资本结构的案例分析以大宇神话为例

报告本次研讨课题：大宇资本结构的神话1. 试对财务杠杆进行界定，并对“财务杠杆效应是一把…双刃剑' ”这句话进行评述。

一、(1)财务杠杆的概念财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。

(2)财务杠杆的计量对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。

财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

计算公式为：财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率=基期息税前利润/(基期息税前利润-基期利息)对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数：财务杠杆系数=息税前利润/[息税前利润-利息-融资租赁积金-(优先股股利/1-所得税税率)]二、财务杠杆是一把双刃剑，利用财务杠杆，可能产生好的效果，也可能产生坏的效果。

当息税前利润率大于债务利息率时，能取得财务杠杆利益；当息税前利润率小于债务利息率时，会产生财务风险。

能使企业价值最大化的资本结构才是最优的，企业财务管理人员应合理安排资本结构，适度负债，来取得财务杠杆利益，控制财务风险，实现企业价值最大化。

过度负债要负担较多的债务成本，相应地要经受财务杠杆作用所引起的普通股收益变动较大的冲击。

一旦企业息税前利润下降，企业的普通股收益就会下降得更快，当息税前利润不足以支付固定利息支出时，就会出现亏损，如果不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。

亚洲金融危机是大宇扛不下去的导火索，而真正的危机是其债台高筑、大举扩张。

(一)财务杠杆的正面效应1.利息抵税效应一方面，负债相对于权益资本最主要的特点是它可以给企业带来减少上缴税金的优惠。

即负债利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来价值的增加。

世界上大多数国家都规定负债免征所得税。

我国《企业所得税暂行条例》中也明确规定:”在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣除。

”负债利息抵税效用可以量化，用公式表示为:利息抵税效用=负债额×负债利率×所得税税率。

大宇资本结构的神话答:财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润的微量变化所引起的每股收益大幅度变动的现象。

也就是,银行贷款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。

因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者得到的回报也就愈多。

相反，企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报也就从愈少。

当盈利水平低于利率水平的情况下,投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。

取得财务杠杆利益的前提条件是总资产利润率是否大于利率水平。

当总资产利润率大于利率时举债给企业带来的是积极的正面影响，相反当总资产利润率小于利率时举债给企业带来的是负面消极的影响。

因此,财务杠杆效应是一把双刃剑”利用财务杠杆，既可以给企业带来正面积极的影响,也可以带来负面消极的影响。

当息税前利润率大于债务利息率时，能取得财务杠杆利益;当息前利润率小于债务利息率时，会产生财务风险。

能使企业价值最大化的资本结构才是最优的，企业财务管理人员应合理安排资本结构，适度负债, 来取得财务杠杆利益，控制财务风险,实现企业价值最大化。

过度负债要负担较多的债务成本，相应地要经受财务杠杆作用所引起的普通股收益变动较大的冲击。

一旦企业息税前利润下降，企业的普通股收益就会下降得更快，当息税前利润不足以支付固定利息支出时，就会出现亏损，如果不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。

大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下，走上了一条“举债经营”之路。

试图通过大规模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现市场占有率至上”的目标。

1997年亚洲金融危机爆发后，大宇集团已经显现出经营上的困难，其销售额和利润均不能达到预期目的，而与此同时，债权金融机构又开始收回短期贷款，政府也无力再给它更多支持。

1998年初韩国政府提出五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。

但大宇却认为,只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。

【案例背景】大宇资本结构的神话韩国第二大企业集团大宇集团1999年11月1日向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示‚对大字的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件‛。

韩国媒体认为，这意味着‚大宇集团解体进程已经完成‛，‚大宇集团已经消失‛。

大宇集团于1967年开始奠基立厂，其创办人金字中当时是一名纺织品推销员。

经过30年的发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，大宇成为直逼韩国最大企业——现代集团的庞大商业帝国：1998年底，总资产高达640亿美元，营业额占韩国GDP的5％；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过600家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。

大宇是‚章鱼足式‛扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的‚大马不死‛。

据报道，1993年金宇中提出‚世界化经营‛战略时，大字在海外的企业只有15家，而到1998年底已增至600多家，‚等于每3天增加一个企业‛。

还有更让韩国人为大宇着迷的是：在韩国陷入金融危机的1997年，大宇不仅没有被危机困倒，反而在国内的集团排名中由第4位上升到第2位，金宇中本人也被美国《幸福》杂志评为亚洲风云人物。

1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大字仍然我行我素，结果债务越背越重。

尤其是1998年初，韩国政府提出‚五大企业集团进行自律结构调整‛方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。

大字却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。

因此，它继续大量发行债券，进行‚借贷式经营‛。

1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。

1998年第4季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。

此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。

大宇资本结构的神话在商业的浩瀚星空中，大宇集团曾如一颗璀璨的流星划过天际，留下了令人瞩目的轨迹。

而其独特的资本结构，更是成为了商业史上的一个神话。

大宇集团，这个曾经在韩国乃至全球经济舞台上扮演重要角色的企业巨头，以其庞大的规模和广泛的业务领域而闻名。

然而，在其辉煌的背后，资本结构的巧妙布局和运作，才是支撑其崛起和发展的关键因素之一。

大宇集团在发展初期，凭借着敏锐的市场洞察力和果敢的决策，迅速积累了原始资本。

这一阶段，其资本结构相对简单，主要依赖于自有资金和少量的银行贷款。

这种稳健的资本结构为大宇在初期的稳步发展提供了坚实的基础，使其能够在市场竞争中站稳脚跟，并逐步扩大业务规模。

随着业务的不断拓展，大宇开始积极寻求外部融资，以满足日益增长的资金需求。

此时，债券发行成为了其重要的融资手段之一。

通过发行债券，大宇能够从更广泛的投资者群体中筹集资金，不仅扩大了资金来源，还降低了对银行贷款的依赖程度。

这一举措在一定程度上优化了其资本结构，降低了融资成本，提高了资金的使用效率。

然而，大宇的资本结构并非一帆风顺。

在追求快速扩张的过程中，大宇逐渐陷入了过度负债的困境。

为了支撑庞大的业务版图和不断上马的新项目，大宇大量举债，债务规模急剧膨胀。

过高的负债率使得大宇的财务风险大幅上升，资金链变得日益脆弱。

在资本结构的管理上，大宇也存在一些失误。

一方面，对于债务的期限结构未能进行合理规划，导致短期债务比例过高，偿债压力巨大。

另一方面，在资金的运用上缺乏有效的监督和控制，部分资金未能投入到预期效益良好的项目中，导致资产回报率下降，无法覆盖债务成本。

此外，外部环境的变化也给大宇的资本结构带来了巨大冲击。

经济形势的波动、行业竞争的加剧以及金融政策的调整，都使得大宇面临着前所未有的挑战。

在市场环境恶化时，大宇的债务违约风险逐渐暴露，最终导致了其无法挽回的破产结局。

回顾大宇资本结构的发展历程，我们可以得到许多深刻的启示。

首先，企业在追求规模扩张和业务发展的同时，必须高度重视资本结构的合理性和稳定性。

(1)从财务杠杆效应角度分析：财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益（EPS）大幅度变动的现象。

也就是，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。

因此，企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者得到的回报也就愈多。

相反，企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。

当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。

取得财务杠杆利益的前提条件是总资产利润率是否大于利率水平当总资产利润率大于利率时举债给企业带来的是积极的正面影响相反当总资产利润率小于利率时举债给企业带来的是负面消极的影响。

因此，财务杠杆效应是一把“双刃剑”，利用财务杠杆，既可以给企业带来正面积极的影响也可以带来负面消极的影响。

当息税前利润率大于债务利息率时，能取得财务杠杆利益；当息税前利润率小于债务利息率时，会产生财务风险。

能使企业价值最大化的资本结构才是最优的，企业财务管理人员应合理安排资本结构，适度负债，来取得财务杠杆利益，控制财务风险，实现企业价值最大化。

过度负债要负担较多的债务成本，相应地要经受财务杠杆作用所引起的普通股收益变动较大的冲击。

一旦企业息税前利润下降，企业的普通股收益就会下降得更快，当息税前利润不足以支付固定利息支出时，就会出现亏损，如果不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。

(2)从举债经营角度分析：大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下，走上了一条“举债经营”之路。

试图通过大规模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现“市场占有率至上”的目标。

1997年亚洲金融危机爆发后，大宇集团已经显现出经营上的困难，其销售额和利润均不能达到预期目的，而与此同时，债权金融机构又开始收回短期贷款，政府也无力再给它更多支持。

1998年初韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。

一、财务杠杆是把双刃剑纵然进行债务融资拥有利息抵扣税费、提供更多资金来源等作用，但它的负面效应仍是不容小觑，大宇公司便是举债过度而遭受失败的典型例子。

因此，对于债务负担较重的国有企业和上市公司而言，举债数量要适度、举债时机要适宜、举债资金使用要合理，以保持财务安全。

与此同时，还应提高风险意识建立有利的资本结构提高资金利用率和利用效果，保持资产的高度流动性。

二、注重效益规模而非规模效益规模效益是以规模为前提，通过规模来扩市场促效益；而效益规则是以效益为前提，以市场为导向，追求的是较高的投入产出率。

对于上市公司和依靠政府及信贷机构资助的国企而言，应该注重产品的质量和雄厚的技术开发能力，而非单纯的规模扩张。

三、多元化经营，重视“分饼”效应而非单纯的“做饼”效应大宇集团走的是一条传统思路，即“做饼原理”。

即通过扩大企业规模来实现提高企业盈利水平的目的。

因此，在追求盈利的过程中只考虑了如何“做饼”，而没有考虑如何“分饼”的问题，即通过改变资本结构来实现提高资本收益率的目的.。

多元化经营的好处在于可以调整不同行业资本结构配比，将优势资本投入到利润率较高的行业中。

因此，各公司在进行项目选择和投资决策时，应该站在全公司的角度来考虑问题，开展多元化经营，提高资本收益率并分散风险。

四、制定正确的发展战略大宇公司始终坚持“大马不死”的观点，一直都在走扩大企业规模，不断扩张的发展道路。

然而，这条道路的选择本身就存在着较大问题，并非一条理想的适合企业发展的道路。

对于各自不同的公司与企业而言，应该抛弃大马不死的观点，开展专业化经营，避免涉及的行业无关联性，提高业务之间的互补充性、支撑力，清理无关的资产和业务。

五、企业要建立和完善内部控制制度，加强财务管理大宇公司破产的重要原因之一在于财务杠杆的负效应和资本结构的不完善，为了避免重蹈覆辙，各企业应当从以下几个方面加强财务管理：增加对企业的账目和账户审查频度。

实行对资产的清查盘点制度，做到帐实相符，帐帐相符；做到不相容职务相分离，坚持授权审批制。

大宇神话的破灭•大宇集团是韩国四大企业集团之一，也是世界 20 家大企业之一，资产总额达 650 亿美元，已有 30 余年的经营历史。

这个大企业集团是由传奇式人物金宇中创建的，金宇中在韩国早已被视为企业家的偶像，家喻户晓，在国际上也是久负盛名的企业家。

•1998 年 11 月, 金宇中统率的大宇集团解体，金宇中及下属会社的12名社长宣布辞职，消息传来，震惊内外。

•大宇集团宣布破产！大宇神话的破灭•大宇集团破产的根本原因是资本结构出现问题•举债经营出现债务危机——其资产负债率高达 500%以上，远远高于韩国政府规定的100%的安全值。

•盲目扩张导致债务居高不下——盲目扩张，大量举债经营导致严重的资金流动性不足，在金融危机的冲击下最终导致破产。

资本结构于企业价值尤为重要！CONTENTS12345资本成本•资本成本的相关概念及作用•个别资本成本•经营杠杆和财务杠杆•加权平均资本成本•含义•资本成本是指企业取得和使用资金而支付的各种费用包括用资费用和筹资费用两部分。

•指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用，如股利、利息等。

•指企业在筹措资金资金过程中为获取资金而付出的资金，如借款手续费、发行股票、债券的发行费用。

•资本成本的表示or•K为资本成本率，D为用资费用，P为筹资数额，F为筹资费用，f为筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率。

•在商品经济条件下，由于资金所有权和使用权相分离而形成的一种财务概念。

•是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费和筹资费。

•资本成本的性质•资本成本有个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本。

•个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度。

•综合资本成本是企业进行资金结构决策的基本依据。

•边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。

是比较筹资方式、选择筹资方案的依据是评价投资项目可行性的主要经济标准是评价企业经营成果的最低尺度•资本成本的作用123•含义•个别资金成本是指多种筹资方式的成本。

韩国大宇集团倒下和财务杠杆的案例分析，大宇集团1967年由金宇中创建，初创时主要从事劳动密集型产品的生产和出口。

70年代侧重发展化学工业，80年代后向汽车、电子和重工业领域投资，并参与国外资源的开发。

经营范围包括外贸、造船、重型装备、汽车、电子、通讯、建筑、化工、金融等，有系列公司29个，国外分公司30多个。

大宇集团曾经为仅次于现代集团的韩国第二大企业，世界20家大企业之一，资产达650亿美元。

在一代人的心目中，金宇中及其大宇集团是韩国的象征。

然而超速发展的背后，大宇背负了高额的债务。

在1999年，经营不善、资不抵债的大宇集团不得不走上破产清算的一步。

2000年12月，大宇汽车亦宣告破产。

当前，随着市场竞争的日趋加剧，规模效益成为不少企业追求的目标，为此而展开的兼并、购买潮，一浪高过一浪。

而在目前我国的造纸行业调整中，这一现象亦十分明显。

其实，规模效益并非效益规模。

我们不妨考察一下两种模式，一种是规模效益模式，即日韩模式，以规模扩张为特色，跨行业、跨地区、跨国家地兼并办厂，只要做大盘子，“拣到篮里便是菜”；一种是效益规模模式，即欧美模式，谨慎从事，不搞无条件扩容，不打无把握之仗，扩大规模与增加效益并举。

两种模式孰优孰劣，恐一言难尽。

但那些一年七、八百亿美元销售额名列全球500强上游，有“无所不产”之称的日韩大企业在亚洲金融风波中经营多不理想，象有名的大宇集团更是走到了破产的地步；而欧美那些不搞盲目扩张的跨国公司，则任凭风浪起，效益稳中升，愿因何在？因为欧美企业的规模以效益定论，遵循扩张三原则：一是尽量在本行业扩张；二是有较高投资回报率；三是有做当地市场前三名的把握。

看来，没有市场、没有效益的规模扩张是可悲的，分散的五指怎能打得赢握紧的拳头？规模效益与效益规模，表面上看仅是词语搭配的先后不同，但实际上内容迥然各异。

首先，规模效益以规模为前提，以扩张为手法，以上规模来扩市场，促效益；而效益规模则以效益为前提，以市场为导向，追求的是较高的投入产出率。

大宇资本结构的神话案例分析大宇资本结构的神话案例分析1.试对财务杠杆进行界定，并对''财务杠杆效应是一把双刃剑这句话进行评述。

财务杠杆是指资金结构中借款和固定收入证券（债券和优先股）的运动对普通股每股利润（或自有资金税后净利润率）的影响能力。

固定的债券利息和优先股股利支付增加普通股股东享有企业净利润的风险性，企业利用债务或优先股筹资而给自己带来额外收益的现象称为财务杠杆效应。

财务杠杆效应的原因是当息税前润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快；反之，当息税前利润减少时，债务利息不变，优先股股利不变，就导致普通股每股利润比息税前利润减少得更快。

由于利息是固定的，因此，举债具有财务杠杆效应。

而财务杠杆效应是一把“双刃剑”，既可以给企业带来正面、积极的影响，也可以带来负面、消极的影响。

其前提是总资产利润率是否大于利率水平。

当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是积的正面影响；相反，当总资产利润率小于利率时，举债给企业带来的是负面、消极的影响。

大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下，走上了一条“举债经营”之路。

试图通过大规模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现“市场占有率至上”的目标。

1997年亚洲金融危机爆发后，大宇集团已经显现出经营上的困难，其销售额和利润均不能达到预期目的，而与此同时，债权金融机构又开始收回短期贷款，政府也无力再给它更多支持。

由此可见大宇集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的，不仅难以提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使企业陷于难以自拔的财务困境。

从根本上说，大宇集团的解体，是其财务杠杆消极作用影响的结果。

大宇当时面临的主要风险是高负债率。

大宇的高负债是与其快速扩张联系在一起的。

1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素，不断扩张，结果债务越背越重。

因此，大宇之所以破产，表面上是低估了自身的高负债风险，根本上是高估了自身的经营能力和出口能力，低谷了经营风险。