春兴精工2020年一季度经营成果报告

20201122研究所证券分析师：范益民S0350519100001****************.cn证券分析师：龙海敏S0350520110001 ***************************.cn 智造升级和顺周期拉动高端装备投资景气——机械设备行业第47周周报最近一年行业走势行业相对表现表现1M 3M 12M机械设备 2.0 5.6 37.9沪深300 3.1 4.8 27.1相关报告《机械设备行业深度报告：制造升级，铸就行业三大成长机会》——2020-11-20《机械设备行业2020年中报分析：关注顺周期细分赛道的结构性机会》——2020-09-06 《机械设备行业深度报告：交通强国先行，城轨迎黄金发展机遇期》——2020-08-31《机械设备行业2020年中期策略报告：新常态下重视中游智造升级投资机会》——2020-06-30《机械设备行业深度报告：打开“视”界之门，挖掘机器视觉蓝海》——2020-06-24 投资要点：⏹制造方式升级来源于生产方式的改变，科技进步带来自动化技术的普及并逐步完善，基于工作效率的考虑，还有劳动力人口不断萎缩的客观压力，机器替代人的趋势愈发明显，这也带来了制造方式的升级。

自动化改造的需求日益增长，除了机器人本体提供商直接服务于需要自动化改造的企业，自动化产线中的各个环节都有升级的需求。

例如在搬运领域，传统的人力叉车将逐步升级为智能物流系统，从而让整个产线自动化实现闭环。

⏹下游技术升级直接给中游设备带来了迭代升级的机会，代表性行业有面板行业、锂电行业和光伏行业。

面板技术由LCD逐步向OLED 进行转变，相应的工艺变化直接带来设备的更新。

锂电池技术从磷酸铁锂向三元转变时，也重塑了锂电行业的格局。

光伏行业是技术迭代最为迅速的行业，从黑硅到PERC，再到现在的HJT，每次技术变革都给光伏设备企业带来新的增量空间。

技术升级使下游产品变得更有效率、更符合未来的发展趋势，自然也带来更高效的制造生产方式。

销量情况：工程机械上半年先抑后扬，下半年及明年市场需求有望继续超预期表现补偿性需求释放叠加逆周期调节发力，上半年挖掘机行业销量再创同期历史最佳。

根据中国工程机械工业协会数据显示，2020H1累计实现挖掘机销量17.0万台，同比增长24.2%，销量续创同期历史新高，行业高景气度持续。

3月国内疫情有效控制后，全国各地加大了复工复产的力度，项目开工和落地速度明显增加，工程机械设备的补偿性需求二季度开始快速释放，叠加国家加大了逆周期调节力度，重点推进“两新一重”建设，基建投资持续上行，地产投资也持续回暖，极大拉动了工程机械设备需求，行业的需求旺季相比往年有所后移，二季度以来挖掘机销售持续火爆，4月至今销量已连续5个月保持50%以上的高增长。

从小松的工作小时数来看，4-6月分别为144、147.2、126.4，同比均有所提升，7、8月与去年同期基本持平，小松在国内市场份额持续下滑的背景下，开工率依然有所提升进一步验证了二季度行业销售火爆的需求真实性，目前行业并未出现大幅透支销售的现象。

图表 1.挖掘机月销量走势（台）图表 2.小松开工小时数（小时）资料来源：万得，中国工程机械工业协会，中银证券资料来源：小松官网，中国工程机械工业协会，中银证券上半年小挖增速引领市场，中长期看小挖成长动力突出。

上半年小挖、中挖、大挖销量增速分别为29.0%、 20.6%、15.8%，销量增速引领挖掘机市场，销量占比从2018年58.7%进一步提升至62.1%，是挖掘机行业持续增长的核心驱动力。

中长期看，在机器换人、市政工程建设、老旧小区改造等共同驱动下，小挖保有量有望持续上行，周期波动性较弱，一段时间内会体现出较强的成长性。

图表3.2020年国内市场不同吨位挖掘机销量情况（台）图表 4.国内市场不同吨位挖掘机销量占比资料来源：万得，中国工程机械工业协会，中银证券资料来源：万得，中国工程机械工业协会，中银证券汽车起重机4月销量增速转正，混凝土泵车、塔机等其他中后期工程机械品种需求强劲。

证券研究报告 | 行业周报2020年11月29日化工原油价格持续上涨，经济复苏预期下加大顺周期资产配臵一、经济复苏预期下，加大顺周期标的配臵，优选行业龙头：我们认为目前阶段投资者可以加大在周期标的的配臵力度：1、从景气角度看，化工品16-18年由于供给侧改革出现了为期2年多的景气期，随后从17年底18年初开始逐步迈入景气下行期，并在疫情打击下导致今年前三季度特别是上半年出现了过去10-20年景气最低位的情况。

过去3年时间景气低迷导致基础化工绝大多数子行业资本开支都大幅度的下降，新增产能较少。

站在目前角度，我们倾向于认为将开启一波2-3年的逐步回升的景气恢复阶段。

2、盈利角度看，今年二三季度化工周期股盈利已经出现缓慢的环比提升，而四季度在外贸订单的推动下化工景气度已经大幅度好转，预计从四季度看至少连续3-4季度都将出现季度性的同比大幅改善的情况，有助于恢复投资者对周期股的信心。

3、估值和机构持仓看：除了核心资产给予了一定溢价以外，不少周期股子行业龙头在二三季度的位臵见底，达到3年的底部，和市场背离较大，随着盈利好转，龙头公司盈利能力快速修复，因此未来有较大的业绩弹性。

目前基础化工行业整体PE 估值处于2009年以来的23%左右分位数，仍处于较低水平，同时机构持仓比例在三季度有所回升，但仍处于历史底部。

标的选择上：1）首选化工周期类的核心资产：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、大炼化（荣盛、恒力、桐昆、东方盛虹）；2）白马龙头：三友化工、龙蟒佰利、华峰氨纶、金禾实业、卫星石化、合盛硅业、玲珑轮胎、新和成；3）弹性标的：神马股份、新安股份、鲁西化工、中泰化学、恒逸石化、新凤鸣、海利得、浙江龙盛。

二、调整不改中长期方向，继续看好化工高成长公司：受市场整体调整影响，我们前期重点推荐的化工新材料成长股近期有所回调，但中长期看均属于市场空间巨大，公司具备高成长能力的标的，继续重点推荐：奥克股份（锂电池电解液DMC ，12月金股）、国六产业链艾可蓝（系统集成）、奥福环保（载体）、万润股份（沸石）、国瓷材料（载体）及龙蟠科技（车用尿素）、中旗股份（农药创新药和定制龙头）、金禾实业（零卡代糖全球统治地位公司）、建龙微纳（吸附分子筛隐形冠军）、双箭股份（长距离输送带龙头）\松井股份（3C 涂层材料）、和顺石油（品牌连锁加油站整合者）等。

电新行业趋势观察系列 2020工博会见闻：数字化更进一步，软件能力成为重点电力设备 2020年09月18日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪报告*电力设备*1H20业绩回顾&下半年行业动态前瞻：电动车篇》 2020-09-06 《行业深度报告*电力设备*从发电央企投资动向看电力结构变化趋势》 2020-09-06 《行业动态跟踪报告*电力设备*1H20业绩回顾&下半年行业动态前瞻：工控篇》 2020-09-03 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 ************ *********************.CN 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 ************ *******************.CN 研究助理王霖 一般从业资格编号 S1060118120012*********************.CN 投资要点⏹ 数字化转型更进一步：在本届工博会中，西门子等龙头企业继续引领行业数字化转型趋势，展出了各自的数字化解决方案和标杆项目案例；近两年制造业数字化转型的趋势愈发明显，项目落地呈现加速的态势。

从客户需求角度来看，数字化可以帮助制造业实现全流程的精细化管理，大幅提高生产效率；从自动化企业的角度来看，随着传统自动化设备如伺服、变频器等技术门槛的逐步降低，数字化已经成为行业龙头企业实现产品差异化、占领下一个十年行业技术制高点的重要方向。

在当前制造业向数字化转型的初期，率先进行数字化升级的企业主要集中在化工、制药等大型流程工业和锂电、3C 等新兴行业。

⏹ 自动化企业增强软件能力重要性凸显：从外资企业目前实施的数字化项目案例来看，制造业的数字化主要包括制造规划、生产线设计、人体/机器人仿真、工厂仿真等环节，需要自动化企业具备软件开发、自动化技术和行业工艺理解三方面的能力。

软件能力是传统自动化企业的相对薄弱项，在近十年，我们可以看到西门子、施耐德等龙头企业通过外延并购，在大幅提升软件能力，以引领工业界的数字化转型趋势。