货币分析法与汇率超调

汇率超调（Sticky-Price Monetary Approach/Overshooting）是由美国经济学家鲁迪格?多恩布什(Rudiger?Dornbusch) 于20世纪70年代提出的。

又称为汇率决定的粘性价格货币分析法所谓超调通常是指一个变量对给定扰动做出的短期反应超过了其长期稳定均衡值，并因而被一个相反的调节所跟随。

导致这种现象出现的起因在于商品市场上的价格存在“粘性”或者“滞后”的特点。

所谓粘性价格是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。

基本假设①在短期内购买力平价不成立，即由于商品市场和资产市场的调整速度不同，商品市场上的价格水平具有粘性，调整是渐进的，而资产市场反应却极其灵敏，利息率将迅速发生调整，使货币市场恢复均衡；②从长期来看，购买力平价能够成立；③无抛补利率平价始终成立；④以对外开放的小国为考察对象，外国价格和外国利率都可以视为外生变量或假定为常数。

核心思想当市场受到外部冲击时，货币市场和商品市场的调整速度存在很大的差异，多恩布什认为，这主要是由于商品市场因其自身的特点和缺乏及时准确的信息。

一般情况下，商品市场价格的调整速度较慢，过程较长，呈粘性状态，称之为粘性价格。

而金融市场的价格调整速度较快，因此，汇率对冲击的反应较快，几乎是即刻完成的。

汇率对外部冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。

由此导致购买力平价短期不能成立。

经过一段时间后，当商品市场的价格调整到位后，汇率则从初始均衡水平变化到新的均衡水平。

由此长期购买力平价成立。

正面评价多恩布什的汇率超调模型的显著特征是将凯恩斯主义的短期分析与货币主义的长期分析结合起来；采用价格粘性这一说法，更切合实际。

同时，它具有鲜明的政策含义：表明了货币扩张（或紧缩）效应的长期最终结果是导致物价和汇率的同比例上升（或下降）。

第一节
一价定律
一价定律
各种货币之间的汇率就是同一商品在各国以各自货币表 示的价格之比。在自由贸易的条件下，世界市场上一件 商品不论在什么地方出售，扣除运输费用外，价格都是 相同的。这就是一价定律。 一价定律可用下式表示： Ｐ=Ｅ×Ｐ* -１） 式中：Ｐ——贸易商品的国内价格； Ｐ*——同一商品用外币表示的外国价格； Ｅ——即期汇率（一单位外币兑换的本币数额）。
一、 货币分析法的特点
基本假定： 1.外汇市场所确定的汇率从长期来说是基于购 买力平价理论。 2.市场价格不是粘性的，价格的变化会促使汇 率很快作出调整。一国价格水平是由本国货币 需求与供给决定的。
美国和欧洲的价格水平分别为：
PE MsE L( R, YE ) P us Msus L( R, Yus )
如果购买力平价理论有效，美国消费品篮子的美元价格 和欧洲消费品篮子的美元价格相等。 购买力平价理论约束着各国价格水平的变化。 基于一价定律的购买力平价理论使所有国家的价格水平 趋于均等化。 绝对购买力平价，表明汇率与相对价格水平相等。
二、 相对购买力平价理论
相对购买力平价阐明一定时期内两种货币之间 汇率的百分比变化和国内价格水平百分比变化 之间的差相等。 如果美国的价格水平一年间上升了10%，而欧 洲价格水平上升了5%，根据购买力平价理论， 美元对欧元应贬值5%。
如果有代表性的消费品篮子在美国值200美元,在欧洲 值175欧元,根据购买力平价,美元/欧元汇率是 E = 200美元/175欧元 = 1.14美元/欧元 或者 E = 200美元/每消费品篮子（或消费物价指数） 175欧元/每消费品篮子 = 1.14美元/欧元 美国和欧洲价格水平的变化，汇率将发生相应的变化， 以适合购买力平价。

国际经济学汇率理论知识点整理汇率，简单来说，就是一国货币兑换另一国货币的比率。

在国际经济学中，汇率理论是非常重要的一部分，它帮助我们理解各国货币之间的价值关系以及其背后的经济原理。

一、购买力平价理论购买力平价理论（Purchasing Power Parity，PPP）是最著名的汇率决定理论之一。

该理论认为，两国货币的汇率应该等于两国物价水平之比。

也就是说，如果同一种商品在两个国家的价格不同，那么汇率就会调整，使得用同一种货币表示的商品价格相等。

例如，假设在美国一个汉堡包的价格是 5 美元，在中国是 20 元人民币，那么按照购买力平价理论，美元兑人民币的汇率应该是 5 美元＝ 20 元人民币，即 1 美元＝ 4 元人民币。

购买力平价理论分为绝对购买力平价和相对购买力平价。

绝对购买力平价认为汇率等于两国物价水平的比率；相对购买力平价则认为汇率的变动应该等于两国通货膨胀率之差。

然而，购买力平价理论也存在一些局限性。

首先，它假设不存在贸易壁垒和交易成本，但在现实中，这些因素是普遍存在的。

其次，它没有考虑到非贸易商品和服务的价格差异。

此外，各国消费者的偏好和商品的质量差异也会影响其准确性。

二、利率平价理论利率平价理论（Interest Rate Parity）认为，两国间的利差会影响汇率的变动。

该理论分为抛补利率平价和非抛补利率平价。

抛补利率平价指的是，投资者可以在本国和外国金融市场上进行投资，通过套期保值来规避汇率风险。

在这种情况下，两国的投资收益应该相等。

假设本国利率为 i，外国利率为 i，即期汇率为 S，远期汇率为 F。

如果 i ＞ i，投资者会将资金投向本国，同时在外汇市场上卖出远期外汇以规避汇率风险。

这样就会导致本币即期升值，远期贬值，直到（1 ＋ i) ／（1 ＋ i) ＝ F ／ S 时达到均衡。

非抛补利率平价则是投资者不进行套期保值的情况。

此时，投资者根据对未来汇率的预期来决定投资方向。

本讲概要与学习目标
❖ 汇率超调模型的方程结构。 ❖ 汇率超调模型的图示分析。 ❖ 汇率超调模型的数学推导。 ❖ 汇率超调模型的基本结论。
弗来明－蒙代尔模型弱点
❖ 国民收入完全由总需求决定，价格水平是固定 不变的。这只有在凯恩斯的失业存在的前提下 才能成立
❖ 持有外国债券的预期收益等于外国利率水平。 这隐含着静态汇率预期成立的假定，即经济人 总是相信汇率会保持在现有水平上
❖ 价格水平上升到p2，汇率同比例上升到 e2，市场均衡点从B点移动到B2点，新的 均衡汇率为e2
❖ 新均衡点C2处于新的资产市场均衡曲线 AM’上
2、短期冲击
❖ 由于粘性价格的缓慢调整，在短期内货币市场 的均衡不可能水平移动，本国利率水平的下降 可以刺激货币需求，使其与增加后的实际货币 供给相等
（四）多恩布什汇率超调模型的数学分析
❖ 在第零期，汇率水平是超调 ，有
exp(vt) evt
❖ v>0，随着t增加，exp(-vt)→0，价格水平 收敛于其长期均衡值
❖ （22）代入（20）得
e(t) e 1 p(0) pexp(vt) (23)
（四）多恩布什汇率超调模型的数学分析
❖ （20）式在t=0时必然成立，可将（23）变 换成
❖ （18）式代入（17）式
p (e e) ( p p) y (19)
（四）多恩布什汇率超调模型的数学分析
❖ （1e2） e代入1（1(6p）得p) (20)
❖ （20）式代入（19）式，得价格反应方程
p
( p
p)
v( p
p)
(21)
p(t) p p(0) pexp(vt) (22)
❖ 短期内，汇率调整将会超过其长期均衡值。 出现汇率超调现象的原因在于：价格是粘性 的，其反应与调整往往需要一定时间

我们可以用图形来表示货币模型中本国货币供给一次性增 加的影响：
Mt M t1 M t0 t0 t1
Pt Pt1 Pt0 t t0 t1 t
rt
Yt
Y t t
St St1 S t0 t t0 t1
（二）当其他因素保持不变时，本国国民收入的增加会带来 本国价格水平的下降，本国货币升值。
（三）当其他因素保持不变时，本国利率上升会带来本国价 格水平的上升，本国货币贬值。
S
e t +1
↑
⇒
St ↑
许多相关文献从预期的角度对弹性价格货币模型进行了扩 展和修正（教材 p66）。
五、对弹性价格货币模型的检验与评价：教材 P76-68。
尽管弹性价格货币模型在实证检验中并不十分令人满意， 但它是现代汇率决定理论的基础，如稍后我们要介绍的粘性 价格货币模型和资产组合平衡模型都是在对弹性价格货币模 型修正的基础上提出的。
t → +∞ ），物价水平对总需求的变动进行了充分的调整，
总供给曲线变成了一条垂直线，国民收入或产出又回到了充 分就业下的均衡水平
Y ，一次性货币供给增长引起的总需
求上升效应最终全部转化成了物价水平的上升。
P
Pt
Pt1 ( Pt0 )
AD
AD '
Y
Y
所以，在长期内（即在 t 时点），本国商品供求总均衡 用公式可表示为：
我们在本章第一节和上一章分别学习了弹性价格货币模型 与蒙代尔-弗莱明模型。弹性价格模型含有许多前提假设， 如：本国商品总供给曲线是垂直的；购买力平价成立； 本国商品价格具有完全灵活弹性等。这些较为严格的假设， 特别是弹性价格假定，在现实生活中、短期内都较难实现。 这使得弹性价格模型不能很好地解释汇率的现实变动情况， 市场汇率的实际波动似乎比用弹性模型预测出的汇率波动 要大得多。

贸大金专：每日一个名词解释—汇率超调
汇率超调
【凯程分析】
本 题 考 察 的 知 识 点 属 于 国 际 金 融 的 汇 率 绝 对 理 论 。汇 率 决 定 理 论 是 国 际 金 融 学 科 考察的重点内容。流量模型下有购买力平价理论，利率平价理论和国际收支说。 存量模型下有货币弹性价格分析法和、货币粘性价格分析法，而后者简称为汇率 超调模型。
期 内 商 品 价 格 粘 住 不 动 ，但 随 着 时 间 的 推 移 ，价 格 水 平 会 逐 渐 发 生 变 化 直 至 达 到 其 新的长期均衡值。
（3）超调模型解释了当货币供给量发生变化时短期的汇率波动会超过长期的均衡 利率，因此称之为“汇率超调”。
பைடு நூலகம்
【参考答案】
（1）汇率超调是由美国经济学家鲁迪格·多恩布什于 20 世纪 70 年代提出的，又 称为汇率决定的粘性价格货币分析法
（2）所谓超调通常是指一个变量对给定扰动做出的短期反应超过了其长期稳定均 衡 值 ，并 因 而 被 一 个 相 反 的 调 节 所 跟 随 。导 致 这 种 现 象 出 现 的 起 因 在 于 货 币 市 场 上 货 币 供 给 量 的 提 高 会 马 上 影 响 利 率 发 生 变 化 ，而 利 率 的 变 化 会 在 短 期 影 响 汇 率 的 波 动，而商品市场上的价格存在“粘性”或者“滞后”的特点。所谓粘性价格是指短

汇率超调名词解释汇率超调指经济运行中实际汇率偏离均衡汇率的程度。

根据价格平均化假说，价格水平与产量成正比。

由于经济主体出于种种考虑在商品和劳务的选择上必然以其他国家或地区的同类产品作为替代物，这样各国同类产品相对价格的差异会引起替代品价格上涨，最终导致国内价格水平下降。

这一过程将使本国商品在世界市场的竞争力减弱，反之，则会使本国商品在世界市场的竞争力增强。

当一国同类产品相对于其他国家的同类产品便宜时，该国商品就可能倾销到其他国家去，而当一国同类产品相对于其他国家的同类产品昂贵时，该国商品就有可能倾销到其他国家来，这样，会引起本国商品的输入或输出，即形成所谓的“外汇超调”。

超调指经济运行中实际汇率偏离均衡汇率的程度。

一般用实际汇率同均衡汇率的偏离来衡量。

从长期来看，汇率是围绕着均衡汇率波动的，并且大致等于两国物价水平之比，它与货币供应量的增减无关。

因此，在开放经济中，汇率超调的实质是货币失衡。

其表现为外汇储备的大幅增加或外汇支出的增加。

一般来说，在开放经济中，如果外汇储备的增加超过了均衡水平，超出部分被认为是超调；而外汇支出超过均衡水平的部分被认为是超支。

汇率超调的产生有很多原因，包括汇率传导机制扭曲、货币政策调控、政府财政赤字、对外贸易逆差和经常项目顺差、外汇管理体制改革滞后、国际收支顺差等。

汇率超调不利于推进我国经济增长方式转变，不利于扩大内需、促进经济发展方式转变。

超调对经济稳定的负面影响不可忽视。

一是导致跨境资本无序流动，破坏金融秩序。

二是加剧资源错配。

三是造成宏观经济政策和社会政策协调困难。

四是冲击国内外贸易。

五是推高通胀。

六是带来巨额贸易和投资逆差，损害我国国际形象。

但从短期看，一方面有利于缓解经济过热压力，防止经济大起大落；另一方面有利于抑制热钱流入和人民币升值预期。

当前，我国对外经济结构调整和产业优化升级处在攻坚克难的关键阶段，要保持宏观经济稳定和推动经济结构战略性调整，稳步推进人民币汇率形成机制改革尤为重要。

什么是汇率超调模型？什么是汇率超调模型?粘性价格货币分析法（Sticky Price Moary Approach）粘性价格货币分析法（Sticky-Price Moary Approach）又称为“超调模型”（Overshooting Model），它是由美国经济学家鲁迪格·多恩布什（Rudig er·Dornbusch）于19世纪70年代提出的。

什么是“汇率超调”现象？, 高手指点：为什么会有“汇率超调”现象汇率超调汇率超调（Sticky-Price Moary Approach）是由美国经济学家鲁迪格·多恩布什(Rudiger·Dornbusch)于20世纪70年代提出的。

又称为汇率决定的粘性价格货币分析法所谓超调通常是指一个变数对给定扰动做出的短期反应超过了其长期稳定均衡值，并因而被一个相反的调节所跟随。

汇率超调的前提条件是商品价格具有粘性。

所谓粘性价格是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。

基本假设：①在短期内购买力平价不成立，即由于商品市场和资产市场的调整速度不同，商品市场上的价格水平具有粘性，调整是渐进的，而资产市场反应却极其灵敏，利息率将迅速发生调整，使货币市场恢复均衡；②从长期来看，购买力平价能够成立；③无抛补利率平价始终成立；④以对外开放的小国为考察物件，外国价格和外国利率都可以视为外生变数或假定为常数。

核心思想：当市场受到外部冲击时，货币市场和商品市场的调整速度存在很大的差异，多恩布什认为，这主要是由于商品市场因其自身的特点和缺乏及时准确的资讯。

一般情况下，商品市场价格的调整速度较慢，过程较长，呈粘性状态，称之为粘性价格。

而金融市场的价格调整速度较快，因此，汇率对冲击的反应较快，几乎是即刻完成的。

汇率对外部冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。

a
5
二、粘性价格
• 基本思想：汇率是一个跳跃变量，而商品 价格是事先确定，其向均值的调整是缓慢 的
• 经济体假设：一个汇率浮动、资本自由流 动、价格弹性、充分就业的开放经济小国
a
6
理论模型
a
7
a
8
货币分析法与汇率法构成
• 弹性价格货币模型（Flexible-Price Monetary Model）
• 粘性价格货币模型（Sticky-Price Monetary Model）
a
2
一、弹性价格
• 现代汇率理论中最早建立、最基础的汇率决定模 型。
• 基本思想：汇率是两国货币的相对价格，而不是 两国商品的相对价格，因此汇率水平应主要由货 币市场的供求状况决定。
r
M Mf
LfL（ （ yy， f， ii） f）
a
4
结论与缺陷
给定其他条件不变，本国货币存量导致r增加，汇率贬值 国民收入增加，汇率升值 本国利率上升，汇率贬值 缺陷： • （1）购买力平价。购买力平价在20世纪70年代西方实行
浮动汇率制以来一般是失效的，使得弹性价格货币模型建 立在非常脆弱的基础之上。 • （2）货币需求函数。研究显示，主要西方国家的货币需 求极不稳定，以收入和利率为基础的需求函数不能全面反 映实际的货币需求变化。
• 两个重要假设：（1）稳定的货币需求方程，即货 币需求同某些经济变量存在着稳定的关系；（2） 购买力平价持续有效。
a
3
理论模型
• M=kpy，Mf=kf·pf·yf，r=p/pf
• K表示以货币形态持有的备用购买力占社会 总收入的比例，p价格水平，y总产出，间 接标价法
• 引入实际货币需求L是Y和i的函数

返回
3
总需求决定：开放经济的IS-LM曲线模型
r
B
r1 r0
yd1
p
p1
b
p0 yd1
LM(MS0/P1；P1)
A
LM(MS0/P0)
IS(G0,Q0) IS(G0,Q1)
y
yd0
S0P*0/P1=Q1<Q0=S0P*0/P0
a AD(G0,MS0,S0P0*)
y
yd0
返回
4
外汇市场瞬时调整
无抛补利率平价： r r* se
MIT的Dornbusch(1976) 结 构和功能综合两模型，小 规模开放经济
金融市场价格短期超调 (overshooting)：产品市场 价格粘性(缓慢调整)，金融 市场调整迅速。
价格粘性，AS由水平逐渐 垂直；AD取决于IS-LM模型
长期均衡：总需求等于总供 给，物价稳定；利率等同国 际利率；实际汇率位于长期 水平，预期变化为0。
yd h(q) h(s p) s p y / h
5.价格调整方程
p m ky lr *
p& ( yd y)
长期均衡：总需求等于总供给y，无通 胀；利差为0；价格与汇率位于长期水
平，预期变化为0。
12
长期均衡
超调图解2：货币扩张
p m ky lr *
s p y / h m (h1 k) y lr *
(d)
返回 6
货币供给（Ms)增长的长期影响
r
r* H J
s0 s1 ( a)
RP(S1)
RP(S0)s
p
SP0*/P=Q0
r
A
r*
LM(M0/P0)=LM(M1/P1) IS(G0,Q0)=IS(G0,Q1=Q0)

汇率超调美国经济学家鲁迪格·多恩布什于20世纪70年代提出的汇率超调，又称为汇率决定的粘性价格货币分析法。

基本假设①在短期内购买力平价不成立，即由于商品市场和资产市场的调整速度不同，商品市场上的价格水平具有粘性，调整是渐进的，而资产市场反应却极其灵敏，利息率将迅速发生调整，使货币市场恢复均衡;②从长期来看，购买力平价能够成立;③无抛补利率平价始终成立;④以对外开放的小国为考察对象，外国价格和外国利率都可以视为外生变量或假定为常数。

核心思想当市场受到外部冲击时，货币市场和商品市场的调整速度存在很大的差异，多恩布什认为，这主要是由于商品市场因其自身的特点和缺乏及时准确的信息。

一般情况下，商品市场价格的调整速度较慢，过程较长，呈粘性状态，称之为粘性价格。

而金融市场的价格调整速度较快，因此，汇率对冲击的反应较快，几乎是即刻完成的。

汇率对外部冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。

由此导致购买力平价短期不能成立。

经过一段时间后，当商品市场的价格调整到位后，汇率则从初始均衡水平变化到新的均衡水平。

由此长期购买力平价成立。

评价正面评价多恩布什的汇率超调模型的显著特征是将凯恩斯主义的短期分析与货币主义的长期分析结合起来;采用价格粘性这一说法，更切合实际。

同时，它具有鲜明的政策含义:表明了货币扩张(或紧缩)效应的长期最终结果是导致物价和汇率的同比例上升(或下降)。

但在短期内，货币扩张(或紧缩)的确对利率、贸易条件和总需求有实际的影响。

当政府采取扩张或紧缩性货币政策来调节宏观经济时，就需要警惕汇率是否会超调，以及超调多少这样的问题，以避免经济的不必要波动。

多恩布什的汇率超调模型是国际金融学中对开放经济进行宏观分析的最基本的模型;它首次涉及汇率的动态调整问题，开创了从动态角度分析汇率调整的先河，由此创立了汇率理论的一个重要分支--汇率动态学。

利率平价理论
i＄= i￡ +（F-E） /E 如果i＄高于i￡ ，则美元远期贴水，英镑远 期升水，F大于E，该式为较低的利率加上一 个正的升贴水折年率。 如果i＄低于i￡ ，则美元远期升水，英镑远 期贴水，F小于E，该式为较高的利率加上一 个负的升贴水折年率。
利率平价理论的评价
移到资本流动，指出了汇率与利率之间的关系，对 于认识外汇市场的汇率形成机制具有重要意义，尤 其是在国际金融一体化的背景下，国际间资金的流 动更多地不在基于贸易背景，而是纯粹的金融背景。 2.不是一个独立的汇率决定理论，只是描述出了 汇率与利率之间存在的关系，但二者之间的关系不 是单向的，而是相互影响的，即不仅利率的差异会 引起资本流动进而影响到汇率的变动，汇率的改变 也会引起资本的流动，进而改变市场资金供求，最 终影响利率。更为重要的是，二者可能同时受更为 基本的因素（如货币供求）的作用而发生变化。
非抛补套利举例
假设一年后两国汇率变为￡1= ＄1.9，此 时如果他将英镑换成美元，则他在伦敦的投 资收益 55万英镑可以换成104.5美元，比他 不进行非抛补套利时亏损3.5万美元；假设一 年后两国汇率变为￡1= ＄2.1，此时如果他 将英镑换成美元，则他在伦敦的投资收益 55 万英镑可以换成115.5万美元，比他不进行非 抛补套利时多赚7.5万美元，比进行抛补套利 时还多赚5.5万美元。
抛补套利与非抛补套利
非抛补套利：投资者将资金投向高利货币 以期获得更高的利息收益，但出于对远期汇 率走势的预期或其他原因并不在远期市场上 卖出高利货币来规避汇率波动的风险。 非抛补套利往往包含着投机动机。
非抛补套利举例
若美国一年期国库券利率为8％，而英国 一年期国库券利率为10％，一美国投资者在 纽约拥有100万美元现金，如投资于美国国库 券，一年后本利共为108万美元。若此时他进 行非抛补套利，投资利率更高的英国债券， 设即期市场汇率为￡1= ＄2，则他在即期市 场卖出100万美元，得到50万英镑。他将50万 英镑调往伦敦并投资于一年期英国国库券， 一年后他获利55万英镑（50×（l＋10％））。

第2章汇率决定理论第3节货币分析法 12345
•一、 弹性价格货币分析法的基本模型 •加假定前提：垂直的总供给曲线 •稳定的货币需求和购买力平价成立 •在弹性价格假定下，利率与实际国民 •收入都与货币供给无关．
第2章汇率决定理论第3节货币分析法 12345
第2章汇率决定理论第3节货币分析法 12345
•即期汇率水平的形成。
第2章汇率决定理论第3节货币分析法 12345
•货币模型的不足之处则体现在： •第一，它是以购买力平价为理论前提的，如 果购买力平价本身在实际中 很难成立的话， 那么这种理论的可信性是存在问题的。
•第二，它在货币市场平衡的分析中，假定货 币需求是稳定的，这一点至少在实证研究中 是存在争议的。
•第三，它假定价格水平具有充分弹性，这一 点尤其受到了众多研究者的批评。
•货币模型在实证检验中，总的来说并不令人 满意。
第2章汇率决定理论第3节货币分析法 12345
•二 汇率的粘性价格货币分析法 • 汇率的粘性价格货币分析法简称为“超 调模型”（overshooting model），是由美 国经济学家多恩布什（Dornbucsh）于２ ０世纪７０年代提出的。
第2章汇率决定理论第3节货币分析法 12345
•3、简述利率平价理论（人行研究生考试）
第2章汇率决定理论第3节货币分析法 12345
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
2020/11/25
第2章汇率决定理论第3节货币分析法 12345
•3,资金是完全流动的,CIRP始终成立
第2章汇率决定理论第3节货币分析法 12345
•资产市场说
•货币分析法 •资产组合分析法(略)!
•弹性价格货币分析法 •:flexible-price monetary approach •和粘性价格货币分析法 •Sticky-price monetary approach

图６－１
货币模型中本国货币供给一次性增加的影响
第三，本国利率上升的影响。
在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国利率的上升将会带来本国价 格水平的上升，本国货币的贬值。
二、 引进预期后的货币模型
i－i=Ｅtet et
et＝Ｚt＋β（Ｅtet＋１－et）
et ＝［１／（１＋β）］（Ｚt＋βＥtet
图６－８ 在本国债券市场进行公开市场业务的经济效应
图６－９
在外国债券市场进行公开市场务的经济效应
２. 对供给绝对量变动的分析 中央银行融通财政赤字而导致的货币供给量增加，其效应如图 6－10
图６－１０
融通赤字带来的货币供给增加的经济效应

经常账户盈余导致的外国债券供给增加，其效应如图６－１１
图6－11 经常账户盈余导致的外国债券供给增加的经济效应 以上讲的是资产市场上短期均衡汇率的达到以及资产供求变化对汇率 的影响。
２. 一国资产总量（总财富）在任何时候由下式构成： Ｗ＝Ｍ＋Ｂ＋e· Ｆ
一国资产总量是分布在货币、本国债券、外国债券之上的。从货币市场 看，货币供给是由政府控制的外生变量，货币需求则是本国利率、外国利 率、资产总量的函数。货币需求是本国利率、外国利率的减函数，是资产 总量的增函数。 从本国债券市场看，本国债券供给同样是由政府控制的外生变量。对本 国债券的需求是本国利率的增函数、外国利率的减函数、资产总量的增函 数。 从外国债券市，国债券的供给是通过经常账户的盈余获得的，在短期内 我们假定经常账户状况不发生变动，因此这种情况下它的供给也是外生的 固定值。对外国债券的需求，是本国利率的减函数、外国利率的增函数， 总量的增函数。 ３. 资产组合模型的图形分析 货币市场的平衡情况如图６－４ 债券市场的平衡情况如图６－５

基于ＶＡＲ模型的人民币汇率的超调分析通过建立V AR模型，运用脉冲响应函数和预测方差分解的方法对人民币汇率的超调效应进行实证分析。

结果表明，1990年以来，我国实际汇率与经济增长GDP之间存在一种单向的因果关系，并且方差分解结果表明来自上期价格的冲击对实际汇率的变化贡献率较大。

最后，对汇率超调模型在我国的适用性进行了分析。

标签：汇率超调；向量自回归；Granger因果检验；脉冲响应；方差分解1 引言汇率超调模型是由多恩布施(Dornbusch)于1976年在《政治经济学杂志》(Journal of Political Economy)上的著作《期望和汇率动态学》(Expectations and ExchangeRate Dynamics)中首先提出来的。

他认为,在符合利率平价的条件下,虽然资本的国际流动将使本、外币资产的收益率在一价定律前提下趋于一致,使得国内外实际汇率等于本币实际汇率变动率。

但面对内外冲击，短期内商品市场的价格具有粘性，仅仅是缓慢的调整，金融市场的变动要快得多，事实上是瞬间完成的。

因此金融市场为了弥补商品市场价格粘性会作出过度的调整，从而会出现汇率超调现象；而在长期内，汇率会缓慢趋向于回到其长期均衡水平。

多恩布施提出的汇率超调理论为国际金融领域的政策和学术研究做出了开创性的贡献。

由于我国是一个发展中大国，县一级的基层单位构成了我国的经济基础。

因此，我国商品市场仍然是一个分割程度相当高的市场，分割走向统一需要较长的历程。

在分割的市场中，信息的流动不是充分的，且是有成本的，一价定律不成立。

这样，商品价格的调整速度就具有更大的滞后性和迟缓性。

而我国已基本上形成了一个统一竞价的证券市场、外汇市场和货币市场。

虽然整个市场还有待于进一步的规范发展，还不是一个有效的市场，但信息的流动相对充分，且成本较小，一价定律基本满足，价格的调整也就相当迅速。

所以，在统一市场中资产价格的调整速度要大于商品市场价格的调整速度，可能产生汇率超调。

金融问题研究 山东财政学院学报(双月刊) 2005年第1期(总第75期)　汇率超调模型与人民币汇率制度选择郭春松　王　晓(厦门大学,福建厦门　361005;江西银监局,江西南昌　330008) [摘　要]汇率超调模型说明,均衡汇率的形成符合购买力平价理论。

从长期角度分析,均衡汇率的决定取决于相对经济实力。

我国虽然G DP 稳步增长,但长期遗留的国情决定了我国的经济实力同发达国家相比差距仍然很大。

因此,任由人民币随预期浮动升值为时尚早。

从长远看,人民币汇率制度的改革方向是逐步实现人民币自由兑换,并增加人民币汇率的弹性和灵活性;从中短期分析,应完善人民币汇率的形成机制,实现以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制。

[关键词]汇率超调模型;人民币汇率;汇率制度;对策建议[中图分类号]F832.6 [文献标识码]A [文章编号]1008-2670(2005)01-0022-04[收稿日期]2004-11-12[作者简介]郭春松,男,福建泉州人,厦门大学金融学博士研究生,研究方向:金融监管国际合作;王晓,女,江西南昌人,江西银监局经济师,研究方向:金融监管。

1976年,多恩布什(Dornbusch )发表在《政治经济学杂志》(Journal of P olitical Economy )上的著作《期望和汇率动态学》(Expectations and ExchangeRate Dynamics )为国际金融领域的政策和学术研究做出了开创性的贡献。

这是二战以后国际经济学领域最有影响的文章之一,超调模型还开创了现代宏观经济学,它的精致和清晰,同时具有很强的政策相关性,使它区别于同时代其他国际宏观经济学领域的模型。

与此同时,多恩布什对蒙代尔—弗莱明模型的修改延长了这个模型的生命,使其始终保持在政策分析的前沿领域。

一、汇率超调模型评述与货币模型相同,多恩布什的汇率超调模型也认为货币需求是稳定的,非套补利率平价成立。

其中心思想体现在以下两个等式:第一个等式是非套补利率平价(Uncovered in 2terest rate parity ):i t +1=i 3+E t (e t +1-e t ).(1)其中,国内债券的利率是i ,必须等于国外利率i 3与期望的汇率变化E t (e t +1-e t )之和。

外汇市场分析货币政策和汇率波动外汇市场分析-货币政策和汇率波动在全球经济交流日益频繁的今天，外汇市场成为不可忽视的国际金融重要组成部分。

货币政策及其对汇率波动的影响是外汇市场分析的核心议题之一。

本文将探讨货币政策对汇率波动的影响，并分析其在外汇市场中的应用。

第一部分：货币政策与汇率波动的关系货币政策是国家为了实现经济稳定和发展目标而采取的管理货币供应量、利率和汇率等的措施。

货币政策的变化会对汇率产生直接或间接的影响。

下面将探讨几种货币政策与汇率波动之间的关系。

1. 利率政策利率是货币政策中最直接影响汇率的因素之一。

一国利率的上升往往会吸引更多资本流入该国，从而引发该国货币升值的预期，进而推动实际升值。

相反，利率下降可能引发资本外流，导致国家货币贬值。

2. 货币供应量政策货币供应量的增加会导致通货膨胀，进而影响汇率。

当货币供应量大幅增加时，可能会降低一国货币的购买力，进而引发贬值压力。

相反，货币供应量的减少可能导致货币升值。

3. 央行干预政策央行干预外汇市场是应对汇率波动的一个重要手段。

央行通过买卖外汇来干预市场，以维护汇率的稳定。

央行的干预举措通常会对市场参与者产生预期影响，从而对汇率产生影响。

第二部分：货币政策与汇率波动的应用货币政策对汇率波动的影响在外汇市场中具有重要的应用价值。

1. 风险管理了解货币政策对汇率的影响，有助于企业和个人制定风险管理策略。

例如，如果预计某一国家将会实施紧缩的货币政策，可能会导致该国货币升值，这将影响企业的出口竞争力。

因此，企业可以通过合理的风险管理策略来应对汇率波动。

2. 投资决策了解货币政策对汇率的影响，对投资决策也有重要作用。

投资者可以通过分析货币政策，预测汇率的走势，从而做出更明智的投资决策。

例如，如果预计某一国家将会实行宽松的货币政策，可能会对该国货币造成贬值压力，投资者可以相应地调整投资组合。

3. 外汇交易货币政策对外汇交易具有直接影响。

汇率波动是外汇交易的基础，而货币政策的变化则主要推动汇率的波动，外汇交易者可以通过分析货币政策，捕捉到汇率波动的机会，从而进行有针对性的交易操作。