公司价值分析与评估第三章课件

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公司价值评估幻灯片

评估价值创造机会
1当前市场价值 ()
收购者的角度
2当前的内部价值(原有的投资组合所创造的现金流价值)
3潜在的内部价值 (未来战略所能创造的现金流的价值)
5重构价值(当前投资组合所能创造的最大价值)
4外部增长的潜在价值(投资组合的分解价值)
五角模型的诊断方法
1 从股东的角度考察当前的和未来的公司绩效
第一步：当前市场价值
单位：百万美元
当前的市场价值=$2.4
1
2
5
重构框架
3
4
他做了什么？
1.考察整个市场的绩效水平 2.分析公司可比较的经营绩效 3.了解经营现金流状况 4.综合市场因素，其中包括与
证券分析家们的交流结果
他发现了什么？
• EG公司为投资者创造的回报远低于市场水平 •当EG公司进行合并以建立食品公司时，其股票价值大幅下降 •回报水平消费品公司在稳定地增长木材公司：正在下降食品公司：低回报率，因为即
1 当前的价值
认知差异
他发现了什么？ • 以历史数据为根据得出的EG公司的价值远低于
EG公司的市场价值
食品公司的价值比EG公司当初对它的投资还要低
2
很多
5
重构框架
EG公司的价值大部分是来自于消费品公司公司总部开销过高 • 以计划数据为根据得出的EG公司的价值，仅比
公司的现况价值
=$1.9-2.7
1
他发现了什么？
2
5
重构框架
3
4
第二步：“现实情况”的内在价值
单位：百万美元
他做了些什么？ • 根据假设的现金流评估EG公司各项业务的价值现金流模型
各项业务计划的关键因素（销售额、边际利润、

公司价值评估方法与应用教材.pptx

Goodwill impairment testing;
Employee stock ownership plans (ESOPs)
第二章评估业务约定 Valuation Engagement
评估业务约定书(An engagement Letter) 一般内容：
The identity of the client, including but not limited to client’s full name, address of registered office, etc;
Forced Sale Value
公司（企业）价值评估的目的
Contemplated sale of the business or a portion of thereof
Contemplated purchase of a business Determination of value of individual assets
公司价值评估方法与应用
西安交大李世英
第一章概述
价值评估与公司价值评估公司（企业）价值评估的意义公司（企业）价值评估的历史公司（企业）价值评估的价值类型公司（企业）价值评估的目的
价值评估与公司价值评估
Value Valuation Business Valuation\Corporate Valuation 公司价值评估: 对行业中企业、实体或其权
The currency in which valuation is to be expressed
Any assumptions, special assumptions, reservations, any special instructions or departures

公司价值评估方法(ppt 97页)

Year 3 6615 1103 331 772
Year 4 6946 1158 347 810
假设：两家公司的业务与资本结构相同（这意味着股本成本Ke相同），因为具有同样的收益形态和恒定的预期增长性，用PE估值无法判别二者的差距！
投资回报率与增长率共同决定价值
Company A
Company B
理论基础：资本资产定价模型
CAPM（Capital Assets Pricing Model）模型与资本市场线
rf
切点组合
D
M CB
资本市场线 [新的有效边界] （Capital Market Line，CML
）
rf
A
无风险资产和包括所有风险资产的市场组合：位于
资本市场线上（自无风险资产收益率出发并与市场
目录
一、相对估值方法
二、现金流折现理论与方法三、公司财务预测与估值模型四、折现率的确定五、从EVA理解价值创造六、预期变化与股价表现七、估值方法的拓展应用
相对估值方法简介
相对估值方法
1、货币性指标市盈率PE=股价Price/每股收益Earning Per-Share
=股票总市值/净利润 PEG=市盈率PE/业绩增长率Growth rate（3-5年复合增长率）市净率PB=股价Price/每股净资产Book Value per-share
（Securities Market Line, SML）
益
率

rM
rf
0
1.0

公司的三大现金流活动
利用公司两个年度的资产负债表和一个年度的利润表可推导出该公司当年的间接法现金流量表，并将三个财务报表联系起来。这是财务报表预测与自动配平的基本途径。

公司价值评估的方法PPT23页

根据类似资产在市场上的定价来确定其价值
是相对价值的估计，不是内在价值乘数原理
资产相对价值=某财务比率*乘数
可供选择的乘数
收益乘数F1：P=收益*F1
收益=EPS，F1=P/E 收益=每股现金收益，F1=股价现金
收益比
帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2
F2=股价/每股帐面价值
股权估价与公司估价
股权估价
折现率：权益资本成本现金流：权益现金流或股利
公司估价
折现率：WACC 现金流：公司自由现金流：满足所有投资
需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负债率变化影响
公司现金流与权益现金流
公司自由现金流= EBIT(1-t) +折旧-资本支出-营运资本变动
股权自由现金流= 公司自由现金流 – 利息(1-t) –本金偿付+ 新发债券-优先股股利
现金流预期增长模式选择
问题在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长率的速度增长高增长时期增长可能有多快，变化方式如何
可能模式已处于稳定增长高速成长后迅速降到稳定增长高速增长后逐渐过渡到稳定增长
（1）股权价值估计
股利定价模型（见第一章）
股权自由现金流定价模型
FCFE增长模式
1、贴现现金流估价法
实质：内在价值的估计主要因素
现金流的多少现金流预期产生的时间先后与现金流相关的不确定性（贴现率）
对象
公司股权价值（普通股股东）整家公司价值（包括债权人和优先股股东）
现金流量折现模型
Ｖ＝ ∑CFt/(1+k)t 决定因素：
现金流量大小CF 预期产生的时间分布反映CF风险程度的折现率k
淘汰无效的管理层
税负利得

资产评估学讲义第三章1PPT课件

通过明晰的产权，当事人有可能找到各自利益损失最小化的合约安排
13.11.2020
长沙学院工商管理系资产评估学
5
课前小知识-现代企业制度
▪ 企业制度含义：是企业产权制度、组织形式和经营管理制度的总和。产权制度是核心，是组织形式和经营管理制度的基础，三者分别构成企业制度的不同层次。
13.11.2020
13.11.2020
长沙学院工商管理系资产评估学
14
企业作用及理念
▪ 企业的作用
1. 是市场经济活动的主要参与者 2. 是社会生产和流通的直接承担者 3. 是社会经济技术进步的主要力量
▪ 企业理念
是企业在持续经营和长期发展过程中，继承企业优良传统，适应时代要求，由企业家积极倡导，全体员工自觉实践，从而形成的代表。
13.11.2020
长沙学院工商管理系资产评估学
15
企业价值定义
▪ 企业价值（Corporate Value,公司价值）
1. 金融经济学家的定义：是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的价值，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。
▪ 产权的经济功能：
（1）保障产权主体的合法权益。产权具有排他性，受法律保护。
（2）有利于资源的优化配置。产权具有可让渡性和可分形，交易实质就是产权转让。
（3）为规范市场交易行为提供制度基础
（4）有助于解决外部性问题。
外部性：指经济当事人之间一方对另一方或其他各方利益造成的损失或提供的便利不能用价格来准确衡量，也难以通过市场价格进行补偿或支持。
13.11.2020
长沙学院工商管理系资产评估学
10
课前小知识-现代企业制度

教学课件：《企业价值评估》

➢ 缺点：财力有限，融资能力较差；企业的生命力弱、寿命有限，企业完全依赖于业主个人的素质。由于经营者必须承担无限责任，经营风险较大。
第一节企业概念及企业组织形式
三、企业组织形式（二）合伙制企业
律师事务所、会计师事务所、诊所等 ➢ 优点：企业的筹资能力增强，资金来源扩大；合伙
人共同决策，增强了企业的决策能力和决策质量，增加了企业发展壮大的可能性。 ➢ 缺点：若一个合伙人由于死亡或退出，企业往往因此而关闭，企业的生命力较弱；有可能当决策制定出来时，经营环境已发生变化，很容易造成次策的延误；由于所有合伙入对于企业债务都负有连带无限清偿责任，风险较大。
第一章企业价值与企业价值评估
第二节企业价值与企业价值理论 • 一、企业价值内涵 • 二、企业价值相关理论
第二节企业价值与企业价值理论
一、企业价值内涵（一）企业价值概念
《国际评估准则2007》对“价值”的定义为：“价值是一个经济概念，指买卖双方对可供购买的商品或服务最有可能达成协议的价格。” 企业价值的特点：整体性前瞻性动态性
四、企业绩效评价
会成本
五、纳税税基的确定 3. 受会计政策的影响较
六、法律诉讼
七、其他社会需求
第二章企业价值评估基础
第二章企业价值评估基础
• 第一节企业价值评估主体 • 第二节企业价值评估客体 • 第三节企业价值评估目的 • 第四节企业价值评估的价值类型 • 第五节企业价值评估方法 • 第六节企业价值评估的其他要素
公司制企业的两种具体形式：有限责任公司和股份有限公司（思考：两者的区别）四、企业组织形式与企业价值评估
企业价值评估所涉及的企业既包括股份制企业，也包括个体业主制企业和合伙制企业，但在实践中，企业价值评估主要针对的是股份制企业，个体业主制企业、合伙制企业由于自身特殊情况，进行价值评估比较少见

公司估值分析 PPT课件

➢ P/B模型，从公司资产价值的角度估计公司价值，适用于公司资产负债多是货币或货币等价物的公司，如银行和保险公司
11
4.1 公司估值分析过程
• 现有业务 • 改善机会
考察当前及历史经营业绩
宏观经济、行业竞争、公司因素
• 寻找内、外部价值驱动因素
• 确定关键驱动因素的影响模式
预测关键驱动因素未来的趋势
9
公司的价值
3.2 三种绝对估值模型对比
模型关键变量：现金流和折现率
贴现率现金流评估对象
DDM模型
股东要求的必要报酬率
股利D
股权价值
FCFE模型
股东要求的必要报酬率
FCFE=Net income十DA CAPX - △ NWC + Net Borrowing
股权价值
FCFF模型
WACC
FCFF=(1t)×EBIT+DACAPX - △ NWC
环计算
• 股权成本
确定贴现率
•
企业加权平均资本成本
13
谢谢！ THANKS！
14
控股型投资：多为战略性并购或增资入股
➢ 投资人掌握的公司内部信息多，对公司经营影响大 ➢ 基于市场行情、公司预期表现寻找一个“合理的价值” ➢ 公司估值有绝对估值法、可比公司法等方法
8
公司的价值
3.1 绝对估值法
核心思想：货币的时间价值常用模型： DDM模型（股利贴现模型)和DCF模型（现金流折现法，
3
1.1 公司估值定义
公司估值：对公司的内在价值进行评估，公司的资产及未来的获利能力决定其内在价值
投后估值（Post-money Valuation ）=投资人拟投资金额/公司拟出让股权比例

企业价值评估第三章

7
二、估计公司现金流量
要求权人普通股股东债权人要求权人现金流量权益自由现金流量贴现率权益资本成本
利息费用（1-税率）+偿还本金税后债务成本 -新债发行优先股票成本
优先股股东公司 = 普通股股东 +债权人 +优先股股东
优先股票股息公司自由现金流量 = 权益自由现金流量 +利息费用（1-税率）+偿还本金-新债发行 +优先股票股息加权平均资本成本
2
2、杠杆公司的权益现金流量：收入-费用=利息、所得税和折旧前收益 -折旧和摊销=利息和税前收益 -利息费用=税前收益 -所得税=净利润 +折旧和摊销=经营现金流量 -优先股股息-资本支出-营运资本-归还债务本金 +新债发行所得 =权益自由现金流量
பைடு நூலகம்
3
*处于最佳负债水平的杠杆公司新债发行所得=归还的本金+δ(资本支出-折旧+营运资本)
第三章
估计现金流量
一、估计权益现金流量二、估计公司现金流量三、通货膨胀与现金流量四、个人税与现金流量
1
一、估计权益现金流量
1、无杠杆公司的权益现金流量：权益自由现金流量FCFE 收入-费用=利息、所得税和折旧前收益 -折旧和摊销=利息和税前收益 -所得税=净利润 +折旧和摊销=经营现金流量 -资本支出-营运资本 =权益自由现金流量
12
10
四、个人税与现金流量
*税后权益成本=股息收入(1-t0)+资本利得收入(1-t1) *税后债务成本=利率(1-t0)(1-t)
11
[例] 个人税对现金流量和贴现率的影响例 1992年初，评估师估算的埃利雷里公司未来5年的个人税前股息收入和5年期满时的股票价格见下表。公司的贝塔值为1.05，政府债券利率为7.15%，普通收入税率为40%，资本利得税率为28%。评估个人税的影响。年份个人税前每股股息终值个人税后每股股息终值 1 2.27美元 1.36美元 2 2.60美元 1.56美元 3 2.98美元 1.79美元 4 3.41美元 2.05美元 5 3.91美元 93.43美元 2.35美元 84.41美元

企业价值评估PPT

➢ 食品部面临激烈竞争很难获利 ➢ 总部费用消耗公司价值，可以通过改善降低
50%费用 ➢ 总体看公司潜在价值约为109亿美元，比目前
市场价值高出50%。
3. 公司发展的潜在价值 ✓ EG公司对其他买主的潜在价值对于战略买主来说往往出价较高，因为可以形成经营和战略协同效应
企业分拆价值就需要与市场上业务具有可比性的上市公司进行类比，运用P/EBITDA或P/BV计算
– 消费品部为公司的多元化贡献现金流，压缩了广告投入，通过增加短期开支，可以提高产量
– 消费品部的产品价格偏低，没有体现品牌效应，可以通过提价增加收入
– 消费品部的工作效率可以提高 – 消费品的采购和库存成本可以节约
➢ 消费品通过改善至少可以提高价值25%
➢ 家具业务也能通过提高利润率而不是提高销量，提高绩效
消费品部具有较高现金流丰厚且稳定是天然的杠杆收购对象，具有杠杆收购价值，其他部门不是
食品部拥有大量不动产，有较高清算价值，消费品金融部也适合清算，出售贷款业务的价值高于经营业务带来的价值，其他部门不具有
➢ 战略并购溢价
✓ 并购可以为主并公司带来价值增值是主并方愿意为并购支付一个数值为正的并购溢价的必要条件；那么，被并公司的股票供给曲线具有正的斜率、有多个公司愿意收购被并公司且均预期并购会带来价值增值，就是主并方支付并购溢价的充分条件。因此，我们可以说，并购溢价的存在是有其合理性的。这个合理性在于企业并购会产生财富的增值，这一增值会在并购双方间分配。因此，并购溢价也可以定义为企业并购增值中分给被并公司股东的那部分价值。
价值评估：公司价值的衡量与管理
第一篇价值的基础
第一章为何要使公司价值最大化
1. 公司在追求股东价值最大化的同时带来整体经济增长，使得员工收入增加，消费上升，社会整体福利水平上升。

企业价值评估全套PPT课件

（三）按企业内部分工协作方式划分：单厂企业、多厂企业和企业集团
（四）按企业规模划分：特大型企业、大型企业、中型企业和小型企业
（五）按法律形式划分：自然人企业和法人企业
（六）其他分类标准：企业组织形式、企业所有制形式等
第一节企业概念及企业组织形式
三、企业组织形式
（一）个人业主制企业
➢ 业主享有企业的全部经营所得，同时对企业的债务负有无限责任
企业
• 第七章收益法在企业价值评估中的应用 • 第八章市场法 • 第九章成本法
价值评估方法
• 第十章期权定价与企业价值评估
• 第十一章评估值的调整
企业价值评
• 第十二章特殊情形的企业价值评估估应用
企业价值评估
第一章企业价值与企业价值评估
• 第一节企业概念及企业组织形式 • 第二节企业价值与企业价值理论 • 第三节企业价值评估的产生与发展 • 第四节企业价值评估的社会需求
企业价值评估
整体概述
概况一
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概况二
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概况三
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企业价值评估
股神巴菲特的三大绝招： 1. 不看股票看公司 2. 不想价格想价值 3. 不做投机做投资
通过本课程学习，将掌握企业价值评估的基本理论和方法！
第一章企业价值与企业价值评估
第二节企业价值与企业价值理论 • 一、企业价值内涵 • 二、企业价值相关理论
第二节企业价值与企业价值理论
一、企业价值内涵（一）企业价值概念
《国际评估准则2007》对“价值”的定义为：“价值是一个经济概念，指买卖双方对可供购买的商品或服务最有可能达成协议的价格。” 企业价值的特点：整体性前瞻性动态性

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注意问题物价指数法计算的是复公原司价重值分置析与成评估本第三。章
4.统计分析法（点面推算法）当被估资产单价较低，数量较多时，为降低评估成本，可采用
此方法。 △ 计算步骤：（1）将被估资产按一定标准分类。（2）抽样选择代表性资产，并选择适当方法计算其重置成本。（3）计算调整系数K。
K
某类抽样资产重置成本某类抽样资产历史成本
实际已使用年限＝名义已使用年限×资产利用率对于经过更新改造的资产，需计算加权平均已使用年限。
加权平均已使用加年权限更＝新成本更新成本
公司价值分析与评估第三章
3.修复费用法如果资产的实体性损耗是可以修复的，那么修复的费用就反映
了资产的实体性贬值。通过估算修复费用估算贬值。
公司价值分析与评估第三章
公司价值分析与评估第三章
（1）功能价值法若功能与成本呈线性关系，计算公式：
被重估置资成产本＝的成参交照价物被参估照资物产生生产产能能力力
（2）规模经济效益指数法若功能与成本呈指数关系，计算公式：
被重估置资成＝产本重参的置照成物本被参估照资物产生生产产 x能能力力
一、成本法的基本原理
（一）成本法的理论基础生产费用价值论资产的价值取决于购建时的成本耗费
（二）成本法的评估思路评估值=重置成本-各项损耗
实体性功能性
（三）应注意问题
经济性
1.历史资料的真实性
2.形成资产价值的成本耗费是必要的
公司价值分析与评估第三章
二、成本法的基本计算公式及其各项指标的计算
综合成新率＝预计尚可使用年限实际已使用预年计限尚可使用年限
(3) 修复费用法
综合成1－新修率复＝重费不置用可成修本复 1性 0％ 0损耗
可（补修偿复性）：损技耗术上可行，合经算济上不可补偿性：损技耗术上不可行上，不经合济算。（修复）
公司价值分析与评估第三章
三、对重置成本法的评价
1.从成本耗费角度评估资产价值。 2.运用一般没有严格的前提条件。 3.并非所有评估对象都适合采用成本法。益法的基本原理
（一）收益法的理论基础效用价值论资产的价值取决于效用，即资产为其拥有者带来的收益。
（二）收益法的评估思路预期收益折现
采用核算法的前提是能够获得处于全新状态的被估资产的现行市价。该方法可用于估算复原重置成本，也可用于估算更新重置成本。
公司价值分析与评估第三章
2.功能系数法如果无法获得处于全新状态的被估资产的现行市价，
就只能寻找与被估资产相类似的处于全新状态的资产的现行市价作为参照，通过调整功能差异，获得被估资产的重置成本。称功能系数法，即根据功能与成本的函数关系，确定重置成本。
资产评估学
公司价值分析与评估第三章
第一篇资产评估的基本理论与基本方法
公司价值分析与评估第三章
第三章资产评估的基本方法
第一节成本法（The cost method）第二节收益法第三节市场比较法第四节资产评估方法的选择
公司价值分析与评估第三章
第一节成本法（The cost method）
未改变基本功能。 △有条件情况下，尽可能选择更新重置成本。理由：（1）更新重置成本比复原重置成本便宜（超额投资成本）；（2）用更新重置成本形成的资产性能可改进（超额运营成
本）。
公司价值分析与评估第三章
1.重置核算法
按资产的成本构成，以现行市价为标准重置成本＝直接成本+间接成本直接成本一般包括：购买支出、运输费、安装调试费等。评估实践中需据具体情况而定。间接成本主要指企业管理费、培训费等。
经济性贬 1－值资率资产＝产预原计设可产计被能生利 x力产用 10能 % 的 0 力生经济性贬值额＝重置成本×经济性贬值率
（2）因收益额减少而导致的经济性损耗的计量经济性贬值额＝年收益损失额×（1－所得税率）×（P/A,r,n）
公司价值分析与评估第三章
（五）综合成新率及其计量 1.含义: 资产的现行价值/资产的重置成本 2.计量方法 (1) 观察法 (2) 使用年限法
（4）据K值计算被估资产重置成本。某类资产重置成本＝某类资产原始成本×K
公司价值分析与评估第三章
（二）有形损耗及其计量
计量方法: 1.观察法
有形损耗率
被估资产的有形损耗＝重置成本×（1－成新率）
2.使用年限法
被评估资产重总的置使有成残用形本值实年损际限耗已使用年限
（三）功能性损耗及其计量
功能性损耗的两种形态 (1)超额投资成本 (2)超额运营成本（物耗、能耗、工耗等）
超额运营成本的计算步聚：
(1)计算被评估资产的年超额运营成本
(2)计算年净超额运营成本
年净超额运营成本＝年超额运营成本×（1－所得税率）
(3)据被评估资产的剩余寿命和折现率将年净超额运营成本折现，计算其功能性贬值额:
基本公式： ① 被评估资产评估值＝重置成本－实体性贬值－功能性贬值－
经济性贬值 ② 被评估资产评估值＝重置成本×综合成新率
公司价值分析与评估第三章
（一）重置成本及其计量
重置成 —本 —资再产取的得现成复更行本原新重重置置成成本本
△ 相同点：均采用现行价格和费用计算。 △不同点：采用的材料、标准、设计等方面存在差异。但是并
被估资产功能性贬值额＝年超额运营成本×（1－所得税率）×
（P/A,r,n）
公司价值分析与评估第三章
（四）经济性损耗及其计量
1.经济性损耗的含义因资产的外部环境变化所导致的资产贬值而非资产本身的问题。 2.表现形式
①资产利用率下降 ②资产年收益额减少
公司价值分析与评估第三章
3.计算方式（1）因资产利用率下降导致的经济性损耗的计量
该方法计算的一般是更新重置成本。
公司价值分析与评估第三章
3.物价指数法如果与被估资产相类似的参照物的现行市价也无法获得，就
只能采用物价指数法。（1）定基物价指数
被估资产资产的资产评估时物价指数重置成＝本历史成本资产购建时物价指数
（2）环比物价指数被估资产资重产置历 i n1 成 (史 1a i% 本成 ) 本