中国需警惕热钱危机
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综合评论 里兰卡通胀率达到２０％，巴基斯坦为１７％，印度尼西亚达１Ｏ％。中国、印度、新加坡 和菲律宾的通胀率都在７－１０９之间。 诚然，越南是个小国，国民经济总量在世界上排５０名以外，经济规模不到泰国 １／３。就算越南这只骨牌倒下，未必能够推动其它一系列亚洲国家。但越南的问题 也是正在努力控制物价暴涨的其它亚洲国家共同面对的，如果他们不能果断采取行 动，抑制不断上涨的物价，越南将是前车之鉴。 消极等待不如未雨绸缪 亚洲国家的通胀水平普遍是发达国家的２－３倍以上，高通胀国家的货币必然面 对贬值压力。若想要稳定外国投资者的信心，防止外资大幅撤走，他们就有必要收 紧银根，提高本国利率，但代价可能是牺牲了经济增长。亚洲国家之所以按兵不动 的一个主要原因，是他们在等待欧洲经济放缓，外需减少后紧缩经济的必要性就不 大了。但他们未必能够等得起。 山雨欲来风满楼之际，中国立身之处算最安全。中国２６００亿美元的贸易顺差给 人民币一道防火线，而１．７万亿（兆）美元的外汇储备更给中国筑起了一座万里长城。 由于人民币起点实在太低，因此就算升值３年以后，还有上扬空间。不过，虽然中 国资本项目没有完全放开，但中国同样面对资本流入过多，尤其是无法说明来源和 去向的热钱过多的问题。 “中国货币政策有非常大的空间，中国出现危机的可能性要比亚洲其它国家小得 多，”里昂证券的亚洲经济学家Ｅｒｉｃ Ｆｉ ｓｈｗｉｃｋ表示。但他也说，人民币现在相对 欧元依然被低估，但如果下半年欧元贬值，中国对欧出口跟着对美出口慢下来，中 国日子可能就难过了。 “这种可能性不大，但永远不可以当它不存在，”Ｆｉ ｓｈｗｉｃｋ说，“投资者有必要 密切关注中国外汇储备的增长，一旦增速放缓，可能这问题就不远了。” （作者：顾蔚）
中国需警惕热钱危机
【英国 金融时报 ６月１ ０日】 当前越南经济已呈山雨欲来风满楼之势，金融 危机一触即发。越南国内通胀高企，同时又伴随着资本大规模外逃的现象。在此情 况下，有人担心越南的危机可能传递到中国，但这种担心是很难成立的。最根本的 原因在于，越南经济与中国经济的基本面迥异：当前越南面临的是贸易赤字、财政 ６ 海外经济ｉ
平论 维普资讯 http://www.cqvip.com 综合评论 赤字，货币贬值压力以及失控的通货膨胀，而中国面临的是贸易盈余、财政盈余、 货币升值压力以及可控的通货膨胀。 不过，虽然中国不可能爆发越南式金融危机，但中国经济中同样潜伏着大规模 危机的可能性，这便是热钱集中撤出引发的资产价格泡沫破灭、国际收支逆转以及 全面金融危机。 社科院世界经济与政治研究所的研究表明，从２００５年人民币汇率改革以来，流 入中国的热钱规模迅速上升。２００５年到２００７年３年间流入中国的热钱超过８０００亿 美元，占２００７年底中国外汇储备存量的一半以上。 尤其令人担心的是，进入２００８年以后，随着人民币对美元升值幅度的加快，热 钱流入的规模有增无减。２００８年第１季度中国外汇储备增加１ ５３９亿美元，同期贸 易顺差为４１５亿美元，实际利用ＦＤＩ为２７４亿美元。用“外汇储备增加额一贸易顺 差－ＦＤＩ”的方法粗略估算，则第１季度流入中国的热钱规模高达８５１亿美元，占外 汇储备增加额的５５％。２００８年４月中国外汇储备增加７４５亿美元，同期贸易顺差为 １６７亿美元，实际利用ＦＤＩ为７６亿美元，则今年４月流入中国的热钱规模为５０２亿 美元，占外汇储备增加额的６７％。 有观点认为，用贸易顺差与ＦＤＩ不能解释的外汇储备增长额来计算热钱规模是 并不准确的。在外汇储备增长额中，既包括新增外汇资金流入，也包括由于欧元、 日元升值带来的外汇储备规模增长，还包括外汇储备资产获得的投资收益。如果考 虑到后面两种因素，则流入的热钱规模将会降低一半左右。 但应该看到，上述计算方法依然遗漏了一些因素，这些因素包括其一，从２００７ 年中期开始，中央银行要求商业银行以外汇资产缴纳法定存款准备金，这事实上降 低了外汇储备的增长规模；其二，从２００７年第４季度到２００８年第１季度，央行向 中投公司提供了至少６００－７００亿美元的外汇储备注资。如果考虑到这两个因素，则 流入的热钱规模将重新上升。 更加值得重视的是，在贸易顺差和Ｆ 中也隐藏了大量的热钱流入。例如，通．ＤＩ 过出口高开发票、进口低开发票的转移定价策略，热钱就通过贸易渠道流入国内。 此外，企业也常常使用预收货款、延迟付款，甚至伪造贸易合同等手段。再如，在 ＦＤＩ资本金结汇之后，这些资金未必用于固定资产投资等生产性用途，而是直接趴 在银行账户上赚取人民币升值收益以及利差，或者进入房地产市场或股票市场赚取 资产溢价。 除了企业之外，推动热钱涌入中国的主体也包括个人。２００７年仅中国居民将美 元兑换成人民币的规模就高达千亿美元以上。一方面，国家外汇管理局逐渐放宽了 对中国居民换汇的限制，目前中国居民每年的外汇兑换额度已经从２万美元上升到 海外经济评论 ７
维普资讯 http://www.cqvip.com 综合评论 ５万美元；另一方面，香港金管局给香港居民向内地汇款大开方便之门，目前香港 居民每天可以通过银行将８万人民币的款项汇至国内。容易观察到，香港居民到深 圳存款的风潮愈演愈烈，与香港汽车到深圳加油的景象“交相辉映”。 目前国内讨论较多的一个问题是，热钱流到国内什么地方去了？从２００７年１０ 月起，中国Ａ股市场步入下降通道，房地产市场也陷入萎靡，这两个市场上都未出 现成交量大幅上升的局面。难道新近流入的热钱仅仅满足于趴在银行账户上赚取汇 差和利差？这个问题目前还没有令人信服的解释。 热钱对一国宏观经济和资本市场的危害是有目共睹的。热钱大规模流入会加剧 一国流动性过剩的局面，推动通货膨胀和资产价格泡沫。而更令人担忧的是，一旦 热钱突然大规模撤出，将会刺破一国的资产价格泡沫，并通过负向财富效应与托宾 Ｑ效应作用于实体经济。此外，热钱的大规模流出可能导致中国出现经常账户逆差 和资本账户逆差，人民币升值的基本面将发生逆转。随后而至的则可能是全面、持 久的系统性金融危机。 正是出于对热钱大规模流出的担忧，使得央行在改变人民币升值策略的问题上 陷入左右为难的境地。如果保持目前小幅稳健的升值策略，那么在人民币单边升值 预期的刺激下，热钱将继续涌入，直至局面失控；如果转为实施一次性升值或自由 浮动，则人民币汇率的超调可能引发热钱突然之间大规模流出。 中国应怎样应对热钱的大规模流入呢？首先，即使面临汇率超调的风险，仍然 应该调整人民币的现有升值策略，打消投机者的单边升值预期。其次，应加强对资 本流动、尤其是资本流出的管制，这具体包括：其一，加强对外债的监控；其二， 加强对通过贸易和ＦＤＩ渠道流入的热钱的识别和管理；其三，加强对经常转移项目 的管理，尤其是境外捐赠；其四，加强对地下钱庄的打击；最后，收紧对中国居民 和香港居民自由换汇的额度。毕竟，非常之时需用非常之策。 （作者：中国社会科学院世界经济与政治研究所博士 张明）
地震对中国 经济的影响似乎甚微
【美国 纽约时报》６月４日】三周前那场摧毁中国西南部的强烈地震对中国 总体经济的影响似乎很有限。 中国只有１％的人口生活在受灾最严重的地区。那些受灾居民对中国经济产出的 ８
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