基于行为金融理论的中国证券市场投资者行为研究

《行为金融学》（第二版）

关于行为金融理论,学者们普遍认为对行为金融学应该由“基于个人认知和决策相关的心理学研究的投资者心态与行为分析”和“有限套利及市场非有效性”这两理论基础构成。

其中“有限套利和市场非有效性”主要探讨现实证券市场中套利行为的作用不可能充分实现,它解释了为什么价格对信息会存在着不适当的反应,也解释了为什么在噪音交易者的干扰下市场会保持非有效状态;“投资者心态很好行为分析”则要研究现实世界中投资者在买卖证券时是如何形成投资理念和对证券进行判断的。

一般来讲，作为行为金融学的基础构成的这两者缺一不可。如果套利是充分的,那么套利者可以及时调整信息变化下的需求变动,而且价格也会及时做出准确的反应。这样的话,即使许多投资者是非理性的,市场仍然有效。另一方面,如果投资者都完全理性,就没有力量来扰乱最初的有效市场,价格也就不会偏离有效价值水平。

或许我们可以分为三个层次：(1)投资者的个体行为;(2)投资者的群体行为;(3)有限套利和非有效市场,其中前两个层次归纳起来就是“投资者心理和行为分析”。第一个层次就是投资者个体行为,它侧重于分析投资者的个体行为,以及这种普遍性的个体行为偏差对市场可能产生的中长期影响;另一个层次就是投资者群体行为,它主要是指因投资者之间行为的相互影响而导致的市场整体表现出的行为方式偏差。投资者的行为总是相互影响、相互依存的,与其说是投资者与市场的交易,不如说是投资者之间的交易。投资者群体行为分析就是侧重于分析这种投资者行为相互制约条件下的群体行为,以及投资者是如何形成连贯的市场行为的。第三层次则研究主要集中于对市场异象的挖掘和其深层次原因的分析。一系列研究表明：在理性交易者和非理性交易者相互影响的经济体中,非理性对价格的影响是实质性的和长期的。现实中存在着许多原因导致传统金融理论中有效市场赖以生存的“套利”难以发挥作用,从而导致股市对信息的反应存在着系统性的偏离。

行为金融学理论研究及运用

摘要：行为金融学理论着重分析金融市场中由于心理因素引起的投资者的失误偏差和市场的反常,它是现代金融理论的有益补充。行为金融学不仅在学术研究中得到了重视,在实践中也得到了运用。对行为金融学与现代金融学的关系、行为金融学的基本理论作概述,并探讨如何在证券市场投资中实际应用行为金融学的研究成果。

关键词：行为金融;现代金融;防御型投资策略;进攻型投资策略

行为金融学是从微观个体行为以及产生这种行为的更深层次的心理、社会等因素来解释、研究和预测资本市场的现象和问题。在美国和欧洲,行为金融学不仅在学术研究中受到越来越多的重视,它在实践中也已经得到了应用。个人投资者在应用行为金融学的知识来避免心理偏差和认知错误,机构投资者也正在以行为金融学的精髓来发展以行为为中心的交易策略。

一、行为金融学的基本概念和理论

迄今为止,行为金融学还没有形成一套系统、完整的理论。目前绝大部分的研究成果都集中于确认那些会对资本市场产生系统性影响的投资者决策心理特点以及行为特征。

第一,投资者的心理特点。处理信息的启发法。现代社会信息量越来越大,传播速度也越来越快,金融市场决策者面临的情况日益复杂。决策者将不得不更多的使用启发法。启发法是使用经验或常识来回答问题或进行判断,它意味着对信息进行快速的、有选择性的解释,在很大程度上取决于直觉。由于决策的速度很快以及不完整性,使用启发式方法可能得不出正确的结论,从而造成认知错误和判断错误。启发式方法一般包括：一是典型性。这种启发性方法是一个谚语的起源：如果它看起来像只鸭子并且呷呷的叫声像只鸭子,它可能是只鸭子。在形成预期时,人们通过评估未来不确定事件的概率与其最近所观察到事件的相似程度。典型性使得投资者对新信息反应过度,也就是投资者在形成预期时给予新信息太多的权重。二是显著性。对于发生不频繁的事件,如果人们最近观察到这种事件,那么人们倾向于过分估计这种事件在未来发生的概率。例如,如果最近一架飞机坠毁的消息频繁地被媒体传播,人们将过高估计飞机未来发生坠毁的概率。显著性可能使得投资者对新信息反应过度。三是自负。人们对自己的能力和知识非常自负。例如,当人们说这件事有90%可能性将发生或这声明是真实时,那么这种事件发生的可能性小于70%。自负可能使投资者对新信息反应迟钝。四是锚定。心理学家已经证明,当人们进行数量化估计时,他们的估计判断可能被该项目先前的价值所严重影响。例如,二手车的销售商通常是在开始谈判时出高价,然后再降价,这销售商尽力将消费者滞留在高价格上。锚定使得投资者对新信息反应迟钝。

行为金融掌在征券市场的实际应用　

口毛雪云　摘要：行为金融学理论着重分析金融市场中由于心理因素引起　的投资者的失误偏差和市场的反常，它是现代金融理论的有益补充。　行为金融学不仅在学术研究中得到了重视，在实践中也得到了运用。　本文对行为金融学基本理论作概述。并探讨如何在我国的证券市场　投资中实际应用行为金融学的研究成果。　关键词：行为金融学：证券市场：运用　传统的金融理论认为：证券投资者都是理性的，个体能够按　照利益最大化的策略进行正确的投资，由此获得合理的回报。但　是近年来金融市场中频繁出现的一些金融异常现象引起了金融　学家们对问题的关注与深思，行为金融学应运诞生。现代行为金　融学对投资者决策过程与行为的研究．逐步发现人的性格、心理　因素以及暂时性的情绪等．以及外界因素对于心理的干扰等主观　的因素在投资决策过程中起着非常大的作用。投资者主观非理性　因素对于投资行为的影响非常大．尤其是对于一些金融投资知识　不足的人员，其心理因素对于投资决策的影响甚至占绝对优势，　这导致很多投资者的行为出现较大的偏差甚至盲目。　一、行为金融学理论的内涵与特征　一般认为：行为金融学是建立在行为学、金融学、社会学、经　济学、决策学以及心理学等学科理论基础上的，主要研究对象是　金融市场主体在金融市场行为中的心理特征．并以此分析投资者　的心理对于其投资行为形成的影响。　

理和监督等。预算执行是全面预算管理的　重要环节，只有严格执行预算工作，才能　使得预算管理工作落到实处，发挥其应有　的作用。　（四）改进预算考核体系　预算的考核应该以预算的执行情况　为基础，我国行政单位应建立与预算执　行相配套的预算考核制度。首先要明确　预算考核的内容，对预算考核的内容和　范围有个明确的界定。此外还要制定一　系列具体明确、确实可行的预算考核指　标，并让全体员工了解并熟悉该预算考　核指标，定期进行预算指标的考核。将预　算执行考核作为行政单位预算考核的主　要内容。同时将预算考核指标与经济责　任人的经济责任及激励机制联系起来，　作为经济责任人的经济责任考核重要内　容和职工奖惩的评定依据，充分发挥员　工的积极性与创造性，促进预算管理水　平及效益的不断提高，争取实现个人与　单位集体利益的双赢。　；　圜团　

从行为金融学视角来分析　经济・管理　

中国证券市场的心理行为　口杨　奕　［内容摘要】２０世纪８０年代兴起的行为金融理论，研究了人的心理、行为对投资所造　成的投资失误和各种市场异象。本文在分析投资者心理特征后提出了相应的建议。　［关键词】行为金融；心理；投资　［作者简介】杨　奕，中共中央党校研究生院政治经济学专，＿１ｋ２００６￣．博士研究生　行为金融学为人们理解当今的金融市　场已经提供了一个崭新的视角。它的出现。　使我们不仅从传统的金融理论的理性分析　角度来解释经济现象．还可以更多地以人　的行为、心理为主要研究对象．来研究投资　者心理、情绪。使我们能多方面、多角度的　分析投资者的投资行为。确保投资的正确　性　人们之所以会重视行为金融学中的心　理因素．是因为它对中国的证券市场产生　了影响。一是行为金融学能够更好地揭示　封闭式基金的折价之谜。通过各种直接和　间接的检验。我们的研究发现，传统的单纯　注重基本层面的理论分析无法揭开我国的　基金折价之谜。相反．行为金融学关于投资　者情绪的理论却能有效的解释这一现象。　二是能对股市的高估和低估现象即泡沫形　成和破灭机制以及股市的低迷和萧条现象　提供理论支持。传统的金融学无法解释股　市的泡沫问题。而行为金融学则运用人性　的贪婪以及从众心理等情绪和心理因素，　很好地解释了市场上的异常现象。　一、从行为金融学视角看非理性，　理的　主要特征　１．心理账户。“心理账户”理论认为，无　论是个体、家庭还是集团、公司，都存在着　一个或多个明确或者潜在的账户体系　这　些账户体系往往会遵循一些有悖于经济学　运算规律的潜在心理运算规则。这些规则无　论是在记账方式上还是在行为决策上都与　理性的经济学和数学运算方式存在着显著　差异。从而在个体做经济决策时常常以非预　期的形式影响着个体。使个体的决策违背最　简单的经济法则。Ｓｈｅｆｒｉｎ　ａｎｄ　Ｓｔａｔｍａｎ又发　现．个人投资者经常把资产的投资分成两个　部分。一部分是安全的。用来防范风险；一部　分是风险的．用来获取致富的机会。Ｓｈｅｆｒｉｎ　ａｎｄ　ＴｈａｌｅｒｔＥ认为人们把他们的收入来源划　分为三种类别。一类是当前的薪水；一类是　资产收入；还有一类是未来收入。人们经常　根据这些不同收入的现值来决定相应的支　出。行为金融学认为：行为人进行决策时，　并非权衡了全局的各种情况。而是在心里　Ｉ　目圈圈量—■社会科学论坛Ｉ　７３　Ｉ