股票价值评估31页PPT

朱鲁秀
2019/11/27
3
第七章 股票价值评估
资产增值：公司的公积金、公益金和未分配利润，虽然没有分 配给股东，但仍是公司资产增值的一部分，是股东资产的增值 ，可以作为股东优先认股、配股和送股的依据。
资本利得：又称市价赢利，是指低买高卖所赚得的差价利润。
股票单一持有期收益率

股票卖出价
股票买入价 股票买入价
第七章 股票价值评估
一、股票价值分析及评估 二、股利政策对股东财富和股票价格的影响
朱鲁秀
2019/11/27
1
第七章 股票价值评估
一、股票价值分析与评估
（一）股票的价值和收益 1.股票的特点 不返还性。 流动性。 风险性。 2.股票价值 票面价值：就是股票票面所载明的价值； 账面价值:指公司的资产价值减去负债价值的价值，即公司
例2：兴隆公司最近刚刚支付了每股1元股利，今后3年股利预 计能每年增长25%。在3年之后，其增长率稳定每年5%的水平。 假设适当的贴现率为每年20%，求公司股票的内在价值为多少？
解:
第一步:
P3

D4 kg
1.253 1.05 13.67 20% 5%
第二步:
P0

D1 1 k

D2 (1 k)2
（3）股票分割与合并：股票分割是将面额较大的股票转化为面 额较小的股票的行为；股票合并是减少流通在外的普通股的 措施。
（4）股票回购：是向公司股东返还现金的一种方式。
朱秀
2019/11/27
17
第七章 股票价值评估
（二）股利政策对股东财富和股价的影响 1.无摩擦环境下的股利政策 即在没有税收和交易成本的环境中，无论公司采取什么样的股

第9页/共73页
第二节 股利折现模型
• 零增长模型（股利增长率为零）
课堂提问 • 例：如果 Zinc 公司预期每年支付股利每股 8美元，预期收益率是10%，问该股票的内在价值是多少？
• 如果Zinc 公司股票目前的市场价格是65元, 问该公司股票是被高估还是被低估？
第10页/共73页
第二节 股利折现模型
第28页/共73页
第三节 本益比模型
• 投资决策依据
• 当 股票的价值被低估，建议买入。
•当
股票的价值被高估，建议卖出。
第29页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 假定各期股利保持不变（盈利也保持不变） • 假定股利支付比率为100%
第30页/共73页
第三节 本益比模型
• 零增长模型 • 某公司股票现在的每股股息为10元，投资者的预期收益率是12%，该股票的市价是70元。问该公司股 票是被高估还是被低估？
第54页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估
答案
第55页/共73页
第五节 其他投资工具价值评估
• 可转换债券的价值评估 • 当可转换债券的市场价格与理论价值相等时，称之为转换平价； • 当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时，称之为转换升水，此时债券被 高估； • 当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时，称之为转换贴水，此时债券被 低估。
第19页/共73页
第二节 股利折现模型
答案
第20页/共73页
第二节 股利折现模型
• 有限期持股条件下的股利折现模型
第21页/共73页
第二节 股利折现模型
• 股票价值的影响因素 • 每股预期股息 • 预期收益率 • 预期股息增长率

可整理ppt
12
▪ 上式阐述了股票价格应等于所有预期股利 的贴现值，此公式被称为股利贴现模型 DDM
▪ 变量：未来股利 ▪ 实践中通常假定股利以一定比率增长
可整理ppt
13
▪ 1938年，美国著名投资理论家约翰.B.威廉斯 在《投资价值理论》一书中，提出了现金流 折现估值模型。该模型后来一直被奉为股票 估值的经典模型
v0t 1(1 d0 k)t
d0t 1(1 1k)t
d0 k
应用：对普通股估值有很大局限性，决定优先股的价值。
例：某公司的优先股股利为5元/股，且折现率为10%，则其 价值为50元，若当前价格为45元，则被低估，即可买进。
可整理ppt
16
二、固定增长模型（Gordon model）
▪当公司处于稳定状态，其股利预计在一段较长时间 内保持某一稳定速度增长时，可采用Gordon增长模型
v0 1d 0tn 1 1(1 1 g k 1)t4t 6 1(1 1 0 0 ..1 2 5 5 )t3 2 .4 6 3
可整理ppt
28
v
2 0
10
dt
t 7 (1 k ) t
10 7
d t 1 (1 g t ) (1 0 .1 5 ) t
其中
76
g7
0.25
(0 .2 5
复利终值＝现值×（1＋利率）n FVn＝PV×（1＋i）n
复利现值＝终值×（1＋利率）－n PV＝FV/（1＋i）n
例：你计划在三年以后得到400元，利息率为8％，现在 应存金额为多少？
PV＝FVn/（1+i）n＝400/（1＋i）3＝317.6（元）
可整理ppt
9
现金流贴现估值模型

❖ 买卖信号 IV > MP Buy；
IV < MP Sell or Short Sell
IV = MP Hold or Fairly Priced
9.2 股利折现模型
➢ 股票为什么具有价值？是因为股票能给持有人带来股息 收入，但股息收入是将来的收入而不是当前的收入， 所以应把将来的股息收入按一定的折现率折算成现值。 那么，股票的价值就是未来股息收入的现值和。
NPVV-Pt 1(1 Ctk)t P
• 意义：NPV>0，资产价值被低估，应该购买 NPV<0，资产价值被高估，不应购买
（二）内部收益率
❖ 定义：使投资的净现值等于零的贴现率
❖
0
t1
Ct (1IRR)t
P
❖ 作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。 ❖ 决策：IRR > k，则项目有利；反之不利
的分红数额都在变化，更一般的情况是有一定增长，因此可以公司股利的增长分 为3种类型，按不变比率增长、按不变数额增长和前两种情况的结合—分阶段增
长，我们只讨论第1种情况下公司股票价值的决定。
➢ 假设：股利有一个稳定的年增长率g
➢ 第一年股利 D1D0(1g)
第n年股利 Dn D0(1g)n
➢ 代入(9-6式)，N P VD 0 1 (1 kg)D (0 1 (1 k)g 2 )2D (0 1 (1 k)g 3 )3...
n(1g)i1
D1
i1
(1k)i
在n→∞时，假定k>g, 级数：
n (1 g )i1
i1 (1 k )i 收敛于1/k-g。所以：
Vtarget (V Xccoo m m pp)Xtarget
(9-1)
➢ 一种相对估值方法。优点: 简单、易于操作，能够在短时间内

评估公司的盈利能力，包括收入、利润、 毛利率等指标，了解公司的盈利能力和增 长潜力。
第三步
第四步
分析公司的财务状况，包括资产负债表、 现金流量表等，评估公司的偿债能力和资 产质量。
预测公司未来发展前景，基于对公司现有 状况和行业发展趋势的分析，预测公司未 来的增长潜力和盈利能力。
02
股票基本面分析
识别公司可能面临的潜在风险和挑战，判断公司 的风险控制能力。
估值模型分析
1 2
市盈率模型
通过比较同行业的市盈率水平，评估公司的相对 价值。
现金流折现模型
预测公司未来的自由现金流，并将其折现到现在 的价值。
3
相对估值模型
通过比较同行业的其他公司，评估公司的相对价 值。
03
技术分析
K线图分析
基础分析工具
02
03
动态调整
根据风险评估结果，合理分配资 金和仓位，避免过度集中或分散 。
根据市场走势和风险变化，适时 调整股票配置和仓位，以降低风 险暴露。
风险管理策略
分散投资
通过投资不同行业、地区和类型的股票，降低单一股票或特定领 域的风险。
长期投资
以长期持有为核心策略，避免短期市场波动的干扰，降低交易成本 和风险。
价值投资
关注公司基本面和市场价值，选择具有低估值和高成长潜力的股票 ，降低市场风险。
THANKS
感谢观看
公司财务报表分析
01
02
03
资产负债表分析
评估公司的资产、负债和 所有者权益，了解公司的 财务结构。
利润表分析
分析公司的收入、成本和 费用，了解公司的盈利能 力。
现金流量表分析
评估公司的现金流入和流 出，了解公司的现金产生 能力。

03
02
01
VS
在应用相对估值模型时，需要考虑模型的适用性和局限性，以及市场环境等因素。
价值调整
根据市场环境和公司特性等因素对可比公司的估值进行适当调整，以更准确地评估目标公司的价值。
模型适用性分析
05
期权定价模型详解
二叉树模型
一种常用的期权定价模型，通过模拟标的资产价格的二叉树变动来计算期权价格。
总结词：通过比较类似的公司来评估普通股的价值。
适用于评估具有期权特性的股票的价值。
总结词
期权定价模型是一种用于评估具有期权特性的股票价值的数学模型。该模型基于Black-Scholes期权定价公式，考虑了股票价格、行权价格、到期时间、无风险利率和波动率等因素来评估期权的价值。由于普通股可能具有一些期权特性，因此期权定价模型也可以用于评估普通股的价值。
03
折现现金流模型详解
03
预测自由现金流的注意事项
考虑未来经济环境、行业周期、公司竞争状况等因素，确保预测的准确性。
01
自由现金流
指公司经营活动中产生的现金流量，扣除资本支出后的净额。
02
预测自由现金流的方法
根据历史数据、行业趋势和公司未来发展规划，预测未来几年的自由现金流。
指将未来的现金流折算成现值的利率。
评估方法
根据评估结果，分析该公司的股价是否被低估或高估，为投资者提供参考。
评估结果
在评估普通股价值时，需要注意市场环境、公司经营状况、行业前景等因素的影响，以及评估方法的局限性和假设条件。
投资者应该结合多种信息来源，采用多种评估方法，对普通股价值进行全面评估，以降低投资风险。
注意事项
建议
研究方向
《普通股价值评估》ppt课件

5
權益證券的風險與報酬
•股票的報酬 股票的報酬可分為股利及資本利得兩部分。將 股利的金額除以市場價格即可計算出股利收益 率(Dividend Yield)；至於資本利得（損失）
，則是買進與賣出之間的價格 （一）股利收益
一般公司發放股利的方式有兩種：現金股 利與股票股利，兩種股利各有其優缺點
6
權益證券的風險與報酬
D3 P3
• 1.0 1.5 1.4 15
•若持有期間為三年，必要報酬率為5%,則裕隆 今日價格應為?
•Ans: 16.48
15
股利零成長的股利折現模式
•所謂零成長（Zero Growth），每期都發放固 定的股利給股東，由此可知未來每期的股利發 放數額都將固定不變，則股價如何計算?
•Example
25
股利非固定成長的股利折現模式
• Step 1:區分受評價之普通股發行公司的超成長期 間與固定成長期間
• Step 2:計算在超常成長期間的預期股利折現值 • Step 3:計算在固定成長期間的股價，並將之轉換
成現值 • Step 4：將步驟（2）、（3）所得股利現值
PV1(D)及PV2(D)再加總，即得欲評價 者存在超常成長情形時的股票價值
22
Constant Growth Model P 1D 1 k (1 g g)kD 1 g(1g)P 0(1g)
23
股利固定成長的股利折現模式
•g值如何估計? •在滿足特定假設的前提之下，使用下列公式：
g b RO (1 E d ) ROE
•b:盈餘保留率，d:股利支付率
V0 =PV1+PV2 = D1/(1.15) + D2/(1.15)2 + D3/(1.15)3 +

一.绝对估值法 两阶段自由现金流折现法
二.相对估值法——市盈率
4
方法一.自由现金流折现法
5
自由现金流折现法
自由现金流等于企业的税后净营业利润（即将公司不 包括利息费用的营业利润扣除所得税之后的数额）加上折 旧摊销等非现金支出，再减去营业资本的追加和物业厂房 设备及其他资产方面的投资，它是公司经营所产生的税后 现金流量总额，可以提供给公司资本的所以投资者，包括 股东和债权人。
预测净利润
预测期
2012
营业收入（万元） 1368682
净利润（万元） 158252
增长率
30.69%
2013E 1779287 205727
30%
2014E 2259694.73
261273.4 27%
2015E 2824618 326592
25%
公司产品市场广阔，消费者认可，近年来营销渠道逐步完 善，公司业绩可以在相当一段时期保持持续平稳增长
• 非现金支出=固定资产折旧+资产减值损失 +无形资产摊销+长期待摊费用
11
报告期
资产减值损失 （万元）
长期待摊费用 （万元）
折旧(万元)
营业收入 （万元）
折旧与摊销占 营业收入的百
分百
2009 598.5 631.79
5805.16 717118
0.90%
2010 1653.24
490.61
2011 867.79
营业利润 68719.3 29.93% 103509.71 50.63% 135589.59 30.99% 180311.01 32.98%
利润总额 70564.92 27.09% 103973.75 47.34% 140696.77 35.32% 182984.62 30.06%

• 市盈率：
P0 (1 b)
E1 k ROE *b
P0 (1 b)
E1 k g
• 表明市盈率随股权收益率的增长而增长。因为股权收益率高的项目会带来增 长机会，从而会带来更高的红利，因此，会有更高的市盈率。
• 当股权收益率超过k时，市盈率将随b的增加而增加。当公司有好的投资机会 时，如果将更多的盈利用于再投资，市场将回报给它更高的市盈率。
• 本书在理论界被认为是评价金融资产的权威著作，至今还有巨大的影响。
• 投机与投资：有时候我们根据股票的交易者是希 望通过价差来收益还是希望通过股利来收益把他 们分为投机者和投资者。
• 人们经常把投机商看做贬义，视为市场操纵者或 其同党，扰乱股市。但英文投机是speculation， 原义是思考思索。投机商做出买卖股票的决策， 是基于他们的预测，根据他们周密的技术分析和 基本分析的预测，因此投机商是预测者。同时， 单个投机商就像单个厂商对于市场来说是微不足 道的，而市场的操纵者是凭借其资金信息等优势， 去控制价格的变化。操纵行为经常是一种零合游 戏，操纵者的得益，即其它投资者损失。
• 这说明市盈率某种程度上充当了增长机会的有效指示 器。进一步：
P0 1 (1 PVGO) E1 k E / K
• 若PVGO=0，上式就得到P0=E/k,该等式就是每股预期收 益的零增长模型。市盈率就等于1/K。
• 如果在上式中增长机会的贴现值逐渐成为价格的主导 因素，市盈率就会陡然上升。
• 增上机会的贴现值与E/k的比率有个简单的解释。这是公司价值中由增长机 会贡献的部分与现有资产贡献的部分的比率。当未来增长机会主导了对全部 价值的估计时，公司应该得到相对目前收益来说较高的价格。
某公司的资产负债表（1996年2月31日）（单 位：百万美圆）

② 净现值
NPV=5.8- 8=-2.2（元） ③ 内部收益率
IRR D P 00.8 58 7.2% 5
由于该公司股票的内部收益率为7.25%，小 于投资者所要求的必要收益率10%，说明了该公司 的股票价格被高估了。
2、不变增长（固定增长）模型——Gordon公 式
（1）不变增长模型的假定条件：
① 如果NPV >0，说明该种股票的价格被低估。 ② 如果NPV < 0，说明该种股票的价格被高估。 ③ 如果NPV = 0，说明该种股票的价格反映了 其内在价值。
2、计算股票的内部收益率（IRR）
内部收益率是使股票的净现值为零贴现率。
N P D V P
D t P 0
t 1 ( 1 IR ) t R
股息的增长分成了三个不同的阶段： ① 第一阶段，股息的增长率为一常数ga ，期限 为 0 到 A； ② 第二阶段，股息的增长率以线性的方式从常 数ga变化为gn ，期限为 A+1 到 B； ③ 第三阶段，股息的增长率也为一常数gn，且 能够以此增长率持续增长下去。
（2）三阶段增长模型的理论依据
① 公司有生命周期，在生命周期的不同阶段股 利分配的特点会有所不同。
（3）根据公司的股利政策，估计出未来的每股收 益及其变化趋势。
（二）股票投资价值的估计过程
1、股票估值的定义
股票估值是指在给定的预期收益和潜在的风险数 量的条件下，估计股票的内在价值（投资价值）的过 程。
2、满足下列条件的股票具有投资价值
（1）预期收益率 ≧ 必要收益率。
（2）股票的内在价值 ≧ 股票的市场价格。
所以：
D 1
E PkgE
Eb b (kg)E kg
从上式可见：市盈率的大小取决于股利分派率、 贴现率和股利增长率三个因素。

2012.5 2012.6 2012.7 2012.8 2012.9 2012.10 2012.11 2012.12 2013.1 2013.2 2013.3 2013.4 2013.5 2013.7 2013.8 2013.9 2013.10 均值
1.08 16.8 -0.14 -1.87 7.11 5.34 -3.55 7.67 12.58 -0.72 12.65 -0.35 5.66 23.94 -1.08 13.65 -11.52
日期
2008.10 2008.11 2008.12 2009.1 2009.2 2009.3 2009.4 2009.5 2009.6 2009.7 2009.8 2009.9 2009.10 2009.11 2009.12 2010.1 2010.2 2010.3 2010.4 2010.5 2010.6
债务资本本钱估计
报告期 流动负债 长期负债
2013.9 31.2亿 10.9亿
2012.9 28.8亿 1.35亿
2011.9 24.2亿 0.98亿
公司负债以短期流动负债为主，债务成本在银行短期贷款 基础上适当调整。
一年期银行短期贷款利率6%，企业债到期收益率均值 5.59%，取5.85%作为公司税前债务资本成本。
0 14722.6
10000 101597 108852
2014E 261273
0 18373.7
10000 129029 140619
2015E 326591.7
0 22667.1
10000 161285.711 177973.09
WACC
股权资本成本估计
选用10年期国债的到期收益率作为无风险利率的代表。
-0.38 -6.32 -4.64 -9.36

如市盈率法、市净率法等，这些方法简单易行，但需要具备一定的市场环境和数据支持。
普通股的价值评估模型
02
总结词：折现现金流模型（DCF）是一种基于未来现金流预测的评估方法，通过折现现金流来评估股票的内在价值。
总结词：相对估值模型是一种基于市场比较的评估方法，通过比较类似的公司来评估股票的价值。详细描述：该模型通过分析类似的公司（同行业或同市场）的估值参数（如市盈率、市净率、市销率等），来评估目标公司的价值。首先，选择可比公司；其次，计算目标公司与可比公司在估值参数上的差异；最后，根据这个差异来调整目标公司的价值。适用范围：相对估值模型适用于存在一个活跃的股票市场的公司，因为这样可以找到足够多的可比公司。局限性：相对估值模型容易受到市场波动的影响，且可比公司的选择具有主观性。此外，如果市场存在错误定价，该模型可能会产生误导性的估值结果。
《普通股的价值评估》ppt课件
CATALOGUE
目录
引言普通股的价值评估模型普通股的价值评估实例普通股的价值评估的注意事项结论
ห้องสมุดไป่ตู้
引言
01
03
资产配置
通过评估普通股的价值，投资者可以更好地进行资产配置，实现投资组合的优化。
01
投资者决策
普通股的价值评估是投资者进行投资决策的重要依据，通过评估可以了解股票的内在价值，判断其是否具有投资潜力。
风险与收益的关系
VS
普通股的价值不仅取决于当前的盈利水平，还与其未来的增长潜力密切相关。投资者在评估普通股的价值时，应充分考虑公司未来的盈利能力、市场份额增长以及行业发展趋势等因素。
可持续增长的重要性
可持续增长是指公司在保持财务健康的前提下，实现长期稳定的增长。在评估普通股的价值时，应关注公司是否具备实现可持续增长的能力，以及这种增长是否具有足够的可持续性。