上市公司股权激励与盈余管理关系实证研究——基于140家沪深上市公司数据
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收稿日期：2018-09-07基金项目：江苏省教育厅高校哲学社会科学研究项目（2015SJB045）。
作者简介：廖吉林（1976-），男，湖南永州人，博士，主要从事企业业务流程再造研究。
上市公司股权激励与盈余管理关系实证研究———基于140家沪深上市公司数据廖吉林（南京林业大学经济管理学院，江苏南京210037）摘要：自2016年《上市公司股权激励管理办法》推行以来，境内许多上市公司推出了股权激励计划，使得管理层管理效率和效果得以显著提升，但也引发了诸如盈余管理等一系列新问题。
在文献研究基础上，文章以2013—2017年实施股权激励的140家上市公司为样本，分析了当前上市公司股权激励与盈余管理之间的关系，对股权激励与盈余管理的总体相关性，以及具体到股票行权时长、公司规模、大股东的持股比例等因素和盈余管理程度的关系进行了实证研究，并从完善激励机制、加强证券市场监管、改善内部治理结构以及建立规范的职业经理人市场等方面提出了针对性的政策建议。
关键词：上市公司；股权激励；盈余管理；市场监管中图分类号：F276.6文献标识码：A文章编号：1004-292X （2019）01-0055-05An Empirical Study on the Relationship between Equity Incentive and Earnings Management———A Case from 140Listed Companies in China LIAO Ji-lin(School of Economics and Management ,Nanjing Forestry University ,Nanjing Jiangsu 210037,China )Abstract:As an effective incentive method ,equity incentive can solve the problem of agency cost to improve managementefficiency.Benefited from the implementation of equity incentive measures from China Securities Regulatory Commission (CSRC )in2016,a rapid development of equity incentive can been seen in China's listed companies ,and most of them put forward the equityincentive plan ,but it also caused some problems ,one of which is earnings management.Based on the literature research ,this paper analyzes the relationship between equity incentive and earnings management of 140listed companies from 2013to 2017,which have implemented equity incentive.The general correlation between equity incentives and earnings management ,as well as the relationship between the degree of earnings management and some specific factors such as stock exercise time length ,scale of company ,the shareholding proportion has been examined empirically.Based on the above research ,more perfect incentive mechanism ,more stringent securities market regulation ,more scientific internal governance structure and more sophisticated professional manager market ,whichhave been taken as policy suggestions ,have been offered.Key words:Listed companies ;Equity incentives ;Earnings management ;Market regulation一、引言随着社会经济的发展，作为公司治理重要组成部分的传统激励约束机制，已无法充分调动公司管理层的创造性及主动性，由此股权激励作为一种新型激励方式便应运而生。
在管理实践中，股权激励机制的确能显著提升管理层与公司目标行为的一致性，但也存在着管理层隐蔽重大信息的风险，譬如为达到行权门槛，管理者可能采取盈余管理手段。
目前学界对股权激励和盈余管理问题分别进行过较为系统深入的探究，形成了比较完善的理论体系，但将二者结合起来，尤其是在实施股权激励机制之后，上市公司高管是否存在盈余管理行为以及各项制度对盈余管理程度的影响等方面的实证性研究尚不多见。
二、股权激励内涵和盈余管理动机分析股权激励本质上是一种合约，通过合约，管理层与股东风险共担、利益共享，其薪酬与公司经营绩效密切相关，管理层考虑到自身利益和股东利益最大化而为公司可持续发展而忠诚上市公司股权激励与盈余管理关系实证研究55··2019年第1期履职，实现企业管理者到企业所有者的角色转变。
股权激励的方式有多种，但我国上市公司采用的股权激励方式主要是股票期权、限制性股票、股票增值权和业绩股票，并主要集中体现为股票期权和限制性股票两种。
表1为各种股权激励方式的比较。
西方主流理论通常将盈余管理动机分为资本市场动机、契约动机和政治成本动机三类。
（1）资本市场动机资本市场动机多种多样，其中资本市场对各大上市公司披露的财务报告的反应是最为重要的部分。
在资本利用过程中，为了自身利益和既定目标，高管们存在利用盈余管理来影响公司股价的主观动机。
Bergstresser(2010)的研究证实：管理层利用盈余管理抬高净利润避免亏损，优化公司财报，向市场传达公司健康向上的信息，更有利于保持股价的稳定性，获得企业董事局的现金、股票奖励。
[1]罗宏、曾永良(2016)选取实施MBO的15家境内上市公司为样本，结合琼斯模型进行检验，结果表明，在我国资本市场动机并不显著。
在实施MBO的前一年，高管们没有为增减盈余，优化财报，稳定股价，获得奖励而实施盈余管理。
究其原因，首先是大部分在沪深两市，中小板创业板上市的公司都是由国有企业改制而来，这些企业股权结构中国有股都占很大比重，而国有股在股权分置改革之前不允许在二级市场内自由交易，这在很大程度上削弱了其资本市场动机；其次，在大多数上市公司实行股权激励制度以前，由于制度限制，其高管们并没有大量持有本公司的股票或股票期权，依照《公司法》，高管们没有必要为优化财报，平稳股价，传达信息而采取盈余管理办法，因为他们所持有的激励股权在离职之前也都禁止自由交易。
[2]（2）契约动机按照契约性质，契约大致可以分为两种：一是与企业内部代理有关的契约，例如管理者报酬契约；二是与企业外部有关的契约，例如债务契约。
一是基于企业内部代理契约的盈余管理。
委托代理理论中，委托人将代理人的酬劳与公司的经营绩效相挂钩。
而管理层是企业经营状况的直接影响者，也是经营信息的最先获得者。
高管们为实现自身利益、满足企业董事局目标、进而实现股东利益，将这些信息中不符合其期望值的部分调节，即更改年度报告的盈余数据。
但出乎意料的是，这样的情况在我国并不多见，原因可能是目前我国很大一部分上市企业是国有独资、控股或参股企业，政府影响重大，即使管理层具有相当程度的控制权，但这样的约束机制根本不能产生预期效果。
二是基于企业外部契约的盈余管理。
债务契约是外部契约中最主要的契约。
债务契约设立的宗旨是保护债权人的利益，限制管理层行为。
研究发现，那些潜在的具有违反债务契约或具有违约倾向的企业为增加收益，优化财报，增强投资者信心，做出延迟甚至拒绝偿还债务的行为。
但如果签订债务契约，管理者却没有执行的话，就会为此付出严重代价。
因此为避免违约，管理者极有可能通过盈余管理来操纵经营业绩。
（3）政治动机除外部市场因素，影响盈余管理的还有法律法规和行业状况。
在美国，众多行业受到政府监督，比如银行业涉及会计数据的条例要求银行资本充足率必须达到一定标准，保险公司要有符合业界规范的会计质量。
并且政府明确规定了公共事业收费率及正常的投资回报水准。
Jennifer J.和Jones等(1991)的研究表明，管理层为了满足行业监管的要求，会利用一定的手段管理资产负债表和利润表数据。
比如美国国际贸易委员会(AITC)的调查就发现部分美国公司通过篡改盈余来获得高的进口贸易配额或更多财政援助。
[3]我国与西方发达国家的盈余管理动机还存在一定的区别。
由于法律制度、公司治理结构以及经济转型期等方面的问题，国内上市公司盈余管理，大多数主要是为了规避政治风险，应对政府监管，以及争取政策优惠，获取融资、再融资资格。
三、股权激励对盈余管理影响的实证分析现代企业以“契约本质”理念为基础，而追求薪酬、高回报是企业管理层采用盈余管理手段的基本动机之一。
股权激励契约设计原则就是要将管理层个人利益与企业经营业绩紧密挂钩。
从这个角度可以发现，股权激励契约是盈余管理发展所依赖的空间。
因此提出如下假设：假设H1：管理层持股比例与盈余管理正相关。
股权激励是长效激励机制的一种。
在股权激励机制下，上市公司对激励性标的物的交易期间和授予，及其有效期都采取了时间的限制性规定。
一般来说，如果被激励者越想要尽早获得收益，那么激励性标的物的有效期就要越短，以快速变现个人价值。
既往研究表明，在选择行权时长问题上，上市公司有很强的自主性。
而且行权时长与管理层盈余管理难度和风险呈负相关。
[4]因此形成如下假设：假设H2：股权行权时长与盈余管理负相关。
根据规模，地方政府和上级主管部门。
通常会直接或间接地给予公司一些优惠，例如税收减免、财政补贴，而且优惠力度随公司规模相关。
基于此，文章提出如下假设：假设H3：公司规模与盈余管理正相关。
