第十章 货币危机理论讲解

浅论货币危机预警理论与模型综述摘要：货币危机预警的主要目的是提前识别危机发生的信号，以便该国能够及时采取适当的办法，减少危机发生的概率，乃至避免危机的发生，或减少危机发生的强度和烈度。

20世纪90年代以来的货币危机预警研究。

形成了信号分析模型、离散选择模型和马尔可夫状态转移模型等预警模型，但整体而言，现有预警方式的预警能力还不够理想。

关键词：货币危机；预警理论；模型货币危机泛指汇率的变更幅度超出了一国可经受的范围这一现象，或是“对货币的投机性进攻致使货币大幅度贬值或国际储蓄大幅度下降的状态”。

货币危机预警是与投机性货币冲击理论的进展紧密相关的。

货币危机预警的主要目的是提前识别危机发生的信号，以便该国能够及时采取适当的办法，减少危机发生的概率，乃至避免危机的发生，或减少危机发生的强度和烈度。

关于货币危机预警理论的研究始于对20世纪六七十年代拉美货币危机的研究，随着金融自由化、国际化进程的不断加速，货币危机的发生频率及造成的危害随之增加，1992～1993年欧洲货币体系危机、1997～1998年亚洲货币危机与金融危机暴发进一步刺激了经济学界对货币危机预警理论的研究。

本文将对货币危机的主要预警模型进行梳理和归纳。

一、信号分析模型信号分析模型(KLR)是Kaminsky、Lizondo和Reinhart于1998年第一提出的。

它以经济周期转折的信号理论为基础，其核心思想是通过研究货币危机发生的原因，肯定哪些经济变量能够用于货币危机的预测，然后运用历史上的数据进行统计分析，来肯定与货币危机有显着联系的变量，以此作为货币危机发生的先行指标。

信号分析模型分四步进行：(1)肯定货币危机的原因和危机预警时段；(2)运用历史上的数据进行统计分析，肯定与货币危机有显着关系的变量，进而肯定先行变量；(3)依照噪声一信号比的最小化规则，肯定阈值；(4)一旦经济中相应指标变更超过阈值，则将之视为货币危机即将在24个月内发生的信号。

货币危机分析学院：00000专业：00000学号：000000姓名：00000货币危机的阐述一、什么是货币危机狭义的货币危机与特定的汇率制度（通常是固定汇率制）相对应，其含义是，实行固定汇率制的国家，在非常被动的情况下（如在经济基本面恶化的情况下，或者在遭遇强大的投机攻击情况下），对本国的汇率制度进行调整，转而实行浮动汇率制，而由市场决定的汇率水平远远高于原先所刻意维护的水平（即官方汇率），这种汇率变动的影响难以控制、难以容忍，这一现象就是货币危机。

广义的货币危机泛指汇率的变动幅度超出了一国可承受的范围这一现象。

二、什么导致货币危机随着市场经济的发展与全球化的加速，经济增长的停滞已不再是导致货币危机的主要原因。

经济学家的大量研究表明：定值过高的汇率、经常项目巨额赤字、出口下降和经济活动放缓等都是发生货币危机的先兆。

就实际运行来看，货币危机通常由泡沫经济破灭、银行呆坏账增多、国际收支严重失衡、外债过于庞大、财政危机、政治动荡、对政府的不信任等引发。

（一）汇率政策不当众多经济学家普遍认同这样一个结论：固定汇率制在国际资本大规模、快速流动的条件下是不可行的。

固定汇率制名义上可以降低汇率波动的不确定性，但是自20世纪90年代以来，货币危机常常发生在那些实行固定汇率的国家。

正因如此，近年来越来越多的国家放弃了曾经实施的固定汇率制，比如巴西、哥伦比亚、南韩、俄罗斯、泰国和土耳其等。

然而，这些国家大多是由于金融危机的爆发而被迫放弃固定汇率，汇率的调整往往伴随着自信心的丧失、金融系统的恶化、经济增长的放慢以及政局的动荡。

也有一些国家从固定汇率制成功转轨到浮动汇率制，如波兰、以色列、智利和新加坡等。

（二）外汇储备不足研究表明，发展中国家保持的理想外汇储备额是“足以抵付三个月进口”。

由于汇率政策不当，长期锁定某一主要货币将导致本币币值高估，竞争力降低。

货币危机发生前夕，往往出现经常项目顺差持续减少，甚至出现巨额逆差。

货币金融危机理论综述摘要:本文主要对七十年代以来的货币危机理论体系进行综述。

通过对危机发生的原因、发生机理和后果的分析，提出以下几点看法：（1）第一代货币危机大多发生在落后的不发达国家，扩张性的国内政策与实行固定汇率制度之间本质性的冲突是导致危机不可避免的根本原因。

（2）与第一代危机不同的是，第二代货币危机发生的国家本身并不存在政策上的不协调或深层次的经济问题，固定汇率的放弃只是成本和收益权衡下的结果。

模型强调危机的多重均衡和投资者的预期的自我实现。

（3）第三代货币危机的研究者跳出传统的宏观经济分析范围，开始从银行体系、金融中介和不对称信息的方面分析危机。

本文还综合对所谓“第四代货币危机”的阐释，概括了货币危机的发展趋势。

关键词:财政赤字; 双危机模型; 货币危机; 银行危机1 引言货币危机的爆发，在二战前还是一种偶然现象。

但从上个世纪七十年代以来，布雷顿森林体系解体之后任何一个对外开放的国家都不可能超然置身于世界经济体系之外，即使是非常微小的一个外部扰动都有可能影响到国内经济的稳定运行，而国民经济内外部组成要素之间日益复杂的相互联系和作用反过来又加剧了初始扰动的破坏力，进而对整个国际经济和金融体系的安全和稳定提出了严峻的挑战。

所以货币危机在过去的二、三十年中在很大范围内频频发生：1992－1993年的欧洲货币体系危机，1994－1995年的墨西哥比索危机，1997－1998年的东南亚货币危机，1998年的俄罗斯卢布危机以及2001－2002年的阿根廷比索危机。

货币危机的频繁发生，造成的沉重经济代价以及它的传播蔓延使得货币危机成为各国政府部门和学术界关注的热点。

随着中国金融部门的不断开放，潜在的危机因素也开始显露。

尽管目前受到资本管制的保护，但是随着世界经济和金融一体化的进程，我国的资本账户迟早是要可自由兑换的。

2第一代货币危机模型七十年代以前，早期货币危机只是偶然的现象，所以没有引起研究人员足够的重视。

货币危机理论一、第一代货币危机理论第一代货币危机理论假定政府为解决赤字问题会不顾外汇储备无限制地发行纸币，央行为维持固定汇率制会无限制抛出外汇直至消耗殆尽。

该理论的基础在于当经济的内部均衡与外部均衡发生冲突时，政府为维持内部均衡而采取的特定政策必然会导致外部均衡丧失，这一丧失的累积将持续消耗政府外汇，在临界点时，投机者的冲击将导致货币危机。

该理论认为一国的经济基本面(economic fundamentals)决定了货币对外价值稳定与否，决定了货币危机是否会爆发、何时爆发。

当一国的外汇储备不足以支撑其固定汇率长期稳定时，该国储备是可耗尽的，政府在内部均衡与外部均衡发生冲突时，政府为维持内部均衡而干预外汇市场的必然结果是外汇影子汇率与目标汇率发生持续的偏差，而这为外汇投机者提供了牟取暴利的机会。

第一代货币危机理论认为一国内部均衡与外部均衡的矛盾，即一国固定汇率制面临的问题源于为弥补政府不断扩大的财政赤字而过度扩张的国内信贷。

公共部门的赤字持续“货币化”，利息平价条件会诱使资本流出，导致本国外汇储备不断减少。

在储备减少到某一个临界点，投资者出于规避资本损失(或是获得资本收益)的考虑，会向该国货币发起投机冲击。

由于一国的外汇储备是可耗尽的，政府所剩余的外汇储备在极短的一段时间内将被投机者全部购入，政府被迫放弃固定汇率制，货币危机就此爆发。

事实上，由于投机者的冲击，政府被迫放弃固定汇率制的时间将早于政府主动放弃的时间，因此，社会成本会更大。

第一代货币危机理论表明，投机冲击和汇率崩溃是微观投资者在经济基本面和汇率制度间存在矛盾下的理性选择的结果，并非所谓的非道德行为，因而这类模型也被称为理性冲击模型(ration attack model)。

从该理论的模型分析中可以得出一些政策主张。

例如，通过监测一国宏观经济的运行状况可以对货币危机进行预测，并在此基础上及时调整经济运行，避免货币危机的爆发或减轻其冲击强度。

金融危机理论的概述20世纪多次金融危机使社会经济蒙受了巨大损失,相应的研究催生了金融危机理论。

金融危机理论呈现为经济金融视角→货币金融视角→技术金融视角的研究进程,折射出研究者从理论解释到防范危机的愿望。

1997年7月，亚洲金融危机爆发。

因为资本账户的高度管制，亚洲金融危机没有传染到我国的金融市场，对其稳定性没有造成重大影响。

这并不意味着中国的金融体系具有良好的稳定性；更为合理的解释是，因为没有参加比赛(国内金融市场与国际市场的人为割裂)，所以没有输掉比赛(国内金融稳定性未受重大打击)。

然而，时过境迁，这种侥幸或运气恐怕难以为继：第一，我国已经滞后于整体经济改革的金融改革已经提速，长期积累的隐性金融风险开始显性化，并释放其积累已久的破坏能量；第二，由中国加入WTO导入的金融开放，在建立国内金融市场与国际市场的联系的同时，也为国际投机商的攻击和国际金融动荡的传染提供了可能的通道，并由此可能触发国内金融危机。

金融危机的种类《新帕尔格雷夫经济学大辞典》将金融危机定义为“全部或部分金融指标——短期利率、资产(证券、房地产、土地)价格、商业破产数和金融机构倒闭数——的急剧、短暂的和超周期的恶化”。

根据IMF在《世界经济展望1998》中的分类，金融危机大致可以分为以下四大类：(1)货币危机(Currency Crises)。

当某种货币的汇率受到投机性袭击时，该货币出现持续性贬值，或迫使当局扩大外汇储备，大幅度地提高利率。

(2)银行业危机(Banking Crises)。

银行不能如期偿付债务，或迫使政府出面，提供大规模援助，以避免违约现象的发生，一家银行的危机发展到一定程度，可能波及其他银行，从而引起整个银行系统的危机。

(3)外债危机(Foreign Debt Crises)。

一国内的支付系统严重混乱，不能按期偿付所欠外债，不管是主权债还是私人债等。

(4)系统性金融危机(Systematic Financial Crises)。