中国金融制度变迁的演化逻辑分析

中国经济金融自由化内容提要中国的金融自由化进程的独特景观和中国渐进式经济转轨模式的选择密切相关。

从制度主义分析出发，本文深入探索了中国金融自由化进程滞后性的内在逻辑根源，在此基础上，本文具体回顾了中国金融改革20年的总体进程和基本特征，描述了中国金融自由化在产权结构和市场竞争两方面的历史进展。

但本文同时也着重指出，中国金融自由化的滞后性固然为维持体制内产出提供有力支撑，但这种滞后性所导致的金融发展水准滞后、资源配置效率低下以及金融稳定性降低等代价，是更值得注重的基本经济事实。

本文最后对中国金融自由化的未来走势作了简要分析。

中国经济转轨金融自由化产权结构市场竞争一、中国金融自由化摘要：产权结构和市场竞争中国迄今为止的20年经济转轨过程因为其制度变迁路径选择的非凡性和世人瞩目的经济绩效而受到学术界的重视，相关中国渐进式经济制度变迁和其他绝大多数转轨国家的激进式制度变迁的优劣利弊的考察，成为转轨经济学中争议最多的领域。

但是学界和国际金融组织获得共识的观点之一是，中国的渐进式经济转轨依靠于稳定的金融体系的支撑，换言之，中国在金融领域改革的滞后使得金融体制基本维持了原有的制度特征，国家对于金融体系的“强金融控制”补充了国家财政水平弱化的趋向，给其他公共部门的改革提供了广阔的制度空间和巨大的成本补偿。

“制度变迁成本分担假说”揭示了中国经济体制改革中金融部门和其他部门制度变迁不平衡的内在根源，但是尚未说明支撑这种不平衡性改革的背后力量，实际上，中国之所以能够选择这种渐进式的不平衡的经济改革路径，其背后的支撑力量来自于强大的国家控制力。

张杰（1997）从国家控制水平的角度补充了世界银行（1997）的观点，即中国的渐进改革确实得益于金融体系的相对稳定和高额国民储蓄，但是金融体系稳定性和高额国民储蓄并不构成中国渐进转轨的充分条件，国家控制水平才是新问题的核心。

在中国整个经济转轨过程中，国家利用财政力量和财政渠道来配置资源的“财政投融资”行为持续弱化，在这种情况下，国家对金融部门的强大控制使得国家水平得以维持，从而能够积聚和动员巨额国民储蓄并将这些储蓄用于支持体制内产出和整个公共部门改革。

NORTHERN FINANCE JOURNAL036NORTHERN FINANCE JOURNAL银行”体系,规避合意贷款规模、突破投资范围约束、节约风险拨备(委外投资)、摆脱存贷比约束(表外理财),绕道标准化监管框架下审慎监管约束,为资产负债表扩张提供“弯道超车”。

(二)“资金池”运作模式,期限错配风险凸显。

资管业务采用“资金池”集合运作模式,具有“滚动发售、集合运作、期限错配”特征。

滚动发行理财产品、募集短期限低利率资金、配置投资长期限高收益非标资产,最终赚取利差。

资金筹集短期化和资产投资长期化之间期限错配,“短募长投”久期风险不匹配,加大头寸管理难度。

一旦理财产品遭遇连续募集难题,同业存单或同业理财尚未到期,面临“借新还旧”资金链断裂风险。

(三)多层结构化安排,叠加资金杠杆倍数。

采用结构化分层设计嵌套配资、资管计划为通道回购融资等复杂形式隐形叠加杠杆,冗长链条风险隐匿集聚,传统贷存比、资本充足率等指标失真。

资管计划成为连接理财产品和证券投资的创新工具,理财产品(固定收益)配置非标资产(高风险),诱发资产价格泡沫、埋下“明斯基时刻”隐患。

2015年股票市场经历非理性繁荣和恐慌性下跌,源于场外配资(加杠杆)隐身推波助澜。

“伞形信托”成为理财资金叠加杠杆(放大配比)典型工具,利用HOMS 系统将资金拆分、规避股票投资净值限制,绕道进入资本市场,设置银行资金(优先)、场外配资(劣后)的止损机制和平仓机制,引发市场抛售踩踏反应。

(四)完成“资本狩猎”,“掏空”金融机构。

“隐形股东”通过循环注资、委托代持股权、关联方认购、虚假注资等规避股东资格审查,野蛮人幕后操纵、实现“资本狩猎”,分业监管难以识别、追溯资金来源;银保合作将保险业务融入银行领域,设计激进产品剥夺保险人犹豫期权利,保险控股股东滥用大股东权利,保险公司成为“钱袋子”和“提款机”,资本市场疯狂并购、大肆举牌,加剧股市波动;民营资本并购或控股中小金融机构,通过隐蔽通道(私募、保理)将银行资金挪用母公司或关联公司,“掏空”金融机构。

我国多层次资本市场的制度变迁逻辑研究我国多层次资本市场的制度变迁逻辑研究摘要：本文通过对我国多层次资本市场的制度变迁逻辑进行深入研究，探讨了我国资本市场制度变迁的原因和演变过程。

文章首先回顾了我国资本市场的发展历程，指出了我国资本市场在发展过程中所面临的挑战与问题。

接着，分析了我国多层次资本市场的形成背景和制度设计，描述了我国多层次资本市场的特点和功能。

最后，通过案例分析，总结了我国多层次资本市场发展的经验和不足之处，并提出改进和完善资本市场制度的建议。

关键词：多层次资本市场、制度变迁、原因、演变过程、背景、制度设计、特点、功能、案例分析、建议一、引言资本市场是国家经济的重要组成部分，对经济发展和国民经济的稳定具有重要意义。

随着经济全球化的推进和金融创新的不断发展，多层次资本市场在我国的发展日益受到关注。

多层次资本市场的出现为中小企业提供了一个融资的平台，对促进创业创新、优化资源配置、推动经济增长具有积极意义。

然而，我国多层次资本市场在发展过程中面临着诸多挑战和问题，急需完善和改进资本市场的制度。

二、我国资本市场的发展历程我国的资本市场发展经历了三个阶段，即初创阶段、发展阶段和推进阶段。

初创阶段主要是在1980年代初期，我国资本市场开始起步，成立了上海证券交易所和深圳证券交易所等股票市场。

发展阶段主要是在1990年代，我国的资本市场开始迅速发展，出现了多层次资本市场的初步雏形。

推进阶段主要是在新世纪以来，我国资本市场进一步发展，形成了多层次资本市场，并取得了一定的成果。

然而，我国资本市场在发展过程中还存在一些问题，亟需加以解决。

三、我国多层次资本市场的形成背景和制度设计多层次资本市场的形成背景主要是我国经济转型和中小企业融资难的问题。

为了解决中小企业融资难的问题，我国引入了多层次资本市场，通过设立创业板、新三板等各类市场，为中小企业提供了一个融资的平台。

多层次资本市场的制度设计主要是通过构建市场主体、完善发行制度、强化监管措施等方面来实现。

浅析中国经济转变过程中的金融自由化内容提要:中国的金融自由化进程的独特景观与中国渐进式经济转轨模式的选择密切相关。

从制度主义分析出发，本文深入探讨了中国金融自由化进程滞后性的内在逻辑根源，在此基础上，本文详细回顾了中国金融改革20年的总体进程和基本特征，描述了中国金融自由化在产权结构和市场竞争两方面的历史进展。

但本文同时也着重指出，中国金融自由化的滞后性固然为维持体制内产出提供有力支撑，但这种滞后性所导致的金融发展程度滞后、资源配置效率低下以及金融稳定性降低等代价，是更值得关注的基本经济事实。

本文最后对中国金融自由化的未来走势作了简要分析。

关键词:中国经济转轨金融自由化产权结构市场竞争一、中国金融自由化：产权结构和市场竞争中国迄今为止的20年经济转轨过程因为其制度变迁路径选择的特殊性和世人瞩目的经济绩效而受到学术界的重视，关于中国渐进式经济制度变迁与其他大部分转轨国家的激进式制度变迁的优劣利弊的考察，成为转轨经济学中争议最多的领域。

但是学界和国际金融组织获得共识的观点之一是，中国的渐进式经济转轨依赖于稳定的金融体系的支撑，换言之，中国在金融领域改革的滞后使得金融体制基本维持了原有的制度特征，国家对于金融体系的“强金融控制”弥补了国家财政能力弱化的趋势，给其他公共部门的改革提供了广阔的制度空间和巨大的成本补偿。

“制度变迁成本分担假说”揭示了中国经济体制改革中金融部门与其他部门制度变迁不平衡的内在根源，但是尚未说明支撑这种不平衡性改革的背后力量，实际上，中国之所以能够选择这种渐进式的不平衡的经济改革路径，其背后的支撑力量来自于强大的国家控制力。

张杰（1997）从国家控制能力的角度弥补了世界银行（1997）的观点，即中国的渐进改革确实得益于金融体系的相对稳定和高额国民储蓄，但是金融体系稳定性与高额国民储蓄并不构成中国渐进转轨的充分条件，国家控制能力才是问题的核心。

在中国整个经济转轨过程中，国家利用财政力量和财政渠道来配置资源的“财政投融资”行为不断弱化，在这种情况下，国家对金融部门的强大控制使得国家能力得以维持，从而能够积聚和动员巨额国民储蓄并将这些储蓄用于支持体制内产出和整个公共部门改革。

《我国多层次资本市场的制度变迁逻辑研究》篇一一、引言随着经济全球化和市场经济的深入发展，资本市场的多层次化已经成为各国金融市场发展的普遍趋势。

我国资本市场经过多年的改革与发展，已逐步形成了一个多层次、多元化的市场体系。

本文旨在研究我国多层次资本市场的制度变迁逻辑，分析其发展历程、现状及未来趋势，以期为相关政策制定和资本市场发展提供参考。

二、我国多层次资本市场的形成与发展（一）初级阶段（改革开放至本世纪初）改革开放初期，我国资本市场处于起步阶段，主要依托证券交易所和债券市场。

此阶段资本市场的功能较为单一，以筹资为主。

为适应企业发展的多元化需求，资本市场初步显现出多层化的趋势。

（二）发展阶段（本世纪初至今）随着国家对资本市场改革的不断深化，我国多层次资本市场逐渐形成。

包括主板市场、创业板市场、新三板市场等在内的多层次市场体系逐步完善。

此外，区域性股权交易市场和场外市场等也逐步发展起来，形成了覆盖不同规模、不同发展阶段企业的资本市场体系。

三、我国多层次资本市场的制度变迁逻辑（一）政策驱动下的制度变迁我国资本市场的制度变迁是在国家政策的引导和推动下进行的。

政府通过制定相关法律法规、政策措施等手段，引导资本市场的发展方向和速度。

例如，为支持中小企业发展，政府推出了创业板市场和新三板市场等。

此外，政府还通过优化市场环境、加强监管等措施，推动资本市场的健康发展。

（二）市场需求驱动的制度创新随着经济的发展和企业的成长，市场需求不断变化，推动了资本市场的制度创新。

企业为满足自身发展的需要，积极寻求多元化的融资渠道和投资方式。

这促使了资本市场不断拓展和深化，形成了多层次的市场结构。

同时，投资者也根据自身的风险偏好和投资需求，选择不同的投资渠道和产品。

四、我国多层次资本市场的现状与问题（一）现状分析目前，我国多层次资本市场体系已初步形成，涵盖了主板市场、创业板市场、新三板市场、区域性股权交易市场等。

同时，场外市场也在不断发展壮大。

金融结构、金融功能演进与金融发展理论的研究历程一、概述金融结构、金融功能演进与金融发展理论的研究对于深入理解金融领域的运行规律和发展路径具有重要意义。

本文将探讨这三个方面的研究历程，以提供有关金融发展的全面视图。

金融结构的研究主要关注金融体系中各类金融机构和金融工具的组成、性质及相对规模。

随着经济发展，金融结构经历了从简单物物交换到以银行体系为主导，再到证券市场和保险市场等非银行金融机构崛起的演变过程。

现代金融体系中，银行、证券、保险等各类金融机构并存，形成了多元化的金融结构，提高了金融市场的效率和金融系统抵抗风险的能力。

金融功能演进的研究则追溯到古代的货币交换，并随着金融结构的发展而不断演变。

在早期货币经济时期，金融功能主要集中在简单的支付、储备和借贷。

随着经济的增长，金融功能的范围逐渐扩大，包括投资、风险管理、信息传递和公司治理等方面。

现代金融体系中，金融功能的发挥更加注重资源配置、经济调节和风险分散，促进了经济的发展和社会的繁荣。

金融发展理论的研究起源于20世纪50年代，主要探讨金融与经济发展的关系。

随着研究的深入，金融发展理论逐渐形成了较为完整的体系，包括金融抑制论、金融深化论、经济增长理论中的金融因素等。

这些理论对于政策制定者具有重要的指导意义，帮助他们理解金融体系的发展规律，从而制定出更为有效的政策来推动经济发展。

金融结构、金融功能演进与金融发展理论的研究历程是一个不断变化和演进的过程，三者相互影响、相互促进。

未来的研究可以从深入研究金融结构的变化规律及其对经济发展的影响、全面理解金融功能在不同发展阶段的演进过程及其动因，以及将金融发展理论与具体的政策实践相结合等方面展开。

研究背景与意义金融作为现代经济的核心，对于推动社会进步、促进经济增长具有不可替代的作用。

随着全球化、信息化的发展，金融结构、金融功能不断演进，金融发展理论也在实践中不断得到检验和完善。

在这个过程中，金融结构的变化不仅反映了金融市场的成熟程度，也预示着金融功能的拓展与深化。

第23卷第11期2023年11月创新科技Innovation Science and Technology Vol.23 No.11 Nov.2023中国科技金融政策变迁历程与逻辑研究——基于政策文本的结构分析杨凯瑞1，2，严传丽1，史可1，崔璐3（1.河南财经政法大学公共管理学院，河南郑州450046；2.鹤壁产业技术研究院，河南鹤壁458000；3.河南农业大学文法学院，河南郑州450046）摘要：在系统梳理1978—2020年我国中央政府部门颁布的239份科技金融政策文本的基础上，以五年规划为主线，基于政策注意力、政策主体、政策议题以及政策工具等多维要素间的逻辑关系，构建各五年规划的科技金融政策模型，并对政策文本进行内容挖掘和量化统计分析。

结合各五年规划纲要内容发现，自改革开放以来我国科技金融政策的演变大致分为3个阶段，总体表现出一般持续且非均衡发展、被动回应多于前瞻指导、通达权变优于僵硬固化、行政主导胜过多元协同等规律特征。

基于此，总结探讨了政策蕴含的逻辑特点，并对未来我国科技金融政策制定和发展提出了相应的建议。

关键词：科技金融；政策文本；政策演变；政策逻辑中图分类号：F832 文献标志码：A文章编号：1671-0037（2023）11-23-15DOI：10.19345/j.cxkj.1671-0037.2023.11.0030 引言科技金融是科技与金融融合发展的产物，能对经济持续发展产生递增效应和外溢效应［1］，是推动国家经济增长的重要动力［2］。

科技金融政策作为承载科技金融理念的主要载体，是政府引导收稿日期：2023-08-29基金项目：国家社科基金规划项目“区域合作治理网络及其协同演化机制研究”（17BGL207）；河南省哲学社会科学规划项目“新发展理念下河南省创新驱动府际合作网络及其协同演化机制研究”（2021BZZ001）；河南省高等学校青年骨干教师培养计划“面向高质量创新发展的我国创新创业政策作用机制及其协同演化研究”（2020GGJS117）；河南省研究生教育改革与质量提升工程项目“河南省专业学位研究生精品教学案例项目”（YJS2023AL087）；河南财经政法大学华贸金融研究院2021年度项目“双循环背景下智能技术赋能河南省跨境电商发展路径及对策研究”（HCHM-2021YB038）。

“笼中虎”：一个金融制度变迁故事的解读*张杰〔摘要〕中国既有的经济改革过程曾经出现过许多耐人寻味的制度变迁现象，“笼中虎”便属其中比较典型的一个。

这种现象产生于经济体制转换伊始的特殊时期并贯穿于迄今为止的整个改革过程；它一直对中国金融制度变迁路径的选择产生着重要影响，却长期被人们视作偶或发作的短期金融“症状”而等闲视之。

通过对这一现象的初步描述与解读，本文发现，“笼中虎”的产生机制深藏于由“放权让利”改革所触发的财政与银行体系汲取能力的相向变化过程。

由于国家无力在短期内修复与重建残缺的内源融资制度，最终形成的政府主导型经济增长模式只有倚重以国有银行体系为核心的外源融资机制。

作为这一过程合乎逻辑的制度后果，居民储蓄存款被迫承担起了支持长期经济增长的责任，而为了确保在银行体系账面上迅速积累的居民储蓄存款的稳定，国家又不得不慷慨兜揽了与此相关的几乎全部金融风险。

尽管在既有的改革过程中“笼中虎”罕有发作甚至长期表现平稳，但对其潜在风险的担忧与防范却牢牢钳制着金融改革路径的选择。

当随后的金融制度演进需要市场因素的成长时，才发觉金融市场化的空间已被既有的改革逻辑“挤出”，中国金融改革进程从此便注定长期遭受“市场化悖论”的困扰。

关键词：“笼中虎”制度变迁居民储蓄存款国有银行体系金融制度困局JEL分类号：G21O16P24一、引言“笼中虎”是中国货币金融理论界对1988年以来居民手持货币和在银行的储蓄存款对市场供求可能造成冲击的一种形象表达，其最早的理论刻画见于樊纲和张曙光（1990）的著作，随后在黄达教授（1993a，1993b）的著作中也有近似的描述。

一直到现在，人们仍然不时借助这一概念来提示过多的货币投放和储蓄存款增长给市场供求可能造成的压力以及与此相伴随的通货膨胀风险。

在樊纲和张曙光等（1990）看来，“笼中虎”是被迫储蓄的结果，而被迫储蓄又是被迫替代的一种特殊形式。

所谓“被迫替代”是指，“替代不是个人根据价格成本关系和效用均衡关系自愿做出的，而是因为数量限制被迫做出的”，这实际上也是一种“外溢效应”（spill-over effect），也就是说一个市场上未被满足的需求会“外溢”到另一市场上去。