有关金融危机中羊群效应的外文文献综述

股票市场羊群效应文献综述一理论说明羊群行为本义指动物成群移动、觅食。

后来这个概念被引申来描述人类社会现象，指与大多数人一样思考、感觉、行动，与大多数人在一起，与大多数人保持一致。

以后，这个概念被经济学家借用来描述金融市场中的一种非理性行为。

目前，关于羊群行为还没有统一的定义，国外学者的定义如下：Banerjee(1992)定义：在自己私人信息和其他人决策的基础上，个人决策者模仿或追随其他人的决定而不管自身的私人信息。

Bikhchandani(2000)定义：投资者在交易过程中存在学习和模仿现象，从而导致他们在某段时间内买入和卖出相同的股票。

IMFWorkingPaper (2000) 定义:当个人决策者在了解其他人的决策后，改变自己的决策，采取与其他人一致的决策。

二国外股市羊群行为实证研究由于羊群行为对市场的稳定性和效率具有很大的影响，因此各国学者、投资部门和政府监管部门纷纷围绕本国金融市场对其进行实证研究。

当前国外股市羊群行为实证研究可以分为两个方向:一类是以特定类型的投资基金为对象，通过分析他们的交易情况来检验其交易行为中是否存在羊群行为，由于共同基金、养老基金等机构投资者受到监管而必须定期公开持仓和交易信息，因此研究人员经常是以这类机构投资者作为对象进行研究;另一类就是根据公开的市场数据，例如个股和市场收益率等，研究股市价格波动时股市整体是否存在羊群行为。

2.1 特定类型投资者羊群行为的实证研究这里的特定类型投资者主要指的是以共同基金、养老基金等为代表的机构投资者，通过分析他们的投资组合变动和交易情况来检验其是，Lakonishok是型模验检证实的性表代有较比中。

其为行群羊在存否．Shieifer和Vishny (1992)提出的LSV模型和Wermers(1995)提出的PCM模型。

(1)LSV模型Lakonishok，Shieifer和Vishny (1992)(以下简称LSV)在研究美国免税权益基金时提出LSV方法，他们使用一组基金经理同时买(卖)特定股票的一般倾向来测度羊群行为。

《基于分散度的金融市场的羊群行为研究》篇一一、引言金融市场中的羊群行为是指投资者在信息不确定或缺乏的情况下，模仿其他投资者的决策而做出相似的投资行为。

这种现象在金融市场中广泛存在，对市场稳定性和效率产生重要影响。

本文旨在研究基于分散度的金融市场的羊群行为，通过分析分散度与羊群行为之间的关系，为金融市场监管和投资者决策提供理论依据。

二、文献综述羊群行为作为金融市场中的一种常见现象，一直是学术研究的热点。

早期研究表明，羊群行为可能导致市场价格的过度波动，降低市场效率。

近年来，随着金融市场的不断发展，越来越多的学者开始关注分散度对羊群行为的影响。

在金融市场分散度的研究中，学者们发现分散度与市场稳定性、市场效率密切相关。

高分散度意味着投资者具有较高的异质性，能够减少羊群行为的发生。

相反，低分散度则可能导致投资者在信息传递过程中产生趋同效应，加剧羊群行为。

因此，研究基于分散度的金融市场的羊群行为具有重要的理论和实践意义。

三、研究方法本文采用定量分析和定性分析相结合的方法，对基于分散度的金融市场的羊群行为进行研究。

首先，通过收集金融市场的交易数据，计算市场的分散度指标；其次，运用统计分析和计量经济学方法，分析分散度与羊群行为之间的关系；最后，结合实际案例，对研究结果进行验证和解释。

四、实证研究1. 数据来源与处理本研究选取了某一时段的股票市场交易数据作为研究对象。

数据包括每日的股票价格、交易量、投资者交易决策等信息。

在数据处理过程中，我们采用了统计学方法对数据进行清洗和整理，以确保数据的准确性和可靠性。

2. 实证结果与分析通过计算市场的分散度指标，我们发现高分散度通常伴随着较低的羊群行为程度，而低分散度则可能导致羊群行为的加剧。

进一步地，我们运用计量经济学方法对分散度与羊群行为之间的关系进行了实证分析。

结果表明，分散度对羊群行为具有显著的抑制作用。

具体而言，当市场中的投资者具有较高的异质性时，他们能够更好地评估市场信息，减少盲目跟风的行为，从而降低羊群行为的发生。

证券市场羊群效应研究文献述评陈锡娟摘㊀要：本文对国内外有关证券市场羊群效应的研究文献进行了分析，总结了关于证券市场羊群效应的理论研究过程及主要模型和观点，同时，对国内外羊群效应的实证模型和方法进行了归纳，此外，对我国证券市场羊群效应实证研究的进展进行了述评，并提出了我国证券市场羊群效应实证研究今后努力的方向㊂关键词：证券市场；羊群效应；理论；模型一㊁引言羊群效应这个词来源于自然界对动物的跟随行为的描述，后来被引入到金融市场，羊群效应是证券市场上一种异常现象，可能会造成信息追涨㊁信息得不到有效指示，严重的可能会引发金融危机㊂羊群效应的存在可能会破坏证券市场的平衡㊁使得证券市场的有效性大大降低，可能会造成证券市场紊乱㊁降低证券市场投资者的热情㊂研究羊群效应有利于引导相关部门对证券市场的调控，指引证券市场健康发展㊂二㊁证券市场羊群效应的理论研究最早提及到羊群效应在金融市场上表现的学者是宏观经济学鼻祖凯恩斯，他于１９３６年在‘就业㊁利息和货币通论“中提出 参与投资就像是参加选美只有跟随大众的品味才能有所斩获 这一 选美理论 ㊂这方面的理论研究在２０世纪７０年代开始大量涌现㊂主要的模型有㊂Ｓｃｈａｒｆｔｓｔｅｉｎ和Ｓｔｅｉｎ（１９９０）提出了声誉羊群效应模型㊂该模型是通过贝叶斯学习模型来研究基金经理的羊群行为，得出结论认为无论该决策是否正确所有基金经理都会倾向于羊群效应㊂此时，选择从众是一种维护声誉的安全措施㊂Ｂａｎｅｒｊｅｅ（１９９２）提出了序列性羊群效应模型㊂该模型是最有代表性的羊群效应理论模型，当个体投资者按顺序做出投资决策，每个投资者在决策前参考的是顺序在自己之前的投资者的决策㊂序列性羊群效应模型证明了后面的决策者趋向于与前面的决策者做出相同的决策㊂但这种序列性有悖于金融市场的现实，因为区分先后顺序是不切实际的㊂Ｂｉｋｈｃｈａｎｄａｎｉ和Ｗｅｌｃｈ（１９９２）提出了信息流模型㊂该模型主要用于行为主体只可以观察到其他行为主体的行动，该模型假设个体之间不知道的他人拥有的私有信息，但可以通过观察他人的行动来端测他人所拥有的私有信息，如此反复引发羊群效应㊂Ｌｅｅ（１９９３）改进了提出的信息流模型，最后得出投资者买入或卖出的投资行为趋向于信息减少的过程的结论㊂目前主要形成两种不同的观点：第一，羊群行为的产生与投资者心理情绪等因素紧密相连，投资者会放弃理性而盲目跟随别人，出现非理性的投资行为；第二，羊群效应并不一定是我们所想象的非理性行为，而是符合效用最大化的㊂三㊁证券市场羊群效应的实证方法与模型研究国外学者对羊群效应的研究主要使用三种方法：ＬＳＶ方法㊁ＣＨ方法和ＣＣＫ方法㊂其他的研究绝大部分都是在这三种方法的基础上改进而来㊂Ｌａｋｏｎｉｓｈｏｋ，Ｓｈｌｅｉｆｅｒ和Ｖｉｓｈｎｙ最早提出ＬＳＶ方法，用于检验基金经理羊群效应，他们认为如果基金在一定时期内同时买入（或者卖出）某种股票的次数比基金在随机㊁独立的条件下买入（或者卖出）的次数还多时，那么说明基金经理之间发生了羊群效应㊂Ｃｈｒｉｓｔｉｅ和Ｈｕａｎｇ（１９９５）提出了ＣＨ方法，用个股收益率的横截面标准偏离度（ＣＳＳＤ）来研究羊群效应，也就是说，在市场出现大幅变动时，可用市场个股收益率标准差的走势来测度羊群效应㊂Ｃｈａｎｇ㊁Ｃｈｅｎｇ和Ｋｈｏｒａｎａ（２０００）提出了检验羊群效应的ＣＫＫ方法，采用个股收益率相对于市场收益率的横截面绝对偏离度（ＣＳＡＤ）指标㊂该方法通过检验偏离度与市场组合收益率之间是否存在非线性关系来判定羊群效应㊂国内的学者也主要采用ＬＳＶ㊁ＣＨ和ＣＣＫ这三种方法研究我国股票市场的羊群效应㊂吴福龙等（２００４）使用ＬＳＶ方法表明我国证券投资基金表现出较为显著的羊群效应㊂王燕华（２０１２）运用ＣＨ方法研究发现主板市场羊群效应程度强于创业板市场㊂孙培源（２００２）都釆用ＣＣＫ方法对我国股票市场进行了实证检验，证实我国股票市场存在这羊群效应㊂国内有的学者综合采用将两种方法结合来研究羊群效应㊂如：淳伟德，李晓燕和李曼（２０１１）综合运用ＣＨ和ＣＣＫ方法检验我国股市在不同背景下的羊群效应，结果得３２金融证券. All Rights Reserved.出熊市背景下存在羊群效应，而牛市背景下只有市场收益率下跌时的羊群效应较显著，市场收益率上涨时的羊群效应不明显㊂四㊁我国证券市场羊群效应的实证研究进展（一）按照不同投资主体的角度证券市场通常将投资主体分为个人投资者和机构投资者㊂由于个人投资者和与机构投资者在信息的获取和处理方面的能力和效率不同，可以按照不同投资主体来研究羊群效应㊂胡赫男（２００６）以沪市和深市交易的基金数据为样本，发现基金的羊群效应的严重程度和规模正相关，熊市更为严重㊂刘成彦等（２００７）研究了发现ＱＦＩＩ之间有显著的羊群效应㊂程天笑等（２０１４）表明ＱＦＩＩ群体内的羊群效应明显低于境内的机构投资者㊂周嘉樹（２０１２）㊁贾伶（２０１４）的研究也分析发现，基金经理间也存在理性的羊群效应㊂（二）按照不同市场㊁板块的角度由于我国的证券市场还不够成熟，而且我国不同市场在存在一些差异，从不同板块和不同市场研究羊群效应有一定的价值㊂董志勇㊁韩旭（２００７）研究分为沪深两市，发现沪深两市中有相当比例的资产组合存在羊群效㊂顾荣宝（２０１２）以深圳成份股周收率研究了羊群效应㊂胡耀东（２００９）研究沪深两市的Ｂ股数据，发现Ａ㊁Ｂ股市场都存在显著的羊群效应㊂杨云龙（２０１３）对我国代办股份转让市场和台湾兴柜股票市场进行研究后发现我国场外交易市场存在着弱羊群效应的现象㊂五㊁证券市场羊群效应研究展望从二十世纪七八十年代到现在，已得到许多在理论和实证方面有价值的结论，但还有很多还未解决的问题值得深入研究㊂后续的研究方向归纳为以下几点㊂在未来的研究中，伴随着股市的发展，上市公司数量的壮大，应该釆用更长的样本区间和更大的样本量来对我国股市的羊群效应进行实证检验㊂我国学者大多是依据国外的羊群效应模型对我国证券市场进行实证研究，但由于我国证券市场还不及国外证券市场成熟，所以提出适应我国证券市场的实证模型，可以加快我国证券市场的步伐㊂此外，羊群行为对于价格波动影响的程度㊁如何准确的量化投资主体的心理过程和行为模式以及如何制定政策来有效的防范羊群行为等相关问题还有待进一步深入的研究㊂政府部门应该如何将理论模型和实证模型得出的有价值的理论结论，出台相应的政策来规范机构投资者和个体投资者的行为以及有效的控制市场的过度反应，引导我国证券市场健康发展㊂参考文献：［１］Ｓｃｈａｒｆｓｔｅｉｎ．Ｓｔｅｉｎ．ＨｅｒｄＢｅｈａｖｉｏｒａｎｄＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔ［Ｊ］．ＡｍｅｒｉｃａｎＥｃｏｎｏｍｉｃＲｅｖｉｅｗ．１９９０（８０）：４６５－６７９．［２］Ｂａｎｅｒｊｅｅ．ＡＳｉｍｐｌｅＭｏｄｅｌｏｆＨｅｒｄＢｅｈａｖｉｏｒ［Ｊ］．ＱｕａｒｔｅｒｌｙＪｏｕｒｎａｌｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓ．１９９２（１０７）：７９７－８１７．［３］Ｂｉｋｈｃｈａｎｄａｎｉ．Ｓｕｓｈｉｌ．ＳｕｓｈｉｌＳｈａｒｍａ．ＨｅｒｄｉｎｇＢｅｈａｖｉｏｒｉｎＦｉｎａｎｃｉａｌＭａｒｋｅｔｓ［Ｄ］．ＩＭＦＳｔａｆｆＰａｐｅｒｓ．２００１．４７（３）：２７９－３１０．［４］Ｌｅｅ．ＯｎｔｈｅＣｏｎｖｅｒｇｅｎｃｅｏｆＩｎｆｏｒｍａｔｉｏｎａｌＣａｓｃａｄｅｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓＴｈｅｏｒｙ．１９９３，６１（２）：３９５－４１１．［５］Ｌａｋｏｎｉｓｈｏｋ．Ｊ．，Ａ．ＳｈｌｅｉｆｅｒａｎｄＲ．Ｗ．Ｖｉｓｈｎｙ． ＴｈｅＩｍ⁃ｐａｃｔｏｆＩｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌＴｒａｄｉｎｇｏｎＳｔｏｃｋＰｒｉｃｅｓ ，ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉ⁃ｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９９２．［６］Ｃｈｒｉｓｔｉｅ，Ｗｉｌｌｉａｎ．ＧａｎｄＨｕａｎｇ，Ｒｏｇｅｒ．Ｄ， ＦｏｌｌｏｗｉｎｇｔｈｅＰｉｅｄＰｉｐｅｒ：ＤｏＩｎｄｉｖｉｄｕａｌＲｅｔｕｒｎｓＨｅｒｄａｒｏｕｎｄｔｈｅＭａｒ⁃ｋｅｔ？ ，ＦｉｎａｎｃｉａｌＡｎａｌｙｓｔｓＪｏｕｒｎａｌ，Ｊｕｌｙ１９９５．［７］ＣｈａｎｇＥｒｉｃＣ，ＣｈｅｎｇＪｏｓｅｐｈＷａｎｄＡｊａｙＫｈｏｒａｎａ： Ａｎｅｘａｍｉｎａｔｉｏｎｏｆｈｅｒｄｂｅｈａｖｉｏｒｉｎｅｑｕｉｔｙｍａｒｋｅｔｓ：Ａｎｉｎｔｅｒ⁃ｎａｔｉｏｎａｌｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ，Ｊｏｕｒｎａｌｏｆｂａｎｋｉｎｇａｎｄｆｉｎａｎｃｅ，２０００．［８］吴福龙，曾勇，唐小我．中国证券投资基金的羊群行为分析［Ｎ］．管理工程学报，２００４（０３）：１１５－１１７．［９］王燕华．我国主板㊁创业板市场投资者羊群行为实证研究［Ｊ］．中国外资，２０１２（１０）：１５５－１５６．［１０］孙培源，施东晖．基于ＣＡＰＭ的中国股市羊群行为研究 兼与宋军㊁吴冲锋先生商榷［Ｊ］．经济研究，２００２（０２）：６４－７０＋９４．［１１］淳伟德，李晓燕，李曼．基于分散度模型的股市羊群行为研究［Ｊ］．预测，２０１１，３０（０５）：２５－３０．［１２］刘成彦，胡树，王暗．ＱＦＩＩ也存在羊群行为吗？［Ｊ］．金融研究，２００７（１０Ａ）：１１１－１２２．［１３］程天笑，刘莉亚，关益众．ＱＦＩＩ与境内机构投资者羊群行为的实证研究［Ｊ］．管理科学，２０１４，２７（４）：１１０－１２２．［１４］顾荣宝，蒋科学．深圳股票市场的羊群行为及其演化 基于一个改进的ＣＣＫ模型［Ｊ］．南方经济，２０１２，１０：１３５－１４５．［１５］胡耀东，陈玲．中国Ｂ股市场羊群行为实证检验新探［Ｊ］．现代经济：现代物业中旬刊，２００９，８（９）：２１－２４．作者简介：陈锡娟，重庆市，西南大学经济与管理学院㊂４２商讯. All Rights Reserved.。

Abstract : Herding behavior is an important direction in financial field，and herding behavior of institutional investors has attracted the widespread attention of scholars and the regulatory authorities. As the primary institutional investors，domestic scholars has undertaken extensive research on herding behavior of securities investment fund during recent years，which is the primary institutional investors in stock market. This article reviews the research results in herding behavior of securities investment fund from the theoretical and practical research angles, and evaluates the research results briefly in the end.Key Words ：securities investment fund,herding behavior, research summary一、羊群行为的定义关于羊群行为的定义有很多，Banerjee (1992)认为羊群行为是一种“投资者模仿他人的行为，即使他们自己的私有信息表明不应该采取该行为”，即投资者不顾私有信息，采取与别人相同的行动；Devenow和Welch (1996) 定义的羊群行为是指能够导致所有投资者系统错误的行为一致；Avery 和Zemsky (1998)则将羊群行为定义为市场潮流使得私人信息与之相悖的投资者选择跟从；Bikhchandani 和Sharma (2000)指出如果一个投资者根据私人信息将投资( 或不投资)，但是他在发现其它投资者没有投资( 或不投资)后，决定跟从其他投资者的行为就是羊群行为。

题目：股市羊群行为研究一、引言中国股票市场从1991年成立至今只有短短的二十年时间，市场还不完善，然后即使处在一个较为完善的市场体系中，投资者的相互摸仿仍将非常普遍，这一系列的行为都可以被称作为羊群行为，即“能够导致所有投资者系统错误的行为一致”。

这种羊群行为不仅导致了巨大股价泡沫，使市场运行效率受损，而且使得市场系统风险增大，股市变得极其脆弱。

鉴于羊群行为在金融市场如此普遍并影响巨大，国内外许多文献对其进行了理论和实证研究。

二、主体（一）行为金融学相关研究羊群行为是行为金融学研究的一个主要的方面，首先我们就先从行为金融学开始简单的作一个介绍。

1．行为金融学的产生与发展（1）行为金融学的基础:基于实验和心理研究的经济学1902年法国心理学家Tarde出版了《经济心理学》一书，书中强调了经济现象的主观方面，并提出了主观价值论和心理预期的观点，标志着经济心理学的诞生。

1942年Reynaud在其著作《政治经济学和实验经济学》中提出，人的行为并不是严格合乎逻辑的，而往往存在非理性因素；被誉为美国经济心理学之父的Katona则在20世纪五六十年代，通过对消费者心理的研究后指出，消费者动机、倾向和期望是影响周期性经济变动的重要因素，并提出消费感情指标(CSI)这一心理预期指标；此外，Dichter、户川行男分别对人类行为的非理性和商品购买行为的动机进行了研究。

然而直到20世纪80年代，经济心理学的研究并未引起人们的广泛关注，仅有少量研究成果面世。

而且综合来看，这段时期的研究主要集中在对消费心理的研究上，理性心理的观念仍在整个经济界占据着主导地位。

（2）行为金融学的发展①萌芽阶段19世纪Gustave Le Bon的The Crowd和Charles Mackay的Extraordinary Popular Delusion and the Madness of Crowds在投资市场群体行为的研究中做出了开创性的贡献，也被今天的学者奉为经典之作；凯恩斯基于心理预期提出的股市“选美竞赛”理论和基于投资者“动物精神”而产生的股市“乐队效应”，也是行为金融学萌芽的标志；现代意义上的行为金融理论是从Burrell开始的。

金融市场中“羊群效应”的主要文献回顾作者：汪敏娟王潇苑来源：《商情》2016年第15期【摘要】人类存在着从众心理，很多时候会产生盲从行为。

金融市场中的羊群行为（Herd Behavior）是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为。

行为金融学的研究逐渐兴起，得到越来越多的关注。

本文是对金融市场中羊群效应的研究做了一些文献梳理的工作。

【关键词】信息不确定羊群效应理论模型实证研究文献梳理一、理论文献回顾有关羊群行为的理论模型，主要可分为信息流模型（information-based herding and cascade）、声誉模型（reputation-based herding）、激励模型（compensation-based herding）三大类。

Bannerjee（1992）、Bikhchandani，Hirshleifer and Welch（1992）、Welch（1992）提出了基于信息瀑布（information cascades）的羊群理论。

信息瀑布的形成实际上因为信息不对称。

在信息不完全和不确定的市场环境下，假设每个投资者都拥有某个股票的私人信息，这些信息可能是投资者自己研究的结果，也可能是通过私下渠道所获取的。

虽然与该股票有关的公开信息已经完全披露，但投资者不能确定这些信息的质量。

在这种市场环境下，投资者无法直接获得别人的私人信息，但可以通过观察别人的买卖行为来推测其私有信息，此时就容易产生羊群行为。

Scharfrein和Stein（1990）、Trueman（1994）、Zweibel（1995）、Prendergast and Stole （1996）、Graham（1999）等提出了基于基金经理或分析师声誉考虑的羊群理论。

毫无疑问，对某个基金经理人能力的怀疑将会影响到他的声誉甚至是职业发展。

证券市场上的羊群效应及其博弈分析论文羊群效应是指投资者在证券市场中，因为跟随他人的行为而采取相似的投资策略的集体行为现象。

这种羊群效应在证券市场中非常普遍，尤其在市场出现波动或不确定性较大的情况下更加明显。

本文将探讨羊群效应在证券市场中的博弈分析。

首先，我们需要了解羊群效应的原因。

有几个主要因素可以解释为什么投资者倾向于跟随羊群。

首先，人类是社交动物，很容易受到他人的看法和行为的影响。

当一些投资者采取某种投资策略时，其他投资者可能认为他们掌握了更多的信息，并以为他们会取得成功。

其次，羊群效应可以提供一种心理安慰感，投资者对群体决策更有信心，避免了承担独立决策的风险和责任。

第三，羊群效应还可以增加流动性和市场活跃度，因为羊群效应往往导致群体的行为趋同，从而提供更多的买卖机会。

然而，跟随羊群并不总是明智的。

羊群效应往往导致市场的过度买入或卖出，从而使市场价格失去理性。

当投资者过度买入时，市场价格上升，投资机会逐渐减少甚至消失；当投资者过度卖出时，市场价格下降，投资机会可能被低估了。

此外，羊群效应还可能导致市场的波动加剧，当市场处于快速推高或迅速下跌的阶段时，很容易引发连锁反应，进一步加大市场的波动幅度。

特别是当市场处于压力下降的时候，羊群效应更容易引发恐慌卖出，导致市场的大幅下跌。

博弈论是研究决策者之间相互依赖的理论，可以用来分析羊群效应在证券市场中的作用。

在羊群效应中，投资者之间相互依赖，因为他们往往通过观察他人的行为来作出决策。

博弈论可以帮助我们理解投资者在考虑他人行为的同时，如何作出最佳决策。

在证券市场中，博弈论可以用来探讨投资者的行为策略和利益冲突。

当投资者面临一个决策时，他们需要考虑其他投资者的行为和利益，这与博弈论中的博弈策略相似。

在羊群效应中，投资者可能会面临“跟随”或“反向行动”的选择。

如果一个投资者认为群体决策是正确的，他可能选择跟随羊群；但是，如果他认为群体决策是错误的，他可能会选择反向行动，即采取与群体相反的投资策略。

摘要由于行为金融学对于传统金融学的突破，羊群效应成为一个重要的研究内容。

证券市场的稳定性和运行效率都与羊群效应紧密相连，为了保障我国证券市场健康有序、又好又快发展，对羊群效应进行实证分析是十分必要的。

本文着眼于信息与羊群效应之间的关系，运用CCK模型分析羊群效应，同时本文创新性的从羊群效应对于信息的反作用入手，研究羊群效应对内幕信息揭示带来的影响。

关键词羊群效应行为金融学信息一、研究背景及意义羊群效应(Herding Behavior) 是行为金融理论的一个重要研究分支,用经典的金融理论对这个现象无法做出解释,它是20世纪90年代金融学术界的研究重点。

研究羊群效应对于行为金融学的进步与发展具有重要的理论意义。

羊群效应是信息连锁反应所引起的一种行为方式，是一种特殊的非理性行为，当市场中出现“羊群效应”时，投资者在进行决策时会受到其他投资者的影响，倾向于模仿他人决策，而不考虑自己已获取的私有信息的行为，是一种典型的从众行为，即使所掌握的信息按理性分析可能表明他们应该使用另外一种完全不同的方式。

对于证券市场中的羊群行为投资者的定义也更丰富，从狭义上理解，羊群效应可以视为一群证券投资者在一定时间内对同一只证券采取相同的投资动作的投资行为。

因为证券投资者的羊群行为拥有群体性特点，针对相同证券的一致投资行为也许会导致该证券的剧烈波动，影响信息的正常揭示，对市场的稳定性和效率性有着巨大的影响。

因此，对投资者羊群行为的研究以及对市场是否存在羊群行为的研究具有很强的现实意义。

中国金融市场发生羊群效应的原因是多方面的，一般情况下可以归纳为以下几点：第一，由于市场信息的不完全和不对称，在信息不完全和不确定的市场环境下，投资者并不是直接获得别人的信息，而是通过观察其他投资者的买卖行为来判断其拥有信息，被迫做出较为安全的决策，这就容易产生羊群效应。

第二，由于信息推测与信息阶梯传递的影响，在证券市场运行过程中，信息的传递遵循阶梯传递的过程，即投资者可以通过观察其他投资者的行动和实施该行动时产生的后果，之后进行模仿和推测，最终选择跟随他人的投资决策，产生羊群效应。

摘要羊群投资行为，通常是用来形容金融投资者在投资中的盲目从众的行为。

羊群是一种比较散漫的组织，通常行动混乱，盲目冲撞，但如果有某一只羊的率先开始行动，其他的羊就会盲目跟上，不考虑可能出现在面前的各种情况。

本文大量引用事例及参考国内外实验方法对我国股市中的羊群效应进行研究，目的在于能够有助于人们正确认识股市羊群效应，并且能够采取相应的措施避免羊群效应，进而有助于广大股民在理解股市暴涨暴跌的原因和在股市投资方面做出正确的选择。

关键词:羊群行为，盲目从众，制度不完善AbstractHerd behavior is usually used to describe the herd behavior of financial investors in investment securities. Flock is a more decentralized organization, often chaotic action, hitting the left and right, but if there is a sheep was the first to act, the other sheep will keep up, without considering the various situations that may arise in front of him. the article cited a large number of examples and with reference to the use of experimental methods for China's stock market at home and abroad in the herding study aims to help people to be able to correctly understand the stock market herding and can take appropriate measures to avoid herding, thus helping to the majority of investors in the stock market rises and falls in understanding the causes and make the right choices in terms of stock market investment.Keywords: herd behavior, blind conformity, System imperfectI目录摘要 (I)Abstract (I)目录 ............................................................ I I 一、羊群效应的具体定义及案例 (1)(一) 具体定义 (1)(二) 案例 (1)(三) 简单的羊群效应模型 (2)二、羊群效应的影响 (3)（一）对散户投资者的影响 (3)（二）对股市的影响 (4)三、股票市场中羊群效应产生的原因 (5)（一）个人投资者羊群效应产生的原因 (5)（二）机构投资者羊群效应产生的原因 (6)（三）羊群效应中的博弈分析 (7)四、对羊群行为的控制策略 (9)（一）从投资者角度 (9)（二）从监管者角度 (9)（三）从政府的角度 (10)结语 (12)参考文献 (13)致谢 (14)I I浅析我国股票市场中的羊群效应羊群效应，在本文中主要是指投资者在证券投资过程中存在盲目模仿现象，“人云亦云”，一味效仿别人行为的现象，这种现象致使投资者在某段时期内买进、卖出相同的股票最终给投资者和股市带来不利影响。

羊群效应的初步研究08051045 投资一班徐天一【摘要】本文主要运用行为金融学的相关理论，综合使用CSSD和CSAD两个个股收益率偏离度指标建模分别对沪、深股市的羊群效应进行了独立和联合实证研究。

结果表明:沪、深股市及中国股市整体上都存在显著的羊群效应,且市场下降时的羊群效应比市场上升时强。

股市系统风险较大是诱发羊群效应的重要因素。

最后我们为消除非理性羊群效应提出了相关政策建议。

【关键词】羊群效应；行为金融学；规模效应；系统风险引言金融市场中的羊群效应(Herd effect; herd behavior; herding) 是近年来金融理论界研究的热点之一,也是金融管理当局重点关注的对象。

尤其是最近20多年来,随着人们对金融市场的微观结构不断深入的认识,再加上蓬勃发展的行为金融学(Behavioral finance)引发的对于投资者行为模式的深层次思考,使得对金融市场中羊群效应的研究显得尤为必要和迫切。

我们把它定义为投资者在信息不确定的情况下,行为受到其他投资者的影响,模仿他人决策,或者过度依赖于舆论, 而不考虑自己的信息的行为。

羊群行为是在证券交易中极其普遍的行为,尤其是在我国这样不成熟的证券市场中更为多见。

过度的羊群行为可能会导致巨大的股价泡沫, 使市场运行效率受损, 增大市场系统风险。

本文基于此推断运用CCK模型对沪市股指进行回归分析。

一、文献综述目前很多学者都对证券市场中羊群效应进行了研究。

Scharfstein和Stein(1990)，从委托代理的角度提出了解释基金羊群行为的声誉羊群模型，指出两个风险中立的基金经理先后投资于两个相同的投资项目。

聪明的基金经理有更高的概率得到正确的信号，判断项目的好坏。

平庸的基金经理只能得到噪音信号，没能力判断投资项目的好坏。

平庸的基金经理为了不被投资者发现就会跟随聪明的基金经理的决策，这就产生了羊群效应。

蒋学雷、陈敏和吴国富（2003）利用沪深两市公开的价格数据建立ARCH模型，通过检验个股截面收益的绝对偏差(CSAD)与市场收益的非线性关系证明了沪深两市存在着羊群效应。

《基于分散度的金融市场的羊群行为研究》篇一一、引言金融市场中的羊群行为，是指投资者在面对不确定性的市场环境下，倾向于模仿他人的投资决策，而忽略自身的信息和分析。

这种现象不仅会影响单个投资者的决策，也会对整个金融市场的运行机制产生影响。

随着金融市场的日益复杂化，羊群行为的发生频率和影响程度也逐渐上升，成为了一个值得深入研究的课题。

本文将探讨基于分散度的金融市场的羊群行为，并对其进行分析。

二、文献综述在过去的几十年里，羊群行为一直是金融学领域的研究热点。

许多学者从不同角度对羊群行为进行了研究，包括理论模型、实证分析和影响因素等。

羊群行为理论认为，由于信息不对称和不确定性，投资者往往倾向于模仿他人的投资决策以减少风险。

而分散度是衡量金融市场投资者行为差异的一个重要指标，也是研究羊群行为的关键因素之一。

近年来，一些学者开始关注基于分散度的金融市场羊群行为研究。

他们发现，在市场分散度较低时，羊群行为更容易发生。

当市场中的大部分投资者持有相似的投资组合时，个体投资者的决策容易受到其他人的影响，从而形成羊群效应。

此外，一些研究表明，羊群行为对金融市场的影响不仅限于短期内的价格波动，还可能对长期的市场走势产生深远影响。

三、研究方法本文采用实证分析的方法，以某股票市场为研究对象，通过收集相关数据，分析市场分散度与羊群行为之间的关系。

具体而言，我们将采用以下方法：1. 数据收集：收集某股票市场的交易数据，包括每日的交易量、交易金额、投资者持仓等信息。

2. 计算分散度：根据收集到的数据，计算市场的分散度指标，如投资者持仓的相似度等。

3. 羊群行为识别：通过分析投资者的交易行为和持仓变化，识别出羊群行为的发生时间和规模。

4. 实证分析：分析市场分散度与羊群行为之间的关系，以及羊群行为对市场价格波动和长期走势的影响。

四、结果分析通过实证分析，我们发现市场分散度与羊群行为之间存在一定的关系。

当市场分散度较低时，即大部分投资者持有相似的投资组合时，羊群行为更容易发生。

《基于分散度的金融市场的羊群行为研究》篇一一、引言金融市场中的羊群行为，是指投资者在面对不确定性时，倾向于模仿其他投资者的决策和行动，导致市场上某一特定类型的投资者在短期内做出相同的投资决策。

这种行为对金融市场稳定性和资源配置效率产生重要影响。

本文将研究基于分散度的金融市场的羊群行为，探讨其产生原因、影响及应对策略。

二、文献综述近年来，羊群行为在金融市场中引起了广泛关注。

众多学者通过实证研究发现，羊群行为在股票市场、基金市场等金融市场中普遍存在。

同时，也有学者指出，市场分散度对羊群行为具有重要影响。

高分散度市场下，投资者间的信息差异较大，羊群行为相对较少；而在低分散度市场下，投资者间的信息差异较小，羊群行为较为明显。

三、研究方法本研究采用实证研究方法，选取某股票市场作为研究对象，通过收集相关数据，运用统计分析软件对数据进行处理和分析。

首先，分析市场分散度与羊群行为的关系；其次，探讨羊群行为对市场波动性的影响；最后，研究羊群行为的形成机制及影响因素。

四、羊群行为与市场分散度的关系本研究发现，市场分散度与羊群行为之间存在显著的负相关关系。

在低分散度市场下，由于投资者间的信息差异较小，投资者更倾向于模仿其他投资者的决策和行动，从而形成明显的羊群行为。

而在高分散度市场下，由于投资者间的信息差异较大，投资者在决策时会更加谨慎，避免盲目跟随他人决策，从而降低了羊群行为的发生概率。

五、羊群行为对市场波动性的影响羊群行为对市场波动性具有显著影响。

在股票市场中，当出现明显的羊群行为时，短期内会导致市场波动性增加。

这是因为投资者在短时间内做出相同的投资决策，使得市场供求关系发生剧烈变化。

然而，长期来看，羊群行为可能导致市场价格偏离基本面价值，影响市场的资源配置效率。

六、羊群行为的形成机制及影响因素羊群行为的形成机制主要受两方面因素影响：一是信息传递机制，即投资者之间的信息传递方式和速度；二是投资者的心理和行为特征。

金融市场中羊群行为的模拟研究及启示崔 巍(北京大学经济学院,北京 100871)摘 要:本文在Bikhchandani,Hirshlei fer 和Welch 的羊群行为模型(B HW)的基础上,从实验经济学的角度对金融市场中的羊群行为和信息瀑布进行实验模拟研究,并提出相关的政策建议。

本文主要进行了三组实验,并对投资者决策的有效性和实验过程中的计数偏差、现状偏差和代表性偏差进行了考察。

实验结果显示,在信息不对称的情况下,很可能会发生信息瀑布和羊群行为。

信息因素对羊群行为的产生有重要的影响。

在信息模糊和信息不完全的情况下,投资者决策的有效性会大幅度地降低,并伴随着更多的非理性的决策行为。

关键词:信息不对称;信息瀑布;羊群行为中图分类号:F224 1 文献标识码:A 文章编号:1000 5919(2009)06 0068 07收稿日期:2009 08 10作者简介:崔巍,女,辽宁省沈阳市人,北京大学经济学院讲师,经济学博士。

Banerjee,Abhijit V ,A Si mple Model of Herd Behavior,The Qua rte rly Journal of Economics ,Vol.107,1992,797 817.! Bikhchandani,Sushil;Hirshleifer,David and Welch,Ivo,A Theory of Fads,Fashi on,Cus tom,and Cultural Change asInformational Cascades,The Journa l of Political Economy ,Vol.100,1992,992 1026.∀ Scharfstein,David and Jeremy Stein,Herd Behavior and Investment,American Economic Review ,80,1990,465 479.# Maug,Ernst and Narayan Naik,Herding and Delegated Portfolio Management,Mimeo ,1996,London Business School.一、引 言金融市场中的羊群行为逐渐成为投资者和金融监管部门广泛关注的问题。

从羊群效应分析2015年股灾成因作者：徐靓陶敏来源：《科学与财富》2019年第30期摘要：本文以2015年股灾为背景，从羊群效应的主要观点讨论入手，理论结合实际，重点分析了股灾的三个发生阶段及其成因。

关键词：金融市场;股灾;羊群效应Abstract：This paper takes the stock market disaster in 2015 as the background. Starting from the discussion of the main viewpoints of herding effect， it focuses on the analysis of the three stages of stock market disasters and their causes.Key words： financial marketplace ;stock market crash ;Herd Effect一、前言羊群效应是行为金融中用来描述投资者在金融市场中的羊群行为的术语。

它源于对生物群中羊群行为的研究。

羊群是一个相对分散的组织。

通常的动作是混乱和左撇子，但如果其中一只羊移动，其他的羊将跟上，而不是考虑前方可能发生的各种情况。

从最初的荷兰郁金香事件到纳斯达克互联网股票泡沫，羊群效应一直在全球金融市场上。

在科学定义中，羊群行为是指在信息不完全的环境中受到其他投资者投资行为影响的投资者，然后忽视自己的私人信息和判断，采取与他人相同或相似的投资策略。

股灾是股市灾害或股市灾难的简称。

它指的是股票市场内部矛盾在一定程度上积累的异常经济现象，由于某种偶然因素的影响，股价突然暴跌，造成巨大的社会经济动荡，造成巨大损失。

股市崩盘不同于一般股市的波动，与一般股市风险不同。

总的来说，股市灾难具有以下特点：突然性。

每次股市崩盘，都会出现突然暴跌的阶段。

破坏性。

它不是百万富翁，证券公司和摧毁股市的银行。

课程论文中国证券投资基金羊群行为研究Study on the Herding Behavior of Chinese Investment Fund三十年来，随着我国经济体制改革的逐步深化以及经济的高速增长，国民收入水平日益提高，越来越多的资金投资于证券市场，而证券投资基金以其专业性和规模效益吸收了大量的资金，成为了证券市场投资的主力军，推动了证券市场的迅速发展。

但与此同时，中国的证券市场表现出很高的波动性，有研究表明，证券市场的波动性，与基金的羊群行为有关。

因此，研究基金投资的羊群行为能更好地揭示中国证券市场波动原因和机制。

本文首先界定羊群行为，从一般的羊群行为定义到金融领域的专业定义解释羊群行为以及相应的特征。

第二部分借助羊群行为度模型，以HM值（羊群行为度指标）研究各种基金羊群行为的程度及原因，从强度、频度等纬度均发现基金投资存在羊群行为。

不同性质类别的基金羊群行为程度上有差异。

第三部分通过统计分析来揭示羊群行为与同期大盘指数的关系以及与同期同业拆借利率的关系，研究发现两者之间的相关性很低，都不是成为影响基金产生羊群行为的主要因素。

第四部分分析表明现有的薪酬模式与羊群行为有高度关系。

根据基金经理的收入与业绩的关系提出了以下建议：以基金经理持有自己管理的基金份额可以改善基金羊群行为的建议。

关键词：基金；羊群行为；HM值（羊群行为度）；统计分析一、绪论 (1)二、文献综述 (3)三、中国基金投资的羊群行为的分析 (4)（一）基金羊群行为存在性研究 (4)1．羊群行为度测定模型 (4)2．数据来源 (6)3．中国基金投资羊群行为度（强度）测定 (6)4．中国基金投资羊群行为度（频度）测定 (7)（二）不同基金投资羊群行为的比较分析 (10)1．封闭式基金与开放式基金的羊群行为比较 (10)2．成长型、收入型和平衡型基金的羊群行为比较 (11)（三）从时间分析中国基金投资羊群行为 (12)1．历年HM指标分 (12)2．同一年中不同季度羊群行为比较 (13)四、中国基金投资羊群行为统计分析 (13)（一）羊群行为度与同时期大盘指数统计分析 (13)（二）羊群行为度与同时期同业拆借利率统计分析 (15)五、中国基金投资羊群行为对市场的影响分析 (16)（一）明星基金经理的市场引领效应 (16)（二）社保基金的市场影响力 (16)（三）追涨杀跌行为明显 (17)（四）基金羊群行为使机构打压、拉高等欺骗散户的行为更加明显 (17)六、中国基金投资羊群行为的原因分析及政策建议 (18)（一）原因 (18)1．基金经理的业绩评估模式 (18)2．基金的信息来源相似 (19)3．基金信息披露要求提高 (19)4．赎回压力 (20)（二）政策建议 (20)七、结论及未来研究方向 (21)（一）结论 (21)（二）不足及未来研究方向 (21)1．完善数学模型 (22)2．相关交易数据的收集整理 (22)3．不同规模基金的羊群行为比较 (22)参考文献 (1)致谢............................................... 错误！未定义书签。

证券市场中羊群行为的比较研究'[摘要]\xa0 金融市场中的羊群行为(Herding\xa0Behaviors)是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论(即市场中的压倒多数的观念)，而不考虑自己的信息的行为。

由于羊群行为涉及多个投资主体的相关性行为，对于市场的稳定性、效率有很大影响，也和金融危机有密切的关系(Choe\xa0et\xa0al，\xa01999；Kaminsky\xa0et\xa0al，1999)，因此，羊群行为引起了学术界和政府监管部门的广泛关注。

本文使用个股收益率的分散度指标，利用公开的价格数据，对于我国证券市场的羊群行为进行了实证研究。

该测度的优越性在于它需要的数据易于获得，计算方法简单；但是也存在一个问题，即它是对于投资者羊群行为的一个很保守的测度。

本文研究充分考虑了分散度测度的特点，将重点放在分散度的相对大小的比较上。

一方面，将中国市场和美国证券市场的实证结果进行比较，结果发现我国证券市场的羊群行为程度高于美国证券市场的羊群行为程度。

一、前言金融市场中的羊群行为(Herding\xa0Behaviors)是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论(即市场中的压倒多数的观念)，而不考虑自己的信息的行为。

由于羊群行为涉及多个投资主体的相关性行为，对于市场的稳定性、效率有很大影响，也和金融危机有密切的关系(Choe\xa0et\xa0al，\xa01999；Kaminsky\xa0et\xa0al，1999)，因此，羊群行为引起了学术界和政府监管部门的广泛关注。

目前已经由许多关于羊群行为的理论模型，如Scharftstn\xa0et\xa0al(1990)提出的声誉羊群行为(Reputational\xa0herd)模型、Bikhchandani\xa0et\xa0al(1992)提出的信息流(Informational\xa0Cascades)模型、Banerjee(1992)提出的序列性(Sequential)羊群行为模型，这些模型从不同角度对于羊群行为的效率、理性等问题进行了探讨。

《基于分散度的金融市场的羊群行为研究》篇一一、引言金融市场是经济运行的重要组成部分，而市场中的投资者行为则直接影响着市场的稳定与效率。

其中，羊群行为作为一种特殊的市场参与者行为模式，对于市场的运行具有深远影响。

本文以分散度为视角，探讨金融市场中羊群行为的存在性、特点及影响，并进一步提出相应对策建议。

二、文献综述羊群行为指的是投资者在信息不完全、不准确或存在外部压力的情况下，模仿其他投资者的决策以追求利益的行为。

近年来，许多学者对金融市场中的羊群行为进行了深入研究。

在众多研究中，分散度作为一个重要的变量被广泛关注。

分散度指的是投资者在投资组合中分散投资的程度，其对羊群行为的影响不容忽视。

已有研究表明，当市场分散度较低时，投资者更易受到其他投资者的影响，形成羊群行为。

在市场下跌时，由于信息的不对称性和缺乏深度，投资者往往倾向于模仿他人的决策以降低风险，从而导致市场进一步下跌。

反之，在市场分散度较高的情况下，由于投资者投资组合的多样性，其更容易抵御外部冲击和羊群行为的负面影响。

三、研究方法与数据来源本研究采用实证研究方法，通过收集金融市场数据和投资者行为数据进行分析。

具体而言，我们选取了股票市场、债券市场和期货市场等不同类型市场的数据，并运用计量经济学模型和统计方法进行实证分析。

此外，我们还对投资者进行问卷调查和访谈，以了解其投资决策过程中的羊群行为及其影响因素。

四、羊群行为在金融市场中的表现及特点基于我们的实证研究结果，我们发现金融市场中的羊群行为主要表现在以下几个方面：1. 股票市场中，当某一板块或个股表现较好时，大量投资者会纷纷涌入该板块或个股进行投资，形成明显的羊群效应。

这种羊群行为往往导致市场短期内的过度波动和资产价格的偏离。

2. 债券市场中，当市场利率波动较大时，投资者往往会根据其他投资者的决策来调整自己的投资策略。

在这种情况下，一些小规模的债券市场可能会因为投资者的羊群行为而出现明显的波动。