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开放经济下人民币汇率市场化问题研究——通过实际案例验证利率平价理论及市场有效性研究摘要：本文笔者围绕利率平价理论在我国外汇市场的有效性为实际案例以及外汇远期定价能否能够适应市场，从以下几个方面进行论述。
首先，笔者将结合这几年来的思考对利率平价理论进行介绍；其次，笔者将会主要以中国银行的数据及相关数据对利率平价理论在我国的实际情况做出计量；第三，将对统计出的结果进行数据分析，接下来笔者将介绍其认为统计结果的现实意义，最后对全文进行总结。
本文核心思想即笔者计划以利率平价理论计算的远期外汇价格为市场无套利的反映市场化的价格，将其与远期外汇的实际价格进行比较，从而从这一方面来衡量我国汇率市场化情况。
一、关于利率平价理论的介绍与思考利率平价理论的定义以及相关内容已经有各位金融前辈非常详细的论述，为此笔者主要介绍笔者对利率平价理论的核心思想和对利率平价理论的一些思考。
笔者认为利率平价理论的核心思想是以一个国家货币为标准计算的持有两个不同国家之间的货币资产的无风险收益率相等。
这一表述用公式表述即为：1+r =(1+r )F S 买入本国外国卖出其中：r 本国指本国利率；r 外国指外国利率；S 卖出指在本国的商业银行以直接标价法表示的即期汇率卖出价；F 买入指在本国的商业银行以直接标价法表示的远期汇率买入价。
（在本式中，远期外汇期限与国内外利率期限一致）笔者认为利率平价理论是既具有理论意义，同时也有较强的实际操作指导性。
关于利率平价理论，笔者认为有三个方面是利率平价理论的核心：（一）利率平价理论展示了金融定价的最核心思想之一即无套利思想利率平价理论公式表达式两端的相当于风险、期限等相关因素相同的资产收益率相同（二）利率平价理论揭示了什么情况下可以出现套利的机会。
即在等式不相等时，可能出现套利机会。
同时，如果等式两端长期不相等，可能意味着非市场的因素的存在。
（三）利率平价理论还有很强的实践指导意义。
在利率平价理论和金融实务中，我们可以已知本国和外国在相同期限的利率和即期汇率，唯一不知道的就是面向未来的远期汇率。
利率平价理论在开放市场中的实证分析在现代经济体系中，利率是一个非常关键的因素，它不仅影响着个人的贷款和储蓄决策，还对整个经济的稳定和发展起到重要作用。
利率平价理论是经济学中的一个重要理论，它关注的是不同市场中的利率之间的关系。
具体来说，利率平价理论认为，在没有任何限制和交易成本存在的情况下，利率应该在全球范围内是平等的。
利率平价理论的核心思想是市场力量的作用。
它认为，如果两个市场之间存在利率之间的差异，那么资本将会通过国际的资本流动来寻找更高的利率。
这种资本流动将会导致市场之间的利率趋向平等，最终达到利率平价的状态。
这个理论的重要假设是市场的完全开放和流动性。
为了对利率平价理论进行实证分析，我们需要获取和比较不同市场的利率数据。
以外汇市场为例，我们可以观察一篮子货币的利率，并比较它们之间的差异。
如果利率平价理论成立，那么我们应该看到货币之间的利率差异相对较小。
在实际分析中，我们可能会发现利率平价理论并不总是成立。
这有可能是由于不同市场之间存在不同的风险和不确定性，导致投资者对不同市场的利率有所偏好。
此外，政府的干预和市场限制也可能影响到利率的平价状态。
然而，利率平价理论在某些情况下可能是成立的。
例如，在经济一体化程度较高的地区，例如欧洲联盟内部的国家，由于货币政策和金融市场的整合，利率平价的状态可能相对更为稳定。
此外，短期利率和长期利率之间的关系也可以作为实证分析的一个方面。
利率平价理论认为，短期利率和长期利率之间应该存在某种关系，即短期利率应该反映长期利率的期望。
因此，我们可以通过观察短期和长期利率之间的关系来检验利率平价理论的有效性。
综上所述，利率平价理论在开放市场中的实证分析是一个复杂且困难的问题。
虽然利率平价理论具有一定的合理性，但它在实际中并不总是成立。
因此，在实际政策制定中，我们需要综合考虑各种因素，以确保经济利率的稳定和平衡。
另一个相关的实证分析是比较不同国家或地区之间的利率差异。
利率平价理论有效性的实证研究【摘要】为了验证利率平价理论对人民币汇率的解释能力,本文采用协整检验、Granger检验、误差修正模型等实证研究方法,对2005年7月以来人民币对美元的即期和远期汇率以及中美两国间利率水平差异的数据进行了实证研究。
结果表明,人民币汇率决定机制并不符合利率平价理论,对此,我们结合中国的实际情况分析了其中的原因。
【关键词】利率平价汇率协整检验误差修正模型一、理论回顾利率平价理论(Interest Rate Parity)是揭示利率与汇率之间变化关系的理论,也是继购买力平价理论之后最重要的汇率决定理论,该理论认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。
在两国利率存在差异的情况下,资金从低利率国家流向高利率国家以谋取利润,同时套利者在比较金融资产的收益率时,还要考虑汇率变动对收益的影响,即外汇风险。
套利者将套利与掉期业务相结合,以规避外汇风险。
大量掉期外汇交易导致低利率国家的货币远期汇率升水,高利率国家的货币远期汇率贴水。
随着抛补套利的不断进行,即期和远期汇率差价就会不断加大,直到两种资产所提供的收益率完全相等,这时抛补套利活动就会停止,即期和远期汇率差价等于两国利差,即利率平价成立。
因此,利率平价理论的基本观点为:两国货币的即期和远期汇率差价由两国利率差异决定,高利率国家的货币远期汇率贴水,低利率国家的货币远期汇率升水。
当即期和远期汇率差价等于两国利差时,汇率和利率都达到均衡状态,套利空间消失。
利率平价模型为:。
其中id和if表示本国和外国利率;E和F表示即期和远期汇率,F>E表示本币贴水,F<E表示本币升水。
二、文献综述凯恩斯(1923)在其著作《论货币改革》中系统地阐述了利率和汇率之间的关系,即利率平价理论,亦称远期汇率理论。
艾因齐格(1937)在《远期外汇理论》一书中首次清楚地表述出了利率平价的思想,他的利率平价动态理论是对凯恩斯利率平价理论的综合和发展,他提出的一些基本原理为现代利率平价理论的发展奠定了坚实的基础。
利率平价理论的实证研究一、引言利率平价理论是国际金融领域的一个重要理论。
它是根据购买力平价理论和利率平价理论来进行的。
购买力平价理论认为，不同国家货币的汇率应随着所购买的一般商品和服务的价格水平而调整，即不同国家货币的汇率应该是保持相对购买力平稳的。
利率平价理论认为，不同国家的利率之差应该随着汇率的调整而抵消，以保持投资回报相等的机会。
本文将对利率平价理论的实证研究进行探讨，以了解实际情况与理论是否一致，并讨论其中的问题和不足之处。
二、实证研究方法利率平价理论的实证研究主要采用两种方法：事件研究方法和均衡误差模型。
事件研究方法是通过研究特定事件对汇率和利率之间关系的影响来验证利率平价理论。
均衡误差模型则是通过建立经济学模型来检验利率平价理论在长期均衡下的有效性。
三、实证研究结果1.事件研究方法的实证研究主要集中在经济危机和货币政策变化等事件上。
研究发现，在经济危机期间，资本流动逆转会导致国际利率差异放大，而利率平价理论失效。
此外，一些国家的货币政策变化也可能导致利率平价理论的失效。
2.均衡误差模型的实证研究主要通过计量经济学的方法来检验利率平价理论。
研究发现，在短期内，汇率与利率之间存在一定的错位，可以通过资本流动调整来达到平衡。
但长期来看，资本流动可能受到政策限制和其他非经济因素的影响，导致利率平价理论无法实现。
四、问题和不足之处1.利率平价理论假设了市场利率是完全竞争的，但现实中存在着各种市场摩擦和不完全竞争的情况，这可能导致利率平价理论失效。
2.利率平价理论没有考虑到货币政策的影响。
现实中，不同国家的货币政策可能会导致市场利率的差异，从而影响利率平价的成立。
3.利率平价理论忽视了其他因素对资本流动和利率之间关系的影响。
例如，政策限制、市场冲击和预期变化等因素也会对利率平价产生影响。
五、结论利率平价理论的实证研究结果表明，在实际市场中存在着很多因素会影响利率平价的成立。
利率和汇率之间的关系并不是简单且稳定的。
关于利率平价理论的分析一、利率平价理论综述英国经济学家凯恩斯(John Keynes)于1923年首先提出的利率平价说(Theory of Interest Rate Parity)，解释了了利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动，从而引起汇率的变化。
根据理论平价理论，投资者为获得较高的收益，会把资金从利率较低的国家转向利率较高的国家.资金的流入将使利率较高国家的货币汇率的存在贬值预期.因此，两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利息差异有密切的关系。
投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该和按照即期汇率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回本国货币所得到的短期投资收益相等。
一旦出现由于两国利率之差引起的投资收益的差异，投资者就会进行套利活动，直至汇率固定在某一特定的均衡水平。
虽然该理论的前提假设上存在一定的缺陷，但是利率平价说突破了传统的国际收支、物价水平的范畴，从资本流动的角度研究汇率的变化，奠定了现代汇率理论的基础。
利率平价理论包括抛补的利率平价说(CIP)和非抛补的利率平价说(UIP)。
非抛补的利率平价是由于各种因素引起的“费雪敞开(Fisher Open)”。
理论界一般认为，只有在市场效率很高、具有信息高度透明和不存在任何扭曲的情况下，两种利率平价水平才会相等(CIP=UIP)。
二、抛补的利率平价理论抛补的利率平价理论的含义是：汇率的远期升/贴水等于两国货币的利率差异。
如果本国利率高于外国利率，则本币在即期升值而远期贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在即期贬值而远期升值。
抛补的利率评价理论可以用下列公式表示：在公式的等式中，边为1+远期升水/贴水，右边则表示本/外国利率差异。
例如，即期美元/德国马克是$/DM，6个月远期汇率是如果美元6个月的利率是6%，马克为%，则马克升水等于：[1+()]/]2 =。
而利率差异等于[1+]/[1+]=。
式通常可以简化为：则：2() /=≈利率差==，因此，在抛补的利率平价理论中，两国货币汇率的远期升/贴水等于两国利率的差异。
利率平价理论及其在我国的适用性研究内容摘要：本文采用中美两国的相关数据对利率平价理论从图示和实证分析两方面分别进行了验证，发现利率平价理论在我国的拟合度较低，通过分析导出适合于我国国情的利率平价模型，并为加快我国利率平价的进程而提出了相关的对策建议。
关键词：利率平价抛补利率平价适用性随着经济全球化的发展，各国的金融市场越来越开放，联系也越来越紧密，利率变化对汇率波动的影响也越来越大。
在充分有效的金融市场条件下，利率、汇率与国际资本流动三者之间的互动关系形成了一种自动平衡机制，而利率平价模型就是这种机制的抽象体现，同时弥补了购买力平价理论仅从商品和劳务角度考虑汇率决定思想的不足，成为解释国际短期资本流动和短期汇率动荡的主要理论。
薛宏立（2002）研究认为我国的名义利率和名义汇率之间不存在利率平价理论所阐述的关系，进而引入交易成本和制度成本，得出中性区间扩大的结论，熊原维（2004）进一步研究认为中性区间是不对称的。
郑春梅和肖琼（2006）、荀玉根（2007）等认为由于短期资本流动的有限性、外汇市场缺乏效率和交易成本较高，利率平价在中国表现失灵，可以考虑引入交易成本和资本管制，对利率平价模型进行修正。
江春、刘春华（2007）从新制度的角度对利率平价进行研究，认为由于深层次制度等方面的原因，利率平价在我国的拟合度较低，但随着我国产权制度的逐步确定，利率市场化改革的深入和货币自由兑换的逐步实现，利率平价在我国的拟合度正逐步优化。
颜伟等（2010）对利率平价理论等式进行调整，只检验人民币兑美元即期汇率与中美两国利差是否存在稳定关系，从而得出即期汇率变化不仅受中美利差的变化，更多是受前期汇率影响。
综合以上研究，大多是考虑我国具体国情，加入交易成本以及资本管制以后利率平价理论的变化，采用的是年度数据。
相关理论介绍国际资本流动的发展使货币的对外价格（汇率），与货币的对内价格（利率）存在着密切的关系。
利率平价理论就是研究利率与汇率之间相互关系。
开放市场中利率平价理论的分析和运用张晨*(合肥工业大学管理学院230009)摘要本文着重分析利率平价理论在开放金融市场中的汇率决定作用，以及市场投机活动对利率平价的影响，从而寻求适合我国企业运作的防范风险的方案。
关键词利率平价套利掉期时间套汇理财1 引言生产与资本的国际化发展是利率平价理论产生的历史背景。
由于国际间资本移动规模日益扩大，并成为决定货币汇率(尤其是短期汇率)的一个重要因素。
在当今国际经济社会中金融全球化是世界经济一体化极其重要的内容和表现之一，国际资本移动规模不断扩大，利得与风险同在。
随着我国金融体制逐渐与国际惯例接轨，金融市场逐渐扩大开放，企业界的国际经济交往、国际贸易和国际投资活动日益增多，世界金融市场的波动对中国经济的影响会越来越大。
本文主要运用利率平价理论研究开放市场中货币汇率的决定机制，进而分析风险管理的方法和技巧。
2 利率平价理论的内容利率平价理论(Interest Rate Parity Theory)亦称远期汇率理论，它是由英国经济学家凯恩斯1923年提出，后经爱因齐格等经济学家发展而成的。
凯恩斯认为，在远期汇率的决定方面，“最根本的因素是有关两个金融中心市场的短期资金的利息”。
因而可以通过分析抛补套利所引起的外汇交易来说明远期汇率的决定机制。
理论的假设条件：①资金在国际间的流动无障碍，即处在开放市场中。
②套利资金的规模是无限的、充足的。
③忽略交易成本(如银行手续费、邮费等)。
在以上假设条件下，利率平价理论认为：远期差价(即期汇率与远期汇率的差额)是由两国利率差异决定的。
高利率国货币在远期市场上必定贴水(远期汇率低于即期汇率)，低利率国货币在远期市场上必为升水(远期汇率高于即期汇率)。
在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。
但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。
套利者往往将套利与掉期业务结合进行，以避免汇率风险，保证无亏蚀之虞。
大量掉期外汇交易的结*张晨，1968出生，硕士，讲师。
主要研究方向：金融学、国际金融。
果，是低利率货币的即期汇率下浮，远期汇率上浮；而高利率货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮。
由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则有远期贴水。
随着抛补套利的不断进行，远期差价会不断扩大，直至两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止。
这样远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。
假定A 国利率水平为a I ，B 国利率水平为b I ，s E 为即期汇率(以A 币表示的B 币价格)，f E 为远期汇率。
1单位A 国货币在A 国内投资所获收益为)1(a I +；在B 国投资时，首先在即期市场换取B 币数量s E /1，到期收回)1(1b s I E +，再按原先约定的远期汇率换回A 币数额f b s E I E ⋅+)1(1。
若在两国进行投资的收益相等，抛补套利行为就停止下来。
即： )1(1b s f a I E E I +=+ 整理得： ba s f I I E E ++=11 (1) 从式中可见，如果b a I I >，则s f E E >，即远期外汇出现升水。
反之若b a I I <，则s f E E <，远期外汇出现贴水。
令：P 表示远期外汇升(贴)水率，可将(1)式整理得：b b a b b a s s f I I I I I I E E E P +-=++-+=-=11)1(1 (2)或 b a b b I I PI P I P -=+=+)1( 因为P 和b I 都是分数，所以其乘积b I P ⋅通常较小，可以省略。
由此得：b a I I P -=(3)说明远期外汇升(贴)水率等于两国利差。
式(2)或式(3)就称为利率平价。
3 利率平价理论在开放市场中的实证分析Ⅰ 由式(3)可知在开放金融市场中进行套利的条件是：s s f b a E E E I I ->- 套利活动的结果会导致 s sf b a E E E I I -=-，即达到均衡状态(利率平价)。
下面举例说明。
若已知纽约市场年息为5%，法兰克福市场的年息是8%，按6个月投资计算两国的利率差是1.5%；再已知两国的货币汇率为即期汇率：1美元=2.4马克，6个月远期汇率：1美元=2.424马克，远期差价率P 为1%，利率差大于远期汇率差。
如果不考虑有关交易手续费，此时投资者具有套利机会。
假定某投资者持有100万美元，可以在6个月内进行投资，他将资金直接投放于纽约市场，利息收益为100万×(1+5%×21)-100万=2.5万美元。
然而如果他将美元换成马克，投资于法兰克福市场——在即期外汇市场上卖出美元现汇，买进马克现汇；然后为避免汇率风险同时做掉期业务，即在远期外汇市场上卖出一笔相当于投资本利和的马克期汇，买进美元期汇。
计算其利息收入：(2.4马克×100万)×(1+8%×21)=249.6万马克；249.6万马克÷2.424马克=102.97万美元，最后再减去本金：102.97万美元-100万美元=2.97万美元，其结果在法兰克福市场投资比在纽约投资多收益4700美元(=2.97万-2.5万)。
不管投资者是用自己的闲置资金还是借款投资，不管是美国的投资者，还是德国或其它国家投资者，均可以这样进行套利。
上述分析可知，套利条件是德国利率与美国利率差大于远期差价率。
用图1说明，OC 表示两国利差，OD 表示即、远期汇率差，OA 上任何一点的利率差等于即、远期汇率差。
Q 点存在套利条件。
套利资金在国际间流动的结果使外汇市场的供求发生变化，即期市场上美元供给马克需求增加，使美元对马克的即期汇率下跌；远期市场上美元需求与马克供给增加，使美元对马克的远期汇率上升。
当汇率变化使即、远期汇率差增大最终等于利率差时(OD 扩大，使Q 点落在直线OA 上)，例如即期汇率为1美元=2.380马克，远期汇率为1美元=2.415马克，此时的即、远期汇率差约1.5%，大致相等于两国6个月的利率差，套利条件消失，套利活动停止，汇率达到均衡，即处于利息平价状态。
Ⅱ 由式(3)可知，当ss f b a E E E I I -<-时，会导致另一方向的套利活动，这就叫时间套汇，套汇结果也会导致外汇市场的汇率达到均衡态，即ss f b a E E E I I -=-。
假设德国和美国的利率分别是8%和5%，按6个月计算有1.5%的利率差。
可是美元对马克的即期汇率是1美元=2.35马克，远期汇率是1美元=2.42马克，即、远期汇率差为3%，此时尽管美国的利率较低，但由于在远期外汇市场上美元价格相对较高，持有马克资金的投资者就可以趁此机会投资于美元资产获利。
若投资者把235万马克直接投放于法兰克福市场，6个月投资收益为9.4万马克(=235万×8%×21)。
然而如果他将马克换成美元再投资于纽约市场，其收益增加，(235万马克÷2.35马克)×(1+5%×21)=102.5万美元，102.5万×2.42马克=248.05万马克，再减去235万马克本金后净收益13.05万马克，比前者收益9.4万马克增多了。
这种为了套取远期外汇市场上更高的汇价而不惜接受较低的利率水平的投机活动叫时间套汇，又叫远期套汇(如图2所示)。
S 点存在远期套汇的条件，即利率差(OC)小于即、远期汇率差(OD)。
套汇资金在国际间流动的结果使得汇率随之变化，当汇率变化使即、远期汇率差缩小最后大致等于两国利率差时，(OD 缩小，S 点移动到A 点)，套汇条件消失，汇率变动也停止。
此时又达到了利息平价的均衡状态。
4 利息平价理论在企业的经营、理财活动中的运用Ⅰ 我国进口企业在以外币作为支付货币的延期付款情况下，可以运用利息平价理论对货款支付方案进行选择。
若有方案①立即购入与支付外汇相同期限、金额的远期外汇，其每1单位外汇的本币支出是f E ；方案②立即借入本币换成外币并投资于外国资产，到支付日取出用于支付。
借入本币的金额应考虑投资利率与兑换汇率因素后等于须支付的货款，即：bs I E +1；因为借款日后还要归还，所以支付成本最终是)1/()1(b a s I I E ++。
经过计算选择两种方案中每单位外汇的本币支出成本较低的方案。
如f b a s E I I E <++)1/()1(，应采用方案②。
Ⅱ 当我国出口企业预定在一定时间后有外汇收入的场合，可以选择以下两个方案中收益较多者，即方案①立即卖出与外币收入相同期限和金额的远期外汇，每单位外汇的本币收入是f E ；方案②立即借入外币换成本币并投资于本国资产，到期收回的本利是收入，同时用出口收入偿还外币借款。
在考虑借入外币资金的利率和兑换汇率时，此方案的本币收入是)1/()1(b a s I I E ++。
如经计算f b a s E I I E <++)1/()1(，应采用方案①。
Ⅲ 企业在筹资时，运用利息平价理论对国内外市场进行比较。
方案①在国内市场筹资，每单位本币的成本是)1(a I +；方案②在国外市场上筹资，并将外币资金换成本币，采用抵补保值方法确定归还外币借款的成本，其成本是f s b E E I /)1(+，可计算选择两方案中成本较低者，以降低企业的筹资成本。
图2 利息平价与时间套汇5 结论利率平价理论虽然产生于20世纪初，但理论的基本核心对于指导今天的金融市场运行仍然不为过时，尤其是在金融全球化高度发展的今天。
只有深刻领会利率对汇率的决定机制，就能够在开放市场中找到防范金融风险的措施。
理论还为企业投资理财方案的优选提供决策依据。
利率平价理论在当今开放的金融市场中的运用具有广阔的拓宽空间。
主要参考文献1 瞿卫东. 金融工程学. 中国财政经济出版社, 1997年8月第1版: 442—4452 许少强. 外汇理论与政策. 上海财经大学出版社, 1995年9月第1版: 833 刘园. 国际金融风险管理. 对外经贸大学出版社, 1998年12月第1版: 45—754 刘舒年. 国际金融. 对外经贸大学出版社, 1997年2月第1版: 73—78Analysing and Applying of the Interest Rate Parity Theory in theOpen MarketZhang Chen(Management Department, Hefei University of Technology, 230009)Abstract The paper analyse the decisive act of interest rate parity theory in foreign exchange rate in the open market and the affect of speculate to the interest rate parity, in order to find out the schemes that suitable for our enterprises to aviod the financial market risk.Keywords Interest Rate Parity Arbitrage Swap Time Arbitrage Financing2020年2月17日星期一09:12:21 2.17.202009:1209:12:2120.2.179时12分9时12分21秒Feb. 17, 2017 February 20209:12:21 AM09:12:21。
