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巴菲特写给股东的信件内容摘要1:希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证,而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象.相反,我希望你将自己想象成为公司的所有者之一,对这家企业你愿意无限期的投资,就像你与家庭中的其它成员合伙拥有的一个农场或一套公寓.2:如果我们有坚定的长期投资期望,那么短期的价格波动对我们来说就毫无意义,除非它们能够让我们有机会以更便宜的价格增加股份.3:投资成功的关键是在一家好公司的市场价格相对于它的内在商业价值大打折扣时买入其股份.内在价值是一个非常重要的概念,它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段.内在价值的定义很简单:它是一家企业在其余下的寿命史中可以产生的现金的折现值.4:我们的投资方式只是与我们的个性及我们想要的生活方式相适应,为了这个原因,我们宁愿与我们非常喜欢与敬重的人联手获得回报X,也不愿意通过那些令人乏味或讨厌的人改变这些关系而实现110%的X.5:我认为投资专业的学生只需要两门教授得当的课堂.(芭菲特在1979年写给股东的信件内容摘要)(1)_就短期间而言，我们一直认为营业利益(不含出售证券损益)除以股东权益(所有投资须以原始成本计算，否则若以市价计，将使得分母每年大幅波动而失去比较意义)所得的比率，为衡量单一年度经营成果的最佳方式。
(2)就长期间而言，我们则认为公司纯益(包含已实现、未实现资本利得与非常损益)除以股东权益(所有投资以公平市价计算)所得的比率，为衡量永续经营成果的最佳方式。
(3)我们判断一家公司经营的好坏，取决于其股东权益报酬率(排除不当的财务杠杆或会计作帐)，而非每股盈余的成长与否，因为即使是把钱固定存在银行不动，也能达到像后者一样的目的。
(4)自接掌公司至今(1964-1979)的十五年来，公司每股净值以20.5%的年复合成长率由19.46美元成长至335.85美元。
而这其中，我们极少运用财务杠杆(负债比低，保费与资本比低)，亦很少发行新股筹资，基本上我们是利用原有的资金，总计前后购并了十三家公司，另外也成立了六家公司。
2012年巴菲特致股东的信（下）...制造、服务和零售业务伯克希尔这个板块的业务可以说是面面俱到包罗万象。
不过首先让我们来看一下整体的资产负债表和利润表。
从9月16日之后包括我们收购的露博润公司。
*不包括并购会计调整.**从9月16日起包括露博润公司利润。
这个板块包括多家公司，销售的产品包括从棒棒糖到飞机等各种各样的产品。
有些企业享有极其出色的竞争优势，用没有财务杠杆的净有形资产收益计算高达25%到超过100%以上。
其他一些企业这种收益率则在12%到20%。
但是也有少数企业收益率非常糟糕，这是因为我在进行资本配置时犯下了一些严重的错误。
我之所以犯下这些错误，不是因为在准备收购这些企业时错误地判断了未来竞争优势，就是错误判断了准备收购时错误地判断了企业所在行业的未来发展前景。
我试图在并购企业时看清楚未来10年或20年的发展前景，但有时我的眼光非常糟糕。
查理比我做的要好一些，他对我错误收购的一些企业投了反对票，而不是仅仅“出席”会议。
我们决定继续持有我错误收购的那些企业，这可能会让伯克希尔比较新的股东感到迷惑不解。
不管怎样，这些公司的盈利对伯克希尔的整体估值来说一点也不重要，而且有问题的公司要比优秀的公司需要我们付出更多的管理时间。
任何一个管理咨询顾问或华尔街投资顾问一看我们这些已经成为负担的问题公司就会说：“扔掉他们”。
我们是不会做出这种事情的。
过去29年来，我们在年报中定期列示伯克希尔公司的经营准则，其中第11条讲的是，我们一般情况不愿卖掉业绩表现糟糕的公司（大多数情况下业绩表现落后是因为行业因素而不是管理上的缺陷）。
我们的做法与达尔文主义者相差甚远，你们很多人可能并不赞同。
我可以理解你们的看法。
但是，我们曾经对卖家承诺过，并且仍将继续承诺，不管是一帆风顺还是困难重重，在任何情况下，我们都将会继续保留这些公司，同甘苦共患难。
到目前为止，坚守这些承诺而付出的金钱损失成本并不算大，而且很大程度上已经被我们因此而在潜在企业出售者中间建立的良好声誉而抵消，因为这些人出售企业时是想为他们珍贵的业务和忠实的伙伴寻找一个正确的而且是永久的家。
2012年巴菲特致股东信全文致伯克希尔-哈萨维的股东：2011年我们的A股和B股每股账面价值增长了4.6%。
在过去47年，即现任管理层就职以来，账面价值从每股19美元增长到99860美元，年复合增长19.8%。
伯克希尔副董事长，我的合伙人查理-芒格对2011年公司取得的进展感到满意，以下是要点：董事会的主要工作是确保让合适的人选来运营我们的业务，确认下一代领导人并让他们做好准备明天就可以接管公司。
我在19个公司董事会任职，伯克希尔董事们在继承方案上投入的时间和努力是最多的。
更重要的是，他们的努力得到了回报。
2011年开始的时候，Todd Combs作为一名投资经理加入了我们，在年末结束不久，Ted Weschler也加入了我们。
他们两个人都拥有杰出的投资技能，以及对伯克希尔的承诺。
在2012年他们两人只掌管数十亿美元资金，但他们拥有的大脑、判断力和魅力，可以在我和查理不再运营伯克希尔时掌管整个投资组合。
你们的董事会对于谁会成为CEO的继任人也同样热情。
同样我们也有两个非常好的超级替补。
我们到时候可以做到无缝交接，而伯克希尔的前途将保持光明。
我的98%以上净财富都是伯克希尔股票，他们将进入各种慈善基金。
将如此多资金投入到一只股票中并不符合传统智慧。
但我对这一安排感到满意，我知道我们的业务质量好并且多元化，而管理他们的人又如此能干。
有了这些资产，我的继任者就有了良好的开端。
不要把这段话解读为我和查理会去哪里。
我们仍非常健康，并且喜欢我们做的事情。
在9月16日，我们收购了路博润，一家生产添加剂和其他特殊化学制品的全球性公司。
自James Hambrick在2004年成为CEO以来取得了杰出的成绩。
税前利润从1.47亿美元增长到10.85亿美元。
路博润在特殊化学领域将会有很多附加的收购机会。
其实，我们已经同意了三起收购，成本为4.93亿美元。
James是一个有原则的买家，一个超级的公司运营者。
查理和我都迫切希望扩张他的管理领域。
核心提示：学习其精湛的投资技巧。
站在巨人的肩膀上，让你看得更远。
此为最终篇：年度股东大会。
21世纪网特邀专栏作家刘建位全文翻译巴菲特2012年致股东的信，使你清晰知道巴菲特的投资方向，学习其精湛的投资技巧。
站在巨人的肩膀上，让你看得更远。
此为最终篇：年度股东大会伯克希尔公司年度股东大会将在2012年5月5日星期六在美国奥马哈市的CenturyLink中心（这是原来的Qwest中心更换新名）。
我们公司总部的员工Carrie Kizer2011年首次担任年会上我们往下公司产品表演的总导演，做得非常好，因此赢得终身导演的职务。
所有人都喜欢她做的这份工作，尤其是我。
CenturyLink中心的大门7点打开。
之后我们马上会推出一个新的活动项目：扔报纸挑战赛。
2011年后期，伯克希尔公司收购了奥马哈世界先驱报（the Omaha World-Herald），在我们做为控股股东和员工的见面会上，我大谈我少年时期当报童时送了50万份报纸，练就一手卷报纸和扔报纸的绝技。
我刚刚说过，就看到台下的记者们充满怀疑的眼光。
这并不让我感到吃惊。
毕竟，记者的职业准则是：“如果你妈妈说她很爱你，也要核查一下是否属实。
”现在我得实际证明我所说的全部属实了。
在股东年会上，我将和所有来宾参与一场把奥马哈世界先驱报投掷比赛，看看谁能把报纸投掷得到距离10米远的一座 Clayton移动房屋的门口最近的地方。
比我扔得更近的人就能获得一只雪糕。
我已经让为这次挑战赛多准备几只雪糕，不过我怀疑这些奖品根本用不上，因为我想没有人会羸我。
我们会有一大摞报纸。
抓起来一份，卷好（没有皮筋），瞄准好用力扔，你肯定会输给我，让我开心一下。
8:30，伯克希尔最新制作的年会电影开始放映。
一个小时后，9:30，我们将开始进行提问回答，并将一直持续到下午3:30为止(中间短暂休息在CenturyLink中心的摊位上有午餐供应)。
问答环节结束之后，短暂休息一下，我和芒格在3:15将正式召集大家召开年度股东大会。
巴菲特致合伙人致股东的信全集（最完整版）一：本书介绍为了把《巴菲特致合伙人+致股东的信》这套资料整理出来，我花了将近一年时间。
我相信我整理的这套资料应该是国内最完整最准确的版本。
为什么这么说呢？首先巴菲特写的信原版都是英文的，而且从1950年代一直写到了现在，时间跨度达60多年，国内的翻译版本很乱很杂，都是这个翻译一点，那个翻译一点，没有一个相关领域的权威人士从头译到尾。
而这些版本，大多都残缺不全，找一封完整的信出来都很难，更何况60多年，60多封信。
本人打印出来的完整版，800多页，分为上下两本。
我在很多年前就开始阅读这些资料，深深的被上面所说的问题所困扰，我非常希望能有一套完整而准确的资料来研读，然而无论是从线上还是线下各种渠道找到的资料都是残缺的，错乱的，不完整的。
于是我只能自己花时间来编辑，整理，并对照英文原版，把其中残缺的，被删的，及其大量的表格（几乎所有版本都删除或不翻译表格，而我认为没有表格数据就好像研究公司不看财务报表一样不知所云），备注，全都翻译并补充完整，纠正了里面大量的文字和数据错误，把所有的信都按书本规格做好排版。
在做这些工作的时候，我只有一个原则，就是还原巴菲特写的一字一句，我从不按自己的主观删掉一句话，也不敢增加一句话，力求做到原汁原味，因为对于这样伟大的作品，我认为我没有资格改动其中的一个字。
全书目录，整套书按照专业书籍规格排版，阅读起来非常方便。
这一切都是值得的，暂且把《巴菲特致合伙人+致股东的信》看成是一本书吧，虽然十几年来我几乎天天书不离身，但没有任何一本书对我人生的影响有这么大。
自打我走向社会以来，就把投资作为我事业的一个方向，但在前面5年，我看了无数投资方面的书，也研究过无数公司，却一直没看懂投资的游戏规则，我像个迷路的小孩一样不知道该走向何方，直到我看了这本书，我突然找到了人生的灯塔。
刚看完第一遍，我就知道我的投资之路应该怎么走了，也明白了我的人生该怎么走。
巴菲特致股东的信2013年-中文翻译完整版（全集）巴菲特2013致股东的信中文翻译第一部份2012年，伯克希尔的总收益为241亿美元。
我们用了13亿美元回购公司股票，这使得我们的资产净值增加了228亿美元。
A、B类股票每股账面价值增长了14.4％。
在过去的48年，我们的账面价值从19美元增长到114214美元，年复合增长为19.7％。
过去的一年伯克希尔有很多的好事情，但是似乎应该先说说不太好的。
自1965年我掌管伯克希尔开始，我从未想过能够一年能够获得241亿美元的收益，一些比较我们已经在第一页有所呈现。
但是这个表现并不尽如人意，在过去48年中，这是我们的账面价值上升幅度第九次跑输标普的上涨幅度（包含股息和价格上涨），值得一提的是，在这9年的八个年头里，标普指数上涨幅度超过了15%（译者注：伯克希尔跑输的9个年头只有2004年标普上涨10.9%），我们更擅长逆势投资。
如果以5年为周期，过去的48年里有43个这样的周期，到目前为止，43个5年周期，我们还没有一次被标普打败过，然而，这次可能有点不一样，如果2013年标普继续高歌猛进，哦，NO，我们这个记录将可能被打破。
（译者注：1、过去四年伯克希尔已经有三年跑输标普；2、过去四年为周期的话，标普也已经跑赢了伯克希尔；3、巴菲特早年说过，在指数小幅上涨或者下跌的背景下，跑赢往往不成问题，但是猛烈上涨的年份却很难）不管伯克希尔表现如何，有一件事情你无论如何都要坚信，那就是查理和我都不会改变我们投资的标尺。
而以比标普上涨更快的速度提升伯克希尔的商业价值是我们的工作，如果我们做到了这一点，虽然不可预知，但是随着时间的推移，最终，是的，是最终伯克希尔的股价上涨也将超越标普的上涨幅度。
而如果不幸，我们没有做到这一点，我们的管理对于我们的持有者而言是毫无价值的，因为他们完全可以直接买入成本更低的以标准普尔为标的的指数型基金。
查理和我都始终坚信，随着时间的推移，伯克希尔的内在价值增长速度能够小幅的跑赢标普指数。
巴菲特历年致股东的信
中文
尊敬的股东们：
感谢你们给予伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway Inc.）这么多的期待，我们将尽力做好本轮财报的报告，认真回答你们的问题，尊重你们的决定，并努力带给你们更大的价值。
过去的一年，伯克希尔哈撒韦的营收和利润继续上涨，重组进行得很顺利，股价也有了强劲的上升。
我们很荣幸的看到我们的进步，但是我们同样也肯定每一个股东为此做出的贡献。
假如把伯克希尔哈撒韦公司比喻成一棵大树，我们也非常感谢你们这些股东们为它提供了所需营养，如有力的增长及稳健的发展。
我们也要感谢你们鼓舞我们坚持我们追求的原则，同时你也给予了我们足够的时间来实现长远目标。
这段时间内，伯克希尔哈撒韦的财务实力更进一步得到加强，我们看到了继续对不再增加投资的利润做出贡献，这些利润的资金都会投入到更有价值的投资中去。
在这一轮报告中，我们也披露公开资料，包括股息和减股的一些重要信息。
我们会持续的提供更有意义的及时的业绩报告，以便你们对我们的表现有更清晰的了解。
本公司也在做出长期承诺，将持续提升企业价值，当然变得更有吸引力，以达成我们承诺给股东的利润。
想知道你们我共同的目标——生产优秀的产品和服务，提升收益能力，并且丳克希尔哈撒韦公司将会���续保持优秀的治理环境，把握市场机遇和发展趋势，结合双赢，实现共赢。
终关心就是伯克希尔哈撒韦公司将在未来一年还会继续为三位股东们，以及社会做出更多成就，让你们都感到满足和欣慰！
最后，我想给你们一句话，“伯克希尔哈撒韦，实现梦想！”谢谢大家！
谨以此，
巴菲特。
2012年巴菲特致股东的信（重点节选）投资往往为被描述为这样一个过程，现在投入一些钱，希望未来能收回更多的钱。
在伯克希尔哈撒韦，我们采用更高的标准，将投资定义为“现在将购买力让渡给他人，合理期待未来支付名义收益税率后，仍能获得更高的购买力”。
简言之，投资就是放弃现在的消费，以便将来有能力消费更多。
从我们的定义可以得出一个重要结论：衡量投资风险高低的指标不应是贝塔值一个基于波动率的华尔街术语，常用于衡量风险，而是持有期满后投资人出现购买力损失的合理概率。
资产价格可能大幅波动，但只要有理由肯定投资期满后它们带来的购买力能得到提升，这项投资就没有风险。
稍后我们还会看到，价格没有波动的资产也可能充满风险。
投资选择林林总总，但大体可分为三类，理解每一类的特点很重要。
下面，我们将展开详细的分析。
市场上以特定货币结算的投资包括货币市场基金、债券、按揭、银行存款和其他工具。
大多数此类投资都被视为“安全”，但事实上却是可能属于最危险的资产。
它们的贝塔值可能是零，但风险巨大。
上个世纪，这类投资工具摧毁了很多国家投资者的购买力，尽管投资者一直能够按时收到支付的本息。
而且，这样的糟糕结果将来还会不断重现。
政府决定货币的最终价值，而系统性力量有时会推动它们制定导致通胀的政策。
这些政策一不留神就会失控。
即使是在美国，政府强烈希望维持本币稳定，但是，我1965年接管伯克希尔哈撒韦以来，美元也已贬值高达86%。
当年花1美元能买到的东西，今天至少要花7美元。
因此，这些年来，一个免税机构须取得4.3%的债券投资年收益，才能保持购买力不变。
假如管理层还将一切利息收入视为“收益”，他们一定是在开玩笑。
对于像你我这样的应税投资者，情况就更糟了。
过去的47年里，美国国债不断地滚动，年回报率5.7%。
听起来好像还不错。
但对于个人所得税率平均为25%的的个人投资者而言，这5.7%的回报率所能带来的实际收益是零。
投资者缴纳的、可见的所得税将拿走上述回报率中的1.4个百分点，通胀因素这个隐形的“税种”将吞噬其余4.3个百分点。
历年巴菲特致股东的信1. 引言巴菲特是世界著名的投资大师，他每年都会给伯克希尔·哈撒韦公司的股东写一封信，回顾过去一年的投资业绩并分享他的投资理念和经验。
这些信件被广大投资者视为宝贵的财富，对于了解投资思路和取得成功的秘诀具有重要意义。
本文将梳理巴菲特历年来致股东的信，分析其核心观点和投资哲学，帮助读者更好地理解巴菲特的投资思路。
2. 信件内容分析2.1 信件的风格与结构巴菲特的致股东信件以其简洁直接的风格著称。
他善于用通俗易懂的语言解释复杂的投资概念和原理，使得普通投资者也能够理解。
同时，他还会通过丰富的例子和幽默的语言来增加可读性，使信件更加生动有趣。
信件的结构一般分为几个部分，包括对过去一年业绩的回顾、对未来发展趋势的展望以及一些投资哲学和建议。
巴菲特会详细解释伯克希尔·哈撒韦公司的业务和投资情况，并对公司的发展方向和策略进行阐述。
此外，他还会分享一些关于价值投资和长期投资的理念，为股东提供指导。
2.2 投资哲学与核心观点巴菲特的投资哲学主要包括以下几个核心观点：2.2.1 长期投资巴菲特强调长期投资的重要性。
他认为，股票投资应该像买入一家公司一样，着眼于公司的长期价值，并持有股票直到其价值被市场充分认可。
这种投资方式相对于短期交易来说，能够减少交易成本并获得更好的回报。
2.2.2 价值投资巴菲特是价值投资的倡导者。
他的投资逻辑是基于购买被低估的股票，即公司的内在价值大于市场给予的估值。
他会通过详细的财务分析和研究，寻找具备长期优势和稳定盈利能力的公司，然后以较低的价格买入。
2.2.3 经济周期和风险在信件中，巴菲特经常提到经济周期和风险的影响。
他指出，市场的波动和风险是难以避免的，但长期来看，经济的发展和公司的增长将推动股票市场向上。
因此，投资者应该有耐心和长远的眼光，不被短期的市场波动所影响。
2.3 具体案例分析在信件中，巴菲特经常会通过具体案例来说明自己的投资决策和经验。
巴菲特2012年致股东的信（中文版全文）第一篇：总体回顾伯克希尔·哈撒韦公司的股东们：2011年，我们公司的A股和B股（相当于B股的1500分之1）的每股账面净值都增长了4.6%。
过去47年期间（也就是说从现在的管理层接管公司开始至今），每股账面净值从19美元增长到了99,860美元，每年复合增长率为19.8%。
我和我的合作伙伴伯克希尔公司的副董事长查理·芒格，对公司2011年的业务发展感到相当满意。
其中作为突出亮点的好消息包括：第一个好消息：董事会成员最主要的工作，一是现在由正确的领导人在经营管理企业业务，二是确保已经选定下一代接班的领导人而且已经准备好明天就能接任。
我本人曾经加入过19家公司的董事会，我认为，在接班人选计划上付出的时间和精力上，伯克希尔公司的董事会肯定排名前列。
更可喜的是，他们的努力已经得到了回报。
2011年初，托德·康布斯（Todd Combs）作为投资经理人加入我们公司，2012年初泰德随时韦斯切勒（Ted Weschler）也加入公司。
他们两位都具有杰出的投资技巧，而且愿意全心全意为伯克希尔公司服务。
2012年他们俩人将会管理几十亿美元的投资，但是，当我和芒格不同管理伯克希尔公司的时候，他们俩人具备的头脑、判断和性格完全能够管理伯克希尔公司的整个投资组合。
公司董事会对作为我的接班人担任公司未来CEO职位的经理人也同样充满信心，他们对他已经非常了解，对于此人的管理能力和个人品德也非常敬仰。
（我们同时还有两位超一流的后备人选）。
未来需要移交管理职责的时候，一切将会是平滑过渡无缝连接，伯克希尔公司的发展前景仍将是一片光明。
我的个人财富98%以上都在伯克希尔公司的股票上，所有这些持股将会捐赠给几家不同的慈善组织。
如此高度集中投资于一只股票完全违背传统的投资智慧。
但是，由于我本人非常了解伯克希尔公司拥有的各家企业的品质有多么优秀，多元化程度有多么分散，以及管理这些企业的经理人的才干有多么出色，所以我对这种安排非常满意。
2012年度巴菲特致股东的信致伯克希尔哈萨维的股东：2011年我们的A股和B股每股账面价值增长了4.6%。
在过去47年，即现任管理层就职以来，账面价值从每股19美元增长到99860美元，年复合增长19.8%。
伯克希尔副董事长，我的合伙人查理-芒格对2011年公司取得的进展感到满意，以下是要点：董事会的主要工作是确保让合适的人选来运营我们的业务，确认下一代领导人并让他们做好准备明天就可以接管公司。
我在19个公司董事会任职，伯克希尔董事们在继承方案上投入的时间和努力是最多的。
更重要的是，他们的努力得到了回报。
2011年开始的时候，Todd Combs作为一名投资经理加入了我们，在年末结束不久，Ted Weschler也加入了我们。
他们两个人都拥有杰出的投资技能，以及对伯克希尔的承诺。
在2012年他们两人只掌管数十亿美元资金，但他们拥有的大脑、判断力和魅力，可以在我和查理不再运营伯克希尔时掌管整个投资组合。
你们的董事会对于谁会成为CEO的继任人也同样热情。
同样我们也有两个非常好的超级替补。
我们到时候可以做到无缝交接，而伯克希尔的前途将保持光明。
我的98%以上净财富都是伯克希尔股票，他们将进入各种慈善基金。
将如此多资金投入到一只股票中并不符合传统智慧。
但我对这一安排感到满意，我知道我们的业务质量好并且多元化，而管理他们的人又如此能干。
有了这些资产，我的继任者就有了良好的开端。
不要把这段话解读为我和查理会去哪里。
我们仍非常健康，并且喜欢我们做的事情。
在9月16日，我们收购了路博润，一家生产添加剂和其他特殊化学制品的全球性公司。
自James Hambrick在2004年成为CEO以来取得了杰出的成绩。
税前利润从1.47亿美元增长到10.85亿美元。
路博润在特殊化学领域将会有很多附加的收购机会。
其实，我们已经同意了三起收购，成本为4.93亿美元。
JameJames s 是一个有原则的买家，一个超级的公司运营者。
查理和我都迫切希望扩张他的管理领域。
我们的主要业务去年也表现很好。
实际上，我们五个最大的非保险公司，BNSF，Iscar，路博润，Marmon集团和中美能源都取得了创纪录的盈利。
这几项业务2011年税前共盈利超过90亿美元。
而在七年前，我们只拥有其中一家，就是中美能源，当时其税前盈利为3.93亿美元。
除非经济在2012年走弱，我们这五项业务应该都能再创纪录，总盈利能够轻易超过100亿美元。
总体来说，我们运营的所有公司2011年在房地产、工厂和设备上投入了82亿美元，比之前的记录还要高20亿美元。
大约有95%的支出都是在美国，这可能会让那些觉得我们的国家缺乏投资机会的人感到吃惊。
我们欢迎海外的项目，但是预期未来伯克希尔的资金承诺主要还是在美国。
2012年这方面的开销会再创纪录。
我们的保险业务继续为无数其他机会提供没有成本的资本。
这个业务制造的是“浮款”——这些钱不属于我们，但我们可将之用于投资给伯克希尔带来好处。
同时如果我们在亏损和成本方面的支出比我们收到的保费少，我们就赢得了一笔额外的承销费用，意味这比浮款的成本比零还要少。
尽管我们不时会出小一些承保损失，我们现在已经连续9年都获得了承销利润，总额高达171700亿美元。
在过去的9年时间，我们的浮款从410亿美元上升到现在创纪录的707000亿美元。
保险是我们的一个好业务。
最后，我们在市场上做了两项重大投资：1、50亿美元购买美国银行6%的优先股，同时获得权证可以在2021年9月2日之前以每股7.14美元的价格购买7亿股普通股。
2、6390万股IBM股票，成本为109亿美元。
加上IBM，我们现在在四家非常优秀的公司里占有大量股份：美国运通13%，可口可乐8.8%，IBM5.5%，富国银行7.6%。
（当然，我们也拥有很多小一点，但同样重要的仓位。
）我们将这些持仓视为在伟大的公司里的合伙人利益，而不是基于短期前景可供出售的证券。
这些公司的盈利情况还远未反应在我们的盈利中。
只有我们从这些公司的分红反应在我们的财务报告中了。
长期来说，在这些公司未分配的盈利中，归属我们所有权的那一部分对我们来说至关重要。
因为我们将通过各种方式使用这些盈利，来增加未来的盈利和投资对象的分红。
他们也可以用来回购股票。
如果我们在去年就持有我们现在的仓位，我们从这”四大”公司中就可以获得8.62亿美元的分红。
这一部分就会出现在伯克希尔的收入报告中。
我们这个季度的盈利就会高得多，为33亿美元。
查理和我相信我们账本上没有报告的24亿美元将为伯克希尔创造同等的价值，因为它可以增加未来数年的盈利。
我20122年会继续增长，并在未来许多年都会增长。
们预期这四家公司的盈利和分红201十年后，我们持有的这四家公司盈利可能为我们带来会70亿美元盈利，其中有20亿美元的分红。
我的好消息报完了。
接下来是2011年伤害我们的一些事情：过去几年，我花了20亿美元购买了Energy Future Holdings发行的多种债券，后者是一家为德克萨斯州的部分地区提供服务的电力运营商。
这是一个错误-巨大的错误。
从大的方面衡量，这家公司的前景与天然气价格的前景联系在一起，而后者在我们购买后大幅下跌并一直在低估徘徊。
尽管自购买后我们每年收到大约1.02亿美元的利息支付，但除非天然气价格大幅上升，否则这家公司的支付能力将很快耗尽。
我们在2010年对这笔投资提了10亿美元减记。
去年又补提了3.9亿美元。
在年底，我们将这笔债券的账面价值按其市值8.78亿美元确认。
如果天然气价格维持在目前水平，我们很可能将面临更多损失，金额甚至最终能够抹去目前的账面价值。
相反，如果天然气价格大幅回升，我们将会恢复部分，甚至全部的减记额。
无论结果如何，在我购买债券的时候都算错了收益损失概率。
在网球术语中，这是你们的主席一次非常重大的非受迫性失误。
在2011年，三项大规模的同时也是非常有吸引力的固定收益投资被其发行人赎回了。
瑞士再保险，高盛和GE在赎回证券时一共向我们支付了128亿美元，这些证券此前每年给伯克希尔创造12亿美元的税前收益。
这么一大笔收益需要再投资，尽管我们对Lubrizol的收购抵消了大部分的影响。
去年，我告诉你们“房地产复苏很可能在一年左右时间内开始。
”我错的离谱。
我们拥有5家企业，其业绩受到房地产业的显著影响。
这直接影响了Clayton Homes的业绩，后者是美国最大的移动房屋制造商，占到2011年此类房屋建造量的7%。
此外，Acme Brick，Shaw（地毯），Johns Manville（隔热层）和MiTek（建20111筑产品）都受到建筑活动的极大英系那个，我们的5家房地产相关公司在201年共录得税前收益5.13亿美元。
这与2010年类似，但低于2006年的18亿美元。
房地产会复苏的-你能够对此确信无疑。
长期看，房屋的数量需与家庭的数量相当（在考虑通常比例的空置率后）。
然而，在2008年前的一段时期内，美国增加的房屋数量高于家庭数量。
不可避免的，最终我们造了太多的房屋，泡沫破裂的威力动摇了整个经济。
这还给房地产业带来了另一个问题：在衰退初期，新家庭形成的速度放缓，在2009年这一下滑非常剧烈。
这一毁灭性的供求关系等式如今逆转了：每天新的家庭数量要多于房屋。
人们可能在充满不确定的时期搁置置业，但最终荷尔蒙会接管一切。
在衰退期间，一些人最初的反映可能是“暂时同居一室”，但与对方父母同居一室很快会失去吸引力。
我们目前每年建造60万个家庭房屋-远低于新家庭形成的数量-购买和租赁需求正在吸收此前遗留下的过度供给。
（这一过程在美国各地已不同速率开展；不同地区的供需情形不同）。
然而当这种修复发生时，我们的房地产相关企业却手忙脚乱，他们在2006年的员工数字为58769，而如今却只有43315。
作为经济中至关重要的部门，它不仅包含建筑业，还包含所有对其依赖的行业，房地产业仍然在经历其自身的衰退过程中。
我相信这是就业复苏远远落后于我们在经济的绝大部分行业所看到的稳固和显著的复苏的原因。
明智的货币和财政政策在缓和衰退中起到重要作用，但这些政策工具不会创造家庭，也不能消除多余的房屋。
幸运的是，人口因素和我们的市场体系将会恢复所需的平衡-很可能在不久之后。
当那一天来临的时候，我们的年均住宅建造量将再度达到100万栋或更多。
我相信，一旦这种情形发生后，那些自命权威的人将对失业率的下降程度感到惊讶。
他们将再度意识到1776年以来就一直确认的事实：美国的好日子还在前面。
企业内含价值查理和我使用伯克希尔的每股内含价值的增长率来衡量我们的业绩表现。
如果我们的收益长期内超过标普500的表现，我们就配得上自己的薪水。
如果未能超过，那么我们得到的薪水太多了。
我们没有办法准确定位内含价值。
尽管其价值被大幅低估，但我们确实有一个有效的代理指标：每股账面价值。
这一指标在大部分公司毫无意义。
然而在伯克希尔，账面价值大致追随企业价值波动。
这是因为伯克希尔的内含价值超过账面价值的幅度不会每年大幅变化，尽管这一差异在大部分年份内都是增加的。
长期看，这一差异在绝对值上可能越来越大，但企业价值/账面价值的比例却大致稳定，因为其分子、分母同时变大。
我们此前经常强调我们的账面价值表现在股市糟糕的日子里几乎确定超过标普500的表现，在股市强劲的时候将会弱于指数表现。
真正的考验是我们长期做的如何。
去年的年报包含了一张表格列出了自我们在1965年接手伯克希尔后的42个5年期间（例如1965-69,1966-70）的业绩表现。
所有的期间都显示我们的账面价值表现击败了标普，我们的记录一直持续到2007-11。
去年我列出了两张表，阐明一些关键数据以帮助你估算我们每股的内在价值。
上次那两张表中需要有所更新的是，2011年每股投资增长4%至98366美元。
我们从商业本身而非保险或投资获得的税前收益增长18%至每股6990美元。
我和查理都乐见这两方面的增长，但我们更关注营业收益。
我们现在拥有的公司应该增加他们的总收入。
同时，我们希望购入一些大型业务，以获得更大的收入增长。
我们现在有8个子公司位列财富500强，所以还剩492个选择。
我的任务非常明确，而我现在仍在考虑中。
股份回购去年九月，我们宣布，伯克希尔将以最高为股票账面价值的110%回购股份。
我们入市仅几天，在触及我们所限定的价格之前，回购了价值6700万美元的股份。
当满足两个条件时，我和查理会选择股份回购：1、公司拥有充裕的资金来维持日常运转和所需的现金流；2、股票价格远低于保守估计的公司内在价值。
CEO O 我们曾目睹很多股份回购并非满足上述第二条条件。
你要知道，很多CE 永远认为他们公司的股票太便宜了。
但事实上，股份回购并非简单用来抵消股票增发带来的股权稀释，或者仅仅因为公司手握多余的现金。
