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近五年国际油价波动原因及08年油价现状与形势分析一. 近五年国际油价波动原因分析1.近年石油价格走势图表一：调整了通货膨胀以后石油价格的走势图（1970~2006）资料来源: Chart of the Day图表二：2005年以来的石油价格走势由图一、图二可以直观看出：自1970年至今，国际石油价格波动频繁，且幅度较大；其中图二显示：国际油价自突破每桶40美元以来，2005年迄今一直保持上升势头，特别是在2008年2月，每桶价格突破100美元大关之后上升速度加快，现在每桶价格甚至超过140美元。
两年前，当油价突破70美元时，国际社会就惊呼为“心理极限”。
之后，油价涨势有增无减。
而今，油价高位运行已成常态。
全球经济已经进入到了高油价时代。
以下是近五年国际油价大致走势：2004年初布伦特（Brent）原油价格在30美元/桶左右徘徊。
2005年初布伦特原油价格在40美元附近的波动，NYMEX原油期价短期仍在50 美元的位置上下波动。
2006年原油价格继续走强，并创历史新高。
全年WTI和布伦特原油均价分别为65.99和65.10美元/桶，同比上涨17.3%、20.1%。
2007年1月份国际原油价格的走势可谓波澜起伏。
从月初的60多美元/桶一度下跌至50美元/桶以下，跌幅达到了20％以上。
自06年8月上冲至接近每桶80美元后，WTI现货和布伦特现货都在07 年1月19日跌至每桶50美元。
2007年8月后，国际原油价格持续走高，11月份在90美元以上的高位持续了整整一个月，并数次冲击100美元关口。
2008年第一个交易日， WTI原油期货价格盘中首次突破100美元，创出名义价格历史新高。
2008年6月6日，纽约原油期货价格暴涨至每桶139美元上方的历史新高，最大涨幅超过11美元，NYMEX-7月原油期货结算价飙升10.75美元，或8.41%，至每桶138.54美元，单日涨幅超过了1998年12月10日的单日涨幅。
一、世界石油价格的历史变化情况回顾1.1 1973年以前的低油价阶段1960年OPEC成立以前，石油的生产和需求受西方国家控制，油价处于1.5～1.8美元/桶的垄断低水平。
1960年9月，OPEC在伊拉克首都巴格达成立，成立后围绕着石油的生产权和定价权不断与西方跨国公司进行斗争。
从OPEC成立到1970年，原油价格一直保持在1.8～2美元/桶的水平上，可见在整个20世纪60年代OPEC在国际石油市场上控制油价的能力微不足道。
1970—1973年，随着OPEC在一系列谈判中的胜利，原油价格的决定权主体开始发生变化，原油标价出现上升迹象，到1973年10月油价接近3美元/桶。
1.21973年10月—1978年，油价上升与第一次石油危机期这一时期，OPEC国家在实现石油资源国有化的基础上，进而联合起来，夺取了国际石油定价权，并以石油为武器打击欧美发达国家，维护民族利益。
1973年10月爆发了第四次中东战争，油价急剧上涨，从10月的接近3美元/桶涨到1974年1月的11.65美元/桶，造成西方国家第一次能源危机。
1974年2月尼克松建议召开了第一次石油消费国会议，成立了国际能源机构(IEA)，能源问题成为国际政治外交中的重要议题，OPEC的国际地位迅速上升。
1974—1978年原油价格稳定维持在10～12美元/桶的水平。
1.3 1979—1986年第二次石油危机及其消化阶段1979—1981年第二次能源危机时，布伦特油价狂涨到36.83美元/桶。
借助两次石油危机，OPEC从国际石油垄断资本手中完全夺回了石油定价权。
1981—1986年为OPEC实行原油产量配额制的较高油价时期，布伦特油价从36.83美元/桶缓慢降到27.51美元/桶。
随着非OPEC产油国原油产量的增长以及节能和替代能源的发展，OPEC对油价的控制能力不断下降，原油价格也开始不断回落。
1986年，油价急剧下跌到13美元/桶左右。
1.4 1986—1997年，实现市场定价的较低油价时期此时期，由于石油勘探开发技术的进步，石油成本不断下降，产量增加，国际油价的决定主体从OPEC单方面决定，转向由OPEC、石油需求和国际石油资本共同决定的局面，国际油价基本实现市场定价。
专家解析国际石油价格访新华社世界问题研究中心研究员杨元华国际石油市场近年来强势震荡，诸多因素互动突出，油市前景扑朔迷离。
特别是近半年来，国际油价已上涨了２５％以上。
油价高位运行原因何在？下一步油市走势如何？高油价还能挺多久？油价回落空间有多大？当前国际油市动荡是否标志着低油价时代的结束？带着这些问题，《经济参考报》记者近日采访了新华社世界问题研究中心研究员杨元华。
“争夺石油资源和控制石油市场，已成为油市动荡和油价飚涨的根本原因。
”杨元华说，“按常规分析，供需关系决定市场价格，油价最终由需求决定；可是近年来，随着政治多极化、经济全球化、生产国际化的发展，政治因素对油市的作用日益凸显。
我认为，在可以预见的时间内，国际油价回落的空间不大，昔日的低价恐难再现。
”国际石油市场从来没有像现在这样迷雾丛丛，市场运行态势和发出的信息常常相互矛盾，致使不少石油界业内人士在预测油市前景和油价走势时，屡屡大跌眼镜。
杨元华先生判断油价走势的依据是什么？这位长期跟踪国际石油价格的世界问题研究专家认为，当前驱动国际油价持续在高位徘徊的直接原因有以下六点：首先是世界经济复苏，石油需求增加。
从去年下半年开始，世界经济呈现复苏的势头，国际原油市场需求增长明显，对油价造成新的压力。
美国能源部情报局发表的２０18－２０18年世界石油预测报告显示，世界石油需求将大幅度增长，世界石油需求在２０18年增长1．８％以后，２０18－２０18年的增幅可能超过２％。
国际能源机构（ＩＥＡ）曾预测，２０18年世界石油需求将增加1００万桶／日，而３月11日又把需求增加量调高到1６５万桶／日，达７９９０万桶／日。
世界石油供应量，能否满足需求的增加至今还是一个未知数，面临诸多不确定因素。
其次是ＯＰＥＣ继续采取限产保价政策。
近半年来，ＯＰＥＣ两次做出减产的决定：去年９月２日减少日产量９０万桶，尽管没有真正执行减产决定和部分成员国超限额增产，但国际油价一直呈震荡攀升的走势；今年３月３1日，ＯＰＥＣ部长级特别会议再次决定从４月1日起将其原油日产量减少1００万桶，并要求成员国立即停止超配额的原油生产。
我国油价上涨原因及其影响发表时间：2010-01-05T13:32:17.750Z 来源：《今日财富》2009年11月供稿作者：邬金[导读] 国内经济形势好转，这无疑是油价上涨的昀大动力，在国际原油价格不断上涨时保持原价的压力邬金（黄石理工学院经济与管理学院，湖北黄石 435000）中图分类号：F416.22 文献标识码：A政委在发布《关于提高成品油价格的通知》后，11月10日零时，国家发改委再次上调了国内油价，汽、柴油价格分别上调480元/吨，即0#柴油上涨0.41元/升，90#汽油上涨0.36元/升。
由此，已被市场多次预期的今年第八次油价调整拉开大幕。
此次油价上调幅度也是今年以来的第二高。
调价后，国内成品油价将创下史上昀高记录。
一、影响油价上涨的因素国内经济形势好转，这无疑是油价上涨的昀大动力，在国际原油价格不断上涨时保持原价的压力，终于在经济回暖的的状况下，让相关企业和消费者都能自行消化一部分压力，同时还能保持一定的消费需求，不会对国民经济各方面造成影响。
同时国家发改委认为，适当上调国内成品油价格，有利于调动炼油企业生产积极性，保障国内市场供应，同时有利于合理引导社会消费，促进节能减排。
在这样的形势下，油价有了上涨的可能性。
原油库存的逐步减少，引发了贸易商囤油的增加，在消费需求没有太大改变的情况下，供需比例失衡，供应紧张下，造成油价紧张。
在这里，美元贬值成了一个很重要的促成因素，一方面主要的原因是对美元贬值的担忧，由于担心美元贬值，希望把手里的美元尽快抛出去转向购买硬通货，从投资者的角度说，不希望手里的钱减少，促成了他们进行石油的投机，石油投机也是目前油价拉升的主要动力，另外的因素，我们现在整个全球的经济有一些利好的消息出现，也包括中国出现利好的消息，比如中国的股票市场在一路攀升，由于中石油在领涨，油价上涨之后又进一步促成了中石油领涨A股，所以产生了一些互动的关系，也增强了一些投资人的信心，也是使他们更多进行石油的投机，这些因素造成目前囤积石油的增长，昀终我国在需求一定的情况下，需要支出更多去购买国际原油，也造成了了成本增加，价格有上涨的压力。
18WTI 和Brent 原油期货价格对中国原油期货价格的影响分析贾 曌（中国石化集团经济技术研究院有限公司，北京 100029）摘 要：2018年3月26日中国原油期货上市，其目的之一是推动形成反映中国以及亚太地区石油市场供需关系的基准价格体系。
本文主要研究WTI 和Brent 原油期货价格对中国原油期货价格影响，根据油价走势将研究范围分为小幅震荡期（2018–2019年）和大幅波动期（2020年）两个时间段。
研究表明，油价大幅波动后，三大原油期货价间相互关联程度更加紧密，中国原油期货面对全球油价风波保持相对稳定。
但是中国原油期货仍受到Brent 原油期货较大影响，尚不能完全反应自身供求关系，未来在亚太石油市场定价权方面仍然任重道远。
关键词：原油期货 油价波动 价格体系收稿日期：2020–07–07。
作者简介：贾曌，博士，高级工程师，2017年毕业于清华大学化工系，主要从事石油化工行业规划、炼化企业流程优化和石油石化期货分析相关研究。
2018年3月26日，中国原油期货在上海国际能源交易中心挂牌交易，这是中国期货市场对外开放的第一个品种，是全球能源期货市场的重大里程碑，长远来看将对中国的期货市场和石油行业产生深远影响。
中国建设原油期货市场的目的之一是推动形成反映中国以及亚太地区石油市场供求关系的基准价格体系。
迄今，中国原油期货已经经过了两年多的发展，在交易规模上已成为全球第三大期货合约，本文主要研究WTI 和Brent 原油期货价格对中国原油期货价格影响，特别是在2020年初国际油价大幅下跌大幅震荡时期，中国原油期货受其影响的大小，深入分析中国原油期货“形成反映中国以及亚太地区石油市场供求关系的基准价格体系”发展现状及方向。
1 原油期货市场现状目前国际上有十多家交易所推出了原油期货。
芝加哥商品交易所集团旗下的洲际交易所（ICE ）和纽约商业交易所（NYMEX ）是目前影响力最大的原油期货交易中心，对应的Brent 和WTI 两种原油期货分别承担着北美地区和欧洲、非洲等地区基准原油合约的作用。
ECONOMIC RESEARCH GUIDE2021年第01期No.01袁2021经济研究导刊煤炭和石油现阶段全世界应用最为广泛的矿产能源，相比煤炭资源，在汽车、机械设备高速发展的今天，石油能源的应用更为普遍，石油能源曾一度被称为工业之血。
石油价格变化对工业行业有直接的影响，纵观我国工业行业，目前已经步入工业化的全新阶段，工业技术和生产规模均飞速增涨，行业飞速发展和消费结构的升级，让我国成了原油进口大国。
也正因为如此，国际原油价格剧烈的波动会对国民经济带来广泛深远的影响。
为此，对国际油价的变化规律以及影响因素研究有助于帮助我国寻找应对油价波动带来经济问题的解决方法，尽量消除当前经济环境变化中的不利影响。
一、国际原油价格波动国际石油价格在第二次石油危机以后，维持了很长时间的平稳状态，从1986—1997年一直在20美元上下浮动，没有出现过明显的价格波动。
这10年期间，短时期内国际原油价格突破40美元，随后很快恢复到20美元。
纵观全球该时期的石油市场形势，存在一定的供求不对等现象。
1997亚洲出现金融危机，并逐步波及全球。
金融危机让全球经济受到重创陷入负增长状态下，石油行业出现了明显的产能过剩和滞销的现象，导致石油价格一路下跌，1999年国际油价跌破10美元。
为缓解金融危机对石油行业带来的影响和破坏，确保石油行业可以平稳度过金融危机，OPEC 成员国出台了限产保价的政策，主要成员国积极推行该生产政策，让国际油价停滞下跌随后开始了新一轮的上涨。
截至2000年的11月末国际油价突破30美元达到近30年内的最高峰。
2004年9月，受到国际关系形势变化带来的一系列影响，导致国际石油供求关系发生了新的变化，突破到50美元，并在1年内又再次突破60美元。
2006年飓风卡特里娜对墨西哥海湾带来了灾难性的破坏，造成当地原油生产行业长时间的停产，国际油价最终突破70美元。
在随后的5年内受美伊关系、雷曼公司破产造成的连锁反应以及全球经济复苏等影响，在2011年国际油价突破得了百元大关，进入了高位运行期。
期货投机交易案例投机交易举例
假设投资者在2024年初观察到原油价格下跌，并预计未来几个月内原油价格会进一步下降。
此时，投资者可以通过期货市场进行投机交易来获利。
首先，投资者购买原油期货合约。
每个原油期货合约代表1,000桶原油。
假设当时原油期货价格为每桶50美元，投资者决定购买10个合约，总价值为50美元/桶×1,000桶/合约×10合约=500,000美元。
接下来，投资者设置了一个盈利目标和止损点来管理风险。
假设投资者的盈利目标为每桶原油下跌5美元时平仓离场，并将止损点设置为每桶上涨3美元时平仓离场。
在未来几个月内，原油价格继续下跌至每桶45美元。
此时，投资者决定按照盈利目标将合约平仓。
根据每桶下跌5美元的盈利目标，投资者可获得每桶50美元-45美元=5美元的盈利。
10个合约的总盈利为5美元/桶×1,000桶/合约×10合约=50,000美元。
从这次期货投机交易中，投资者获得了50,000美元的盈利。
然而，如果原油价格上涨而超过止损点，投资者也需根据止损点进行平仓离场，承担相应的损失。
需要注意的是，期货投机交易具有高风险性和杠杆效应。
如果投资者的判断错误，价格波动逆向，损失可能会超出投资本金。
因此，投资者在进行期货投机交易时应该进行充分的市场分析和风险管理。
总结起来，期货投机交易可以用于投资者对于市场走势的预测，但风险也相对较高。
投资者在进行期货投机交易时，应该基于合理的风险管理策略，并且进行充分的市场研究和分析，以提高成功的概率。
原油期货投机与油价变动的关系一、引言近几年，国际原油市场跌宕起伏，名义油价屡创新高。
供需等传统因素对此很难作出完美的解释，而投机因素越来越被认为是造成油价大幅波动的罪魁祸首。
有分析家甚至估计，投机因素造成的原油溢价高达20～25美元/桶。
本文试图通过定量分析来研究期货投机与油价之间的变动关系。
纽约商品期货交易所（NYMEX）是国际原油期货投机操作的主要场所之一，其轻质低硫原油期货合约交易量巨大，对世界各地原油价格的形成具有重要影响力。
NYMEX管理规范，成本较低，要求1000桶原油的初始保证金仅为2025美元（一般规定保证金为交易总额的5%），是典型的以小搏大，杠杆效应明显。
对期货投机交易或非投机交易的区分，一般是根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的报告，如每周一次的CFTC出版物“Commitment of Traders”（交易者持仓报告，简称COT）。
持有期货头寸的交易者被要求填写报告，以描述他们的商业性质，CFTC据此数据区分商业交易商（commercial traders）和非商业交易商(non-commercial traders)。
商业交易商需要实际使用该交易商品，从而主要是利用期货市场进行对冲以控制风险；非商业交易商则包括其他所有的交易者。
一般所说，能源期货市场上的投机者（speculator）是指非商业交易商，其投机又可大体分为两类：头寸①交易（position trading）和价差交易(spread trading)。
头寸交易包含直接的或多头或空头的期货合约头寸，价差交易既包括多头头寸，也包括空头头寸，存在于相似或相联系商品的不同期货合约当中②。
Bessmbinder和Seguin在1993年的研究中认为，金融市场中价格波动与交易量之间的关系可能依赖于交易者的类型。
Daigler和Wiley（1999）利用流通数据银行（Liquidity Data Bank，简称LDB，主要提供芝加哥期货交易所交易资料) 的资料来检验信息效应，LDB将交易者分为以下四种类型。
做市商（market makers）：此处是指在一定监管体系下，持有某些标准化期货合约并维持这些合约的双向买卖交易的交易商。
场内交易商（floor traders）：是在交易场所内专为其他需要交换的会员进行交易的交易所成员。
石油-[飞诺网]清算会员（clearing members）：场内交易商按是否直接与清算机构（由清算会员设立并拥有的机构，其职能在于保证交易履行并负责结算）交易，又可分为清算会员和非清算会员，前者能直接与清算机构交易，后者只能在清算会员那里设立交易账户，并通过清算会员结算。
一般公众（general public）：这里指个人投机者、管理基金和小型对冲者。
作者的经验研究表明，由于不同类型的交易者对于信息数量的获取是不同的，清算会员拥有大量的信息，而一般公众却没有这样的条件，结果是一般公众的交易产生了价格波动和交易量之间的正向的关系，即此类型交易的交易量越大，期货价格的波动也越大；与此相反，清算会员和场内交易者展示了一种相反的关系。
作者的重要发现在于价格波动与交易量之间正向的关系取决于一般公众，这与Harris和Raviv (1993)以及Shalen (1993) 的模型是一致的。
Louis Ederington和Jae Ha Lee（2000）在对燃料油期货市场的研究中发现，无论是交易数量还是未平仓合约数量③都被“潜在对冲者”（“potential hedgers”，指在现货和/或远期市场④持有大量头寸的交易者，在作者的样本中，“潜在对冲者”持有日均未平仓合约的83%以及交易数量的75%）所控制，而不是投机者。
Charles Dale和John Zyren （1996）的研究表明，多头合约的数量与期货合约的价格存在统计上正向的显著关系；同样，价格与空头头寸数量之间存在统计上负向的关系。
作者认为这种同期的相关关系意味着非商业交易商是在追随价格的趋势，他们在价格上升中购买，在价格下降时出售。
国际货币基金组织（2005）认为，CFTC关于交易商类型的区分是一种较为可行的方法，但该分类无法准确区分投机性和非投机性活动的情况（例如，许多非商业投资者如养老金，明显是长期投资者）。
尽管有报告认为商业交易商的行为增加了价格波动，但几乎没有什么证据来支持这一观点，也没有什么证据表明，是投机行为或与能源市场相关的金融市场的扩张导致了波动性的持续增加。
以上研究由于对不同类型交易者分类的不同，得出的结论也不尽一致，而且研究所用数据大多是2000年以前的，对于2002年油价大幅上涨以来的最新情况的研究还不多见。
本文拟利用截至2007年3月的最新数据，采取CFTC的标准分类，运用格兰杰因果检验和ADL模型，以期得到非商业交易商所代表的投机因素和商业交易商所代表的对冲因素与油价波动之间的真实因果关系，并对ADL模型的预测能力进行检验。
二、原油期货投机交易的规模及收益最近几年，非商业交易商持有的未平仓合约数量、价差头寸数量以及同时持有的未冲销的多头头寸和空头头寸均有很大的提高。
从图1可以看出，在2002年1月—2007年3月的大部分时间里，非商业交易商持有的多头头寸数量明显高于其空头头寸，且波动幅度很大，此时油价逐波走高；而图2中商业交易商所持有的多头头寸和空头头寸的增长趋势并没有太大差别，两者在数量上也没有太大差异，空头头寸在大部分时间里略高于多头头寸，显示在较高油价下商业交易商更倾向于卖出产品或进行空头避险。
这反映出两类交易者的交易动机是完全不同的：商业交易商主要利用对冲来套期保值，因而其多头头寸和空头头寸的数量及增长趋势基本一致，当然也不排除个别时期商业交易商会有一定的投机倾向；而非商业交易商主要是寻找期货市场中的盈利机会，在预期油价上涨时其多头头寸明显高于空头头寸，反之亦然，因而其操作更容易造成期货市场上价格的波动。
实际上，从2002年到2006年8月初名义油价处于历史高位时，非商业交易商持有的多头头寸的数量增长了8.7倍，空头头寸增长了近3倍，多头头寸数量的增加远远高于空头头寸，同期国际油价大幅上涨；而商业交易商持有的多头或空头头寸即使在差距最大时增长也不到1倍。
以上分析还未包括场外市场（over-the-counter market，又称“店头市场”或“柜台交易市场”，属于场外交易，没有统一的组织和交易场所，其交易价格由买卖双方协议达成），因此实际的投机规模可能更大。
格林斯潘于2006年6月7日在美国国会作证时也认为，对冲基金和其他金融机构在原油期货市场上积累了大量净多头头寸，尤其在场外市场。
为防止过度投机，有些交易所，如美国芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade，简称CBOT），对某些商品期货合约的投机头寸是有所限制的。
但NYMEX对轻质低硫原油合约的交易几乎没有任何头寸上的限制，因而其在具有充足的流动性的同时，也很难避免出现过度投机的现象。
据能源经济学家沃勒格（Philip K. Verleger）估计，2005年大约有250亿美元投入到NYMEX的WTI原油期货合约，其中大部分来自养老基金及其他管理基金；2006年的头几个月，可能另有200亿美元追加到NYMEX的原油期货交易中。
总的来看，估计从2004年7月到2006年3月中旬，大约有600亿美元投向NYMEX 的WTI合约。
以5%的保证金计算，这些资金的交易总量至少达到上万亿美元。
2001年7月末，期限很长（30个月以上）的原油期货合约的未平仓数量为19624手，占该交易类型所有未平仓合约数量的4.5%；到了2005年7月末，此类原油期货合约的未平仓数量高达125546手，占所有未平仓契约数量的比例上升到15%。
沃勒格认为，几乎所有的长期多头合约都是投机性购买，因为商业性公司无须在这样远的将来进行交割，也就没有必要为了对冲目的而使用如此长期限的合约。
花旗集团2006年5月在一份关于美国商品价格的报告中指出⑤，所有美国商品市场持有的月度平均投机头寸的价值超过了1200亿美元，仅次于2005年10月创纪录的1280亿美元。
在对36个农业、能源和金属商品的分析中，发现最大的投机头寸来源于天然气（303亿美元）和原油（301亿美元），然后是黄金133亿美元。
该报告认为，投机头寸的增加是驱动商品价格上涨的主要因素。
另据报道，2004年高盛和摩根斯坦利两家美国领先的能源交易公司，在商品交易中共获得26亿美元的净收益，其中主要来自能源商品。
2005年，两家公司在能源交易中各挣得了15亿美元的净收益。
难怪高盛的分析师会预测油价将达到每桶100美元以上，自身利益使然。
三、数据分析及处理本文中所用的油价为世界平均油价，取自美国能源部下属的能源信息署（EIA）所公布的主要国家出口原油的加权离岸现货价。
由于期货价与现货价之间，不同油品之间以及不同合约之间的价格联动性非常强，因而对不同类型油价的选取（加之再取对数）几乎没有什么差别。
在数据处理方面，采用取对数⑥的方法。
油价为正值，取对数没有什么问题。
在期货合约（每个合约代表1000桶原油）的处理方面，是以（非）商业交易商的所有多头头寸减去其所有的空头头寸，作为该类型交易者的净多头头寸，以反映其净多头头寸变化对油价的影响；但对于净多头头寸取对数，有些值没有意义（当净多头头寸为负数时），本文所用的方法是将其绝对值先取对数，然后再相应加上正负号。
这样处理既保证了不会浪费大量的观测值，又不影响结论的得出。
图3反映了2006年年初到2007年3月周平均油价与（非）商业交易商所持净多头头寸的变化趋势。
可以直观地看出，非商业交易商的净多头头寸变化与油价走势存在较强的正相关性，而商业交易商净头寸的变化与油价走势恰恰相反。
这再次反映出商业交易商的交易以对冲为主，以抵消油价走高的风险，而非商业交易商恰恰在追随油价的走势。
2006年10月份以后，非商业交易商与商业交易商的净多头头寸迅速缩小并渐趋一致，油价逐渐在相对低位企稳。
进入2007年2月，双方分歧再次加大，非商业交易商的净多头头寸迅速增加，商业交易商的净多头头寸则迅速下降，此时油价开始从低位反弹。
四、估计方法及检验结果1. 格兰杰因果检验本文的目的在于寻找非商业交易商和商业交易商在期货市场中的交易与油价变动之间的因果关系，采取的方法是格兰杰因果检验方法和对ADL（自回归分布滞后）模型的估计。
本文以yt代表油价的对数，以xt代表非商业交易商净多头头寸的对数，以zt代表商业交易商净多头头寸的对数。
经过正规的单位根检验⑦，本文中的数据系列yt、xt和zt都是平稳的。
检验发现：格兰杰因果检验的结果对滞后阶数非常敏感，稳健性的结论仅仅体现在yt（油价）不是xt（非商业交易商净多头头寸的变化）的格兰杰原因，但却是zt（商业交易商净多头头寸）的格兰杰原因。
