国储铜案例分析

近十年央企在衍生金融工具上遭受的重大损失案例金融衍生产品的高杠杆化，是造成美国住房次贷危机，进而演变成国际金融危机的直接原因，这已为世人所共识。

金融危机发生以后，谈起“金融衍生产品的高杠杆化”，人们大多聚焦于美国及西方国家，殊不知，国内深受其害的企业大有所在。

近些年来不少中央企业(简称央企)为了追逐投资性收益、规避风险、短期投机套利等目的，投资于具有高风险的金融衍生产品。

其中，确有企业达到了自己的投资目标，实现了套期保值，获得了较好的利益；但不少企业则严重亏损，付出高昂代价。

特别是去年以来接连披露的中航集团和东航集团的航油期权业务、中远集团的远期费用协议合约(FFA)、和的外汇结构性存款业务以及中信泰富投资杠杆式外汇产品和深南电原油期权合约等等，都发生巨额浮亏和损失，引起社会各界的广泛关注。

为什么这些企业投资金融衍生产品会发生如此普遍如此严重的损失？原因何在？企业能否从事金融衍生产品业务？如何有效防范风险？对此，有必要深刻反省和探讨。

一、中央企业金融衍生产品业务的总体情况从目前调查了解到的情况看，央企金融衍生产品业务呈以下主要特点。

1.参与企业多，业务品种广，亏损数额大。

根据调查统计，目前有68家央企从事金融衍生品业务，主要涉及商品期货、汇率掉期、利率掉期，以及期权、结构性存款等品种。

截至2008年10月底，央企从事金融衍生品业务合约市值为1250.0亿元，形成了114.0亿元的浮动净亏损(浮盈49.8亿元，浮亏163.8亿元)。

在境内的合约市值为357.4亿元，形成了1.3亿元的浮动净亏损(浮盈4.5亿元，浮亏5.8亿元)；在境外的合约市值为894.6亿元，形成了112.7亿元的浮动净亏损(浮盈45.3亿元，浮亏158.0亿元)。

2.非标准化合约多，交易对手集中，交易风险高。

目前有26家央企是自行在境外从事场外金融衍生产品业务(OTC)，且大都与交易对手私下签订的是“一对一”的非标准化合约，交易风险大，透明度不够。

内容摘要中国正在经历着飞速的经济发展，但在发展的进程中我们也当清醒的认识到中国的发展任重道远。

中国企业在今年的市场上，特别是在期货市场上发展并不顺利，陆续发生了很多起巨额亏损案，这不禁引起我们的深思，如何使得中国期货与国际市场结合，其失败的原因又在哪？本文就2005年发生的国储铜期货事件展开分析与思考。

关键词：国储铜；期货交易；市场开放；风险监管国储铜事件的分析与思考金融1002班陶然 2010110616一、事件回放（一）焦点人物国储交易员——刘其兵，1969年出生，中国国家储蓄局所属国家物资调节中心进出口部主任，属初级干部。

（二）对战双方见表1，对弈双方表1 对弈双方（三）事件发展经过2003年下半年以来，国际铜价进入快速上升通道，历史记录多次被刷新，持续的时间和上涨的幅度远远超过以往。

因此，刘其兵认为涨势即将结束铜价随之将下跌，于是，2005年9月在每吨3000多美元的价位附近抛空，在伦敦金属交易所(LME)建立空头头寸约20万吨，交割日在2005年12月21日。

另一方面，由于中国一直是铜消费及进口大国，但却在国际市场上抛出数量如此巨大的铜，令国际基金感到不可思议，认定国储不可能有那么多的现货可以交割，因而乘机发动逼空战役。

“国储铜”事件正是发生在有关机构预测国际铜价会下跌，但实际却持续上涨的时期。

二、盘点国储铜的损失在国储铜的诸多报道和评论中，损失往往被掩盖，被淡化了。

假如不盘点其中的惨重损失，这次悲壮的事件将很快被人们淡忘，也就失去一次痛定思痛、深入反省，并采取措施避免类似悲剧重演的机会。

国储中心在国际市场上购买铜，做的是现货交易，这种交易对于我们这样一个铜消费大国并非什么稀奇事，更何况国储的职责就是进行物质储备？说得再直接点，即便国储不进口铜，也会有别的部门负责进口铜，国储中心焉能将功劳记在自己的账上？国储亏损是在期货交易上，是实实在在的亏损，拉现货赚的钱来消减期货上的亏损，国储中心的良苦用心不难理解，然而，这只能是欲盖弥彰。

2005年国储铜事件事件起因：从１１月１３日开始，外电纷纷披露，中国国储局一名交易员刘其兵在LME（伦敦金属交易所）铜期货市场上通过伦敦金属交易所场内会员ＳＥＭＰＲＡ，在每吨３０００多美元的价位附近抛空，建立空头头寸约１５万至２０万吨。

这批头寸交割日在１２月２１日。

但自９月中旬以来，铜价每吨上涨约６００多美元，这些空单无疑已经造成巨额亏损，而该交易员刘其兵则神秘失踪。

事件进展：·１０月３０日，国储局召开会议，就国际铜价问题进行研讨。

会议之后，国储局对外宣布，将在近期向市场抛售３万到５万吨铜。

·１１月９日，国储局的主管部门国家发改委发布通告，宣布为抑制中国的铜价，中国将向市场抛出一定数量的储备铜。

·１１月１１日，国储局声称其持有130万吨库存，比市场预期的要高出100多万吨。

·１１月１６日，国储局在北京的国宏大厦公开拍卖２万吨库存铜，同时宣布将在11月23日再抛售２万吨。

[详细]·１１月１７日，国储局官员表示，中国交易员刘其兵在伦敦市场上所持有20万吨空头头寸属于个人行为，该人也不再是政府雇员。

·１１月２３日，国家储备铜第二次公开拍卖２万吨，有６６２９吨铜流拍。

LME铜价跌至每吨４０２０美元的两周低位附近，在尾盘时回升至４０９８美元。

［详细］·１１月３０日，国储局第三批２万吨储备铜公开拍卖，再有６１００多吨流拍。

同时，LME 铜价创下每吨４２７０美元的历史新高。

中国国储第三次抛铜压价的意图再度落空。

［详细］·１２月７日，国储局第四批２万吨储备铜公开拍卖，再度遭遇大面积流拍，仅成交３７００吨。

国际铜价依然逆市上涨，创下期铜百年来最高记录——４４６６.５美元/吨。

［详细］·１２月１２日，银监会主席刘明康坦言，由于缺乏对市场风险的有效控制，“国储铜”事件代价惨重。

这也是国内政府高官首次对“国储铜”事件作出回应。

［详细］2006年03月27日09:30 经济观察报李欣唐君燕随着时间的推移，始于2005年10月的国储铜事件对市场的影响似乎正在被悄然消化。

关于国储铜事件的案例分析
造成亏损的原因分析：
1.国家物资储备局的期货交易的目的本应为套期保值，即长头寸铜期货以锁定未来交
易价格，后来却转向投机行为，短头寸做空铜期货，偏离初衷。

2.我国监管机制有所欠缺。

国家物资储备局其实并没有开展国外期货投机业务的资
格。

此外，长期的老鼠仓（庄家在用公有资金再拉升股价之前，先用自己个人的资金再低位建仓，待用公有资金拉升到高位后个人仓位率先卖出获利）操作的盈利，使得交易员和公司高层达成共识相互包庇。

3.国家物资储备调剂中心到最后实际上只有刘其兵独揽交易大权，大大增加了非理性
交易的可能性。

4.由于在国内交易具有信息优势，获取国家将抑制铜价的消息，故在国外交易过程中
坚信铜价会跌，在巨额亏损情况下仍看空，忽略风险控制，不愿及时止损。

5.伦敦金属交易所监管体系松散，加之国际基金违规获取刘其兵所建头寸信息，造成
逼仓行为的发生。

从中应吸取的经验教训：
1.我国国内应加强监管力度，以避免以权谋私、违规投机行为，防止中航油、国储铜
此类事件再次发生。

伦敦金属交易所也应加强监管体系。

2.健全相关法律法规，建立完备的惩戒机制，使得从事违规交易的公司有所顾忌。

3.完善我国金融市场，打造规模更大、开放程度更高的期货及衍生品市场，使信息逐
渐透明化，避免不公平竞争。

进而提升我国从业者的整体素质与实力。

国有企业典型内部控制失效案例分析2009—7-28近年来，国内企业的重大危机接二连三地发生，整体来看，突出有三类重大风险：一是多元化投资,二是金融工具投机，三是生产安全事故。

撇开生产安全事故不说，前两类风险具有明显的两大特点：一是风险发生对企业造成的损失巨大，动辄就会使企业“伤筋动骨"；二是同类事故在大型国有企业时有发生。

鉴于此，我们称此两类风险为大型国有企业典型的高风险业务。

下面我们通过案例对此两类重大风险做深入分析。

1.多元化投资（1)三九集团的财务危机从1992年开始，三九企业集团在短短几年时间里，通过收购兼并企业，形成医药、汽车、食品、酒业、饭店、农业，房产等几大产业并举的格局。

但是,2004年4月14日,三九医药(000999）发出公告：因工商银行要求提前偿还3。

74亿元的贷款,目前公司大股东三九药业及三九集团（三九药业是三九集团的全资公司）所持有的公司部分股权已被司法机关冻结。

至此,整个三九集团的财务危机全面爆发。

截至危机爆发之前，三九企业集团约有400多家公司，实行五级公司管理体系，其三级以下的财务管理已严重失控；三九系深圳本地债权银行贷款已从98亿升至107亿,而遍布全国的三九系子公司和控股公司的贷款和贷款担保约在60亿至70亿之间，两者合计，整个三九系贷款和贷款担保余额约为180亿元。

三九集团总裁赵新先曾在债务风波发生后对外表示，“你们(银行）都给我钱，使我头脑发热，我盲目上项目。

”案例简评：三九集团财务危机的爆发可以归纳为几个主要原因:(1）集团财务管理失控；（2）多元化投资（非主业/非相关性投资)扩张的战略失误；（3）集团过度投资引起的过度负债.另外，从我国国有上市公司的发展环境来看，中国金融体制对国有上市公司的盲目投资、快速膨胀起到了推波助澜的作用.（2）华源集团的信用危机华源集团成立于1992年，在总裁周玉成的带领下华源集团13年间总资产猛增到567亿元，资产翻了404倍，旗下拥有8家上市公司；集团业务跳出纺织产业,拓展至农业机械、医药等全新领域，成为名副其实的“国企大系”。

参考资料一、事件经过一位中国交易员以发改委下属的国家物资储备调节中心的名义在伦敦金属交易所(LME)市场上陆续建立了约20万吨铜的空头头寸，合约的交割期为2005年12月21日。

由于该笔空头头寸过大，而市场不相信中国的国储部门能在指定的期限内实现交割，于是国际炒家乘机逼空。

截至11月18日，LME市场的铜期货价格已经连续涨升至4245美元。

据估计，这些空头寸建仓的均价在3200美元／吨左右(约为四五月间的价格)，加上另一家与之协调行动的国有大型企业有色中金的空头头寸，总共达到35万吨。

照此计算，浮亏可能达到数亿美元。

由于这些交易可能造成的巨大损失，而且涉嫌违规操作，这笔交易被舆论评价为“伦敦版…中航油‟事件”。

巨额空单：可能是“流氓交易”？“按照指定时间交割如此数量巨大的铜，显然不现实。

”11月20日，格林期货首席分析师于军礼在接受中国经济时报记者采访时说。

首先从时间上看，要想将铜装运到LME指定的仓库并完成注册，至少需要两个月左右的时间，而目前距离交割期限已只有一个月了。

如果届时无法交割，那么只有在交割期之前进行斩仓。

这样，就必然要在LME市场进行反向对冲，买进同样数量的期货铜。

国际基金正是看到了这一点，所以才选择进行逼仓，推动行情上涨，迫使持仓人在更高的价格接盘。

此前的数个月，此次事件的肇事者刘其兵(音)一直在赌铜价将下跌，而铜价却出现了连续6个月的上涨。

据称，刘是国家物资储备调节中心进出口处处长，长期代表该中心在海外市场的套期保值业务。

两年前，刘其兵在其他交易员还没有看清趋势之前就已经看涨期铜，从而在中国商品交易界一举成名。

他还以熟练的技术分析著称，传言其在投资交易的过程中，自建的“老鼠仓”就赚了过千万。

然而，据《中国日报》报道，国储官员称，刘所建立的上述期铜空头头寸并非代表政府，其损失完全与该交易员的个人行为有关，这些交易没有登记在公司的账户上，并不涉及中国政府。

刘在未经同意的情况下“私自在LME建立了大量空头部位”。

金融工程案例--国储铜事件一、案例背景自03年下半年以来，国际铜价快速攀升，持续上涨的时间和上涨幅度均超过以往，世界各大机构纷纷预测在此轮上涨之后，国际铜价将步入下跌时期。

如英国商品研究所2004年11月预测，2005年全国铜供应将出现10万多吨的过剩；2004年11月举行的伦敦金属交易所（LME）年会上，国际大投资银行也大多预测2005年铜价会下调，市场将持续过剩。

但实际情况却是铜价的逆势上涨，在2005年更是达到期铜市场百年的最高记录4166.5$/吨。

“国储局”事件就是发生在有关机构预测国际铜价会下跌，但实际却是上涨的时期。

二、案例内容（一）相关情况介绍：1、国家物资储备局（简称国储局）是国家发展和改革委员会的只能机构。

是国家直接建立和掌握的战略后备力量，是保障国家军事安全和经济安全的重要手段；其宗旨是“服务国防建设、应对突发事件、参与宏观调控、维护国家安全”；主要职责是研究提出国家物资储备和任务的建议，研究提出国家战略物资储备中长期规划、年度计划及储备物资轮换计划的建议，研究提出国家战略物资储备事业的发展方针，遵循储备与经营分开的原则，管理国家储备物资和系统国有资产，并负责保值增值，领导所属物资储备管理机构。

2、国际铜价：铜属于大宗商品，在国际市场上，大宗商品定价基本上市采用期货定价方式，国际铜价格是按照LME 的三月铜期货价格加上一个升贴水。

3、中国是世界铜第一进口国，长期的高价位使中国铜贸易逆差剧增。

据海关统计，2004年中国各类铜产品进口额高达127亿美元，逆差105多亿美元；仅2005年1至9月进口额就已经达到120亿美元，逆差103亿美元，相当于2004年逆差总额。

（二）事件起因：中国国储局一名交易员刘其兵在LME（伦敦金属交易所）铜期货市场上通过伦敦金属交易所场内会员sempra，在每吨3200多美元的价位附近抛空，建立空头头寸约20万吨。

这批头寸交割日在2005年12月21日。

国储铜经典案例国储铜是指国家储备的铜金属，也是国家战略储备的一部分。

下面列举了10个国储铜经典案例，以展示国储铜的重要性和应用场景。

1. 金融危机期间的铜供应保障：金融危机期间，国储铜发挥了重要作用。

由于金融危机导致市场信心不稳定，国储铜的供应保障了国家的基础设施建设和工业生产的需要，稳定了市场。

2. 自然灾害应对：自然灾害如地震、洪水等会对铜供应产生冲击。

国储铜的存在可以应对供应短缺，保障重要领域的运行，如电力、通信等。

3. 国际政治紧张局势：国际政治紧张局势可能导致铜供应受到影响，进而影响国家经济和民生。

国储铜可以在这样的时刻发挥重要作用，保障国家的利益。

4. 经济发展战略需要：国家经济发展战略需要大量的铜，例如新能源车辆的推广和智能电网的建设。

国储铜可以提供稳定的供应，支持国家战略的实施。

5. 铜市场价格波动：铜市场价格波动对企业经营和市场预期产生影响。

国储铜可以在市场价格波动大的时候进行调控，稳定市场。

6. 金融投机行为：金融投机行为可能导致铜市场的异常波动。

国储铜可以通过合理的调控措施，遏制投机行为对市场的干扰。

7. 稳定就业和经济增长：铜产业对就业和经济增长具有重要影响。

国储铜可以在市场需求减少的时候，提供稳定的需求，维护就业和经济增长。

8. 促进地方经济发展：铜产业在一些地方具有重要地位，国储铜可以在地方经济发展中发挥重要作用，提供经济支持。

9. 国际竞争力提升：国储铜的存在可以增强国家的国际竞争力，提高国家对铜市场的影响力。

10. 资源保护和环境可持续发展：铜是非可再生资源，国储铜可以在资源保护和环境可持续发展方面发挥积极作用，避免过度开采和环境破坏。