财务分析学论文

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***大学***学院

《财务报表分析》课程考查论文

企业资本结构优化问题的研究

作 者

系 （院）

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主讲教师

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第 2 页 企业资本结构优化问题的研究

姓名

（**大学 **学院， 省 市 邮编）

摘 要：资本结构是企业理财的关键环节，也是公司治理的关键。资本结构是否合理将会直接影响到企业目前和将来的发展状况，甚至会影响到企业的生死存亡。随着我国社会主义市场经济的发展和现代企业制度的建立，企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化，资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。本文从理论上分析企业资本结构的构成、目标、影响因素及决策分析指标，最后提出我国企业资本结构存在的问题，并提出相应的对策和建议。

关键词：资本结构，影响因素，分析指标，资本结构优化，定量决策，现状及对策

资本结构影响并决定着公司治理结构，进而影响企业融资行为及企业价值。从20世纪90年代我国资本市场得到了迅猛发展后，资金来源的多元化使得我国企业资本结构影响因素和优化问题的研究也更具有理论意义和实际应用价值。随着资金来源的多元化，企业经营机制的转换，我国企业逐渐对资本结构重视起来。另外，我国资本市场尚不完善、公司内部约束和激励机制不健全，使我们更有必要对我国企业的资本结构进行调整和优化。

一、资本和资本结构概述

（一）企业资本的构成

在资产负债表中，企业资金的来源是按照还款的紧迫程度排列的，排在最前的的是要求企业在短期内归还、归还时间和数量要求非常明确、可延展性较小、偿还紧迫程度最高的流动负债，最下面的是归企业出资人所有的、不需要企业偿还的、所有者投入到企业的权益性资金。

1、流动负债是企业的生产经营活动开展起来所形成的负债，一般包括包括短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、应付工资、应付福利费、应付股利、应交税金、其它暂收应付款项、预提费用和一年内到期的长期借款等。

2、非流动负债是指偿还期在1年以上或者超过1年的一个营业周期以上继续使用的负债，一般包括长期借款、应付债券、长期应付款、预计负责、其他非流动负债等。

3、所有者权益是企业资产中偿还负债之后归企业所有者的部分，一般由实收资本、资本公积金、盈余公积金和未分配利润组成。

（二）相关概念的界定

1、资本结构

资本结构是指企业的资金占用结构，具体来说就是企业负债资本和权益资本的价值构成及其比例。从广义上讲，资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。但是通常所说的资本结构是企业各种长期资本筹集来源的构成和比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。

2、负债资本与权益资本

负债资本是指企业利用银行借款、发行债券等方式筹集的资本，代表了债权人对公司资产的债权，因而称为负债资本。负债资本是企业根据生产经营需要，从外部借入的资本，

第 3 页 在债务期满后，这些资本便不再参加企业的生产经营，退出企业。

权益资本是指企业投资者投入的资本金及其形成的资本公积和企业在生产经营过程中形成的留存收益所组成的资本，它代表了投资者对企业的所有权，因而又称为自由资本。任何企业的创立，都必须筹集必要的资本金，这是权益资本的主体。

3、资本结构优化

资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。所谓最优资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使企业综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。

二、资本结构分析

（一）企业资本结构影响因素分析

1、宏观因素分析

（1）行业因素的影响。由于不同行业以及同一行业的不同企业,在运用财务杠杆时所采取的策略和政策大不相同,从而使各行业的资本结构也产生较大的差别。

（2）市场竞争环境的影响。企业因各自所处的市场环境不同期负债水平不应一概而论，应具体情况具体分析。

（3）经济周期的影响。在市场经济条件下，任何国家的经济都处于复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环中。一般而言，在经济衰退、萧条阶段，企业应采取紧缩负债经营的政策。而经济繁荣、复苏阶段，企业应该适度增加负债，充分利用债权人的资金从事投资和经营活动，以抓住发展机遇。

（4）通货膨胀率的影响。一般认为在通货膨胀情况下，企业举债经营是有利的， 因为企业以后偿还的是更“廉价”的货币。事实上，企业在通货膨胀时举债的受益程度取决于企业的盈利水平，当总资产收益率低于借贷利率时，企业将回购部分债券从而减少债务的供给，同时，由于投资者预见到企业业绩滑坡，对企业债务的投资行为减少，导致债务需求行为的萎缩，企业债务比例下降，所以总的看来，在总资产收益率低于贷款利率时，通货膨胀是无法刺激经济增长的。

2、微观因素分析

（1）资本成本因素。因为资本结构优化决策的根本目的之一就是使企业综合资本最低，而不同筹资方式的资本成本又是不同的，资本结构优化决策必须充分考虑资本成本因素。

（2）企业偿债能力。通过对企业原有的流动比率、速度比率、资产负债率、利息保障倍数等指标的分析，评价企业的偿债能力。如果企业的偿债能力相当强，则可在资本结构中适当加大负债的比率，以充分发挥财务杠杆作用，增加企业的盈利。

（3）预期的投资收益情况。如果预期投资收益好，应适当提高负债比率，扩大生产经营规模；反之，如果预期生产经营及收益将要下滑，应适当减少负债，缩小生产经营规模，防止财务杠杆风险。

（4）所有者与经营者所持的态度。所有者和经营者对企业控制权以及对待风险的态度，在很大程度上决定了企业的资本结构。对经济发展前景比较乐观，并赋予进取精神的所有者及经营者，偏向于多使用负债融资，充分发挥财务杠杆作用。

（二）企业资本结构的指标分析

1、资产负债率

资产负债率是企业负债总额（流动负债+长期负责）和资产总额之比，其计算公式为：资产负债率=负债总额/资产总额*100%

该指标反映企业负责的总水平，既反映企业使用自有资金吸收和利用外部资金的情

第 4 页 况，也反映债权人资金偿还的保障程度。事实上，对这一比率的分析，要看站在谁的立场上。从债权人的立场看，债务比率越低越好，企业偿债有保证，贷款不会有太大风险；从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比率越大越好，因为股东所得到的利润就会加大。从财务管理的角度看，在进行借入资本决策时，企业应当审时度势，全面考虑，充分估计预期的利润和增加的风险，权衡利害得失，作出正确的分析和决策。

2、负债经营率

负债经营率是企业非流动负债和所有者权益之比，其计算公式为：负债经营率=非流动负债/所有者权益总额*100%

负债经营，就是指企业凭借非流动负债来进行的生产经营，该指标反映企业经营资本中长期负债所占的比重。负债经营率越低，企业投资者投入资金越大，企业财务状况的稳定性就越好，企业长期偿债能力就越强。反之，长期负债比重越高，企业还本付息的压力就越大，在企业资金报酬率低于长期负债利率的情况下，企业偿还长期负债利息和本金的能力就越小；而在企业资金报酬率高于长期负债利率的情况下，企业长期偿债能力反而会增强。因此，要根据企业经营的具体情况，借助于负债经营率指标来确定企业的长期偿债能力大小。

3、产权比率

产权比率也成为资本负债率，是企业负债总额和所有者权益总额之比，其计算公式为：产权比率=负债总额/所有者权益总额*100%

产权比率不仅反映了由债务人提供的资本与所有者提供的资本的相对关系，而且反映了企业自有资金偿还全部债务的能力，因此它又是衡量企业负债经营是否安全有利的重要指标。产权比率越低，表明企业长期偿债能力越强，债权人权益保障程度越高，承担的风险越小；当企业的资产收益率大于负债成本率时，负债经营有利于提高资金收益率，获得额外的利润，这时的产权比率可适当高些。产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。

4、流动负债率

流动负债率是企业流动负债占负债总额和所有者权益总额只和的比率，其计算公式为：流动负债率＝流动负债总额/负债和权益资产总额*100%

流动负债率这一指标反映企业生产经营过程提供的资金来源占企业总资产来源的比例和一个公司依赖短期债权人的程度。该比率越高，说明公司对短期资金的依赖性越强。流动负债率通常包括：营运资金、流动比率、速动比率、现金比率和现金流量比率。

5、积累比率

积累比率也称留存收益比率，是企业留存收益和企业资本金的比率，其计算公式为：积累比率=（盈余公积金+未分配利润）/权益合计*100%

一般认为，企业的积累比率在百分之七十五以上比较理想。积累金太少，在经营不善或者需要动用企业资本时就起不到缓冲作用，企业的资本金就要受到威胁。积累金通常随企业经营的年限而不断提高。

三、我国企业资本结构优化研究

（一）企业资本结构优化的目标

在社会主义市场经济环境下，企业优化资本结构的最终目标是企业价值最大化。它主要表现在一下几个方面：

1、提高企业利润

企业经营活动的动机是盈利，追求利润最大化是所有企业的愿望。利润额是企业在一定期间经营收入和经营费用的差额，而且是按照收入费用配比原则加以计算的。它反映了

第 5 页 当期日常经营活动中投入与产出对比的结果，在一定程度上体现了企业经济效益的高低。在市场经济中，没有免费使用的资本，资本的每项来源都有成本，资本结构决定了企业的综合资本成本。资本结构优化的目标之一，就是要降低企业的加权平均资本成本，提高利润水平。

2、降低财务风险

对于一个企业来说，获得利润与承担风险两者是并存的，经营的结果可能是获利或者是亏损。企业利润的取得是以承担风险为条件的。企业在筹资过程中，由于资本来源渠道及筹资方式的不同，使得不同来源的资本具有不同的资本成本和偿还期，从而产生了财务风险。企业要在市场上生存，一个重要的条件就是到期偿债，如果企业不能到期偿还债务，就可能被债权人接管和宣布破产。企业进行资本结构优化的另一重要目标就是要力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产风险，使企业能够长期稳定地生存下去。

3、保持资本增长性

企业价值地大小不仅体现在其当前的利润水平，更体现在企业将来的盈利能力，因而企业发展前景的好坏及成长性的高低也会影响投资者对企业的评价，从而影响企业的价值。在市场经济环境下，企业在发展中求得生存，企业的发展离不开资本。资本结构优化的目标之一就是要使企业各种资本的比例趋于合理，以保持较强的筹资能力，从而保证企业具有较高的成长性。

（二）资本结构优化的定量决策

1、资本成本比较法

资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同长期筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。

2、每股利润分析法

每股利润分析法是利用每股利润无差别点进行资本结构决策的方法。所谓每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点或筹资无差别点。运用这种方法，根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下可利用债权或股权筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策，以达到每股利润最大。