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乘数估值法的应用分析作者：程海涛来源：《中小企业管理与科技·下旬刊》2014年第11期摘要：企业财务管理的目标是企业价值最大化。
在经营过程中面对复杂多变的市场环境，企业需要对其各项经营决策做出相应的选择，判断一项决策正确与否的标准主要是看其是否有利于提升企业价值，如何选择正确的方法对企业的价值进行评估是非常重要的，本文主要讲述PE和PB乘数法在企业价值评估中的应用。
关键词：企业价值市盈率市净率1 企业价值评估的概述企业价值（Enterprise value）是由企业选择的资产（包括并未列示于资产负债表中的诸如声誉、品牌以及人力资本等隐性资产）和投资创造的，企业价值等于企业被收购时，收购方付出的代价是企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。
企业价值评估，简称企业估价或企业估值，目的是分析或衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局做出正确的决策。
价值评估是一种经济评估方法，是一种定量分析，一方面它使用了许多定量分析的模型，具有一定的科学性和客观性；另一方面它又使用了许多主观估计的数据，带有一定主观估计的性质。
进行评估时需综合考虑：国家的经济、政治以及社会环境和前景，区域经济发展状况和前景，行业发展状况和前景，市场供求关系，企业的财务状况与经营成果等企业自身状况等诸多因素，评估的结果和质量还取决于评估人员的经验、责任心、投入的时间和精力等因素，因此企业价值评估并不是完全客观和科学的。
企业价值评估方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。
另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如现金流量折现方法、期权定价方法等。
2 PE和PB估值法的原理PE为市盈率，等于公司股票的每股价格除以每股收益；PB为市净率，等于公司股票的每股价格除以每股净资产。
公允价值估计的市场乘数法-概述说明以及解释1.引言1.1 概述公允价值估计的市场乘数法是一种常用的金融评估方法，主要用于确定资产或负债的公允价值。
在金融领域，公允价值是指在市场上能够交易的价格，既考虑供需关系，同时也考虑了交易双方的非强制性力量。
市场乘数法是一种基于市场数据的评估方法，通过对类似资产或负债的市场交易进行观察和分析，得出一个乘数，然后将这个乘数应用于被评估对象的相关数据，从而得出其公允价值。
公允价值估计的市场乘数法在许多方面都具有很大的优势。
首先，它可以基于实际市场交易数据进行估计，具有较高的可靠性和准确性。
其次，该方法简单易用，不需要复杂的数学计算或推导，适用于各种不同类型的资产和负债。
然而，公允价值估计的市场乘数法也存在一些局限性。
首先，市场乘数法的准确性受到市场数据质量和数据可得性的限制。
其次，该方法假设市场具有完全信息，忽视了市场中的不确定性和推动价格波动的各种因素。
本文将进一步探讨市场乘数法的基本原理，公允价值估计的概念和方法，以及市场乘数法在公允价值估计中的应用。
总结市场乘数法的优点和局限性，并对公允价值估计的市场乘数法提出建议和展望。
通过对该方法的深入研究，我们可以更好地理解和应用公允价值估计的市场乘数法，为金融评估提供更准确和可靠的结果。
1.2 文章结构本文将按照以下结构进行论述：第一部分为引言部分，主要包括三个方面的内容。
首先，对公允价值估计的市场乘数法进行一个概述，介绍其背景和基本概念。
其次，介绍本文的结构，简要描述每一部分的内容和安排。
最后，明确本文的目的，即通过对市场乘数法在公允价值估计中的应用进行研究，提出有关该方法的建议和展望。
第二部分是正文部分，主要分为三个方面。
首先，介绍市场乘数法的基本原理，解释其计算过程和核心思想。
其次，对公允价值估计的概念和方法进行详细阐述，包括其定义、计算方式和应用范围等。
最后，重点讨论市场乘数法在公允价值估计中的应用，具体分析其适用性和局限性，并结合实际案例进行说明。
第八章现金流估价模型第一节股权资本自由现金流估价模型一、定义与计算1、股权资本自由现金流贴现模型把股权现金流由红利推广到公司在履行了各种财务上的义务后剩下的所有现金。
股权自由现金流是指满足公司持续经营所需费用后的剩余现金流。
2、股权自由现金流（FCFE）的计算:FCFE = 净收益+ 折旧–资本性支出–营运资本追加额–债务本金偿还+ 新发债务若公司以目标负债率δ为资本净损害和营运资本追加额进行融资，且通过发行新债来偿还旧债本金，则FCFE可以表示为：FCFE = 净收益– (1—δ）（资本性支出–折旧）–（1—δ）营运资本净增量3例子见教材P118—119二、红利不同于FCFE的原因：1、为了保证红利稳定性，当FCFE发生变化时,如果预期未来这种变化不一定会延续，则红利会保持不变.2、出于未来投资需要，公司将保留部分FCFE作为未来投资的资金来源.3、税收因素。
当红利所得税高于资本利得税时，公司会发放较低的红利；当投资者偏爱现金红利或税收政策对支付红利有利时,公司可能通过举债或发行新股来支付比FCFE更高的红利。
4、公司常把红利支付额作为未来发展前景的信号，导致红利支付与FCFE 产生差异三、股权资本自由现金流估价模型 （一）稳定增长的FCFE 模型 1、计算公式: 股票每股价值P 0 FCFE1=下一年度预期的FCFE ；r 是投资者的要求收益率；g 为股权资本自由现金流的稳定增长率。
2、模型适用范围：公司处于稳定增长阶段，且增长率等于或稍低于名义经济增长率。
相对于红利增长模型，此模型更合理。
因为稳定增长的公司其红利支付不一定保持稳定(有时高于FCFE ，有时低于FCFE ）。
但若红利支付与此同时FCFE 始终保持一致，则两种模型求得的结果是相同的。
3、模型限制条件：模型中使用的稳定增长率必须合理，一般等于或稍低于名义经济增长率. 公司处于稳定状态的假设要求公司必须具备其他维持稳定增长所需的条件,如资本性支出不可远高于折旧额。
第八章企业价值评估（4）目录第一部分：相对价值模型介绍第二部分：相对价值模型的原理第一部分相对价值模型介绍一、基本思想（一）含义相对价值法，也称价格乘数法或可比交易价值法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法所得结论是相对于可比企业来说的，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值（二）步骤1.寻找一个影响企业价值的关键变量2.确定一组可比类似企业，计算平均值（可比企业的市价/关键变量）3.目标企业的评估价值 = 目标企业的关键变量×计算的平均值4.举例影响房价的关键变量是面积寻找可比的在售房屋，计算单价的平均值（= 房价 / 面积）目标房屋相对售价 = 面积×单价的平均值二、实践中的问题（一）类似企业“不类似”1.实践中几乎没有完全类似可比的企业2.企业发展阶段不同、商业模式不同、侧重细分市场不同、经营效率不同、公司战略不同、区位因素不同、公司治理和企业文化不同，等美的、格力、海尔其实并不类似可比3.计算出的平均值（可比企业的市价/关键变量）没有意义（二）可比企业价值本身不公允1.相对价值法的假设是隐含在比率内部的，需要分解才能发现并修正不合理的假设2.修正比一般人想象的要复杂（三）结论1.忽略对基本原理的把握就直接套用模型的必然结果是错误错用DCF模型是精确的错误，错用相对价值模型是模糊的错误2.实际应用并不简单，但考试并不涉及3.中国的产业界、金融业和资本市场都还很年轻，专业化的趋势不可逆转，希望同学们能够找到自己的一席之地第二部分相对价值模型的原理一、市盈率模型（一）基本模型市盈率 = 每股市价 / 每股收益即 P/E = P / EPS目标企业每股价值 = 可比企业市盈率×目标企业每股收益该模型假设每股市价是每股收益的一定倍数（二）模型分解假设 p 为股利支付率，处于稳定状态企业的股票价值P0 = D1 / (r - g) = EPS1×p / (r - g)。
浅谈乘数法估值乘数法作为最被大众所熟知的估值方法，其理论基础是：两家处于同一行业的公司，拥有相同的收益、销售收入和增长前景，它们是价格也应该相近。
相较于现金流折现法和收益法，采用乘数法估值的优点:使用基于可比公司的估值乘数, 被看作是折现现金流估值法的最佳“捷径”。
这种方法不用单独地估计公司的资本成本、未来收益或自由现金流量, 风险报酬也假定不变（当然，重大事件影响公司风险指数的情况除外），只需依靠具有相似未来前景的其他公司的市场, 操作简便，免去了基本面分析中繁琐的过程和高昂的花费。
并且估值过程是基于真实公司的实际价格, 而非基于对未来现金流量的可能不切实际的预测。
相较于现金流折现法和收益法，而他的局限性在于：一、前提层面。
首先，乘数法应用的首要条件是对整体市场的合理估计。
中国的证券市场显然不符合这一条件，因此中国应用场景下，乘数法从一开始就显得拙荆见肘。
其次，它实际上也进行了现金流的假设。
之所以能将两家公司进行比照，是因为预计了他们未来现金流是相同的。
若是不满足这个隐含假设，乘数之间进行比较的底层逻辑是缺乏足够依据的。
最后，对标对象的高度可比性条件难以满足，对标对象的选取涉及到公司治理结构、财务状况、研发能力、营销渠道建设、目标市场、地区差异、流动性等方方面面，这直接导致了对标对象选取困难性。
二、结果层面：首先，估值乘数基于公司实际数据，难免呈现相对静态性，公司未来发展的可能性未被乘数法考虑在内，直接导致了乘数法在长期限应用场景的局限，因此能在短期内有效。
其次，由于单个乘数只将很少的变量纳入模型，难免会有疏漏。
于此同时，在挑选多个乘数指标进行多维比照时，可能会出现不同乘数体系下，估值结果不一致的情况，乘数之间的取舍成为难题。
最后，不太反应资金的成本，衡量企业的价值，最重要的是衡量企业的盈利能力，因此运用资本的成本是估值中的重要因素，乘数法没有将其考虑在内是重大的弊端。
甚至可能遭遇循环论证，尤其是在可比公司比较少的时候。
估值模型及详解股票估值分为绝对估值和相对估值。
绝对估值绝对估值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反映公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。
绝对估值的方法：一是现金流贴现定价模型；二是B-S期权定价模型(主要应用于期权定价、权证定价等)。
现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型。
绝对估值的作用：股票的价格总是围绕着股票的内在价值上下波动，发现价格被低估的股票，在股票的价格远远低于内在价值的时候买入股票，而在股票的价格回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利。
相对估值相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其他多只股票（对比系）进行对比，如果低于对比系相应的指标值的平均值，股票价格被低估，股价将很有希望上涨，使得指标回归对比系的平均值。
相对估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。
通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比；二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置；三是和国际上的(特别是香港和美国)同行业重点企业数据进行对比。
联合估值联合估值是结合绝对估值和相对估值，寻找同时股价和相对指标都被低估的股票，这种股票的价格最有希望上涨。
绝对估值法（折现方法）1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型)DDM模型（dividend discount model),为股利贴现模型。
是计算公司价值的一种方法，是一种绝对估值方法。
根据股利发放的不同，DDM具体可以分为以下几种：1，零增长模型（即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放）计算公式为V=D0/k其中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。
2，不变增长模型（即股利按照固定的增长率g增长）计算公式为V=D1/(k-g)注意此处的D1为下一期的股利，而非当期股利3，二段增长模型、三段增长模型、多段增长模型二段增长模型假设在时间l内红利按照g1增长率增长，l外按照g2增长。
价格乘数估值模型在企业价值评估中的运用研究摘要：市场法在国外运用的已十分普遍，是最接近市场价值的评估方法，合理准确的运用市场法进行价值评估有利于管理者加强企业决策，实现经营价值的最大化。
本文详细介绍了企业价值评估相关概念，价格乘数估值模型评估原理、具体运用方法及其适用性分析，并以AY钢铁为例对价格乘数估值模型进行运用，得出运用结论。
关键词：市场法；价格乘数估值模型；价值评估一、企业价值评估的概念与方法（一）企业价值及企业价值评估的含义企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其经营拥有的全部资产状况和营运能力做出的价值评估，综合考虑各种财务经营状况所做出的企业决策和综合性评估。
实现企业价值最大化是企业经营的最重要问题，因此，合理运用价格乘数估值模型进行决策尤为重要。
（二）企业价值评估的方法及模型企业价值评估的方法是企业价值评估的核心问题。
不同评估方法的选择直接影响价值评估的结果及市场交易的实施，因此，合理运用价格乘数估值模型对企业健康持久发展十分关键。
从总体上看，价值评估方法可以分为以下四种基本类型：收益法、市场法、成本法和期权估值法。
二、价格乘数估值模型的理论分析（一）价格乘数估值模型评估原理在企业价值评估中最常用的价格比率有三种，即市盈率、市净率和市销率，从而形成三种评估模型，即价格与收益比率模型、价格与账面价值比率模型和价格与营业收入比率模型，这几种价值比率估值模型都有各自的适用范围，将在下文介绍。
（二）价格乘数估值模型具体运用方法1.选择价格比率模型。
市盈率适用于连续盈利的并且β值接近于1的企业；市销率在销售成本率较低的服务类企业，需要满足成本控制的条件；市净率适用于评估高风险企业，主要为固定资产的企业。
2.选择可比企业。
选择可比企业的条件主要有：处于同一行业，经营相同的主要产品；相似的经营规模；主营业务收入所占比例较大；主营业务可作比较；相近的技术水平；在主要产品技术方面可作比较等。
