利率期限结构理论研究综述_李保林

国债利率期限结构研究综述作者：杨鹏来源：《西部论丛》2019年第26期摘要：近年来，我国债券市场蓬勃发展，越来越多的投资者愿意将各种类型债券选作自己的投资标的。

但要想在选择债券类型时得到一个理性地答案，就必须研究债券到期年限和其收益率之间的关系，这就使得对于利率期限结构的研究变得日益有价值。

本文主要通过对国内外关于利率期限结构的理论进行梳理，大体按照时间顺序，回顾了相关研究的发展历程。

通过对照与比较，试图为后续关于利率期限结构的研究提供一定的参考和下一步研究可能的选择方向。

关键词：债券;利率;期限结构1.国外利率期限结构相关研究利率期限结构主要说明的是，当一类债券风险性相同的时候，到期年限长短不同，收益比率就不同，此时，到期年限长短和收益比率之间的关系就被称为利率的期限结构。

如果将横坐标设置为债券的到期年限，纵坐标设置为债券的收益比率，在这个象限内，将债券的“期限-收益率”关系描绘出来，会得到一条曲线，这条曲线就被称为利率期限结构曲线。

1.1静态估计理论（1）样条函数法这种方法的主要研究者是学者McCulloch（1971）。

此方法首先将不同期限的债券按照到期时间长短的不同，划分成多个区间。

为了求出每个区间上的贴现因子函数，采用不相同參数的二项式作假设，随后通过WLS法分别算出每个区间二项式的具体参数，这样就可以求得一个贴现因子函数，通过这个函数，做一定转换，就得到一条利率期限结构的光滑曲线。

（2）息票剥离法息票剥离法最早的提出者是Fama和Bliss（1987），他们认为，要研究债券的利率期限结构，可以先将附息债券的本金支付和各期利息支付分别拆分开，每一笔现金流当作一个零息债券。

之后，计算到期日最近的“零息债券”的收益比率，再采用插值法以及采用迭代法，计算出之后所有“零息债券”的收益比率，将所有求得的“零息债券”的收益率和其对应期限描点连线，即可得出利率期限结构的曲线。

（3）简约参数A模型这种理论是由Nelson-Siegel（1987）提出的，通过模型拟合出一条关于1981年至1983年间美国国债的利率的曲线。

利率期限结构理论研究综述李保林;阿卜杜瓦力·艾佰【期刊名称】《金融发展研究》【年(卷),期】2014(000)007【摘要】This paper is mainly about a literature review of the term structure theory of interest rates. Taking the early 1970s and the late 1990s as the dividing line, previous studies of 1970s was called traditional term structure, mainly based on descriptive study. After the 1970s, it was known as the modern term structure, mainly based on sto-chastic model research. Since the late 1990s, the polarized development began. This paper is divided into three parts. The first part is a summary of the descriptive theory before the 1970s. The second part is the quantitative model of mod-ern term structure of interest rates, including the equilibrium models and the no-arbitrage model. The third part intro-duces some latest research progress since the late 1990s, including market model and macro-financial model.%本文主要对利率期限结构的理论研究做综述，以20世纪70年代初和90年代末为分界线，70年代以前称为传统的利率期限结构，主要以描述性研究为主；70年代以后称为现代利率期限结构，主要以随机模型研究为主；从20世纪90年代末，开始了两极分化发展。

关于利率期限结构的文献综述路［摘要］利率是金融变量中最基础的变量之一，也是最重要的变量之一，利率期限结构的研究在金融领域的研究中占有非常重要的地位。

国内外关于利率期限结构的研究从不同的角度分为不同的理论。

本文内容主要就是对不同利率期限结构理论进行简要概述。

［关键词］利率期限结构研究综述国内外关于利率期限结构的理论有很多。

按找间上划分，可以分为传统理论和现代理论。

而现代理论中又可按决定利率的随机因子数量分为单因子和多因子模型，而按研究角度的不同又可分为无套利利率期限结构理论和广义均衡利率期限结构理论。

一、传统的利率期限结构理论传统理论本质上建立在确定性的架构上，因此比较简单。

传统利率期限结构理论可以分为预期假说、流动性偏好假说、市场分割理论和优先聚集地理论等。

1.预期假说：期限结构反映了投资者对远期利率的预期。

向上倾斜的期限结构，即期限越长，远期利率越高，这反映了投资者预期未来的即期利率会上升，而曲线向下倾斜则是因为投资者预期未来的即期利率将会下降。

2.流动性偏好假说：该理论的实质是针对市场投资摩擦的。

期限越长资金的流动性越差，为了补偿损失的流动性和所承担的风险，投资者会要求相应的补偿，自然地，长期债券隐含的远期利率高于短期债券的即期利率，两者之间的差额就是期限风险溢价。

3.市场分割理论：不同投资者对长期和短期债券都有自己的偏好，债券市场可分为期限不同的互不相关的市场，各有自己独立的市场均衡，某种期限的期望收益率的变动不影响市场对另一种期限债券的需求，债券投资的短期和长期收益由各自市场上的供给与需求决定。

4.优先聚集地理论：预期理论和市场分割理论的综合。

它考虑了投资者对不同证券期限的偏好。

即，投资者有一个优先的聚集地，但是这种偏好不是绝对的。

当不同期限的证券之间预期收益率达到一定临界值后，投资者就可能放弃他所偏好的那种证券，而去投资于预期收益率较高的证券。

二、现代利率期限结构理论现代利率期限结构理论把利率变化和决定因素的研究放在随机环境中来研究，比传统理论更贴近金融现实，而且理论模型也比传统理论更多更复杂。

利率期限结构理论综述上海期货交易所博士后工作站卢庆杰博士利率期限结构理论综述上海期货交易所博士后工作站卢庆杰博士在金融市场上，不同种类、不同期限的资金使用有不同的利率可以用利率结构理论来解释。

利率结构最主要的是期限结构、风险结构和信用差别结构。

根据西方学者的观点，在决定各种金融资产利率的因素中，期限因素始终是最主要的，因此，利率期限结构理论是利率结构理论的核心内容。

利率期限结构指具有相同风险、流动性及税收待遇，但期限不同的金融工具具有不同的利率水平，反映了期限长短对其收益率的影响。

期限结构理论所研究的是长短期利率间的关系以及二者变动所产生的影响等问题。

在市场经济体制下，货币当局只能控制短期利率，而对实体经济产生影响的是长期利率，因而长期利率与短期利率间的关系稳定才能保证货币政策当局通过控制短期利率来控制长期利率，进而影响宏观经济运行，两者间稳定的关系在货币政策传导中起着重要作用。

国外关于利率期限结构理论的研究分为传统的利率期限结构理论和现代的利率期限结构理论。

传统的利率期限结构理论主要集中于研究收益率曲线形状及其形成原因;现代的利率期限结构理论着重研究利率的动态过程。

20世纪90年代以来，国外学者开始强调利率期限结构所包含的货币政策含义。

本文将从传统的利率期限结构理论、现代的利率期限结构理论及利率期限结构包含的货币政策含义等三个方面进行分析。

一、传统的利率期限结构理论传统的利率期限结构理论包括三个理论:预期理论、流动性溢酬理论和市场分割理论。

预期理论一般是指Hicks-Lutz理论，是利率期限结构理论中最主要的理论，它假定交易无税收、无风险且交易者理性预期，认为任何证券的利率都同短期证券的预期利率有关，远期利率反映出对未来的即期利率(spot rate)的预期。

流动性溢酬理论(Liquidity Premiums Theory)认为预期理论忽视风险规避因素是不完善的。

预期理论假定债券市场的债券间存在完全的可替换性，而流动性溢酬理论认为这种完全替换性是不存在的，因为不同利率之间的相互关系不仅与对未来利率的预期有关，还与风险规避因素有关。

利率期限结构研究述评¹林海1,2,郑振龙1(11厦门大学金融系,厦门361005;21厦门大学应用经济学博士后流动站,厦门361005)摘要:对目前利率期限结构的研究状况进行一个评述性的研究,从5个方面介绍和分析了国内外有关利率期限结构的研究.这5个方面包括:利率期限结构形成假设;利率期限结构静态估计;利率期限结构自身形态的微观分析;利率期限结构动态模型;利率期限结构动态模型的实证检验.在文献回顾的基础上,还对利率期限结构未来的研究方向进行了探讨.关键词:利率期限结构;研究述评;静态估计;动态模型;实证检验中图分类号:F8文献标识码:A文章编号:1007-9807(2007)01-0079-150引言利率期限结构(term structure),是某个时点不同期限的利率所组成的一条曲线.因为在某个时点,零息票债券的到期收益率等于该时期的利率,所以利率期限结构也可以表示为某个时点零息票债券的收益率曲线(yield curve).它是资产定价、金融产品设计、保值和风险管理、套利以及投机等的基准.因此,对利率期限结构问题的研究一直是金融领域的一个基本课题.利率期限结构是一个非常广阔的研究领域,不同的学者都从不同的角度对该问题进行了探讨,从某一方面得出了一些结论和建议.根据不同的角度和方向,这些研究基本上可以分为5类:1)利率期限结构形成假设;2)利率期限结构静态估计;3)利率期限结构自身形态的微观分析;4)利率期限结构动态模型;5)利率期限结构动态模型的实证检验.本文根据这5个分类对利率期限结构研究进行了整理和述评,并在基础上提出了未来可能的研究方向.在利率期限结构文献回顾方面,有的学者已经在大量研究的基础上进行了相关的文献回顾研究,比如Jabbour&Mansi[1]对利率期限结构静态估计的回顾,Gibson,Lhabitant&Talay[2],Yan[3], Dai&Singleton[4]对利率期限结构动态模型的归纳和整理,Shiller&McCulloch[5]和Melino[6]对利率期限结构一般概念的分析,以及吴恒煜,陈金贤[7]对利率期限结构理论的述评.但是这些回顾都只集中于利率期限结构研究的某一方面,没有对利率期限结构研究作全面地分析和整理,并对未来的发展方向进行总结和归纳.本文的创新之处即在于此,通过5个分类对利率期限结构研究进行相对全面地整理和述评,并在基础上提出未来可能的研究方向.1利率期限结构形成假设利率期限结构是由不同期限的利率所构成的一条曲线.由于不同期限的利率之间存在差异,所以利率期限结构可能有好几种形状:向上倾斜、向下倾斜、下凹、上凸等.为了解释这些不同形状的利率期限结构,人们就提出了几种不同的理论假设.这些假设包括:市场预期假设(expec tation hy-pothesis),市场分割假设(market segmentation hy-第10卷第1期2007年2月管理科学学报JOURNAL OF MANAGE MENT SCIENCES IN CHINAVol.10No.1Feb.2007¹收稿日期:2004-05-11;修订日期:2006-11-08.基金项目:教育部优秀青年教师资助计划资助项目;教育部人文社会科学研究2003年度博士点基金研究项目(03JB790016);福建省社科/十五0规划(第二期)资助项目(2003B069);厦门大学王亚南经济研究院青年科研资助计划的资助项目.作者简介:林海(1977)),男,福建连江人,博士,讲师,Email:c fc@.pothesis)和流动性偏好假设(liquidity preference hy-pothesis).为了对这些假设进行验证,不同的学者从不同的角度进行了分析.1.1对市场预期假设自身矛盾的分析在市场预期假设的均衡条件下,相同期限内不同投资方式所获得的预期收益率应该是相同的.1)在某一个时期,持有短期债券和长期债券的期望收益率是一样的.对一个期限为1期的零息债券而言,其总收益率为1+r1,t;对期限为n期的零息债券而言,其1期的总收益率为P n-1,t+1 P n,t=(1+r n,t)n(1+r n-1,t+1)n-1.其中,r i,t,i=1,2,,,n代表时刻t的i期利率.所以,该版本可以表示为1+r1,t=E t((1+r n,t)n (1+r n-1,t+1)n-1)=(1+r n,t)n E t(1+r n-1,t+1)-(n-1)(1)2)长期债券在n个时期中的总收益率等于n 个1期债券在n期中的复合总收益率的期望值,也等于1期债券与n-1期债券复合总收益率的期望值.(1+r n,t)n=E t((1+r1,t)(1+r1,t+1)@(1+r1,t+2),(1+r1,t+n-1))=(1+r1,t)E t((1+r n-1,t+1)n-1)1+r1,t=(1+r n,t)nE t((1+r n-1,t+1)n-1)(2)根据式(1),1+r1,t=E t((1+r n,t)n(1+r n-1,t+1)n-1),根据式(2),1+r1,t=(1+r n,t)nE t((1+r n-1,t+1)n-1).但是,由詹森不等式可知,E t((1+r n,t)n/[(1+ r n-1,t+1)n-1])X(1+r n,t)n/[E t((1+r n-1,t+1)n-1)],式(1)和式(2)互相矛盾[8].Cochrane[9]在连续时间条件下对该问题进行了分析,认为在连续时间条件下,该假设是一致的.但是Lin[10]通过严格的推导证明了,在连续时间条件下,这个自相矛盾同样存在.所以市场预期假设本身就存在着缺陷.1.2对利率期限结构形成假设检验不同的学者利用不同的方法,使用不同国家的数据对利率期限结构形成假设进行了检验.在3个假设中,市场预期假设是最重要的假设,所以大多数的研究都是立足于市场预期假设,并在此基础上考虑流动性溢酬.1)英国市场.Cargill[11]利用英国的资料对利率期限结构的预期假设进行了实证分析并拒绝了市场预期假设.2)美国市场.Lee[12]利用在代表性投资者效用最大化的基础上,使用广义矩方法对市场预期假设的非线性关系进行了分析,认为随时间变化的风险溢酬和异方差对分析战后美国的债券市场十分重要.Culbertson[13]对流动性溢酬等影响利率期限结构的因素进行了分析,发现市场预期假设不能解释美国战后资料.Campbell[14]对利率期限结构进行了线性估计,并证明不同形式的市场预期假设在常数的风险溢酬条件下可以同时成立,从而就解决了Cox, Ingersoll&Ross[8]所提出的不同形式的市场预期假设在风险溢酬为0时互相矛盾的问题.Campbell& Shiller[15]则分析了长短期利率差距(yield spread)对将来利率变动的预期能力并发现了一些与市场预期假设不符的现象.Mankiw&Miron[16]通过将历史资料划分成不同的区域(regime)对利率期限结构的市场预期假设进行了实证检验.Bekaert,Hodrick& Marshall[17]对市场预期假设回归模型中的小样本偏误问题进行了分析,研究表明小样本时间序列可以导致估计的偏误.3)全球市场.McCown[18]利用8个国家的数据对利率期限结构形状和股票市场收益之间的相关性进行了分析.实证结果表明,当利率期限结构倒转时(inverted),3个国家出现负风险溢酬.而且,如果美国和德国的利率期限结构倒转,其他国家会出现负的风险溢酬,从而证实了一个世界性风险因子的存在.4)中国市场.庄东辰[19]和宋淮松[20]分别利用非线性回归和线性回归的方法对我国的零息票债券进行分析.唐齐鸣和高翔[21]用同业拆借市场的利率数据对预期理论进行了实证.实证结果表明:同业拆借利率基本上符合市场预期理论,即长短期利率的差可以作为未来利率变动的良好预测,但是短期利率也存在着一些过度反应的现象.此外,还有杨大楷、杨勇[22],姚长辉、梁跃军[23]对国债收益率的研究.但这些研究大部分都是停留在息票债券的到期收益率上,没有研究真正意义上的利率期限结构.5)市场调查资料.Froot[24]根据市场调查资料对)80)管理科学学报2007年2月市场预期假设在估计将来利率的有效性进行了实证分析.实证分析结果表明市场预期假设在短期内无效,在长期内具有一定的估计能力.2 利率期限结构静态估计当市场上存在的债券种类有限时(特别对债券市场不发达国家而言),如何根据有效的债券价格资料对整个利率期限结构进行估计,是进行债券研究的一个重要内容.不同的学者提出了不同的估计方法,其核心就是对贴现函数D (m)的估计.假设P =100D (m 0)+cQ m 00D (m)d m ,P 代表债券价格,D (m )是期限为m 的单位零息债券的贴现值,m 0是债券的到期日,c 是利息额.如果假设D (m )= 0+E kj=1j f j (m) 0=1,f j (0)=0则P =100(1+E kj =1j f j (m 0))+cE ni=0(1+E kj=1j f j (m i ))=100+cm 0+E kj=1j (100f j (m 0)+cQ m 00f j(m)d m )因此,如果令Å=P -100-cm 0x j =100f j (m 0)+c Q m 00f j(m)d m就可以得到Å=E kj=1j x j 在回归模型中,Å=Ekj =1j x j +E t所以在某个时点t,可以通过对f j (m)以及k 的假设求出 j ,通过 j 就可以求出任何时期的折现值.因此,研究的重点在于对函数形式以及分割区间k 的选取.相关的研究有McCulloch [25],Lin &Yeh [26],Carleton &Cooper [27],Shea [28],Fisher,Nychka &Zervos [29]等.Jeffrey,Linton &Nguyen [30]则对不同的函数估计结果进行了比较.郑振龙和林海[31]利用McCulloch [25]样条函数和息票剥离法对我国市场利率期限结构进行了静态估计,构造出中国真正的市场利率期限结构.朱世武和陈健恒[32]则使用Nelson -Siege -Svensson [33]方法对我国交易所市场的利率期限结构进行了估计.郑振龙和林海[34]估计出中国债券市场的违约风险溢酬并进行了分析.林海和郑振龙[35]对中国市场利率的流动性溢酬进行了估计和分析.林海和郑振龙[36]对这些问题进行了统一和归纳,并分析了其在中国金融市场的具体运用.3 利率期限结构自身形态微观分析利率期限结构的变动也有平行移动和非平行移动.由于利率直接和债券的收益率相关,这些不同方式的移动对债券组合的收益会产生很大的影响,并进而影响债券组合管理的技术.为了衡量利率期限结构的形状变动对债券投资组合的影响并在此基础上进行有效的管理,达到/免疫0的目的,众多的学者对利率期限结构本身的形态作了大量的分析,并对利率期限结构的平行移动和非平行移动条件下的债券组合套期保值的问题进行了深入研究.3.1 利率期限结构因子模型与主成分分析利率期限结构因子模型所能做的就是揭示数据所暗示的利率变动潜在因素的统计形式.其经典文献是Litterman &Scheinkman [37].他们称这些因素为水平(level)、倾斜程度(steepness)和曲度(curvature).他们在对美国利率期限结构的研究中,借鉴了多因素套利定价理论,通过建立线性多因子模型,考察了债券收益与系统风险因素和非系统风险因素之间的关系.他们研究了水平因素。

简述利率期限结构理论利率期限结构理论是描述不同期限的利率之间的关系的理论模型。

这个理论对投资者和借款者在决策投资和借贷时如何选择期限提供了一种理论解释。

在金融市场中，利率期限结构理论对于决策者和政策制定者来说具有重要的意义，因为它可以影响金融市场的利率设定和资源配置。

利率期限结构理论的基本观点是，不同期限的利率（即短期利率、中期利率和长期利率）之间存在一种关系，这种关系可以被称为利率期限结构。

根据这个理论，长期债券的利率应该高于短期债券的利率，因为长期债券面临的风险和不确定性更高。

此外，利率期限结构理论还表明，短期利率和长期利率之间的差异可以被用来预测经济的未来走势。

利率期限结构理论的几个核心假设是利率的期望假设、流动性偏好假设和风险偏好假设。

首先，利率期限结构理论假设投资者有一个关于未来短期利率的预期，这个预期反映了市场参与者对未来经济发展的看法。

根据这个假设，长期利率是由短期利率的预期所决定的，如果投资者预期短期利率会上升，那么长期利率也会上升。

其次，利率期限结构理论假设投资者更倾向于持有短期债券而不是长期债券，这被称为流动性偏好。

这种偏好是由投资者对流动性的需求和风险规避的意愿所决定的，因为短期债券在未来的利率波动中更易于购买或出售。

最后，利率期限结构理论假设风险偏好是影响投资者选择债券期限的因素之一、根据这个假设，投资者更愿意购买短期债券，因为长期债券面临更多的风险和不确定性。

利率期限结构理论主要有两种解释：期望理论和流动性偏好理论。

期望理论认为，利率期限结构是由市场参与者对未来利率的期望所决定的。

如果投资者预期利率将上升，那么短期利率将高于长期利率。

流动性偏好理论则认为，投资者更喜欢购买短期债券，因为短期债券具有更高的流动性和可变性。

利率期限结构理论对金融市场和政策制定者有重要影响。

首先，理解利率期限结构的变化和因素可以帮助投资者和借款者在决策投资和借贷时选择合适的期限。

其次，利率期限结构可以提供对未来经济走势和利率变动的预测。

金融硕士考研真题：金融硕士431金融真题货币金融学（2）真题的重要性不言而喻，今天凯程考研蒙蒙为大家带来了“金融硕士考研真题：金融硕士431金融真题货币金融学（2）”的相关内容，希望对金融硕士考研的同学有所帮助！1.简述利率的期限结构理论，并说明他们的关系？答：利率期限结构：是指在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系。

收益率曲线解释的三个事实：（1）不同期限债券利率随时间一起波动。

（2）短期利率低，收益率曲线向上倾斜，反之则反。

（3）收益率曲线几乎都是向上倾斜的。

1）纯粹预期假说纯粹预期假说将金融市场视为一个整体，强调不同期限证券间的完全替代性。

它假定：（1）金融市场不同期限的资产是完全可替代的。

（2）金融市场是有效率的。

结论：a.长期利率与短期利率的关系：长期债券的利率等于债券生命期内短期利率的平均值。

b.对收益曲线形状的解释若预期的各短期利率高于现行短期利率，则当前长期利率高于短期利率，收益率曲线向上倾斜；若预期的各短期利率低于现行短期利率，则当前长期利率低于短期利率，收益率曲线向下倾斜如果投资者预期短期利率保持不变，则收益率曲线呈水平状。

该理论可以解释事实1，2，无法解释事实3。

2）市场分割假说分割市场假说假定不同期限的债券完全不可相互替代，各种期限债券的利率只是由该种债券的供求决定。

也就是说，市场是分割的。

市场分割的原因主要从风险角度进行解释。

假设投资者是风险厌恶者，就不会选择偏离自己未来用款计划的期限。

不同的投资者有不同的支出计划，就会形成不同期限债券各自的市场。

市场分割假说对收益曲线形状的解释收益曲线的不同形状是由不同期限债券的市场供求差异决定的。

如果长期债券市场出现供给大于需求的同时，短期债券市场却出现供给小于需求的情形，长期债券价格会下降，导致长期利率上升，短期债券价格会上升，导致短期利率下降，通常情况下，人们偏好短期债券，因此收益率通常向上倾斜它无法解释第一个事实和第二个事实。

利率期限结构理论研究综述作者：马旭英来源：《经济研究导刊》2013年第31期摘要：利率是金融变量中最基础、最重要的变量之一，利率期限结构的研究在金融领域中也有着举足轻重的地位。

大量金融产品的定价和设计都依赖期限结构的变化过程，这使得许多金融理论和应用都离不开它。

从发展时间角度分别简要阐述利率期限结构的传统、近代和现代理论，并对利率期限结构研究的最新进展进行介绍。

关键词：利率期限结构；无套利模型；均衡模型；几何方法中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）31-0115-04引言利率期限结构是指某个时点不同期限的利率组成的一条曲线，称之为收益率曲线。

它是资产定价、金融产品设计、保值和风险管理、套利以及投资等的基准。

本文按时间划分分为传统、近代和现代理论进行简要介绍。

一、传统利率期限结构理论（一）预期理论预期理论认为期限结构向上倾斜，期限越长远期利率越高，且反映了投资者预期未来的即期利率会上升，反之亦然。

但该理论严格地假定人们对未来短期债券利率具有确定的预期且资金在长期和短期资金市场间的流动不受交易成本和税收的影响，这两个假定都过于理想化，与实际的金融市场相差太远。

（二）流动偏好理论流动偏好理论引入了“风险溢价”的概念。

该理论假设：（1）投资者都是风险厌恶的；（2）投资者偏好短期债券；（3）为吸引投资者投资于长期债券，必须有一个正的风险溢价作为补偿；（4）不同债券之间有一定的替代性。

在此假设下，该理论认为：（1）远期利率等于预期利率加上风险溢价；（2）长期债券收益率等于滚动投资的短期收益率加上风险溢价。

3.市场分割理论市场分割理论假定：（1）投资者对不同期限的债券有不同偏好；（2）投资者对投资组合的调整受到限制；（3）期限不同的债券是完全不可替代的；（4）债券市场完全由机构投资者主导。

在此假设下，市场分割理论认为期限不同的债券市场完全被分割，每一组期限债券有自己独立的市场均衡。

简述利率期限结构理论
（1）利率期限结构，是指在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系。

利率的期限结构反映了不同期限的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供了可参考的依据。

（2）反映利率期限结构的曲线是收益曲线，即风险相同的债券在期限与到期收益率之间关系的曲线。

它有三种典型形状：即水平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。

（3）解释利率期限结构的理论主要有三种：纯粹预期假说、市场分割假说、流动性升水假说。

（4）纯粹预期假说强调不同期限证券间的完全替代性。

该假说认为，若预期的各短期利率高于现行短期利率，则当前长期债券利率高于短期债券利率，收益率曲线向上倾斜；反之，若预期的未来短期利率低于现行短期利率，则当前长期债券利率低于短期债券利率，收益率曲线向下倾斜；如果投资者预期短期利率保持不变，则收益率曲线呈水平状。

（5）市场分割假说认为所有的投资者偏好于使其资产寿命与债务寿命相匹配的投资。

人们对特定期限的债券有着特别的偏爱。

在市场分割假说下，各种期限债券的利率由该债券的供求所决定，从而决定了收益曲线的形状。

（6）流动性升水假说认为，由于长期债券缺乏流动性，人们对于流动性高的债券更为偏爱。

因此，长期债券的利率等于其生命期限内短期债券利率水平的平均值加上流动性升水。

在该理论下，即使人们预期未来短期利率保持不变，收益率曲线也会向右上方倾斜。

即使人们预期的未来短期利率下降，收益率曲线也
可以是水平线。

利率期限结构研究现状的综述【摘要】利率是最基础、最重要的变量之一，因此对利率期限结构的研究在经济、金融领域始终是一个热点问题。

本文着重梳理了近年来国内外关于利率期限结构的研究成果。

【关键词】利率期限结构，宏观经济一、引言对利率期限结构的研究始终是经济金融领域的热点问题。

从宏观角度来看，国外的研究一般认为，利率期限结构包含着市场对未来实际经济生活和通货膨胀的预期；从微观角度来看，利率是资产定价、金融产品设计、套利和利率风险管理的基础。

随着我国金融市场的逐步加深和利率市场化的逐步推进，研究我国的利率期限结构显得愈发紧迫和重要。

因此，本文的目的是通过借鉴国内外已有的研究成果来加强对利率期限结构的理解。

二、国外研究现状国际上对于利率期限结构的研究继续朝两个方面不断深入。

一方面，是将经典模型不断复杂化，来更加精确地拟合实际利率。

另一方面，各国学者开始关注利率期限结构与宏观经济之间的关系，对宏观经济与微观金融的相互作用进行分析。

Estrella & Mishkin（1997）通过对十年期国债利率与三个月国债利率的利差与GDP建立回归模型，发现长短期利差可以对宏观经济增长做出预测。

Ang A. & M. Piazzesi （2003）通过将短期瞬时利率表示为受宏观经济变量和潜在状态变量共同影响，首度将宏观变量引入到无套利利率模型中来，从而提出VAR-ASTM模型。

Wu Tao & Rudebush（2008）进一步将潜在状态变量设定为由产出欧拉方程、通货膨胀方程和货币政策方程共同决定，为利率期限结构中的状态变量建立了宏观经济基础。

Diebold & Rudebusch & Aruoba （2006）将Nelson-Siegel模型参数动态化，进而提出动态Nelson-Siegel模型。

Diebold & Canlin & Vivian（2008）进一步用动态Nelson-Siegel模型为德国、日本、英国和美国的利率期限结构联合建模，其中潜在因子用全球收益因素和个体收益因素表示，实证研究表明，全球收益因素的确存在。

国债利率期限结构研究文献综述
董巍菲
【期刊名称】《中国价格监管与反垄断》
【年(卷),期】2024()4
【摘要】本文从国债收益率曲线的特征、拟合与预测方法以及国债利率期限结构的影响因素三个方面,分析和梳理近年来我国关于国债利率期限结构的研究文献。

总结现有研究结论之后,本文对未来关于我国国债利率期限结构的研究进行展望,认为可以从突破创新拟合与预测方法以及丰富流动性管理工具对我国国债利率期限结构的研究两方面入手来弥补现有研究的不足,以完善相关领域的研究。

【总页数】3页(P82-84)
【作者】董巍菲
【作者单位】南京审计大学金融学院
【正文语种】中文
【中图分类】F83
【相关文献】
1.基于单因素利率期限结构模型的中国国债市场利率行为研究
2.基于双因素利率期限结构模型的国债市场利率行为研究
3.利率期限结构实证研究文献综述
4.我国国债利率期限结构的实证研究——基于2009年12月4日上交所17支国债最新价格
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利率期限结构理论总结利率期限结构理论是金融经济学中的一个重要理论，它试图解释不同期限的利率之间的关系。

该理论的核心思想是，短期利率和长期利率之间存在一种相互关联的关系，这种关系能够反映市场参与者对未来的经济状况和货币政策预期的期望。

首先是无套利期限结构理论。

该理论认为，在不存在套利机会的情况下，债券投资者会根据长期预期收益率和短期利率来确定债券的价格与利率之间的关系。

该理论的核心是无套利条件，即认为市场是无套利的，不可能通过简单的利率套利操作获得超过市场平均收益率的回报。

无套利期限结构理论主要有三个流派，即期限偏离理论、期限结构假说和期限结构隐含义假说。

它们的共同点是都认为长期利率可以通过短期利率和预期通胀率来解释，且短期利率和长期利率之间存在一种均衡关系。

其次是期限风险溢价理论。

该理论认为，债券的利率高低取决于期限的长短和投资者对期限风险的需求。

期限风险溢价理论认为，长期债券由于期限的延长而导致的风险增加，因此需要给予额外的利率溢价。

根据这一理论，短期利率应该低于长期利率，因为短期债券的风险相对较低，而长期债券的风险相对较高。

期限风险溢价理论也可以用来解释利率上升和下降的原因，当投资者对未来的经济状况持悲观预期时，他们会购买较短期限的债券，从而导致短期利率下降，反之亦然。

最后是流动性偏好理论。

该理论认为，债券投资者更倾向于持有流动性较高的债券，因此对于具有相同期限的债券来说，流动性较高的债券会有较低的利率。

流动性偏好理论与其他两个理论不同之处在于它将投资者的行为与市场流动性结合在一起解释利率的形成。

流动性偏好理论认为，投资者愿意支付一定的流动性溢价来持有流动性较高的债券，因为这些债券在市场上更容易变现。

由于投资者的流动性偏好，较短期限的债券通常会有较高的价格和较低的利率。

总结来说，利率期限结构理论是金融经济学中的一个重要理论，它试图解释不同期限的利率之间的关系。

无套利期限结构理论、期限风险溢价理论和流动性偏好理论是该理论的三个主要观点。

中国国债的中短期利率期限结构初探广大朋友们，关于“中国国债的中短期利率期限结构初探”是由网频道小编特别编辑整理的，相信对需要各式各样的朋友有一定的帮助!一、文献综述（一）传统利率期限结构理论1.预期理论长期债券利率等于人们预期在期限内将出现的短期利率的平均数2.流动性偏好理论与纯预期理论很相似，只是对预期理论做了一个调整。

长期利率等于在该期限预计出现的所有短期利率的平均数再加上一个流动性溢价3.市场分割理论不同期限的市场是相互分割的，利率的期限结构是由不同市场的均衡利率决定的4.优先置产理论综合预期理论和流动性偏好理论，认为长期利率是由投资者预期的短期利率加上置产升水得到的。

（二）现代利率期限模型1.静态拟合模型A.息票剥离法：依据理论简单可靠，但计算量较大，不适宜数量和种类较多的债市B.样条函数估计模型：使用样条函数来估计债券价格计算中所必需的贴现函数，进而可以得到收益率曲线的表达式C.参数化模型。

整段拟合，采用参数化模型以获得收益率曲线，模型需要估计的参数数量少于样条函数技术2.动态估计模型A.均衡模型分析当前和历史数据，根据市场的均衡条件求出利率水平，利率是外生变量a.单因素模型瞬时利率是唯一变量b.多因素模型双因素：短期利率和长期利率；瞬时利率、未来利率和瞬时利率之差；瞬时利率和波动率K因素：零息票债券的价格是K个变量(包括时间、到期期限等)的函数B.无套利定价模型当前时刻的即期利率作为外生变量，利用重要的无套利约束原理来推导利率的动态变化过程二、中国国债市场现状我国的国债市场较小。

目前我国国债年度发行余额占国民生产总值比率不足6％，而美国一直保持在30%-40%，一般的国家也达到15%我国目前的流通市场有两个：银行间债券市场和沪深交易所市场。

而两个市场处于分割状态，交易所主要是竞价方式形成价格，效率较高；而银行间是点对点询价交易我国国债的发行期限大多数以3-5年为主，1年以下的短期国债和5年以上的长期国债较少，导致国债品种和期限结构不完全。