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人民币汇率对股市的影响随着中国与全球经济的日益紧密联系，人民币汇率成为了重要的经济指标之一。
人民币的汇率变动对中国国内的股市也产生了深远的影响。
本文将探讨人民币汇率对股市的影响，并分析其中的因果关系。
一、人民币升值对股市的影响人民币升值是指人民币在外汇市场上相对于其他货币的价值提高。
人民币升值对股市的影响可以从以下几个方面来分析。
首先，人民币升值会对出口企业造成一定的冲击。
中国是一个以出口为主导的经济体，而人民币升值会导致出口商品的价格上涨，降低了出口企业的竞争力。
这种情况下，出口企业的利润可能会下降，进而影响到相关上市公司的盈利情况，股价也可能受到负面影响。
其次，人民币升值也会降低中国境外投资的吸引力。
当人民币升值时，外国投资者购买人民币的成本增加，从而可能减少对中国股市的投资。
这将对股市的资金流入产生一定的压力，可能导致股市出现下跌的情况。
另外，人民币升值还会对涉及外债的企业带来一定的压力。
由于债务的偿还通常以外币为单位，当人民币升值时，企业在偿还债务时需要支付更多的人民币，这将增加企业的财务负担，对企业的经营和股票价格产生一定的影响。
二、人民币贬值对股市的影响人民币贬值是指人民币在外汇市场上相对于其他货币的价值下降。
人民币贬值对股市的影响可以从以下几个方面来分析。
首先，人民币贬值会给出口企业带来一定的利好。
出口企业在人民币贬值的情况下，出口商品的价格会下降，增加了出口企业的竞争力。
这可能会提高出口企业的盈利水平，进而推动相关上市公司的股价上涨。
其次，人民币贬值会增加对外负债企业的偿还压力。
由于负债的偿还金额以外币计价，人民币贬值会导致企业需要支付更多的人民币来偿还债务。
这将加重相关企业的财务负担，对股票价格产生一定的负面影响。
另外，人民币贬值还可能吸引外国投资者对中国股市的投资。
当人民币贬值时，外国投资者用较少的外币购买人民币，将会觉得中国股市的投资更有吸引力。
这将有助于增加股市的资金流入，对股票价格产生积极的影响。
一、汇率与股市总体水平的关系关于汇率与股市的相互关系，从理论角度来说，由于各种经济机制的现实存在与作用，它们之间必然存在着一些联系。
在资本自由流动、信息充分的条件下，外汇市场与股票市场往往会受共同的宏观因素影响，表现出协同变化的趋势，即一个市场的价格运动能够容易且迅速且扩散到另一个市场，一个市场的波动不仅受过去几期波动程度的制约，而且也受到另外一个市场波动程度的制约，这种市场之间的波动传导即为波动溢出效应(V olatility spillover effect)。
目前已经有大量关于汇率与股票的关系的理论及实证研究，以下对这些研究的总结。
1．理论研究西方经济学界关于汇率与股市关系的理论可分为两大类：①现金流导向模型（flow-oriented model）（Dornbusch and Fischer, 1980）。
此模型认为汇率变动影响国际竞争力和贸易平衡，从而影响企业的进出口水平和收入水平，进而影响公司的股价。
具体来说：当汇率上升时，本币贬值，使得本国商品在国际市场上更有竞争力，进而促进出口的增加与进口的减少，这就意味着本国企业将有更多的国际市场与更好的盈利空间，从而使得上市公司的股价也随之向上。
②资产组合导向模型（stock-oriented model）(Branson, 1983)。
该模型强调了资本项目影响汇率变化的重要性，认为预期汇率变化会引起投资者调整其资产组合，导致资本的国际流动，引起汇率变化，改变资产供求关系，影响资产价格（舒家先、谢远涛，2008）。
一个欣欣向荣的股票市场将吸引众多的国外投资者将资本投入到本国，这将增加本币的需求量，从而使得汇率下降，本币升值。
相反，当一国的股市处于下跌过程中时，国外投资者将会卖出它们持有的本国股票以避免更多的损失，国内资本也会倾向于流出本国去他国市场寻求更好的投资回报，这将导致人们对外币需求的增加与本币供给的增加，从而使得汇率上升，本币贬值。
进一步说，由于投资者的对财富与流动性的需要与股市存在很大的相关性，因此股票价格的波动可以影响货币需求与汇率水平。
试析人民币汇率与股价关系的实证研究引言人民币汇率和股价是金融市场中两个重要的变量，其之间的关系一直备受关注和研究。
人民币汇率的变动会对国内外贸易、外汇市场和金融市场等产生重大影响，而股价的波动则反映了投资者对公司盈利能力和市场前景的预期。
因此，了解人民币汇率和股价之间的关系对于投资者和政策制定者具有重要意义。
本文基于实证研究的角度，旨在试析人民币汇率与股价之间的关系。
首先，将简要介绍人民币汇率和股价的概念和影响因素；之后，将回顾过去的研究成果，并总结现有研究的不足之处；最后，将提出可能的研究方法和未来研究的方向。
人民币汇率与股价的概念和影响因素人民币汇率人民币汇率是中国货币相对于其他国家货币的交换比率。
人民币汇率的决定因素包括国内经济基本面、国际经济环境、市场供求关系以及政策干预等。
人民币汇率的变动对进出口贸易、外商投资和外汇市场等具有重大影响。
股价股价是一家公司股票在证券市场上的价格。
股价的波动通常受到公司盈利能力、市场需求、宏观经济因素以及投资者情绪等多种因素的影响。
股价的上涨或下跌会反映市场对公司未来盈利和发展前景的预期。
影响人民币汇率与股价的因素人民币汇率与股价之间的关系不仅受到各自内在的因素影响，也受到一些共同因素的影响。
其中包括但不限于经济增长、利率水平、国际贸易环境、政治因素以及市场预期等。
过去的研究成果及不足过去的研究对人民币汇率与股价关系进行了一定程度的探讨，但存在一些不足之处。
主要问题包括样本选择的局限性、研究方法的不统一以及结果的不一致等。
一些研究采用了单一的股票或小样本进行研究，忽略了整体市场的影响。
另外，不同的研究方法也导致了不一致的结果，一些研究认为人民币汇率和股价呈正相关，而另一些研究则认为二者之间存在负相关关系。
此外，过去的研究大多集中在中国内地市场，缺乏对其他国家市场的比较研究。
这限制了我们对人民币汇率和股价关系的全面理解。
可能的研究方法和未来研究方向针对过去研究的不足，未来的研究可以采用更为全面的数据样本，包括多个股票市场和国际市场的数据。
沪港通背景下汇率与股价关系研究
近年来，随着中国资本市场开放的不断推进，沪港通作为其中的一种重要政策工具，
成为了多方关注的焦点。
沪港通作为中国内地与香港之间的一种股票交易通道，其目的是
加强两地市场的互联互通，提高股票市场的流动性和透明度。
随着沪港通的推进，汇率和
股价的关系也成为了人们关注的热点问题。
在沪港通背景下，汇率和股价的关系可以从多个角度进行研究。
首先，可以从汇率变
化对股价的影响角度进行分析。
汇率波动可能会对股票市场产生重要的影响，因为在全球
化背景下，汇率变化可能会导致跨境资金流动的变化，这些资金流动可能会对股票市场产
生影响。
例如，如果人民币兑美元汇率升值，那么中国的出口企业可能会面临更大的压力，这将导致它们的业绩下降，从而对股票市场产生压力。
相反，如果人民币贬值，那么出口
企业的竞争力将得到增强，这可能会提高其业绩，从而对股票市场产生积极影响。
其次，还可以从沪港通对汇率和股票市场的影响角度进行研究。
作为中国资本市场开
放的一种新方式，沪港通本身就可能会对人民币汇率和股票市场产生影响。
例如，沪港通
可能会导致外资流入中国市场，这将导致人民币汇率升值，从而对中国出口企业和股票市
场产生影响。
同时，沪港通还可能会增加中国市场的流动性和透明度，从而提高股票市场
的表现。
总之，沪港通背景下汇率和股票市场之间的关系是一个非常重要和复杂的问题。
在未来，需要进一步深入研究这个问题，以更好地理解这一政策工具对市场的影响，从而为投
资者提供更好的投资决策参考。
人民币汇率与股价的联动关系罗荣康【期刊名称】《金融经济（理论版）》【年(卷),期】2016(000)006【总页数】2页(P22-23)【作者】罗荣康【作者单位】广东金融学院金融系,广东广州 510000【正文语种】中文汇率和股票市场在一国经济中扮演着举足轻重的角色，汇率是货币的国际价格，汇率的变动反映货币国际购买力的变化，对国民经济产生巨大的影响；而股市价格指数是经济晴雨表，能提前预知经济的大走向。
汇率和股价本来分属于外汇市场和证券市场两个不同的范畴，但随着人民币汇率弹性的加大和股市中股权分置改革的深化，汇率和股价关系日趋明显，关于人民币与汇率之间的关系研究越来越受重视。
回首过去，20世纪80年代日本日元升值伴随着股市泡沫、1997年到1998年间的亚洲金融危机导致汇率与股价双双暴跌、2007年美国次贷危机开始爆发。
随着美国次贷危机席卷全球，2008年世界各大证券市场的股价指数出现暴跌，多国股价指数暴跌百分之50以上，其中，中国的上证指数由年初的5261下跌到年底的1820点，而人民币兑美元一改往日持续升值的趋势，出现了时升时降的现象。
本文基于国际贸易理论，J曲线理论，国际资本流动理论对汇率与股价关系进行分析，并且运用协整理论对股价和汇率的长期关系进行分析，格兰杰因果关系对股价和汇率的内在因果关系进行分析。
国际贸易理论认为，在其他条件不变的情况下，当外币汇率上升(本币贬值)会改变一个进口或者出口公司商品的外币相对价格，即在本国货币表示的商品价格不变时，汇率上升，相对于外国的货币而言，商品价格会下降，在一定程度上有利于我国的出口商品的销售，从而使我国的出口公司的收益增加，股价上涨，而进口公司因为本币贬值导致进口成本增加，收益减少，股价下跌。
当外币汇率下降(本币升值)，出口公司由于相对于外国货币而言，商品价格会上涨，收益减少，股价下跌，而进口公司进口成本会降低，收益增加，股价上涨。
国际经济学中的“J曲线效应”理论认为：当一国货币贬值后，最初产生的不是扩张性效应而是收缩效应即逆差扩大，然后才会逐渐逆补贸易逆差从而对经济产生扩张性效应。
1994年人民币汇率并轨以来，在长达10年的时间中，人民币兑美元的汇率仅从8．70上升至8．28。
考虑到同期中国经济与世界经济的差异，2003年以来，美日诸国政经要员在不同场合提出人民币升值问题。
汇率受到国家之间经济竞争力、国际收支情况、利率、通货膨胀率以及宏观经济政策等诸多因素的影响，目前经济学家并不能够根据某个模型得出所谓“正确”的汇率水平。
鉴于汇率受政策变量影响非常之大，本文不打算就人民币的升值前景作出判断，仅考察一个“简单”的问题:假如人民币升值，对证券市场将会产生哪些影响?
有人断言，若人民币升值则中国股市必然大涨，逻辑是汇率升值预期诱使游资进入，市场资金充沛、利率下降，导致股市大涨，赚钱效应引发更多外资流入……如此循环直至泡沫破灭。
从经验上看，也可以举出1980年代中期日元升值与日本股市泡沫以及1997年亚洲金融危机受灾国货币贬值伴随股市崩盘作为例证，似乎汇率与股市之间存在同向关系。
仔细考察近20年来各国汇率与股市之间的关系，马上会发现，情况并不像想象中那么简单。
国际清算银行两位研究员(Bernard 和Galati，2000年)发现，1983年至2000年间，美、日、德三国汇率变动与股市变动之间仅存在非常微弱的相关性，其中美日两国为正相关，而德国则为负相关。
同时还发现，汇率波动性与股市波动性之间存在显著的正相关关系，美元汇率波动幅度每增加0．2％就会伴随着美国股市波动增加1个百分点。
换言之，货币升贬与股市涨跌之间没有稳定的数量关系，但是币值不稳定通常伴随着股市不稳定。
该研究还发现，各国汇率变动与股市走向之间的关系在各年度也并非保持相同方向，例如，1992年美元汇率走势与美股之间呈显著的反向关系，而1999年则为显著的同向关系。
相同的结论也出现在有关专家对东南亚主要市场的研究中。
何以目前很多市场人士会认为人民币升值必然推动中国股市上涨呢?这里面大概有三方面原因。
首先，在日本泡沫和亚洲金融风暴中，汇率与股市之间的同向变动关系很容易留下深刻印象；其次，汇率与股市均取决于宏观经济表现，很容易把伴随关系错误地当作因果关系；第三，经济学家的实证研究结果尚有缺陷，如未能很好地研究股市对汇率变动的提前反应。
判断人民币汇率变动与中国股市之间的关系，首先要分清一组基本概念:升值与升值预期、升值的方式(一步到位、逐步到位)、汇率与外汇管理体制。
骆玉鼎谈汇率与股市②：汇率变动影响股市
汇率变动对股市的影响可以分为短期影响和中长期影响。
从短期看，主要是汇率变动预期导致投机性热钱流动，影响股市资金供给和市场利率水平，从而对包括股票在内的资产价格产生同向作用。
目前流传着这样一种说法，如果人民币兑美元汇率在2008年之前升至5:1，则进入中国股市的外国资金仅此一项就能实现10.6%的年复利。
但由于我国实行严厉资本管制，国外资本要想大规模进入中国进行汇率投机并不容易，即便通过不合法渠道进来后也还有若干备选手段可以限制其活动(比如提高交易费用、开征短期资本利得税等)。
从历史上看，一个国家出现资产泡沫，本国人贡献最大，正所谓日本地产是日本人炒高的、郁金香泡沫是荷兰人吹大的。
对于当前的中国市场而言，仅仅是一个外资进入的概念就已经能吸引足够多的内资把股市抬起来了。
有趣的是，当我们说汇率预期对股市产生短期效应的时候，这里的“短期”并不确切，其持续时间长短还取决于汇率变动的方式。
如果不存在政府干预，市场汇率调整通常会在较短时间内达到相对稳定水平(甚至超调)，此时有关汇率变动的想象空间完全消失，股市也随即趋向稳定。
在实行外汇管制且汇率错误定价程度较大的国家，政府可能出于稳定宏观经济的考虑，并不愿意采用一步到位的方式重估币值，反而会刺激市场不断产生进一步的重估预期，导致股市在较长时间内大幅震荡。
汇率变动对股市的中长期影响可以从几个层面展开分析。
从微观层面看，汇率变动可能对部分上市公司业绩及财务数据产生直接的影响。
这又分两种情况:第一种情况是由于记账货币的原因导致的账面数据变动。
比如说，若人民币升值，则以美元表示的每股净资产、每股利润等均会上涨，从而改善财务数据状况。
第二种情况涉及上市公司的进出口成本变动。
若人民币升值，则以人民币计算的进口成本会下降；出口品外币价格不变的情况下，以本币计算的收入也会减少(或者直接导致外国需求减少)。
研究发现，美国的银行、保险、生物科技、半导体、投资品、消费周期性、制造业等上市公司股价走势与美元汇率之间保持同向关系，而能源、石油、钢铁类上市公司股价走势与美元汇率呈反向关系。
其中道理也很简单，前者是美国的优势行业，而后者则为非优势行业。
当然，人民币汇率变动对股市的任何影响最终都要通过股市的供求关系起作用，下一篇文章我们将专门谈这个问题。
骆玉鼎谈汇率与股市③汇率变动与股市资金供求
人民币升值预期对全部可用资金的影响可以从国内、国外两方面分析。
从国内居民和企业角度看，可能推迟进口消费品和投资品，或者预收货款、推迟付款。
这样，在生产和投资领域会有一部分资金闲置出来，但是，目前并没有恰当的模型估算汇率升值预期对该部分资金的影响。
另外，从资产组合角度看，可能会出现将外币资产转换为本币资产的趋势，从而增加了本币资金的供给。
经济学家非常重视汇率重估预期对跨国资本流动的影响，一般而言，汇率升值预期会导致一国国际收支平衡表中“资本和金融项目”在短期内出现较大的贷方金额。
道理很简单，如果国外资金能够在当地货币升值之前进入该国，不论是直接投资还是金融性投资，均能套取汇率差价。
进入金融市场的外国资本当然会直接构成股市的可用资金，即便是以直接投资方式进入国内的外资，由于资金使用要根据工程进度逐步拨付，使用过程中的闲置部分也可能以各种方式介入本国金融市场。
2002年以来，我国采取了逐步开放资本市场的政策，实行了QFII制度，允许外国投资者投资中国境内发行的B股和在境外发行的H股、N股等外币股票及外币债券，只允许境外合格机构投资者投资境内人民币标价的股票和债券；根据对世贸组织的承诺，允许组建中外合资的证券经营公司，但只可以从事A股承销，B股和H股、政府和公司债券的承销和交易，以及设立基金。
截至2003年底，国家外汇管理局已批准10家合格境外机构投资者(QFII)总计17亿美元的投资额度。
还必须看到，除了合法进入中国的投资性资金外，还有相当部分外资通过各种渠道渗透进了我们的金融市场，若人民币升值预期继续存在，该部分资金量还会增长。
在存在本币重估预期的前提下，国内外合法资金究竟会不会实际投入股市，对这个问题的回答至关重要。
就资产大类而言，本币升值会导致所有以本币标价的可交易资产(如固定收益证券、不动产)出现同等的账面价值上涨，这些资金并不见得都要去买股票。
从理论上说，投资决策取决于投资者对风险------ 收益置换关系的评价，股票价格等于上市公司未来现金流的贴现值。
我们尚无法确认人民币升值对中国上市公司业绩的影响方向，但有一点可以断定，本币升值预期带来的可用资金供给增加倾向于降低市场整体利率水平，在投资者风险补偿要求不变的情况下，会导致上市公司现金流价值上升，仅就这一点而论，股价可能出现上涨趋势。
骆玉鼎谈汇率与股市④汇率变动与投资策略
汇率变动环境下的证券投资策略要考虑汇率变动引起各资产大类、子类及单项投资收益的变化以及相应的风险。
考虑汇率变化因素的投资策略首先要重新规划投资目标期限，通常要根据投资资金的可用期限，结合汇率可能发生变动的时期长短确定投资期。
预计人民币汇率调整以及汇率决定机制的变革可能仍需要3-5年的时间。
投资者应该在这个时间范围内决定适当的投资目标期。
本币汇率重估会引起大部分以外币计价的国内权益性资产价格出现上涨。
比如说，B股股票，如果人民币汇率上涨10%，则B 股股票每股账面价值、每股利润均会上涨10%。
如果股价维持不变，则按基本分析指标看，股价就低估了。
如果说B股价格变动是因为记账单位变动的贡献，则A股、本币债券的价格变化则是由套利资金驱动的。
从QFII的角度看，如果在人民币汇率重估之前将外币资金转换为人民币资产，即便该资产的人民币价格不变，也能凭空赚取一笔汇兑收益。
即便真正进入国内股市的外资数量不大，国内增量资金也能将这类资产价格抬高。
但是必须注意，人民币汇率重估引起的B股价格上涨并不会导致市盈率等指标恶化，但A股价格上涨则会导致较高的市盈率。
从国际经验看，本币汇率重估与本币资产价格上涨之间通常并不存在中长期的正相关关系，投资者对此必须有充分的认识。
对于本币债券投资，在本币渐进性小幅升值过程中，如果现行结售汇制度不发生较大变动，国外资金的流入会引发人民币供给增加，短期看可能对市场利率造成向下的压力，导致固定收益证券价格上涨。
但同时，在过多的货币供给的作用下，可能造成一定的通货膨胀压力，或者中央银行采取“消毒措施”，抛出持有的债券吸纳基础货币，两者均会导致债券价格下跌。
由于政策措施的实施时机以及幅度均为不可预测的变量，债券投资风险会增大。
汇率渐进升值过程中的被动型投资策略，通常选择证券投资基金、固定收益证券(含可转换债券)、建构指数组合，力求获取与市场相同的收益率。
半积极型策略可以在指数优化的基础上选择增持因本币升值而受益的本国优势行业或企业。
积极型投资策略不仅在单项资产权重配置上显著区别于市场基准指数构造，还可以在投资政策许可的范围内通过回购、拆借等手段融入资金，提高资产组合的杠杆比率，以期获得最大程度的超额收益。
