项目资本成本计算

浅析债务资本成本计算方法及对比　杜晓梅　张晓萌　邹小军　（西南石油大学经济管理学院）　摘要：本文主要介绍了债务资本成本的定义及分类，列举出不同　计算方法进行分析，找出不考虑时间价值债务资本成本的计算方法　的不足，得出正确的债务资本成本的计算方法。　关键词：资本成本债务资本成本贴现法　Ｏ引言　企业在发展过程中，难免要进行融资。随着市场经济　的发展和投资融资理论的进步，在一定程度上丰富了投资　企业的融资渠道。但是，在融资成本方面，不同的融资渠道　存在一定的差异性，为了提高投资回报率，企业需要对税　收在内的各方面因素进行综合考虑。对于企业来说，估算　资本成本水平可以为制定财务政策提供参考依据。在计算　资本成本的过程中，通常情况下，需要将其分解为债务资　本成本和权益资本成本，分别计算后再依据其占有的权重　最终确定企业的资本成本，所以准确计算债务资本成本和　权益资本成本可以帮助企业得到比较准确的企业资本成　本。鉴于债务资本成本计算方法的多样性。分析各种资本　成本的计算方法，充分明确其不同方法的优缺点，有利于　企业的更好发展。　１债务资本成本的计算方法　所谓债务资本成本通常情况下是指企业通过债务形式　融资所支付的报酬。由于可以税前扣除债务利息，按税后值　计算债务资本成本，进一步降低了债务资本成本：而且由于　存在债务资本，对于企业来说，可以对财务杠杆进行充分的　利用，进而在一定程度上增加股东的财富；另外，通过债务　的形式进行融资，不会稀释企业的所有权，在这种情况下可　以保障股东的控制权。但是，必须定期支付债务利息，到期　归还本金，在强制性方面要求比较高，所以企业需要对债务　筹资的利弊进行权衡，合理确定企业的负债率。　对于债务成本来说，一般可以分为长期借款资本成　本、长期债券资本成本。　按照是否考虑时间价值，可以将债务资本成本的计算　分为两类：一类不考虑时间价值，其计算原理是用每年平　均税前税后资本使用费除以有效筹资额。另一类考虑时间　价值，其计算原理是基于资金使用者的角度，利用“未来需　支付的现金流量之和等于有效筹资额时的资本成本”为基　础确定。　债务资本成本的计算方法有如下表所示的几种方法　非贴现法　税前资本成本　不考虑时间价值　税后资本成本　税前资本成本　贴现法　（利息直接贴现法）　考虑时间价值　税后资本成本　（节税利息贴现法）　１．１非贴现法税前债务成本和税后债务成本的估算　在不考虑资金时间价值前提下，且不考虑所得税的影　（上接第８２页）　度。企业财务核算制度是企业财务管理极为重要的部分，　企业应该重视这种机制，把具体的工作明确到具体的人手　里，确保有人负责。企业财务核算制度是保证企业正常运　行和经营的工作重心，可能为企业更好地规划资源配置方　案。（　加大企业财务管理的监督力度。目前我国企业财务　管理通常出现监督不力的局面，针对这种弊端，企业应该　建立严格的财务管理监督制度，加强企业内部监督。目前　企业内部审计制度是比较有效的监督企业经营绩效和财　务信息的规范化制度，它可以督促企业财务部门正常履行　监督和审计职责，保证企业正常运转，特别是财务方面的　运转，保证企业在紧急时刻时有一定的资金支持。良好的　监督不仅是为了防止财务管理问题的出现，也是对企业财　务管理工作的优化。　３．３提高企业财务管理人员素质　）提高企业财管人　员职业素质。企业财务管理涉及到企业最核心的财务方面　的信息，所以要求企业财务管理人员必须拥有良好的职业　素质和职业道德，杜绝任何虚假信息的产生，必须以企业的　整体利益为重，不能因为任何私利而篡改企业财务信息。同　时企业要加强对企业财务人员的监督，提高他们的职业素　质，对那些违反企业规定的员工要进行严格处理，把具体的　事情具体到人，保证员工的权力、责任、利益三种有机地结　合在一起，保证企业财务信息的准确、可靠。②提高企业财　管人员业务素质。随着市场经济日趋激烈，对企业财务管理　人员的业务要求也在逐渐提高，特别是知识时代的到来要　８．３　求企业财务管理人员根据新科技不断提高自身业务水平。　大量的互联网等科技运用到现代企业财务管理之中，这就　要求财务管理人员跟上时代的步伐，特别是一些老员工应　该尽快适应新的财务管理手段，这就要求企业对财务管理　人员进行一定的培训，保证正常财务管理的开展。　４结论　通过以上分析可以看出，我国中小企业在发展过程中　的主要特征包括：数量多、分布广；寿命周期短、新旧更新　快：产出规模小、技术装备率低；企业所有权和经营权过于　统一；人才流动大、员工素质低。中小企业在融资、投资、成　本管理等财务管理方面还存在很多问题，并且中小企业财　务管理改进方法和策略可以从树立正确企业财务管理理　念、规范企业财务核算制度、提高企业财务管理人员素质　上着手，从而实现企业更大的财务管理目标。　参考文献：　【１】刘洋．中小企业财务管理相关问题研　Ｄ】．天津大学，２００９　【２】郭楚虹．中小企业财务管理问题研究【Ｄ１．财政部财政科学研究　所，２０１３．　［３】田秀玉．中小企业财务管理相关问题研究【Ｄ］．天津大学，２００７　［４】张波．Ａ企业财务管理问题研究【Ｄ］．重庆大学，２００８　［５］￣ＪＪ欢．我国中小企业财务管理研究［Ｄ】四川大学，２００６．　【６】黄慧欣我国中小企业财务管理模式研究【Ｄ】．广东工业大学，　２００８　作者简介：沈展（１９７１一），男，江苏南京人，南京丰盛新能源科技　

阿边际资本成本的计算

边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业的个别资本成本和平均资本成本，是企业过去筹集的单项资本的成本或目前使用全部资本的成本。然而，企业在追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用资本的成本，还要考虑新筹集资金的成本，即边际资本成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。

【提示】筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。

【例题·计算题】甲公司2015年年末长期资本为5000万元，其中长期银行借款1000万元，年利率为6%，所有者权益（包括普通股股本和留存收益）为4000万元，公司计划在2016年追加筹集资金5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面年利率为6.86%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为2%，发行优先股筹资3000万元，固定股息率为7.76%，筹资费用率为3%，公司普通股β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为9%，公司适用的所得税税率为25%，假设不考虑筹资费用对资本结构的影响，发行债券和优先股不影响借款利率和普通股股价。

要求：

（1）计算甲公司长期银行借款的资本成本；

（2）计算发行债券的资本成本（不用考虑货币时间价值）；

（3）计算甲公司发行优先股的资本成本；

（4）利用资本资产定价模型计算甲公司留存收益的资本成本；

（5）计算加权平均资本成本。（2016年）

【答案】

（1）借款资本成本=6%×（1-25%）=4.5%

（2）债券资本成本=6.86%×（1-25%）/（1-2%）=5.25%

（3）优先股资本成本=7.76%/（1-3%）=8%

（4）留存收益资本成本=4%+2×（9%-4%）=14%

（5）加权平均资本成本=1000/10000×4.5%+4000/10000×14%+2000/10000×5.25%+3000/10000×8%=9.5%。

【考点三】杠杆效应（熟练掌握）

财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。

平均资本成本的计算（★）

平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。计算公式为：

类别含义特点

账面价值权

数以各项个别资本的会计

报表账面价值为基础计

算资本权数优点：

资料容易取得，计算结果比较稳定

缺点：

当债券和股票的市价与账面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的

资本成本，不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合

评价现时的资本结构

市场价值权

数以各项个别资本的现行

市价为基础计算资本权

数优点：

能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策

缺点：

现行市价处于经常变动之中，不容易取得，且现行市价反映的只是现时的

资本结构，不适用未来的筹资决策

目标价值权

数以各项个别资本预计

的未来价值为基础确定

资本权数优点：能适用于未来的筹资决策

缺点：目标价值的确定难免具有主观性

【2016

年·

计算分析题】甲公司2015

年年末长期资本为5000

万元，其中长期银行借款为1000

万元，年利率为6

％；所有者

权益（包括普通股股本和留存收益）为4000

万元。

公司计划在2016

年追加筹集资金5000

万元，其中：

按面值发行债券2000

万元，票面年利率为6.86

％，期限5

年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为2

％；

发行优先股筹资3000

万元，固定股息率为7.76

％，筹资费用率为3

％。

公司普通股β

系数为2

，一年期国债利率为4

％，市场平均收益率为9

％。

公司适用的所得税税率为25

％。假设不考虑筹资费用对资本结构的影响，发行债券和优先股不影响借款利率和普通股股

价。

要求：（1

）计算甲公司长期银行借款的资本成本；

『正确答案』

（1

）长期银行借款资本成本＝6

％×

（1

－25

％）＝4.5

％

要求：（2

）假设不考虑货币时间价值，计算甲公司发行债券的资本成本；

『正确答案』

（2

）债券的资本成本＝2000×6.86

％×

（1

－25

％）/[2000×

（1

－2

％）]

＝5.25

％

要求：（3

）计算甲公司发行优先股的资本成本；

股权资本成本的计算解析

（1）优先股资本成本

【教材例5-7】某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价格的3%。则该优先股的资本成本率为？

【答案】

=7.73%

【提示】如果是浮动股息率优先股，此类浮动股息率优先股的资本成本率计算，与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。

（2）普通股资本成本

①股利增长模型

+g+g

【例5-8】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。

则：

KS=+10%=12.24%

②资本资产定价模型法

KS=Rf+β（Rm-Rf）

【教材例5-9】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：

Ks=5%+1.5×（15%-5%）=20%。

（3）留存收益资本成本

计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。

【例题 • 单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。

A.10.16%

B.10%

C.8%

D.8.16%

【答案】A

【解析】留存收益资本成本=[2×（1+2%）/25]×100%+2%=10.16%。

【总结】

对于个别资本成本，是用来比较个别筹资方式资本成本的。

个别资本成本从低到高的排序：

长期借款＜债券＜ 融资租赁＜优先股＜留存收益＜普通股

【例题 • 单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（ ）。

A.发行普通股

B.留存收益筹资

C.发行优先股

D.发行公司债券

【答案】A 【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税，而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税；留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费，由于普通股的发行费用较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本。优先股股东投资风险小要求的回报低，普通股股东投资风险大要求的回报高，因此发行普通股的资本成本通常是最高的。