第5章_企业投资管理(下)

奇味快餐店拟购入水饺加工机一台,有甲、乙
两种型号可供选择，两种机器性能相同，使用年 限不同，资金成本为10%，如何决策？
维修及操作成本 设备售价 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 第7年 第8年 残值 20,000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 3000 10,000 3000 4000 5000 6000 7000 1000
四、投资时机决策
比较现在投资与等待 时机投资的净现值，选择 净现值大的方案。
含义
方法
注意 事项 由于投资时间不同， 需要将计算的净现值折 合成同一个时点的现值 再比较。
投资者确定开始投 资的最佳时期。
【例5-4】
投资时机决策
某林业公司有一片经济林准备采伐并将加工成木材出售，
该经济林的树木将随着时间的推移而更加茂密，也就是单位 面积的经济价值逐渐提高。根据预测，每年每亩树木的销售
残值为 10 000 元。新设备每年可带来营业收入 110 000 元，
每年耗费付现成本50 000元。新旧设备均采用直线法折旧。 公司所得税税率25%，资金成本为10%，试做出星海公司是
否更新新设备的决策。
【例5-1】
固定资产更新决策
【解析】 更新旧设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：
（1）差量初始现金流量： 新设备购置成本-100 000 元 旧设备出售收入 30 000 元 旧设备出售税负节余 2500元 [(4000-3000) ×25%] 差量初始现金流量 -100 000+30 000+2500=-67500 元 （2）差量营业现金流量： 新设备每年折旧 （100 000-10 000）/5=18 000 元 旧设备每年折旧 （80 000-40 000）/5=8 000元 （110 000-90 000）×（1-25%）-（50 000-60 000） ×（1-25%）+10 000×25% =25 000元
第 1～ 4年
95 000 120 000 230 000 76 000 52 000 63 000
第 5年
105 000 120 000 250 000 88 000 52 000 70 000
三、投资期决策
如果差量净现值为正、差量获 利指数大于 1 、差量内含报酬率
高于企业资金成本，则缩短投资
【解析】 （1）因固定资产提前报废发生净损失=110000-80000=30000（元） 因固定资产提前报废发生净损失抵减所得税=30000×25%=7500（元） （2）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额 =新设备的投资-旧设备的变价净收入 =150000-80000-7500=62500（元） （3）更新决策每年增加的折旧=140000/5-105000/5=7000（元） 经营期1—5年每年增加的销售收入=60000-30000=30000（元） 经营期1—5年每年增加的经营成本=24000-12000=12000（元） 所以：经营期第1—5年每年增加的净利润 =（30000-12000）×（1-25%）=13500（元） （4） △NCF0=-62500（元） △NCF1-4=13500+7000=20500（元） △NCF5=20500＋5000=25500（元） （5）△NPV=-62500+20500×（P/A，12%，4）+25500×（P/F，12%，5） =-62500+62258.5+16192.5=15951 结论：因为差额净现值大于零，所以应更新设备。
当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为14%，
A项目的预期现金流量风险大，其ß值为1.5；B项目的预
期现金流量风险小，其ß值为0.5。两个项目预期现金流 量如下表所示。比较两个项目，选择最佳的一个。
0 A B -40 000 -47 000 1 13 000 14 000 2 13 000 14 000 3 13 000 14 000 4 13 000 14 000 5 13 000 14 000
在资金有限的情况下， 对所有备选投资项目进行筛
基本步骤
1.淘汰：计算所有备选项目 的净现值，淘汰净现值<0 的项目； 2.组合：对可接受的投资项 目进行各种可能的组合； 3.再淘汰：淘汰投资总额超 过资金限量的组合； 4.结论：选择可接受组合中 净现值总额最大的。
选、组合，选择一组既不超
过投资限额又充分利用现有 资金的方案。
差量分析法
期，反之，则选择正常投资期。
含义
方法
思路
结论
投资期决策，就是决定 项目是按照正常投资期进 行建设，还是缩短投资期 ，使项目提前投入使用。
将正常投资期和缩短投资期视为
两个方案，考虑后者与前者的差量
现金流量，进而计算差量净现值、 差量获利指数或差量内含报酬率。
【例5-3】
投资期决策
第2节 风险投资决策
一、按风险调整贴现率
对高风险的项目，应当采用 较高的贴现率计算净现值。具体 的评价方法与无风险时相同。
贴现率的调整方法
1.按投资项目的风险等级来 调整贴现率
2.用风险报酬率模型来调整 贴现率
调整后的净现值
NCF t = (1 风险调整贴现率) t t 0
n
【例5-6】
于企业资金成本，则更新设备，
差量分析法
反之，则继续使用旧设备。
含义
方法
思路
结论
固定资产更新决 策，就是决定是继 续使用旧设备还是 更换新设备。
将继续使用旧设备视为一种方案，将出售 旧设备、购置新设备视为另一种方案，考虑 后者与前者的差量现金流量，进而计算差量 净现值、差量获利指数或差量内含报酬率。
【例5-1】
星海公司考虑用一台效率更高的新设备来替换旧设备， 以增加收益、降低成本。旧设备原值80 000元，已提折旧 40 000元，已使用5年，还可使用5年，预计使用期满后无 残值。旧设备每年可带来营业收入90 000元，每年需耗费 付现成本60 000元。现在出售此设备可得价款30 000元。 新设备的购置成本为100 000元，估计可使用5年，预计净
1.三星公司有一台旧设备，尚可使用6年，但需要现 在和第三年末各支付大修理费用 12 万元，期满无残 值；若该公司购买性能、型号相同的新设备需款 40 万元，可使用 8 年，期满残值 3 万元。假定使用新设 备后，每年可节约成本5万元，新旧设备生产产品的 产量、消耗与售价均相同，该公司的资本成本为14% ，所得税率为25%。 【要求】 为该公司做出设备是修理还是更新的决策。
【解析】 两方案寿命期限不同，新旧设备生产产品的产量、消耗与售价均相同，故 比较两方案年均现值成本进行决策。 （1）继续使用旧设备的现值总成本 =120000+120000ˣ(P/F,14%,3）=201000(元) 年均现值成本=201000/(P/A,14%,6)=51684.24（元） （2）新设备现值总成本 =400000-50000ˣ（1-25%）ˣ(P/A,14%,8) -30000ˣ(P/F,14%,8) =400000-37500ˣ4.639-30000ˣ0.351 =215507.5（元） 年均现值成本=215507.5/(P/A,14%,8)=46455.59（元） 结论：更新设备每年现值成本低于继续使用旧设备的现值成本，故三星公司应 更新设备。
某公司进行一项投资，正常投资期为3年，每 年投资100万元，3年共需投资300万元，项目建成 后有效期为10年，每年现金流入量为100万元。如 果把投资建设期缩短为 2 年，每年需投资 180 万元， 2 年共需 360 万元。竣工投产后项目寿命和每年的 现金流入量不变，资金成本为15%，寿命终结时有 残值 10 万元，项目投入使用时需要垫付流动资金 30万元。试分析该公司应否缩短投资期。
五、项目寿命不等的投资决策
项目寿命不等的情况下，不能 直接运用净现值等指标进行比较。
年均净现值法
NPV 年均净现值 (P/A, K, n)
贴现率为K，项目寿命 为n年的年金现值系数
现值总成本 或者 年均现值成本 (P/A, K,n)
项目的产出效率相同时，比较 年均现值成本
【例5-5】
项目寿命不等 的投资决策
【例5-2】
资金限量决策
星海公司有六个备选投资项目，其中B1与B2是
互斥项目， C1 ， C2 和 C3 是互斥项目。公司资金的
最大限量是80万元，资金成本为 10%。各备选项目
的现金流量如表所示。试做出恰当的投资决策。
0
A B1 B2 C1 C2 C3 -240 000 -300 000 -600 000 -250 000 -230 000 -200 000
【例5-5】
【解析】
甲方案： 总成本现值 =20000+4000×(P/A,10%,8)-3000 ×(P/F,10%,8） =39979(元) 年均现值成本=39979/(P/A,10%,8)=7473（元）
乙方案： 总成本现值 =10000+3000×(P/F,10%,1)+4000 ×(P/F,10%,2)+ 5000 ×(P/F,10%,3)+6000 ×(5) 1000×(P/F,10%,5) =27610 （元） 年均现值成本=27610/(P/A,10%,5)=7283 （元） 结论：乙方案每年现值成本低于甲方案的现值成本，选择乙方案。
收入将提高20%，但是采伐的付现成本（主要是工人工资）也
将每年增加 10%。按照公司的计划安排，可以现在采伐或者 3 年后采伐，无论哪种方案，树林都可供采伐4年，需要购置的
采伐及加工设备的初始成本都是 100万元，直线法折旧 4年，
无残值，项目开始时均需垫支营运资金 20万元，采伐结束后 收回。计划每年采伐200亩林木，当前每亩林木可获营业收入 1万元，采伐每亩林木的付现成本为0.35万元。该公司的资金 成本为10%，所得税税率为33%。