。未 来 可 以重 点 ２０ ０ ６年 ， 国保 险市 场 的保 险密度 仅 为 ３ ． 中 ４ ７美 发 展 的几 个领 域包 括 ： 直接股 权投资 、 动产投 资 、 不 保 元， 保险深度 ３ ３％ 。而 ２０ ．３ ０２年这两项指标的世界 单贷款等。其 中， 直接股权投资占有非常重要的战略 平 均水 平 已分 别 达 ４ ２ ９美 元 和 ８ １％。这 表 明 ， ２． ．４ 地位 引。 未来若 干年 中国保 险业 仍有 着很 大 的增 长空 间 ， 国内

保险投资私募股权基金管理人及基金的要
求
保险投资私募股权基金是一种风险投资方式，需要管理人和基金本身具备一定的要求和条件。

保险投资私募股权基金的管理人需要具备丰富的投资经验和专业知识，能够对投资项目进行全面的尽职调查和风险评估，以确保基金的投资安全和收益稳定。

同时，管理人还需要具备良好的道德品质和职业操守，遵守法律法规和行业规范，保护投资人的合法权益。

私募股权基金本身也需要满足一定的要求和条件。

首先，基金需要有明确的投资策略和风险控制措施，能够有效地管理投资风险和实现投资收益。

对于保险公司而言，投资私募股权基金需要注意以下几点。

首先，要根据自身的风险承受能力和投资目标，选择合适的私募股权基金产品和管理人。

其次，要对基金的投资策略、风险控制措施、管理人的投资经验和业绩等进行全面的尽职调查和评估。

最后，要加强对基金的监督和管理，及时了解基金的投资情况和运作情况，确保投资安全和收益稳定。

保险投资私募股权基金需要管理人和基金本身具备一定的要求和条件，同时保险公司也需要注意投资的选择、尽职调查和监督管理。

只有在各方的共同努力下，才能实现保险资金的有效配置和投资收
益的最大化。

中 国 私募 股 权 投 资 基 金 的组 织 形 式及 投 资模 式 的 转变
王
蒙
私 募 股 权 投 资 基 金 私 募 股 权 投 资 基 金 （ ｒ ａｅＥ ｕｔ，以 下 简 称 “ Ｅ” 是 一 Ｐｉ ｔ ｑ ｉ ｖ ｙ Ｐ ） 种金融安排 ，从投 资方式 角度看 ，是指 通过 私募形式 对私有 企 业 ，即非上市企业进 行 的权 益性投 资 ，在交 易实施 过程 中附带 考虑 了将来 的退 出机制 ，即通过上 市 、并购 或管理层 回购 等方 式 ，出售持股获利 。 简单 的讲 ，Ｐ Ｅ投资就是 Ｐ Ｅ投 资者 寻找 优秀 的高成长性 的 未上市公 司，注 资其 中，获 得其一 定 比例 的股份 ，推 动公 司发 展 、上市 ，此后通过转让股权获利 。在 我 国，Ｐ Ｅ主要是 指对 已 经 形 成 一 定 规 模 的 ，并 产 生 稳 定 现 金 流 的成 熟 企 业 的 私 募 股 权
一
、
由有限合伙人和普通合伙 独 立 法人 资 格， 组织结构 和资 人组成 ，资 本和 “ 本” 知
本稳定性 信托之间 ’
公司财产独立 于 基于一 系列 合 同存在 ，
性 比较好
结合 ，稳定性介于公 司和 股东财 产，稳 定 稳定性较差
普通合伙人负责 以及 合伙 投资者与管 理者 信息存在不对称 ，投资 约束和激 励机 协议安排 ，普通合伙 人与 追求 目标和 利益 期限较长 ，市场回报激 制 基金成败息息相 关，有效 不一致 ，极 易出 励有限 。存在管理者发
４资金使用效率较高 ； 一 ５激励机制与决策机制灵活有效 ， ，风险管理约束力强 ；
三 、 中国 Ｐ Ｅ行 业发 展 现 状 及 路 径 探 讨
在 ２ １ 年 的 “ 面 Ｐ ” 热 后 ，中 国 Ｐ ０１ 全 Ｅ Ｅ市 场 进 入 发 展 转 型 期 ，尤其在 最近 ＩＯ窗 口紧闭的情况下 ，传统 的以 ＩＯ为主要 Ｐ Ｐ 退 出渠道 的管理模式已经无法适应新形势的发展。 中国 Ｖ ／ Ｅ产业在经过一轮高速 发展后 ，已经进入 整合期 ＣＰ ２ ２ ． ．信 托 制 Ｐ Ｅ 和转型期 ，具体表现 在 ： （ ）抢 项 目，疯 投 ，竞争 多于合 作 ； １ ２ ３ ｒ —ＩＯ； 信托制 Ｐ Ｅ即采 用信托制 的私募股权基金 ，在 中国现 阶段 实 （ ）企业要 价 高，投资 价格 高 ； （ ） 投资 集 中在 Ｐｅ Ｐ ４ ５ 际只能采用集 合信 托计 划开展 。该形式 Ｐ Ｅ一般涉及 投资人 （ 受 （ ）退 出渠道单一 ；（ ）投后管理缺失 因此 ，在进入 ２ １ ０ ３年后 ，Ｐ Ｅ行业 面临 转型 ，无 论是 投 资 益人 ） 、基金管理公司和基金托管人三方 ，三方之间 的法律关 系 模式 ，还是 投资 管理 方式 ，都 需要 作 出调整 ，回归 价 值投 资 ， 是建立在基金合同基础上的信托关 系。 ２ ．３有 限 合 伙 制 Ｐ Ｅ 让 Ｐ Ｅ回归 理 性 ： １大 力拓 宽 Ｐ Ｅ退 出渠 道 ，一 些 大 型 Ｐ Ｅ机 构 正 在 由 ＩＯ退 Ｐ 有 限 合 伙 指 由 至 少 ～ 名 普 通 合 伙 人 与 至 少 一 名 有 限合 伙 人 组成 的合伙 ，其中普通 合 伙人 对 企业 债务 承 担无 限连 带 责任 ， 出转向重组并购退 出，并取得了良好效果 ； ２加强投后管 理 ，一般来说 “ 三分靠投 资 ，七分考 管理 ” ， 有限合伙人则 以出资额为 限承担有 限责任 。在有 限合伙存续 期 间 ，普 通 合 伙 人 负 责 有 限 合 伙 的经 营 和 管 理 ；而 有 限 合 伙 人 一 综 合参考黑凯雷等 国际私募股 权基金 公司 ，投后 管理需 要一个 Ｅ机 构 需 要 合 理 介 般并不参与有限合伙事 务 的经营 ，在有 限合伙 中往往 只充 当监 制 度 保 障 ，无 论 是 内 控 还是 公 司 治 理 结 构 。Ｐ 入企业 日常运营 ，运用 自己的专业 能力 帮助企业 建立完 整管理 督者的角色。 袭１ ．１ 三种形式 Ｐ Ｅ的综 合比较 制 度 ，并 最 终 实 现 提 高 公 司估 值 的 目标 。 ３回归价值投资 的主线 。在投资过程 中，企业管理层的考察

私募股权基金的三种模式一、有限合伙制与公司制、信托制私募股权基金的制度比较在国内,PE（私募股权投资)业务是一个全新的领域,采取什么样的公司制度开展PE业务，具有不同的优劣利弊．从国外看，PＥ业务的开展可以采用投资公司制、有限合伙制、信托制等多种模式。

但这里所说的投资公司不同于现存的中国投资公司,它是指美国等西方国家投资公司有关法律确立的投资公司,也就是我们常说的公司型基金，这类基金几乎都是以公募方式运作的。

中国的《公司法》只包含对有限责任公司和股份公司的规范,并不包括对于这类公司型基金的规范，但目前在国内，这种以有限责任形式存在的公司，具有可操作性.因此,中国ＰＥ可行的公司制度模式实际上只有三种：合伙制、公司制和信托制．目前,在许多开展ＰE业务的私募基金和风险投资基金中，大多采用的是合伙制,而信托公司是有限责任公司制。

对此，许多信托公司业内人士认为,有限责任公司制的信托公司与合伙制的私募基金和风险投资基金比较,其激励机制相差很远,因此，以信托公司现有的有限责任公司制开展PE业务并不是最好的模式。

实际上,以不同的模式开展业务利弊也各不相同。

在合伙制模式中，资产管理机构（或团队)设立投资顾问有限公司,从事直接投资的资产管理业务，其中投资顾问公司以普通合伙人身份发起设立有限合伙企业(基金)，承担无限责任,基金的其他普通投资人担任有限合伙人，承担有限责任．有法律界人士表示,该模式的优点是合伙制企业按照相关法律无该企业层次的所得税纳税义务;该模式的缺点首先是国内《合伙企业法》刚颁布实施，企业注册时候经常遇到有关管理部门的审查障碍;其次是合伙人的诚信问题无法得以保障.中国目前并没有建立自然人的破产制度，逃废债务的情况非常普遍,所谓的承担无限责任,在实践中根本无从落实。

因此，一般合伙人侵害投资者利益的问题难以解决.再次,税收法规配套不全,实施难度大.(一)有限合伙制、公司制及信托制比较（二)合伙制与信托制组织结构的比较(1）《合伙企业法》下有限合伙制私募股权基金的基本结构（2)单一的信托模式（参与型)。