做市商制度与中国外汇市场的微观运行

有关中国外汇市场做市商制度的历史演变有关中国外汇市场做市商制度的历史演变“做市商”(Market Maker)系统，也称为庄家系统。

“做市商”是指为投资者买卖某一只股票的独立股票交易商。

下面给大家带来中国外汇市场做市商制度的历史演变，希望大家喜欢!中国外汇市场做市商制度的历史演变在国际外汇市场上，所谓“做市商”通常指实力雄厚、信誉良好的商业银行。

外汇市场的其他参与者通常会向这些商业银行询问他们可以提供的汇率。

作为做市商的商业银行通常愿意承担汇率风险并进行交易，市场之上的一些外汇也会被转移给美元做市商手中。

与ECN平台相比，外汇做市商的交易更加人性化，报价相对平缓，但它们不太适合短期投资者。

缺点是这些规则是由外汇经纪商制定的，很容易出现交易者与交易者进行交易，一些不道德的做市商容易操纵后台。

但是，这个系统已被全球外汇市场的认可。

在中国，为了进一步满足市场主体的需求，并不断深化外汇市场体系的建设和发展，2021年1月，国家外汇管理局(下列简称“外汇局”)发布了《银行间外汇市场做市商指引》(汇发[2021]1号)，再次修订做市商制度。

下文主要介绍了外汇局此前对做市商制度的调整及本次修订的主要变化。

银行间外汇市场做市商制度的历史演变做市商是一种市场交易制度，具有一定实力和信誉的机构作为做市商，不断为市场参与者提供买卖价格，并根据报价与市场参与者进行交易。

从全球外汇市场的角度来看，做市商是外汇市场最重要的流动性****。

根据欧洲货币杂志的最新调查报告，世界前十大银行的外汇交易规模占世界总交易规模的65%。

2002年，外汇局首次在银行间外汇市场欧元(1.1928，-0.0003，-0.03%)和港元兑美元的交易之中尝试做市商。

2005年外汇改革之后，为了进一步深化外汇市场体系建设，国家外汇管理局发布了《银行间外汇市场做市商指引(暂行)》(下列简称《(暂行)指引》)，正式将人民币(6.5107,0.0030,0.05%)美元做市商制度引入外汇市场，形成了与银行间外汇市场双边询价交易模式相配套的政策。

做市商制度在我国境内证券及衍生品市场的应用与发展做市商制度作为国际证券市场常见的交易模式，近年来在我国证券及衍生品市场也得到了广泛的应用和发展。

做市商制度的引入，对于提高市场流动性、降低交易成本、改善市场价格发现机制等方面发挥了重要作用，促进了我国证券及衍生品市场的健康发展。

本文将从做市商制度的意义和特点、我国市场的应用状况以及未来发展趋势等方面进行探讨。

一、做市商制度的意义和特点做市商制度是一种由专业机构承担买卖证券或衍生品的责任，通过连续报价来维持市场流动性的交易模式。

做市商通常由券商或者其他金融机构担当，他们在市场上不断地报出证券或者衍生品的买卖价格，并愿意以这些价格成交。

做市商不仅可以提供连续的价格和深度的报价，还可以扩大市场交易双方的交易意愿，促进证券或者衍生品的流动性，提高市场的运作效率。

做市商制度的引入对于我国证券及衍生品市场具有重要的意义。

做市商制度有助于提高市场的流动性。

市场流动性是市场上能够立即进行大宗交易且不对价格造成巨大影响的能力，而做市商制度的引入，可以增加证券或者衍生品的交易深度和广度，使得市场上更易找到买卖方，提高了市场的流动性。

做市商制度可以降低交易成本。

做市商通过提供竞相的报价，可以有效地降低了交易双方的交易成本，为投资者提供了更具吸引力的交易条件。

做市商制度可以改善市场价格发现机制。

市场价格的形成需要有充分的交易需求和报价信息，而做市商的连续报价行为可以为市场价格的形成提供重要的参考，促进市场价格的准确反映市场供求关系。

二、我国市场的应用状况目前，我国证券及衍生品市场对做市商制度的应用已经具备了一定的基础。

从证券市场来看，上交所和深交所分别发布了《上海证券交易所股票做市业务实施细则》和《深圳证券交易所做市业务实施细则》，明确了做市商作为交易主体的相关要求和业务流程。

目前，国内券商、基金管理公司和其他金融机构都可以申请成为做市商，从而提供做市服务。

从衍生品市场来看，我国的期货交易所也在逐步推进做市商制度，为期货交易提供了更加有效的流动性支持。

做市商制度在我国境内证券及衍生品市场的应用与发展随着我国证券及衍生品市场的不断发展壮大，做市商制度作为市场化的重要组成部分，对市场的流动性、价格发现、风险管理等方面发挥着重要作用。

本文将从做市商制度的含义与特点、在我国市场中的应用现状、以及未来发展趋势等方面进行探讨。

一、做市商制度的含义与特点做市商制度是指一种特殊的交易模式，由专门的做市商机构或个人通过报价与承担风险的方式，为证券及衍生品市场提供流动性，促进市场交易的有效进行。

其主要特点有以下几点：1. 提供流动性：做市商在市场上扮演着提供流动性的角色，当投资者需要买卖证券或衍生品时，做市商愿意提供买卖双方的价格，并且能随时成交。

2. 价格发现：做市商通过不断报出买卖双方的价格，促使市场价格的合理发现，并且在价格波动过大时，通过自身的交易行为稳定市场价格。

3. 风险管理：做市商通过自身的交易行为，承担了市场流动性不足和价格波动带来的大量交易风险，为市场参与者提供了风险对冲的机会。

二、做市商制度在我国市场中的应用现状我国证券及衍生品市场的发展经历了数十年的不断探索和完善，做市商制度也逐渐成熟并得到了广泛的应用。

目前，我国市场中的做市商制度主要呈现以下特点：1. 逐步开放：我国证券市场在不断开放的过程中，逐渐对外引入了国内外专业的做市商机构，包括一些外资券商、金融机构以及专业的做市商公司。

2. 主要应用于股票、债券、期货等市场：我国的做市商制度主要应用于股票、债券、期货等市场，通过对这些市场的流动性提供和价格维护，促进了市场交易的有效进行。

3. 支持市场监管：在我国证券及衍生品市场的监管体系中，做市商也扮演着重要的角色，通过其在市场中的行为，支持了监管部门的工作，并且促进了市场的健康发展。

三、做市商制度的未来发展趋势随着我国证券及衍生品市场的不断发展和完善，做市商制度也将面临一些新的挑战和发展机遇。

未来，做市商制度发展的趋势可能包括以下几个方面：1. 提高专业化水平：随着市场竞争的不断加剧，做市商将不断提高自身的专业化水平，包括风险管理、交易技术、市场分析等方面，以更好地满足市场需求。

炒外汇入门：做市商制度详解？一、金融市场运行的两种基本模式：做市商模式和集中竞价拍卖模式从本源上来讲，金融市场主要有两种最基本的交易模式：做市商模式(的alership Mo的)和以集中竞价为特征的拍卖模式(Auction Mo的)。

现在世界各国各个层次的金融市场(包括股票市场、债券市场、外汇市场、金融衍生品市场、黄金市场等)所实行的交易机制其实都是这两种基本运行模式的混合体，只是这两种交易机制在各个市场各有侧重罢了。

一般来说，以柜台交易(OTC)为特征的无形市场通常属于做市商市场，而以交易所集中竞价交易为主的有形市场则属于拍卖型市场。

目前世界上规模较大的交易所市场几乎都是拍卖型市场，如纽约股票交易所、东京股票交易所、香港股票交易所和巴黎交易所等(伦敦股票交易所也于1997年引入了辅助性的指令驱动交易系统)。

我国两大证券交易所也都属于拍卖性市场的范畴。

而美国的NASDAQ股票市场和伦敦股票交易所市场则属于偏重做市商特征的市场，在发达国家占有重要地位的OTC(柜台交易)资本市场也是标准的做市商市场。

另外，世界上大部分债券市场、货币市场(包括银行市场)和外汇市场都是以做市商制度作为基本交易制度的市场。

1. 基本概念所谓做市商交易模式是指交易双方需借助做市商(Market Makers 或更准确的是的alers)这类中介机构来实现金融交易的一种市场运作模式。

做市商通常是一些具备相当资金实力和市场信誉的经营性法人(券商)，他们需要在金融监管部门注册登记，取得做市商的法律资格。

一旦某家做市商答应为某个金融产品做市，那么它必须完成两项基本功能：(1)为该金融产品连续报出买价和卖价；(2)用自有资金或证券库存，无条件地按自己所报出的买价或卖价，买入或卖出投资者指定数量的金融产品。

由此可见，在做市商市场，交易是在投资者和做市商之间完成的，它作为买者和卖者的中介，解决了买者和卖者在出价时间上的不对称问题，因此，它的存在可大大改善金融市场的流动性。

94年和05年两次汇率改革1994年1月1日,人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨,我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。

企业和个人按规定向银行买卖外汇,银行进入银行间外汇市场进行交易,形成市场汇率。

中央银行设定一定的汇率浮动范围,并通过调控市场保持人民币汇率稳定。

这就是94年汇改。

这次汇率改革是导致94年股市暴跌到325点原因之一。

这是《21世纪》08年回顾这次汇率改革的采访报道：1980年代初以来，我国的汇率体制从此前的单一汇率制转变为双重汇率制，经历了官方汇率与贸易外汇内部结算价并存(1981-1984年)和官方汇率与外汇调剂价格并存(1985-1993年)两个汇率双轨制时期。

汇率双轨制的具体情况是怎样的？对“奖励出口”起到了什么作用？钟伟：1980年代的双轨制下，实际存在三种价格形式：计划内价格、调剂价格和计划外黑市价。

计划内价格是官方制定的；计划外价格完全由市场决定；调剂价则是在一定的政府管制下发挥市场的作用。

外汇调剂市场是国内企业和金融机构之间的“场外”交易市场，因为当时各地分中心不联网，调剂价格存在时间、空间上的差异，是一个政府管制相对较少的市场。

外汇在企业之间自由买卖的价格更能反映市场需求。

外贸企业通过外汇调剂市场出售外汇，扩大了它们的利润空间，也在很大程度上刺激了外贸企业出口的积极性，保证了对外贸易规模的不断扩大。

因此，外汇调剂市场和汇率双轨制在当时发挥了很大的积极作用。

梅建平：一个国家合理的汇率制度应该和经济发展水平相匹配。

所有新兴市场国家都面临着较大的流动性风险，最突出的表现是亚洲金融危机中，新兴市场国家由于外汇储备不足，资本账户开放过早，在经济形势突变和国外金融冲击下，国内市场发生恐慌，导致了金融危机。

从这个角度说，中国在改革开放初期采取双轨制，鼓励出口创汇，对提高中国经济应对风险的能力起到了积极作用。

《21世纪》：l994年初，人民币官方汇率与外汇调剂价格并轨，实行以外汇市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。

中国外汇市场的微观结构论文一、外汇市场的微观结构理论宏观汇率决定理论模型假设交易者是同质的，信息对汇率的作用是相同。

但是外汇市场微观结构理论认为这种假设同现实是不符的，他们认为交易者是异质的，汇率基本面的信息是分散的，市场必须花费一定的时间来吸收这些分散信息。

外汇市场微观结构理论最初关注的主要变量是交易者的异质性、私人信息和交易制度，随着各种微观结构理论模型的涌现，该理论的主要变量变化为指令流，即带符号的交易量(Kyle，1985)。

客户买进为正的指令流，客户卖出为负的指令流。

作为信息的加总器，指令流最基本的作用是信息的中介，它成为连接宏观基本面信息和汇率的桥梁，也是连接微观交易主体和汇率的枢纽。

外汇市场微观结构的方法证明：做市商间指令流能够解释现汇汇率报价的60%左右(Evans & lyons，2002)，其实证结果远远好于宏观汇率决定理论模型，而且微观结构方法能够对国际金融学中汇率决定的三大谜团做出解释(Evans & lyons，2004)。

外汇市场分散的信息通过客户指令流传递给做市商，再通过做市商之间的交易加总这些信息，影响到现汇汇率。

客户指令流是客户投资组合调整的结果(Evans & lyons，2002)，如果客户对外国基本面的预期好于做市商，客户就会增加外币的持有，带来正向的外币客户指令流，反之亦然(Evans & lyons，2007)。

做市商是风险的规避者，他通过在外汇市场频繁交易出清头寸，从而带来外汇市场巨大的交易量(lyons，1997)。

宏观基本面信息既可以直接传递影响到汇率，也可以通过指令流的渠道传递影响到汇率，因而投资组合调整模型认为，利率差和做市商间指令流的变化是现汇汇率变化的主要决定因素(Evans & lyons，2002)。

客户指令流也是现汇汇率的主要决定因素之一，因为决定客户指令流变化的信息结构和决定现汇汇率变化的信息结构是相同(Evans & lyons，2006)。

我国外汇市场做市商制度研究初探摘要：我国外汇市场引入做市商制度有利于改善人民币汇率形成机制，对进一步发展和完善我国外汇市场具有积极的作用，但其本身也有难以克服的弊端。

因此，推行做市商制度需要采取措施完善我国的金融环境。

关键词：外汇市场；做市商；金融环境一、做市商制度的作用做市商制度也叫报价驱动交易制度，一般是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉度的证券经营法人作为主要的集中型经纪商，不断向公众交易者报出某些特定证券的买卖价格，并在所报价格上接受公众买卖要求，通过做市商的这种不断买卖来维持市场一定的流动性，满足一般投资者的投资需求，做市商则通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。

在国际外汇市场上，“做市商”通常是有实力、有信誉的商业银行，这些银行不断向市场报出买入价和卖出价，即“双向报价”，同时承诺在所报的价格上成交。

外汇市场引入做市商制度最大功能和作用就是活跃外汇交易，提高外汇市场的流动性。

主要表现在：一方面，外汇做市商不断向市场报出某种外汇的买卖价格，并对外汇市场的其他参与者在自己所报价位上的买卖指令不予拒绝，缩短了外汇市场参与者等待交易的时间成本，使单位交易量增加；另一方面，外汇做市商之间的竞争性报价对外汇市场其他参与者具有很大的吸引力，这种参与增加了市场交易量，从而提高市场的流动性。

二、外汇市场引入做市商制度的原因与成本（一）我国外汇市场引入做市商制度的主要原因1.做市商制度可增进外汇市场的效率首先，促进竞争，提高参与主体的多元化。

由于我国外汇市场存在着垄断性，目前，外汇市场上只有银行一类“玩家”，基本上是一个结售汇市场。

其交易途径为：客户与商业银行成交，商业银行再将与客户交易形成的结售汇敞口头寸在中国外汇交易中心撮合平盘。

任何其它金融机构都无法直接进入外汇市场操作。

而做市商制度一旦出台，恰恰可以改善这种局面，有利于其它具有实力的金融机构进入外汇市场，从而在参与主体上达到了多样化的目的。