投资银行财务模型与公司估值.pptx
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财务模型和公司估值投资并购
包含多支股票的投资组合的风险和收益
➢ 当股票数量持续增大时，wi 持续减小，从而单个股票的方差对投资
组合的影响持续减小。因此，投资组合的方差主要由协方差决定。
ri 股票i的收益率
Eri 股票i的预期收益率
rP 投资组合的收益率
E(rP ) 投资组合的预期收益率
wi 股票i在投资组合中的权重
7
I.2 公司估值的基本方法
公司估值的主要方法
➢ 进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有三类：
现金流量折现
（DCF，Discounted Cash Flow）
将公司的未来现金流量贴现到特 定时点上以确定公司的内在价值
可比公司分析
（Comparable Companies Analysis)
可比交易分析
➢ 如果将公司为股东提供的现金流量贴现，我们将得到股票价值（ Equity Value）。
现值的计算
➢ 任何现金流量的现值（Present Value, PV）均可通过将有关的现金 流量按与其风险大小相当的贴现率（Discount Rate，rt）进行贴现 而得到。
基本原则
Ø 今天的一元钱比明天的一元钱更值钱 Ø 无风险的一元钱比有风险的一元钱更值钱
资本资产定价模型（CAPM）I－资本市场线
➢ 考虑无风险资产和包括所有风险资产的市场组合，则位于资本市场线上（自无风险资产收
益率rf 出发并与市场组合的有效边界相切的切线）的投资组合优于线以下的各种组合。因
而，投资者将根据个人对风险和收益的偏好选择线上的组合。位于切点的组合M通常被称 为切点组合（Tangency Portfolio）。
➢ 交易的最终订价往往最终取决于市场营销好坏或谈判力量的大小；而投资 的最终取舍决定于价值与价格的相对关系。
财务模型和公司估值讲解
收益率
18.5% 18.0% 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% 14.5%
20.0%
(0%A,100%B) (10%A,90%B) (20%A,80%B) (30%A,70％B) (40%A,60%B) (50%A,50%B) (60%A,40%B) (70%A,30%B) (80%A,20%B) (90％A,10%B) (100%A,0%B)
切点组合
M CB
A
D
资本市场线 [新的有效边界] （Capital Market Line，CML）
资本资产定价模型（CAPM）I－资本市场线的意义
➢ 资本市场线是线性的，位于其上的投资组合的风险和收益均可以用下列公 式表示：。
CML上投资组合的预期收益率
意义
资本资产定价模型（CAPM）II－证券市场线
财务模型
（Financial Modeling）
• 分析公司发展趋势 • 确定财务模型的关键假定 • 制作包括利润表，资产负债表和现金流量表在内的财务模型
现金流量折现的基本步骤（二）
➢ 现金流量折现可将各种估值方法综合运用，基本步骤如下：
V
现金流量折现
（Discounted Cash Flow）
• 计算公司的现金流量 • 确定相应现金流量的折现率 • 现金流量贴现确定公司估值
收益率的计算
方差的计算
包含两支股票的投资组合的风险与收益
➢ 同样地，投资组合的风险和回报也可用方差和收益率来描述。
投资组合的收益率/预期收益率
投资组合的方差
包含两支股票的投资组合的风险与收益－例子2
➢ 本例表明，只要两支股票不是完全正相关，分散化投资（Diversification） 可降低投资组合的风险。本例中，大约（70％A，30％B）的投资组合的 方差/标准差最小。并且，两支股票的相关系数越低，分散化投资的作用就 越明显，投资组合的方差就越小。
投资银行：价值评估(ppt 141)
税 支付所得
税 其它税费
其它现金 支出
流出小计
经营流量 净额
净流 流出 量
11 425 971 20 700 9 614 3 811
内部 结构
15%
10% 0% 8% 100%
流入 流出 流入流 结构 结构 出比
36% 1.4
财务分析的应用
二、
投资活动 流入 流出
投资收回 165
分得股利 300 处置固定
财务分析现的金应流用量表的结构分
析
一、
净流 内部 流入
经营活动 流入 流出 量 结构 结构
销售产品
劳务 11 810
88%
收到增值
税
1 615
12%
收入小计 13 425 购买商品
100% 64%
劳务 支付给职
3 498
36%
工
3 000
31%
流出 结构
流入流 出比
财务分析的应用
一、 流 经营活动 入 支付增值
流入小计 4 000
19%
偿还债务
12 500
99%
支付利息
125
1%
流出小计 净额
12 625
1 005
—8 625
47% 0.32
合计 20 893 26 749 —5 856
100% 100%
财务分析的应用
3.结构分析：流入结构；流出结构； 流入流出比
4.流动性：（经营净流入/某种债务） 现金到期债务比=经营现金净流入/本期到
战略调整与业务重组
90年代末开始调整和改革的日本企业 日本企业改革内容包括：
• 调整企业经营目的。目前多数公司认为，
企业必须重视为股东赢利。索尼公司现在 吧股东、员工和客户三者利益摆在同等重 要的地位。
税 其它税费
其它现金 支出
流出小计
经营流量 净额
净流 流出 量
11 425 971 20 700 9 614 3 811
内部 结构
15%
10% 0% 8% 100%
流入 流出 流入流 结构 结构 出比
36% 1.4
财务分析的应用
二、
投资活动 流入 流出
投资收回 165
分得股利 300 处置固定
财务分析现的金应流用量表的结构分
析
一、
净流 内部 流入
经营活动 流入 流出 量 结构 结构
销售产品
劳务 11 810
88%
收到增值
税
1 615
12%
收入小计 13 425 购买商品
100% 64%
劳务 支付给职
3 498
36%
工
3 000
31%
流出 结构
流入流 出比
财务分析的应用
一、 流 经营活动 入 支付增值
流入小计 4 000
19%
偿还债务
12 500
99%
支付利息
125
1%
流出小计 净额
12 625
1 005
—8 625
47% 0.32
合计 20 893 26 749 —5 856
100% 100%
财务分析的应用
3.结构分析：流入结构；流出结构； 流入流出比
4.流动性：（经营净流入/某种债务） 现金到期债务比=经营现金净流入/本期到
战略调整与业务重组
90年代末开始调整和改革的日本企业 日本企业改革内容包括：
• 调整企业经营目的。目前多数公司认为，
企业必须重视为股东赢利。索尼公司现在 吧股东、员工和客户三者利益摆在同等重 要的地位。
投资银行学.公司估值PPT课件
0.29(114.676%)5 (111.007%) (17.588%15%)(117.588%)5
12.51(元)
精品课件
32
当前价格14.09元
精品课件
33
问题诊断
如果你的问题是
可能的解决方案
如果从模型中得到的价格过低，则
原因可能为：
重新选用一个更高的红利支付率。
（1）公司在稳定阶段的红利支付
步骤一：到2011年4月8日，市场无风险收益率取一年期存款利率3.25%，上 证综合指数的复合回报率为17.47%，深证成分指数的复合回报率为15.82%， 平均为16.65%。公司的贝塔系数为1.07(从上市2002年4月6日到2011年4月8 日),则根据CAPM，权益资本成本为3.25%+1.07×（16.65%-3.25%） =17.588%。
精品课件
6
DDM方法 (Dividend Discount Model)
一般模型：
每股价值 t 1 (1DPr)ttS
➢股利贴现模型是对公司未来分配的股利进行预测并进行贴现的 方法。该方法与FCFE的贴现相似，差别在于需要对公司的分配 政策作出进一步的假定；
➢长期来看，公司的FCFE的总额应与其Dividend的总额一致。
g :前n年超常增长率；gn : n年后稳定增长率；
DPSt：t期预期每股股息；r：要求的股权收益率
适用范围：在特定阶段高速增长，此阶段过后所有高速增长的原因全部消 失，然后以稳定的速度增长。可能的原因有：专利权的解禁，行业壁垒打 破。
增长率突然回落的假设意味着模型更适合初始阶段增长率相对温和的公司。
这比使用CAPM计算出来的股权资本成本17.588%略低。
公司估值与财务模型ppt课件
Cost of equity
评估对象
企业价值EV
权益价值
权益价值 4
确定贴现率
Risk Free rate 无风险利率
1年期国债到期收益率
Beta 风险系数
rm rf 市场风险溢价
Cost of Equity 股权成本
市场Beta、行业Beta、公司Beta 一般通过第三方工具查找计算
经验数据
股利贴现模型DDM
企业自由现金流贴现模型
权益自由现金流贴现模型FCFE FCFF
2
现金流贴现法
• 原理：资产的价值等于未来产生的现金流现值之和
• 前提假设：公司可持续经营
• 基本公式：
n
V
CFt
t1 (1 r)t
现值
T0
T1 T2 T3 T4
T4
各期现金流量
T10 终值(TV)
3
常用的现金流贴现法
• 主要的现金流贴现法
– 根据不同的对象和不同的现金流，有不同的方法 – 匹配原则：即现金流和对应的贴现率应该相匹配。
现金流
企业自由现金流 Free cashflow to firm
权益自由现金流 Free cashflow to equit
股利 (Dividend)
贴现率
WACC
Cost of equity
• 优点： – 向前看的分析，可反映行业的趋势和公司策略和经营管理的变动 – 较少受市场波动的影响 – 以现金流量为基础 ，较少受到不同会计政策的影响
• 缺点： – 基于大量假定，需要主观判断 – 终值在估值结果终占有相当大的比例 – 较为理论化
7
其他现金流贴现方法
• 股利贴现模型
财务模型和公司估值
VII
现实检验
（Reality Check）
• 可比公司分析 • 可比交易分析
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公司估值的确定
使用不同方法得到的公司估值可能不尽相同。公司估值结果的表达最好采 用区间估计，而非点估计。
交易的最终订价往往最终取决于市场营销好坏或谈判力量的大小；而投资 的最终取舍决定于价值与价格的相对关系。
公司估值总结
可比公司分析 可比交易分析 DCF:最差情景 DCF: 一般情景 DCF :最佳情景 DCF :敏感性分析
25
35
27
40
21
31
25
35
30
45
26
ห้องสมุดไป่ตู้40
15
25 当 期 股 价 35
45
55
13
II. 理论和方法准备
14
II.1 现值和贴现公式
现金流量和资产价值
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利用同类公司的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
利用同类交易的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
公司估值的基础
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基于公司是否持续经营，公司估值的基础可分为两类。本次主要考虑持续 经营企业的估值。
持续经营的公司
（On-going Business）
1
财务模型和公司估值
日程
概述 理论和方法准备 现金流量、贴现率和估值方法 财务模型的制作 模型假定的确定 财务模型和公司估值的运用 总结
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章节 I II III IV V VI VII
3
I. 概述
4
I.1 为什么要制作财务模型和进行公司估值？
国外投行的公司价值估值模型模板PPT文档32页
45、法律的制定是为了保证每一个人 自由发 挥自己 的才能 ，而不 是为了 束缚他 的才能 。—— 罗伯斯 庇尔
谢谢！
51、 天 下 之 事 常成 于困约 ，而败 于奢靡 。——陆 游 52、 生 命 不 等 于是呼 吸，生 命是活 动。——卢 梭
国外投行是针对犯 罪的法 律，而 是针对 疯狂的 法律。 ——马 克·吐温 42、法律的力量应当跟随着公民，就 像影子 跟随着 身体一 样。— —贝卡 利亚 43、法律和制度必须跟上人类思想进 步。— —杰弗 逊 44、人类受制于法律，法律受制于情 理。— —托·富 勒
53、 伟 大 的 事 业，需 要决心 ，能力 ，组织 和责任 感。 ——易 卜 生 54、 唯 书 籍 不 朽。——乔 特
55、 为 中 华 之 崛起而 读书。 ——周 恩来
谢谢！
51、 天 下 之 事 常成 于困约 ，而败 于奢靡 。——陆 游 52、 生 命 不 等 于是呼 吸，生 命是活 动。——卢 梭
国外投行是针对犯 罪的法 律，而 是针对 疯狂的 法律。 ——马 克·吐温 42、法律的力量应当跟随着公民，就 像影子 跟随着 身体一 样。— —贝卡 利亚 43、法律和制度必须跟上人类思想进 步。— —杰弗 逊 44、人类受制于法律，法律受制于情 理。— —托·富 勒
53、 伟 大 的 事 业，需 要决心 ，能力 ，组织 和责任 感。 ——易 卜 生 54、 唯 书 籍 不 朽。——乔 特
55、 为 中 华 之 崛起而 读书。 ——周 恩来
新编文档-投资银行财务模型与公司估值-精品文档
32,613 21,443
16
目前模型WACC有关假设
目前模型有关假设
主要估值假设 无风险收益率 市场风险溢价 BETA 股权成本（Re) 所得税率 税前债务成本(Rd) 税后债务成本 权益比例 目标债务比例 加权平均资本收益率(WACC) 近5年增长率 永续成长率（g）
3.60% 8.30%
1.00 11.90% 33.00% 5.00% 3.35% 74.72% 25.28%
相对 估值
可比交易分析
（Comparable Transactions Analysis）
利用同类公司的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
利用同类交易的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
4
I. 1 现金折现法（DCF）
5
概述
DCF的运用需要的输入变量包括现金流量、贴现率等。我们将首先 介绍确定输入变量的方法。然后，讨论各种估值方法。
FCF（Free Cash Flow) 是指公司经营活动中产生的现金流量扣除公司业务发展 的投资需求后可分给资本提供者的现金。 FCF的计算
从EBIT开始
从EBITDA开始
从NI开始
EBITDA＝扣除税、息、折旧、摊销前的利润
EBIT＝扣除税息前的利润源自D&A=折旧和摊销 CapEx＝资本性投资
=△长期资产净值+D&A- △ 无息长期债务
25,514 16,839
3,345 2,739 -1,782 21,141 2.8% 19,011
27,902 18,416
3,305 2,062 -2,016 21,766 3.0% 17,832
30,165 19,834
3,301 1,950 -2,237 22,848 5.0% 17,057
财务模型与公司估值PPT课件
02 公司估值基础
估值的定义与目的
估值的定义
公司估值是对企业内在价值的评 估，综合考虑公司的资产、收益 、财务状况、成长潜力等因素， 以确定公司的市场价值。
估值的目的
公司估值主要用于投资决策、并 购交易、股票发行等方面，帮助 投资者和交易方了解公司的真实 价值和潜在风险。
估值的方法与模型
相对估值法
并购决策
在考虑并购其他公司时，公司可以使用财务模型和公司估值来评估目标公司的价值，以及 并购可能带来的协同效应和潜在风险。
05 财务模型与公司估值的挑 战与未来发展
数据质量与模型误差
数据质量
财务数据是财务模型的基础，数据的质量直接影响到模型的准确性和可靠性。 因此，获取高质量的数据是建立财务模型的首要任务。
股票发行定价
在公司发行新股票时，可以使用财务模型和公司估值来确 定发行价格，以确保新股票的顺利发行并为公司筹集到足 够的资金。
战略规划
业务发展计划
公司可以使用财务模型和公司估值来制定业务发展计划，预测未来的收入、利润和现金流 ，并制定相应的战略来达到预期目标。
资源分配
通过公司估值，公司可以了解其资源的价值，并根据价值大小来分配资源，以提高公司的 整体效益。
THANKS FOR WATCHING
感谢您的观看
预测表
基于历史数据和预测数 据，对公司未来的财务 状况进行模拟和预测。
财务模型的分类
静态财务模型
基于历史数据，不考虑时间变化 和未来不确定性。
动态财务模型
考虑时间变化和未来不确定性，通 过概率分布来描述未来的现金流。
综合财务模型
结合静态和动态财务模型的特点， 既考虑历史数据，又考虑未来不确 定性。
投资银行财务模型与公司估值全解71页PPT
投资银行财务模型与公司估值全解
56、死去何所道，托体同山阿。 57、春秋多佳日，登高赋新诗。 58、种豆南山下，草盛豆苗稀。晨兴 理荒秽 ，带月 荷锄归 。道狭 草木长 ，夕露 沾我衣 。衣沾 不足惜 ，但使 愿无违 。 59、相见无杂言，但道桑麻长。 60、迢迢新秋夕，亭亭月将圆。
41、学问是异常珍贵的东西，从任何源泉吸 收都不可耻。——阿卜·日·法拉兹
42、只有在人群中间，才能认识自 己。——德国
43、重复别人所说的话，只需要教育； 而要挑战别人所说的话，则需要头脑。—— 玛丽·佩蒂博恩·普尔
44、卓越的人一大优点是：在不利与艰 难的遭遇里百折不饶。——贝多芬
45、自己的饭量自己知道。——苏联
56、死去何所道，托体同山阿。 57、春秋多佳日，登高赋新诗。 58、种豆南山下，草盛豆苗稀。晨兴 理荒秽 ，带月 荷锄归 。道狭 草木长 ，夕露 沾我衣 。衣沾 不足惜 ，但使 愿无违 。 59、相见无杂言，但道桑麻长。 60、迢迢新秋夕，亭亭月将圆。
41、学问是异常珍贵的东西，从任何源泉吸 收都不可耻。——阿卜·日·法拉兹
42、只有在人群中间，才能认识自 己。——德国
43、重复别人所说的话，只需要教育； 而要挑战别人所说的话，则需要头脑。—— 玛丽·佩蒂博恩·普尔
44、卓越的人一大优点是：在不利与艰 难的遭遇里百折不饶。——贝多芬
45、自己的饭量自己知道。——苏联
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现值
T0
T1 T2 T3 T4
T4
各期现金流量
T10 终值(TV)
现值的计算公式
现金流量折现公式
永久年金（Perpetuity） 折现公式 增长性永久年金（Growing Perpetuity）折现公式
年金（Annuity）折现公式
6
PV
C1 (1 r)
C2 (1 r)2
...
CN (1 r)N
11
I.1.2 贴现率
12
加权平均资本成本（WACC）
➢ WACC（Weighted Average Cost of Capital）是股本成本和债务税后成 本的加权平均数。其中，E为股票市值，D为债务市值（通常用帐面值代 替），T为公司的税率。
E
D
WACC E D K E E D K D (1 T )
=△长期资产净值+D&A- △ 无息长期债务
IE＝利息费用 II＝利息收入 T＝税率
=△现金+ △应收账款+ △存货 + △其他流动资产- △应付账款 -△其他流动负债
△NNWWCC＝净净营营运运资资金金的增变量化
9
股东的现金流量－（FCFE）
➢ FCFE（Free Cash Flow of Equity) 是指公司经营活动中产生的现 金流量在扣除公司业务发展的投资需求和对其他资本提供者的分配 后可分配给股东的现金流量。
相对 估值
可比交易分析
（Comparable Transact司的价值进行推断
利用同类交易的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
4
I. 1 现金折现法（DCF）
5
概述
➢ DCF的运用需要的输入变量包括现金流量、贴现率等。我们将首先 介绍确定输入变量的方法。然后，讨论各种估值方法。
FCF增长率 现值（NPV） 预测期 NPV合计 永续经营价值 企业经营价值
加：非核心资产 减：债务价值 少数股东权益比例 权益价值（Equity Value) 已发行股票 每股价值(元)
2004-12-31 2005-12-31 2006-12-31 2007-12-31 2008-12-31 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31
9.74%
3%
➢Beta 可参照Bloomberg
➢g 的假设可参照历年FCF增长率或 根据自己对公司前景的判断
➢目标债务比例为公司达到稳态增 长时的债务比例，而并非目前的 资产负债率
17
DCF方法举例
单位:万元
EBIT NOPLAT 折旧和摊销 减：流动资金增量 减：资本支出 自由现金流（FCF）
14
I.1.3 DCF方法举例
15
WACC－DCF方法
➢ WACC方法直接对FCF进行贴现得到企业值EV。其理论公式如下。 TV的确定方法同前。计算WACC时，必须对公司的目标资本结构/ 最佳资本结构作出假定。
T
EV
Et (FCFt ) ET (TVFCF,T )
t1 (1WACCt )t (1WACCT )T
从EBITDA开始 FCF EBITDA (1 T ) D & AT NWC CapEx Other
从NI开始
FCF NI (IE－II） (1T ) D & A NWC CapEx Other
EBITDA＝扣除税、息、折旧、摊销前的利润
EBIT＝扣除税息前的利润
D&A=折旧和摊销 CapEx＝资本性投资
K E 股本成本
K D 负债的成本
Ke = Rf + β( Rm – Rf ) Rf = 无风险收益率 Rm ＝市场平均收益率
13
终值（TV）计算公式
永续增长 TV＝最后一年自由现金流*(1+g)/(WACC-g) 或者 TV＝最后K+1年自由现金流/(WACC-g) 然后还要将终值从预测期的最后一年贴现到目前。 终值的现值＝TV/(1+wacc)^n
➢ 建议采用从EBIT计算现金流量，从而 非经营性收入对税后利润的影响和财 务费用对经营活动现金流量的影响可 以不必考虑。这将使有关计算简化。
EBIT 减：所得税调整 ＝NOPLAT 加：折旧和摊销 减：流动资金增量 减：资本支出 ＝自由现金流（FCFU） 减：以现金支付的利息费用 加：利息税收递减 减：优先股股利 加：从非股东资本提供者取得的现金 减：向非股东资本提供者支付的现金 ＝股东的现金流量（FCFE）
FCFE的计算
FCFE＝FCF－用现金支付的利息费用＋利息税收抵减－优先股股利 + 从普通股股东以外的资本提供者取得的现金 － 向普通股股东以外的资本提供者支付的现金
10
目前模型对FCF的测算
➢ 利润表中通常有不少其他业务收入、 营业外收入和支出、证券投资收益和 补贴收入。如果其他业务收入与主营 业务关系密切，可计入销售收入中， 从而计入经营活动现金流量。否则， 从经营活动现金流量开始计算FCF和 FCFE时，建议将上述四项均剔除。
16
目前模型WACC有关假设
➢目前模型有关假设
主要估值假设 无风险收益率 市场风险溢价 BETA 股权成本（Re) 所得税率 税前债务成本(Rd) 税后债务成本 权益比例 目标债务比例 加权平均资本收益率(WACC) 近5年增长率 永续成长率（g）
3.60% 8.30%
1.00 11.90% 33.00% 5.00% 3.35% 74.72% 25.28%
PV C r
PV C1 rg
C 1C PV r (1 r)N r
7
I.1.1 现金流量
8
自由现金流量（FCF）－股东和债权人的现金流量
➢ FCF（Free Cash Flow) 是指公司经营活动中产生的现金流量扣除公司业务发展 的投资需求后可分给资本提供者的现金。 FCF的计算
从EBIT开始 FCF EBIT (1 T ) D & A NWC CapEx Other
1
财务模型和公司估值
2
I 公司估值的基本方法
3
公司估值的主要方法
➢ 进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有三类：
绝对 估值
现金流量折现
（DCF，Discounted Cash Flow）
将公司的未来现金流量贴现到特 定时点上以确定公司的内在价值
相对 估值
可比公司分析
（Comparable Companies Analysis)
T0
T1 T2 T3 T4
T4
各期现金流量
T10 终值(TV)
现值的计算公式
现金流量折现公式
永久年金（Perpetuity） 折现公式 增长性永久年金（Growing Perpetuity）折现公式
年金（Annuity）折现公式
6
PV
C1 (1 r)
C2 (1 r)2
...
CN (1 r)N
11
I.1.2 贴现率
12
加权平均资本成本（WACC）
➢ WACC（Weighted Average Cost of Capital）是股本成本和债务税后成 本的加权平均数。其中，E为股票市值，D为债务市值（通常用帐面值代 替），T为公司的税率。
E
D
WACC E D K E E D K D (1 T )
=△长期资产净值+D&A- △ 无息长期债务
IE＝利息费用 II＝利息收入 T＝税率
=△现金+ △应收账款+ △存货 + △其他流动资产- △应付账款 -△其他流动负债
△NNWWCC＝净净营营运运资资金金的增变量化
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股东的现金流量－（FCFE）
➢ FCFE（Free Cash Flow of Equity) 是指公司经营活动中产生的现 金流量在扣除公司业务发展的投资需求和对其他资本提供者的分配 后可分配给股东的现金流量。
相对 估值
可比交易分析
（Comparable Transact司的价值进行推断
利用同类交易的各种估值倍数对 公司的价值进行推断
4
I. 1 现金折现法（DCF）
5
概述
➢ DCF的运用需要的输入变量包括现金流量、贴现率等。我们将首先 介绍确定输入变量的方法。然后，讨论各种估值方法。
FCF增长率 现值（NPV） 预测期 NPV合计 永续经营价值 企业经营价值
加：非核心资产 减：债务价值 少数股东权益比例 权益价值（Equity Value) 已发行股票 每股价值(元)
2004-12-31 2005-12-31 2006-12-31 2007-12-31 2008-12-31 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31
9.74%
3%
➢Beta 可参照Bloomberg
➢g 的假设可参照历年FCF增长率或 根据自己对公司前景的判断
➢目标债务比例为公司达到稳态增 长时的债务比例，而并非目前的 资产负债率
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DCF方法举例
单位:万元
EBIT NOPLAT 折旧和摊销 减：流动资金增量 减：资本支出 自由现金流（FCF）
14
I.1.3 DCF方法举例
15
WACC－DCF方法
➢ WACC方法直接对FCF进行贴现得到企业值EV。其理论公式如下。 TV的确定方法同前。计算WACC时，必须对公司的目标资本结构/ 最佳资本结构作出假定。
T
EV
Et (FCFt ) ET (TVFCF,T )
t1 (1WACCt )t (1WACCT )T
从EBITDA开始 FCF EBITDA (1 T ) D & AT NWC CapEx Other
从NI开始
FCF NI (IE－II） (1T ) D & A NWC CapEx Other
EBITDA＝扣除税、息、折旧、摊销前的利润
EBIT＝扣除税息前的利润
D&A=折旧和摊销 CapEx＝资本性投资
K E 股本成本
K D 负债的成本
Ke = Rf + β( Rm – Rf ) Rf = 无风险收益率 Rm ＝市场平均收益率
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终值（TV）计算公式
永续增长 TV＝最后一年自由现金流*(1+g)/(WACC-g) 或者 TV＝最后K+1年自由现金流/(WACC-g) 然后还要将终值从预测期的最后一年贴现到目前。 终值的现值＝TV/(1+wacc)^n
➢ 建议采用从EBIT计算现金流量，从而 非经营性收入对税后利润的影响和财 务费用对经营活动现金流量的影响可 以不必考虑。这将使有关计算简化。
EBIT 减：所得税调整 ＝NOPLAT 加：折旧和摊销 减：流动资金增量 减：资本支出 ＝自由现金流（FCFU） 减：以现金支付的利息费用 加：利息税收递减 减：优先股股利 加：从非股东资本提供者取得的现金 减：向非股东资本提供者支付的现金 ＝股东的现金流量（FCFE）
FCFE的计算
FCFE＝FCF－用现金支付的利息费用＋利息税收抵减－优先股股利 + 从普通股股东以外的资本提供者取得的现金 － 向普通股股东以外的资本提供者支付的现金
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目前模型对FCF的测算
➢ 利润表中通常有不少其他业务收入、 营业外收入和支出、证券投资收益和 补贴收入。如果其他业务收入与主营 业务关系密切，可计入销售收入中， 从而计入经营活动现金流量。否则， 从经营活动现金流量开始计算FCF和 FCFE时，建议将上述四项均剔除。
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目前模型WACC有关假设
➢目前模型有关假设
主要估值假设 无风险收益率 市场风险溢价 BETA 股权成本（Re) 所得税率 税前债务成本(Rd) 税后债务成本 权益比例 目标债务比例 加权平均资本收益率(WACC) 近5年增长率 永续成长率（g）
3.60% 8.30%
1.00 11.90% 33.00% 5.00% 3.35% 74.72% 25.28%
PV C r
PV C1 rg
C 1C PV r (1 r)N r
7
I.1.1 现金流量
8
自由现金流量（FCF）－股东和债权人的现金流量
➢ FCF（Free Cash Flow) 是指公司经营活动中产生的现金流量扣除公司业务发展 的投资需求后可分给资本提供者的现金。 FCF的计算
从EBIT开始 FCF EBIT (1 T ) D & A NWC CapEx Other
1
财务模型和公司估值
2
I 公司估值的基本方法
3
公司估值的主要方法
➢ 进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有三类：
绝对 估值
现金流量折现
（DCF，Discounted Cash Flow）
将公司的未来现金流量贴现到特 定时点上以确定公司的内在价值
相对 估值
可比公司分析
（Comparable Companies Analysis)