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第5章资本成本的计算

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第5章 《资本成本》

第5章 《资本成本》
付出的费用。
☃资本成本包括资金筹集费和资金使用费
两部分。
☃资金筹集费是指在资金筹集过程中支付
的各项费用，如发行股票、债券支付的 印刷费、发行手续费、律师费、资信评 估费、公证费、担保费、广告费等。
☃资金使用费是指占用资金支付的费用，
如股票的股息、银行借款和债券利息等。
资本成本有总成本和单位成本两种形式: 用绝对数表示的即为资本总成本，是
解析：
10 1 000 12% (1 35%) 1 000
1 000 (1 5%)
t 1
(1 rb )t
(1 rb )10
rb=8.56%
Excel 计算
② 债券期限很长， 且每年债券利息相同
公式简化
rb
I (1 T ) B0 (1 f )
rb
1 000 12% (1 35%) 1 000 (1 5%)
8.21%
• [例3]某企业发行面额500万元的10年期债 券，票面利率为12%，发行费用率为5%， 公司所得税税率为33%，若分别以平价、 溢价（600万元）、折价（400万元）发行 时的资本成本为：
• 平价发行： • 溢价发行： • 折价发行：
500 12%(1 33%) rb 500 (1 5%) 8.46%
平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。
● 市场价值法 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹
资决策。 缺点：市价随时变动，数据不易取得。
普通股成本的确定方法有三种： 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法
1. 现金流量法折现法
▲ 股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即 为普通股的资本成本。

第五章 资金成本及运用

第五章 资金成本及运用

• Kw=∑KjWj
– 其中：Kj为第j种资本的个别成本 – Wj为第j种资本在总筹资额中所占比重
• 关键问题：确定权重价值
[例 ] 某企业账面反映的长期资金共500万元，其
中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普
通股 250 万元，保留盈余 100 万元，其成本分别
为6.7%、9.7%、11.26%和11%。
属性：资金使用人支付给资金所有者的报酬 表示：用相对数表示：资金成本率（资金成本） ——年资金占用费与筹资净额的比率
D K P1 f
筹资成本与筹资风险是相应的，在筹资风险一定的情况下使筹资 成本最低，是合理的筹资管理原则。
• 资金成本具体计量形式：
个别资金成 本： 各种筹资 方式的成本 水平
KI = 借款额×利率× (1-所得税率) 借款额(1-筹资费率) 利率(1-所得税率) 1-筹资费率
KI =
[例]某企业取得5年期长期借款200万元，年利 率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹 资费用率0.5%，所得税税率为33%。
资金占用费 200 11% 1 33% 长期借款成本＝ 7.41% 筹资总额 资金筹资费 200 200 0.5%
2、债券的资本成本
Kb = 面值×利率× (1-所得税率)
债券发行价(1-发行费率)
• 例：某企业发行面值100元，利率10％，25年期的债券 ，发行价格120元，发行费率0.5％，所得税率33％，求 债券的成本。
债券年利息 1 所得税率 100 10% 1 33% 债券资本成本＝ 5.61% 债券发行价 发行费 120 120 0.5%
0.15 K + 5% 11.2% 2.51 3%

财务管理学复习要点 第5章 长期筹资方式与资本成本

财务管理学复习要点 第5章 长期筹资方式与资本成本

第五章长期筹资方式与资本成本1. 公司筹资：根据公司生产经营、对外投资和调节资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹集资本的活动，也是公司从资本供应者那里取得生产经营活动资本的一项基本的财务活动。

股票上市、债券发行以及向银行贷款等，都属于公司筹资的范畴。

（1）按筹集资本使用的期限①短期资本：一般指供一年以内使用的资本。

短期银行借款、商业信用等。

②长期资本：一般指供一年以上使用的资本。

吸收直接投资、发行股票、发行公司债券、银行长期借款、融资租赁和内部积累2016.4单。

筹资组合原则：将资本来源与资本运用结合起来，合理进行期限搭配。

策略：用长期资本来满足固定资产、无形资产、长期占用的流动资产的需要，用短期资本满足临时性的流动资产的需要。

（2）按筹资资本的来源渠道①权益资本：通过发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集的资本。

一般不用偿还本金，财务风险小2016.4单，但付出的资本成本相对较高。

2017.10单属于权益筹资方式的是普通股。

②债务资本：通过发行债券、向银行借款、融资租赁等方式筹集的资本。

一般要求定期支付利息，到期归还本金，财务风险高，但资本成本相对较低。

筹资组合原则：合理确定公司权益资本和债务资本的比例，即寻求最佳资本结构，以合理的资本成本和适当的财务风险进行筹资。

2. 筹资数量的预计销售百分比法：指假设经营资产和经营负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计的销售收入和相应的百分比预计经营资产和经营负债，然后确定筹资需求的一种财务预测方法。

销售百分比法始于销售预测2017.10单，这是财务预测最为关键的一步，其准确率直接影响预测财务报表的准确性，并进而影响公司的各个方面。

2015.10单计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计经营资产和经营负债，然后根据会计恒等式确定筹资需求；另一种是根据销售增加额预计经营资产、经营负债的增加额，然后确定外部筹资需求。

2017.4单采用销售百分比法预测外部筹资额时，以下属于随销售额变化而变化的项目是（D）。

第5章资本成本与资本结构（习题及解析）

第5章资本成本与资本结构（习题及解析）

第5章资本成本与资本结构（习题及解析）第5章资本成本与资本结构一、本章习题（一）单项选择题1．资本成本包括( )。

A．筹资费用和使用费用 B．筹资费用和利息费用C．借款利息、债券利息和手续费用 D．利息费用和向所有者分配的利润2．企业在使用资本过程中向股东支付的股利或者向债权人支付的利息属于( )。

A．固定费用 B．不变费用 C．筹资费用 D．用资费用3．在计算个别资本成本时，不必考虑筹资费用的是（）。

A．普通股成本 B．债券成本 C．长期借款成本 D．留存收益成本4．某企业向银行取得借款500万元，年利率7％，期限3年。

每年付息一次，到期还本，所得税税率25％，手续费忽略不计，则该项借款的资本成本为（）。

A．3.5％ B．5.25％ C．4.5％ D．3％5．某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为2%，年股息率为9%，若该企业适用的的所得税率为25%，则该优先股的资本成本为（）。

A．9% B．2% C．9.18% D．6.89% 6．某企业以赊销方式销售甲产品，为了吸引客户尽快付款，企业给出的信用条件是(2/10，n/30)，下面描述正确的是（）。

A.10天之内付款，可享受0.2%的折扣B.折扣率是2%，折扣期是30天C.10天之后30天之内付款，可享受2%的折扣D.10天之内付款，可享受2%的折扣7．某企业发行5年期债券，债券面值为1000元，票面利率8％，每年付息一次，发行价为1100元，筹资费率2％，所得税税率为25％，则该债券的资本成本是（）。

A．7.13％ B．5.57％ C．5.82％ D．6.15％8．某公司拟增发新的普通股票，发行价为15元/股，筹资费率为3%，该公司本年支付股利为1.2元，预计股利每年增长5%，所得税率为25%，则该普通股资本成本为( )。

A．12.37% B．10.83% C．12.99% D．13.66%9．假定某企业的权益资本与负债资本的比例为60∶40，据此可断定该企业（）。

第五章 投资项目资本预算

第五章 投资项目资本预算

一、投资项目的评价方法(一)独立项目的评价方法1、基本方法(1)基本方法净现值法(NPV)公净现值＝未来现金净流式量现值－原始投资额现值判NPV>0，投资报酬率>资断本成本，增加股东财富，标应予采用准NPV＝0，投资报酬率＝资本成本，不改变股东财富，可选择采用或者不采用NPV<0，投资报酬率<资本成本，减损股东财富，应予抛却特优点：具有广泛合用性，点在理论上比其它方法完善缺点：绝对数值，不便于比较投资规模不同的方案现值指数法(PI)(也称：获利指数或者现值比率)现值指数＝未来现金净流量现值／原始投资额现值PI>1，应予采用PI＝1，没有必要采用PI<1，应予抛却为比较投资额不同的项目，提出该方法，是相对数，反映投资的效率，消除了投资额的差异，但没有消除项目期限的差异内含报酬率法(IRR)能够使未来现金净流量现值等于原始投资额现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为0 的折现率。

方法一：逐步测试法方法二：年金法：合用于期初一次投入，无建设期，投产后各年现金净流量相等，符合普通年金形式IRR>资本成本，应予采用IRR＝资本成本，可采用可放弃IRR<资本成本，应予抛却内含报酬率(是项目本身的投资报酬(2)基本指标之间的联系与区别2、辅助方法计算方法在原始投资额一次性支出，建设期为 0，未来每 年现金净流量相等时 原始投资额一次性支出， 有建设期，投产后前若干 年的现金流量相等，且相 等的现金净流量之和 ≥原始投资额静 态 回 收 期 ＝ 原 始投 资 额 ／ 未 来 每年现金净流量 静 态 回 收 期 ＝ 建 设 期 ＋ 原 始 投 资 额 ／ 每 年 相 等 的 现金净流入现金净流量每年不等，或者原始投资额是分几年投入的静态回收期＝ M+ 第 M 年的尚未回 收金额／第(M+1) 年的现金净流量。

其中： M 是收回原始 投 资 额 的 前 一年动态回收期＝M ＋第 M 年的尚未收回的投资特点优点：回收期法计算简便，并且 容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目 的流动性和风险 缺点： 1、静态回收期忽视了资金时间价值，而且 动态和静态回收期都没有考虑回收期以后的现金流量，也就是没有衡量 营利性； 2、容易导致短期化行为，可能会抛却有战略意义的长期项目非 折 现 回 收 期 ( 静 态 回 收期)折 现 原理回收年 限 越 短，项 目越有 利方法 回收 期法 相 都考虑了资金的时间价值同 都考虑了项目期限内全部的现金流量点 都受建设期限的长短、回收额的有无以及现金净流量的大小的影响再评价单一方案可行与否的时候，结论一致现值指数 相对数 衡量投资 的效率 是 否内含报酬率相对数衡量投资的 效率 否 是净现值绝对数衡量投资 的效益是否 是否受设定折现率的影响是否反映项目投资方案本身报酬率 指标性质指标反映的收益特性区别点现值指数、 内含报酬率不合用于互斥项目的投资决策(P/A,i,n)＝原始投资额现值／未来每年现金净流量，查年金现值系数表，利用插值法推算出n 值会计报酬率法根据估计的项目整个寿命期年平均净利润与估计的资本占用之比计算得来会计报酬率＝年平均净利润／原始投资额＊100%会计报酬率＝年平均净利润／平均资本占用＊100%＝年平均净利润／ [(原始投资额＋投资净残值) ／2]＊100%优点：1 、数据容易获得，计算简便，容易理解；2、考虑了整个项目寿命期的全部利润，能衡量营利性缺点：1、未使用现金流量，使用的是会计的账面利润，忽视了折旧对现金流量的影响；2、没有考虑货币时间价值，忽视了净利润的时间分布的影响(二)互斥项目的优选问题分类方法缺点项目寿命净现值法选择净现值大的方案相同时项目寿命不同时当利用净现值和内含报酬率进行优选有矛盾时，以净现值法结构为优共同通过重置使两个项目达到相同年限(通常选最小公倍数)，然后比较年限其净现值，选择调整后净现值最大的方案为优法可采用简便计算方法计算调整后的净现值：将未来重置的各个时点的净现值进一步折现到0 时点 (注意：进一步折现时要注意折现期的确定，确定某个净现值的折现期时要扣除项目本身的期限)等额第一步：计算两个项目的净现值年限第二步：计算净现值的等额年金额法净现值的等额年金＝该方案净现值／(P/A ，i ，n)缺点：1、未考虑技术进步快，不可能原样复制；2、未考虑通货膨胀比较严重时，重置成额的现值在原始投资一次支出，未来每年现金净流量相等时，假定动态回收期为n 年回收期(动态回收期(三)总量有限时的资金分配二、投资项目现金流量的估计 (一)投资项目现金流量的估计方法 1、投资项目现金流量的影响因素 (1)区分相关成本与非相关成本 (2)不要忽视机会成本(3)要考虑投资方案对公司其他项目的影响(4)对营运资本的影响：增加的经营性流动资产－增加的经营性流动负债2、投资项目现金流量的估计(1)新建项目现金流量的确定(不考虑所得税时)＝－原始投资额＝ ○1 －长期资产投资(固定资产、无形资产、其他长期资 产等)○2 －垫支营运资本 ＝营业收入－付现营业费用 ＝税前经营利润＋折旧建设期现金流量营业现金毛流量凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率> 资本成本的项目，都应该被采用 按现值指数 排序并寻觅 净现值最大 的组合在资本总额限度内找到使得净现值合计最大的组合作为最优组合这种资本分配方法不合用于多期间，只合用单 在资本总量不受 限制的情况下 在资本总量受到限制的情况下第三步：计算永续净现值本将上升 永续净现值＝等额年金／资本成本 3、未考虑 选永续净现值最大的方案为优竞 争 会 使在资本成本相同时， 等额年金大的项目永续净现值肯定大， 直接根据 项 目 收 益 等额年金大小判断下降，甚至惟独重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法， 对于估计项目年 限差别不大的项目， 可直接比较净现值， 不需要做重置现金流的分析被淘汰(2)固定资产更新项目的现金流量(不考虑所得税时)(二)所得税和折旧对现金流量的影响 1、定义税后费用＝费用金额＊(1-所得税税率)税后收入＝收入金额＊(1-所得税税率)其中的收入金额为税法规定的需要纳税的收入折旧抵税＝折旧＊所得税税率固定资产折旧和长期资产谈笑等非付现营业费用2、税后现金流量的计算－长期资产投资(固定资产、无形资产、其他长期资产等)－垫支的营运资本 －原有资产的变现价值－原有资产变现净损益对所得税的影响 ＝营业收入－付现营业费用－所得税建设期现金净流量营业现金毛流量主要是现金流出，即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减， 而非实质上的流入增加旧设备的初始投资额应按其变现价值考虑 设备的使用年限应按尚可使用年限考虑不考虑货 币 的 时 间 价值考 虑 货 币 的 时 间 价 值固定资产的平均年成 本＝未来使用年限内 的现金流出总额／使 用年限固定资产的平均年成 本＝未来使用年限内 的现金流出总现值／(P/A ，i ，n )注意： 1、平均年成本法是把 继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥方案， 而不 是一个售旧购新的特定设备 更换方案； 2、平均年成本法 的假设前提是将来设备再更换时， 可以按原来的平均年成本找到可替代的设备使平均年成本最小的那一个使用年限 更新决策现金 流量的特点确定更新决策 现金流量应注 意的问题固定资产的平 均年成本(即 该资产引起的 现金流出的年 平均值)固定资产的经 济寿命＝回收额(回收垫支的营运资本、回收长期资产的净残额或者变现价值)终结期现金流量＝税后经营净利润＋折旧＝营业收入＊(1-所得税税率)－付现营业费用＊( 1-所得 税税率)＋折旧＊所得税税率终结期现金净流量 回收垫支的营运资本回收固定资产的净残值及其对所得税的影响(三)投资项目的现金流量构成 设备购置及安装支出 垫支营运资本等非费用性支出 可能包括机会成本新项目实施带来的税后增量现金流入和流出，不考虑债务方式融资带来的利息支付和本金偿还以及股权方式 融资带来的现金股利支付等行政管理人员及辅助生产部门等费用，如不受新项目实 施的影响， 可不计入， 如影响必须计入项目寿命期内现 金流出设备变现税后净现金流入收回营运资本现金流入等 可能涉及到弃置义务等现金流出(四)替代产品到停车时设备的年末现金流量净额替代产品到停车时设备的年末现金流量净额＝收入＊(1-T )－付现营业费用＊ (1-T )＋折旧＊T ＋营运资本回收＋设备变现取得的相关现金流量－被替代产品 每年营业现金毛流量的减少 三、投资项目折现率的估计(一)使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本 要求同时满足以下两个条件：项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资即满足等风险假设(经营风险和财务风险都没有发生变化) (二)运用可比公司法估计投资项目的资本成本1、如果新项目的经营风险与现有资产的平均经营风险显著不同(不满足等风险项目寿命期内现金流量 项目寿命期末现金流量 项目初始现金流量经营假设) (非规模扩张型项目)调整方法计算步骤 企业财务杠杆 ＝ 权益可比其中：负债权益比，即产权比率、净财务杠杆目标公司的权益＝资产＊ [1 + (1 − T目标)＊目标企业的负债权益比]股东要求的报酬率＝无风险报酬率＋ 权益＊市场风险溢价加权平均资本成本＝债务税前成本＊( 1－T )＊负 债比重＋股东权益成本＊权益比重资产＝1 + 原不含有负债的 ＝ /权益乘数(2) 加载投资新项目后企业新的 财务杠杆( 3 ) 根据新 的 权益计算股东要 2、如果新项目的经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资 本结构不一致(满足等经营风险假设，但不满足等资本结构假设) (规模扩张型 项目)找一个经营业务与待评价项目类似的上市公司， 以该上市公司的 值替代待评价项目的 值(1)卸载可比(3)根据目标 企业的 权益计 算股东要求的 报酬率(4)计算目标 企业的加权平 均资本成本股东要求的报酬率＝无风险报酬率＋ 权益＊市场风险溢价 资产 权益公司新的权益＝资产＊ [1 + (1 − T 原) ＊公司新的负债权益比]权益(1 − T )＊公司原有的负债权益比资产 1＋(1 − T )＊可比上市公司负债权益比以本公司的原有 值替代待评价项目的 值(1) 卸载原有企业财务杠杆(2)加在目标企业财务杠杆可比上市公司的调整方法计算步骤 公司原有的四、投资项目的敏感分析 (一)敏感系数的绝对值 敏感系数的绝对值>1，为敏感因素敏感系数的绝对值<1，为非敏感因素 (二)敏感分析的方法 1 、原理：在假定其他变量不变的情况下， 测定某一变量发生特定变化时， 对净现值 (或者内含报酬率)的影响 2 、方法： (1)最大最小法：根据净现值为 0 时，选定变量的临界值，评价项目的特有风险(2)敏感程度法根据选定变量的敏感系数评价项目的特有风险 敏感系数＝目标值变动百分比／选定变量变动百分比 3 、缺点：(1)只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变 (2)没有给出每一个数值发生的可能性求的报酬率(4) 计算新的加 加权平均资本成本＝债务税前成本＊(1－T )＊权平均资本成本 新负债比重＋股东权益成本＊新权益比重资产 F权益既包含项目的经营风险也包含了目标企业的财务风险F 不含财务风险，。

第5章 资本成本

第5章 资本成本

【例题】

假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行， 期限为3年，票面年利率为11%，每年付息，到期 一次还本。 则该债务的税前成本计算为：

故有：kd=11%
2、一般情况下，是求贴现率的过程

续前例，假设手续费为借款金额100万元的 2%，则税前债务成本为：
故有：kd=11.83%
税后成本
发行新股份要支付发行费用，所以新发股份的成 本与留存收益不同。 估计普通股成本方法有三种：资本资产定价模型、 折现现金流量模型和债券报酬率风险调整模型。


（一）资本资产定价模型

在估计权益成本时，使用最广泛的方法是 资本资产定价模型。
按照资本资产定价模型，权益成本等于无 风险利率加上风险溢价。 计算公式为：
1 000 7% (1 K d ) t

1 000 (1 K d ) 22
即： 0.9=7%×（P/A, Kd, 22）＋（P/F, Kd, 22）
用试误法求解，Kd =7.98%。
（二）可比公司法

如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券， 就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参 照物。


K s R f （ Rm - R f ）
【例题】


【例5-3】市场无风险报酬率为10%，平均风险股 票报酬率为14%，某公司普通股β值为1.2。 该公司普通股的成本计算为： KS=10%＋1.2×（14%－10%） =14.8% 根据资本资产定价模型计算 普通股的成本，必须估计无 风险利率、权益的贝塔系 数以及权益市场风险溢价。
（四）财务比率法

如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合

大二财务管理知识点公式

大二财务管理知识点公式

大二财务管理知识点公式财务管理是一门涉及企业资金运作和财务决策的学科。

在学习财务管理的过程中，我们需要掌握一些重要的知识点和公式，以便能够有效地管理企业的资金和做出明智的财务决策。

下面是大二财务管理知识点的一些重要公式。

1. 资本成本（Cost of Capital）公式资本成本是企业为了提供给资本供应者一种预期的投资回报而需要支付的成本。

它是一个衡量企业资本运作效率的重要指标。

资本成本的计算公式如下：资本成本 = (权益资本成本 ×权益资本比例) + (债务成本 ×债务比例)2. 权益资本成本（Cost of Equity）公式权益资本成本是投资者对于投资企业股权所要求的回报率，是企业为融资所要支付的成本。

权益资本成本的计算公式有多种，其中一个常用的公式是：权益资本成本 = 无风险利率+ β（市场风险溢价）3. 债务成本（Cost of Debt）公式债务成本是企业为了融资而发行债券所需要支付的利息成本。

债务成本的计算公式如下：债务成本 = 债券利率 × (1 - 税率)4. 净现值（Net Present Value）公式净现值是衡量一个项目或投资的价值的一个指标。

它表示一个项目或投资的现金流入和现金流出之间的差异，计算公式如下：净现值 = 现金流入的现值 - 现金流出的现值5. 内部收益率（Internal Rate of Return）公式内部收益率是使得净现值等于零的折现率，一般用来衡量一个项目或投资的回报率。

计算内部收益率的公式比较复杂，常用的方法是通过试错法或使用软件来计算得出。

6. 风险调整后收益率（Risk-Adjusted Return）公式风险调整后收益率是指考虑了风险因素后的投资回报率。

它可以根据不同的风险水平对投资进行比较和评估。

计算公式如下：风险调整后收益率 = 无风险利率+ β（市场风险溢价）+ 风险溢价7. 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）公式资本资产定价模型是一种用来估计资本成本或权益资本成本的模型。

《公司金融》第5章资本成本

《公司金融》第5章资本成本
用资费用是指企业在使用资金过程中支付的各种 费用，如利息、股息等。
资本成本的构成
债务资本成本
01
债务资本成本是指企业因借款而需要支付的利息和相关费用。
权益资本成本
02
权益资本成本是指企业因发行股票而需要支付的红利和相关费
用。
资本成本率
03
资本成本率是指企业为筹集和使用资金而需要支付的平均成本，
通常以年利率或年费率的形式表示。
《公司金融》第5章资本成 本
目录
• 资本成本概述 • 权益资本成本 • 债务资本成本 • 加权平均资本成本 • 资本成本与公司价值
01
资本成本概述
资本成本的定义
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代 价，包括筹资费用和用资费用。
筹资费用是指企业在筹集资金过程中发生的各种 费用，如发行费用、律师费、评估费等。
加权平均资本成本的应用
投资决策
加权平均资本成本是评估投资项目经济效益的重要指标， 用于比较不同投资项目的净现值（NPV）和内部收益率 （IRR）。
融资决策
加权平均资本成本用于评估公司整体的融资成本，帮助公 司选择合适的融资方式，如发行股票或债券。
价值评估
加权平均资本成本用于折现未来现金流，评估公司的市场 价值或经济价值。
本成本。
加权平均资本成本的影响因素
01
02
03
债务资本比例
债务资本比例越高，加权 平均资本成本越低，因为 债务资本成本通常低于权 益资本成本。
权益资本风险
权益资本风险越大，权益 资本成本越高，进而影响 加权平均资本成本。
税收政策
税收政策对债务资本成本 有直接影响，税收优惠可 以降低加权平均资本成本。

第五章-筹资管理(下)-第三节资本成本与资本结构

第五章-筹资管理(下)-第三节资本成本与资本结构

2.个别资本权数价值的确定标准
个别资本权数价值的确定标准一般是根据账面价值、市场价值、目标价值等
来确定的，这 3 个标准的含义、优点、缺点如下。
权数类型
账面价值权数
市场价值权数
目标价值权数
含义
以个别资本的报表账面价 值为基础计算资本权数 以个别资本的现行市价为 基础计算资本权数 以各项个别资本预计的未 来价值为基础计算资本权 数
为零。时间价值系数表如下。
K
(P/F，K，6)
(P/A，K，6)
10%
0.564 5
4.355 3
12%
0.506 6
4.111 4
要求:
⑴利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。
⑵利用非折现模式(即一般模式)计算债券资本成本。
⑶利用折现模式计算融资租赁资本成本。
⑷根据以上计算结果，为 A 公司选择筹资方案。(2011 年)
【解析】资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获利经济效
益的最低要求，通常用资本成本率表示。
【答案】√
【例题 2•单选题】某公司向银行借款 2 000 万元，年利率为 8%，筹资费率 为 0.5%，该公司适用的所得税税率为 25%，则该笔借款的资本成本是( )。(2015
年)
A.6.00%
⑵占用费:在资本使用过程中因占用资本而付出的费用是占用费，例如向股
东支付的股利、向银行等债权人支付的利息等。
2.资本成本的作用
资本成本的作用主要体现在以下 4 个方面。
⑴资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。
⑵资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据。
⑶资本成本是评价投资项目可行性的主要标准。
贴现模式

资本成本及资本结构

资本成本及资本结构

公式（5—7 公式（5—8
股利增长率g的估计, 可以按照证券估价一章所介绍的两 种方法进行估计。
③非固定成长股
通常, 股利增长是从高于正常水平的增长率转为一个被认为 正常水平的增长率。例如, 预期股利在最初5年中按15%的速 度增长, 随后5年中增长率为10%, 然后在按5%的速度增长, 则
5 D0（1.15）t D10（1.05）t-10
资本成本的一般公式为
P0（1-f）=CF1/（1+K）+CF2/（1+K）2+·······+CFn/（1+K ）n
=∑CFt/（1+K）t 公式（5—1）
路漫漫其悠远
其中: P0—筹资收到的资金总额 f —筹资费用
CFt—第t期的资金流出 K—资本成本
2资本成本的种类: 个别资本成本
加权平均资本成本（综合资本成本）
1优先股资本成本（cost of preferred stock）
优先股每期要支付固定股息，没有到期日，股息税后支付 ，没有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年支 付利息的无限期债券。根据公式（5—2）则有
P0（1—fp）=Dp /Kp
Kp= Dp / （1—fp） 5—6）
公式（
其中: Kp—优先股资本成本
由此可见, 筹资成本中存在固定资本成本, 会导致普通股收益 的变动率（增加或减少）大于营业利润的变动率, 这就是财务 杠杆作用。企业可以通过调节资本结构获得财务杠杆利益避 免财务杠杆损失。
一、营业杠杆与经营风险
（一）营业杠杆的作用
管理会计将生产成本分成固定成本和变动成本。由于固定成 本的存在, 使得销售量的变化与营业利润（损失）并不成比 例变化。由于固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增 加而增加, 所以随着销售量增加, 单位销售量所负担的固定成 本会相对减少, 从而给企业带来额外的收益。相反, 随着

中级会计《财务管理》知识点：个别资本成本的计算(2.16)

中级会计《财务管理》知识点：个别资本成本的计算(2.16)

中级会计《财务管理》知识点：个别资本成本的计算（2.16）2017年中级会计职称9月9日就要开考了，大家都备考的如何了？学习有重点，效率才能高！关键是找到学习的重点和考点！为了帮助大家更好的学习，中华会计网校整理了中级会计职称《财务管理》第5章的知识点“个别资本成本的计算”以供大家参考，希望大家学习愉快！【知识点】个别资本成本的计算一、个别资本成本的计算（一）计算模式（二）银行借款1.一般模式：2.折现模式：根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率（三）公司债券1.一般模式：【提示】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算，分母筹资总额是根据债券发行价格计算的。

2.折现模式：根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率（四）融资租赁只能采用折现模式融资租赁资本成本的计算①残值归出租人：设备价值－残值现值=年租金×年金现值系数②残值归承租人：设备价值＝年租金×年金现值系数【提示】当租金在年末支付时，年金现值系数为普通年金现值系数；当租金在年初支付时，年金现值系数为即付年金现值系数【普通年金现值系数×（1＋i）】。

（五）优先股1.一般模式：Ks＝年固定股息÷[发行价格×（1－筹资费用率）]【提示】固定股息率优先股，如果各期股利相等，资本成本按一般模式计算。

2.折现模式：现金流入的现值等于现金流出现值的折现率【提示】如果是浮动股息率优先股，则其资本成本率只能按照贴现模式计算，与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。

（六）普通股1.股利增长模型法假设：某股票本期支付股利为D0，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P0，则普通股资本成本为：2.资本资产定价模型法（七）留存收益与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。

出师表两汉：诸葛亮先帝创业未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。

第5章-资本成本 (《公司理财》PPT课件)

第5章-资本成本 (《公司理财》PPT课件)

2020年5月
第6页
第一节 资本的构成
2. 加权平均资本成本的计算
例1：假设某公司债务成本为8%，所得税率为25%，权益资 本成本为14%，则公司按照30%债务融资，70%股权融资的方 式进行筹资，求资本成本。
WACC=14%*70%+8%*30%*(1-25%)=11.60%
2020年5月
第7页
2020年5月
第15页
第二节 权益成本
• 权益成本计算的两种思路： • 1、公司的角度：预计未来支付给股东的股利和现
在的筹资费用，计算出权益成本；
• 计算方法：股利法 • 2、资本市场角度：遵循风险与收益对等原则，按
照股东承担风险的大小，计算其应得到的回报， 股东回报即为资本成本；
• 计算方法：资本资产定价模型和套利定价模型
K
(1
5% )4 4
1(1
25%)
3.82%
2020年5月
第10页
第一节 资本的构成
5. 债券成本
①债务资本成本K=I*（1-T）/ B0(1-f)=i*B*(1-T)/ B0(1-f)
I:债券每年支付的年利息；B:债券面值；i:债券的票面利息率；
B0:债券筹资额，按照发行价格确定；f:债券筹资费率；
债券：股利在税前支付，且有固定到期期限；
优先股：股利在税后支付，没有固定的到期期限；
Kp
D P0 (1
f
)
K p : 优先股成本； D : 优先股每年股利； P0：发行优先股总额； f : 优先股筹资费率；
2020年5月
第20页
第二节 权益成本
①公司破产时，优先股求偿权位于债券持有人之后，优先股股东的风 险大于债券持有人的风险，因此优先股的股利率一般要求高于债券的 利息率；

资本成本

资本成本

• 上列公式简列为：
Kw
K
j 1
n
Wj j

j 1
n
Wj 1
例：ABC公司现有长期资本总额10,000万元，其中 长期借款2,000万元，长期债券3,500万元，优先股 1,000万元，普通股3,000万元，留存收益500万元； 各种长期资本成本率分别为4％，6％，10％，14％， 和13％。该公司综合资本成本率可按如下两步测算：
• 假定某公司通股预计支付股利为每股1.8元，每 年股利增长率为10%，权益资本成本为15%， 则普通股市价为（ ）。 A. 10.9 B. 36 C. 19.4 D. 7 • 某公司发行普通股600万元，预计第1年股利率 为14%，以后每年增长2%，筹资费用率为3%， 该普通股的资本成本为（ ）。 A. 14.43% B. 16.43% C. 16% D. 17% • 某公司经批准发行优先股票，筹资费率和股息 率分别为5%和9%，则优先股成本为（ ）。 A. 9.47% B. 5.26% C. 5.71% D. 5.49%
加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三 种方法：股票和债券市价的波动 1.帐面价值权数法——权数按帐面价值确定 2.市场价值权数法——权数按市场价值确定 3.目标价值权数法——权数按目标价值确定
价值权数三种方法的比较
项目 帐面价值 适用性 帐面价值与市场 价值较接近 易于确定可直接 从资产负债表取得 市场价值 市场价值脱离帐面价值 且已形成平均市场价格 能够反映当前市场价值, 测算的资本成本较准确 目标价值 筹集新资
考虑时间价值因素,未来支付的 成本按照一定的贴现率（消费者 认可的最低报酬率）折算到现在 的价值应等于企业现在可使用的 筹资额。
• 第二种方法：资本资产定价模型 普通股资本成本率＝无风险报酬率＋风险报酬率

财务管理 第5章 筹资决策2

财务管理 第5章 筹资决策2
格为15万元,票面利率9%,期限为5年,每年支付一 次利息,其筹资费率为3%. ▪ (3)发行优先股25万元,预计年股利率为12%,筹资 费率为4%. ▪ (4)发行普通股40万元,每股发行价格10元,筹资费 率为6%.预计第一年每股股利1.2元,以后每年按 8%递增. ▪ (5)其余所需资金通过留存收益取得.
简便算法计算借款的税后资金成本，即8.93×（1－40％） ＝5.36％
▪ (2)债券成本的计算： NPV=1×8%×(1-40%)×(P/A， Kdt，10)+1×
（P/S， Kdt，10)-0.85 当Kdt=6%，NPV=1×8%×(1-40%)×(P/A，6%，
10)+1×(P/S，6%，10)-0.85 =0.048×7.3601+1×0.5584-0.85=0.353+0.558-
股平均收益率为13.5%。
▪ 要求：
▪ ⑴计算银行借款的税后资本成本。
▪ ⑵计算债券的税后成本。
▪ ⑶分别使用股票估价模型（评价法）和资 本资产定价模型估计内部股权资本成本， 并计算两种结果的平均值作为内部股权成 本。
▪ ⑷如果仅靠内部融资，明年不增加外部融 资规模，计算其加权平均的资本成本。
▪ （计算时单项资本成本百分数保留2位小数）
▪ 要求: ▪ 1.计算个别资本成本 ▪ 2.计算该企业加权平均资本成本
▪ 答案: ▪ 借款成本=[7%(1-33%)]/[1-2%]
▪ 债券成本=[14×9%(1-33%)]/[15(1-3%)]
▪ 优先股成本=[25×12%]/[25(1-4%)]
▪ 普通股成本=1.2/[10(1-6%)]+8%=20.77% ▪ 留存收益成本=1.2/10+8%=20%

【CPA财管】第5章投资账目资本预算知识点总结

【CPA财管】第5章投资账目资本预算知识点总结

【CPA•财管】第5章投资账目资本预算知识点总结第五章投资项目资本预算【知识点1］独立项目的方法（前两种为基本方法，后两种为辅助方法）【知识点2】各种类型项目决策的方法1 .互斥项目的优选（1）寿命相同：即使投资额不同，也是NPV大的优先，股东更关心NPV,而不是IRR02 .总量有限时资本分配(2)多期间时需要进行更复杂的多期间规划分析，不能用现值指数排序这一简单方法解决。

【知识点3】投资项目现金流估计(普通项目、互斥项目等均适用)现金流量概念：①指流入流出的增加数量；①此处的现金为广义现金，包括投入非货币性资源变现产生的流出。

1.投资项目现金流量影响因素①不忽视机会成本；②考虑对其他项目影响；③对营运资本的影响；④区分相关成本和非相关成本。

提示：相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。

如边际成本、机会成本、重置成本、付现成本、可避免成本、可延缓成本、专属成本、差量成本等。

2∙投资项目现金流量估计（新建项0）3.更新项目现金流估计及其决策一平均成本法和总成本法的应用【知识点4】投资项目折现率估计1 .使用企业当前平均资本成本作为折现率的条件同时满足：2 .新项目与公司不同行（但同结构）时：β资产不含财务风险，卸载是卸掉财务风险。

提示：如果可比企业是1个，用上面的①至④；如果可比企业是多个，则先分别卸载其各自的杠杆，然后分别卸载求出①中B资产的平均值，平均后一次性加载目标企业财务杠杆。

上述讨论不同行，如果新项目与公司同行但资本结构不同，用公司的产权比率卸载公司的财务风险，然后加载项目杠枉，计算出项目β权益，然后计算股东要求的报酬率，计算项目WACC o【知识点5】投资项目敏感分析1 .方法（1）最大最小法：①计算基准净现值一②其他变量不变，A变，当NPV=O时，计算A变量的临界值T③然后选择第二个变量B,以此类推。

(2)敏感程度法：①计算基准净现值T②A变，其他不变,A变动后，计算净现值变动的数额4NPV一③敏感系数二目标值变动百分比/选定变量变动百分比=ΔNPVΛA O2 .敏感程度法评价。

《财务管理》第五章资本预算

《财务管理》第五章资本预算

生
长期资产
产
3. 研究与开发
性 资
4. 勘探
产 投
短期投资： 5. 其他
资
流动资产
投资项目的主要类型： 重置性项目 扩张性项目 强制性项目 其他项目等
二、资本预算的组织过程
1. 提出各种投资项目； 2. 估计项目的相关现金流量； 3. 计算投资项目的评估指标，如净现值
（NPV）、内涵报酬率等； 4. 评估指标与可接受标准比较； 5. 分析影响决策的非计量因素和非经济因
广义现金的概念，不仅包括各种货币 资金，还包括项目需要投入企业的非货 币资源的变现价值，如投入的技术、无 形资产等。
现金流入量：由于该项投资而增加的现 金收入或现金支出节约额。
现金流出量：由于该项投资引起的现金 支出
现金净流量（NCF）：一定时期内的现金 流入量减去现金流出量的差额
1、现金流出量（CO） (1) 购置生产线的价款 (2) 垫支的流动资金
第五章 资本预算
学习目的： 1、掌握资本预算编制的基本原理； 2、掌握资本预算项目现金流量的估算； 3、掌握投资项目评价指标的计算方法及优
越点； 4、掌握固定资产更新改造的决策分析法； 5、掌握资本限额决策的分析方法。
资本预算是对企业资本性资产投资预期 产生的现金流量以及资本性资产投资方 案的可行性进行的测算、规划和决策。
评价投资项目优劣的基础是现金流量,而不是会计 利润
会计利润是按权责发生制计算的，净现金流量是按收 付实现制计算的。
其根本原因是现金流量能科学地反映资金的时间价值。 评价各种能够投资方案时不仅要考虑投资成本和投资 报酬的数额，更要考虑每笔预期收入与支出款所发生 的时间，才能作出正确的投资决策。而会计利润不考 虑资金收付的时间，是不能用来衡量投资项目优劣的。

第5章资本成本的计算.ppt

第5章资本成本的计算.ppt
不符合现实的假设： a) 投资者可以无限地以无风险收益借入资金投资股市； b) 股市交易不存在最小交易数量现值； c) 交易没有费用，也无需缴纳税金。
2、无风险收益的确定
― 部分学者认为应该用短期国债到期收益率来代替 ― 部分学者认为用长期国债来代替更好
• 我们在选取国债的期限时，最好能与项目的期限匹配。因 此，长期国债会比短期国债更加方便。
对模型的说明： a) 该模型是用风险来横量投资者要求的投资回报。越大的风险
要求越高的回报，或者说投资于更高风险股票的投资者，期 望获得更高的投资回报； b) 投资回报和风险成正相关关系； c) 投资于一只股票的回报包括：无风险收益、市场风险溢价和 企业个体风险
模型的意义：突破“成本－收益”的研究范式，在资本市场引入 了“风险－收益”的研究范式，更加符合投资者和融资者对资本 市场性质的认识
面价值来计算。比如，上市公司股本的价值，不能按发 行时融入资本来算，而是要按照市值来算； ― 在确定组成加权平均资本成本的各项资金来源的结构时， 不是使用历史数据，而是使用预期的目标结构； ― 在现金流中未能考虑到的与融资相关的税盾，需要在计 算加权评价资本成本时加以考虑。或者单独计算融资税 盾； 对于跨国公司，我们还要特别强调： ― 计算现金流时用的是什么币种，在计算加权平均资本成 本时，也应该使用相同的币种。
kd 1t 10%115% 8.5%
我们以现在企业的股票市值和债务市值来估算企业的权益资本和 债务资本的权重，分别为0.6和0.4，并且，该企业近期经营稳定且没 有重大投资计划，所以我们认为该企业将保持现有资本结构不变，据 此，我们计算诺诚集团的加权平均资本成本为：
WACC 0.614% 0.48.5% 11.8%
国际上通常采用短期国债利率度量无风险资产收益，但中国市场的短期国 债很少，零星的国债发行使得我们很难计算出市场化的到期收益率。在这种情 况下，国内学者和机构在无风险利率及风险溢酬的估算上莫衷一是。例如，廖 理、汪毅慧(2003)认为可以通过国债回购利率或者一年期银行存款利率进行度 量，并计算出以一年期的国债回购利率和一年期的银行存款利率为无风险利率 的风险溢酬水平分别为6. 78% 和8. 29%。而朱世武、郑淳（2003）认为，7日 国债回购利率是中国无风险利率的最优替代。通过这种方法，测得近8 年来, 中国市场名义收益下的股权风险溢酬为2. 03%, 引入通胀膨胀因素, 实际收益 下的股权风险溢酬为2. 11%。
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Dependent Variable: RIT Method: Least Squares Date: Time: 17:49 Sample: 1 195 Included observations: 195
.1
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
如果在企业的资本构成中还有优先股等其它组成部分，我们也需 要将其所占资本权重和成本算在其中。
澄清一个概念性的问题: ― 在给项目做预算或者给企业估值时我们用做折现率的这
个百分数：我们在确定如何去更加精确地计算它时，用 的是“加权平均资本成本”，这一概念既是该贴现率的 叫法，同时也体现这一折现率的计算方法 ― 很多地方，我们也用预期收益率来指称该贴现率，意味 我们对投资一个项目或者企业的期望回报，该回报即为 满足权益、债务各方资本投资者的投资预期的回报，这 是从另一个角度来叙述的加权平均资本成本 ― 有时，我们也会在其它教科书上看到必要回报率等说法， 指的也是用于对未来现金流进行折现的折现率，以此折 现的现值和如果小于0的话，就意味着不能满足必要的给 予资金提供各方的投资回报，从而项目不可行
其中，
WACC 表示加权平均资本成本
E 表示公司的股价值 D 表示公司的债务价值
ke 为股权成本 kd 为债务成本
t 是公司的边际税率
例：
表5-1 诺诚集团公司的加权平均资本成本计算
资本来源 占总资本权重 资本成本
边际税率 税后机会成本
权益
0.6
14%
14%
负债
0.4
10%
15%
8.5%
诺诚集团公司的权益资本是用资本资产定价模型计算的，为14%， 计算过程我们在下一节介绍，债务融资的成本为10%，所得税税率为 15%，所以债券的税后机会成本为：
.0
-.1
RMT
0.976817
0.044904
21.75347
0.0000
C
-0.002005
0.003084 -0.650062
0.5164
-.2
-.3 -.3 -.2 -.1 .0 .1 .2 .3 RMT

DIV 1 g 1 k 2

DIV 1 g 2 1 k 3
L
整理得：P DIV
kg
可变化为：ke

DIV P

g
其中，DIV 表示红利，g 是红利的增长率，k 是贴现率。
专栏1：中国的无风险利率与风险溢酬
无风险利率与风险溢酬是很多金融理论模型与实务操作中的重要输入参数。 由于目前中国的利率还没有实现市场化，在对无风险利率的选取和风险溢酬的 地确定上并没有达成共识，许多学者都对此提出了各自不同的观点。
面价值来计算。比如，上市公司股本的价值，不能按发 行时融入资本来算，而是要按照市值来算； ― 在确定组成加权平均资本成本的各项资金来源的结构时， 不是使用历史数据，而是使用预期的目标结构； ― 在现金流中未能考虑到的与融资相关的税盾，需要在计 算加权评价资本成本时加以考虑。或者单独计算融资税 盾； 对于跨国公司，我们还要特别强调： ― 计算现金流时用的是什么币种，在计算加权平均资本成 本时，也应该使用相同的币种。
国国内的数据来替代？ ― 在计算无风险收益时，是用东道国的数据呢还是母国的数
据？ ― 在计算具体项目的风险贝塔值时，其系统风险的计算是选择
母国市场、东道国市场呢还是整个国际市场？ ― 其个别风险的计算又参考哪个国家的同类企业？ ― 如何在资本成本中体现国家风险？ ― 在估算跨国公司的债务成本时，如何处理汇率、利率的问
km krf
― 如何确定风险溢酬？两种思路：
• 通过对过去风险报酬的观察获得，即用财务比例（比如
市场累积股息价格比例）来对超额市场回报进行回归，
并以此来替代。回归模型：
Rm Rf




ln

分红 价格



• 将股息假设为按固定比例永续增长的模型，即高登模型：
P

DIV 1 k
3
表：1998年1月-2011年4月的陆家嘴B股和上证B股指数的周收盘价格
陆家嘴B股收盘价 B股指数收盘价
400 2.5
350
2
250 1.5
200
1
100 0.5
50
0
1998-1-9 1998-6-12 1998-10-30
1999-4-2 1999-8-20
2000-1-7 2000-6-16 2000-11-10 2001-4-13 2001-8-31 2002-1-25 2002-6-28 2002-11-22 2003-4-18 2003-9-12
不符合现实的假设： a) 投资者可以无限地以无风险收益借入资金投资股市； b) 股市交易不存在最小交易数量现值； c) 交易没有费用，也无需缴纳税金。
2、无风险收益的确定
― 部分学者认为应该用短期国债到期收益率来代替 ― 部分学者认为用长期国债来代替更好
• 我们在选取国债的期限时，最好能与项目的期限匹配。因 此，长期国债会比短期国债更加方便。
第5章 资本成本的计算
引言
如何确定折算 率？
资本成本估算的重要性：
对资本成本的估算
― 上市企业的估值、IPO估值或者非上市公司的估值等
― 在筹资方面，对资本成本的估算会成为企业安排筹资结构、选
择筹资方式的依据
― 在评估企业业绩时，资本成本可以作为评价企业资国公司资本成本计算要考虑的问题： ― 我们是用东道国的同类企业的相关数据做替代呢，还是用母
此外，也有学者通过比较法研究中国资本市场的风险溢酬水平。廖理、汪 毅慧也曾使用以下公式对风险溢酬进行估算：
根据2001 年Ibbotson 基于1976年到2001年25年间数据估计，美国历史的 股权风险溢酬为5% 。1997-2001年中国股市月度收益率计算出来的标准差和均 值比为6. 51105, 相应美国的股票市场的数据选取1977年到2001年的标准普尔 的月度收益率计算得到的均值方差比为5. 893303, 将此比率代入前述的调整公 式计算，得出中国资本市场的股权风险溢酬为6. 38% 。
• 相对于更长时间的国债来说，10年期的国债可以避免因为 过长的周期中由于经济周期等因素而造成的延迟回报等问 题。
• 短期国债有时候作为中间市场的产品，其利率带有一定的 政策含意，有一定权宜性，并不稳定。
• 长期国债相对于短期国债，因其利率考虑到了通货膨胀， 更加符合需要。
3、风险溢酬的确定
― 风险溢酬是指投资者投资于股票市场所要求的高于无风险收 益的超额报酬；表达为市场的风险报酬减去无风险收益：
由于诸客观因素，例如利率管制、资本市场发展时间短、交易成本高及股 市扩容快等因素的影响，中国无风险利率和风险溢酬的估算具有较大的主观性， 这使得估算结果的意义和价值大打折扣。
4、风险贝塔值的估算
― 风险贝塔值是反应某一只股票与市场波动的相对变动幅度的 指标。用公式来定义，则表示为：
i

cov Ri , RM 2 RM
― 计算加权评价资本成本的前提是，企业的负债率基本 维持不变
― 比如，企业如果决定要做一次杠杆收购，那么负债率 可能会大幅上升，或者企业决定斥资回购本公司股票， 也会使负债率大幅上升，这时，原来的加权平均资本 成本对税盾的考虑也就会显得不足；因此，在负债率 变化预计会比较大时，我们将用净权益资本成本作为 折现率来贴现现金流量，然后再单独计算并除去税盾 及其它融资价值比如（汇率影响等）
要估算加权平均资本成本，需要解决三个问题： ― 如何计算权益资本成本 ― 债务资本成本 ― 如何确定企业的目标资本结构
5.1.1 加权平均资本成本的基本公式
加权平均资本成本的基本公式，是权益资本成本和税后债 务资本成本基于市值计算的加权平均，用公式表示为：
WACC

E D
E
ke

D DE
kd
1 t
2004-2-6 2004-7-2 2004-11-19 2005-4-15 2005-9-9 2006-2-10 2006-7-7 2006-12-1 2007-4-27 2007-9-13 2008-2-5 2008-6-27 2008-11-21 2009-4-24 2009-9-11 2010-1-29 2010-6-25 2010-11-12 2011-4-1
450
300
150
0
举例：估算陆家嘴B股（900932）风险贝塔值
RIT
Rit= (Pit-Pit-1) /Pit-1 Rmt= (Iit-Iit-1) /Iit-1 其中， Pit和Iit分别表示股票 和市场指数在t时刻的价格；Rit和Rmt分别表示 陆家嘴B股的周收益率和市场指数的周收益率。
RIT vs. RMT .4 .3 .2
对模型的说明： a) 该模型是用风险来横量投资者要求的投资回报。越大的风险
要求越高的回报，或者说投资于更高风险股票的投资者，期 望获得更高的投资回报； b) 投资回报和风险成正相关关系； c) 投资于一只股票的回报包括：无风险收益、市场风险溢价和 企业个体风险
模型的意义：突破“成本－收益”的研究范式，在资本市场引入 了“风险－收益”的研究范式，更加符合投资者和融资者对资本 市场性质的认识
国际上通常采用短期国债利率度量无风险资产收益，但中国市场的短期国 债很少，零星的国债发行使得我们很难计算出市场化的到期收益率。在这种情 况下，国内学者和机构在无风险利率及风险溢酬的估算上莫衷一是。例如，廖 理、汪毅慧(2003)认为可以通过国债回购利率或者一年期银行存款利率进行度 量，并计算出以一年期的国债回购利率和一年期的银行存款利率为无风险利率 的风险溢酬水平分别为6. 78% 和8. 29%。而朱世武、郑淳（2003）认为，7日 国债回购利率是中国无风险利率的最优替代。通过这种方法，测得近8 年来, 中国市场名义收益下的股权风险溢酬为2. 03%, 引入通胀膨胀因素, 实际收益 下的股权风险溢酬为2. 11%。