(MBA课程)公司理财：1财务管理概述

现金流量的确定
米兰德公司从事黄金提炼和贸易。到年底，公司销售黄 金2500OZ（1OZ=28.349g），收入100万美元。在 年初，公司支付90万美元的现金购买矿石。遗憾的是 公司不得不向购买黄金的客户收回现金。从公司理财的 角度评判米兰德公司的黄金交易经营是否成功？
现金流量的时效性
米兰德公司为生产新产品而计划从两种投资方案中选 择一种。两种投资方案都将提供4年的现金流量。各需 投资1万美元。两种方案的现金流量如下：
公司制企业
优点
股权可以随意转让给新的所有者：易于产权转让 公司具有无限存续期:永续经营 股东的责任仅限于其投资于所有权的股份数：有限 责任 融资规模较大 缺点 企业创立成本较高 双重征税 公司经营与财务信息披露要求较高 两权分离导致一系列代理问题
公司理财的目标
利润最大化
利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明 企业的财富增加得越多，越接近企业的目标 果然如此吗？
4279
5243
52.25%
2000 378367
29665
8605
3646
47.25%
2001 445506
代理问题：股东与债权人
利己策略3：发行新债 1988年RJR纳贝斯克公司的CEO宣告杠杆收购 该公司，几天内公司股票价格由56美元上扬到 90美元，但RJR的债权人几乎损失近20%债权 值 最终，RJR的管理层没有成功实现杠杆收购，但 纳贝斯克公司被另一家公司以超过100美元价格 收购，股东收获颇丰
还应考虑风险因 素
公司理财的目标
股东财富最大化
股东财富最大化或企业价值最大化是财务管理的目 标
影响股东财富最大化目标实现的因素（股票 价格）
外部限制： 反托拉斯法 环境条例 产品和生产场 地安全规范 员工雇用制度 宏观政策 国际发展 其他
管理层控制的 战略决策： 提供的产品和 服务 使用的生产方 式 债务融资 股利政策 其他
为什么学习公司理财
史玉柱 实业家 市场运作高手 理财低手
为什么学习公司理财
1989年 推出桌面中文电脑软件M-6401，4个月后营业收入即 超过100万元
1991年，巨人公司成立 推出M-6403，实现利润3500万元 38层巨人大厦设计出台，后改为70层，号称中国第 一高楼，预算10亿，集资以及卖楼花1亿元
(3)
(4b)
(1) Cash raised from investors (2) Cash invested in firm (3) Cash generated by operations (4a) Cash reinvested (4b) Cash returned to investors
Financial markets
你应该采取何种长期投资？ 你将从哪里筹集到投资所需的长期资金？ 如何管理日常财务活动？
新修订的公司法: 可设立1人有限
责任公司
理财学是研究稀缺资金在企业和市场内的有效配置
为什么学习公司理财
20世纪60年代
东方航空公司股票价格在60美元以上
德尔塔只有10美元
20世纪90年代末
20世纪70-80年代利率上扬， 东航采用大量负债融资
公司制企业 有限责任 缴纳公司所得税和个人所得税
个体业主制企业和合伙企业
优点
创建成本比较低 集中的所有权和控制权 无需缴纳公司所得税
缺点
无限责任 有限的企业生命 产权转让困难 难于筹集资金
1992年底，Laventhol&Horwath会计师事务所被迫宣告 破产，德州一合伙人提供的存贷项目的虚假审计报告给纽 约的家产达数百万元的合伙人带来了灭顶之灾，而该合伙 人平时根本没有具体打理S&L业务。
做什么？投资方向 做多少？投资数量 何时做？投资时机 怎么做？资产形式与资产构成
资本性概预算的方法 资本性投资决策：贴
现现金流量分析 项目分析与评估
筹资决策
长期财务计划与增长：可持续增长 股权融资或是债务融资？ 股权与债务的最优组合？ 长期资金或短期资金？ 企业成本最低的资金来源是什么？ 中国上市公司的融资策略
利己策略4：财产转移 (Milking the property)
公司理财的对象：资金及其流转
企业投资 的资产
(B)
流动资产 固定资产
企业发行证券 (A)
留存现金 (E) 来自企业的 股利和债务 现金流量 (C) 支付 (F)
金融市场
短期负债 长期负债 权益资本
税收
政府 (D)
资金的流转
为什么需要资本？—因为需要获得资产 为什么需要资产？—因为需要销售收入 为什么需要收入？—因为需要利润 为什么需要利润？—因为投资需要回报，企业需要 扩展
假设施乐公司已发行了3亿股股票，利润为12 亿美元。现假设施乐发行了3亿股新股，用所 得资金投资的资产产生的收益为3亿美元，作 为公司的老股东，你对管理层的上述增资方 案满意吗？ 该目标的缺陷？
1、没有考虑利润的取得时间；2、 没有考虑所获利润与投入资本额的
关系；3、没有考虑风险因素
公司理财的目标
Who is the Financial Manager
董事会
董事会主席和执行总裁CEO 总裁和经营总监COO
营销副总裁
财务副总裁CFO
生产副总裁
财务经理
主计长
现金经理 投资预算经理
信用经理
税务经理
财务计划经理 财务会计经理
成本会计经理
数据处理经理
投资管理：资 本预算，资本 性投资决策
公司理财的内容
每股盈余最大化
考虑投资者 资金的时间
价值
假设施乐公司有一计划可以使其EPS在5年内每 年上升0.2美元，或者说5年内共上升1美元。而 另一计划在前4年对EPS没有影响，但在第5年可 以使EPS上升1.25美元，哪一计划好？
假设一方案能使EPS提高1美元，另一方案则使 EPS提高1.2美元，但是第一个方案风险很小， 收益的确定性很大；而另一方案的风险很大，收 益不确定
史玉柱剖析企业的四大四 大内伤：投资的失误；资 金结构的失误；管理的失
误；企业文化的失误
为什么学习公司理财
管理个人财富 处理商务世界问题 寻求令人感兴趣和回报丰厚的职业 拓展视野
……………
公司的定义
本法所称公司是指依 照本法在中国镜内设 立的有限责任公司和 股份有限公司。有限 责任公司和股份有限 公司是企业法人。
股权融资偏好、股权融资成本 上市公司配股以及募集资金使用效率分析 大贷款人具有公司治理作用吗
案例分析：高速增长下的尴尬
在2004年的年报上，万科在对过去和未来总结和展望中写道： 万科同样渴望高速的成长，但我们决不以股东的利益为 赌注，来博取一时的辉煌。万科相信企业的竞争不是短 跑而是长跑，均好性才是长期制胜的根本。
Corporate Finance 1 公司理财
参考书
参考书 公司理财精要版（原书第6版）， Stephen A.Ross等著，方红星 译 财务管理精要（原书第12版）， Scott Besley等著，刘爱娟等译， 机械工业出版社 公司财务理论与实务，张鸣编著， 清华大学出版社
什么是公司理财
假定你即将创办自己的企业，你将要面临以下 问题
1993年，巨人推出中文笔记本电脑等多种产品 仅中文手写电脑和软件的当年销售额即达到3.6亿元 巨人成为位居四通之后的中国第二大民营高科技企 业 史玉柱成为珠海第二批重奖的知识分子
1994年初，巨人大厦动土，史玉柱当选中国十大风云人 物
为什么学习公司理财
1995年，巨人推出12种保健品，投放广告1个亿， 史玉柱被≪福布斯≫列为大陆富豪第8位 1996年，巨人大厦资金告急，史玉柱将保健品资金 全部调往巨人大厦，保健品抽血过量，迅速盛级而衰 1997年初，巨人大厦停工，媒体“地毯式”宣告巨 人财务危机 2001年，上海健特生物科技公司策划总监史玉柱通 过珠海士安公司收购巨人大厦楼花还债。同时，新巨 人在上海注册成立
«公司法»第二条、
第三条
有限责任公司，股东以 其出资额为限对公司承 担责任，公司以其全部 资产对公司的债务承担 责任。
股份有限公司，其全部 资本分为等额股份，股 东以其所持股份为限对 公司承担责任，公司以 其全部资产对公司的债 务承担责任
企业组织形式
非公司制企业：个体业主制和合伙企业 企业所有人对企业的所有债务负无限责任 缴纳个人所得税
固定报酬 40% 浮动报酬 60%
TOP 200 工业和服务业公司经理人员典型的报酬
代理问题：股东与债权人
利己策略1：投资于高风险项目
盈利归我，损失你来
利己的投资策略2：倾向于投资不足的动机
当经理与股东利益一致时, 为追求股权价值最大 化, 企业很可能放弃现金流稳定且净现值为正的 项目, 而接受现金流波动较大但净现值为负的项 目, 从而产生投资不足或过度投资的问题,损害债 权人及企业整体利益。
公司运营环境 和公司税负
预期盈利能力
现金流量 时间分布
风险程度
股市 行情
股票 价格
代理问题：股东与管理层
管理层的目标
增加报酬 增加闲暇时间 避免风险
道德风险 逆向选择
防止管理层背离股东目标的方法
解雇
收购
毒丸计划
绿票诡诈
“股权摊薄反收购措 施”，最初的形式很 简单，就是目标公司 向普通股股东发行优 先股，一旦公司被收 购，股东持有的优先 股就可以转换为一定 数额的收购方股票。
公司制企业
股东拥有的权利
现金流收益权-cash flow rights 获得红利的权利
投票权—voting rights 股东大会 董事会
何亨健
90%
佛山市顺德区天拓 投资有限公司
55%
30%
美的集团有限公司
30%
佛山市顺德区开联 实业发展有限公司
22.19%
8.49%
广东美的电器股份有限公 司（000527）
万科仿佛看到高速增长对于一个企业的危险性，而且试图控 制高速增长，但现实往往事与愿违。
案例分析：高速增长下的尴尬
万科财务基础数据
单位：万元
年度 主营业务收入 净利润
经营活动现 投资产生的 资产负
金流量
现金流
债率
1998 226869
20209
-14027
-1600
48.3%
1999 287280
21422
公司制企业
最主要特点：公司所有权与控制权分离 Berle和Means （1932）—《现代公司与私有财产》 Pennsylvania铁路公司 最大的股东持股比例0.34% 第二大股东持股比例0.2% 前20位股东持股比例2.7% 1929年200家美国最大的非金融企业 经理层控制了44%的公司 经理层控制了总资产的58%
悲观
最可能
乐观
欧洲 日本
$75,000 $100,000 $125,000
0
150,000 200,000
什么是风险？如何度量？ 风险——报酬权衡原则
Role of the Financial Manager
(2)
(1)
Firm's operations
Financial manager (4a)
营运资 金管理
资产 （资金运用）
流动资产 （流动资金）
负债与股东权益 （资金来源）
流动负债 （短期融资）
外部资金需 要量，资本 结构与资本
成本
现金与流 动性管理； 信用与存
货管理
固定资产 （长期投资）
长期负债 股东权益 （长期资本）
公司理财的内容
投资决策 筹资决策 股利决策 营运资金管理
投资决策
东方航空公司破产
德尔塔公司成为全球最强大的航空公司之一，股票价格超过 60美元
2006年1月20日年度报告
2004年亏损高达52亿美元
重要原因：流动现金不足，原油价格上涨导致的流动现金不 足，2006年偿还巨额负债
正确的财务计划对于公司长期 兴衰的重要性； 美国前1000家公司的CEO最初 都从财务做起而非其它领域
激励 股ຫໍສະໝຸດ Baidu期权计划
为避免被收购，公司以高于 市场价格的价格从试图收购 该公司的一个或多个人手中 回购公司股票。
美国股票期权的基本情况
1989/1990
1999/2000
工资70%
年度激励15% 工资40% 长期激励5%
年度激励20% 长期激励10%
股票期权10%
固定报酬 70% 浮动报酬 30%
股票期权30%
年份
1 2 3 4 总计
新产品（方案A） 新产品（方案B）
$0 0 0
20 000 $20,000
$4,000 4,000 4,000 4,000
$16,000
货币的时间价值，理财 工具以及理财第一原则
现金流量的风险
米兰德公司考虑扩大海外经营，正在评价欧洲和日本两 个可选地点。欧洲被认为相对安全，而在日本经营则面 临较大的风险。在完成全面的财务分析后，米兰德公司 确定如下两种扩张方案的现金流量及其可能出现的三种 状况：悲观、最可能、乐观，每种状况发生的可能性相 等。