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中国持有美国国债规模影响因素的实证分析
巫强;王嘉
【期刊名称】《南京大学学报（哲学·人文科学·社会科学）》
【年(卷),期】2010(047)006
【摘要】中国持有巨额美国国债的问题已经成为中美政治经济关系中的核心议题之一.理论分析表明,中国国内生产总值增长、中美贸易差额扩大、美国国债相对收益率提高、人民币对美元升值等经济因素以及中美双边政治关系对中国持有美国国债的规模都产生影响.基于2001-2009年季度数据的实证分析支持了上述结论.其中中国国内生产总值、中美贸易差额以及美国国债相对收益率这三个经济因素对中国持有美国国债规模的正向影响机制均成立,而人民币对美元升值以及中美双边政治关系的恶化将导致中国持有美国国债规模的缩小.中国持有美国国债的规模决策具备经济和政治的"双重性".
【总页数】11页(P36-46)
【作者】巫强;王嘉
【作者单位】南京大学经济学院,南京,210093;南京大学经济学院,南京,210093【正文语种】中文
【相关文献】
1.中国持有美国国债规模影响因素实证分析及对策
2.央行持有国债变化对利率期限结构的影响——基于美国数据的实证分析
3.外资持有中国债券规模创纪录
4.持有美国国债的34个国家中,已有28个国家在减持美国国债还能撑多久
5.外资持有中国债券规模创纪录
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中国高额持有美国国债的原因和策略统计分析：自1994 年实施汇率体制改革以来，中国对外贸易进入了一个快速发展阶段，外汇储备也随之不断增长，而其中大量的外汇储备集中在美国国债上。
2008年中国央行增持美国国债，使得所持美国国债总额达7500 亿美元，显著超过了日本（5950亿美元）而成为美国国债的最大持有国。
截止至2012年12月，中国持有美国国债1.2028万亿美元，约占我国外汇储备的36%，但近几年来，美元贬值、美债缩水危险等，加重了我国外汇储备的投资风险。
笔者认为，应选择适量减持美国国债，促进外汇储备的多样化投资，分散风险。
一、中国高额持有美国国债成因（一）我国外汇储备总量增大虽然各个学者针对于我国所持美国国国债意见不一，但在一个问题上基本达成共识，即中国持有美国国债数额的变化和外汇储备规模的变化基本一致。
我国基本保持国际收支的双顺差，导致我国外汇市场上的外汇供给不断增加。
2001年-2008年，我国外汇储备以年均超过2，000亿美元的速度积累。
同样的，中国持有美国国债的速度也在迅猛增长。
据美国财政部国际资本流动报告（TIC）显示，2001年末时中国持有美国国债仅为786亿美元，而2008年末已达7274亿美元。
截止至2012年年末，中国外汇储备达3.31万亿美元，居世界第一位，详见表1。
面对如此巨大的外汇储备额，中国持有大量美国国债也就不足为奇了。
简历大全 /html/jianli/表1 我国近几年来外汇储备与所持有美国国债单位：亿美元注：美国国债持有量以当年年末数值计资料来源：中国数据统计年鉴（二）提升我国国际地位的必要手段近几年来，中国的国际地位不断提升，尤其在2008年金融危机之后，中国相较西方主要的资本主义国家受危机影响小，致使以美国为首的西方国家对中国采取了积极的遏止政策。
与此同时，中国大量增持了美国国债。
根据美国财政部各月公布的数字，截止至2008年12月末，中国2008年一年共增持美国国债2186亿美元，此举可以在一定程度上对美国的对华政策起到约束作用。
中国持有巨额美国国债原因及风险分析作者：李继翠来源：《现代经济信息》2013年第18期摘要：中美经贸关系始终是全球经济的热点问题。
美国是中国最大的贸易出口国，中国外汇储备资产一直以美元资产为主，在中国的外汇储备中占比高达70%。
美国国债的自身优势也使之成为中国外汇管理的重点选择，中国持有美国国债是必然选择。
关键词：美国国债；外汇储备；债务风险中图分类号：D81 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）09-00-01美国国债是指美国联邦政府以其自身信用作为担保，由财政部面向市场发行的按期派息的债券。
长期以来，美国国债一直被视为无风险投资品，包括中国在内的许多主权国家都将其作为外汇储备的重要组成部分。
2013年7月16日，美国财政部最新数据显示中国持有美国国债已达1.3万亿美元。
中国持有巨额美国国债有其深刻原因，主要表现在以下几点：一、中国持有巨额美国国债的原因分析1.由储备资产的性质决定。
储备资产的管理与商业银行的资产管理方式相似，主要体现为“三性”原则，即流动性、安全性和盈利性。
在此原则下，把外汇储备做一个时限安排，一般将储备资产分为三个级别：（1）一级储备资产：流动性高，收益率低，例如活期存款、短期国债等；（2）二级储备资产：兼顾变现性和收益性，例如中期国库券和银行承兑汇票等；（3）三级储备资产：在满足安全性基础上，以中长期投资为主，兼顾收益性，以实现增值的目的，例如长期国库券。
所有这些在理论上支持中国持有美国国债。
2.由巨额的外汇储备决定。
截至2013年4月，中国外汇储备为3.44万亿美元，对美国的贸易顺差是外汇储备的重要来源，这是推动中国经济发展的驱动力之一，大量持有美元外汇储备是不可避免的。
第一，在全球收支不平衡的大背景下，美国因经常项目持续逆差成为全球最大的借债国；包括中国在内的大多数东亚国家则由于经常项目的持续顺差，成为国际债权国。
高额的外汇储备不过是全球收支不平衡在中国的外在表现。
中国为什么要买美国国债为你揭开背后的谜团！中国收购的美国国债有多少?截截止2013年11月，持有美债总额为1.3167万亿美元，仍为美国国债的最大海外持有国。
中国的美国国债占有率是世界第一,超过了日本,约占中国外汇储备总额的37%,等于中国GDP总额的约18%。
中国持有这样规模的美国国债这一举措是给美国经济复苏做出了贡献，也等于给全世界经济发展做出的贡献,因为到目前世界经济的流通以美元为主流。
我国外汇储备为何这么多?外汇储备又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，形式上是一国政府保有的以外币表示的债权，本质上是对公民与企业财富的借贷。
就中国的情况而言，它是政府依据强制结汇政策，从国内市场上用等值的人民币换来的外国货币，可以看作国家暂时代管的一笔账面资产，是政府手里的一笔“不真实的国家财富”。
我国实行的是“藏富于国”的分配模式：和西方国家的“藏富于民”不同，中国长期实行低分配、高积累的“藏富于国”体制，在计划经济时代，一部分未分配利润以福利性质分流，但随着市场化改革，住房、医疗等原本部分或全部由福利承担的领域进入商品领域，但原有的低分配、高积累模式却未作根本调整，政府负担减轻，开支却未相应增加，居民由于缺少了保障，不得不提高储蓄率，这造成政府财力的提升。
外汇制度使储备暴涨：国家实行严格的外汇管制和复杂的结汇、换汇制度，这不但使中国绝大部分外汇流量控制在政府手中，还能对相当大部分非经营性外汇流入实行有效控制。
如果从绝对量来说，中国总体拥有的外汇总量并不十分惊人，但正因为外汇管制，大多数外汇集中于国有，中国政府便很容易成为第一外汇储备大国。
虽然许多人士不断呼吁进行外汇体制改革，但显然不可能一蹴而就，而只要这种分配、管制体系一日不变，中国的货币和外汇积累速度，就会随着经济高增长率水涨船高。
1993年，中国外汇储备仅210亿美元，到2008年底、2009年初，外汇储备高达19500亿美元。
我国持有巨额美国国债的风险及对策美国由于以美国政府为后盾，以国家信用做担保，长期以来都被认作是一种无风险的品种。
我国自1994年实行汇率制度改革以来，随着对外贸易的迅速增长，我国的外汇储备也日益增加，成为全球外汇储备最多的国家，而外汇储备资产主要集中在美国上。
据美国部2016年1月公布的最新数据显示，我国在2015年11月份增持美国国债97亿美元，使持有美国国债总额上升为1.2645万亿美元，仍是美国第一大债权国。
如何这笔巨额的资产，维护国家利益，成为我国当局面临的一大问题。
近年来，全球危机、危机的爆发，美国量化宽松货币政策、美国债券主权信用评级下调，上限危机等一系列问题都使美国债券的可信度下降，前景令人担忧。
我国作为该债券的最大持有者，如何规避与控制美国国债的风险尤为重要。
一、风险1、美元贬值风险美国为了解决和贸易“双赤字”问题，维护国内利益，采取的方法之一便是增加美元发行，使美元贬值。
这样便可使美国的实际债务减少，对其债权国的名义债务不会变化，而债权国家则在这个过程中会损失部分资产。
由于当今世界还未有这种保护债务不受实际价值影响的政策，所以我国作为第一持有大国无疑会面临美元贬值的风险。
此外，2011年标准普尔将美国债券主权信用评级从AAA级下调为AA+，说明美国国家信用下降，美债安全性遭到质疑，这必然会影响全球者购买美国国债的积极性，若美国国债发生大规模贬值，对我国来说便是损失重大。
2、美元通胀风险美元通货膨胀，既有美国国内的内部性，又有美国以外的地区的外部性特征。
美国政府对本土以外的美元通货膨胀不需要承担任何责任，这就意味着美国政府不会介意大量输出美元，不会在乎本土以外的其它地区的美元通货膨胀。
美国运用通货膨胀的时间差异和速度差异，逐渐实现财富上的转移。
中国大量的购买美国国债，从而对美国的依存度逐渐增加，所以中国在不知不觉中已经成为美国输出美元通货膨胀的主要对象。
3、债务偿还风险美国因其强大的综合国力，使美元长期以来一直是最主要的世界货币，包括我国在内的世界上许多主权国家都将美国国债作为外汇储备的重要组成部分。
中国对美国债务中国是美国最大的债权国之一，凭借其庞大的外汇储备，中国持有大量美国国债，成为美国的重要债权人。
这种债务关系既是双方经济交流的产物，也是国际金融体系中的一个重要角色。
本文将从中国对美国债务的规模、影响因素以及前景展望等方面进行论述。
一、债务规模截至2021年，中国持有的美国国债规模约为1.1万亿美元，占美国外国持有者的债权总额的近5成。
长期以来，中国一直是美国最大的外债来源之一。
中国对美国债务的规模对于两国之间的经济关系具有重要意义。
二、影响因素中国对美国债务的形成和规模受多种因素影响。
首先，中国以出口为主导的经济模式，形成了大量的外汇储备。
为了维持人民币的相对稳定，中国将外汇储备主要投资于美国国债等较为安全的美元资产。
其次，中美之间的贸易顺差导致了美元流入中国市场，进一步推动了中国对美国债务的增加。
此外，美国经济的增长和利率水平也会对中国购买美国国债产生影响。
三、对中国的影响中国作为美国的一大债权国，持有大量美国国债对其经济和货币政策产生了一定影响。
首先，中国持有美国国债的市场需求稳定了美国债券市场，为美国提供了便宜的融资来源。
其次，持有美国国债可以帮助中国稳定人民币汇率，降低汇率波动风险。
此外，中国持有美国债务也意味着中国对美国经济稳定的愿望，因此对两国之间的政治关系也有积极作用。
四、对美国的影响中国作为美国最大的债权国之一，持有大量美国国债给美国经济带来了一定的风险。
首先，中国的大量购买维持了美国债券市场的稳定，但也增加了美国的借款压力。
如果中国大规模抛售美国国债，可能导致美国国债利率上升，对美国经济造成不利影响。
其次，美国长期以来的贸易逆差也导致了中国持有美国国债的增加，这可能加剧美国对中国的经济依赖，影响两国之间的战略竞争。
五、前景展望当前，中美之间的经济关系面临着一些挑战和不确定性。
贸易争端、地缘政治风险以及全球经济形势的变化，都可能对中国对美国债务产生影响。
另外，随着中国经济的发展和金融市场的不断开放，中国可能逐渐减少对美国国债的购买，寻找其他更加多元化的投资渠道。
浅析美国国债困境对我国国债规模的启示作者：施伟强来源：《时代金融》2012年第06期【摘要】日前，美国的债务危机虽然得到了短暂的平息，但是其潜在风险却丝毫未减少。
中国作为美国国债最大的持有者，其风险水平可想而知。
本文从国际通用的国债衡量指标来分析我国当前国债规模概况，并以美国国债危机的成因和结果探讨中国的债务隐患，最后提出由上述结论得到的启示。
【关键词】国债规模债务危机中国经济随着国际评级机构标准普尔日前将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”，美国国债的买方市场将会受到巨大的冲击，其中最直接的影响就是中长期国债利率的持续攀升与融资成本的增加。
虽然美国国债的上限已经上调，但仍然不可以排除短期违约的风险。
截至目前，中国持有美国国债规模已经突破一万一千亿美元，虽然从今年年初至今我国一开始逐渐减持美国国债，但由于减持幅度较小，又迫于美方的压力，难以对长期趋势造成实质性的改变。
一、美国国债的困境早在今年1月，美国国债规模就已达到14万亿美元，根据国际公认的限制线《马斯特里赫条约》中的规定，发达国家的国债累计额不得超过当年GDP的60%，否则将可能严重影响该国的偿债能力和经济状况，而2010年国债负担率已超过90%，其举债规模已经远远超过适度水平，偿债能力的下降已成必然。
目前美国国债正在以每年35亿左右的速度增长，增速令政府难以控制。
为了刺激国内经济的复苏，预计约有7000多亿的投资将会逐步实行，不仅如此，这其中大部分资金需要靠国债的发行来进行筹集，据不完全统计，美国财政每年仅国债利息支出就高达1000多亿美元，这对市场的承受能力无疑是巨大的考验。
美国的高额国债主要源自其持续上升的财政赤字，自上世纪80年代以来，采取持续扩张政策的美国财政就逐渐背负起了巨额的财政赤字，再加上为保障其一贯的低税收与高福利政策，消减财政赤字的可能性不大，因此，常年的赤字导致了如今超过14万亿的国债规模。
再看美国借新债还旧债的债务经济模式，其国债规模就如同滚雪球一般越滚越大。
我国持有巨额美国国债的风险及对策【摘要】我国持有巨额美国国债涉及到金融风险和政治风险。
随着外部经济环境的变化，对我国持有美国国债的影响也日益显现。
为了规避这些风险，我们需要采取相应的对策建议，如多元化投资组合、加强监管和风险管理等。
我国持有巨额美国国债存在着一定的风险，但只要我们审慎应对并调整策略，就能有效化解风险，并为未来的发展做好准备。
展望未来，我们需要更加注重风险意识，不断优化投资结构，以应对全球经济的不确定性。
【关键词】我国，巨额美国国债，风险，金融，政治，外部经济环境，对策建议，总结，展望未来1. 引言1.1 背景介绍我国持有巨额美国国债的背景介绍:我国持有美国国债的规模已经达到了一个惊人的水平，成为美国债券的最大持有国。
这一情况的形成是由于多年来我国对美国国债的大规模购买，这种购买行为不仅是为了分散外汇储备，还是为了维持人民币汇率的稳定。
美国国债的信用评级一直处于较高水平，使其成为我国外汇储备的首选投资对象之一。
在持有巨额美国国债的过程中，我国也面临着一系列的风险挑战。
金融市场的不确定性和波动性可能导致美国国债的价值波动，对我国的外汇储备带来损失。
美国政治环境的变化可能影响美国国债的信用状况，从而增加我国的资产风险。
外部经济环境的变化也可能对我国持有美国国债带来影响，例如全球经济放缓或贸易摩擦加剧等。
在这样的背景下，我们需要深入分析我国持有巨额美国国债的风险，并提出相应的对策来应对这些挑战。
只有不断加强风险防范意识，才能保障我国外汇储备的安全和稳定。
1.2 问题意识中国是世界上持有最多美国国债的国家，迄今为止，我国持有的美国国债已经达到了数万亿美元。
虽然持有美国国债有助于维护中美双边经贸关系的稳定和促进贸易合作，但同时也存在着一定的风险和挑战。
随着美国经济的不确定性增加，美国政府负债水平持续攀升，加之美国国内政治环境的不稳定因素，我国持有的巨额美国国债面临着很多不确定性因素。
一旦美国国债市场遭遇剧烈波动，甚至发生违约风险，可能会给我国带来严重的金融损失和经济波动。
我国增持美国国债的利弊分析作者：王远飞来源：《经济师》2011年第11期摘要：2011年8月5日，标准普尔公司将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”，这是美国历史上首次失去AAA评级。
作为美债的最大持有国，我国舆论近期透露出一股对在美资产安全的忧虑。
近年来中国持续增持美国国债，尤其是在金融危机发生之后也未减持。
文章将从美国国债的概念、我国持有美国国债的历史与现状、我国持有美国国债的利与弊等方面，对社会舆论的种种疑虑做一个全面的解析。
关键词：美国国债美元贬值外汇储备中图分类号：F830.9 文献标识码：A文章编号：1004-4914（2011）11-071-02一、国债与美国国债国债，又称国家公债，是政府举行的债务，具体是指政府向国内外发行债券或向国外政府和银行借款所形成的债务。
是整个社会债务的重要组成部分，国债是一个特殊的财政范畴，它首先是一种财政收入，国家发行债券或借贷实际上是筹集资金，从而具有弥补财政赤字，筹集建设资金，调节经济三大功能。
是国家以其信用为基础，按照债的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。
美国国债，是指美国财政部代表联邦政府发行的国家公债。
根据发行方式不同，美国国债可分为凭证式国债、实物券式国债（又称无记名式国债或国库券）和记账式国债三种。
根据债券的偿还期限不同，美国国债大致可分为短期国库券、中期国库票据和长期国库债券三类。
由于美元的世界货币地位，美国国债实际上也成为世界各国竞相购买以获取稳定收益的投资对象。
在这种情况下，美国国债的发行虽然是其国内行为，却具有世界影响。
美国是以“债务”作为宏观经济运行的基础的。
简单来说，美国政府不能发行美元，政府融资是通过发债来实现的。
美元是美国联邦储备银行发行的不可兑换银行券，但是，它不能独自随意印刷，美联储必须以购买国债的数量决定印刷美元的数量。
美国政府向美联储卖出国债，美联储向其提供等额美元。
不过，这里的“等额”通常不是面值的等额，因为国债具有偿付期限和利率，购买价格往往低于面值，两者之间的差及利率收入即为国债收益。
J O U R N A LO FN A N J I N G U N I V E R S I T Y(P h i l o s o p h y,H u m a n i t i e s a n d S o c i a l S c i e n c e s)№6,2010·中国经济转型与发展研究·中国持有美国国债规模影响因素的实证分析巫强 王嘉(南京大学经济学院,南京210093) 摘 要:中国持有巨额美国国债的问题已经成为中美政治经济关系中的核心议题之一。
理论分析表明,中国国内生产总值增长、中美贸易差额扩大、美国国债相对收益率提高、人民币对美元升值等经济因素以及中美双边政治关系对中国持有美国国债的规模都产生影响。
基于2001-2009年季度数据的实证分析支持了上述结论。
其中中国国内生产总值、中美贸易差额以及美国国债相对收益率这三个经济因素对中国持有美国国债规模的正向影响机制均成立,而人民币对美元升值以及中美双边政治关系的恶化将导致中国持有美国国债规模的缩小。
中国持有美国国债的规模决策具备经济和政治的“双重性”。
关键词:美国国债;J o h a n s e n协整检验;G r a n g e r因果检验基金项目:教育部人文社会科学研究青年项目(10Y J C790277);南京大学2008年度文科校级规划项目;国家社科基金项目(10B J Y079);国家社科基金项目(09B J Y079)一、引 言自2000年后,美国国债占我国外汇储备比重基本保持在30%以上,2009年底该比重已达到35%,而同年美国国债增加额占我国外汇储备增加额的比重超过65%。
在美国次贷危机引发的全球经济危机背景下,自2008年9月开始,中国成为持有美国国债规模最大的国家。
2009年以来,中国政府屡次在各种场合表示希望美国采取积极措施保证中国在美资产的安全,对此美方也积极正面回应。
与此同时,近一年以来中国持有的美国国债规模频繁波动,共经历了七次减持、四次增持和一次持平。
其中,2009年12月中国减持了342亿美元,是一年以来幅度最大的一次,跌破了9000亿美元以上的持有量,不过在随后半年内我国持有美国国债又重新回到该水平以上。
截至2010年7月末,我国持有美国国债余额为8467亿美元,中国作为美国国债最大海外持有国地位并没有改变。
①。
作为美国最大的债主之一,中国近年来如此频繁地在高位上调整自身所持有的美国国债规模,这引起了美国政界和学界的共同关注,甚至2010年2月美国国会也专门就此召开听证会。
美国的担忧主要在于中国过多持有美国国债以及中国的频繁操作是否会影响到美国的经济利益,甚至是否会对美国经济安全产生负面影响。
而从中国的角度来看,尽管改革开放后我国出口①据2010年10月最新报道,自今年来我国持续抛售美国国债,而其他国家购买美国国债热情不减,8月后日本已经超过中国,两年内首次成为美国国债最大持有国。
◎巫 强等 中国持有美国国债规模影响因素的实证分析中国经济转型与发展研究增长的奇迹解决了外汇短缺问题,但是以居民福利等形式所定义的贸易利益并没有真正体现;而且这些外汇又通过购买美国国债的形式回流到美国,这进一步体现出中国在旧有的国际经济秩序中获益与付出不成正比。
中国持有大量美国国债一方面是国际经济失衡的表象与结果,另一方面也说明中国在对外开放中并未获得合理回报与利益分配。
更令中国感到担忧的是,美国未来经济走势的不明朗也导致美元资产收益率难以保证,中国持有的巨额美国国债可能遭受损失。
虽然中美两国对待该问题的出发点不一,但基本的共识在于,中国持有的巨额美国国债已经成为中美政治经济双边关系中的一个核心议题,所以必须将中国持有美国国债问题放到中美两国错综复杂的经济政治关系全局中加以研究。
对于增减持美国国债问题,中国政府多次强调,我国始终将持有美国国债视为一个市场的投资行为,所以无论增持还是减持都是正常的投资操作,对此不必进行政治化解读。
但不可否认的事实是,由于其规模庞大,中国增减持美国国债都会对美国国债市场产生影响,进而对美国宏观经济产生间接影响。
所以客观上,增减持美国国债已经成为中国政府处理中美政治关系中的备选“武器”之一,或者说,中国政府增减持美国国债的决策完全可能受到特定的政治目标,尤其是中美关系变化的影响。
这已经成为中国政府在持有美国国债问题时所必须考虑的问题,①而这同时也是美方最为关心的问题(M o r r i s o n ＆L a b o n t e ,2009)。
本文采用2001-2009年的季度数据来实证研究中国持有美国国债规模的影响因素,并尤其关注中美双边政治关系对中国持有美国国债规模的影响。
本文的意义在于,通过实证分析来解析中国政府在持有美国国债问题上的政策取向,一方面有助于解释中国持有美国国债规模近年来发生频繁波动的原因,另一方面在假设中国政府对持有美国国债的政策取向未来不发生变化的前提下合理预测中国持有美国国债规模的未来变化。
本文发现,除了中美政治关系外,中国国内生产总值、中美贸易差额、美国国债的相对收益率、美元对人民币汇率等因素也影响中国持有美国国债的规模。
二、文献回顾自中国成为美国国债最大持有国以来,随着新闻媒体的大幅报道,国内外对中国持有美国国债问题的研究也随之升温。
现有研究成果主要集中于对我国持有大规模美国国债的利弊分析,尤其是对大规模持有美国国债的风险分析。
由于美国国债已经突破10万亿美元,而美国未来偿债能力明显不足,违约风险巨大,同时美国金融市场也存在各类问题,因此美国国债未来存在潜在的巨大危机(余永定,2009;王浩,2010),这种危机甚至可能演变为美元整体的危机(刘昌黎,2009)。
孔立平(2009)也认为我国以美国国债为主的外汇储备资产存在信用风险、汇率风险、流动性风险与投资收益损失风险这四大风险,所以长期来看,我国应减持美元资产。
程实、陆志明(2005)认为持有美国国债存在三重风险,即来源于美国、中国和中美关系的风险。
但在长期,由于美国在国际货币体系中的支配地位难以被撼动,美国的债券市场依然是全球规模最大、流动性最强的市场,所以美国国债仍将是未来中国外汇储备的主要投资方向之一(朱邦宁,2009)。
综合分析,实质上中国在美国国债问题上已经陷入了“两难困境”,无论是增持还是减持都存在弊端(陈新平,2009)。
①当然,也有学者认为当前中国持有的美国国债在总额与比例上并不能对美国金融市场产生威胁,中美之间更像一种不对称的依赖关系而非平衡关系(宋国友,2008)。
南京大学学报︵哲学·人文科学·社会科学︶ 二〇一〇年第六期当代研究系列部分学者着重研究该“两难困境”产生的原因。
张明(2009)通过全面回顾次贷危机爆发前后数年间我国外汇储备管理思路的演变来解释我国持有美国国债规模的演变。
他的研究表明,危机前我国外汇储备资产逐步多元化,但危机后出于避险动机重新偏重于美国国债投资,同时减持中长期美国国债而增持短期美国国债。
宋国友(2008)则提出,源于持续贸易顺差的外汇储备积累是中国持有美国国债规模扩大的直接原因。
程实、陆志明(2005)认为中国购买美国国债是出于中国巨额外汇储备保持安全性、流动性和盈利性的需要,并认为购买美国国债能使中美两国“双赢”,维持汇率稳定不是中国持有美国国债的原因。
M o r r i s o n＆L a b o n t e(2009)在美国国会研究报告中指出美国过度依靠国外政府储蓄来平衡财政赤字和投资需求、中国对美出口、美国对中国的直接投资是中国持有高额美国国债问题的原因。
于刃刚、邓博然(2009)认为美国本身的经济实力、中美两国的经济关系与美国债券灵活方便的投资优势是中国持有美国国债的原因。
部分学者对如何破解这一“两难困境”进行了研究。
易宪容(2010)提出当前国际金融利益格局导致我国必须持有美国国债,而增持还是减持美国国债必须遵守市场法则。
程实、陆志明(2005)也在中美关系变化稳定与恶化的前提下分别提供了两套建议。
钟小兵、李春红、齐忠志(2009)则具体研究了美国国债的购买组合策略。
虽然当前对中国持有美国国债规模问题的研究成果较为丰富,并且已经深入涉及各个方面,但是当前研究大多是观点性的论述而实证性的分析较少,定性分析成果较多而定量工作尚未全面展开,尤其是缺乏实证性的工作来研究哪些因素影响我国政府对美国国债的持有决策。
鉴于美国国债是我国持有外汇储备的重要形式之一,所以在外汇储备研究中现有的实证工作成果对本文的研究也具有重要的借鉴意义。
早期T r i f f i n(1961)与H e l l e r(1966)分别从进口额和机会成本角度来界定一国最优的外汇储备规模,这些是外汇储备实证研究的基础。
谭跃、王佳讯(1999)、王群琳(2008)以及袁方(2009)等都实证研究了影响中国外汇储备适度规模的众多因素,例如经济开放与对外依赖程度、外债负担状况、直接投资总额、经济发展速度、外贸条件系数、外贸政策目标、货币兑换的自由度、外汇管制程度、对外融资能力、持有外汇储备的机会成本、国际收支的调整速度等。
张曙光、张斌(2007)则着重分析了我国外汇储备持续积累的经济后果。
以上研究成果均从不同方面为本文的研究提供了有益借鉴,但是目前尚没有文献对影响中国持有美国国债规模的因素展开实证分析。
本文的研究目的就是试图揭示影响中国持有美国国债规模决策的变量,并通过实证分析来检验这些变量与中国持有美国国债规模之间的影响机制。
三、理论框架与相关假设(一)理论分析框架作为全球经济失衡的重要表象,美国利用在旧有国际经济秩序中的核心地位,以发行国债的方式来弥补其对外经济中的逆差。
而此次全球经济失衡的本质与最根本原因在于以美国为代表的发达国家吸收以中国为代表的发展中国家资源以满足美国居民的过度消费。
美国国债发行规模的持续增长一方面体现出全球经济失衡程度不断加深,另一方面则维持现有全球经济失衡格局。
在该背景下,理论分析的结果表明,以中国为代表的发展中国家所持有的美国国债规模大小从根本上取决于全球经济失衡程度的深浅。
但问题在于,要选取指标准确衡量全球经济失衡程度过于困难,而且虽然发展中国家整体所持有的美国国债规模从理论上与全球经济失衡程度相关,但对于中国这样特定的某个发展中国家而言,全球经济失衡总体规模对其所持有美国国债规模的决定作用并不明显。
◎巫 强等 中国持有美国国债规模影响因素的实证分析中国经济转型与发展研究作为一国外汇储备中的重要组成部分,持有美国国债也必须遵循一国在外汇储备规模与结构管理中的相关基本原则。
尽管从T r i f f i n (1996)、H e l l e r (1966)等人开始,关于一国管理外汇储备的各种原则被不断提出,但从本质上看,这些原则可以被解释为对外汇储备“安全性”与“收益性”两方面的要求。
