DCM——精选推荐

DCM

DCM (Debt Capital Markets)债券资本市场注册发⾏

⼀、超短期融资券（SCP）

⼀种回收短期流动性的⼯具，超级短期融资券，SCP。

超级短期融资券（简称“超级短融”）有望在今年年内推出，最先试点的⼀批发⾏主体都是“超级企业”，诸如中国移动、中国⽯

油等中字头⼤型企业。超级短融发⾏规则已经制定完毕，根据拟定规则，超级短融期限为7-270天，将有助于丰富货币市场产

品，完善债券收益率曲线。

【定义】所谓超短期融资券(Super & Short-term Commercial Paper，SCP)，是指具有法⼈资格、信⽤评级较⾼（⼀般为中央AAA级企业）的⾮⾦融企业在银⾏间债券市场发⾏的，期限在270天(九个⽉)以内的短期融资券。

【功能】SCP期限最短为7天，也可以此类推为14天、21天，最长期限不超过九个⽉。这意味着SCP不同于⼀般的企业债券

产品，发⾏规模将不受净资产40%的红线约束。这将进⼀步丰富市场的利率期限结构、风险结构以及流动性结构，有利于形成

短、中、长期兼备的市场化收益率曲线。

【优势】SCP⽐短期融资券更为灵活，可以满⾜企业短期流动资⾦不⾜的瓶颈，有助于提⾼企业流动性管理⽔平，特别适合

财务集中管理的⼤型企业集团；在利率上也⽐银⾏流动性贷款更有竞争优势、更市场化，⽽银⾏贷款还要制约于央⾏的管制利

率。

【现状】12⽉22⽇，中国银⾏间市场交易商协会推出了⼀种新型短期直接债务融资产品——超短期融资券(SCP)。虽然与短期

融资券⼀样，针对企业发⾏，但最⼤不同在于，央⾏正在研究将SCP纳⼊公开市场操作⼯具箱。这也意味着，央⾏将货币市

场⾦融⼯具的应⽤，从⾦融机构扩展到⾮⾦融机构。截⾄2012年5⽉初，7家超级央企和3家发电企业发⾏SCP，共注册4300

亿元，累计发⾏3480亿，存续期余额1580亿元。其中3个⽉期占⽐24.7%，6个⽉期占35.9%，9个⽉期占⽐39.4%。

【发⾏范围】⽬前超短期融资券试点范围包括九家⼤型国有企业及中国铁道部，根据试点结果将会决定是否进⼀步扩⼤到其他

的企业。九家⼤型企业为中国国家电⽹公司、中国南⽅电⽹有限责任公司、中国⽯油天然⽓集团公司、中国⽯油化⼯股份有限

公司、中国海洋⽯油总公司、神华集团有限责任公司、中

国电信集团公司、中国联通集团及中国移动有限公司。

⼆、中⼩企业集合票据（SMECN）

中⼩企业集合票据是指2个（含）以上、10个（含）以下具有法⼈资格的企业，在银⾏间债券市场以统⼀产品设计、统⼀券种

冠名、统⼀信⽤增进、统⼀发⾏注册⽅式共同发⾏的，约定在⼀定期限还本付息的债务融资⼯具。

融资⽅式特点：

1.注册：集合票据需在中国银⾏间市场交易商协会注册；

2.⾦额：任⼀企业集合票据待偿还余额不得超过该企业净资产的40%；任⼀企业集合票据募集资⾦额不超过2亿元⼈民币，单

⽀集合票据注册⾦额不超过10亿元⼈民币；

3.期限：集合短期融资券期限不超过⼀年，集合中期票据期限不超过三年；

4.担保：可采取多种担保⽅式，包括由主体信⽤评级为AA级及以上的担保公司承担连带保证责任、企业以其⾃有资产向担保

机构提供抵押或质押等反担保、银⾏给予信贷⽀持等信⽤增级措施；

5.效率：交易商协会⿎励创新，⽀持为中⼩企业拓宽融资渠道，项⽬可进⼊“绿⾊通道”注册，有效提⾼发⾏效率；

6.统⼀管理：集合票据由主承销商统⼀发⾏，募集资⾦集中到统⼀账户，再按各发⾏企业额度扣除发⾏费⽤后拨付⾄各企业账户；债券到期前，由各企业将资⾦集中到统⼀账户，统⼀对债权⼈还本付息。1 / 1

融资⽅式优势

1．解决单⼀企业因规模较⼩不能独⽴发债的⽭盾，降低了融资门槛。

2．对单⼀企业的要求较低，通过集合发债有利于提升单⼀企业的信⽤等级，

降低融资成本。

3．中⼩企业能在银⾏间债券市场融资，可极⼤提升企业知名度，树⽴良好的信⽤形象。

4．中国银⾏间市场交易商协会⿎励创新，⽀持为中⼩企业拓宽融资渠道，项⽬可进⼊“绿⾊通道”注册，有效提⾼发⾏效率。

融资⽅式标准

1.规模要求：单个企业拟发⾏规模2000万以上2亿元以下（净资产规模达到5000万以上）；

2.盈利要求：发券前，连续⼆年盈利；

3.评级要求：任⼀企业主体信⽤评级为BBB级及以上（部分地区的地⽅性规定），评级结果与发⾏利率具有相关性；

4.⾏业要求：可获得当地政府明确⽀持（如财政贴息、项⽬补助优先⽀持、税收优惠、政府背景担保公司提供担保等）。

备注：中⼩企业，是指国家相关法律法规及政策界定为中⼩企业⾮⾦融企业。

三、短期融资券（CP）

短期融资券指企业在银⾏间债券市场发⾏（即由国内各家银⾏购买不向社会发⾏）和交易并约定在⼀年期限内还本付息的有价

证券。

概念：短期融资券是指具有法⼈资格的⾮⾦融企业，依照规定的条件和程序在银⾏间债券市场发⾏并约定在⼀定期限内还本付

息的有价证券。短期融资券是由企业发⾏的⽆担保短期本票。在中国，短期融资券是指企业依照《银⾏间债券市场⾮⾦融企业

债务融资⼯具管理办法》的条件和程序在银⾏间债券市场发⾏和交易并约定在⼀定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短

期（1年以内）资⾦的直接融资⽅式。

短期融资券分类

1、按发⾏⽅式分类，可将短期融资券分为经纪⼈代销的融资券和直接销售的融资券。

2、按发⾏⼈的不同分类，可将短期融资券分为⾦融企业的融资券和⾮⾦融企业的融资券。

3、按融资券的发⾏和流通范围分类，可将短期融资券分为国内融资券和国际融资券。

短期融资券发⾏程序：1、公司做出发⾏短期融资券的决策；2、办理发⾏

短期融资券的信⽤评级；3、向有关审批机构提出发⾏申请；4、审批机关对企业提出的申请进⾏审查和批准；5、正式发⾏短

期融资券，取得资⾦。

短期融资券关于风险：（⼀）信⽤风险。由于公司治理结构不规范，违规成本低，与企业财务状况紧密相连的风险提⽰处于空

⽩状态。部分企业为了达到低成本融资的⽬的，对披露的财务数据、经营业绩进⾏⼀定的修饰，隐藏了⼀定的信⽤风险。如果

现有制度安排中隐藏的信⽤风险得不到及时发现和披露，⼀旦市场扩容，或经济环境变化，都会使信⽤风险迅速扩⼤。少数企

业违约的信⽤风险有可能通过市场传导为系统风险，甚⾄影响到整个⾦融体系的稳定。（⼆）滚动发⾏机制隐含“短债长⽤”的

投资风险。按现⾏规定，⼈民银⾏对企业发⾏融资券实⾏余额管理，监管部门只需控制融资券待偿余额不超过企业净资产的40%即可。这就使部分企业有可能绕过中长期企业债的限制，通过滚动发⾏短期融资券进⾏长期融资。由于监管缺失，难以避

免企业将通过短期债融⼊的资⾦⽤作长期投资。任何中长期投资项⽬都⾯临市场、技术、产品等⽅⾯的风险，随着短期融资券

发⾏规模的扩⼤，其隐含的投资风险将不断加⼤。（三）短期融资券风险可能向银⾏转移。这主要体现在三个⽅⾯：⼀是隐性

担保的潜在风险。短期融资券是⽆担保信⽤债券，不少企业将银⾏授信额度作为提⾼偿债能⼒的条件，主承销银⾏出于⾃⾝利

益，⼼⽢情愿地提供隐性担保。⼀旦出现违约风险，企业的信⽤风险就可能向银⾏转移和积聚。⼆是银⾏⾃销、⾃买短期融资

券，容易产⽣泡沫，造成短期融资券异常“⽕爆”的假象。⼀旦个别企业出现兑付风险，必然引发投资者对相同信⽤等级短期融

资券产⽣质疑，可能引发⼤范围抛售，⾦融机构持有的短期融资券价值将迅速下降。如果银⾏将短期融资券作为流动性的重要

⼯具，必然导致银⾏体系流动性风险的爆发。三是银⾏竞相承销短期融资券，互相挖客户，容易产⽣道德风险和违规风险。

（四）信⽤评级不成熟，道德风险加⼤。突出表现在评级缺乏时效，使短期融资券发⾏时的评级出现终⾝化倾向；评级⼿段落

后，⼤多采⽤长期债券的评级⽅法，没有短期债券的特性；评级标准不统⼀；监管主体缺位，⾄今没有明确评级机构的监管部

门，有关法律法规不健全。

申请条件：（⼀）是在中华⼈民共和国境内依法设⽴的企业法⼈；（⼆）具有稳定的偿债资⾦来源，最近⼀个会计年度盈利；（三）流动性良好，具有较强的到期偿债能⼒；（四）发⾏融资券募集的资⾦⽤于该企业⽣产经营；（五）近三年

没有违法和重⼤违规⾏为；（六）近三年发⾏的融资券没有延迟⽀付本息的情形；（七）具有健全的内部管理体系和募集资⾦

的使⽤偿付管理制度；（⼋）中国⼈民银⾏规定的其他条件。

发⾏程序：1、公司做出发⾏短期融资券的决策；2、办理发⾏短期融资券的信⽤评级；3、向有关审批机构提出发⾏申请；4、审批机关对企业提出的申请进⾏审查和批准；5、正式发⾏短期融资券，取得资⾦。

风险防范措施：为了促进短期融资券市场的健康发展，防范风险，建议采取以下措施：⼀要建⽴健全发⾏体财务会计指标的披

露制度，加强风险提⽰；⼆要适当调整管理制度，防⽌企业“短债长⽤”；三要提⾼机构投资者风险识别和防范能⼒，确定购买

短期融资券的限定⽐例；四要⼈民银⾏应当加强短期融资券的风险监控。

优缺点：短期融资券筹资的优点主要有：1、短期融资券的筹资成本较低；2、短期融资券筹资数额⽐较⼤；3、发⾏短期融资

券可以提⾼企业信誉和知名度。

短期融资券筹资的缺点主要有：1、发⾏短期融资券的风险⽐较⼤；2、发⾏短期融资券的弹性⽐较⼩；3、发⾏短期融资券的

条件⽐较严格。

四、中期票据（MTN）Medium-term Notes的缩写

中期票据是指期限通常在5-10年之间的票据。公司发⾏中期票据，通常会透过承办经理安排⼀种灵活的发⾏机制，透过单⼀发

⾏计划，多次发⾏期限可以不同的票据，这样更能切合公司的融资需求。在欧洲货币(Eurocurrency)市场发⾏的中期票据，称

为欧洲中期票据(EMTNs)。

中期票据特点及功能：1、中期票据可⽤于中长期流动资⾦、置换银⾏借款、项⽬建设等；2、中期票据的发⾏期限在1年以

上；3、中期票据最⼤注册额度为企业净资产40%；4、中期票据主要是信⽤发⾏，接受担保增信；5、发⾏体制⽐较市场化，

发⾏审核⽅式为注册制，⼀次注册通过，在两年内可分次发⾏；6、发⾏定价⽐较市场化，中期票据发⾏利率的确定当期市场

利率⽔平；7、企业既可选择发⾏固定利率中期票据，也可选择发⾏浮动利率中期票据。

中期票据适⽤对象及信息披露要求：1、发⾏企业的主体评级原则上不受限制，只要债项评级被市场认可，交易商协会对企业

性质、发⾏规模均不设门槛限制；

2、企业应通过中国货币⽹和中国债券信息⽹公布当期发⾏⽂件。发⾏⽂件⾄少应包括发⾏公告、募集说明书、信⽤评级报告

和跟踪评级安排、法律意见书、企业最近三年经审计的财务报告和最近⼀期会计报表；

3、在债务融资⼯具存续期内，企业须按要求持续披露年度报告、审计报告以及季度报告，并按交易商协会的要求进⾏其他信

息的披露。

中期票据的优势：1、与同期贷款利率相⽐，具有⼀定的成本优势；2、⼀次注册可分期发⾏，发⾏⽅式较为灵活；3、通过直

接融资的价格发现机制，能够彰显发⾏企业⾃⾝良好的信⽤能⼒。

主要投资者：⽬前仅有商业银⾏、信⽤社、证券公司、财务公司等可以购买中期票据，商业银⾏应是本周中期票据；

中期票据的主要投资者，其对税收敏感度较⾼，⽽对流动性敏感度较低。但也应注意到，未来基⾦、保险对中期票据的需求同

样很⼤。

定向⼯具（PPN）

⾮公开定向债务融资⼯具（PPN，private placement note，下称“定向⼯具”），是指具有法⼈资格的⾮⾦融企业，向银⾏间市

场特定机构投资⼈发⾏债务融资⼯具，并在特定机构投资⼈范围内流通转让的⾏为。在银⾏间市场以⾮公开定向发⾏⽅式发⾏