渤海证券有限责任公司

基金投资策略报告2006年3月6日寇娓 022¡28451876 kouwei@渤海证券有限责任公司Bohai Securities Corporation Limited股市风险加大，短期难有起色要点：★基金市场评述与未来展望：2月份基金的整体表现弱于大盘：开放式基金中，股票型开放式基金平均净值收益率为2.414%；混合型基金的平均净值收益率为2.031%；债券型开放式基金的平均净值收益率为0.951%，而同期上证国债指数收益率为0.049%，货币市场基金的七日年化收益率为1.98%。

封闭式基金的月度净值回报率为1.569%，折价率增加到39.255%。

而同期上证指数2月份的涨幅为3.257%，可以看出，2月的基金整体表现弱于大盘。

★近期基金市场热点评述：深市第一支ETF产品——深证100ETF正式发行，作为第二支ETF产品引起市场广泛关注。

ETF产品的发行在06年将会进入一个新的发展阶段，同时，作为有可能成为金融衍生品的标的证券，ETF在今年的基金市场中将得到更多得关注。

中短债基金的开闸放行：自股权分置改革启动后，偏股型基金大量发行，偏债型基金事实上被叫停，南方多利中短债基金的发行标志着这一现状的改变。

在目前货币市场收益率较低的情况下，这一品种对投资者而言是一个不错的替代产品。

★基金配置策略：将中短债基金作为货币基金的替代选择；适度配置债券型基金，获取绝对收益；减少股票基金的配置比例，等待净值下跌后的交易性机会。

一、基金市场评述与未来展望1．市场运行综述1）、货币市场2月下旬市场短期资金的利率水平变化不大，交易所市场的回购基准利率水平在1.5%左右浮动，银行间市场中，3个月以内的回购利率本期呈现下降趋势，3个月以上的变动不大，部分期限品种还有所上升，表明市场短期流动性依然宽松。

但对未来的预期上，由于央行动用利率工具调控经济的意图正在增强，使得市场对未来资金面的判断开始变得谨慎。

因此我们认为货币资金的价格短期内发生大的变化的可能性不大，流动性依然充沛，但呈现一种趋紧的趋势。

市场表现上，本期央行资金净回笼力度有所减少，两周以来的资金净回笼量为1100亿，尤其本周只有300亿，较前期大幅减少，基于对市场资金面减少的担心的减弱，央行票据发行的招标利率也有所上升。

货币市场利率走势图：来源：中国债券信息网、渤海证券因此货币市场基金的收益水平受此影响小幅下降，但仍有部分基金表现良好。

2）、债券市场本期交易所债市延续了上期调整的态势，国债全价指数在经历了小幅下跌后回升，波动幅度不大，但成交量有所萎缩。

各期限国债到期收益率较期初有所上升。

鉴于债市已经处于高位运行状态，继续上涨的空间已经不大，因此市场观望气氛浓厚，后市调整压力正在显现。

交易所债市表现：数据来源：飞狐、渤海证券交易所债市收益率曲线数据来源：中国债券信息网、渤海证券银行间债市：市场资金量充裕的格局仍未改变，但对未来预期上各家机构开始出现分歧，市场资金面对目前债市的支持发生改变的可能性正在加大，尽管这种改变目前尚未出现。

债市目前仍然维持的低利率的水平，在现券交易上，市场各交易主体也表现的比较谨慎，各品种交易量比上月都有不同程度的下降。

债券性质银行间市场1-2月(亿元)银行间市场2-3月(亿元)增减（亿元）国债回购——————国债现货1206.14 755.13 -451.01金融债券4146.21 2443.91 -1702.3 可转换债券——————企业债券1807.07 907.29 -899.78 企业债券回购——————央行票据6338.59 4288.55 -2050.04 数据来源：渤海证券银行间市场收益率曲线如下：数据来源：中国债券信息网、渤海证券可转债市场本期表现：本期可转债市场表现先抑后扬，表现形式紧随着A股表现，成交量大幅缩减，这主要是由于各转债由于其股价的上涨带动其股性大大增强，部分转债达到转股条件后进行了转换，再加上并没有新的可转债发行，致使本期可转债交易成交量大幅减少。

数据来源：天相投资、渤海证券整理基于以上分析，在债券市场未出现资金面和基本面的大的变化的情况下，债券型基金的短期表现难以出现大的提升。

但长期来看，06年的中国债市面临的发展前景是有利的，这对债券型基金的发展将是有利的一面。

3）、A股市场在2月呈现高位盘整状态，尽管市场几次突破1300点的关键点位，但并未站稳，市场转而在3月7日开始较深程度的调整。

尽管长期来看，中国股市的结构性问题的解决将对证券市场的发展产生正面的影响，我们对未来的中国股市充满信心，但是短期来看，市场只有经过一定程度的调整才能消化前期长达半年的上涨，同时随着股改过半，再融资的压力也将开始显现，这种压力的消化也需要一个过程，因此在整体减少偏股类基金的比例的同时，具体规避指数型基金，选择历史表现优秀且把握平衡市较好的配置型基金进行投资。

数据来源：飞狐、渤海证券2、各类基金表现2月份基金的整体表现如下：基金类型平均净值收益率%七日年化收益率%净值回报率%折价率%股票型 2.414 ----- ----- ----- 混合型 2.031 ----- ----- ----- 债券型 0.951 ----- ----- ----- 开 放 式货币基金----- 1.98 ----- ----- 封闭式----- ----- 1.569 39.255同期上证国债指数收益率为0.049%，上证指数2月份的涨幅为3.257%，可以看出，2月的基金整体表现弱于大盘。

二、近期热点简评——2月份深市第一支ETF 产品——深证100ETF 正式发行，发行期为2月21日至3月17日，它作为第二支ETF 产品引起市场广泛关注。

另外，还有新的ETF 产品的发行申请已经递交证监会，或进入最后系统调试阶段，ETF 产品的发行在06年将会进入一个新的发展阶段，同时，作为有可能成为金融衍生品的标的证券，ETF 在今年的基金市场中将得到更多得关注。

——中短债基金的开闸放行：自股权分置改革启动后，偏股型基金大量发行，偏债型基金事实上被叫停，南方多利中短债基金的发行标志着这一现状的改变。

据悉，多家基金公司都计划发行这一种类的基金产品。

中短债基金虽然比货币基金的投资期限要长，但相对的，其投资收益也较大，在目前货币市场收益率较低的情况下，对投资者而言是一个不错的替代产品。

三、基金配置策略1、配置策略说明本配置主要针对根据不同基金的风险收益特征进行测算提出配置建议，不同类型的投资者可以根据自身情况及个人偏好进行调整。

另外，配置比例的设置前提假定投资者是风险中性，投资目标是追求风险调整后的最大收益。

3月份基金投资配置建议配置种类配置比例与上月相比增减百分点货币基金及中40% ---短债基金债券基金 20% ---股票基金 40% ---2、不同类型基金配置策略1）、货币基金：将中短债基金作为替代选择鉴于目前货币市场收益率已经在一个较低的位置，一般货币基金的收益率的吸引力已经大为降低，但保持整体投资适当的流动性又是投资者需要考虑的，综合来看，短债基金或者货币增强型基金将是一个替代的选择，它的收益率比纯货币基金有吸引力，同时流动性和安全性的代价也可以忍受。

2）、债券基金：适度配置，以获取绝对收益为目的根据债券市场近期表现的分析，我们认为3月的债市出现大的变动的可能性不大，配置这一品种的原因是出于规避风险的目的——目前A股市场的下跌性风险在加大，短期来看回暖的可能不大。

另外，06年的债市发展也对债券型基金长期发展构成一个比较正面的影响，因此，目前可以配置适量的债券型基金。

3）、股票基金：减少配置比例，等待净值下跌后的交易性机会A股市场从目前趋势看，后期将呈现调整下行的可能性在加大，市场的这一表现给股票基金的净值增长带来了很大压力，但是短期来看，对不同类型的基金的影响程度是不同的，因此我们建议目前首先要降低整体股票基金的投资规模，其次选择合适类型中的优秀基金进行投资。

从基金品种上，我们认为目前指数型基金应当规避，可以选择股票平衡型和混合配置型基金进行投资，另外，封闭式基金由于近期折价率又有所回升，投资者可以适当参与表现优秀的封闭式基金。

3、基金投资配置比例3月份基金投资比例配置建议明细风险类型基金类型配置比例基金名称 货币基金 10% 华安现金富利 南方现金增利中短债基金30%—— 债券基金 20%嘉实债券融通债券 长盛中信全债低风险 60％保本型—— 指数型 0——封闭式基金科汇 基金科翔 基金景宏 基金科瑞 高风险 40％股票型40%开放式易方达策略成长广发聚富 富国天益价值我们重点关注的基金池的表现：（截至2月28日） 基金类型基金类型明细基金名称 一个月回报（%）三个月回报（%）六个月回报（%）今年以来（%）一年回报（%）两年回报（%）南方现金增利 0.19 0.51 1 0.32 2.27 --- 华安现金富利0.20.490.98 0.33 2.25 2.49华夏现金增利 0.18 0.49 0.97 0.32 2.27 --- 货币基金湘财荷银货币0.19 0.48 --- 0.33 --- --- 货币类中短债基金 *南方多利中短债基金 --- --- --- --- --- --- 嘉实债券 -0.66 4.16 5.17 2.73 15.12 4.99 纯债基金融通债券 -0.57 9.76 8.08 6.05 10.73 4.66 富国天利增长债券 -0.16 6.57 8.18 4.57 13.94 5.88 长盛中信全债 1.71 6.95 6.98 4.28 13.88 5.61 债券型含股债型基金大成债券-0.2 4.98 4.36 1.85 9.38 5.94 基金科翔 5.19 17.8 10.76 10.67 14.04 10.27 基金科汇 5.2919.415.07 10.91 16.06 17.15基金科瑞 3.36 15.9 8.31 9.25 11.13 6.65 基金科讯 5.53 17.39 9.37 11.08 8.2 3.15 偏股型封闭式基金基金景阳3.61 20.18 14.38 11.21 18.24 1.97基金景宏 5.18 20.67 10.67 12.72 17.05 3.88 基金同德 2.79 17.2 13.23 9.65 13.48 7.95基金汉博3.32 19.55 14.1 12.64 13.6 1.98 保本型南方避险增值 2.63 13.15 13.1 6.87 18.15 9.03 富国天益价值 7.63 24.58 17.57 17 28.08 --- 银华-道琼斯88 3.27 26.85 19.41 14.68 20.37 --- 上投摩根中国优势 1.93 21.34 18.06 13.71 23.29 ---易方达策略成长2.47 19.23 13.81 10.76 19.09 13.31华安创新 3.98 18.34 14.71 10.86 15.77 3.31 国泰金龙行业精选 2.77 18.78 12.81 13.25 16.41 5.79 广发聚富 3.7 21.16 16.78 12.5 20.97 14.72 南方高增长 3.55 22.15 --- 13.03 --- --- 大成价值增长3.62 18.15 10.54 11 14.61 3.26 股票型湘财荷银行业精选 -0.31 20.67 11.47 12.37 14.8 --- 鹏华行业成长 2.06 18.27 10.29 10.46 16.3 0.39 诺安平衡 2.51 16.31 7.89 10.03 14.95 --- 易方达平稳增长 4.6 17.42 11.4 10.84 13.34 8.97 长盛动态精选3.44 18.91 12.79 11.57 13.84 --- 华安宝利配置 1.21 15.6 11.97 8.63 19.52 --- 广发稳健增长4.85 21.11 16.81 13.28 25.07 --- 宝康消费品 4.71 16.09 11.02 10.33 15.21 8.58 兴业可转债 1.66 15.88 10.3 10.4 16.21 --- 宝康灵活配置 4.82 20.44 17.87 11.95 17.3 7.98 开放式股票基金配置型上投摩根阿尔法6.07 23.17 --- 17.94 --- ---数据来源：晨星、渤海证券重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。