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李录谈投资（2019年北大演讲）...李录简介：1966年出生于中国唐山，1985年到1989年就读于南京大学物理系及经济系，1990年被美国哥伦比亚大学录取并继续学业，并于1996年同时获得哥伦比亚大学经济学本科、商业管理硕士及法律博士等三个学位。
自哥伦比亚大学毕业后，李录进入一家华尔街的投资银行工作并于第二年离职创办了喜马拉雅资本。
目前管理约50亿美元资产，查理·芒格家族资产的主要管理者，是查理·芒格所说的“一生中三个最成功的投资人之一”，曾被外界盛传为巴菲特继承人。
08年推荐巴菲特入股比亚迪，使伯克希尔·哈撒韦获得高达12亿美元的回报。
南加州北大校友会的董事会成员。
其所著《现代化十六讲》广为流传，新作《文明现代化价值投资与中国》.2015年曾在北京大学光华管理学院做过题为《价值投资在中国的展望》的演讲，本次是他于2019年11月在北京大学光华管理学院的演讲。
一、价值投资的理论与实践很高兴五年后有机会重新来到北大光华管理学院的这门价值投资课上与大家分享。
今天是美国的感恩节，借此机会我要感谢光华管理学院的姜国华教授和喜马拉雅资本的常劲先生，以及在座的各位同学和价值投资的追求者、支持者，感谢各位这些年来对价值投资在中国的实践的传播与支持。
另外，五年来，我一直对自己在此讲的第一课有点遗憾。
那堂课中我们主要讨论了价值投资的基本理论，尤其是否适合中国，但是对价值投资的具体实践讲得不多。
事实上，价值投资主要是一门实践的学问，所以今天我主要讲价值投资中的实践问题。
我想先讲讲自己理解价值投资实践的框架，然后留出时间给大家提问。
价值投资的基本概念只有四个。
第一，股票是对公司的部分所有权，而不仅仅是可以买卖的一张纸。
第二，安全边际。
投资的本质是对未来进行预测，而我们对未来无法精确预测，只能得到一个概率，所以需要预留安全边际。
第三，市场先生。
市场的存在是为了你来服务的，不是来指导你的。
李录：中国仍然处在最好的发展机遇期作者：伊娜一个优秀投资者的必备品性：要有极度的耐心，机会没来的时候认真学习；但机会到来的时候，又有强烈的果决心和行动能力。
——李录1，全球化确实受到了一定的挑战，但全球化本身创造的贡献也足够大到可以消化这些全球化带来的负面（影响），这就尤其需要靠最大的这些国家、最主要的经济体、主要国家的领导人等主动地通过政治政策的方式有意识地进行调节。
2，经济本身的发展，会让最大的市场慢慢地成为唯一的市场。
因为在唯一的市场里会产生最高效的经济体、最高的科技水平。
每个国家最后都会让它单一循环的经济体效率降低、科技水平降低、竞争能力降低。
3，每个人的一生总会磕磕绊绊，起起伏伏。
如果把时间的眼光放远一点，就会发现我们个人的这些小山丘，在历史的丛林中蛮平的。
4，今天，无论从哪个角度看，身处中国，作为中国的企业家，这一代人仍然能算得上是中国近几百年历史里最幸运的中国人，中国仍然处在最好的发展机遇期。
5，如果要在“半瓶子满”和“半瓶子空”之间做选择，我永远选择“半瓶子满”；如果要在“运气”和“遭遇”之间做选择，我永远会想着自己的“幸运”。
6，我们这一代人，见证了我们中国从第三世界国家的生活到第一世界国家生活的全部过程，而且这仅仅是一代人！并且有这样经历的人，在中国现在已经以亿来计了，这是一个很了不起的事。
7，沃伦也讲，他从来没有看到过一个非价值投资的人真正地信奉他的方法，也很少看到认真信奉其他方法的人后来转成了价值投资人。
价值投资者很多时候要靠秉性，有些人秉性就是这样，有些人秉性不是这样也很难。
所以从这个意义上讲，优秀的价值投资人确实有一点点“天生”。
8，对我来说价值投资就是天经地义的，是一个正道，是肯定能够走到的道。
9，投资这个行业很奇特，我们的知识经验，只要用对的方法就可以不断积累，就像财富的累进积累一样。
……过去这些年，我真正看到的连知识都在以复利方式去累积进步的，几乎都是价值投资人。
2021年读书系列②李录演讲之“价值投资的常识与方法”写于2021年3月18日李录言，价投者在股市上只占其5%，股市是为那另外的95%所设，价投者只需恪守三条原则：一是牢记买股票就是买企业所有权的一部分，此乃价投基石，二是足够的安全边际，因为你只是拥有企业的一部分，不能完全掌控企业，需保护自己，三是长期主义，长期持股，因为买股票就是买企业，企业从发展到盈利兑现需要时间，价投者需坚守这三大原则。
李录明言，投资者要成为记者、侦探，要有无限的求知欲，去探求企业各方面的蛛丝马迹，要有量的积累形成敏锐的洞察力，从添柏岚案例为我们展现了李录本人当初是如何一步步深入投资的，先从账面发现明显的便宜，再问：为什么这么便宜，市场为什么认为它只值这个价，市场的逻辑是什么？为什么只有我发现到便宜，其他人和大机构为何都没发现？卖方研报有吗，逻辑是什么？然后循着这些问题去找到原因，去验证自己的思考和想法。
李录提到两点：投资要掌握正确的信息和完整的信息，还要有快速计算的能力，磨炼敏锐的洞察力，这就需要平时刻意练习量的积累，这也是我们要进步的方向。
成为巴菲特、芒格那样伟大的投资者非常难，我希望渺茫，但成为胜过95%的投资者，我想我可以试试，伟大的投资是投资那些还没被发掘的未来的伟大企业、优秀企业，我暂时不俱备这样的能力，只能从全明星中选未来的全明星，只能数月亮而不是数星星，所以我也放弃幻想，接受没那么出色的回报率，就如前者是10-50倍的回报而后者是1-2倍的区别那样，以我的能力，我乐于接受后者，我的底线是绝不能亏钱，保证本金安全，战胜沪深300。
李录还谈到了他的投资思想从“持有=买入”到“持有≠买入”但继续持有的过程，如李录所言，价投者，永远是少数，是人群中的5%，是信息的搜集者，资料的分析员，企业的研究员，他们是一群求知欲旺盛，对什么都保持强烈好奇心的人，是一群终身好学的人，是能大胆行动，特立独行，保持专注的人，成为合格的投资者是艰难的，非常困难，我离这个标准还有很长的路要走。
李录：价值投资在中国的展望买债买黄金？与股票相比 20年收益天差地别作者：李录来源：《投资与理财》2020年第08期如果1801年你有一块美金，200多年后，这一块美金值多少钱？答案是5分钱。
200多年之后一块钱现金丢掉了95%的价值、购买力，原因我们大家都可以猜到，这是因为通货膨胀。
如果买成股票呢？即使除掉通货膨胀因素之后，今天它的价值是103万美元。
价值投资从理论上看起来确实是一条一定能够通向成功的道路，它在中国能不能实现？李录先生2015年10月于北京大学光华管理学院的演讲，回答了这个问题。
宾州大学沃顿商学院的西格尔教授（Seigel）在过去几十年里兢兢业业、认真地收集了美国在过去几百年里各个大类金融资产的表现，把它绘制成图表，给了我们非常可靠的数据来检验。
今天我们就来看一下，在过去200多年的时间里，各类资产表现如何呢？第一大类资产是现金。
最近股市的上下波动，让中国很多老百姓更加意识到现金的重要性，可能很多人认为现金应该是最保值的。
如果1801年你有一块美金，200多年后，这一块美金值多少钱？答案是5分钱。
200多年之后一块钱现金丢掉了95%的价值、购买力，原因我们大家都可以猜到，这是因为通货膨胀。
对传统中国人来说，黄金、白银、重金属也是一个非常好的保值的方式。
在200年前用一块美金购买的黄金，今天能有多少购买力？我们看到的结果是3.12块美金，这显然确实是保了值了。
我们再来看短期政府债券和长期债券。
短期政府债券的利率相当于无风险利率，一直不太高，稍稍高过通货膨胀。
短期债券200年涨了275倍，长期债券的回报率比短期债券多一些，涨了1600多倍。
接下来再看一看股票，它是另外一个大类资产。
如果我们在1802年投资美国股市一块钱，今天它的价格是多少呢？我们现在看到的结果是，1块钱股票，即使除掉通货膨胀因素之后，在过去200年里仍然升值了100万倍，今天它的价值是103万。
它的零头都大于其他大类资产，为什么会是这样惊人的结果呢？这个结果实际上具体到每一年的增长，除去通货膨胀的影响，年化回报率只有6.7%，这就是复利的力量。
李录北大演讲全文，价值投资好文【语音版】世界上最耀眼的两种光芒一种是太阳一种是你努力的模样文...世界上最耀眼的两种光芒一种是太阳一种是你努力的模样文章太长不爱看字？点击收听终身黑白语音版作者：李录来源：价值守望者根据李录先生北大演讲录音整理感谢杨天南老师分享，@杨天南财务健康谈,本文只是在杨天南老师整体的基础上加了语音。
他是查理· 芒格的合伙人，是查理· 芒格所说的“一生中三个最成功的投资人之一”，外界盛传的芒格衣钵的传承者。
他就是李录，美籍华裔投资家、美国喜马拉雅资本创始人及董事长。
他接收了巴菲特和芒格的传承，又拥有亚洲人的思维，今天黑白为大家分享一篇李录先生之前在北大演讲的文章。
网上李录的演讲、采访有不少，这是其中质量很高的一篇，基本涵盖了李录对投资的所有理解，今天就分享给大家。
本篇演讲李录既介绍了为何靠，投机为什么不可能成功，也介绍了价值投资应该怎么做，这篇文章，我觉得值得没位投资者认真读几遍。
本文的主要内容有什么呢？一、价值投资的基本概念和原理二、价值投资为什么知易行难三、投资实践的四个问题四、什么样的人适合价值投资五、普通投资人如何增加自己的财产老规矩依然为大家奉上语音版，全文1.6万字，语音时长56分钟。
任何事如果能坚持5年，基本上就能够坚持下去，所以特别高兴5年之后有机会重新来到姜国华教授的这门课程。
第一要感谢姜国华教授，还有我们喜马拉雅常劲，还有我们各位在座的支持者，各位学生对于价值投资追求。
我第1次课还是有点遗憾，第1次课已经讲主要价值投资基本的理论。
因为价值投资本身它是一个实践的学问，实际上我在第一堂课里对于实践讲的不多，所以这次课主要是讲下价值投资的实践。
因为讲实践，所以我觉得今天会留足够多的时间让大家随便提问题，更连接，我会尽量给大家一个我个人理解价值投资的实践框架，然后会花很多时间给大家提自己在实践中遇到的各种问题。
今天现场人还比较全，从刚刚接触价值投资的学生到已经实践多年的业界大佬，还有各位教授学者，所以问题也会比较丰富。
“赢利模式”前言一、赢利模式的五大特色：1、系统：8大模块，又称“天龙八部” 1、市场调研2、寻找机会 战略定位（把战略转换成执行力）3、目标客户4、产品定价5、预算管理6、绩效管理7、市场营销8、财务管理2、工具：是科学的结晶，可以复制、重复使用、杠杆的作用。
3、实用、实操性4、实战性：情景演练、学有所用5、实效性二、赢利模式的三大基本思维：1、反对语文思维：太过感性，太虚，形容词太过丰富。
1、数字思维（数字管理）2、只有数字的管理，才是科学的管理。
3、没有数字就没有管理。
4、运用10-8=2可以判断客户、产品、员工1、管理者（CEO ）必须精通财务知道要求 2、要求财务每天早上9点钟将10-8=2的数据给到管理者。
透过数字看本质。
数字不会说谎。
3、要求营销副总每天晚上把当天的数据用手机短信发到手机上。
1、可以创造价值。
2、结果思维（结果导向） 2、可以看到贡献。
在企业当中只讲功劳，不讲苦劳。
一切活动都是成本。
3、工作就是成本，必须把工作转换成客户的价值，否则就是浪费资源、机会。
1、决策用结果、价值判断客户、产品、员工。
方法 2、一眼看穿。
精通财务，首先看利润，抓重点本质，纵观全局。
3、2=8-10 利本量的关系4、客户不会为我们的辛苦买单。
3、内向思维：外向思维：找理由、借口、逃避、“失败的人永远找借口”关健时刻内向思维：反醒、接受、找方法“成功者永远找方法”1、 建立积极承担责任的文化（不准找借口、不准说“不可能”、不要抱怨、把意见改成方法 建议。
2、把文化列入到公司价值理念收入 成本第一部分市场调研一、目的：1、规避风险2、寻找机会3、企业决策二、方法（四只眼睛看市场）：1、不能违法（税收），价格转移。
收入在低税区，成本在高税区。
1、政策法规调研2、工商：资金注册（资金抽离，叫金融诈骗。
（企业的第一大风险）3、资金扶持：研究政策法为你所用。
1、零和游戏（市场总量不变，竞争是彼此的）2、竞争对手调研2、知已知彼，百战百胜。
李录50述怀李录（1966年4月6日－），繁体中文译为李禄，或李錄，部分中国媒体称为李路，中国河北唐山人，美籍华裔投资家兼对冲基金经理，对冲基金喜马拉雅资本(Himalaya Partners)的创办人，帮助波克夏·哈萨威公司(Berkshire Hathaway)在中国的投资。
1966年4月，风雨飘摇的文革前夜，我出生在河北唐山。
知识分子的出身，使我父母、爷爷、奶奶很快失去了人身自由，所以我的童年在一个个寄养家庭——从农民、到矿工，甚至是长托的托儿所里流离。
现在想来，从这样一个起点，一路上跌跌撞撞，数次与死神擦肩而过，我居然走到了今天，真是感叹生命无常之有常。
生命之幻妙在于其未可知性。
走过无数多的桥，看过无数多的云、翻越过各种险滩峻岭，激发过各种潜能。
今天回望征途，一路上遇到了这么多善良的好人，发愿者、导师、合作伙伴，朋友……我生命的知遇们，你们就是我的路、桥、汽车和飞机。
没有你们一路上无私的搭载、鼓励和友情，我是断然不可能走这么远直到今天。
值五十岁之际，无论你们在天边还是在眼前，借得大江千斛水，研为翰墨颂亲恩。
谢谢！谢谢！谢谢！如果说这一路坎途，我个人有什么贡献的话，那就是这条人生之路确实是我一步步走下来的。
吴迪艾伦（Woody Ellen）的笑话说，“百分之八十的成功要归功于从不缺席。
”（“Eighty percent success is to show up.”）这句话是对的。
在人生的很多关隘上，我都可能停滞不前，或者随遇而安。
但我心里的声音一直告诉我“这不是终点”。
有一半的行程我“超惘惘而遂行”，而另一半则在试错。
前行的道路如履薄冰，战战兢兢。
怨恨恼怒烦，贪嗔痴慢疑，所有的这些人生而自带的缺陷，我皆未能免。
事实上，源自童年的硬伤使得我必须付出更大的努力才能与之抗衡。
每当我为负面情绪所困或误入歧途的时候，我很幸运地能迷途知返。
苏格拉底（Socrates）是对的，“不自省的人生不足以度”。
你坐对了位置吗？特别邀请了李季教授作为嘉宾身份出席在南京金陵饭店的企业家沙龙。
李季教授毕业于清华大学,我国主流经济学家,现任美国JHJ投资公司华东地区CEO,中国发展战略委员会专家组成员。
央视股评家,参与通用汽车公司,摩托罗拉,安利公司,LG公司在华投资及海尔在海外投资.现为安利中国资深经销商。
有幸听到李季老师的演讲真的受益匪浅。
以下转载的是李季教授的一次演讲《投资人生》2009-03-17十年修的同船渡，百年修的共枕眠。
千年修的同安利，万年修的同会所。
各位朋友，大家好！我刚才说了，秀丽是一种美，其实沧桑也是一种美，饱经沧桑是一种成熟的美。
各位朋友，您赞同吗？李季，毕业于清华大学物理系，后在母校读了硕士研究生，投入金融投资专业，可能有校友的话会后我希望可以聚一下。
我今天的题目是投资人生。
人生的定位来自于你对人生的投资。
每一个人都想有一个精彩的人生，人的一生都在投资，其实你把时间投到哪里，你的回报一定会在哪里。
我们生活中有太多的无奈，但是千万别无奈的活着。
人人都在追求完美，有人有残疾，有的人残疾在五官和四肢，有的人却残疾在大脑和灵魂。
人生的无奈在于没有人生的目标，人生的悲哀是我们没有心中的目标，在于我们的梦想不能成真，在于我们根本就没有理想。
在于理想的破灭，在于我们没有挖掘自身的潜能，在于你根本没有发现自己有潜能。
您失败过，您经历过失败不是过错，没有目标那是罪过。
人生到底到哪里去，茫茫人海不知道何处是方向。
其原因在我们对人生没有目标的追求，大家要追求成功。
成功的含义是不一样的，就像我们每个人都缺少赚钱的机会，缺少是识别机会的眼光。
我不知道各位朋友看的懂吗，我经常说人穷志短，马瘦毛长，如果人穷的时候如果想苏秦那样头悬梁、锥刺骨，如果贫穷的时候能够不断的追求知识，如果在贫穷的时候能够像范仲淹那样，我们的人生一定会很精采。
我想说我们未来到底是什么，取决于你的想法。
一个人有什么样的想法就会有什么的活法，一个人不生活在未来就一定生活在过去，那是因为我们心中没有梦。
李录-投资、投机与股市（二）投资、投机与股市（二）李录与2018年3月在哈佛商学院投资会议上的主旨演讲然后你又想到，这些人还有着诺贝尔获奖的有效市场理论撑腰呢。
更重要的是，人性的另一方面开始发挥作用，那就是我们的趋同心理。
如果有足够多我们敬重的人、认识的人、其人格和道德准则受我们钦佩的人都在用同样的方式思考，都在担心供求关系的变化，突然间，我们会开始质疑自己。
我真的懂吗？也许他们是正确的，每天的市场走势的确是很重要的。
也许我们也应该加入这场猜测供需变化和价格走势的游戏。
这可能才是我们的工作重心。
这就是为什么，无论你一开始有多少好的想法，随着你工作的年数增加，你会丢掉一半的想法，加入到这股巨大的交易力量中去。
你耗费所有的时间、金钱和精力来猜测供求关系和价格走势。
你开始使用计算机、最前沿的技术、人工智能、大数据，穷尽所能地猜测价格将如何变动。
以前可能还是猜测每年的变化，两年、三年的变化；现在要猜测每分钟、两分钟、三分钟，甚至还得研究天气变化对价格的影响！这时候，价值投资的第四个概念就显得特别重要。
这个概念是巴菲特和芒格阐述的，也就是能力圈。
我们这个行业要做的事情是预测未来。
而未来本身就是无法预测的。
你只能得到一个概率。
有些概率高，有些概率低一些。
通过长时间的坚持和努力，你可以把一些事情研究得非常透彻，在预测某个公司未来最有可能发生的事情上，或者预测以某个价格买了某只股票后未来最可能发生的事情上，你会比其他所有人做得更好。
这是你的优势。
一旦你成为某个领域的专家，形成能力圈，你就可以充满自信地行动。
这意味着，即使其他人都不同意你的观点，你也很可能是正确的，因为最终代表着公司所有权的基本面力量仍会牢牢扎根。
这可以追溯到格雷厄姆的说法，在短期内股市是一场人气竞赛，但从长期来看，它是一台称重机。
基本面的力量终将获胜。
能力圈概念中最重要的部分是如何定义它的边界。
换句话说，没有边界就没有一个圈。
这意味着你必须知道自己不知道什么。
华裔投资家李录的投资观点下面转载的是东方证券精译求精的新文章序言：近期关于 Li Lu 将成为巴菲特接班人的消息开始多了起来，大家对他印象多集中两点，第一，他最先看中BYD，然后推荐给芒格和巴菲特，这件事上功不可没。
第二，他在美国求学并从事投资。
八卦归八卦，我们更关心的是作为成功的华裔投资家，他的投资风格和理念为什么会被股神和股神认为比自己更聪明的芒格看重。
下面整理的材料来源包括他回到母校哥伦比亚大学进行的两次关于价值投资的演讲（分别是2006年和2010 年），以及他今年为查理芒格的《穷查理宝典》所写的中文版序。
从2002年挖掘BYD，到今天他如何看待这笔投资和BYD的未来？他经历的最大投资失误（同时做多和做空）对我们有哪些启示？经芒格点拨走出困境的他从大师身上学到了哪些价值投资真谛？2006 年哥大商学院演讲要点价值投资者的三项特质：1，不是靠股票买卖倒手，而是将自己想象成股票所处实业的经营者。
2，但由于不是掌控整个公司和行业，所以需要一定安全边际。
3，经营实业的假想身份，会令价值投资者在“市场”独树一帜。
5%vs95%市场上只有5%的资金进行的是价值投资，与其他95%与众不同，既是机遇，也是挑战。
最大的挑战是确定自己究竟是5%，还是95%。
情感上很容易让你去做95%在做的事情，毕竟95%的资金会到处跑，但只有那5%会有非常高的收益。
投资路上，你将遇到各种测试，让你清楚知道自己究竟是5%，还是95%。
如果你是那5%的价值投资者，你不会张扬，会安心做少数派，这与人类的本性相左（unnatural），你的决定应该基于你的逻辑和证据，而不是其他人也这样认为。
价值投资者绝大多数时间不是“行业人士”，而是学术型的研究员，或者记者，他们又无穷尽的好奇心，总想弄清来龙去脉。
举例一：Timberland（经营户外运动用品）。
当时拿到公司后发现：由于亚洲金融危机，该地区营业额急转直下。
这时更应该与其他人交流这家公司，不是为了听取建议，而是为了了解市场对它的基本认识。
当时公司没人覆盖，主要是因为公司属于长期稳健增长型，又是40%家族控股（98%的投票权），好像“不需要”金融市场。
而且根据公司当时惹上一身官司，如果你是95%的投资者，你可能武断得出结论，公司管理层“在搞”。
但是下载了所有官司文件，仔细阅读后发现，很多官司都是由于公司没有达到业绩指导，惹恼了投资者，管理层也不爽，一气之下拒绝与华尔街交流。
怎样对管理层做出正确判断，这时你应该成为具有侦探精神的记者，很多职业投资经理觉得这不是自己的工作范畴，但5%的价值投资者会去做1。
你可以去家族经营者住的社区，向他们的朋友邻居了解他们的为人。
经过各种途径，了解到Timberland 父子，父亲高中毕业，人很简单。
儿子去了商学院，年纪轻轻就做了公司的首席运营官。
通过一位与儿子共同的熟人，发现父子二人都应该是有职业道德的人。
在确定没有漏掉重要信息后（包括亚洲业务只削减了公司整体业绩的5%，他们家的鞋开始在年轻人特别是孩子中流行等等），面对依然低的股价，得到的结论是市场没有仔细研究这家公司或者很多机构投资者由于种种限制选择不配置这支股票。
2 年后，由于业绩增长，股价涨了700%，从5 倍PE 翻到15 倍。
举例二：彭博通讯社。
这家公司的整体情况是产品本身的特性，所以用户转换成本很高。
但研究公司历史发现，公司也是从很小起家，一点点拿到市场份额，通过用户每天使用的方式，直到离不开这个产品，也正式达到垄断的地位。
彭博的用户与产品之间已经建立了行为联系，所以即使产品提价，也不会选择其他。
而彭博作为服务提供商，了解到交易员的习性，会不断向用户询问使用感受，并提供更多更新的服务，使用户完全“上瘾”。
所以如果发现一种类似产品，也就能够按照这样的思路研究其所处阶段。
比如CapitalIQ，就是照搬彭博的模式。
价值投资不只是理论，而是可以实际带来巨大回报的方法。
前提是边学边做，而且一定要付出巨大的努力去调研分析。
这一点对年轻的分析师来讲更加适用，因为他们没有什么可以失去。
成为好的投资者一定先成为好的分析师。
好的分析师具备两点：第一掌握全面准确的信息，因为很多时候你都是“寂寞”的，如果信息不够全面，很难在股价直线下降和他人嘲笑声中保持自信。
第二完全照抄投资经典不会再产生高回报，你需要通过自己的好奇心和研究得出自己的真知灼见。
知道的越多，对投资越有利。
任何对公司所处行业产生影响的因素，都会对你有帮助，包括政治、科技、甚至文学艺术作品。
总会在某一时点，你看到其他投资者没有注意到的东西。
百科辞典式的知识总能够在跨行业投资者发挥作用。
正如查理芒格所说，人的一生不会有很多真知灼见，只有不断学习才可以获得。
选择美国的一个行业，可能是已经研究15 年的行业，然后在亚洲地区找到同样的行业，相当于你可以在这些行业的初级阶段介入，当然前提是彻底了解这样的行业，才能把握每一个转折点，从而获得超高收益。
投资者将自己当做企业的所有者，与 95%的投资者有很大区别，但是一定要了解95%投资者的想法。
不过如果你真的将自己当做企业所有者，最后你一定能会离开资产管理这个行业，而是去真真正正经营一家公司或者改为私募股权投资，这也是巴菲特和芒格走得路。
“精译”插一句，想起几年前的一部美剧 Dr. House，很怪的一个医生，每次能够医治疑难杂症，也都是因为他竭尽“鸡鸣狗盗”之能，找到病源，发现很多病患打死也不愿意讲的“故事”，果然药到病除。
2010 年哥大商学院演讲要点及问答部分我建议各位找一个行业，认认真真地研究，这比任何的培训都要有效。
我经常让我的实习生做一项练习，假设你的远房亲戚给你留下了一份产业，你有100%的所有权。
仔细想，你会怎样做？如果这点你能做好，那么你在投资竞争中就占有了很大优势。
因为很多人没有认识到这一点，他们只是认为股票是一种容易交易的纸质工具。
如果这是你自己的产业，你就不会不停交易。
你一定会知道这项业务究竟该给怎样估值。
我入行时，赶上了亚洲金融危机，几年后是互联网泡沫，最近又是一轮金融危机。
本来百年一遇的危机，现在爆发频率越来越高。
每一次灾难来临，你的市值都可能损失50%以上，这时你需要有足够的自信，不被他人影响。
这也许不容易，但生活如此。
巴郡公司历史上至少有3 次股票都是拦腰斩断，卡内基也遇到过这种情况，洛克菲勒也遇到过，每个人都遇到过，这至少证明你没有犯错误，因为在这样的行情下，如果犯错，你的损失不是50%，而是全部毁掉。
问：你说过研究行业时，都要研究到行业里最失败的案例，具体？答：如果你彻底理解一种业务模式，可以扩展至整个行业。
每一个行业都有自己的特点，这些特点也许可以使这个行业跑赢其他行业。
找出业内最好和最差的公司，追踪他们整个过程的表现。
而且要注意，如果业内最差公司股价比业内最好的公司股价表现还要好，可以让你对这个行业有新的认识，这样的情况确实会存在。
如果你真的得到对某个行业的真知灼见，又发现了管理好的公司，在合理的价格介入，那将会给你带来长期高回报。
问：可否举个例子？答：比如汽车行业，最初只有几家企业，利润很高，随后走向衰落。
通用，60年代时，资本回报率可达46%，70 年代就降到28%，80 年代只有9%，90 年代6%，现在应该是负数了。
有了这些数据，对行业的理解可以更加深入，而不是大家模糊地认为汽车行业很赚钱或者很糟糕。
而这样的认识，对于研究和投资中国和印度等国家的相同行业会有很大帮助。
问：关于BYD，听说你曾经认为BYD 应该销售一款车到美国，为什么你会那样想？答：这个问题最好还是问王传福本人。
我还是想谈谈电动汽车的核心电池。
电池是增值最大的部分，而且决定了电动汽车的价值。
在洛克菲勒将石油成功提炼以前，有三分之一的车都是电动的，后来亨利福特通过内燃机技术，在浪费能源85%的情况下，让制造发动机和汽车的成本大大降低，使得汽车走入普通人生活。
但多年以后，我们知道了燃烧石油会造成全球变暖，将来就算地球还存在，人类可能已经不在了。
所以现在很很多理由来发展电动汽车。
汽车电池的技术已经有了突飞猛进的发展，性价比已经可以和传统汽车相题并论。
BYD 现在做的事情就是让汽车电池进一步发展，使得用户自己主动购买电动汽车。
但我们也要认识到很多百年企业，已经将传统汽车的制造工艺发展到了登峰造极的地步，只要很短时间就可以掌握。
今后还有长期发展空间的就是汽车电池技术。
谁在这个领域领先，谁就拥有最大的优势。
最终只能有一家福特式的公司成为电池制造和汽车制造统一在一起的最大赢家。
将这两者放在一起不是一件容易的事情。
问：关于BYD 的锂电池，他们做普通的锂电池肯定没有问题，但是汽车的锂电池要复杂的多，我并不认为普通锂电池+汽车制造商是个很好的概念。
现在巴菲特因素已经把股价推高，已经不适合做价值投资了，为什么你还继续持有？答：首先必须要说投资者最大的乐趣就是出现惊喜，BYD 就是这样的情况。
王传福和他的团队的确有这样的文化，他们的想法总是能领先很多人好几年。
当年他生产电池是迫不得已，上市前他只有30 万美元的风投，通过上市融资，加上巴菲特投资2 亿美元，现在他们已经发展到16 万员工，60-70 亿的收入和5 亿的净利润。
BYD 自动化的成本很低，产品质量可靠性很高。
王传福的创造性使得他能够与众不同。
8 年前我投资BYD 的时候，并不清楚他是要发展汽车电池，还是笔记本电池还是手机电池。
这笔投资难度最大的地方这个行业以前所未有的速度发生变化，而且规模很大。
BYD 今年要招收1 万名大学毕业生，产能将很快翻番。
这是我为什么认为要研究历史上伟大的公司，所以我建议各位将通用的历史仔细研究（每5 年划分一个阶段）。
问：你在中国投资遇到过困难么？答：我是直到 2008 年底才真正见到BYD 的工厂，才对公司有了更好的了解。
很多时候进行投资，无法掌握最完整（完美）的信息，因为投资本身就是在买未来。
我是在当时亚洲存在各种各样问题的情况下，决定投资的。
所以一切还是回到安全边际的基本概念，我们应该容忍一定的不确定。
这些会阻碍我们进行投资么？不会。
问：你认为同上市公司管理层打交道是类费时间么？你会不会为某种业务的“护城河”支付溢价？答：没有概论，是具体情况而定。
没有见过管理层，也可以了解管理层；即使见到管理层也可能什么信息都得不到。
只能说，如果其他情况都一样的话，你对管理层越是了解，他们越是诚实可信，他们做好企业的动机越强烈，你的安全边际会更大。
还是那句话，关键是清楚自己知道什么，不知道什么。
如果不清楚这一点，很可能只是在赌。
与上市公司打交道也没有固定的模式。
如果真的对某个领域感到好奇，会想尽办法收集资料，但在对冲基金和公募资金通常只有1 个星期左右的时间去了解某项业务，很难做到彻底了解。
