期货套利原理和策略专业知识讲座41页PPT

商品运输费、仓储费用等）。 ❖期现套利时能够获得稳定安全的收益，但复杂麻烦，一般的投资者并没有
这方面的专业知识和技能。
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先知一秒 富贵十年
期现套利原理分析
价 格
无套利
机会区
间（套利
指数现货 价格
成本区间）
指数期货 价格
出现套利 机会
最后交易日 期现价格收敛
时间
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❖广西现货市场一级白糖报价为2760元/吨，而3个月后的期货市场SR901 价格为3023元/吨，价差为263元/吨。
定时期后再平仓。 ❖牛市套利(Bull Spread)。近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合
约，或者近期月份合约价格的下降幅度小于远期月份合约， ❖牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效。
对于不可储存的商品，如活牛、生猪等，不同交割月份的商品期货价 格间的相关性很低或根本不相关，进行牛市套利是没有意义的。
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期货投机操作
预期价格上涨，买 入期货合约开仓，上涨 后卖出平仓获利（与股 市操作方法类似）
预期价格下跌，卖 出期货合约开仓，下跌 后买入平仓获利（期货 市场特有操作方法）
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沪铜期货合约投机交易
保证金：
45480 ×5 ×10％ ＝22725元
卖出平仓（79500） 2006年5月16日
❖卖近买远套利盈亏状况： ＝（ F1-F1’ ）＋（F2’ -F2）＝（F1-F2）-（F1’ -F2’ ）＝B-B’ (反向)
❖所以，跨期套利的盈亏状况取决于价差变化。
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买近卖远、卖近买远跨期套利与价差

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第一节 期货套利的类型与特点
例题：（股指期货蝶式套利）假设当前IF1003合约价格为3500点，IF1006合约价格为3750点，IF1009合 约价格为4100点。如果投资者认为IF1006合约的价格被低估，而IF1003和IF1009合约的价格相对高估，即 3、6月份合约的价差和6、9月份合约的价差都不合理，他希望从两个价差中获利，则可以选择卖出1手 IF1003和1手IF1009合约，同时买入2手IF1006合约。假设在IF1003合约到期前的价格为3300点，IF1006 合约的价格为3600点，IF1009合约的价格为3800点，则该投资者蝶式套利的收益为60000元。 交易过程： 当前价格卖出1手3月份合约，价格3500点；买入2手6月份合约，价格3750点，卖出1手9月份合约，价格 4100点 日后价格买入1手3月份合约，价格3300点；卖出2手6月份合约，价格3600点；买入1手9月份合约，价格 3800点
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第一节 期货套利的类型与特点
例题：(股指期货牛市套利)假设当前IF1003合约价格为3500点，IF1006合约价格为3700点，价差为200点。 如果某投资者看空近一个月的股市，认为3月份、6月份合约的价差将缩小，他可以选择同时买入1手3月合约， 并卖出1手6月合约。在3月合约到期前，股市果然下跌，3月合约的价格为3400点，而4月合约的价格则变为 3500点，价差缩小为100点。套利者欲兑现这部分收益，按反方向买卖，即可平仓，共实现收益100点即 30000元。 过程： 当前价格买入1手3月份合约，价格3500点；卖出1手6月份合约，价格3700点。价差200点 日后价格卖出1手3月份合约，价格3400点；买入1手6月份合约，价格3500点。价差100点。 最终价差缩小100点。盈利（（3400-3500）+（3700-3500））*300元/点=3万元

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股指期货期现套利——现货组合构建
•运用股指期货标的指数基金构建现货组合
• 市场上现有的沪深300指数基金共有18只，其中包括4只LOF基金，另外 14只均为开放式基金。(嘉实300、建信300、鹏华300、银华300)
• 优点：指数基金是最简单的现货替代品种，它可使投资者避免对指数成分 股组合直接进行买卖交易，而将现货的模拟环节交由基金管理公司来执行 ，同时，该现货模拟方法具有交易成本低、拟和度高的特点，较为简单易 行。
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股指期货期现套利--理论模型
期现套利定义：
利用股指期货合约与其对应的现货指数之间暂时的不合理价差，通 过买入相对低估资产，卖出相对高估资产以获得收益的投资行为。
卖出指数期货，买入指数中的成分股组合 买入指数期货，卖出指数中的成分股组合
套利 收益
股指期货以现货指数为标的，期货合约价格到期一定会收敛于现货 指数。
• d为指数的年股息率；
•
F
为t时的股指期货价格。
t
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股指期货期现套利—理论模型
价格变化模式
价格
期货价格(正价差)
到期日 结算价
期货理论价格 现货价格 期货价格(逆价差)
时间
当 Ft Ft*， a正向套利机会 当 Ft Ft*， b反向套利机会
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股指期货期现套利-成本分析
套利成本是决定是否存在套利机会的关键因素 套利成本主要包括： • 交易费用（佣金，印花税，交易所收取的相关费用） • 资金成本（机会成本） • 冲击成本（流动性不足/交易时滞)
无套利期间上限：沪深300指数价格+固定成本+可变成本 无套利期间下限：沪深300指数价格-固定成本-可变成本
固定成本：资金成本+交易费用（现货、期货）+现货组合跟踪误差 可变成本：现货冲击成本+期货冲击成本

交易方式
不同市场之间进行相反方向 的交易，同时扮演多头和空
头的双重角色。
在一段时间内只作买或 卖。
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套利与套期保值的区别
（1）两者的目的不同 套利交易的主要目的是在承担较小风险的同时，获得较为
稳定的利润。而套期保值的目的是转移市场风险，并不以 盈利为目的。在很多套期保值的成功案例中，期货部位往 往是亏损的，但只要期货与现货两个市场的盈亏基本相抵， 就达到了套期保值锁定风险的目的。
（2）两者的基础不同 套期保值者一般是在现货市场上持有头寸，或者预期将持
有现货头寸，因而在期货市场上建立反向的期货头寸以管 理现货风险，也就是说，如果没有现货市场的交易需求， 就不会持有期货部位。而套利则不同，其所持有的多头部 位、空头部位以及现货部位都是套利交易的一部分，套利 者从这些头寸的相对价格差异中获得利润。
蒲式耳
价差0.15美 元/蒲式耳
套利结果
获 利 0.10美 元 /蒲 式 耳
亏 损 0.05美 元 /蒲 式 耳
净 获 利 (0.10-0.05)X5000=250美 元
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跨市套利在操作中要注意以 下几个问题：
✓ 运输费用 ✓ 交割品级的差异 ✓ 交易单位与汇率波动 ✓ 保证金和佣金成本
2021/7上/1 涨，市中心的房价4上涨得更快，若一年
该套利案例有如下特点：
1.买卖的对象都是房屋，它们之间的价格波动 是有关联的。
2.套利开始时，市郊房屋的卖出和市中心的房 屋买入是同时进行的；套利结束时，市中
心房屋的卖出和市郊房屋的买入也是同时 进行的。
3.该居民的盈亏同房价的涨跌没有关系，而与

-50
6月30日
卖出1手价： 17580
买进1手价：17615
-35
结果
+ 30
- 15
盈利：5 ×30 -5×15=75
分析
套利者只需买入9月份合约到时候平仓就可获得净利 150（30 ×5），为何还卖出11月合约遭致损失使得只 盈利75元？因为预测正确获得厚利，一旦失策损失更 大，套利的成败只取决于价差的变化。
燕麦和玉米价差变化有一定季节性，一般，燕麦价格高于 玉米价格，每年5、6、7月是冬小麦收割季节，小麦价格降 低会引起价差缩小，每年9、10、11月是玉米收获季节，玉 米价格下降会引起价差扩大，某套利者认为今年燕麦和玉 米会遵循这一规律，于是进行套利。
跨商品套利
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时间
燕麦期货
美元/蒲式耳
玉米期货
价差
跨市场套利
时间
伦敦
苏黎世
价差
11月*日 卖出黄金合约402 买黄金合约396
6
一周后
平仓：394
平仓：394
0
结果
+8
-2
盈利：8-2=6元
四、跨商品套利
跨商品套利
具体做法：即买入某一交割月份某种商品的期货合约， 同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货 合约，然后在适当时机对冲获利。
案例
正向市场买近卖远套利
5.30日
9月份铜期货价17550元/吨
11月合约价为17600元/吨
价差：50
据历年5月底的9和11月价差分析认为：
，
决定买入一手9月合约，同时卖出一手11月份合约。
正向市场买近卖远套利
时间
9月份铜合约
11月份铜合约

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（1）跨交割月份套利（跨期套利）
投机者在同一市场利用同一种商品不同交割期之间的价格 差距的变化，买进某一交割月份期货合约的同时，卖出另 一交割月份的同类期货合约以谋取利润的活动。其实质， 是利用同一商品期货合约的不同交割月份之间的差价的相 对变动来获利。这是最为常用的一种套利形式。 比如：如果你注意到5月份的大豆和7月份的大豆价格差 异超出正常的交割、储存费，你应买入5月份的大豆合约 而卖出7月份的大豆合约。过后，当7月份大豆合约与5月 份大豆合约更接近而缩小了两个合约的价格差时，你就能 从价格差的变动中获得一笔收益。跨月套利与商品绝对价 格无关，而仅与不同交割期之间价差变化趋势有关。 具体而言，这种套利方式又可细分牛市套利，熊市套利 及蝶式套利等。
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卖期保值的利弊
利： a实现企业转移价格下跌的风险，实现企业的生 产营销计划； b在期交所交割能够避免现货交易中的种种弊端 c有利于现货合同的达成；
弊： 丧失现货市场价格对已有利时获取更大利润的 机会
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三、套期保值的作用
企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌握的资源去生 产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营，不仅直接 关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源 的合理配置和社会经济效益的提高。而企业生产经营决策 正确与否的关键，在于能否正确地把握市场供求状态，特 别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建 立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息， 提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产， 而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所， 在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。
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买入套期保值的利弊分析
利： a买入套期保值能够回避价格上涨所带来的

期现套利的风险：现货模拟误差、保证金设定和冲击成本的估算
案例：基于仿真交易
现货模拟
利用上证180、上证50、深证100三支ETF基金对沪深300现货指数进行优化模拟。样本数据区间为2009年6月1日 至7月17日的5分钟收盘价格数据
根据优化模拟结果及取整返算，每手股指期货仿真合约可以用1016手深证100ETF、635手上证50ETF和5815手上 证180ETF替代
➢ 满足当日无负债结算的最低保证金比率与期货价格的波动率有关
➢ 期货价格的波动率越小，较低的保证金比率就越容易满足当日无负债结算的要求；即：期 货价格波动率越小，满足当日无负债结算要求的最低保证金比率就越低
➢ 方法：VAR、极值法（压力测试）
小结
沪深300股指期货的交割制度奠定了期现套利的基础
期现套利的关键参数为：期现价差、保证金比率、交易成本、冲击成本、资金成本以及预期净 收益 ➢ 期现价差由市场实时产生，不过现货模拟使得实际交易价差存在一定的误差 ➢ 保证金越低，收益就越高；但保证金需满足当日无负债结算的要求。满足当日无负债结算 的最低保证金比率与期货价格的波动率有关 ➢ 交易成本可以准确确定，包括现货模拟组合的交易成本，期货交易交割成本 ➢ 冲击成本取决于市场微观结构（流动性、深度、广度、弹性），只能估算 ➢ 资金成本可以是借贷成本，也可以是机会成本，可以准确确定 ➢ 预期净收益取决于套利者的净收益要求
谁在进行套利交易？
机构投资者 对冲基金 私募基金 专业投资大户
进行套利交易的4个重要原因
机会多。套利交易横跨多个市场、品种及合 约，套利机会众多
低风险。套利机会起源于市场定价的非有效， 且套利采用双向交易、双向持仓，交易方式 决定其风险较单纯的投机交易低

跨期套利差价百分比
-1.00%
2000-4-5
5.00%
2000-5-5 2000-6-5 2000-7-5 2000-8-5 2000-9-5
跨期套利（即月与次月）
67.4%！
年化收益率 75.8%
择优而做，年化收益率 至少应为：
国内期指市场有多少机会？
超过63个点价差开仓， 11月10日即－次月合约价差 依据最小盘口资源， 75.00 可使用保证金1.119亿！
跨期套利中值得关注的问题
☆
保证金的管理
跨期套利交易所允许使用的杠杆比率更高，且可能涉及到 期货头寸换成现货头寸或展期等问题，更要做好保证金管理， 应对极端情况的发生。
☆
更依赖Program Trading
跨期套利中的开、平仓机会往往稍纵即逝，且通常盘口资 源有限，因此更需要Program Trading系统来进行监控和交易 管理。
指数期货套利交易
价格上涨
赌博
做多 方向性交易 交 做空
先低买
价格下跌
再高卖
赌博
先高卖
再低买
易
同时低买高卖 非方向性交易
市场中性型套利
其他非方向性交易
什么是股指期货套利？
基于同一风险源的不同交易品种的价格之间具有严 格的函数关系，当其价格偏离这种函数关系的程度超过 套利交易中的各项成本之和时，就出现了套利机会。
☆
事件套利
……
☆
复杂套利
……
期现套利
日期
199902-22 …… 199903-04
例1：溢价套利
6600
即月期货 现货
台湾加权指数（TWII） 现货
6313.6 3 …… 6393.7 4 即月 期货 6530 …… 6388

跨市套利：利用不同交易所同一品种相近月份的价差与运输、入库、质检 等费用的区别进行套利交易。
跨商品套利：利用相关品种的可替代性或上下游产品的相关性进行。
混合套利 ：当以上几种套利机会同时存在时，按照成本最小化进行的组合
套利。
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为什么我们要选择套利交易？
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套利交易是独立于套期保值和投机的交易方式
美国著名的期货专家、金融期货的创始人利奥.梅拉梅德在1977年发表 的《市场流动性和套期图利技术》中指出：“……从事期货交易的基本技 术不外几种，交易所场内和场外的交易者交替使用这些技术。这些技术从 广义上可分为投机商（做市商）、部位交易者和套期图利者……期货市场 套期图利的技术与做市商或部位交易者不大一样，套期图利者利用同一商 品在两个或更多合约月份之间的差价，而不是任何一个合约的价格进行交 易。因此，他们的潜在利润不是基于商品价格的上涨或者下跌，而是基于 不同合约月份之间差价的扩大或缩小，从此构成其套利的部位。”
套利者就像一个渔翁， “鹬蚌相争，渔翁得利”，期市中持 有单边头寸的多空双方激烈争夺过程中，套利者往往可以择机 介入，轻松获利。
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第一部分 理论基础
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套利的概念
套利(Arbitrage /spread trading): 指同时买进一种期货合约，卖出另一种期 货合约。这里的期货合约既可以是同一期货品种的不同交割月份，也可 以是相互关联的两种不同商品，还可以是不同期货市场的同种商品。 一个套利头寸由两条腿组成，做多的合约为一条腿，做空的合约为另一 条腿。
套利基础与操作策略
肖乔华 2005-08
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第一部分 理论基础 第二部分 交易策略 第三部分 风险管理
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“鹬蚌相争，渔翁得利”

满足当日无负债结算的最低保证金比率与期货价格的波动率有关
期货价格的波动率越小，较低的保证金比率就越容易满足当日无负债结算的要求；即：期 货价格波动率越小，满足当日无负债结算要求的最低保证金比率就越低
方法：VAR、极值法（压力测试）
小结
沪深300股指期货的交割制度奠定了期现套利的基础
套利交易的开仓取决于期现价差、保证金比率、交易成本、冲击成本、资金成本以及预期净收益
远期定价能作为期现套利的理论基础吗？答案：NO ！！！
远期定价
Hale Waihona Puke F Se(rq)(T t )
e表示以连续复利方式计算资金成本和收益 q为持有期沪深300指数成分股红利率（可由原始红利调整得到） r为无风险利率，T-t表示从t时刻持有到T时刻 S为沪深300指数现值 F为沪深300指数期货价格
低风险。套利机会起源于市场定价的非有效， 且套利采用双向交易、双向持仓，交易方式 决定其风险较单纯的投机交易低
绝对收益
收益稳定。套利机会众多、风险低且追求绝 对收益决定了套利的收益较为稳定
套利交易的规模
来源：
沪深300股指期货上市带来的套利机会
股指期货套利的国际经验
现货模拟方法 成份股完全模拟 成份股分层抽样模拟 成份股优化模拟 EFT、指数基金等优化模拟
注意事项2：保证金比率
沪深300股指期货采用保证金交易和当日无负债结算制度
根据
，保证金比率与收益负相关
保证金比率越低，收益就越高；但保证金比率又需要满足当日无负债结算的要求
保证金比率的最优求解
第1年
第2年
第3年
套利机会
70％－80％ 20％－30％ 20％－30％

44、卓越的人一大优点是：在不利与艰 难的遭遇里百折不饶。——贝多芬
45、自己的饭量自己知道。——苏联
40、人类法律，事物有规律，这是不 容忽视 的。— —爱献 生
41、学问是异常珍贵的东西，从任何源泉吸 收都不可耻。——阿卜·日·法拉兹
43、重复别人所说的话，只需要教育； 而要挑战别人所说的话，则需要头脑。—— 玛丽·佩蒂博恩·普尔
期货套利思路总结和交易案例分析
36、如果我们国家的法律中只有某种 神灵， 而不是 殚精竭 虑将神 灵揉进 宪法， 总体上 来说， 法律就 会更好 。—— 马克·吐 温 37、纲纪废弃之日，便是暴政兴起之 时。— —威·皮 物特
38、若是没有公众舆论的支持，法律 是丝毫 没有力 量的。 ——菲 力普斯 39、一个判例造出另一个判例，它们 迅速累 聚，进 而变成 法律。 ——朱 尼厄斯