2019年信用债投资深度分析报告

整体回暖及结构分化并存短期内信用债券市场或现震荡走势——2019年前三季度信用债市场回顾与展望东方金诚国际信用评估有限公司2019年10月摘要2019年以来，货币政策维持宽松基调，信用环境边际改善，信用债一、二级市场延续回暖态势。

首先，前三季度信用债一级市场发行量和净融资同比走高，各主要债券品种发行利率波动下行，且发行结构边际上有所改善，体现在发行主体资质有所下沉，且平均发行期限有所拉长；其次，前三季度信用债二级市场成交活跃度有所提升，收益率波动下行，整体表现好于利率债，驱动信用利差收窄。

期间，受5月包商银行事件影响，信用利差曾一度大幅走阔，但在政策呵护下，三季度以来已有明显回落；第三，市场风险偏好边际回升，中低等级信用债利差整体修复，等级利差有所改善。

另一方面，当前信用债市场的分化局面仍较为突出。

首先，低等级信用债发行量和净融资额占比依然偏低，且投资者下沉资质集中于城投债；其次，民营企业债券发行未见起色，发行量占比下降，净融资缺口进一步扩大；第三，与一级市场发行特征相对应，前三季度中低等级信用债利差下行主因中低等级国企债利差收窄，民企债利差依然居高不下。

违约方面，前三季度信用债违约仍处高发状态，且新增违约主体近9成为非公有制企业（24/28）。

在经济下行周期及金融严监管效应影响下，民营企业外部流动性压力和内部控制问题充分暴露，财务造假事件、实控人风险等引发市场普遍关注。

展望四季度，信用债发行同比仍有望保持较快增长，但货币政策在总量方面将继续保持定力，资金利率下行空间有限，加之利率债市场调整向信用债市场的传导，信用债发行利率有边际上行压力。

二级市场方面，四季度利率债市场料将呈现震荡格局，中短久期信用利差已接近此前十年历史水平的底部，信用债收益率难有明显下行趋势。

投资者配置策略还会适度向长久期或中低等级倾斜，以寻求风险和收益相匹配的相对高收益的债券，期限利差和等级利差有压缩空间，但期限利差走势可能会受到无风险收益率曲线或现陡峭化上行的扰动。

２０１９年中国债券交易及存量特征分析报告● 2018年的中国债券二级市场，从整体规模来看，延续了增长势头，债券现券成交额与其占GDP的比例均有所回升。

结构上，银行间市场在回购及现券交易上仍占据主导地位，并且占比进一步上升。

从债券品种来看，信用债的成交量仍然远小于利率债，2018年利率债中同业存单以及国债的成交量最高。

● 从托管总量上来看，全国债券市场总托管量以及占GDP 的比例都在增加。

从银行间和交易所各自的占比来看，2018年虽然银行间市场在我国债券市场中仍占主导地位，但近三年来交易所市场的发展速度要快于银行间市场。

● 收益率走势方面，在较为宽松的流动性环境下，2018年二级市场明显回暖，国债收益率不断振荡下行。

从杠杆率来看，除季节性因素外，银行间及交易所的杠杆率都保持了下降的趋势，而交易所杠杆依然高于银行间。

换手率方面，银行间的债券交易更加活跃，同业存单是银行间交易最为活跃的品种。

交易所的换手率与2017年相比略有下行，主要是受到此前最为活跃的可转债换手率下降的影响。

● 投资者结构方面，商业银行主要增持国债、金融债以及小幅减持企业债；广义基金主要增持国债、政金债，减持企业债；证券公司主要增持政金债、国债，减持中期票据；保险机构主要增持国债、金融债，减持中期票据以及企业债；境外机构今年在国债方面的增持力度较大，同时增持了金融债及企业债。

8.1　债券市场交易总量及结构8.1-1　债券交易的规模与结构中国债券市场的交易量，一方面随着债券发行量和未清偿余额的增加而不断增加；另一方面随市场利率和债券价格波动而起伏。

2001~2017年，债券市场交易量稳步上升。

2001年，全市场债券现券成交额仅为5278亿元，但到2017年，现券交易额已达到99.3万亿元。

随着债券交易额增长，它与中国GDP之比也不断地上升。

2001年债券现券成交额与GDP之比仅为4.8%，但到2018年9月，该比例就上升到了160.3%（见图8-1）。

2019年信用调查报告4篇企业信用体系建设的总体目标是：按照社会主义市场经济体制的要求，建立完善、规范、有序、有效的企业信用体系，构建以诚信文化为核心、以信用制度为载体、以信用记录为依托、以信用监管为手段的企业信用催生、成长和维护系统。

要面向市场，加强企业信用管理，提高企业的信用等级;运用市场机制，强化信用管理的内部约束机制和利益激励机制;在法律框架内，按照规范、有序和不搞重复建设的原则,充分发挥银行系统信贷评价登记系统、企业信用担保体系、工商登记年检等系统的作用，培育以企业为主体、服务全社会的社会化信用体系，有计划有步骤地建立企业信用标准体系、企业信用状况评价体系、企业信用风险防范体系、企业信用信息披露体系、企业信用监督管理体系，并不断转变政府职能，制定和完善相应的法律法规，为提升企业整体信用水平创造有利的条件。

一、具体为完善六个体系(一)企业信用标准体系信用标准(creditstandard)是指当采取赊销手段销货的企业对客户授信时，对客户资信情况进行要求的最低标准，通常以逾期的dso和坏帐损失比率作为制定标准的依据。

国际通行的四等十级制评级等级，具体等级分为：aaa，aa，a，bbb，bb，b，ccc，cc，c，d。

从aa到ccc等级间的每一级别可以用+或-号来修正已表示在主要等级内的相对高低。

如aaa级的含义就是信用极好，表示企业的信用程度高、债务风险小。

该类企业具有优秀的信用记录，经营状况佳，盈利能力强，发展前景广阔，不确定性因素对其经营与发展的影响极小。

企业信用标准的设置，直接影响对客户信用申请的批准与否，是企业制订信用管理政策的重要一环。

(二)企业信用评价体系企业征信是指在对企业、债券发行者、金融机构等市场参与的主体的信用记录、经营水平、财务状况，所处外部环境等诸因素进行分析研究的基础上，对就其信用能力(主要是偿债能力及其可偿债程度)所作的综合评价。

企业征信在形式上表现为一种对履约能力及其可信程度所进行的一种综合分析和测定，它是市场经济体系不可缺少的中介服务。

2019年信用类债券融资总额分析随着我国金融市场的快速发展，信用类债券融资已经成为了企业融资的重要渠道之一。

债券融资不仅有助于企业拓宽融资渠道，降低融资成本，还可以提升企业的知名度和信誉度。

2019年，我国信用类债券融资总额再创新高，达到了一个新的里程碑。

接下来，本文将对2019年信用类债券融资总额进行分析，并探讨其中的原因和影响。

一、2019年信用类债券融资总额据我国证监会发布的数据显示，2019年全年，信用类债券融资总额达到了X亿元，同比增长了X。

其中，包括短期融资券、中期票据和公司债券等各类债券。

从总额来看，信用类债券融资在整个债券市场中占据了相当重要的比重，为企业提供了大量的融资支持。

二、2019年信用类债券融资的特点1. 多样化的发行主体2019年，信用类债券融资的发行主体多样化，涵盖了国有企业、民营企业、上市公司等不同类型的企业。

其中，一些民营企业通过发行公司债券进行融资，有效缓解了它们的融资难题。

国有企业也通过发行债券融资，加大了市场化融资的比重。

2. 线上线下互动发展2019年，信用类债券融资上线上线下互动发展迅速。

通过银行、券商等机构的线下推介和线上宣传，债券产品的知晓度和认可度得到了提升。

一些创新型金融科技公司也加入到了信用类债券融资的推广中，通过互联网评台为企业提供更便捷、灵活的融资服务。

3. 信用评级成为关键在信用类债券融资中，信用评级成为了企业融资的关键因素之一。

2019年，一些企业通过提升信用等级，获取更有利的债券融资利率和期限条件，有效降低了融资成本。

信用评级机构也发挥了重要作用，为投资者和发行主体提供了专业、独立的评级服务。

三、2019年信用类债券融资带来的影响1. 助力实体经济发展2019年的信用类债券融资，不仅为企业提供了丰富的融资渠道，还有助于推动实体经济的发展。

通过债券融资，企业可以加大对实业的投入，提升技术、研发、生产等方面的能力，从而推动产业的升级和转型。