我国风险投资机制模式的构想

内容提要：我国发展风险投资事业于80年代中期创建以来，风险投资机构运作效果并不理想，其主要原因在于我国尚未建立起完善的风险投资机制。

本文在分析存在的主要问题的基础上，探讨了风险投资机制模式的构造，即：以政府资金为引导，民间资本为主体的风险资本筹集机制和循环机制；市场化的风险资本运作机制；完善的退出机制；有力的政策法规支持。

关键词：风险投资风险投资机制风险资本
一、我国发展风险投资存在的主要问题
1.“官办官营”是我国发展风险投资的致命缺陷。

风险投资是一种风险极大的特殊的商业性投资活动，需要有一套保证投资者高风险共担、高利润共享的市场机制；同时它又具有极强的专业性和对人才要求的特殊性。

如果没有一批具有充分专业知识和经营技能的职业风险投资家，没有将风险投资家的责任、利益和项目运作成败和收益紧密挂钩的激励机制，没有能够有效制约风险投资家的约束机制，风险投资活动是不可能成功的。

而中国的风险投资由政府占主导地位，几乎所有风险投资公司都是在政府的主导下创立的，并直属政府部门领导，采用国有独资公司的摸式，按国有企业进行运作。

这种政府占主导地位的风险投资的发展摸式不适应风险投资的特点和规律，同时它也抑制了了民间主体的积极性。

2.风险投资蜕资渠道狭窄，投资风险无法社会化。

在风险投资的运作过程中，风险资本完成一次完整的循环必须依靠“套现”。

套现后的风险资本才可以进行新一轮的风险资本投资过程。

如果没有宽阔的蜕资渠道，风险投资的发展也就无从谈起。

风险资本的蜕资方式主要有公开发行股票上市、柜台交易、协议转让、股份回购和清算等几种，前二种依赖证券市场，从证券市场退出；后三种依赖产权市场，由产权市场退出。

而我国的证券市场规摸有限，主要为国有大中型企业服务，很难顾及规模较小、一般为民营的风险企业，且主板市场缺乏有效的监管，二扳市场尚无条件启动。

同时，我国产权市场定位的不够准确，产权交易方面立法的滞后，中介机构的不够规范等都使我国的产权市场不够成熟和完善。

这样，证券市场和产权市场存在的各种问题使得我国的风险投资其蜕资渠道相当狭窄。

3.风险资本规模偏小，融资渠道单一。

受金融严格管制影响，我国风险资本的主要来源仍是政府财政拨款和银行科技贷款及国有大型企业和科研单位自筹资金，且国家投入不足，资金来源问题始终是困扰风险投资机构的大问题。

另外，投资主体单一，养老基金和保险基金只参与风险最小的国债市场，连股票市场都不准进入；私人资本也因惧怕高风险而不敢冒然进入，民间投资主体积极性不高，比重偏低。

因此，近期内现实的风险资本来源只有政府资本和国外资本。

从规模看，国外资本居主要地位，但从实际投入量看，仍以国内资本为主。

正是受资本规模和资本来源的限制，许多运作较好的风险投资机构创立中心普遍面临资金严重不足困难，无法快速发展。

4.缺乏对风险投资活动的政策支持。

风险投资是一种高风险的投资，具有极大的外部性和不确实性，这必然会导致市场失灵，政府就应该采取措施制订各种政策纠正风险投资领域的市场失灵，增加风险投资的供给。

尽管我国政府在促进科技成果转化方面做了许多工作，各地一次次出台了许多有关政策，但在风险投资活动方面却无实质性的优惠政策。

如对风险投资收益的征税、专利产品的保护、对风险投资企业管理人员实施激励的合法性、风险投资者的地位、引导投资资金等，均未考虑风险投资的高风险性而给予特殊的优惠政策，客观上起了抑制风险投资活动的效果。

我国目前的风险投资机制除存在上述主要问题外，还存在着其他不足，如：风险投资的项目源头不足，可供风险投资转化的科研成果少；风险投资发展所需要的市场环境和法律环境还不完善；风险投资所需要的人才严重不足；中介服务机构发展滞后、行业严重不规范等。

因此，我们在建立风险机制时应从本身的国情出发，借鉴国外经验，使我国的风险投资事业顺利健康发展，达到调整经济结构，培植新的经济增长点的目的。

二、我国风险投资机制模式的构建
（一）以政府资金为引导，民间资本为主体的风险资本筹集机制和循环机制
1.由政府出面组建风险投资基金。

资金来源可由中央财政、部门资金、地方政府财政资金、国有公司或国有控股公司资金等多渠道组成。

为有效促进竞争，基金数量可以多一些。

在每个基金中，政府持股但不控股，其余部分由民间资本提供。

民间资本也可多元化，包括个人投资、保险公司、商业银行、投资银行、社会养老基金等在内的民间资本筹资渠道。

其中个人投资又是民间资本参与风险投资的重中之重。

这就要求进一步完善我国私人权益资本市场，使风险投资既能获得较高收益又能安全退出。

保险金和商业银行资金目前大规模直接进入风险投资领域，条件还不成熟，但随着对保险公司资金使用限制的适当放松和银行业务安全系数的提高，这些资金最终会以适当的方式和适当的比例进入风险投资业的。

投资银行有较强的融资能力和资本运作经验，且有进行行业研究和项目选择的专业经验优势，它可以在参与风险投资，帮助上市公司以风险投资方式发展高新技术，或与其他机构共同发起封闭型投资管理基金方面发挥更大的作用。

尽管我国已有相当规模的养老基金是风险资本的一个理想来源，但由于许多管理制度仍未形成，现阶段难以进入风险投资领域。

但养老基金最终会成为风险资本的主要来源之一，尽管其过程会很漫长，目前较可行的办法是用养老基金中很小的比例部分进行后期的风险投资。

从资本市场的整体情况看，机构投资者相比个人投资者有更强的承受风险的能力和更专业的研究判断，自然成为风险投资基金的主体。

因此，使机构投资者，培养更多的社会机构资金加入，是风险投资基金在我国发展的关键之一。

风险投资资金除来源于政府资金国内民间资金外，还可以吸收国外风险资金，这样不仅可以引进所需的资本，而且还可以得到优秀的基金管理人才、先进的基金管理方法和管理经验，以弥补国内市场风险资本来源的不足或者暂时性的不畅通。

2.设计合理的基金规模，对外公开招募基金合作投资者。

在风险投资业的起步时期，单个风险投资基金的规模可小一些，这样更有利于基金的灵活运作和有效竞争，也利于减少管理风险。

同时由于科技型中小企业在初创时单个项目所需资金规模通常不大，在设计基金规模时不宜追求10亿-20亿元的大规模水平。

根据美国一般风险投资公司中等程度项目的平均投资额为100万美元的投资强度，我国单个基金规模在0.5亿-1亿人民币较为合适。

建立了合理的基金规模后，应由民间投资主体对基金进行管理营运，既可以是民间企业家，也可是外国风险投资家。

政府作为股东，负有一定的监管职责，但一般不介入基金的商业运作。

可借鉴以色列政府“共担风险，不谋利益”的做法；如果在规定期限内运营成功，则政府以原价将所持股份出售给合作者收回投入的资金；如果运作失败，则共同承担损失。

（二）市场化的风险资本运作机制
国外风险投资公司法律组织形成一般有：公司制、有限合伙制和信托基金制。

在三种不同的法律组织形式下，委托人与代理人之间的权力义务大小是不同，激励—约束机制也是不同的。

在美国，目前最主要的方式就是有限合伙的形式，因为它比其他另两种组织形式有更明显的优点。

但在我国由于众多客观条件的限制，目前只能选择公司制和信托制度，而且这些制度还须加以改善。

1.吸收合伙制优点，配合相关政策弥补公司制的缺陷。

一是要改变风险投资公司的所有者结构，使民间资本能够控股，吸收国外风险投资家进入管理层；二是借鉴合伙制经验，采用变通方法强化风险投资公司的约束激励机制。

如可以以公司的股份期权或允许利润分成来激励经营者；对投资经理人的单笔投资的最高限额进行规定并对经理人行使必要的监督权和控制权。