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金融工程学(第四讲：互换,第六、七、八章)

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金融工程学第八章ppt课件

金融工程学第八章ppt课件

明N ，d1
时的
f
是 构造无风险组合
∆S，是复制投资组SN合中d1 股票的数量，
就是股票的市值。而
则
是复Xe制rT交t易N 策d2略 中负债的价值。
由于主要参数都是时变的，因此这种复制策略是 动态复制策略，必须不断调整相关头寸数量。
(iii) 从金融工程的角度来看，欧式看涨期权可 以分拆成或有资产看涨期权多头和 X 份或有现金 看涨期权空头之和。
1、布朗运动（Brownian Motion）：起源于英
国植物学家布朗对水杯中的花粉粒子的运动轨迹
的描述。在数学中，我们用维纳过程描述布朗运
动。 t
对于标准布朗运动来说，设 代表一个小的
z
t
时间间隔长度， 代表变量z在
时间内的
变化，遵循标准布朗z运动的
具有两种特征：
z t 特征1： 和
的关系z 满 t
x 漂移 a；
bdz 是随机项，代表着对 x 的时间趋势过程所
添加的噪音，使变量 x 围绕着确定趋势上下随机
波动，且这种噪音是由维纳过程的 b 倍给b出2 的，
称为方差率，b 称为波动率。
精品课件
普通布朗运动的离差形式为x at b t
∆x 具有正态分布特征，其均值a为t
，
标准b 差为t
b2t，方差为
令G ln S
，则运用伊藤引理可得 G
所遵循的随机过程为
dG
d
ln
S
2
2
dt
dz
练习：若无收益标的资产S服从几何布朗运动， 则该标的资产的期货价格F遵循怎样的随机过程？
精品课件
6、股票价格的变化过程
股票价格服从几何布朗运 dS Sdt Sdz

金融工程互换

金融工程互换
• 而公司甲则是以LIBOR-0.315%（不是上例的 LIBOR-0.3%）。
• 公司A和公司B都分别多支付0.015%的利率，由金 融机构获得。
做市商 market makers
➢早期的金融机构通常在互换交易中充当 经纪人 ➢即帮助客户寻找交易对手并协助谈判互 换协议 ➢赚取佣金
➢但在短时间内找到完全匹配的交易对手 往往是很困难的 ➢因此许多金融机构（主要是银行）开始 作为做市商参与交易，同时报出其作为 互换多头和空头所愿意支付和接受的价 格，被称为互换交易商，或称互换银行 （Swap Bank）。 ➢做市商为互换市场提供了流动性，成为 其发展的重要推动力量
做市商 market makers
Maturity 2 years 3 years 4 years 5 years 7 years 10 years
Bid (%) 6.03 6.21 6.35 6.47 6.65 6.83
Offer (%) 6.06 6.24 6.39 6.51 6.68 6.87
几个概念
•固定利率的支付者 （Fixed Rate Payer） 称为互换买方，或互换 多方
互换多方
•将固定利率的收取者
(Fixed Rate Receiver)
称为互换卖
方，或互
互换空方
换空方
买价
•买价（Bid Rate）就 是做市商在互换中收到 浮动利率时愿意支付的 固定利率
卖价
互换的用途：改变负债形式
• 固定利率债务换成浮动利率债务
– 英特尔公司借了一笔1亿美元的年率5.2%债务 。同时英特尔公司作为浮动利率支付方与公司 甲签订了LIBOR对5%的普通利率互换。
– 实际效果是？
微软公司

互换金融工程

互换金融工程
• 主协/2/25
17
基于一笔假想的利率互换交易协议书摘要
交易日 起息日 营业日准则 节假日日历 终止日
2004年2月27日 2004年3月5日 支付日遇节假日时顺延至下一营业日 美国 2007年3月5日
固定利率方 固定利率支付者： 固定利率名义本金： 固定利率： 固定利率天数计算惯例 固定利率支付日期 每年 3月5日和9月5日
• 固定利率：A/A或A/365 我国计算惯例：A/360（浮动）、A/365
（固定）
2020/2/25
21
3、支付频率 • 利率互换：每半年支付一次 • 货币互换：每年支付一次 4、净额结算
• 在每个计息期初根据定期观察到的浮动 利率计算其与固定利率的利息净差额， 在计息期末支付。（本金通常称为“名 义本金”）
第四章 互换金融工程
本章内容提要
• 互换的基本概念 • 互换市场起源与运作机制 • 互换工具的复制与合成技术 • 互换的定价 • 互换的运用
2020/2/25
2
第一节 互换的基本概念
• 互换是指两个或两个以上当事人 按照约定条件，在约定的时间内 交换一系列现金流的合约，在合 约中，双方约定现金流的互换时 间及现金流数量的计算方法。
• 在这个例子中 k400万美元，k 510万美元， 因此：
B fi x 4 e 0 .1 * 0 .2 5 4 e 0 .1* 0 .75 5 1e 0 0 .1 * 1 .1 2 4 5 9 .2 8
2020/2/25
B fl(10 50 .1 )e 0.1 *0.25 10 .52 0538
时刻
0.25 0.75 1.25 合计
固定 现金流
4.0 4.0 4.0

广东金融学院金融工程课件第六章互换概述

广东金融学院金融工程课件第六章互换概述
• 当局的监管态度为互换交易提供了合法发展的 空间。
金融系 阮坚
41
利率互换市场机制
• 互换市场的做市商制度 • 互换市场的标准化 • 互换市场的其他惯例
金融系 阮坚
42
做市商制度
• 互换交易商：互换银行（ Swap Bank ）
• 利率互换的做市商尤其发达
– 利率互换的同质性较强 – 利率风险的套期保值容易进行
– 协议主文 – 附件（ Schedule ） – 交易确认书（ Confirmations ）
金融系 阮坚
44
课后阅读
• ISDA 交易确认书案例（P.111 表6.3） • 《银行间市场金融衍生产品交易主协议(09
金融系 阮坚
12
比较优势的观点
• AAA公司想借入浮动利率贷款1000万。 • BBB公司想借入固定利率贷款1000万。
固定利率
浮动利率
AAA公司 BBB公司
4.0% 5.2%
6个月LIBOR − 0.10% 6个月LIBOR + 0.6%
1.2%
0.7%
0.5%
利率互换交易（一）
收益分析：（LIBOR − 0.10% +5.2% ） −（LIBOR + 0.6%+4.0%）=0.5%
利率互换报价
金融系 阮坚
17
金融系 阮坚
18
金融系 阮坚
19
案例：兴业－花旗利率互换协议
• 协议时间：2007年1月18日 • 交易双方：兴业银行与花旗银行 • 利率互换期限：自2007.1.18起期限为一年 • 约定：每三个月交换一次现金流如下
金融系 阮坚
20
案例：兴业－花旗利率互换协议

金融工程课件(6)

金融工程课件(6)

会（International Swaps and Derivatives Association ，
ISDA），是目前全球规模和影响力最大、最具权威性的场外衍生 产品的行业组织。
6
具体来看，ISDA主协议主要包括协议主文、附件（Schedule） 和交易确认书（Confirmations）三部分。下面的表6-1是一个利 率互换交易确认书概要的例子，该例子给出了利率互换交易的主
4
（二）互换市场的标准化
与做市商制度发展密切相关的是互换市场的标准化进程。OTC
产品的重要特征之一就是产品的非标准化，但互换中包含的多个
现金流交换使得非标准化协议的协商和制订相当复杂费时，这促 使了互换市场尽可能地寻求标准化。
1984年，一些主要的互换银行开始推动互换协议标准化的工作。
1985年，这些银行成立了国际互换商协会（International Swaps Dealers Association，ISDA）并主持制订了互换交易的行业标准、 协议范本和定义文件等。
一次或是每3个月支付一次。货币互换则通常为每年支付一次。有
些利率互换的固定利息与浮动利息支付频率一致，有些则不一致。
11
4.净额结算
利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净额交割，即 在每个计息期初根据定期观察到的浮动利率计算其与固定利率的 利息净差额，在计息期末支付。 由于每次结算都只交换利息净额，本金主要用于计算所需交
金融工程
Financial Engineering
第六章 互换概述
第一节 互换的定义与种类
互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照商定条件，
在约定的时间内交换一系列现金流的合约。 远期合约可以被看作仅交换一次现金流的互换。在大 多数情况下，互换协议的双方通常会约定在未来多次交换 现金流，因此互换可以看作是一系列远期的组合。由于计

金融工程学第八章

金融工程学第八章

金融工程学的重要性
金融工程学在金融领域中具有重要的作用，它能够提高金融机构的竞争力和盈利能 力。
随着金融市场的不断发展和创新，金融工程学在风险管理、投资组合优化、金融衍 生品设计等方面发挥着越来越重要的作用。
金融工程学的发展也促进了金融市场的透明度和公正性，提高了市场的运行效率。
03
金融工程学的应用领域
计算机科学和人工智能
总结词
计算机科学和人工智能在金融工程学中发挥着越来越重要的作用，它们为复杂的金融计算和分析提供了高效的 技术支持。
详细描述
计算机科学为金融工程提供了强大的计算能力和数据处理能力，使得大规模的金融计算和分析得以实现。人工 智能则通过机器学习和深度学习等技术，帮助发现隐藏在大量数据中的模式和规律，为金融决策提供支持。
金融工程学的伦理和监管
总结词
伦理和监管是金融工程学中不可忽视的方面，它们确保了金融市场的公平、透明和稳定。
详细描述
金融工程学中的伦理准则要求从业者遵守道德规范，避免利益冲突，并保护客户的利益。监 管机构则通过制定和执行相关法规，对金融市场进行监督和管理，确保市场的正常运行。同
时，监管机构还负责对金融衍生品等工具的注册和清算进行管理，以降低市场风险。
03
了解风险对冲策略和风险管理方 法，包括Delta对冲、Gamma对 冲等。
04
02
金融工程学的定义与重要性
金融工程学的定义
金融工程学是一门跨学科的综合性学科，它结合了金融学、数学、统计学、物理学、计算机科学等多个学科的 知识，旨在解决金融领域中的实际问题。
金融工程学主要研究金融产品和金融市场的定价、风险管理和创新等问题，通过运用各种工程技术手段，开发 出新的金融产品和服务，以满足市场需求。

金融工程PPT课件第7章 互换及其定价


解决方案：
• A公司和B公司都以自己的比较优势融资， 然后双方进行利率互换，A公司以浮动利率 与B公司的固定利率进行互换。
LIBOR-0.4%
A公司
7% 固定利率投资者
7%
B公司
LIBOR+0.7%
浮动利率投资者
问题：两家公司的总的融资成本
第二节 利率互换及其定价
三、利率互换的利息支付过程
• 续例 1 、假设 A 和Ｂ公司在 1999 年 5 月 10 日签 订三年期的利率互换协议，名义本金为1 000 000 美元，利息每年计算一次和支付一次。 互换协议中规定Ａ公司是浮动利率支付的一 方，为 LIBOR-0.2% ，Ｂ公司为固定利率支 付的一方，为7%。
利率互换可以看成是一系列的远期利率协议的组合， 即把一个利率互换分解成一系列远期利率协议。
收取浮 动利率 5.00
？
？
？
支付固 5.446 5.446 5.446 5.446 定利率
？ 5.00 5.00 5.25 5.50 5.75
？
？
利率互换（支付固定利率）
一系列的远期利率协议
第二节 利率互换及其定价
第一节 互换市场概述
互换的条件
互换是比较优势理论在金融领域最生 动的运用。根据比较优势理论，只要满 足以下两种条件，就可进行互换：双 方对对方的资产或负债均有需求；双 方在两种资产或负债上存在比较优势。
第一节 互换市场概述 二、互换的概念
• 金融互换（Financial Swaps）是约定两个或 两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间 内，交换一系列现金流的合约。
XZ1 XZ2 XZ3 XZ 4 Z 4 1
• 相当于把1元钱投资到固定利率债券上的未来 现金流的现值之和。

第7章 《金融工程学》——互换

日或另行约定
27
净额结算
利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净额交割， 从而使得本金成为名义本金。
净额结算能很大地降低交易双方的风险敞口头寸，从而降 低信用风险。
28
互换报价
先就浮动利率的选择确定标准，其后报价和交易 就只需针对特定期限与特定支付频率的固定利率 一方进行。
Long/Short：支付固定利率的为多头（同FRA） Bid Rate/ Ask Rate/ Middle Rate (Swap Rate) 报出买卖价和报出互换利差
9
10
可以看到，雷斯顿公司通过货币互换将其原先的美元借 款转换成了欧元借款。而欧洲业务的收入可以用于支付大 部分利息。
在美国市场上，它按照6.5% 的利率支付利息；同时在 货币互换中，收到6.1% 的美元利息，支付4.35% 的欧元 利息。
如果假设汇率不变的话，其每年的利息水平大约为
4.35% 6.5% 6.1% 4.75%
3
互换的类别
–利率互换（ Interest Rate Swap，IRS ） –货币互换（ Currency Swap ） –其他互换
4
利率互换
在利率互换中，双方同意在未来的一定期限内根 据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一 方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
45
在这个例子中 k = 120 万美元，因此
Bfix 120e0.0480.25 120e0.050.5 10120e0.0510.75 9975.825万美元 Bfl 10000万美元
因此，对于该金融机构而言，此利率互换的价值为 9975.825 − 10000 = −24.175万美元

04金融工程讲义第四讲


《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
22
0602合约7-12
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
23
LME库存05.01.31-05.12.19
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
24
LME 库存05.07-06.06
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
25
10月30日，国储局召开会议，就国际 铜价问题进行研讨。
金融工程学
第４章 金融风险管理原理
开课单位：金融工程课程组
主讲：吴冲锋教授等
正如第１章所述，金融风险管理是金融工 程最主要的应用领域，因此金融风险管理 是金融工程师的主要任务。那么什么是金 融风险？金融风险是怎样产生的？如何估 计面临风险的大小？如何运用金融工程来 管理金融风险呢？
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
28
11月13日，中国国家物资储备局(下称国 储局)正成为国际期货市场的焦点。由国 家物资储备调节中心进出口处副处长刘其 兵“失踪”引发的一场发生在伦敦金属交易 所(即London metal exchange，下称 LME)的期铜交易大战，正到了关键时 刻。
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006
13
１997年诺贝尔经济学奖获得者Robert Merton 和Myron Scholes， 前财政部副部长及联储副 主席莫里斯（David Mullins），前所罗门兄弟 债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），还 有一些MIT的高才生，所以有人称之为“梦幻组 合”。 在１994年到１997年间，它的业绩辉煌而
《金融工程》讲义，吴冲锋,吴文锋等,2006

《金融工程学》各章学习指南(可编辑修改word版)

第一章 金融工程概述1. 主要内容 学习指南金融工程是一门融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的新兴交叉性学科。

无套利定价与风险中性定价是金融工程具有标志性的分析方法。

尽管历史不长， 但金融工程的发展在把金融科学的研究推进到一个新阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域都产生了极其深远的影响。

本章主要对金融工程的定义， 发展历史以及基本方法进行了介绍2. 学习目标掌握金融工程的定义、根本目的和主要内容；熟悉金融工程产生和发展的背景、金融产品定价的基本分析方法和运用的工具； 了解金融工程的主要技术手段、金融工程与风险管理之间的关系3. 本章重点（1） 金融工程的定义及主要内容（2） 掌握金融工程的定价原理（绝对定价法和相对定价法，无套利定价原理，风险中性定价法，状态价格定价法）（3） 衍生证券定价的假设4. 本章难点（1） 用积木分析法给金融工程定价（2） 三种定价方法的内在一致性5. 知识结构图现代金融学、工程方法与信息技术:金融工程的主要技术手段基础证券与金融衍生产品：金融工程运用的主要工具1.什么是金融工程 设计、定价与风险管理:金融工程的主要内容解决金融问题:金融工程的根本目的6. 学习安排建议本章是整个课程的概论，介绍了有关金融工程的定义、发展历史和背景、基本原理等内容，是今后本课程学习的基础，希望同学们能多花一些时间理解和学习，为后续的学习打好基础。

● 预习教材第一章内容；● 观看视频讲解；● 阅读文字教材；● 完成学习活动和练习，并检查是否掌握相关知识点，否则重新学习相关内容。

● 了解感兴趣的拓展资源。

第二章 远期与期货概述1. 主要内容 学习指南远期是最基本、最古老的衍生产品。

期货则是远期的标准化。

在这一章里，我们将了解远期和期货的基础知识，包括定义、主要类型和市场制度等， 最后将讨论两者的异同点2. 学习目标掌握远期、期货合约的定义、主要种类；熟悉远期和期货的区别； 了解远期和期货的产生和发展、交易机制3. 本章重点衍生证券定价的基本假设积木分析法 3.金 融工程的基本分析方法 金融工程的定价原理 衍生证券市场上的三类参与者 金融工程发展的历史背景 金融工程的发展：回顾与展望 2.金融工程的发展历史与背景(1)远期、期货的定义和操作(2)远期、期货的区别4.本章难点远期和期货的产生和发展、交易机制5.知识结构图6.学习安排建议结清方式不同结算方式不同价格确定方式不同合约双方关系不同3.远期与期货的比较违约风险不同标准化程度不同交易场所不同期货市场的交易机制金融期货的产生与发展2. 期货与期货市场主要的金融期货合约种类金融期货合约的定义远期市场的交易机制主要的金融远期合约种类1. 远期与远期市场金融远期合约的定义无套利定价法与无收益资产的远期价值本章主要对远期和期货的基础知识进行介绍，是之后进行定价、套期保值等操作的基础，建议安排 1 课时的时间进行学习。

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28
互换市场的发展
• 全球利率互换和货币互换名义本金金额从1987 年 底到2006 年底的20 年间增长了约330 倍。 • 2011年底，全球利率互换名义本金为403万亿美 元，货币互换名义本金为23万亿。
29
互换市场的地位
• 利率互换占互换总额的80%，利率互换也 是全球所有OTC 衍生产品中交易量最大的 品种，超过60%。
互换的类别
• 根据现金流计算方式的不同
– 利率互换（ Interest Rate Swap，IRS ） – 货币互换（ Currency Swap ） – 其他互换
8
利率互换
• 在利率互换中，双方同意在未来的一定期 限内根据同种货币的相同名义本金交换现 金流，其中一方的现金流根据事先选定的 某一浮动利率计算，而另一方的现金流则 根据固定利率计算。 • 常见期限包括1 年、2 年、3 年、4 年、5 年、7 年与10 年，也偶见30 年与50 年的 利率互换。
15
案例6.2 I
雷斯顿科技公司（ Reston Technology ）是 成立于弗吉尼亚州科技开发区的一家互联网公 司，由于计划到欧洲拓展业务，这家美国公司 需要借入2 年期的1 000 万欧元。 雷斯顿公司与其开户行的一家分支机构—— 全球互换公司（ Global Swaps, Inc., GSI ）进 行货币互换交易以实现这一目标。当时汇率是 0.9804 美元/欧元。雷斯顿公司在市场上能得到 的2 年期美元借款利率为6.5% 。
19
其他互换II
• 交叉货币利率互换：一种货币的固定利率 换另一种货币的浮动利率 • 差额互换：交换两种货币的浮动利率，但 按照一种货币的相同名义本金计算，从而 可以利用不同市场的利率差异，而不用考 虑汇率问题。
20
其他互换III
• • • • • • 增长型互换/减少型互换/滑道型互换 可延长互换/可赎回互换 零息互换：固定利息一次性支付 后期确定互换：浮动利率在期末确定 远期互换 互换期权
39
互换报价案例I
40
互换报价案例II
41
互换头寸的结清
• 出售原互换协议 • 对冲原互换协议 • 解除原有的互换协议
42
第七章 互换的定价与风险分析
目录
• 利率互换的定价
• 货币互换的定价
• 互换的风险
44
目录
利率互换的定价 货币互换的定价
互换的风险
45
假设
• 忽略天数的计算 • 以国际市场上的互换为例，浮动利率使用 LIBOR • 贴现利率也使用LIBOR（注意信用风险的 问题）
53
与远期合约相似，利率互换的定价有两种情形 1. 在协议签订后的互换定价，是根据协议 内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值， 可能为正，也可能为负。 2. 在协议签订时，一个公平的利率互换协 议应使得双方的互换价值相等。因此协议签订 时的互换定价，就是选择一个使得互换的初始 价值为零的互换利率（互换价格）。
案例 7.1
假设在一笔利率互换协议中，某一金融 机构支付 3 个月期的 LIBOR ，同时收取 4.8% 的年利率（ 3 个月计一次复利），名 义本金为 1 亿美元。互换还有 9 个月的期限。 目前 3 个月、 6 个月和 9 个月的 LIBOR （连续复利）分别为 4.8% 、 5% 和 5.1% 。 试计算此笔利率互换对该金融机构的价值。
• 利率互换可以分解为一系列 FRA 的组合
52
理解利率互换的定价
• 利率互换的定价，等价于计算债券组合的 价值，也等价于计算 FRA 组合的价值。 • 由于都是列（ 4 ）现金流的不同分解，这 两种定价结果必然是等价的。 • 注意这种等价未考虑信用风险和流动性风 险的差异。 • 思考：债券和互换谁的信用风险大？
第四讲 互换：概述、定价与运用
（书上第六、七、八章）
目录
第六章 互换概述 第七章 互换的定价与风险分析 第八章 互换的运用
2
第六章 互换概述
目录
• 互换的含义及分类 • 互换市场
4
互换的含义
• 互换（ Swaps ）是两个或两个以上当事人 按照商定条件，在约定的时间内交换一系 列现金流的合约。 • 互换可以看作是一系列远期的组合
举例
考虑一个 2011 年 9 月 1 日生效的两年 期利率互换，名义本金为 1 亿美元。甲银 行同意支付给乙公司年利率为 2.8% 的利息， 同时乙公司同意支付给甲银行 3 个月期 LIBOR 的利息，利息每 3 个月交换一次。
事后可知利率互换中甲银行的现金流量， 如下表所示。
47
表 7−1 利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元）
21
其他互换IV
• • • • 股票互换 商品互换 信用违约互换（CDS） 总收益互换
22
冰岛Glitnir 银行CDS 费率（2008 年10 月）
23
24
总收益互换I
• 总收益互换
• 价值相等的两个资产在一定时期内盈亏的互换
• 将公司债总收益（包括利息与资本利得） 与LIBOR 加息差互换的协议
25
总收益互换II
• 总收益互换的优点
– 节约交易成本 – 等价于买空卖空 – 规避管制
• 总收益互换的拓展
– 股票、石油、外汇、黄金等的总收益互换
• 注意：需用保证金控制风险
26
目录
互换的含义及分类 互换市场
27
互换市场的起源
• 20 世纪70 年代末，货币交易商为了逃避英国 的外汇管制而开发了货币互换。 • 1981 年所罗门兄弟公司促成了IBM 与世界银 行之间基于固定利率的一项货币互换，这被认 为是互换市场发展的里程碑。 • 第一个利率互换于1981 年出现在伦敦并于 1982 年被引入美国。
4.35% 6.5% 6.1% 4.75%
18
其他互换I
• 基点互换：浮动利率互换
– Constant Maturity Swap (CMS)：LIBOR 与特 定期限的互换利率 – Constant Maturity Treasury Swap (CMT): LIBOR 与特定期限的美国国债利率 – 我国有七天回购利率（FR007)与3个月Shibor 之间的互换，只是几乎没有什么交易。
38
互换价
• 先就浮动利率的选择确定标准，其后报价和交 易就只需针对特定期限与特定支付频率的固定 利率一方进行。 • Long/Short • Bid Rate/ Ask Rate/ Middle Rate (Swap Rate) • 报出买卖价和报出互换利差
– 互换利差报价指报出特定期限的互换买卖利率与具 有相同期限、无违约风险的平价到期收益率（Par Yield，即平价债券的票面利率）之间的差值
约定：每三个月交换一次现金流如下
13
案例6.1 II
14
货币互换
• 典型的货币互换是在未来约定期限内将一种货 币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和 固定利息进行交换。
• 利率互换与货币互换之差异：
– 利率互换：通常无需交换本金，只定期交换利息差 额； – 货币互换：期初和期末须按照约定的汇率交换不同 货币的本金，期间还需定期交换不同货币的利息。
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表 7−1 利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元）
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理解利率互换
• 该利率互换由列（4）的净现金流序列组成，这是 互换的本质，即未来系列现金流的组合 列（ 4 ）= 列（ 2 ）+ 列（ 3 ）
• 在互换生效日与到期日增减 1 亿美元的本金现金流
– 列（ 2 ） ⇒ 列（ 6 ） – 列（ 3 ） ⇒ 列（ 7 ）
• 由于互换是两个公司之间的私下协议，因此 包含信用风险。当互换对公司而言价值为正 时，互换实际上是该公司的一项资产，同时 是合约另一方的负债，该公司就面临合约另 一方不执行合同的信用风险。 • 互换合约的信用风险和市场风险的区别
互换合约的信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候 对方不执行合同的风险。 互换合约的市场风险是由于利率、汇率等市场变量发生变 动引起互换价值变动的风险。 市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。
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国际互换市场发展迅速的原因
• 互换交易在风险管理、降低交易成本、规 避管制和创造新产品等方面都有着重要的 运用。 • 在其发展过程中，互换市场形成的一些运 作机制也在很大程度上促进了该市场的发 展。 • 当局的监管态度为互换交易提供了合法发 展的空间。
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利率互换市场机制
• 互换市场的做市商制度 • 互换市场的标准化 • 互换市场的其他惯例
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案例6.2 II
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案例6.2 III
可以看到，雷斯顿公司通过货币互换将其 原先的美元借款转换成了欧元借款。而欧 洲业务的收入可以用于支付大部分利息。 在美国市场上，它按照6.5% 的利率支付 利息；同时在货币互换中，收到6.1% 的美 元利息，支付4.35% 的欧元利息。 如果假设汇率不变的话，其每年的利息水 平大约为
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在这个例子中 k = 120 万美元，因此
B fix 120e0.0480.25 120e0.050.5 10120e0.0510.75 9975.825万美元 B fl 10000万美元
因此，对于该金融机构而言，此利率互换的价值为 9975.825 − 10000 = −24.175万美元 对该金融机构的交易对手来说，此笔利率互换的价值 为正，即 24.175 万美元。
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• 头寸分解 (I)
– 甲银行：浮动利率债券多头＋固定利率债券空头 – 乙公司：浮动利率债券空头＋固定利率债券多头
• 利率互换可以分解为一个债券的多头与另一个 债券的空头的组合。
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• 头寸分解 (II)