第七章公司价值分析教学案例
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第7章公司价值分析
• M-M定理（1962年）。莫迪格利安尼和米勒1962年对该理论进行了修正， 将公司所得税纳入了考虑范围。由于企业债务融资所产生的利息可以计入 成本而免交所得税，而利润与股息需要缴纳企业所得税，因此M-M修正定 理认为：债务融资会因为利息免税而增进企业的价值，所以企业负债率 应当越高越好，企业应该尽可能使用债务融资。
低成本的举债利益（加权平均成本下降）正好会被
股本成本的上升所抵消,所以,更多的负债将不增加
企业的价值。
• 因而,在无税的情况下,企业的资本结构不会影响企
业的价值和资金成本。
2、市净率法
• PB=股票价格/每股净资产 • 三个重要指标间的关系： • ——市净率=市盈率×净资产收益率
7.1.2 绝对估值法
• 1、基于股利的股利贴现模型
股利贴现模型(年贴现率相同)
V
Dt
t 1 (1 k )t
• 缺点： • (1)到期不还本，难测未来值与现值； • (2)普通股股息事先不确定； • (3)期限较长时难预期贴现率； • (4)控制权等价值难以评估。
• M-M定理（1977年）。莫迪格利安尼和米勒在1977年又将个人所得税纳入 了模型之中，结果发现：个人所得税的存在，会部分抵消所得税的节税利 益(P231)，但负债的节税作用仍然存在，结论仍然认为，企业的负债率越 高越好，并仍然认定债务融资 权衡理论。 20世纪70年代产生的一种新融资理论，认为随着企业债务越 来越大，企业破产的可能性不断提高，融资费用增加越来越多，企业的代 理成本也越来越高，因此最优融资结构取决于免税收益与成本（包括财务 危机成本、代理成本）之间的均衡。该理论仍然将债务融资放在优先位置。 但缺陷在于：财务危机成本与代理成本很难量化，因此难以应用。不过其 意义在于第一次从理论上明确了影响融资决策的两个新因素。
低成本的举债利益（加权平均成本下降）正好会被
股本成本的上升所抵消,所以,更多的负债将不增加
企业的价值。
• 因而,在无税的情况下,企业的资本结构不会影响企
业的价值和资金成本。
2、市净率法
• PB=股票价格/每股净资产 • 三个重要指标间的关系： • ——市净率=市盈率×净资产收益率
7.1.2 绝对估值法
• 1、基于股利的股利贴现模型
股利贴现模型(年贴现率相同)
V
Dt
t 1 (1 k )t
• 缺点： • (1)到期不还本，难测未来值与现值； • (2)普通股股息事先不确定； • (3)期限较长时难预期贴现率； • (4)控制权等价值难以评估。
• M-M定理（1977年）。莫迪格利安尼和米勒在1977年又将个人所得税纳入 了模型之中，结果发现：个人所得税的存在，会部分抵消所得税的节税利 益(P231)，但负债的节税作用仍然存在，结论仍然认为，企业的负债率越 高越好，并仍然认定债务融资 权衡理论。 20世纪70年代产生的一种新融资理论，认为随着企业债务越 来越大，企业破产的可能性不断提高，融资费用增加越来越多，企业的代 理成本也越来越高，因此最优融资结构取决于免税收益与成本（包括财务 危机成本、代理成本）之间的均衡。该理论仍然将债务融资放在优先位置。 但缺陷在于：财务危机成本与代理成本很难量化，因此难以应用。不过其 意义在于第一次从理论上明确了影响融资决策的两个新因素。
企业价值评估案例分析
企业价值评估案例分析企业价值评估是指通过对企业资产、盈利能力、市场竞争力等多方面因素的综合考量，对企业进行全面的价值衡量和评估。
本文将通过分析一个实际的企业价值评估案例，以展示如何应用这种评估方法。
案例背景某电子科技公司是一家技术创新型企业，专注于研发生产高科技电子产品。
该公司成立于2005年，目前已在全球范围内建立了庞大的销售渠道和客户群体，且在行业内的市场份额逐年增长。
然而，该公司希望通过企业价值评估了解其真实价值，并为未来发展制定合理的战略决策。
资产评估首先，我们需要对公司的资产进行评估。
这包括固定资产、无形资产和流动资产。
固定资产主要包括生产设备、办公设备和房产等，通过查阅公司的财务报表、询问公司管理层和独立专业机构的意见，我们可以确定这些资产的价值。
无形资产可能包括技术专利、商标和品牌价值等，我们可以通过评估其在市场上的影响力和市场竞争力来确定其相对价值。
流动资产包括现金、应收账款和存货等，通过查阅公司财务报表可以准确评估。
盈利能力评估其次，我们需要对公司的盈利能力进行评估。
这包括利润状况、市场份额和未来潜力等指标。
通过分析公司的财务报表，我们可以了解当前的盈利水平和市场份额。
同时，通过对公司的行业地位、技术实力和市场前景等因素的详细分析，我们可以评估公司未来的盈利潜力。
市场竞争力评估第三，我们需要对公司的市场竞争力进行评估。
这包括市场份额、品牌认知度和客户忠诚度等。
通过对公司产品的市场调研和竞争对手的分析，我们可以了解公司在市场中的竞争地位和竞争优势。
同时还需要考虑公司的品牌认知度和顾客忠诚度，这可以通过调查研究和顾客反馈来评估。
综合评估和价值估算最后，综合以上评估结果，我们可以对该公司的综合价值进行估算。
我们需要考虑不同评估因素的权重，例如，资产价值对整体价值的影响程度较高，盈利能力对整体价值的影响程度较高，因此需要进行权重分配。
通过使用适当的评估模型，例如贴现现金流量模型（DCF），我们可以计算出公司的综合价值。
Python数据分析与应用教案Python数据分析实例航空公司客户价值分析教案
Python数据分析与应用教案Python数据分析实例航空公司客户价值分析教案教案章节一：Python数据分析概述1.1 教学目标了解Python在数据分析领域的应用掌握Python数据分析的基本流程理解航空公司客户价值分析的意义1.2 教学内容Python数据分析的应用领域Python数据分析的基本流程航空公司客户价值分析的定义和重要性1.3 教学方法讲解和案例展示学生互动讨论实践操作练习1.4 教学资源Python数据分析相关资料航空公司客户价值分析案例教案章节二：Python数据分析环境搭建2.1 教学目标学会安装和配置Python数据分析环境掌握Python数据分析相关库的基本使用方法2.2 教学内容Python数据分析环境的安装和配置Python数据分析相关库的基本使用方法2.3 教学方法讲解和演示学生实践操作问题解答和讨论2.4 教学资源Python数据分析环境的安装和配置指南Python数据分析相关库的文档和教程教案章节三：航空公司客户数据处理3.1 教学目标学会处理航空公司客户数据掌握数据清洗和数据转换的方法3.2 教学内容航空公司客户数据的获取和导入数据清洗和数据转换的方法3.3 教学方法讲解和演示学生实践操作问题解答和讨论3.4 教学资源航空公司客户数据集数据清洗和数据转换的相关工具和库教案章节四：航空公司客户价值分析方法4.1 教学目标学会使用Python进行航空公司客户价值分析掌握客户价值分析的方法和模型4.2 教学内容客户价值分析的定义和重要性客户价值分析的方法和模型4.3 教学方法讲解和演示学生实践操作问题解答和讨论4.4 教学资源Python客户价值分析相关库和工具航空公司客户价值分析案例和数据集教案章节五：航空公司客户价值分析实践5.1 教学目标学会应用Python进行航空公司客户价值分析的实践5.2 教学内容航空公司客户价值分析实践案例5.3 教学方法讲解和演示学生实践操作问题解答和讨论5.4 教学资源航空公司客户价值分析实践案例和数据集教案章节六：Python数据分析可视化6.1 教学目标学会使用Python进行数据分析的可视化掌握常用的数据可视化库和工具6.2 教学内容Python数据分析可视化的概念和重要性常用的数据可视化库和工具（如Matplotlib、Seaborn等）6.3 教学方法讲解和演示学生实践操作问题解答和讨论6.4 教学资源Python数据可视化库和工具的文档和教程实际案例和数据集教案章节七：航空公司客户价值分析案例研究7.1 教学目标学会应用Python进行航空公司客户价值分析的案例研究掌握案例研究的方法和技巧航空公司客户价值分析的案例研究流程案例研究的方法和技巧7.3 教学方法讲解和演示学生实践操作问题解答和讨论7.4 教学资源航空公司客户价值分析的案例研究资料实际案例数据集8.1 教学目标8.2 教学内容8.3 教学方法讲解和演示学生实践操作问题解答和讨论8.4 教学资源实际案例报告模板教案章节九：项目实践与讨论9.1 教学目标学生能够独立完成一个航空公司客户价值分析项目学会在团队中协作和交流学生独立完成航空公司客户价值分析项目团队协作和交流的技巧9.3 教学方法学生独立完成项目团队协作和讨论问题解答和指导9.4 教学资源航空公司客户价值分析项目案例团队协作工具和指南教案章节十：总结与展望10.1 教学目标总结所学内容，巩固知识展望未来航空公司客户价值分析的发展趋势10.2 教学内容回顾整个课程的重点内容展望航空公司客户价值分析的未来发展趋势10.3 教学方法讲解和总结学生互动讨论实践操作练习10.4 教学资源课程回顾资料航空公司客户价值分析的未来发展趋势相关资料重点解析重点在于：1. Python数据分析的基本流程和应用领域。
企业价值评估案例分析课堂PPT
17
NS公司分产品统计（L）
电压等级
10KV 110KV 220KV 35KV 500KV 6KV 合同数（个）
合同金额（万元）
备注
2000
2001 2002 平均合同数额： 64.60 36.60 157.81
138.14 146.55 137.77 合同数增加：
170.04 199.84 172.16 9.0
合同金额（万元）
备注
2000 2001 2002 平均合同数额： 106.61 203.68 235.90 187.27
542.73
合同数增加：
278.0 232.03
46.90
平均值：
106.61 102.30
合同数增加%：
115.83
89.35 —20% —50%
15.0
12.0
6.0 %平均值：—35%
●NS公司近5年来一直处于持续稳定经营状态，处于高速发展 阶段，财务状况良好，财务纪录完整，其经营业绩和收益是可以预 测的。
●NS公司的经营环境也是相对稳定和可以预测的。
12
（二）评估假设
本评估的测算有如下假设和前提： （1）基于NS公司的历史表现的分析，并按尽职调查发现的情况 予以必要调整。如对NS公司的资产负债表和损益表做相应的调整 （收入和费用调整的匹配）； （2）NS公司所处的宏观经济环境将不发生重大的变化，中国的 经济将继续健康快速的发展，GDP的年增长达到7%及以上，到 2020年中国GDP在2000年基础上翻两番，达到35万亿元人民 币； （3）电力市场与继电保护、变电站综合自动化市场将随GDP增 长而增长；
NS公司的业务模式
4
2002年NS公司产品结构
合同金额 （万元）
NS公司分产品统计（L）
电压等级
10KV 110KV 220KV 35KV 500KV 6KV 合同数（个）
合同金额（万元）
备注
2000
2001 2002 平均合同数额： 64.60 36.60 157.81
138.14 146.55 137.77 合同数增加：
170.04 199.84 172.16 9.0
合同金额（万元）
备注
2000 2001 2002 平均合同数额： 106.61 203.68 235.90 187.27
542.73
合同数增加：
278.0 232.03
46.90
平均值：
106.61 102.30
合同数增加%：
115.83
89.35 —20% —50%
15.0
12.0
6.0 %平均值：—35%
●NS公司近5年来一直处于持续稳定经营状态，处于高速发展 阶段，财务状况良好，财务纪录完整，其经营业绩和收益是可以预 测的。
●NS公司的经营环境也是相对稳定和可以预测的。
12
（二）评估假设
本评估的测算有如下假设和前提： （1）基于NS公司的历史表现的分析，并按尽职调查发现的情况 予以必要调整。如对NS公司的资产负债表和损益表做相应的调整 （收入和费用调整的匹配）； （2）NS公司所处的宏观经济环境将不发生重大的变化，中国的 经济将继续健康快速的发展，GDP的年增长达到7%及以上，到 2020年中国GDP在2000年基础上翻两番，达到35万亿元人民 币； （3）电力市场与继电保护、变电站综合自动化市场将随GDP增 长而增长；
NS公司的业务模式
4
2002年NS公司产品结构
合同金额 （万元）
公司价值分析案例与实践
公司价值分析案例与实践近两年来，个人在中小成长企业投资上做了一些探索实践，截止到目前，效果不太好，可见在研究、定价、交易这几个关键环节的把握上，准确性还不是很高，因此又啃了这本书，希望能汲取一些成功经验。
一、第一部分广联达的故事——好公司也得防掉坑广联达是一家软件公司，A股上市的软件公司可以说非常之多，差异性也非常大，为解决选择困难的问题，作者建立了一套等级筛选方法论，具体包括：1. 下游客户：客户数量要多、业务应用要复杂、客户要有钱。
2. 产品特质：平台型好于产品型好于项目型、有杀手级应用、客户黏性高。
3. 企业能力：营销能力，直接服务客户、研发能力投入、行业服务口碑。
通过以上几个方面的评估，能够较快的筛选出相对好的公司。
具体到一个公司的分析，关键是要“画骨”，抓住内在本质和规律。
包括：1. 生意属性是否是高价值的，与DCF三要素的符合程度。
2. 未来扩张的潜力及可持续性。
3. 竞争优势的成长形成及其未来演化趋势。
4. 财务数据上看经营质量和态势，roe是否能持续提升、人均创收创利、收入费用结构等。
5. 识别风险点。
估值：高价值企业可以给予一定溢价，其他的平价或折价。
同业估值对比、历史估值对比、国内外对比。
可以说作者的研究分析是非常严谨、细致的，但现实总会跟人开一些玩笑。
研究大概截止在14年底，14-15年正好是小票牛市，在燥热的市场情绪带动下，几家用来对比基本面略差于广联达的公司涨幅却更大。
更过分的是广联达的业绩并未如预期的那样在15年有约30%的增长，而是出现了50%以上的下滑！（主要受行业周期、业务转型、股权激励成本等影响，虽然不影响公司长期价值的结论，但小公司这种稳定性欠缺对短期的伤害还是很大的。
）我们不否认投资中运气的因素，但不能因此把宝都放在运气上，而是更应该把握好自己能确定的部分，尽可能少被运气左右。
二、案例集1.东方雨虹——普通行业的优秀公司防水材料公司，生意特性属于重资产、高投入，且上下游都受宏观周期影响明显，行业波动大，并不符合高价值的特征，一般来说不是投资首选。
投资决策与分析课程第7章 公司价值分析
公司基本分析在上市公司调研中的实际运用
分析公司所属行业 分析公司的背景和历史沿革 分析公司的经营管理 分析公司的市场营销 分析公司的研究与开发 分析公司的融资与投资
7.2 其他重要因素分析
1、投 资 项 目 2、资 产 重 组 3、关 联 交 易
分析公司的投资项目应考虑：
投资项目与公司目前产品的关联度 分析投资项目的市场竞争力 分析投资项目的建设期和回收期的现金流 可以对投资项目的风险进行定性和定量分析
未来投资机会的净现值（NPVGO）：
一些高科技公司的股票市盈率往往较高，而像公共事 业等公司市盈率却较低。投资者会选择有许多价值增 长机会的公司股票进行投资，股票市场上较大的需求 会推高这类公司股票的价格，使它们具有较高的市盈 率。
净投资收益率（ROE） 贴现率（k）
年会得到1.8元（9×0.2）的每股盈利。由于投资是在第1年
末进行的，因此，该投资导致的现金流入是在第2年末及其以
后发生的。
-9
1.8
1.8
1.8
0
1
2
3
4…
所以，该再投资在第1点的净现值为： 9 1.8 3元
再投资在第0点的净现值为： 3
0.15 2.61元
该公司的股票内在价值：
P0
7.3 股票价值评估
股票的收益 股票价值评估的不同方法
股票的收 益
计算股票单一持有期收益率的公式：
将该公式分解后得到：
股票收益率
股票卖出价
- 股票买入价 股票买入价
股利收入
股票收益率
股票卖出价 - 股票买入价 股票买入价
股利收入 股票买入价
P1 P0 D1
第7章公司价值分析
•股权结构与股权 •分置改革
•资本结构-企业价值 •与股权价值
•相对估值法
•相对估值法： •计算相对简单，基准标杆确定也相对简单。 •证券或市场波动较大时，可以较敏感地调整估值水平。在 牛市或熊市中由于基准标杆水平的改变，可以上调或下调 证券的估值水平，所以在不改变公司经营业绩（如EPS、 BVPS、CFO、EBITDA）的前提下调整股价的合理价值。
•EV/EBITDA＝[MVE＋Debt]/EBITDA
•虽然对任何上市公司均可以计算各种估值倍数，但投资者投资不同行业的股 票时因投资目的的不同，其重点关注的估值倍数有所不同。例如： •* 传统制造业公司主要看P/E •* 电信服务业公司主要看EV/EBIT(DA) •* 高科技公司主要看P/S •* 银行主要看P/B和P/E
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第7章公司价值分析
•基于公司收益和 •现金流的估值
•相对估值法 •绝对估值法
•股权结构与股权 •分置改革
•资本结构-企业价值 •与股权价值
•相对估值法
•2.市净率 •市净率（PB）是指股票价格与每股净资产（book value per share, BVPS）的比例。市净率反映市场对于上市公司 净资产经营能力的溢价判断。 •PB大于1时，表明上市公司每一元的净资产可以高于一元 的价格进行交易。 •PB的溢价来源于上市公司的“剩余收入”。剩余收入是 指上市公司净收入扣除权益资本成本之后的价值。
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第7章公司价值分析
•基于公司收益和 •现金流的估值
•相对估值法 •绝对估值法
•股权结构与股权 •分置改革
•资本结构-企业价值 •与股权价值
•相对估值法
•PB的经济含义： •上市公司的溢价是直接与其权益资本收益相关的，在给定 的条件下，上市公司的ROE越高，其为股东创造的价值也 就越高，股东为上市公司支付的溢价水平也就越高。同理， 在给定条件下，上市公司可持续的增长率越高，其能够给 股东创造超额收益的时间也就越长，股东也就更愿意为其 支付较高的溢价。
•资本结构-企业价值 •与股权价值
•相对估值法
•相对估值法： •计算相对简单，基准标杆确定也相对简单。 •证券或市场波动较大时，可以较敏感地调整估值水平。在 牛市或熊市中由于基准标杆水平的改变，可以上调或下调 证券的估值水平，所以在不改变公司经营业绩（如EPS、 BVPS、CFO、EBITDA）的前提下调整股价的合理价值。
•EV/EBITDA＝[MVE＋Debt]/EBITDA
•虽然对任何上市公司均可以计算各种估值倍数，但投资者投资不同行业的股 票时因投资目的的不同，其重点关注的估值倍数有所不同。例如： •* 传统制造业公司主要看P/E •* 电信服务业公司主要看EV/EBIT(DA) •* 高科技公司主要看P/S •* 银行主要看P/B和P/E
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第7章公司价值分析
•基于公司收益和 •现金流的估值
•相对估值法 •绝对估值法
•股权结构与股权 •分置改革
•资本结构-企业价值 •与股权价值
•相对估值法
•2.市净率 •市净率（PB）是指股票价格与每股净资产（book value per share, BVPS）的比例。市净率反映市场对于上市公司 净资产经营能力的溢价判断。 •PB大于1时，表明上市公司每一元的净资产可以高于一元 的价格进行交易。 •PB的溢价来源于上市公司的“剩余收入”。剩余收入是 指上市公司净收入扣除权益资本成本之后的价值。
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第7章公司价值分析
•基于公司收益和 •现金流的估值
•相对估值法 •绝对估值法
•股权结构与股权 •分置改革
•资本结构-企业价值 •与股权价值
•相对估值法
•PB的经济含义： •上市公司的溢价是直接与其权益资本收益相关的，在给定 的条件下，上市公司的ROE越高，其为股东创造的价值也 就越高，股东为上市公司支付的溢价水平也就越高。同理， 在给定条件下，上市公司可持续的增长率越高，其能够给 股东创造超额收益的时间也就越长，股东也就更愿意为其 支付较高的溢价。
企业价值评估教案
企业价值评估教案第一章：企业价值评估概述1.1 企业价值评估的定义1.2 企业价值评估的目的1.3 企业价值评估的方法1.4 企业价值评估的流程第二章：企业价值评估的理论基础2.1 企业价值评估的基本原理2.2 企业价值评估的经济理论2.3 企业价值评估的财务理论2.4 企业价值评估的管理理论第三章：企业价值评估的财务方法3.1 财务比率分析法3.2 现金流量分析法3.3 折现现金流法（DCF）3.4 经济增加值法（EVA）第四章：企业价值评估的非财务方法4.1 市场比较法4.2 资产法4.3 收益法4.4 调整现值法第五章：企业价值评估的实践应用5.1 企业价值评估的案例分析5.2 企业价值评估在投资决策中的应用5.3 企业价值评估在并购重组中的应用5.4 企业价值评估在企业战略规划中的应用第六章：企业价值评估的模型与工具6.1 企业价值评估的模型概述6.2 财务比率分析模型6.3 现金流量分析模型6.4 折现现金流模型（DCF）6.5 经济增加值模型（EVA）6.6 市场比较法模型6.7 资产法模型6.8 收益法模型6.9 调整现值法模型第七章：企业价值评估的数据收集与处理7.1 数据收集概述7.2 财务数据收集7.3 非财务数据收集7.4 数据处理与分析第八章：企业价值评估的敏感性分析与风险评估8.1 敏感性分析概述8.2 敏感性分析的方法与应用8.3 风险评估概述8.4 风险评估的方法与应用9.1 企业价值评估报告的结构与内容9.3 企业价值评估报告的交流与沟通第十章：企业价值评估的趋势与未来发展10.1 企业价值评估的发展历程10.2 当前企业价值评估的主要趋势10.3 企业价值评估的未来发展方向10.4 企业价值评估在企业战略管理中的角色重点和难点解析重点环节：1. 企业价值评估的定义与目的：理解企业价值评估的基本概念和实施目的，确保对后续评估方法的认知有坚实的基础。
2. 企业价值评估的财务方法：掌握财务比率分析、现金流量分析、折现现金流法（DCF）和经济增加值法（EVA）等核心财务评估方法，这些是评估企业价值的关键工具。
第7章公司价值分析01
（4）内地和香港对上市公司的认识并非 ） 一致， 一致，因此出现同一家公司在不同的市 场上遭遇不同待遇。 场上遭遇不同待遇。可能香港投资者更 加看好金融银行股， 加看好金融银行股，而内地投资者对宝 钢等资源国企的实力更加了解。 股与 股与H 钢等资源国企的实力更加了解。A股与 股的市盈率可能不那么具有可比性。 股的市盈率可能不那么具有可比性。
当某一股票的实际市盈率（ 当某一股票的实际市盈率（P/E）高于其理论 ） 的市盈率（ 股票价格高估， 的市盈率（P/E）时，股票价格高估，建议卖 ） 出。 当某一股票的实际市盈率（ 当某一股票的实际市盈率（P/E）低于其理论 ）低于其理论 的市盈率（ 股票价格低估 低估， 的市盈率（P/E）时，股票价格低估，建议买 ） 入。
（3）同一行业的不同上市公司，由于其行业 ）同一行业的不同上市公司， 地位的差异也会导致市盈率水平的差异。 地位的差异也会导致市盈率水平的差异。龙头 企业通常具有某种程度的定价权， 企业通常具有某种程度的定价权，抗风险能力 估值有溢价，其市盈率通常会高一些， 强，估值有溢价，其市盈率通常会高一些，非 龙头企业，其市盈率通常会低一些。 龙头企业，其市盈率通常会低一些。
不能用本国企业市盈率简单和国外对比。 注： 不能用本国企业市盈率简单和国外对比。因 为每个国家不同行业发展阶段是不一样的。比如航空 为每个国家不同行业发展阶段是不一样的。 我国应该算是朝阳行业， 业，我国应该算是朝阳行业，而国外只能算是平衡发 或者出现萎缩阶段。 展，或者出现萎缩阶段。房地产行业我们国家处于高 速发展阶段，而在工业化程度很高国家， 速发展阶段，而在工业化程度很高国家，算是稳定发 因此导致市盈率有很大差别。再比如银行业， 展，因此导致市盈率有很大差别。再比如银行业，我 们是高速发展阶段，未来成长的空间还是很大， 们是高速发展阶段，未来成长的空间还是很大，而西 方国家，经过百年竞争淘汰，成长速度下降很多， 方国家，经过百年竞争淘汰，成长速度下降很多，所 以市盈率也会有很大不同。 以市盈率也会有很大不同。一个行业发展空间应该和 一个国家所处不同发展阶段，不同产业政策， 一个国家所处不同发展阶段，不同产业政策，消费偏 有着密切关系。不同成长空间， 好，有着密切关系。不同成长空间，导致人们预期不 会有不同的定价标准。 同，会有不同的定价标准。简单对照西方成熟市场定 价标准很容易出错。 价标准很容易出错。
企业价值评估案例分析
ZX公司是一家经营状况良好的中外合资企业, 其中外双方 股东都有实力雄厚的企业集团的背景。由于其外放股东出于对 整个亚洲市场业务的战略考虑, 希望能收购中方持有的全部股 权, 使ZX公司成为其全资子公司, 并调整ZX公司未来的业务结 构。评估人员结合被评估企业所处的具体环境和经济背景, 在 特定的评估目的下, 结合各种评估方法的特点和优势, 选择收 益法进行评估
11.职工福利及奖励基金预测
按规定的计提比例计算。
2024/7/9
企业价值评估案例分析
（四）折现率的确定
1.计算公式 Ke=Rf+（Ru－Rf）×βu+（a1+a2+a3）
式中： Ke—无风险报酬率 Ru －Rf—市场风险溢价 βu—无杠杆风险系数 a1—国家风险溢价 a2—小规模企业溢价 a3—企业特别风险报酬率
增加现额的折旧和摊销费 -33.32 79.27 16.45 17.27 18.13
用）=（987.78+1020.66-26.77）/12=165.14，则ZX公司基准
日合理的现金营运资金
取330.28万元2。024/7/9
企业价值评估案例分析
（3）非现金营运资金增加额预测
预测的前提和假设:
●ZX公司当月的营业税金在下一个月缴纳、企业每年最后一季 度的应纳企业
变动费用
483.61 528.02 735.56
变动费用占收入的比例
42%
30%
30%
2002 1018.0 202.59 815.41
26%
管理费用核算内容主要是人员工资、固定资产折旧、办公场所租赁费、办 公费、业务招待费等, 其中主要的变动项目是人员工资、办公费及其他杂费；固 定费用主要是租赁费、折旧费、修理费等。
11.职工福利及奖励基金预测
按规定的计提比例计算。
2024/7/9
企业价值评估案例分析
（四）折现率的确定
1.计算公式 Ke=Rf+（Ru－Rf）×βu+（a1+a2+a3）
式中： Ke—无风险报酬率 Ru －Rf—市场风险溢价 βu—无杠杆风险系数 a1—国家风险溢价 a2—小规模企业溢价 a3—企业特别风险报酬率
增加现额的折旧和摊销费 -33.32 79.27 16.45 17.27 18.13
用）=（987.78+1020.66-26.77）/12=165.14，则ZX公司基准
日合理的现金营运资金
取330.28万元2。024/7/9
企业价值评估案例分析
（3）非现金营运资金增加额预测
预测的前提和假设:
●ZX公司当月的营业税金在下一个月缴纳、企业每年最后一季 度的应纳企业
变动费用
483.61 528.02 735.56
变动费用占收入的比例
42%
30%
30%
2002 1018.0 202.59 815.41
26%
管理费用核算内容主要是人员工资、固定资产折旧、办公场所租赁费、办 公费、业务招待费等, 其中主要的变动项目是人员工资、办公费及其他杂费；固 定费用主要是租赁费、折旧费、修理费等。
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比较。 (3) 只要股票每股收益大于零，就可以使用市
盈率模型 。
▪ 缺点：
(1) 市盈率并没有将企业的估值与未来收益的增长 情况建立直接联系，因而无法直观判断不同增长 前景企业的估值水平。
(2) 对于收益为负的上市公司，市盈率也为负值， 不具有经济含义；
（3）公司收益的波动常会引起市盈率在不同时期出 现剧烈波动
▪第七章 公司价值分析
第一节 基于公司收益和现金流的估值方法
一、相对估值法又称价格乘子法，是指股票
价格与上市公司基础会计数据的比例关系。
二、绝对估值法
绝对估值法的核心理念是:股票是未来预测现金流 以合理贴现率进行贴现的现值.绝对估法的关键在 于对股票未来的现金流的预测和股票合理贴现率 的确定
一、相对估值法
▪ 上市公司所在行业的平均值 ▪ 上市公司的历史平均值 ▪ 市场指数的PB值
绝对估值法
应用估价 模型估计 股票理论
价值
市价<理论价值 买进 市价=理论价值 继续持有 市价>理论价值 卖出
▪ 绝对估值法的核心理念是:股票是未来预测 现金流以合理贴现率进行贴现的现值.绝对
估法的关键在于对股票未来的现金流的预 测和股票合理贴现率的确定.常用的绝对估 值法主要包括:
企业价值 股东价值
自由现金流贴现模型
▪ 企业自由现金流的计算 FCFF=EBIT(1－T) ＋ NCC－WCInv－ FCInv
▪ 股东自由现金流的计算
FCFE= FCFF－ interests(1－T)＋net borrowing
▪ FCFF(企业自由现金流) ▪ =息税前利润x (1-税率)+折旧一资本性支出一营运资本净
市盈率
▪ 在牛市下，上市公司的市净率指标会纷纷 上扬，在熊市下，市净率会伴随市场指数 的下滑而不断下跌。
▪ 当某一股票的实际PB高于理论PB，表示股 价高估，应当卖出；反之，当某一股票的 实际PB低于理论PB时，表示股价低估，应 当买入。
确定理论市净率的基准标杆
▪ 同类行业内，风险因素和经营状况相似的 企业
➢ 企业经营过程中产生的能有企业自由支配的现 金流
2. 股东自由现金流，FCFE
➢ 扣除了与债权人相关的自由现金流部分剩余的 归属于企业股东的自由现金流
FCFE= FCFF－ interests(1－T)＋net borrowing
自由现金流贴现模型
▪ 两种价值 1. 企业自由现金流 2. 股东自由现金流
为企业股票值.
股利贴现模型的缺点
1. 不适用于没有股利发放历史或未来没有明 确股利发放政策的股票
2. 不适用于股利发放与企业收益没有关系的 公司
3. 没有交易历史的公司股票，无法根据 CAPM模型估计必要收益率
4. 不适用于股利发放不稳定的公司
2.自由现金流贴现模型
▪ 两种自由现金流 1. 企业自由现金流，FCFF
▪ 市盈率同样取决于公司风险、增长率和股 利支付率
▪ 稳定成长公司的市盈率
p0 P / E b1 g
eps0
kgp0 eps1源自P / E1kb g
市盈率模型判断股票价格的高估或低估
▪ 当P为股票的理论价值时，相对应的P/E为 理论值；当P为股票的实际价格时，P/E则 为股票的实际值。
▪ 股票实际的市盈率高于其理论的市盈率， 说明该股票价格被高估了；（应卖出）
相对估值法是证券资产估值中广泛适用 的方法.其特点包括:经济含义直观明确,参 数使用较少,计算简便.基准确定相对简单 等.在证券或市场波动性较大的时候,可以 较敏感地调整估值水平。最常使用的相对 估值法包括市盈率、市净率、市销率等。 这些价格乘子分别从某个特定方面体现了 上市公司股票的价值水平。
市盈率的估计
▪ (3)给定企业风险不变,股利增长速度越高,企业股 价越高,反之亦然.
▪ 对于同样增长政策和发放政策来说,由于企业的风险不同 会导致企业权益资本收益率不同.对于企业必要收益率,通 常通过资本资产定价模型(CAPA)来获得:
k rf (rm rf ) 其中，k为企业必要收益率
rf
为无风险收益，率 r 为市场收益，率 m
▪ 当实际的市盈率低于理论的市盈率，说明 股票价格被低估了。 （应买入）
确定理论PE的基准标杆
同行业内，风险因素和经营状况相似企业 上市公司所在行业的平均值 上市公司的历史平均值 市场指数的P/E 值
市盈率会由于证券所处市场不同、行业 的不同、经营状况的不同而产生较大差异。
▪ 新兴市场国家经营的企业市盈率较高，成 熟经济中的企业的增长速度低于新兴市场 国家的同类企业，市盈率较低。
2、市净率（PB)
▪ 市净率是指股票价格P与每股净资产（BVPS) 的比率，反映了市场对于上市公司净资产经 营能力的溢价判断，是国际通用的企业估值 水平的重要指标。
▪ PB = 1+（ROE-k)/(k-g) ROE—权益资本收入 k—权益资本成本 g—长期稳定增长率
市净率
▪ 在给定条件下，上市公司的POE越高，其 为股东创造的价值也就越高，股东为上市 公司支付的溢价水平也就越高。同理，在 给定条件下，上市公司可持续的增长率越 高，其能够给股东创造超额收益的时间也 就越长，股东就更愿意为其支付较高的溢 价。
Dn (1k)n
P0
i1
Di (1k)i
;P0为当前股票价格
其中，Di为第i期股利，k为必要收益，率
对于股利贴现公式理解如下:
▪ (1)投资者对于股票价格预期是所有未来期望发放 的股利的现值总和.
▪ (2)贴现率为企业权益资产的必收益率,给定的股利 发放政策不变,企业必要收益率越高,则企业股价 越低,反之亦然.
▪ 高成长行业的企业市盈率较高，如信息技 术、生物科学等；成熟行业的企业市盈率 较低，如钢铁、能源、银行等；
▪ 处于行业龙头公司的市盈率一般较高。
市盈率模型的优缺点
▪ 优点 ： (1) 市盈率模型所涉及的变量预测简单，参数
较少，经济含义直观明了，计算简便。 (2) 可直接用于不同收益水平的股票价格之间
▪ 自由现金流贴现模型;股利贴现模型和剩余 收入贴现模型;这些模型的特点是:虽然它们 基于不同的现金流预期,但均使用相同的贴 现率,也就是现资本对应的必要收益率.
1.基于股利的股利贴现模型
▪ 股利贴现模型的主要假设之一是: 股票的价值等于未来永续现金流 的现值.即:
P0
D1 1k
D2 (1k)2
盈率模型 。
▪ 缺点：
(1) 市盈率并没有将企业的估值与未来收益的增长 情况建立直接联系，因而无法直观判断不同增长 前景企业的估值水平。
(2) 对于收益为负的上市公司，市盈率也为负值， 不具有经济含义；
（3）公司收益的波动常会引起市盈率在不同时期出 现剧烈波动
▪第七章 公司价值分析
第一节 基于公司收益和现金流的估值方法
一、相对估值法又称价格乘子法，是指股票
价格与上市公司基础会计数据的比例关系。
二、绝对估值法
绝对估值法的核心理念是:股票是未来预测现金流 以合理贴现率进行贴现的现值.绝对估法的关键在 于对股票未来的现金流的预测和股票合理贴现率 的确定
一、相对估值法
▪ 上市公司所在行业的平均值 ▪ 上市公司的历史平均值 ▪ 市场指数的PB值
绝对估值法
应用估价 模型估计 股票理论
价值
市价<理论价值 买进 市价=理论价值 继续持有 市价>理论价值 卖出
▪ 绝对估值法的核心理念是:股票是未来预测 现金流以合理贴现率进行贴现的现值.绝对
估法的关键在于对股票未来的现金流的预 测和股票合理贴现率的确定.常用的绝对估 值法主要包括:
企业价值 股东价值
自由现金流贴现模型
▪ 企业自由现金流的计算 FCFF=EBIT(1－T) ＋ NCC－WCInv－ FCInv
▪ 股东自由现金流的计算
FCFE= FCFF－ interests(1－T)＋net borrowing
▪ FCFF(企业自由现金流) ▪ =息税前利润x (1-税率)+折旧一资本性支出一营运资本净
市盈率
▪ 在牛市下，上市公司的市净率指标会纷纷 上扬，在熊市下，市净率会伴随市场指数 的下滑而不断下跌。
▪ 当某一股票的实际PB高于理论PB，表示股 价高估，应当卖出；反之，当某一股票的 实际PB低于理论PB时，表示股价低估，应 当买入。
确定理论市净率的基准标杆
▪ 同类行业内，风险因素和经营状况相似的 企业
➢ 企业经营过程中产生的能有企业自由支配的现 金流
2. 股东自由现金流，FCFE
➢ 扣除了与债权人相关的自由现金流部分剩余的 归属于企业股东的自由现金流
FCFE= FCFF－ interests(1－T)＋net borrowing
自由现金流贴现模型
▪ 两种价值 1. 企业自由现金流 2. 股东自由现金流
为企业股票值.
股利贴现模型的缺点
1. 不适用于没有股利发放历史或未来没有明 确股利发放政策的股票
2. 不适用于股利发放与企业收益没有关系的 公司
3. 没有交易历史的公司股票，无法根据 CAPM模型估计必要收益率
4. 不适用于股利发放不稳定的公司
2.自由现金流贴现模型
▪ 两种自由现金流 1. 企业自由现金流，FCFF
▪ 市盈率同样取决于公司风险、增长率和股 利支付率
▪ 稳定成长公司的市盈率
p0 P / E b1 g
eps0
kgp0 eps1源自P / E1kb g
市盈率模型判断股票价格的高估或低估
▪ 当P为股票的理论价值时，相对应的P/E为 理论值；当P为股票的实际价格时，P/E则 为股票的实际值。
▪ 股票实际的市盈率高于其理论的市盈率， 说明该股票价格被高估了；（应卖出）
相对估值法是证券资产估值中广泛适用 的方法.其特点包括:经济含义直观明确,参 数使用较少,计算简便.基准确定相对简单 等.在证券或市场波动性较大的时候,可以 较敏感地调整估值水平。最常使用的相对 估值法包括市盈率、市净率、市销率等。 这些价格乘子分别从某个特定方面体现了 上市公司股票的价值水平。
市盈率的估计
▪ (3)给定企业风险不变,股利增长速度越高,企业股 价越高,反之亦然.
▪ 对于同样增长政策和发放政策来说,由于企业的风险不同 会导致企业权益资本收益率不同.对于企业必要收益率,通 常通过资本资产定价模型(CAPA)来获得:
k rf (rm rf ) 其中，k为企业必要收益率
rf
为无风险收益，率 r 为市场收益，率 m
▪ 当实际的市盈率低于理论的市盈率，说明 股票价格被低估了。 （应买入）
确定理论PE的基准标杆
同行业内，风险因素和经营状况相似企业 上市公司所在行业的平均值 上市公司的历史平均值 市场指数的P/E 值
市盈率会由于证券所处市场不同、行业 的不同、经营状况的不同而产生较大差异。
▪ 新兴市场国家经营的企业市盈率较高，成 熟经济中的企业的增长速度低于新兴市场 国家的同类企业，市盈率较低。
2、市净率（PB)
▪ 市净率是指股票价格P与每股净资产（BVPS) 的比率，反映了市场对于上市公司净资产经 营能力的溢价判断，是国际通用的企业估值 水平的重要指标。
▪ PB = 1+（ROE-k)/(k-g) ROE—权益资本收入 k—权益资本成本 g—长期稳定增长率
市净率
▪ 在给定条件下，上市公司的POE越高，其 为股东创造的价值也就越高，股东为上市 公司支付的溢价水平也就越高。同理，在 给定条件下，上市公司可持续的增长率越 高，其能够给股东创造超额收益的时间也 就越长，股东就更愿意为其支付较高的溢 价。
Dn (1k)n
P0
i1
Di (1k)i
;P0为当前股票价格
其中，Di为第i期股利，k为必要收益，率
对于股利贴现公式理解如下:
▪ (1)投资者对于股票价格预期是所有未来期望发放 的股利的现值总和.
▪ (2)贴现率为企业权益资产的必收益率,给定的股利 发放政策不变,企业必要收益率越高,则企业股价 越低,反之亦然.
▪ 高成长行业的企业市盈率较高，如信息技 术、生物科学等；成熟行业的企业市盈率 较低，如钢铁、能源、银行等；
▪ 处于行业龙头公司的市盈率一般较高。
市盈率模型的优缺点
▪ 优点 ： (1) 市盈率模型所涉及的变量预测简单，参数
较少，经济含义直观明了，计算简便。 (2) 可直接用于不同收益水平的股票价格之间
▪ 自由现金流贴现模型;股利贴现模型和剩余 收入贴现模型;这些模型的特点是:虽然它们 基于不同的现金流预期,但均使用相同的贴 现率,也就是现资本对应的必要收益率.
1.基于股利的股利贴现模型
▪ 股利贴现模型的主要假设之一是: 股票的价值等于未来永续现金流 的现值.即:
P0
D1 1k
D2 (1k)2