第四章 资金成本和资金结构

第四章 资金成本和资金结构

第一节 资金成本

一 资本成本的含义和内容

1、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。

2、内容：资本成本包括资金用资费和资金使用费两部分

用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是分次支付。

筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是一次性支付。

3、资金成本的表示

资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。

4、资金成本的作用

广泛应用于企业筹资，在企业投资过程中应用也较多。通常都是需要将资金成本作为贴现率。

二 资金成本的计算

资金成本包括个别资金成本、加权资金成本和边际资金成本。

（一）个别资金成本的计算

个别资金成本计算的通用模式：

资金资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净额

=年实际负担的用资费率/（1-筹措费率）

（单位：万元）

项目 A公司 B公司

企业资金规模

负债资金（利息率：10%） 1000 500

权益资金 500

资金获利率 10% 10%

息税前利润 200 200

利息 0 50

税前利润 200 150

所得税（税率30%） 60 45

税后净利润 140 105

从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元，原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50×30%）万元 ，税后利润减少额=50-15=35万元。

（1）长期借款的资金成本

长期借款的资金成本

=年实际负担的使用费用/实际筹资净额

=【年利息×（1-所得税率）】/【借款额×（1-筹措费率）】

=【利息率×（1-所得税率）】/【1-筹措费率】 （2）长期债券的资金成本

长期债券的资金成本

=年实际负担的使用费用/实际筹资净额

=【年利息×（1-所得税率）】/【发行价格×（1筹措费率）】

若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。

【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债权的资金成本为多少。

解：

发行价格

=（1000×10%）×（P/A,15%,10）+1000×（P/F,15%,10）

=100×7.6061+1000×0.2394

=1000（元）

资金成本=【（1000×10%）×（1-30%）】/【1000×（1-0.5%）】

=7.035%

（3）优先股的资金成本

权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息，而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。优先股属于权益资金，所以优先股股利不能抵税。

优先股的股利固定，则

优先股的资金成本

=优先股的股利/实际筹资额

=优先股的股利/【发行市价（1-筹措费率）】

=DP/[PP（1-FP）]

由于股利是同股同筹、同股同利（每一股具有相同的权利，股利相同）的，所以优先股的资金成本可以根据单股资金计算优先股资金成本。

（4）普通股的资金成本

普通股的股利不是固定的，所以普通股资金成本的分子要用预计年股利计算。

注意：此种计算方式是以以后年度股利按照固定比例增长为前提的。

普通股的资金成本

=发行第一期股利/【发行价格×（1-筹措费率）】+股利增长率

= Dc/[Pc（1-Fc）] +g

（5）留存收益的资金成本

留存收益和普通股一样都使企业所有者权益，所以留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹措费用。

留存收益的资金成本=预期每股股利/每股市价+股利增长率

公式：

债券资金成本：

Kb=【I×(1-T)】/【B0×(1-f)】

=【B×i×(1-T)】/【B0×(1-f)】

借款资金成本：

KL= [RL（1-T）]/（1-FL）

优先股资金成本：

Kp=D/【P0×(1-f)】

普通股资金成本： Ks= D1/【V0×（1-F）】+g

留存收益资金成本：

Ke= D1/V0+g

对于个别资金成本，需要注意的是：

（1）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金成本要比负债的资金成本高。

（2）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。

（3）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。

（4）对于权益资金，优先股股利股定不变，所以优先股，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低；留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资金成本低。

个别资金成本的从低到高排序：

长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股

（二）加权平均资金成本

加权平均资金成本衡量企业筹资的总体代价。加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，对个别资本成本进行加权平均确定的。

加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）

对于权重的选择，我们可以选择账面价值为基础计算，也可以利用市场价值为计算基础，还可以利用目标价值为计算基础。但是如果不特指，我们都以账面价值为计算权重的基础。

（三）资金的边际成本

1、含义：是指资金每增加一个单位而增加的成本。

边际资本成本衡量筹措新资的加权平均法。

要点（P104）：资金的边际成本需要采用加权平均成本计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。

2、资金边际成本的计算：

假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。

例题参照教材P104.【例5】

（1）确定目标资金结构，即确定个别资金占总资金的比重；

（2）确定个别资金成本（一般在考试时会给出）、确定个别资金分界点；

资金分界点：特定筹资方式成本变化的分界点。

参照教材P105.表4-2和表4-3。

（3）计算筹资总额分界点

【理解】企业某投资项目需要资金5万元，某企业资金结构是：长期借款占20%，其他为权益资金。则需筹集长期借款资金1（5×20%）万元。也就是企业筹资总额在5万元以下，在保持目标资本结构的前提下，长期负债的成本维持在6%。但是如果筹资总额超过5万元（低于20万元），那么在保持目标资本结构的前提下，长期负债的成本将不可能维持在6%的水平，而是上升到7%。

筹资总额分界点

=个别资金分界点/个别资本的目标资本结构

=可用某一特定成本率筹集到的某种资金额／该种资金在资金结构中所占的比重

计算了个筹资总额分界点后需要将其按照从小到大的顺序排列。

（4）计算边际资本成本 参照教材P106.表4-4。

根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。

【例】某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款资金100万元，普通股300万元，这一资本结构是公司的理想资本结构。公司需筹集新资金200万元，且保持现有资本结构。计算筹集资金后企业的边际资金成本（该公司筹资资料如下表）。

筹资方式 目标资本结构 新筹资的数量范围（万元） 资金成本

长期负债 25% 0-40 4%

40万以上 8%

普通股 75% 0-75 10%

75万以上 12%

解：资本结构

长期借款占资金总额比重=100/400=25%

权益资金占资金总额比重=75%

筹资总额分界点

筹资方式及目标资本结构 资金成本 特定筹资方式的筹资范围 筹资总额分界点 筹资总额的范围（万元）

长期负债25% 4% 0-40 40÷25%=160 0-40

8% 40万以上 - 大于40

普通股75% 10% 0-75 75÷75%=100 0-100

12% 75万以上 - 大于100

资金边际成本计算表

筹资总额的范围（万元） 筹资方式 目标资本结构 资金成本 资金的边际成本

100万元以下 长期债务 25% 4% 1%

普通股 75% 10% 7.5%

资金的边际成本=8.5%

100-160 长期债务 25% 4% 1%

普通股 75% 12% 9%

资金的边际成本=10%

160以上 长期债务 25% 8% 2%

普通股 75% 12% 9%

资金的边际成本=11%

由于企业筹资额为200万元，大于160万元，所以筹资后企业加权平均成本等于11%

小结：

个别资金成本：帮助企业筹资判断筹集个别资金的代价；负债资金成本一般小于权益资金成本。 加权平均资金成本：判断企业筹资总体的代价，利用个别资金成本按照其占总资金的比重进行加权计算。

边际资金成本：对应筹措新资所需付出的代价。

利用负债筹资，其成本相对较小，但是其财务风险大。

第二节 杠杆原理

企业在确定最优资金结构时，不仅要考虑资金成本，还要考虑筹资风险。杠杆原理就是用来帮助确定筹资风险的。

财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。

所谓特定费用包括两类：一是固定生产经营成本；另一是固定的财务费用。

两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。

一、基本概念：

（一）成本性态

1、成本习性

成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。

根据成本习性的不同，可以把企业的整个成本分成三类：

（1）固定成本

是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。

对于固定成本来说，成本总额是不变的，但单位固定成本随业务量的增加而逐渐下降。

【例】折旧费固定一年10万元折旧费，如果企业一年只生产一件产品，单件所承担的折旧是10万元，如果我生产10万件产品，单件产品成本就是1元。

固定成本：约束性固定成本和酌量性固定成本。

①约束性固定成本

约束性固定成本属于企业"经营能力"成本。表明维持企业正常生产经营能力所需要的成本，这个成本是必须的。