证券投资理念

２０１　Ｏ年３月（上）　Ｌ唧ｌＳｙｓｔｅｍＡｎｄＳｏｃｉｅｔｙ　｛Ｉ；ＩＪ占缸会　证券投资基金法中的信息披露制度理念　胡晓飞　摘要信息披露制度的理念则是信息披露制度设计过程中应当遵循的重要准则。本文指出探寻信息披露制度的理念，应　首先考量两组关系，一是关于信息披露的主导者：政府与信息披露义务人的关系；二是关于信息披露的具体措施：效率与公　平的关系。　关键词证券投资基金信息披露效率与公平　中图分类号：Ｄ９２２．２８　文献标识码：Ａ　文章编号：１００９－０５９２（２０１０）０３－０５４－０１　证券资本市场发展至今，大多数国家立法者均将信息披露制　度写进自己的证券市场规制的法律法规中。同时，来自经济学、　法学的众多理论，诸如：有限理性、信息不对称、有效资本市场假　设理论与公平正义的法律理念为信息披露制度奠定了理论基础。　但是，具体的信息披露制度应该如何设计。即基金份额持有者与　基金管理人博弈时制度应该站在何处才能实现利益平衡与效率　的最大化等问题学者们依然莫衷一是。笔者认为，要解决这个问　题，就涉及到信息披露制度的理念问题，应首先要考量两组关系，　一是关于信息披露的主导者：政府与信息披露义务人的关系；二　是关于信息披露的具体措施：效率与公平的关系。　一、信息披露的主导者　在各国信息披露的立法史上，有实质审核主义与充分披露主　义两种立法模式。究其区别，笔者认为其核心在于政府是否在证　券发行、上市的信息披露中进行了价值判断。在实质审核主义　下，主管机关不仅要确保披露资料的真实性，全面性与及时行，还　应对发行、上市公司的股本是否合理、所经营事业前景是否看好　等实质条件进行价值判断。也就是说主管机关依据其中立地位，　凭借其信息上优势地位以及手中职权，代替投资者进行第一次筛　选，通过对披露信息的审核，将可能危害投资者利益的发行、上市　公司作出及时处理，从而避免投资者的利益损失。而充分披露主　义并不要求主管机关进行价值评判，它强调政府将发行、上市公　司的充分信息公之于众，将价值评判的工作完全交由公众选择。　两种立法模式体现了主管机构与信息披露义务主体的不同　关系，实质审核主义更多强调政府主导，政府进行价值评判实质　审核；充分披露主义则要求披露义务主体充分披露，且主管机关　地位完全变成一名服务者。客观监察机构，故充分披露主义是义　务主体主导型的信息披露。孰优孰劣，则应当放入具体社会、市　场环境中综合考察。　自由市场经纪人士认为“只要能够保证信息在畅通、完整的　情况下，每个人都能做出正确的决策”，根据这种理性的决策，证　券市场便能有效反应证券产品的最新价格，使得证券市场成为有　效市场，这就是充分披露主义的理论基础。有批评者提出了有限　理性假设，认为即使信息通畅完整，大部分投资者对于铺天盖地　的专业信息分析筛选的经验和能力是充满疑问的。况且市场上　还存在着“噪音”，使得仅通过信息的畅通完整而保证证券市场的　有效性变得更加困难。由此提出了核准制，认为政府此时应当有　所作为，直接为投资者提供一种价值评判，增强投资者信心，确保　市场效率。笔者认为，政府价值评判的介入，其原因不在于投资　者的有限理性假设，而在于市场自我完善能力的高低。自我完善　作者简介：胡晓飞，四川省社会科学院研究生学院经济法专业研究生　５４　能力的高低表现在市场的运作是否存在健全的法制，是否存在一　批专业的金融人才辅佐社会的投资。投资者的有限理性在一定　程度上确实存在，但是投资者都是趋利避害的。在一个自我完善　能力较高的市场，因为信息的无法解读而导致的错误投资失败　后，投资者会寻求比其自身拥有更高理性的人代理其投资，比如　基金公司。长久来看，有限理性的资本会逐步上升为完全理性资　本。因而在自我完善能力较高的市场是不需要管理者的价值评　判，市场自我调节能力与管理者的救济足以保证市场的有效性，　而且还可以避免由于管理者的价值评判介入所带来的运作成本，　减少管理者的寻租空间。　二、信息披露中的效率与公平　－　在设计信息披露义务的具体内容时所必须面临的基本问题　在于，对于什么样的信息应该披露，什么时间披露以及怎样披露。　而解决这些问题的关键在于对公正与效率关系的理解。从立法　的目的来看，《证券投资基金法》的根本宗旨在于保障投资者的知　情权，从而增强公众对市场信心，促进证券市场的繁荣发展。由　此可以得出在投资基金法中，效率是目的，公平只是手段，目的才　是第一位的。但是笔者更愿意将其理解为基础与发展的关系。　作为基础的公平才是最需要保护的。　如果一个市场缺乏程序性的公平，而投资在利益分配上也得　不到公平的待遇，那么就会彻底击垮投资的投资信心。失去投资　者的市场何来效率可言？具体到信息披露制度上，缺乏披露暗箱　操作带给投资者的是对未知世界的恐惧，任何的损失都会归咎于　市场的低效，离开低效的市场是他们必然的选择。另一方面，效　率也是公平所追求的目标，信息披露越充分，公司的成本也就越　高，效率也随之降低，失去了效率的公正又有什么意义呢？我们　需要的是量化的数据，即为信息披露所付出一份成本能得到多少　效率的提高，减少一份成本的投入又会损失多少效率。但是影响　效率的因素太过复杂繁多，效率喝公平的量化数据无法建立，但　经验上的结论是，投资者知情权保障得越好的资本市场也越繁　荣，因此，与其纠缠在效率问题上此起彼伏的争议中，不如转而以　权利保护的一元视角来衡量制度的取舍。　综上，信息披露制度的设计目的在于寻求效率最大化的的平　衡点，平衡点的确定对于不同的社会市场环境又是不一样的。就　我国现阶段而言为给投资者提供更为安全的投资环境，政府的价　值评判是不可缺少的选择。另一个平衡点的选择在于效率和公　正，经验上的结论已经得出，投资者的知情权保障得越好资本市　场效率也就越高。

信证券是中国领先的金融服务公司之一，拥有丰富的证券交易和投资经验。中信证券的企业文化致力于打造一个以客户为中心、以人才为基础、以创新为动力的企业文化体系。以下是中信证券企业文化手册的主要内容：

一、企业愿景

中信证券的企业愿景是成为中国领先的金融服务公司，为客户提供高品质、全面的金融服务，为员工提供广阔的发展空间，为股东提供稳健的回报。

二、企业使命

中信证券的企业使命是为客户创造价值，为员工创造机会，为社会创造贡献。

三、核心价值观

中信证券的核心价值观是“客户至上、诚信守信、创新发展、团队合作、责任担当”。

四、企业精神

中信证券的企业精神是“追求卓越、持续创新、敢于担当、勇攀高峰”。

五、服务理念

中信证券的服务理念是“以客户为中心、以服务为先导、以创新为动力、以品质为保障”。

六、人才理念

中信证券的人才理念是“以人为本、以能力为重、以潜力为导向、以共同成长为目标”。

七、企业行为准则

中信证券的企业行为准则是“遵纪守法、诚实守信、尊重他人、勇于担当、团结协作、追求卓越”。

综上所述，中信证券的企业文化手册体现了中信证券的核心价值观、企业精神和行为准则，旨在推动中信证券不断发展壮大，为客户提供更加优质的金融服务，为员工提供更加广阔的发展空间，为股东提供更加稳健的回报。

第３２卷第２期　２００６年４月　东华大学学报（自然科学版）　ＪＯＵＲＮＡＬ　ｏＦ　ＤＯＮＧＨＵＡ　ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ　Ｖｏ１．３２．Ｎｏ．２　Ａｐｒ．２００６　

股票的投资价值、投资理念与投资分析方法来　

邹辉文ｈ　，汤兵勇。　

（Ｉ．福州大学管理学院，福建福州，３５０００２￣２．东华理工学院信息管理系，江西抚州，３４４０００￣　３．东华大学旭日工商管理学院，上海，２０００５１）　

摘要在对股票的投资价值和投资理念进行讨论的基础上，时股票投资的基本分析方法和行为分析方法进行了较深　入的探讨，对证券市场风险预警指标体系进行了设计，介绍了股市风险顸警信号界限的确定方法，建立了基于市场风　

险信号顸警的投资决策模型。　关键词：投资价值，投资理念，投资分析方法　中图分类号：Ｆ　８３０．９，Ｆ　８３２．４８，０　２９　

证券投资分析理论是当代金融学的主要研究　

领域之一，国内外的学者都进行了多方面的深入研　

究，使该理论逐渐形成两大体系，即“基本分析学　

派”和“技术分析学派”。“基本分析学派”的核心思　

想是：证券价格是由证券的内在价值决定的，价格　

围绕着价值上下波动，价格的变化反映了决定价值　

的某些因素的变化［１叫］。该学派注重多因素价值模　

型的研究和基本因素变化的预测，以便有效地识别　证券价值的变化。“技术分析学派”的基本思想是：　

证券价格是由证券的供求关系决定的，价格围绕着　

供求平衡状态上下波动，价格的变化反映了供求状　

态的变化。认为证券价格等交易资料包含了证券　的供求关系及其变化趋势的一切重要信息【５　］。该　

学派的主要研究工作是寻求更加有效的方法并构　

造出图表型或指标型的判别法则，以帮助投资者预　测、判断证券价格的走势。　

中国股市属于新兴证券市场，相对于成熟证券　

市场，投资者更缺乏理性，市场更缺乏信息有效性，　因此，传统的两大类投资分析方法的适用性受到更　

大限制。有必要借助行为金融学的研究成果探讨　

投资者行为。另外，在我国证券市场的投资者主要　是以中小散户为主，但基本分析方法内容庞杂，个　

“龙之股”这样诠释价值投资：“选择一只自己认为最好的股票，其标准是年利润增长在100%以上且具有持续性；然后把全部资金都买进这只股票；过一段时间在准确预测来年利润增长趋势减缓且年利润增长在100%以下的时候卖出，如此循环财富就能保证复利增长！”

龙之股”强调作为投资者要善于学习、总结，找到适合于自己的投资方式以及交易模式。他总结了自己的证券投资“四维思维”：国家稳定，经济繁荣；公司主导产品价格快速上涨或规模迅速壮大，导致公司效益暴增；董事长具备优秀企业家应有的素质；未来几年以上三条能稳定持续。“龙之股”认为投资股票不是投机市场，而是投资自己看中的企业，悉心研究企业的行为和所面临的市场状况，将企业未来的业绩掌控在科学预测的范围之内。

底部双星并举投资法则。“底部出现两个十字星，第三个交易日成交量放大，就是典型的买入机会。